Δεν έχει τέλος η κοροϊδία των μικρομετόχων, πως οι χρηματιστές ευτελίζουν το Χρηματιστήριο - Η περίπτωση Μύλων Κεπενού

Δεν έχει τέλος η κοροϊδία των μικρομετόχων και η προσπάθεια εισηγμένων εταιρειών και χρηματιστηριακών εταιρειών να κερδίσουν μερικές χιλιάδες ευρώ, ευτελίζοντας το θεσμό της κεφαλαιαγοράς.
Ωστόσο, νομοθέτες, υπόχρεα πρόσωπα, αλλά και χρηματιστηριακές εταιρείες, φαίνεται πως έχουν στις υπηρεσίες τους όλα εκείνα τα εργαλεία και την «άδεια» των εποπτικών αρχών για να αρπάζουν χαμηλότερα τις μετοχές των επενδυτών, γλιτώνοντας μερικές χιλιάδες ευρώ, όπως μας έχει δείξει το παρελθόν.
Αντί να εμφανιστούν γαλαντόμοι και να βγάλουν τις εταιρείες τους από το Χρηματιστήριο αφήνοντας ένα καλό όνομα, προσπαθούν με κόλπα, που τους δίνει δυστυχώς η νομοθεσία, να γλιτώσουν μερικές χιλιάδες ευρώ.

Αρνητικές εκπλήξεις

Το απογοητευτικό είναι πως όσα χρόνια και να ασχολείται κάποιος με το νομοθετικό πλαίσιο των εισηγμένων, κάθε φορά βρίσκεται μπροστά σε εκπλήξεις.
Ο νόμος τροποποιείται πάντα προς το συμφέρον των λίγων και μπαίνουν νέα άρθρα και παράγραφοι ώστε να βρίσκουν λύση στο κάθε πρόβλημα.
Το Bankingnews είναι το μοναδικό μέσο που έχει στηλιτεύσει πολλές δημόσιες προτάσεις που έγιναν στο παρελθόν, παρουσιάζοντας στοιχεία που προκαλούν στρέβλωση και ζημιώνουν τους μικροεπενδυτές.
Αντί όμως οι εποπτικές αρχές να κινητοποιηθούν και να μαζέψουν όλα εκείνα που προσβάλουν το θεσμό και να ζητήσουν να αλλάξει το πλαίσιο, πετάνε χαρταετό.

Η περίπτωση των Μύλων Κεπενού

Μία ακόμη περίπτωση εμφανίστηκε στο προσκήνιο με τη δημόσια πρόταση των βασικών μετόχων της εταιρείας Μύλοι Κεπενού.
Προφανώς για να μην έχουν πάνω από το κεφάλι τους τον Γιάννο Κοντόπουλο και να ακούν τα περί διασποράς και το όραμά του να αυξήσει την εμπορευσιμότητα και έχοντας πάνω από 92% ή και 95% σύμφωνα με παλαιότερο μετοχολόγιο, αποφάσισαν να την αφαιρέσουν από το Χρηματιστήριο με δημόσια πρόταση.
Όπως έχει φανεί από τη δημόσια πρόταση της CD Media για την Intertech, υπάρχει ο όρος στη νομοθεσία η προτεινόμενη τιμή να είναι πάνω από το μέσο όρο των ιδίων κεφαλαίων της τελευταίας διετίας κατά 80%.
Προφανώς και αυτός ο όρος θα έπρεπε να ισχύσει και στην περίπτωση των Μύλων Κεπενού.

Παράθυρα και παραθυράκια

Όμως τα παραθυράκια των νόμων έχουν δώσει ένα όπλο στη φαρέτρα των προτείνοντων και βάζουν κριτήριο την εμπορευσιμότητα της μετοχής.
Έτσι αν έχει κάνει όγκο σε έξι μήνες κάτω από 10% του συνόλου (πώς όμως να κάνει μία μετοχή με συγκέντρωση 95%, το 10%;) και επειδή η μέση τιμή εξαμήνου είναι χαμηλότερη του 80% των ιδίων κεφαλαίων τότε επιλέγεται η έκθεση αποτίμησης από χρηματιστηριακή!
Αντί ο νόμος να μην έχει παράθυρα και να λέει αν η μέση τιμή εξαμήνου είναι μικρότερη του 80% των ιδίων κεφαλαίων, τότε επιλέγεται η υψηλότερη τιμή, λέει αναθέστε σε κάποια δική σας χρηματιστηριακή και πείτε της, τι αποτίμηση να βγάλει.

Γιατί όσοι ασχολούμαστε με το Χρηματιστήριο ξέρουμε καλά πως βγαίνουν οι εκθέσεις αποτίμησης και το Bankingews έχει αναδείξει πολλές περιπτώσεις (π.χ. FG Europe).

Η μέση τιμή εξαμήνου στην Κεπενού είναι 1,813 ευρώ και το 80% των ιδίων είναι στα 2,18 ευρώ.
Έτσι ανέθεσαν στη Euroxx να βγάλει αποτίμηση και έδωσε τα 1,93 ευρώ.
Προφανώς και πρόκειται για διαφορά 0,25 ευρώ, αλλά αν δει κάποιος πόσες μετοχές αναφέρεται και τα ποσοστά των βασικών μετόχων, μιλάμε για απόκλιση 80-100 χιλ. ευρώ.
Μικρό το νούμερο για κάποιον που θέλει να φύγει από το Χ.Α.

Ο ρόλος της Euroxx

Η αποτίμηση της Euroxx δείχνει αρχικά πως η εταιρεία έχει αξία με βάση δείκτες EV/EBITDA, ΕV/Sales που χρησιμοποιεί και στις εκθέσεις της για εταιρείες, 2,47 ευρώ.
Αρκετά υψηλότερη τιμή δηλαδή από όλα τα παραπάνω νούμερα.
Επιλέγεται και η αποτίμηση με βάση προεξόφλησης ταμειακών ροών, επίσης αποδεκτή μέθοδος από χρηματιστηριακές.
Αυτή η μέθοδος δίνει αποτίμηση 1,80 ευρώ.
Θα περίμενε κάποιος να πάει η δίκαιη τιμή στη μέση, δηλαδή στα 2,135 ευρώ που είναι λίγο κάτω από το 80% των ιδίων κεφαλαίων.
Ακόμα και 60-40 να έδινε πάλι θα ήταν μία πιο λογική τιμή.
Όμως η Eurοxx αξιολογεί με 80% τη μέθοδο προεξόφλησης ταμειακών ροών και με 20% τη μέθοδο δεικτών αποτίμησης και έτσι βγάζει δίκαιη τιμή 1,93 ευρώ.
Είναι μία πρακτική το 80-20% αποδεκτή που χρησιμοποιείται πάντα;
Όπως δείχνουν προηγούμενες αποτιμήσεις της ίδιας χρηματιστηριακής, η απάντηση είναι όχι.

Το 2022 είχε κάνει την αποτίμηση της Πλαίσιο και είχε χρησιμοποιήσει τρεις μεθόδους.

Οι δύο χρησιμοποιήθηκαν και στους Μύλους Κεπενού και η τρίτη ήταν πολλαπλασιαστές/δείκτες κεφαλαιαγοράς ομοειδών εταιρειών που δεν χρησιμοποιήθηκε στην τωρινή.
Τότε η στάθμιση ήταν 30%-30%-40%, με το 40% να αναφέρεται στην υψηλότερη τιμή και το 60% (30+30%) στις χαμηλότερες τιμές που έδωσαν οι μέθοδοι αποτίμησης.
Στην αποτίμηση της Paperpack είχε χρησιμοποιήσει 4 μεθόδους αποτίμησης με την προεξόφληση ταμειακών ροών να έχει το 60% και να αυξάνει τελικά τη δίκαη τιμή.
Στην περίπτωση του ΙΑΣΩ το 2021 είχε πάλι χρησιμοποιήσει 3 μεθόδους, αλλά όλες είχαν καταλήξει κοντά στην τιμή.
Η προεξόφληση ταμειακών ροών είχε 60%.

Τα ερωτήματα

Προφανώς και το ερώτημα που προκύπτει είναι τι σχέση έχει η εμπορευσιμότητα της μετοχής με δεδομένη την υψηλή συγκέντρωση με την αποτίμηση και με την καθαρή θέση;
Ενοχλεί την Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς αυτή η πρακτική;
Ο Γιάννος Κοντόπουλος προέβλεψε ότι μπορεί να φύγουν φθηνά εταιρείες από το Χ.Α. σε μία περίοδο που οι αποτιμήσεις παγκοσμίως είναι υψηλές και οι εξαγορές που γίνονται είναι με δείκτες σε υψηλά επίπεδα;
Σκοπεύει η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς να κλείσει τα παραθυράκια των νόμων και να ζητήσει να ορίζει αυτή τους αποτιμητές;

Γιώργος Κατικάς
george.katikas@gmail.com
www.bankingnews.gr