Το αποτέλεσμα της “ελεύθερης” διασποράς που οδηγεί και σε έξοδο με χαμηλές αποτιμήσεις - Οι διακρίσεις μεταξύ εταιρειών- επενδυτών από τους αναδόχους στις εισαγωγές μετοχών - ομολόγων
Με παρατηρητές τις εποπτικές αρχές και την ΕΧΑΕ συνεχίζονται οι στρεβλώσεις στο χρηματιστήριο οι οποίες απομακρύνουν τους επενδυτές.
Εκ των δεδομένων, οι πρόσφατες εισαγωγές εταιρειών στο Χρηματιστήριο συνεχίζουν να πραγματοποιούνται κατά τεκμήριο στο υψηλότερο όριο των αποτιμήσεων με ευθύνη και των ανάδοχων τραπεζών.
Διασπορά κατ’ επίφαση
Την ίδια περίοδο, ενώ οι μη εισηγμένες εταιρείες εξασφαλίζουν υψηλότερες αποτιμήσεις εκτός της αγοράς, η διοίκηση της ΕΧΑΕ επιχειρεί να επιβάλλει μια κατ΄ επίφαση ελεύθερη διασπορά.
Το αποτέλεσμα μέχρι σήμερα, για τους επενδυτές, είναι η έξοδος των εταιρειών σε χαμηλότερες αποτιμήσεις.
Με λίγα λόγια, το χρηματιστήριο έχει ήδη μετατραπεί σε... ΑΤΜ ( σε μετοχές και εταιρικά ομόλογα ) για ορισμένους βασικούς μετόχους διότι ισχύουν διαφορετικά μέτρα και σταθμά ανά περίπτωση. Συγκεκριμένα, είτε πρόκειται για δημόσια προσφορά μετοχών, είτε εταιρικών ομολόγων οι ανάδοχοι ( τράπεζες ) εφαρμόζουν διαφορετικές παραμέτρους από αυτές που ζητούν από τις εταιρείες όταν πρόκειται να τις δανείσουν και προχωρούν σε διακρίσεις μεταξύ εταιρειών – επενδυτών όταν πρόκειται για αποτιμήσεις- επιτόκια ομολόγων.
Οι ίδιες διακρίσεις ισχύουν και στην αντίθετη πλευρά, της εξόδου των εταιρειών από το χρηματιστήριο.
Ύστερα από την δημόσια πρόταση για τους Μύλους Κεπενού, μια ακόμα εισηγμένη από τον χώρο των τροφίμων (Κτήμα Λαζαρίδη ), οδεύει, σύμφωνα με πληροφορίες, προς διαγραφή των μετοχών από το χρηματιστήριο.
Δηλαδή, οι βασικοί μέτοχοι που διαθέτουν ποσοστά κοντά στο όριο εξόδου (90%) - για διάφορους λόγους - προτιμούν την έξοδο ειδικά όταν το κόστος για αυτούς διαμορφώνεται σε χαμηλότερα επίπεδα.
Οι ιδιοκτήτες οι οποίοι γνωρίζουν την πραγματική αξία των εταιρειών τους δεν περιμένουν τις προτάσεις της ΕΧΑΕ για να την αυξήσουν και στο τέλος προτιμούν τον εύκολο δρόμο της φυγής από το χρηματιστήριο.
Εκθέσεις αποτίμησης στα... μέτρα των βασικών μετόχων
. Όλα αυτά λαμβάνουν χώρα όταν οι επιχειρήσεις του ίδιου κλάδου ( τρόφιμα – ποτά ) αποτιμώνται με υψηλούς πολλαπλασιαστές που εμφανίστηκαν σε παρόμοιες συναλλαγές σε Ελλάδα και εξωτερικό.
Η Mπάρμπα Στάθης αποκτήθηκε από την Ideal με μια επιχειρησιακή αξία 166 εκατ. ευρώ ( 130 εκτ. ευρώ συν δανεισμός ), δηλαδή ένα δείκτη ΕV/EBIDTA 11,9.
Η συμφωνία πώλησης της Δωδώνης στον όμιλο Σαράντη η οποία αναμένεται μέχρι το τέλος του μήνα θα πραγματοποιηθεί μ’ ένα δείκτη 12-13.
Υψηλός ήταν ο ίδιος δείκτης στις συναλλαγές της ΙΟΝ 20 φορές , Montelez- Chipita 19 φορές κ.α.
Αντίθετα, στις συναλλαγές του χρηματιστηρίου όταν οι βασικοί μέτοχοι εισηγμένων διατυπώνουν τις δημόσιες προτάσεις για την εξαγορά των μετοχών κατά τεκμήριο προκύπτουν χαμηλότερες αποτιμήσεις.
Στην περίπτωση των Μύλων Κεπενού, η Εuroxx απέδωσε μεγαλύτερη βαρύτητα στην μέθοδο προεξόφλησης ταμειακών ροών με ποσοστό 80% και η πρόταση των 12,9 εκατ. ευρώ (1,93 ευρώ ανά μετοχή) θεωρήθηκε ως “εύλογη και δίκαιη”, αν και με την μέθοδο αποτίμηση με βάση τον οικονομικό κύκλο ( 10 έτη ) η επιχειρησιακή αξία της εταιρείας ανήλθε σε 17 εκατ. ευρώ.
Μάλιστα, η Euroxx ,στην έκθεση αποτίμησης της παραδέχθηκε πως “Σε ένα ιδιαίτερα ρευστό οικονομικό περιβάλλον όπως αυτό το οποίο διανύουμε, είναι τουλάχιστον δύσκολο να πραγματοποιηθούν ασφαλείς χρηματοοικονομικές προβλέψεις, ωστόσο ο Σύμβουλος κατέβαλε τη δέουσα επιμέλεια ώστε να καταλήξει σε μία αποτίμηση, στο βασικό σενάριο, για την Εταιρεία, που ανέρχεται σε €1,80 ανά μετοχή.
Σε κάθε περίπτωση και με δεδομένη την αστάθεια που παρατηρείται, ο Σύμβουλος διατηρεί κάθε επιφύλαξη για οποιαδήποτε μελλοντική αρνητική συγκυρία.”
Ο σύμβουλος δηλαδή διατηρεί επιφυλάξεις – για κάθε ενδεχόμενο – ωστόσο στην πραγματικότητα οι μέτοχοι παραδίδουν τους τίτλους και επιτυγχάνεται αυτό που επιδιώκουν οι βασικοί μέτοχοι.
Στην περίπτωση της Epsilon Net, οκτώ μήνες μετά το λογιστικό “λάθος” της διοίκησης - που προκάλεσε τις ρευστοποιήσεις μετοχών από τους επενδυτές - διατυπώθηκε δημόσια πρόταση με χαμηλότερη αποτίμηση και τελικώς η εταιρεία κατέληξε σ ένα όχημα ( Γ. Μίχος, General Standard, Εθνική Τράπεζα ) με απώτερο στόχο να πωληθεί μελλοντικά σε υψηλότερες τιμές.
Παφίλας Δημήτρης
dpafilas@yahoo.com
www.bankingnews.gr
Εκ των δεδομένων, οι πρόσφατες εισαγωγές εταιρειών στο Χρηματιστήριο συνεχίζουν να πραγματοποιούνται κατά τεκμήριο στο υψηλότερο όριο των αποτιμήσεων με ευθύνη και των ανάδοχων τραπεζών.
Διασπορά κατ’ επίφαση
Την ίδια περίοδο, ενώ οι μη εισηγμένες εταιρείες εξασφαλίζουν υψηλότερες αποτιμήσεις εκτός της αγοράς, η διοίκηση της ΕΧΑΕ επιχειρεί να επιβάλλει μια κατ΄ επίφαση ελεύθερη διασπορά.
Το αποτέλεσμα μέχρι σήμερα, για τους επενδυτές, είναι η έξοδος των εταιρειών σε χαμηλότερες αποτιμήσεις.
Με λίγα λόγια, το χρηματιστήριο έχει ήδη μετατραπεί σε... ΑΤΜ ( σε μετοχές και εταιρικά ομόλογα ) για ορισμένους βασικούς μετόχους διότι ισχύουν διαφορετικά μέτρα και σταθμά ανά περίπτωση. Συγκεκριμένα, είτε πρόκειται για δημόσια προσφορά μετοχών, είτε εταιρικών ομολόγων οι ανάδοχοι ( τράπεζες ) εφαρμόζουν διαφορετικές παραμέτρους από αυτές που ζητούν από τις εταιρείες όταν πρόκειται να τις δανείσουν και προχωρούν σε διακρίσεις μεταξύ εταιρειών – επενδυτών όταν πρόκειται για αποτιμήσεις- επιτόκια ομολόγων.
Οι ίδιες διακρίσεις ισχύουν και στην αντίθετη πλευρά, της εξόδου των εταιρειών από το χρηματιστήριο.
Ύστερα από την δημόσια πρόταση για τους Μύλους Κεπενού, μια ακόμα εισηγμένη από τον χώρο των τροφίμων (Κτήμα Λαζαρίδη ), οδεύει, σύμφωνα με πληροφορίες, προς διαγραφή των μετοχών από το χρηματιστήριο.
Δηλαδή, οι βασικοί μέτοχοι που διαθέτουν ποσοστά κοντά στο όριο εξόδου (90%) - για διάφορους λόγους - προτιμούν την έξοδο ειδικά όταν το κόστος για αυτούς διαμορφώνεται σε χαμηλότερα επίπεδα.
Οι ιδιοκτήτες οι οποίοι γνωρίζουν την πραγματική αξία των εταιρειών τους δεν περιμένουν τις προτάσεις της ΕΧΑΕ για να την αυξήσουν και στο τέλος προτιμούν τον εύκολο δρόμο της φυγής από το χρηματιστήριο.
Εκθέσεις αποτίμησης στα... μέτρα των βασικών μετόχων
. Όλα αυτά λαμβάνουν χώρα όταν οι επιχειρήσεις του ίδιου κλάδου ( τρόφιμα – ποτά ) αποτιμώνται με υψηλούς πολλαπλασιαστές που εμφανίστηκαν σε παρόμοιες συναλλαγές σε Ελλάδα και εξωτερικό.
Η Mπάρμπα Στάθης αποκτήθηκε από την Ideal με μια επιχειρησιακή αξία 166 εκατ. ευρώ ( 130 εκτ. ευρώ συν δανεισμός ), δηλαδή ένα δείκτη ΕV/EBIDTA 11,9.
Η συμφωνία πώλησης της Δωδώνης στον όμιλο Σαράντη η οποία αναμένεται μέχρι το τέλος του μήνα θα πραγματοποιηθεί μ’ ένα δείκτη 12-13.
Υψηλός ήταν ο ίδιος δείκτης στις συναλλαγές της ΙΟΝ 20 φορές , Montelez- Chipita 19 φορές κ.α.
Αντίθετα, στις συναλλαγές του χρηματιστηρίου όταν οι βασικοί μέτοχοι εισηγμένων διατυπώνουν τις δημόσιες προτάσεις για την εξαγορά των μετοχών κατά τεκμήριο προκύπτουν χαμηλότερες αποτιμήσεις.
Στην περίπτωση των Μύλων Κεπενού, η Εuroxx απέδωσε μεγαλύτερη βαρύτητα στην μέθοδο προεξόφλησης ταμειακών ροών με ποσοστό 80% και η πρόταση των 12,9 εκατ. ευρώ (1,93 ευρώ ανά μετοχή) θεωρήθηκε ως “εύλογη και δίκαιη”, αν και με την μέθοδο αποτίμηση με βάση τον οικονομικό κύκλο ( 10 έτη ) η επιχειρησιακή αξία της εταιρείας ανήλθε σε 17 εκατ. ευρώ.
Μάλιστα, η Euroxx ,στην έκθεση αποτίμησης της παραδέχθηκε πως “Σε ένα ιδιαίτερα ρευστό οικονομικό περιβάλλον όπως αυτό το οποίο διανύουμε, είναι τουλάχιστον δύσκολο να πραγματοποιηθούν ασφαλείς χρηματοοικονομικές προβλέψεις, ωστόσο ο Σύμβουλος κατέβαλε τη δέουσα επιμέλεια ώστε να καταλήξει σε μία αποτίμηση, στο βασικό σενάριο, για την Εταιρεία, που ανέρχεται σε €1,80 ανά μετοχή.
Σε κάθε περίπτωση και με δεδομένη την αστάθεια που παρατηρείται, ο Σύμβουλος διατηρεί κάθε επιφύλαξη για οποιαδήποτε μελλοντική αρνητική συγκυρία.”
Ο σύμβουλος δηλαδή διατηρεί επιφυλάξεις – για κάθε ενδεχόμενο – ωστόσο στην πραγματικότητα οι μέτοχοι παραδίδουν τους τίτλους και επιτυγχάνεται αυτό που επιδιώκουν οι βασικοί μέτοχοι.
Στην περίπτωση της Epsilon Net, οκτώ μήνες μετά το λογιστικό “λάθος” της διοίκησης - που προκάλεσε τις ρευστοποιήσεις μετοχών από τους επενδυτές - διατυπώθηκε δημόσια πρόταση με χαμηλότερη αποτίμηση και τελικώς η εταιρεία κατέληξε σ ένα όχημα ( Γ. Μίχος, General Standard, Εθνική Τράπεζα ) με απώτερο στόχο να πωληθεί μελλοντικά σε υψηλότερες τιμές.
Παφίλας Δημήτρης
dpafilas@yahoo.com
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών