Η UniCredit αλλάζει πορεία: Από τις αποτυχημένες εξαγορές στις αποδόσεις-ρεκόρ μέσω μειοψηφικών συμμετοχών
Ακόμη και ο διευθύνων σύμβουλος της ιταλικής τράπεζας UniCredit Andrea Orcel παραδέχεται ότι οι πρόσφατες προσπάθειές του στον τομέα των συγχωνεύσεων και εξαγορών (M&A) δεν εξελίχθηκαν ακριβώς όπως είχε προγραμματιστεί.
Ο Orcel ο οποίος θεωρείται ίσως ο πιο γνωστός διαπραγματευτής συμφωνιών στην ευρωπαϊκή τραπεζική σκηνή, έχει επανειλημμένα αντιμετωπίσει αντίσταση στις προσπάθειές του να αποκτήσει τον έλεγχο της γερμανικής Commerzbank και της μικρότερης ιταλικής τράπεζας Banco BPM.
Κάποιος θα μπορούσε να πει πως αποτελεί παράδειγμα προς αποφυγή ώστε να αποφύγουν να βρεθούν σε παρόμοια θέση με τον Orcel.
Αναμφίβολα, υπήρξαν λάθη από τα οποία μπορούν να διδαχθούν — για παράδειγμα, να μην υποτιμούν τη σημασία της εξασφάλισης πολιτικής στήριξης όταν επιχειρούν συμφωνίες σε έναν ευαίσθητο κλάδο όπως ο τραπεζικός.
Ωστόσο, η UniCredit έχει αποκομίσει αξιοσημείωτα οφέλη από αυτή τη σύγχυση.
Το όφελος
Η τράπεζα αναφέρει ότι οι μειοψηφικές συμμετοχές της στην Commerzbank και στην ελληνική Alpha Bank έχουν αποφέρει περίπου 20% απόδοση επί της επένδυσης, παρόλο που στερούνται των πλεονεκτημάτων που θα μπορούσαν να προκύψουν από μια πλήρη συγχώνευση.
Αυτό συγκρίνεται με απόδοση 11% από το πρόγραμμα επαναγοράς μετοχών στις τρέχουσες τιμές.
Η εξαγορά μειοψηφικών συμμετοχών σε υποτιμημένους ανταγωνιστές έχει συμβάλει στην άνοδο της μετοχής της UniCredit σχεδόν κατά 70% από την αρχή του έτους, οδηγώντας την να διαπραγματεύεται με premium 50% σε σχέση με τη λογιστική της αξία.
Υπάρχει, συνεπώς, ένα μάθημα για τους ανταγωνιστές του Orcel.
Μετά από χρόνια βελτίωσης των βασικών τους δραστηριοτήτων, πολλές ευρωπαϊκές τράπεζες διαθέτουν πλέον περισσότερο κεφάλαιο από όσο μπορούν να αξιοποιήσουν οργανικά.
Οι προφανείς επιλογές είναι είτε οι εξαγορές είτε οι επαναγορές μετοχών.
Ωστόσο, όπως έχουν δείξει η UniCredit και η BBVA, οι μεγάλες εξαγορές είναι δύσκολο να ολοκληρωθούν επιτυχώς.
Παράλληλα, οι τιμές των μετοχών βρίσκονται στα υψηλότερα επίπεδα της τελευταίας δεκαετίας, γεγονός που μειώνει τη σχετική ελκυστικότητα των επαναγορών.
«Προσωρινό υποκατάστατο»
Υπό αυτές τις συνθήκες, η Mediobanca υποστηρίζει ότι η απόκτηση μειοψηφικών συμμετοχών μπορεί να λειτουργήσει ως «προσωρινό υποκατάστατο της ενοποίησης».
Εκτιμά ότι οι επενδύσεις σε λιγότερο αποτιμημένους ανταγωνιστές ή σε τομείς όπως η τεχνολογία πληρωμών θα μπορούσαν να αυξήσουν σημαντικά τα κέρδη ανά μετοχή σε σχέση με τις επαναγορές.
Η αγορά μειοψηφικών συμμετοχών έχει και ένα επιπλέον πλεονέκτημα: εάν στο μέλλον οι συνθήκες καταστούν πιο ευνοϊκές για μια πλήρη συγχώνευση, η UniCredit θα διαθέτει προβάδισμα για την εξαγορά του υπολοίπου, όπως έκανε πρόσφατα η HSBC με την εξαγορά των μειοψηφικών μετόχων της Hang Seng στο Χονγκ Κονγκ.
Φυσικά, η αύξηση της χρηματοοικονομικής έκθεσης σε μια επιχείρηση χωρίς έλεγχο ενέχει κινδύνους.
Η Commerzbank δεν έχει υποδεχθεί θερμά τις προτάσεις της UniCredit, ενώ ακόμη και οι φιλικές συνεργασίες μπορεί να αποδειχθούν δύσκολες — χαρακτηριστικό παράδειγμα αποτελεί η πρόσφατη απόφαση της βρετανικής Lloyds να αποκτήσει πλήρη έλεγχο της κοινοπραξίας διαχείρισης πλούτου με τη Schroders.
Σε κάθε περίπτωση, ένα σημείο στο οποίο ο Orcel είχε απόλυτο δίκιο είναι η εκτίμησή του ότι οι συνθήκες για τις ευρωπαϊκές τράπεζες γίνονται ολοένα και πιο απαιτητικές.
Η άνοδος των επιτοκίων τα τελευταία χρόνια λειτούργησε ενισχυτικά για όλους, αλλά καθώς οι επιτόκια κινούνται εκ νέου προς τα κάτω, τα στελέχη θα πρέπει να επιδείξουν μεγαλύτερη δημιουργικότητα για να διατηρήσουν την κερδοφορία.
Οι μειοψηφικές επενδύσεις δεν αποτελούν πάντα την ιδανική λύση — ωστόσο, ο Orcel έχει τουλάχιστον καταφέρει να θέσει τα σωστά ερωτήματα.
www.bankingnews.gr
Ο Orcel ο οποίος θεωρείται ίσως ο πιο γνωστός διαπραγματευτής συμφωνιών στην ευρωπαϊκή τραπεζική σκηνή, έχει επανειλημμένα αντιμετωπίσει αντίσταση στις προσπάθειές του να αποκτήσει τον έλεγχο της γερμανικής Commerzbank και της μικρότερης ιταλικής τράπεζας Banco BPM.
Κάποιος θα μπορούσε να πει πως αποτελεί παράδειγμα προς αποφυγή ώστε να αποφύγουν να βρεθούν σε παρόμοια θέση με τον Orcel.
Αναμφίβολα, υπήρξαν λάθη από τα οποία μπορούν να διδαχθούν — για παράδειγμα, να μην υποτιμούν τη σημασία της εξασφάλισης πολιτικής στήριξης όταν επιχειρούν συμφωνίες σε έναν ευαίσθητο κλάδο όπως ο τραπεζικός.
Ωστόσο, η UniCredit έχει αποκομίσει αξιοσημείωτα οφέλη από αυτή τη σύγχυση.
Το όφελος
Η τράπεζα αναφέρει ότι οι μειοψηφικές συμμετοχές της στην Commerzbank και στην ελληνική Alpha Bank έχουν αποφέρει περίπου 20% απόδοση επί της επένδυσης, παρόλο που στερούνται των πλεονεκτημάτων που θα μπορούσαν να προκύψουν από μια πλήρη συγχώνευση.
Αυτό συγκρίνεται με απόδοση 11% από το πρόγραμμα επαναγοράς μετοχών στις τρέχουσες τιμές.
Η εξαγορά μειοψηφικών συμμετοχών σε υποτιμημένους ανταγωνιστές έχει συμβάλει στην άνοδο της μετοχής της UniCredit σχεδόν κατά 70% από την αρχή του έτους, οδηγώντας την να διαπραγματεύεται με premium 50% σε σχέση με τη λογιστική της αξία.
Υπάρχει, συνεπώς, ένα μάθημα για τους ανταγωνιστές του Orcel.
Μετά από χρόνια βελτίωσης των βασικών τους δραστηριοτήτων, πολλές ευρωπαϊκές τράπεζες διαθέτουν πλέον περισσότερο κεφάλαιο από όσο μπορούν να αξιοποιήσουν οργανικά.
Οι προφανείς επιλογές είναι είτε οι εξαγορές είτε οι επαναγορές μετοχών.
Ωστόσο, όπως έχουν δείξει η UniCredit και η BBVA, οι μεγάλες εξαγορές είναι δύσκολο να ολοκληρωθούν επιτυχώς.
Παράλληλα, οι τιμές των μετοχών βρίσκονται στα υψηλότερα επίπεδα της τελευταίας δεκαετίας, γεγονός που μειώνει τη σχετική ελκυστικότητα των επαναγορών.
«Προσωρινό υποκατάστατο»
Υπό αυτές τις συνθήκες, η Mediobanca υποστηρίζει ότι η απόκτηση μειοψηφικών συμμετοχών μπορεί να λειτουργήσει ως «προσωρινό υποκατάστατο της ενοποίησης».
Εκτιμά ότι οι επενδύσεις σε λιγότερο αποτιμημένους ανταγωνιστές ή σε τομείς όπως η τεχνολογία πληρωμών θα μπορούσαν να αυξήσουν σημαντικά τα κέρδη ανά μετοχή σε σχέση με τις επαναγορές.
Η αγορά μειοψηφικών συμμετοχών έχει και ένα επιπλέον πλεονέκτημα: εάν στο μέλλον οι συνθήκες καταστούν πιο ευνοϊκές για μια πλήρη συγχώνευση, η UniCredit θα διαθέτει προβάδισμα για την εξαγορά του υπολοίπου, όπως έκανε πρόσφατα η HSBC με την εξαγορά των μειοψηφικών μετόχων της Hang Seng στο Χονγκ Κονγκ.
Φυσικά, η αύξηση της χρηματοοικονομικής έκθεσης σε μια επιχείρηση χωρίς έλεγχο ενέχει κινδύνους.
Η Commerzbank δεν έχει υποδεχθεί θερμά τις προτάσεις της UniCredit, ενώ ακόμη και οι φιλικές συνεργασίες μπορεί να αποδειχθούν δύσκολες — χαρακτηριστικό παράδειγμα αποτελεί η πρόσφατη απόφαση της βρετανικής Lloyds να αποκτήσει πλήρη έλεγχο της κοινοπραξίας διαχείρισης πλούτου με τη Schroders.
Σε κάθε περίπτωση, ένα σημείο στο οποίο ο Orcel είχε απόλυτο δίκιο είναι η εκτίμησή του ότι οι συνθήκες για τις ευρωπαϊκές τράπεζες γίνονται ολοένα και πιο απαιτητικές.
Η άνοδος των επιτοκίων τα τελευταία χρόνια λειτούργησε ενισχυτικά για όλους, αλλά καθώς οι επιτόκια κινούνται εκ νέου προς τα κάτω, τα στελέχη θα πρέπει να επιδείξουν μεγαλύτερη δημιουργικότητα για να διατηρήσουν την κερδοφορία.
Οι μειοψηφικές επενδύσεις δεν αποτελούν πάντα την ιδανική λύση — ωστόσο, ο Orcel έχει τουλάχιστον καταφέρει να θέσει τα σωστά ερωτήματα.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών