Τι πρόβλημα υπάρχει με τα μετατρέψιμα ομολογιακά σε μετοχές Cocos;
Στα 12 με 14 δισεκ. ευρώ εκτιμάται ότι θα διαμορφωθούν οι κεφαλαιακές ανάγκες των ελληνικών τραπεζών στην νέα την τρίτη κατά σειρά ανακεφαλαιοποίηση του κλάδου με την διαδικασία της ενεργοποίησης του bail in για μετόχους και ομολογιούχους, ενώ εξαιρούνται οι ασφαλισμένοι και ανασφάλιστοι καταθέτες.
Όμως προσοχή με βάση πολύ σοβαρές ενδείξεις δεν θα υπάρξει bail in για τους ομολογιούχους σε όλες τις τράπεζες αλλά ίσως σε 1 ή 2 και όχι και στις 4 τράπεζες.
Οι ελληνικές τράπεζες θα υποστούν ζημία περίπου 20-21 δισεκ. ευρώ στα stress tests....
Τα 20-21 δισεκ. προκύπτουν ως εξής είναι η διαφορά μεταξύ των υφισταμένων κεφαλαίων και των κεφαλαίων που θα διαθέτουν στο δυσμενές σενάριο όπου ο δείκτης κεφαλαιακής επάρκειας θα υποχωρήσει για όλες τις τράπεζες κάτω του 5,5% με 6%.
Εκτιμάται ότι μεσοσταθμικά θα υποχωρήσει στο 3% έναντι 11,8%-12% που διαθέτουν την τρέχουσα περίοδο.
Τα 20-21 δισεκ. είναι μια ζημία όχι πραγματική αλλά σενάριο stress tests, ωστόσο με όρους πραγματικότητας οι τράπεζες θα χρειαστεί να διενεργήσουν πρόσθετες προβλέψεις σε προβληματικά δάνεια περίπου 15 δισεκ. που σημαίνει δαπάνη σε κεφάλαιο 7 δισεκ.
Οι τράπεζες ωστόσο θα ενισχυθούν κεφαλαιακά 12-14 δισεκ. ευρώ.
Οι τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου θα περιλαμβάνουν καθολικά reverse split και τιμές που θα καθοριστούν με βάση τον μέσο όρο των τελευταίων 50 συνεδριάσεων μείον discount 50%.
Με βάση την διαδικασία τα 10 δισεκ. των 25 δισεκ. που έχουν σχεδιαστεί να δοθούν στις τράπεζες θα καταβληθούν σε ειδικό λογαριασμό αλλά δεν θα δοθούν με την μορφή προκαταβολής, δεν θα υπάρξουν δηλαδή συμβάσεις προεγγραφής λόγω state aid δηλαδή κρατικών ενισχύσεων.
Το αργότερο μέσα στον Νοέμβριο θα καταβληθούν και τα υπόλοιπα 15 δισεκ.
Όμως όπως προαναφέρθηκε οι τράπεζες δεν θα χρειαστούν πάνω από 12-14 δισεκ. ευρώ χωρίς να αποκλείεται και η συμμετοχή ιδιωτών.
Στα stress tests δεν θα συμπεριληφθεί η αναβαλλόμενη φορολογία DTA – DTC άρα οι τράπεζες θα εγγράψουν ζημίες από τα νέα προβληματικά δάνεια.
Η λάθος στρατηγική
Το ΤΧΣ που θα επενδύσει τα νέα κεφάλαια και υπό όρους και οι ιδιώτες επενδυτές, θα πρέπει να επωμιστεί μέρος των ζημιών ο μέτοχος και ο ομολογιούχος.
Οι ιδιώτες μέτοχοι κατέχουν το 45% των τραπεζών και οι ομολογιούχοι κατέχουν τραπεζικά χρεόγραφα και τίτλους 4,5 δισεκ. ευρώ.
Στην Εθνική 1,106 δισεκ. στην Alpha 1,65 δισεκ. στην Eurobank 737 εκατ και στην Πειραιώς περίπου 1,4 δισεκ.
Ωστόσο αυτό δεν σημαίνει ότι θα συμμετάσχουν όλα τα ομολογιακά των τραπεζών ή όλων των τραπεζών.
Τα μειωμένης εξασφάλισης tier 2 θα συμμετάσχουν στην διαδικασία του bail in ενώ τα κοινά ομολογιακά ίσως να μην συμμετάσχουν.
Με βάση ενδείξεις η ζημία για τους ομολογιούχους εκτιμάται σε 700-850 εκατ ευρώ, οι ομολογιούχοι τύπου tier II καταστρέφονται.
Τι πρόβλημα υπάρχει με τα μετατρέψιμα ομολογιακά σε μετοχές Cocos;
Τα μετατρέψιμα ομολογιακά σε μετοχές είχαν εξεταστεί και το 2013 ως εναλλακτική λύση ανακεφαλαιοποίησης.
Την τρέχουσα περίοδο στην 3η ανακεφαλαιοποίηση των ελληνικών τραπεζών που δρομολογείται έχει εξεταστεί για να μετριαστεί το dilution των μετόχων, οι κεφαλαιακές ανάγκες που θα προκύψουν από τα stress tests της ΕΚΤ στο βασικό σενάριο να καλυφθούν με ΑΜΚ και η διαφοράς μεταξύ βασικού και δυσμενούς να καλυφθεί με μετατρέψιμα ομολογιακά cocos.
Ποιο είναι το πρόβλημα;
Τα μετατρέψιμα ομολογιακά έχουν επιτόκιο, συνήθως είναι το επιτόκιο της αγοράς.
Το 2013 είχαν επιτόκιο 7% αλλά δεν χρησιμοποιήθηκαν γιατί κρίθηκαν ασύμφορα.
Αν θεωρητικά ίσχυαν τα επιτόκια της αγοράς τα cocos των ελληνικών τραπεζών θα έπρεπε να είχαν επιτόκια 10-11%...
Με επιτόκια 10-11% σημαίνει ότι την επόμενη ημέρα της έκδοσης τους τα cocos θα μετατρέπονταν σε μετοχές λόγω αδυναμίας πληρωμής τόσο υψηλών επιτοκίων.
Όμως και 7% επιτόκια είναι ακραία υψηλά.
Ας υποθέσουμε ότι στο βασικό σενάριο των stress tests προκύπτουν 8 δισεκ. κεφαλαιακές ανάγκες και στο δυσμενές 12-14 δισεκ. αυτό σημαίνει ότι τα 4-6 δισεκ. θα είναι cocos.
Με 7% ετήσιο επιτόκιο στα 4 δισεκ. σημαίνει 280 δισεκ. ευρώ τόκους και 1,4 δισεκ. τόκοι για το ELA σημαίνει 1,68 δισεκ. έξοδα εκ τόκων.
Αυτό μεταφράζεται ότι οι ελληνικές τράπεζες δεν θα βγάλουν ποτέ κέρδη αλλά θα βυθιστούν στον βούρκο των μόνιμων ζημιών και οι ζημιές θα δημιουργήσουν νέες ανάγκες σε κεφάλαια και ο φαύλος κύκλος θα συνεχίζεται.
Το ερώτημα για τα cocos είναι μπορεί να συμφωνηθούν όροι τέτοιας κλίμακας επιτόκιο, προϋποθέσεις μετατροπής σε μετοχές (αν διασπαστεί καθοδικά το 8% core tier 1) που να μην καταδικάζουν εκ των προτέρων τον ιδιώτη μέτοχο;
Αν δεν μπορούν να διασφαλιστούν οι παράμετροι αυτοί, τότε τα cocos που είναι μια καλή λύση δεν θα μπορέσουν να υλοποιηθούν.
Τα 10 δισ. για τις ελληνικές τράπεζες θα κατατεθούν σε ειδικό λογαριασμό αλλά δεν θα δοθούν ως προκαταβολή
Τα 10 δισ. για τις ελληνικές τράπεζες θα κατατεθούν σε ειδικό λογαριασμό αλλά δεν θα δοθούν ως προκαταβολή.
Στο τέλος του 2012 οι ελληνικές τράπεζες επειδή διέθεταν αρνητικές καθαρές θέσεις λόγω του PSI+ υποχρεωτικά έπρεπε να δοθεί προκαταβολή κεφαλαίων μέσω συμβάσεων προεγγραφής.
Την τρέχουσα περίοδο Αύγουστος του 2015 τα 10 δισεκ. θα κατατεθούν σε ειδικό λογαριασμό αλλά δεν θα δοθούν ως προκαταβολή.
Το ΤΧΣ θα συμμετάσχει στις ΑΜΚ του Νοεμβρίου του 2015 και τότε θα εξακριβωθεί αν θα καλύψει μέρος ή όλο της νέας ανακεφαλαιοποίησης.
Τα 10 δισεκ. θα δοθούν για να υπάρχουν ως δικλείδα ασφαλείας αλλά δεν θα κατανεμηθούν στις τράπεζες προκαταβολικά αλλά μόνο κατά την περίοδο υλοποίησης των ΑΜΚ.
Πρόσφατα τονίζαμε….
Η ΕΚΤ και ο ESM είχαν αρχικά συμφωνήσει να δοθεί μια προκαταβολή 10 δισ. στις ελληνικές τράπεζες ενόψει της ανακεφαλαιοποίησης που θα λάβει χώρα Νοέμβριο – Δεκέμβριο του 2015.
Ωστόσο η DGCom - Directorate General for Competition – Ευρωπαϊκή Επιτροπή Ανταγωνισμού θεωρεί ότι δεν μπορεί να δοθεί προκαταβολή στις ελληνικές τράπεζες ούτε από τον ESM, ούτε από το ΤΧΣ καθώς εγείρονται θέματα κρατικών ενισχύσεων (state aid).
Ως προς την διαδικασία των stress tests στις 10 Αυγούστου ξεκίνησε η διαδικασία των AQR , τέλη Αυγούστου προσδιορίζονται οι παράμετροι των stress tests – πολύ κρίσιμη περίοδος - με στόχο 25 Οκτωβρίου να ανακοινωθούν τα αποτελέσματα από την ΕΚΤ.
www.bankingnews.gr
Όμως προσοχή με βάση πολύ σοβαρές ενδείξεις δεν θα υπάρξει bail in για τους ομολογιούχους σε όλες τις τράπεζες αλλά ίσως σε 1 ή 2 και όχι και στις 4 τράπεζες.
Οι ελληνικές τράπεζες θα υποστούν ζημία περίπου 20-21 δισεκ. ευρώ στα stress tests....
Τα 20-21 δισεκ. προκύπτουν ως εξής είναι η διαφορά μεταξύ των υφισταμένων κεφαλαίων και των κεφαλαίων που θα διαθέτουν στο δυσμενές σενάριο όπου ο δείκτης κεφαλαιακής επάρκειας θα υποχωρήσει για όλες τις τράπεζες κάτω του 5,5% με 6%.
Εκτιμάται ότι μεσοσταθμικά θα υποχωρήσει στο 3% έναντι 11,8%-12% που διαθέτουν την τρέχουσα περίοδο.
Τα 20-21 δισεκ. είναι μια ζημία όχι πραγματική αλλά σενάριο stress tests, ωστόσο με όρους πραγματικότητας οι τράπεζες θα χρειαστεί να διενεργήσουν πρόσθετες προβλέψεις σε προβληματικά δάνεια περίπου 15 δισεκ. που σημαίνει δαπάνη σε κεφάλαιο 7 δισεκ.
Οι τράπεζες ωστόσο θα ενισχυθούν κεφαλαιακά 12-14 δισεκ. ευρώ.
Οι τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου θα περιλαμβάνουν καθολικά reverse split και τιμές που θα καθοριστούν με βάση τον μέσο όρο των τελευταίων 50 συνεδριάσεων μείον discount 50%.
Με βάση την διαδικασία τα 10 δισεκ. των 25 δισεκ. που έχουν σχεδιαστεί να δοθούν στις τράπεζες θα καταβληθούν σε ειδικό λογαριασμό αλλά δεν θα δοθούν με την μορφή προκαταβολής, δεν θα υπάρξουν δηλαδή συμβάσεις προεγγραφής λόγω state aid δηλαδή κρατικών ενισχύσεων.
Το αργότερο μέσα στον Νοέμβριο θα καταβληθούν και τα υπόλοιπα 15 δισεκ.
Όμως όπως προαναφέρθηκε οι τράπεζες δεν θα χρειαστούν πάνω από 12-14 δισεκ. ευρώ χωρίς να αποκλείεται και η συμμετοχή ιδιωτών.
Στα stress tests δεν θα συμπεριληφθεί η αναβαλλόμενη φορολογία DTA – DTC άρα οι τράπεζες θα εγγράψουν ζημίες από τα νέα προβληματικά δάνεια.
Η λάθος στρατηγική
Το ΤΧΣ που θα επενδύσει τα νέα κεφάλαια και υπό όρους και οι ιδιώτες επενδυτές, θα πρέπει να επωμιστεί μέρος των ζημιών ο μέτοχος και ο ομολογιούχος.
Οι ιδιώτες μέτοχοι κατέχουν το 45% των τραπεζών και οι ομολογιούχοι κατέχουν τραπεζικά χρεόγραφα και τίτλους 4,5 δισεκ. ευρώ.
Στην Εθνική 1,106 δισεκ. στην Alpha 1,65 δισεκ. στην Eurobank 737 εκατ και στην Πειραιώς περίπου 1,4 δισεκ.
Ωστόσο αυτό δεν σημαίνει ότι θα συμμετάσχουν όλα τα ομολογιακά των τραπεζών ή όλων των τραπεζών.
Τα μειωμένης εξασφάλισης tier 2 θα συμμετάσχουν στην διαδικασία του bail in ενώ τα κοινά ομολογιακά ίσως να μην συμμετάσχουν.
Με βάση ενδείξεις η ζημία για τους ομολογιούχους εκτιμάται σε 700-850 εκατ ευρώ, οι ομολογιούχοι τύπου tier II καταστρέφονται.
Τι πρόβλημα υπάρχει με τα μετατρέψιμα ομολογιακά σε μετοχές Cocos;
Τα μετατρέψιμα ομολογιακά σε μετοχές είχαν εξεταστεί και το 2013 ως εναλλακτική λύση ανακεφαλαιοποίησης.
Την τρέχουσα περίοδο στην 3η ανακεφαλαιοποίηση των ελληνικών τραπεζών που δρομολογείται έχει εξεταστεί για να μετριαστεί το dilution των μετόχων, οι κεφαλαιακές ανάγκες που θα προκύψουν από τα stress tests της ΕΚΤ στο βασικό σενάριο να καλυφθούν με ΑΜΚ και η διαφοράς μεταξύ βασικού και δυσμενούς να καλυφθεί με μετατρέψιμα ομολογιακά cocos.
Ποιο είναι το πρόβλημα;
Τα μετατρέψιμα ομολογιακά έχουν επιτόκιο, συνήθως είναι το επιτόκιο της αγοράς.
Το 2013 είχαν επιτόκιο 7% αλλά δεν χρησιμοποιήθηκαν γιατί κρίθηκαν ασύμφορα.
Αν θεωρητικά ίσχυαν τα επιτόκια της αγοράς τα cocos των ελληνικών τραπεζών θα έπρεπε να είχαν επιτόκια 10-11%...
Με επιτόκια 10-11% σημαίνει ότι την επόμενη ημέρα της έκδοσης τους τα cocos θα μετατρέπονταν σε μετοχές λόγω αδυναμίας πληρωμής τόσο υψηλών επιτοκίων.
Όμως και 7% επιτόκια είναι ακραία υψηλά.
Ας υποθέσουμε ότι στο βασικό σενάριο των stress tests προκύπτουν 8 δισεκ. κεφαλαιακές ανάγκες και στο δυσμενές 12-14 δισεκ. αυτό σημαίνει ότι τα 4-6 δισεκ. θα είναι cocos.
Με 7% ετήσιο επιτόκιο στα 4 δισεκ. σημαίνει 280 δισεκ. ευρώ τόκους και 1,4 δισεκ. τόκοι για το ELA σημαίνει 1,68 δισεκ. έξοδα εκ τόκων.
Αυτό μεταφράζεται ότι οι ελληνικές τράπεζες δεν θα βγάλουν ποτέ κέρδη αλλά θα βυθιστούν στον βούρκο των μόνιμων ζημιών και οι ζημιές θα δημιουργήσουν νέες ανάγκες σε κεφάλαια και ο φαύλος κύκλος θα συνεχίζεται.
Το ερώτημα για τα cocos είναι μπορεί να συμφωνηθούν όροι τέτοιας κλίμακας επιτόκιο, προϋποθέσεις μετατροπής σε μετοχές (αν διασπαστεί καθοδικά το 8% core tier 1) που να μην καταδικάζουν εκ των προτέρων τον ιδιώτη μέτοχο;
Αν δεν μπορούν να διασφαλιστούν οι παράμετροι αυτοί, τότε τα cocos που είναι μια καλή λύση δεν θα μπορέσουν να υλοποιηθούν.
Τα 10 δισ. για τις ελληνικές τράπεζες θα κατατεθούν σε ειδικό λογαριασμό αλλά δεν θα δοθούν ως προκαταβολή
Τα 10 δισ. για τις ελληνικές τράπεζες θα κατατεθούν σε ειδικό λογαριασμό αλλά δεν θα δοθούν ως προκαταβολή.
Στο τέλος του 2012 οι ελληνικές τράπεζες επειδή διέθεταν αρνητικές καθαρές θέσεις λόγω του PSI+ υποχρεωτικά έπρεπε να δοθεί προκαταβολή κεφαλαίων μέσω συμβάσεων προεγγραφής.
Την τρέχουσα περίοδο Αύγουστος του 2015 τα 10 δισεκ. θα κατατεθούν σε ειδικό λογαριασμό αλλά δεν θα δοθούν ως προκαταβολή.
Το ΤΧΣ θα συμμετάσχει στις ΑΜΚ του Νοεμβρίου του 2015 και τότε θα εξακριβωθεί αν θα καλύψει μέρος ή όλο της νέας ανακεφαλαιοποίησης.
Τα 10 δισεκ. θα δοθούν για να υπάρχουν ως δικλείδα ασφαλείας αλλά δεν θα κατανεμηθούν στις τράπεζες προκαταβολικά αλλά μόνο κατά την περίοδο υλοποίησης των ΑΜΚ.
Πρόσφατα τονίζαμε….
Η ΕΚΤ και ο ESM είχαν αρχικά συμφωνήσει να δοθεί μια προκαταβολή 10 δισ. στις ελληνικές τράπεζες ενόψει της ανακεφαλαιοποίησης που θα λάβει χώρα Νοέμβριο – Δεκέμβριο του 2015.
Ωστόσο η DGCom - Directorate General for Competition – Ευρωπαϊκή Επιτροπή Ανταγωνισμού θεωρεί ότι δεν μπορεί να δοθεί προκαταβολή στις ελληνικές τράπεζες ούτε από τον ESM, ούτε από το ΤΧΣ καθώς εγείρονται θέματα κρατικών ενισχύσεων (state aid).
Ως προς την διαδικασία των stress tests στις 10 Αυγούστου ξεκίνησε η διαδικασία των AQR , τέλη Αυγούστου προσδιορίζονται οι παράμετροι των stress tests – πολύ κρίσιμη περίοδος - με στόχο 25 Οκτωβρίου να ανακοινωθούν τα αποτελέσματα από την ΕΚΤ.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών