Σύμφωνα με την Capital Economics, το δημοσιονομικό νομοσχέδιο του περιλαμβάνει περικοπές που θα σήμαιναν ότι οι ΗΠΑ θα έχουν ομοσπονδιακό δημοσιονομικό έλλειμμα 6-7% του ΑΕΠ τα επόμενα χρόνια, ανάλογα με το πόσα έσοδα θα προκύψουν από τους δασμούς του Donald Trump
Η οικονομική πολιτική του Donald Trump – την οποία όσοι δεν «διαβάζουν» σωστά τα γεγονός βρίσκουν χαοτική - έχει τρία συγκεκριμένα στάδια
(α) Έλεγχος των εμπορικών ελλειμμάτων με τις τρίτες χώρες και μείωση της ισοτιμίας του δολαρίου για να ανακτήσει η οικονομία την ανταγωνιστικότητά της.
(β) Φοροαπαλλαγές και απορρύθμιση όλων των τομέων της οικονομίας ώστε να καταστεί δυνατή η λειτουργία ενός νέου παραγωγικού μοντέλου το οποίο δεν θα στηρίζεται στη μόχλευση μέσω των αγορών και θα πολλαπλάσιάζει τις καλοπληρωμένες θέσεις εργασίας.
(γ) Ανάκτηση της οικονομικής κυριαρχίας με τη επιβολή ενός «τέλους» για τη συμμετοχή στην ευρύτερη και βαθύτερη παγκόσμια αγορά.
Αυτό το τελευταίο αποτελεί ισοδυναμεί με «ταμπού» και αναφέρεται στην επιβολή κεφαλαιακών ελέγχων.
Στην πραγματικότητα, το τεράστιο μέγεθος του νομοσχεδίου με τίτλο «One Big Beautiful Bill» (Μεγάλο Όμορφο Νομοσχέδιο) , είναι μέρος αυτού που το καθιστά τόσο δυσκίνητο – και καθόλου… ελκυστικό.
Σύμφωνα με την Capital Economics, το φορολογικό/δημοσιονομικό νομοσχέδιο στην τρέχουσα μορφή του περιλαμβάνει περικοπές που θα σήμαιναν ότι οι ΗΠΑ θα έχουν ομοσπονδιακό δημοσιονομικό έλλειμμα 6-7% του ΑΕΠ τα επόμενα χρόνια, ανάλογα με το πόσα έσοδα θα προκύψουν από τους δασμούς του Donald Trump.
(Βλέπε Διάγραμμα 1.)
Αυτό θα διατηρούσε τα δημόσια οικονομικά των ΗΠΑ σε μη βιώσιμη πορεία.
Διάγραμμα 1: Ισοζύγιο Ομοσπονδιακού Προϋπολογισμού (% του ΑΕΠ)
Οι ΗΠΑ όπως διαπιστώνουν οι αναλυτές της Capital Economics, δεν βρίσκονται αντιμέτωπες με το είδος της κρίσης χρέους που έπληξε την Eυρωζώνη πριν από λίγο περισσότερο από μια δεκαετία.
Όμως, τα διαρκώς μεγάλα ελλείμματα, ένα υψηλό και αυξανόμενο χρέος και ένα σχετικά χαμηλό εγχώριο ποσοστό αποταμίευσης θα αφήσουν την αγορά ομολόγων του αμερικανικού Δημοσίου ευάλωτη σε περιοδικές περιόδους ανησυχίας των επενδυτών.
Η συνιστώσα του premium κινδύνου (term premium) της ονομαστικής απόδοσης των 10ετών ομολόγων του Δημοσίου – ένα μέτρο αυτής της ανησυχίας – παραμένει χαμηλή, αλλά βρίσκεται σε σαφή ανοδική πορεία. (Βλέπε Διάγραμμα 2.)
Διάγραμμα 2: Ανάλυση της Απόδοσης των 10ετών Ομολόγων του Δημοσίου (%)
Ενότητα 899 του νομοσχεδίου και έλεγχοι Κεφαλαίων
Αλλά δεν είναι μόνο το μέγεθος των φορολογικών περικοπών του νομοσχεδίου που έχει τους επενδυτές νευρικούς.
Βαθιά κρυμμένη στις σελίδες του βρίσκεται η Ενότητα 899.
Αυτή περιγράφει πώς η κυβέρνηση των ΗΠΑ θα μπορούσε να επιβάλει έκτακτη φορολόγηση σε άτομα, επιχειρήσεις και άλλες οντότητες από χώρες που θεωρούνται ότι έχουν φορολογικό καθεστώς που προκαλεί διακρίσεις κατά των συμφερόντων των ΗΠΑ.
Αυτό θα περιλαμβάνει χώρες που επιβάλλουν φόρο ψηφιακών υπηρεσιών, πράγμα που σημαίνει ότι θα μπορούσε δυνητικά να επηρεάσει αυτές από το Ηνωμένο Βασίλειο, τη Γαλλία, τη Γερμανία, τον Καναδά, την Αυστραλία και την Ινδία.
Αυτό δεν είναι χωρίς προηγούμενο.
Η Ενότητα 891 του φορολογικού κώδικα που έχει ενσωματωθεί από την εποχή της Μεγάλης Ύφεσης στη δεκαετία του 2130 – όταν ο προστατευτισμός των ΗΠΑ βρισκόταν στην τελευταία του κορύφωση – και επιτρέπει τον διπλασιασμό των φόρων σε πολίτες και εταιρείες από χώρες των οποίων οι φορολογικές πολιτικές θεωρούνται διακριτικές (ή και εχθρικές) προς τις ΗΠΑ.
Παρόλα αυτά, πρόκειται για ένα ευμετάβλητο περιβάλλον για τα περιουσιακά στοιχεία σε δολάρια και η προσοχή στην Ενότητα 899 έχει τροφοδοτήσει μόνο την ανησυχία της αγοράς, με σχολιαστές να την χαρακτηρίζουν ποικιλοτρόπως ως «ωρολογιακή βόμβα» και «εκδικητική φορολόγηση».
Κάποιοι μάλιστα επέκριναν την πρόταση ως ένδειξη των αρχικών σταδίων επιβολής ελέγχων κεφαλαίων από τις ΗΠΑ - οι οποίες κατά ειρωνικό τρόπο πρωτοστάτησαν στη απελευθέρωση των κεφαλαιακών ροών στο πλαίσιο της αποκληθείσας παγκοσμιοποίησης
Αυτή είναι μια υπερβολική κριτική...
Οι έλεγχοι κεφαλαίων έχουν σχεδιαστεί για να περιορίσουν τη ροή κεφαλαίων μέσα και έξω από μια χώρα.
Αντίθετα, η Ενότητα 899 στοχεύει τις φορολογικές πολιτικές χωρών που θεωρείται ότι ενεργούν ενάντια στα συμφέροντα των ΗΠΑ.
Δεν σκοπεύουν να μειώσουν τις κεφαλαιακές ροές προς ή από τις ΗΠΑ.
Επιπλέον, υποψιαζόμαστε ότι οι επιπτώσεις της Ενότητας 899 στην αγορά μπορεί τελικά να είναι πιο περιορισμένες από ό,τι πολλοί φαίνονται να φοβούνται τώρα.
Πώς θα λειτουργούσαν δυνητικά οι έλεγχοι κεφαλαίων;
Παρόλα αυτά, δεν είναι πλέον αδύνατο να φανταστούμε ότι οι ΗΠΑ θα μπορούσαν να εξετάσουν την επιβολή κάποιας μορφής ελέγχου στις κεφαλαιακές ροές σε μια προσπάθεια να περιορίσουν τα μεγάλα τους ελλείμματα στο εμπορικό και τρεχούμενο ισοζύγιο.
Πράγματι, νωρίτερα φέτος, το American Compass, ένα think tank κοντά στον Αντιπρόεδρο J.D. Vance, υποστήριξε την εισαγωγή ελέγχων κεφαλαίων με τη μορφή «χρέωσης πρόσβασης στην αγορά».
Ενώ εκτιμήθηκε ότι αυτό θα μπορούσε να αποφέρει έως και 2 τρισεκατομμύρια δολάρια σε ομοσπονδιακά κυβερνητικά έσοδα την επόμενη δεκαετία, το σημαντικότερο είναι ότι η υπόθεση για περιορισμούς στις κεφαλαιακές ροές διατυπώθηκε με όρους ενίσχυσης της προσπάθειας για τη μείωση του εμπορικού ελλείμματος της Αμερικής.
Ο Stephan Miran, ο οποίος είναι τώρα Πρόεδρος του Συμβουλίου Οικονομικών Συμβούλων, είχε προηγουμένως αναφέρει την ιδέα μιας «χρέωσης χρήσης» που θα επιβάλλεται στους κατόχους ομολόγων του αμερικανικού Δημοσίου.
Το βασικό σημείο εδώ είναι ότι το ισοζύγιο πληρωμών, εξ ορισμού, πρέπει να ισοσκελίζει.
Εάν οι εισροές κεφαλαίων στις ΗΠΑ μειωθούν, τότε το έλλειμμα του τρεχούμενου ισοζυγίου τους πρέπει να μειωθεί κατά ισόποσο ποσό.
Με άλλα λόγια, εάν οι ξένοι γίνουν λιγότερο πρόθυμοι να χρηματοδοτήσουν το έλλειμμα του τρεχούμενου ισοζυγίου των ΗΠΑ, τότε το ίδιο το έλλειμμα πρέπει να συρρικνωθεί. Αντίστοιχα, εάν η κυβέρνηση Trumpόντως σκοπεύει να περιορίσει τα ελλείμματα του εμπορικού ισοζυγίου και του ισοζυγίου τρεχουσών συναλλαγών των ΗΠΑ, τότε ο περιορισμός των εισροών ξένων κεφαλαίων θα ήταν ένας τρόπος για να επιτευχθεί αυτό.
Ωστόσο, αυτή η προσαρμογή δεν θα ήταν χωρίς κόστος.
Κατ' αρχάς, και μόνο η απειλή αυτών των ελέγχων θα μπορούσε να προκαλέσει χάος στις χρηματοπιστωτικές αγορές.
Ένας παράγοντας επιτυχίας των χρηματοπιστωτικών αγορών των ΗΠΑ ήταν η σχετικά ανεμπόδιστη πρόσβαση σε αυτές.
Μια υποψία ότι έρχονται έλεγχοι κεφαλαίων και οι επενδυτές θα μπορούσαν να τραπούν γρήγορα σε φυγή.
Γενικότερα, οι οικονομικές συνέπειες των ελέγχων κεφαλαίων θα εξαρτώνταν σε μεγάλο βαθμό από τους διαύλους μέσω των οποίων θα ήταν δυνατόν να λειτουργήσουν.
Οποιαδήποτε μείωση της ξένης ζήτησης για αμερικανικά περιουσιακά στοιχεία θα έπρεπε, όλα τα άλλα παραμένοντας ίσα, να ανεβάσει το κόστος δανεισμού των ΗΠΑ.
Αυτό με τη σειρά του θα συρρίκνωνε την εγχώρια ζήτηση στις ΗΠΑ, προκαλώντας πτώση της ζήτησης για εισαγωγές και μείωση του ελλείμματος τρεχουσών συναλλαγών
Όμως η μείωση της εγχώριας ζήτησης θα απειλούσε επίσης να αυξήσει την ανεργία.
Η μείωση των επιτοκίων και το ασθενέστερο δολάριο
Η Ομοσπονδιακή Τράπεζα, φυσικά, θα μπορούσε να αντισταθμίσει οποιαδήποτε αύξηση του κόστους δανεισμού μειώνοντας τα επιτόκια.
Σε αυτή την περίπτωση, ο κύριος δίαυλος μέσω του οποίου θα λειτουργούσαν οι έλεγχοι κεφαλαίων θα ήταν μέσω ενός ασθενέστερου δολαρίου.
Αυτή είναι η δοκιμασμένη και επιτυχημένη οδός για τις προσαρμογές του ισοζυγίου πληρωμών.
Ένα ασθενέστερο δολάριο θα έπρεπε θεωρητικά να συρρικνώσει ταυτόχρονα τις εισαγωγές και να ενισχύσει την ανταγωνιστικότητα των εξαγωγέων των ΗΠΑ.
Επειδή οι νομισματικές μετατοπίσεις επηρεάζουν τόσο την πλευρά των εισαγωγών όσο και την πλευρά των εξαγωγών του εμπορικού ισοζυγίου, γενικά θεωρούνται από τους οικονομολόγους ως ο καλύτερος τρόπος για να περιοριστούν τα ελλείμματα (σε αντίθεση με τους δασμούς, που επηρεάζουν μόνο τις εισαγωγές).
Η επιβολή ελέγχων κεφαλαίων θα μπορούσε να είναι ένας τρόπος για να επιβληθεί ένα ασθενέστερο νόμισμα.
Ωστόσο, η εξισορρόπηση μέσω ενός ασθενέστερου δολαρίου θα απαιτούσε ακόμη οι αμερικανικές εταιρείες να είναι σε θέση να παράγουν τα αγαθά που κατασκευάζονται αυτή τη στιγμή στο εξωτερικό.
Σε πολλές περιπτώσεις, θα χρειαζόταν χρόνος για να υποκατασταθούν οι εισαγωγές από την εγχώρια παραγωγή.
Πιο θεμελιωδώς, η οικονομία των ΗΠΑ λειτουργεί ήδη σε συνθήκες πλήρους απασχόλησης.
Ακόμη και σε περίπτωση μεγάλης αύξησης της ζήτησης για εξαγωγές, ή εκτεταμένης υποκατάστασης εισαγωγών, υπάρχει περιορισμένη δυνατότητα αύξησης της εγχώριας παραγωγής.
Η Καρδιά του προβλήματος
Αυτό φτάνει στην καρδιά του προβλήματος, το οποίο είναι η υπερκατανάλωση στις ΗΠΑ - το 70% της αυξησης του ΑΕΠ οφείλεται στο γεγονός ότι οι ΗΠΑ έχουν γίνει ο τελικός καταναλωτής ύστατης ανάγκης για την παγκόσμια οικονομία.
Το αντίστοιχο αυτού είναι η υποκατανάλωση στις πλεονασματικές χώρες, η σημαντικότερη των οποίων είναι η Κίνα, αν και η Γερμανία, η Ιαπωνία και η Ταϊβάν βρίσκονται επίσης στη λίστα.
Ο πιο αποτελεσματικός τρόπος για να αποκατασταθούν αυτές οι ανισορροπίες θα ήταν η δημοσιονομική περιστολή στις ΗΠΑ - δηλαδή λιότητα - παράλληλα με μια επέκταση της ζήτησης στην Κίνα και σε άλλες πλεονασματικές χώρες.
Αυτή θα ήταν η καλύτερη ελπίδα για τη διατήρηση όλων των οικονομιών σε πλήρη απασχόληση, ενώ ταυτόχρονα θα περιορίζονταν οι παγκόσμιες εμπορικές ανισορροπίες.
Ωστόσο, υπάρχει μικρή προοπτική να συμβεί αυτό σύντομα.
Παρά όλες τις συζητήσεις τα μέτρα δημοσιονομικής τόνωσης στην Κίνα, η δημοσιονομική επέκταση δεν δίνει μεγάλη ώθηση στην εγχώρια κατανάλωση.
Ομοίως, οι δημοσιονομικές μεταρρυθμίσεις της Γερμανίας θα αυξήσουν το δημοσιονομικό της έλλειμμα (και θα μειώσουν το πλεόνασμα του τρεχούμενου ισοζυγίου της) μόνο κατά περίπου 1% του ΑΕΠ.
Για να το βάλουμε σε πλαίσιο, το πλεόνασμα του ισοζυγίου τρεχουσών συναλλαγών της Γερμανίας βρίσκεται αυτή τη στιγμή λίγο πάνω από το 5% του ΑΕΠ. Εν τω μεταξύ, ο «Νόμος για το Ένα Μεγάλο Όμορφο Νομοσχέδιο» υποδηλώνει ότι οι ΗΠΑ θα συνεχίσουν να έχουν μεγάλα δημοσιονομικά ελλείμματα.
Όσο παραμένει αυτή η κατάσταση, το πιθανότερο σενάριο είναι ότι οι παγκόσμιες ανισορροπίες θα παραμείνουν επίμονα μεγάλες και να προκαλούν διαρκείς αναταρέσεις.
Και όσο οι ΗΠΑ έχουν τεράστια ελλείμματα σε ένα ολοένα και πιο επικίνδυνο γεωπολιτικό πλαίσιο, άλλοτε περιθωριακές ιδέες, όπως οι έλεγχοι κεφαλαίων, θα συνεχίσουν να εισχωρούν στο κυρίαρχο ρεύμα της πολιτικής συζήτησης.
www.bankingnews.gr
(α) Έλεγχος των εμπορικών ελλειμμάτων με τις τρίτες χώρες και μείωση της ισοτιμίας του δολαρίου για να ανακτήσει η οικονομία την ανταγωνιστικότητά της.
(β) Φοροαπαλλαγές και απορρύθμιση όλων των τομέων της οικονομίας ώστε να καταστεί δυνατή η λειτουργία ενός νέου παραγωγικού μοντέλου το οποίο δεν θα στηρίζεται στη μόχλευση μέσω των αγορών και θα πολλαπλάσιάζει τις καλοπληρωμένες θέσεις εργασίας.
(γ) Ανάκτηση της οικονομικής κυριαρχίας με τη επιβολή ενός «τέλους» για τη συμμετοχή στην ευρύτερη και βαθύτερη παγκόσμια αγορά.
Αυτό το τελευταίο αποτελεί ισοδυναμεί με «ταμπού» και αναφέρεται στην επιβολή κεφαλαιακών ελέγχων.
Στην πραγματικότητα, το τεράστιο μέγεθος του νομοσχεδίου με τίτλο «One Big Beautiful Bill» (Μεγάλο Όμορφο Νομοσχέδιο) , είναι μέρος αυτού που το καθιστά τόσο δυσκίνητο – και καθόλου… ελκυστικό.
Σύμφωνα με την Capital Economics, το φορολογικό/δημοσιονομικό νομοσχέδιο στην τρέχουσα μορφή του περιλαμβάνει περικοπές που θα σήμαιναν ότι οι ΗΠΑ θα έχουν ομοσπονδιακό δημοσιονομικό έλλειμμα 6-7% του ΑΕΠ τα επόμενα χρόνια, ανάλογα με το πόσα έσοδα θα προκύψουν από τους δασμούς του Donald Trump.
(Βλέπε Διάγραμμα 1.)
Αυτό θα διατηρούσε τα δημόσια οικονομικά των ΗΠΑ σε μη βιώσιμη πορεία.
Διάγραμμα 1: Ισοζύγιο Ομοσπονδιακού Προϋπολογισμού (% του ΑΕΠ)
Οι ΗΠΑ όπως διαπιστώνουν οι αναλυτές της Capital Economics, δεν βρίσκονται αντιμέτωπες με το είδος της κρίσης χρέους που έπληξε την Eυρωζώνη πριν από λίγο περισσότερο από μια δεκαετία.
Όμως, τα διαρκώς μεγάλα ελλείμματα, ένα υψηλό και αυξανόμενο χρέος και ένα σχετικά χαμηλό εγχώριο ποσοστό αποταμίευσης θα αφήσουν την αγορά ομολόγων του αμερικανικού Δημοσίου ευάλωτη σε περιοδικές περιόδους ανησυχίας των επενδυτών.
Η συνιστώσα του premium κινδύνου (term premium) της ονομαστικής απόδοσης των 10ετών ομολόγων του Δημοσίου – ένα μέτρο αυτής της ανησυχίας – παραμένει χαμηλή, αλλά βρίσκεται σε σαφή ανοδική πορεία. (Βλέπε Διάγραμμα 2.)
Διάγραμμα 2: Ανάλυση της Απόδοσης των 10ετών Ομολόγων του Δημοσίου (%)
Ενότητα 899 του νομοσχεδίου και έλεγχοι Κεφαλαίων
Αλλά δεν είναι μόνο το μέγεθος των φορολογικών περικοπών του νομοσχεδίου που έχει τους επενδυτές νευρικούς.
Βαθιά κρυμμένη στις σελίδες του βρίσκεται η Ενότητα 899.
Αυτή περιγράφει πώς η κυβέρνηση των ΗΠΑ θα μπορούσε να επιβάλει έκτακτη φορολόγηση σε άτομα, επιχειρήσεις και άλλες οντότητες από χώρες που θεωρούνται ότι έχουν φορολογικό καθεστώς που προκαλεί διακρίσεις κατά των συμφερόντων των ΗΠΑ.
Αυτό θα περιλαμβάνει χώρες που επιβάλλουν φόρο ψηφιακών υπηρεσιών, πράγμα που σημαίνει ότι θα μπορούσε δυνητικά να επηρεάσει αυτές από το Ηνωμένο Βασίλειο, τη Γαλλία, τη Γερμανία, τον Καναδά, την Αυστραλία και την Ινδία.
Αυτό δεν είναι χωρίς προηγούμενο.
Η Ενότητα 891 του φορολογικού κώδικα που έχει ενσωματωθεί από την εποχή της Μεγάλης Ύφεσης στη δεκαετία του 2130 – όταν ο προστατευτισμός των ΗΠΑ βρισκόταν στην τελευταία του κορύφωση – και επιτρέπει τον διπλασιασμό των φόρων σε πολίτες και εταιρείες από χώρες των οποίων οι φορολογικές πολιτικές θεωρούνται διακριτικές (ή και εχθρικές) προς τις ΗΠΑ.
Παρόλα αυτά, πρόκειται για ένα ευμετάβλητο περιβάλλον για τα περιουσιακά στοιχεία σε δολάρια και η προσοχή στην Ενότητα 899 έχει τροφοδοτήσει μόνο την ανησυχία της αγοράς, με σχολιαστές να την χαρακτηρίζουν ποικιλοτρόπως ως «ωρολογιακή βόμβα» και «εκδικητική φορολόγηση».
Κάποιοι μάλιστα επέκριναν την πρόταση ως ένδειξη των αρχικών σταδίων επιβολής ελέγχων κεφαλαίων από τις ΗΠΑ - οι οποίες κατά ειρωνικό τρόπο πρωτοστάτησαν στη απελευθέρωση των κεφαλαιακών ροών στο πλαίσιο της αποκληθείσας παγκοσμιοποίησης
Αυτή είναι μια υπερβολική κριτική...
Οι έλεγχοι κεφαλαίων έχουν σχεδιαστεί για να περιορίσουν τη ροή κεφαλαίων μέσα και έξω από μια χώρα.
Αντίθετα, η Ενότητα 899 στοχεύει τις φορολογικές πολιτικές χωρών που θεωρείται ότι ενεργούν ενάντια στα συμφέροντα των ΗΠΑ.
Δεν σκοπεύουν να μειώσουν τις κεφαλαιακές ροές προς ή από τις ΗΠΑ.
Επιπλέον, υποψιαζόμαστε ότι οι επιπτώσεις της Ενότητας 899 στην αγορά μπορεί τελικά να είναι πιο περιορισμένες από ό,τι πολλοί φαίνονται να φοβούνται τώρα.
Πώς θα λειτουργούσαν δυνητικά οι έλεγχοι κεφαλαίων;
Παρόλα αυτά, δεν είναι πλέον αδύνατο να φανταστούμε ότι οι ΗΠΑ θα μπορούσαν να εξετάσουν την επιβολή κάποιας μορφής ελέγχου στις κεφαλαιακές ροές σε μια προσπάθεια να περιορίσουν τα μεγάλα τους ελλείμματα στο εμπορικό και τρεχούμενο ισοζύγιο.
Πράγματι, νωρίτερα φέτος, το American Compass, ένα think tank κοντά στον Αντιπρόεδρο J.D. Vance, υποστήριξε την εισαγωγή ελέγχων κεφαλαίων με τη μορφή «χρέωσης πρόσβασης στην αγορά».
Ενώ εκτιμήθηκε ότι αυτό θα μπορούσε να αποφέρει έως και 2 τρισεκατομμύρια δολάρια σε ομοσπονδιακά κυβερνητικά έσοδα την επόμενη δεκαετία, το σημαντικότερο είναι ότι η υπόθεση για περιορισμούς στις κεφαλαιακές ροές διατυπώθηκε με όρους ενίσχυσης της προσπάθειας για τη μείωση του εμπορικού ελλείμματος της Αμερικής.
Ο Stephan Miran, ο οποίος είναι τώρα Πρόεδρος του Συμβουλίου Οικονομικών Συμβούλων, είχε προηγουμένως αναφέρει την ιδέα μιας «χρέωσης χρήσης» που θα επιβάλλεται στους κατόχους ομολόγων του αμερικανικού Δημοσίου.
Το βασικό σημείο εδώ είναι ότι το ισοζύγιο πληρωμών, εξ ορισμού, πρέπει να ισοσκελίζει.
Εάν οι εισροές κεφαλαίων στις ΗΠΑ μειωθούν, τότε το έλλειμμα του τρεχούμενου ισοζυγίου τους πρέπει να μειωθεί κατά ισόποσο ποσό.
Με άλλα λόγια, εάν οι ξένοι γίνουν λιγότερο πρόθυμοι να χρηματοδοτήσουν το έλλειμμα του τρεχούμενου ισοζυγίου των ΗΠΑ, τότε το ίδιο το έλλειμμα πρέπει να συρρικνωθεί. Αντίστοιχα, εάν η κυβέρνηση Trumpόντως σκοπεύει να περιορίσει τα ελλείμματα του εμπορικού ισοζυγίου και του ισοζυγίου τρεχουσών συναλλαγών των ΗΠΑ, τότε ο περιορισμός των εισροών ξένων κεφαλαίων θα ήταν ένας τρόπος για να επιτευχθεί αυτό.
Ωστόσο, αυτή η προσαρμογή δεν θα ήταν χωρίς κόστος.
Κατ' αρχάς, και μόνο η απειλή αυτών των ελέγχων θα μπορούσε να προκαλέσει χάος στις χρηματοπιστωτικές αγορές.
Ένας παράγοντας επιτυχίας των χρηματοπιστωτικών αγορών των ΗΠΑ ήταν η σχετικά ανεμπόδιστη πρόσβαση σε αυτές.
Μια υποψία ότι έρχονται έλεγχοι κεφαλαίων και οι επενδυτές θα μπορούσαν να τραπούν γρήγορα σε φυγή.
Γενικότερα, οι οικονομικές συνέπειες των ελέγχων κεφαλαίων θα εξαρτώνταν σε μεγάλο βαθμό από τους διαύλους μέσω των οποίων θα ήταν δυνατόν να λειτουργήσουν.
Οποιαδήποτε μείωση της ξένης ζήτησης για αμερικανικά περιουσιακά στοιχεία θα έπρεπε, όλα τα άλλα παραμένοντας ίσα, να ανεβάσει το κόστος δανεισμού των ΗΠΑ.
Αυτό με τη σειρά του θα συρρίκνωνε την εγχώρια ζήτηση στις ΗΠΑ, προκαλώντας πτώση της ζήτησης για εισαγωγές και μείωση του ελλείμματος τρεχουσών συναλλαγών
Όμως η μείωση της εγχώριας ζήτησης θα απειλούσε επίσης να αυξήσει την ανεργία.
Η μείωση των επιτοκίων και το ασθενέστερο δολάριο
Η Ομοσπονδιακή Τράπεζα, φυσικά, θα μπορούσε να αντισταθμίσει οποιαδήποτε αύξηση του κόστους δανεισμού μειώνοντας τα επιτόκια.
Σε αυτή την περίπτωση, ο κύριος δίαυλος μέσω του οποίου θα λειτουργούσαν οι έλεγχοι κεφαλαίων θα ήταν μέσω ενός ασθενέστερου δολαρίου.
Αυτή είναι η δοκιμασμένη και επιτυχημένη οδός για τις προσαρμογές του ισοζυγίου πληρωμών.
Ένα ασθενέστερο δολάριο θα έπρεπε θεωρητικά να συρρικνώσει ταυτόχρονα τις εισαγωγές και να ενισχύσει την ανταγωνιστικότητα των εξαγωγέων των ΗΠΑ.
Επειδή οι νομισματικές μετατοπίσεις επηρεάζουν τόσο την πλευρά των εισαγωγών όσο και την πλευρά των εξαγωγών του εμπορικού ισοζυγίου, γενικά θεωρούνται από τους οικονομολόγους ως ο καλύτερος τρόπος για να περιοριστούν τα ελλείμματα (σε αντίθεση με τους δασμούς, που επηρεάζουν μόνο τις εισαγωγές).
Η επιβολή ελέγχων κεφαλαίων θα μπορούσε να είναι ένας τρόπος για να επιβληθεί ένα ασθενέστερο νόμισμα.
Ωστόσο, η εξισορρόπηση μέσω ενός ασθενέστερου δολαρίου θα απαιτούσε ακόμη οι αμερικανικές εταιρείες να είναι σε θέση να παράγουν τα αγαθά που κατασκευάζονται αυτή τη στιγμή στο εξωτερικό.
Σε πολλές περιπτώσεις, θα χρειαζόταν χρόνος για να υποκατασταθούν οι εισαγωγές από την εγχώρια παραγωγή.
Πιο θεμελιωδώς, η οικονομία των ΗΠΑ λειτουργεί ήδη σε συνθήκες πλήρους απασχόλησης.
Ακόμη και σε περίπτωση μεγάλης αύξησης της ζήτησης για εξαγωγές, ή εκτεταμένης υποκατάστασης εισαγωγών, υπάρχει περιορισμένη δυνατότητα αύξησης της εγχώριας παραγωγής.
Η Καρδιά του προβλήματος
Αυτό φτάνει στην καρδιά του προβλήματος, το οποίο είναι η υπερκατανάλωση στις ΗΠΑ - το 70% της αυξησης του ΑΕΠ οφείλεται στο γεγονός ότι οι ΗΠΑ έχουν γίνει ο τελικός καταναλωτής ύστατης ανάγκης για την παγκόσμια οικονομία.
Το αντίστοιχο αυτού είναι η υποκατανάλωση στις πλεονασματικές χώρες, η σημαντικότερη των οποίων είναι η Κίνα, αν και η Γερμανία, η Ιαπωνία και η Ταϊβάν βρίσκονται επίσης στη λίστα.
Ο πιο αποτελεσματικός τρόπος για να αποκατασταθούν αυτές οι ανισορροπίες θα ήταν η δημοσιονομική περιστολή στις ΗΠΑ - δηλαδή λιότητα - παράλληλα με μια επέκταση της ζήτησης στην Κίνα και σε άλλες πλεονασματικές χώρες.
Αυτή θα ήταν η καλύτερη ελπίδα για τη διατήρηση όλων των οικονομιών σε πλήρη απασχόληση, ενώ ταυτόχρονα θα περιορίζονταν οι παγκόσμιες εμπορικές ανισορροπίες.
Ωστόσο, υπάρχει μικρή προοπτική να συμβεί αυτό σύντομα.
Παρά όλες τις συζητήσεις τα μέτρα δημοσιονομικής τόνωσης στην Κίνα, η δημοσιονομική επέκταση δεν δίνει μεγάλη ώθηση στην εγχώρια κατανάλωση.
Ομοίως, οι δημοσιονομικές μεταρρυθμίσεις της Γερμανίας θα αυξήσουν το δημοσιονομικό της έλλειμμα (και θα μειώσουν το πλεόνασμα του τρεχούμενου ισοζυγίου της) μόνο κατά περίπου 1% του ΑΕΠ.
Για να το βάλουμε σε πλαίσιο, το πλεόνασμα του ισοζυγίου τρεχουσών συναλλαγών της Γερμανίας βρίσκεται αυτή τη στιγμή λίγο πάνω από το 5% του ΑΕΠ. Εν τω μεταξύ, ο «Νόμος για το Ένα Μεγάλο Όμορφο Νομοσχέδιο» υποδηλώνει ότι οι ΗΠΑ θα συνεχίσουν να έχουν μεγάλα δημοσιονομικά ελλείμματα.
Όσο παραμένει αυτή η κατάσταση, το πιθανότερο σενάριο είναι ότι οι παγκόσμιες ανισορροπίες θα παραμείνουν επίμονα μεγάλες και να προκαλούν διαρκείς αναταρέσεις.
Και όσο οι ΗΠΑ έχουν τεράστια ελλείμματα σε ένα ολοένα και πιο επικίνδυνο γεωπολιτικό πλαίσιο, άλλοτε περιθωριακές ιδέες, όπως οι έλεγχοι κεφαλαίων, θα συνεχίσουν να εισχωρούν στο κυρίαρχο ρεύμα της πολιτικής συζήτησης.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών