Στις ΗΠΑ, στο 41,97, ο κυκλικά προσαρμοσμένος δείκτης τιμής προς κέρδη (CAPE) του Shiller βρίσκεται κοντά στο ιστορικά υψηλότερο επίπεδό του και πολύ πάνω από τη μακροπρόθεσμη διάμεση τιμή του, που είναι περίπου 16…
Παρά τις αυξημένες γεωπολιτικές εντάσεις και την οικονομική αβεβαιότητα, οι αγορές μετοχών συνεχίζουν να καταγράφουν νέα υψηλά, αψηφώντας τα ιστορικά πρότυπα αποτιμήσεων.
Στις ΗΠΑ, στο 41,97, ο κυκλικά προσαρμοσμένος δείκτης τιμής προς κέρδη (CAPE) του Shiller βρίσκεται κοντά στο ιστορικά υψηλότερο επίπεδό του και πολύ πάνω από τη μακροπρόθεσμη διάμεση τιμή του, που είναι περίπου 16.
Την ίδια στιγμή, ο δείκτης Buffett, ο λόγος της συνολικής κεφαλαιοποίησης της αμερικανικής χρηματιστηριακής αγοράς προς το ΑΕΠ, ο οποίος θεωρείται ευρέως ως βαρόμετρο της συνολικής αποτίμησης της αγοράς, εκπέμπει προειδοποιητικό σήμα.
Ένας λόγος μεταξύ 75% και 90% θεωρείται γενικά εύλογος, ενώ τιμές άνω του 120% υποδηλώνουν ότι η αγορά είναι σημαντικά υπερτιμημένη.
Σήμερα ο δείκτης αυτός βρίσκεται σε επίπεδο άνω του 230%.
Παρόλο που οι έμπειροι επενδυτές μπορεί να μη βασίζονται άμεσα σε αυτούς τους δείκτες, μετρήσεις όπως αυτές ενισχύουν τις αυξανόμενες ανησυχίες ότι οι χρηματοπιστωτικές αγορές έχουν εισέλθει σε περιοχή «φούσκας».
Και οι υψηλές αποτιμήσεις αποτελούν ένα μέρος της εικόνας: μια σειρά δεικτών χρέους υποδηλώνει ότι η μόχλευση στο χρηματοπιστωτικό σύστημα θα μπορούσε να έχει οικονομικές επιπτώσεις που δεν έχουν ακόμη πλήρως εκτιμηθεί.
Οι τρέχουσες εκτιμήσεις, για παράδειγμα, δείχνουν ότι το ράλι της αμερικανικής χρηματιστηριακής αγοράς τροφοδοτείται από περισσότερα από 1 τρισεκατομμύριο δολάρια δανεισμένων κεφαλαίων.
Σύμφωνα με τη Ρυθμιστική Αρχή του Χρηματοπιστωτικού Κλάδου (Financial Industry Regulatory Authority – FINRA), το χρέος περιθωρίου (margin debt) στις ΗΠΑ, δηλαδή τα χρήματα που δανείζονται οι επενδυτές από χρηματιστηριακές εταιρείες για την αγορά τίτλων, αυξήθηκε κατά 54% τον τελευταίο χρόνο, φτάνοντας στο ιστορικό υψηλό του 1,4 τρισ. δολ.
Αυτή η συσσώρευση μόχλευσης είναι συγκρίσιμη σε μέγεθος με κάθε μεγάλη κατηγορία αμερικανικού καταναλωτικού χρέους, συμπεριλαμβανομένων των δανείων αυτοκινήτου, των φοιτητικών δανείων και των χρεών από πιστωτικές κάρτες, αφήνοντας μια ήδη υπερχρεωμένη οικονομία ολοένα και πιο ευάλωτη σε μια σοβαρή διόρθωση της αγοράς.
Ανησυχητικά, πολλοί επενδυτές σε μοχλευμένα διαπραγματεύσιμα αμοιβαία κεφάλαια (leveraged ETFs) ενδέχεται να μην κατανοούν πλήρως ότι η καθημερινή αναπροσαρμογή αυτών των προϊόντων τους αφήνει ουσιαστικά εκτεθειμένους σε σημαντικό κίνδυνο από μια πτώση της μεταβλητότητας (short-volatility exposure).
Με άλλα λόγια, στοιχηματίζουν έμμεσα ότι η μεταβλητότητα της αγοράς θα παραμείνει χαμηλή ή ακόμη και θα μειωθεί.
Ωστόσο, εάν οι αγορές παρουσιάσουν έντονες διακυμάνσεις στις τιμές, οι επενδυτές σε μοχλευμένα ETFs θα μπορούσαν να υποστούν μεγάλες απώλειες, αναγκάζοντας τα κεφάλαια αυτά να προχωρήσουν σε αναπροσαρμογές με τρόπους που εντείνουν τις πιέσεις πώλησης.
Κατά συνέπεια, τα μοχλευμένα ETFs θα μπορούσαν να επιδεινώσουν την αστάθεια της αγοράς σε περίπτωση μιας ευρύτερης εκποίησης μετοχών.
Ιδιωτική πίστωση
Η ιδιωτική πίστωση αποτελεί μια ακόμη σημαντική πηγή ευπάθειας.
Εκτός του παραδοσιακού τραπεζικού συστήματος, μια σύγχρονη εκδοχή αυτού που ο John Kenneth Galbraith αποκάλεσε «bezzle», δηλαδή της μη ανιχνεύσιμης απάτης εντός του χρηματοπιστωτικού συστήματος, ενδέχεται να επεκτείνεται σταδιακά.
Δεδομένου ότι μεγάλο μέρος της αγοράς ιδιωτικής πίστωσης παραμένει εκτός της εποπτείας των ρυθμιστικών αρχών, το πραγματικό μέγεθος της μόχλευσης και οι συναφείς κίνδυνοι είναι δύσκολο να αξιολογηθούν.
Ως αποτέλεσμα, είναι αδύνατο να προσδιοριστεί εάν έχει διατεθεί επαρκές κεφάλαιο για την απορρόφηση ζημιών που προκύπτουν από την αυξανόμενη μόχλευση εκτός του παραδοσιακού τραπεζικού συστήματος.
Στην επιστολή του προς τους μετόχους το 2025, ο διευθύνων σύμβουλος της JPMorgan, Jamie Dimon, σημείωσε ότι τα μη τραπεζικά ιδρύματα αντιπροσωπεύουν πλέον το 64% των δανείων με μόχλευση, έναντι 54% το 2010.
Το μερίδιό τους στις νέες χορηγήσεις στεγαστικών δανείων έχει αυξηθεί από μόλις 9% σε 77% κατά την ίδια περίοδο.
Καθώς οι κυβερνήσεις, συμπεριλαμβανομένων εκείνων των Ηνωμένων Πολιτειών, του Ηνωμένου Βασιλείου και της Ιαπωνίας, βασίζονται ολοένα και περισσότερο σε βραχυπρόθεσμη χρηματοδότηση, αυξάνονται επίσης οι κίνδυνοι στις αγορές σταθερού εισοδήματος.
Στις ΗΠΑ, περίπου το 20% του υφιστάμενου ομοσπονδιακού χρέους αποτελείται από έντοκα γραμμάτια του Δημοσίου με βραχεία διάρκεια.
Παρότι αυτή η στρατηγική μειώνει το κόστος δανεισμού βραχυπρόθεσμα, εκθέτει επίσης τις κυβερνήσεις σε μεγαλύτερο κίνδυνο αναχρηματοδότησης, εάν τα επιτόκια παραμείνουν σε υψηλά επίπεδα ή αυξηθούν περαιτέρω.
Παράλληλα, τα συνταξιοδοτικά ταμεία και οι ασφαλιστικές εταιρείες έχουν περιορίσει τις αγορές μακροπρόθεσμων κρατικών ομολόγων, με τα hedge funds να παίρνουν τη θέση τους.
Επειδή τα hedge funds τείνουν να διαπραγματεύονται τις θέσεις τους πιο ενεργά, αυτή η μετατόπιση θα μπορούσε να ενισχύσει τη μεταβλητότητα των αγορών.
Τουλάχιστον δύο εξελίξεις θα μπορούσαν να προκαλέσουν μια απότομη διόρθωση στις αγορές, με δυνητικά επιζήμιες επιπτώσεις που θα μεταφερθούν στην πραγματική οικονομία.
Η πρώτη είναι μια άνοδος των επιτοκίων.
Παρότι οι πληθωριστικές πιέσεις που προέκυψαν από τον πόλεμο μεταξύ Ιράν και Ισραήλ φαίνεται να έχουν υποχωρήσει, παραμένει σημαντική αβεβαιότητα σχετικά με το εάν η προσωρινή εκεχειρία μεταξύ ΗΠΑ και Ιράν και οι διαπραγματεύσεις θα διασφαλίσουν την απρόσκοπτη ροή ενεργειακών προμηθειών μέσω των Στενών του Hormuz.
Αύξηση επιτοκίων
Πιο θεμελιωδώς, η πρόσφατη πτώση των τιμών του πετρελαίου και άλλων εμπορευμάτων ενδέχεται να μην επαρκεί για να τεθεί ο πληθωρισμός υπό έλεγχο.
Αξιοσημείωτα, ο πρόεδρος της Ομοσπονδιακής Τράπεζας της Μινεάπολης, Neel Kashkari, δήλωσε πρόσφατα ότι αναμένει μία ακόμη αύξηση των επιτοκίων εντός του τρέχοντος έτους, επικαλούμενος πληθωριστικές πιέσεις που υπερβαίνουν τον τομέα του πετρελαίου και του φυσικού αερίου.
Ο δεύτερος δυνητικός παράγοντας πυροδότησης είναι η συγκέντρωση κινδύνου στις αμερικανικές αγορές μετοχών.
Δεδομένου ότι οι προσδοκίες για τις επενδύσεις στις ΗΠΑ, την οικονομική ανάπτυξη και τις αποτιμήσεις των μετοχών συνδέονται ολοένα και περισσότερο με την τεχνητή νοημοσύνη (AI), απογοητευτικά τριμηνιαία αποτελέσματα ή προβλέψεις από μια μεγάλη εταιρεία τεχνητής νοημοσύνης θα μπορούσαν να προκαλέσουν μαζική εκποίηση στις αγορές.
Το γεγονός ότι η Apple, η Alphabet, η Amazon, η Meta, η Microsoft, η Nvidia και η Tesla —οι αποκαλούμενες «Υπέροχες Επτά» («Magnificent Seven»)— αντιπροσωπεύουν πλέον σχεδόν το ένα τρίτο της συνολικής χρηματιστηριακής κεφαλαιοποίησης του δείκτη S&P 500 έχει δημιουργήσει μια ευπάθεια στις χρηματοπιστωτικές αγορές.
Βεβαίως, οι «Υπέροχες Επτά» αναμένεται από μόνες τους να δαπανήσουν 725 δισεκατομμύρια δολάρια σε κεφαλαιουχικές δαπάνες το 2026, κυρίως για κέντρα δεδομένων και υποδομές τεχνητής νοημοσύνης — ποσό που ισοδυναμεί με περισσότερο από το 2% του αμερικανικού ΑΕΠ.
Ωστόσο, ενώ αυτή η επενδυτική δυναμική είναι πιθανό να ενισχύσει την ανάπτυξη των ΗΠΑ, ενέχει επίσης σημαντικούς καθοδικούς κινδύνους.
Εάν αυτά τα επενδυτικά σχέδια περιοριστούν —ή εάν η τεχνητή νοημοσύνη αποτύχει να προσφέρει τα κέρδη παραγωγικότητας που αναμένουν οι επενδυτές— το επακόλουθο σοκ θα μπορούσε να είναι δύσκολο να περιοριστεί.
www.bankingnews.gr
Στις ΗΠΑ, στο 41,97, ο κυκλικά προσαρμοσμένος δείκτης τιμής προς κέρδη (CAPE) του Shiller βρίσκεται κοντά στο ιστορικά υψηλότερο επίπεδό του και πολύ πάνω από τη μακροπρόθεσμη διάμεση τιμή του, που είναι περίπου 16.
Την ίδια στιγμή, ο δείκτης Buffett, ο λόγος της συνολικής κεφαλαιοποίησης της αμερικανικής χρηματιστηριακής αγοράς προς το ΑΕΠ, ο οποίος θεωρείται ευρέως ως βαρόμετρο της συνολικής αποτίμησης της αγοράς, εκπέμπει προειδοποιητικό σήμα.
Ένας λόγος μεταξύ 75% και 90% θεωρείται γενικά εύλογος, ενώ τιμές άνω του 120% υποδηλώνουν ότι η αγορά είναι σημαντικά υπερτιμημένη.
Σήμερα ο δείκτης αυτός βρίσκεται σε επίπεδο άνω του 230%.
Παρόλο που οι έμπειροι επενδυτές μπορεί να μη βασίζονται άμεσα σε αυτούς τους δείκτες, μετρήσεις όπως αυτές ενισχύουν τις αυξανόμενες ανησυχίες ότι οι χρηματοπιστωτικές αγορές έχουν εισέλθει σε περιοχή «φούσκας».
Και οι υψηλές αποτιμήσεις αποτελούν ένα μέρος της εικόνας: μια σειρά δεικτών χρέους υποδηλώνει ότι η μόχλευση στο χρηματοπιστωτικό σύστημα θα μπορούσε να έχει οικονομικές επιπτώσεις που δεν έχουν ακόμη πλήρως εκτιμηθεί.
Οι τρέχουσες εκτιμήσεις, για παράδειγμα, δείχνουν ότι το ράλι της αμερικανικής χρηματιστηριακής αγοράς τροφοδοτείται από περισσότερα από 1 τρισεκατομμύριο δολάρια δανεισμένων κεφαλαίων.
Σύμφωνα με τη Ρυθμιστική Αρχή του Χρηματοπιστωτικού Κλάδου (Financial Industry Regulatory Authority – FINRA), το χρέος περιθωρίου (margin debt) στις ΗΠΑ, δηλαδή τα χρήματα που δανείζονται οι επενδυτές από χρηματιστηριακές εταιρείες για την αγορά τίτλων, αυξήθηκε κατά 54% τον τελευταίο χρόνο, φτάνοντας στο ιστορικό υψηλό του 1,4 τρισ. δολ.
Αυτή η συσσώρευση μόχλευσης είναι συγκρίσιμη σε μέγεθος με κάθε μεγάλη κατηγορία αμερικανικού καταναλωτικού χρέους, συμπεριλαμβανομένων των δανείων αυτοκινήτου, των φοιτητικών δανείων και των χρεών από πιστωτικές κάρτες, αφήνοντας μια ήδη υπερχρεωμένη οικονομία ολοένα και πιο ευάλωτη σε μια σοβαρή διόρθωση της αγοράς.
Ανησυχητικά, πολλοί επενδυτές σε μοχλευμένα διαπραγματεύσιμα αμοιβαία κεφάλαια (leveraged ETFs) ενδέχεται να μην κατανοούν πλήρως ότι η καθημερινή αναπροσαρμογή αυτών των προϊόντων τους αφήνει ουσιαστικά εκτεθειμένους σε σημαντικό κίνδυνο από μια πτώση της μεταβλητότητας (short-volatility exposure).
Με άλλα λόγια, στοιχηματίζουν έμμεσα ότι η μεταβλητότητα της αγοράς θα παραμείνει χαμηλή ή ακόμη και θα μειωθεί.
Ωστόσο, εάν οι αγορές παρουσιάσουν έντονες διακυμάνσεις στις τιμές, οι επενδυτές σε μοχλευμένα ETFs θα μπορούσαν να υποστούν μεγάλες απώλειες, αναγκάζοντας τα κεφάλαια αυτά να προχωρήσουν σε αναπροσαρμογές με τρόπους που εντείνουν τις πιέσεις πώλησης.
Κατά συνέπεια, τα μοχλευμένα ETFs θα μπορούσαν να επιδεινώσουν την αστάθεια της αγοράς σε περίπτωση μιας ευρύτερης εκποίησης μετοχών.
Ιδιωτική πίστωση
Η ιδιωτική πίστωση αποτελεί μια ακόμη σημαντική πηγή ευπάθειας.
Εκτός του παραδοσιακού τραπεζικού συστήματος, μια σύγχρονη εκδοχή αυτού που ο John Kenneth Galbraith αποκάλεσε «bezzle», δηλαδή της μη ανιχνεύσιμης απάτης εντός του χρηματοπιστωτικού συστήματος, ενδέχεται να επεκτείνεται σταδιακά.
Δεδομένου ότι μεγάλο μέρος της αγοράς ιδιωτικής πίστωσης παραμένει εκτός της εποπτείας των ρυθμιστικών αρχών, το πραγματικό μέγεθος της μόχλευσης και οι συναφείς κίνδυνοι είναι δύσκολο να αξιολογηθούν.
Ως αποτέλεσμα, είναι αδύνατο να προσδιοριστεί εάν έχει διατεθεί επαρκές κεφάλαιο για την απορρόφηση ζημιών που προκύπτουν από την αυξανόμενη μόχλευση εκτός του παραδοσιακού τραπεζικού συστήματος.
Στην επιστολή του προς τους μετόχους το 2025, ο διευθύνων σύμβουλος της JPMorgan, Jamie Dimon, σημείωσε ότι τα μη τραπεζικά ιδρύματα αντιπροσωπεύουν πλέον το 64% των δανείων με μόχλευση, έναντι 54% το 2010.
Το μερίδιό τους στις νέες χορηγήσεις στεγαστικών δανείων έχει αυξηθεί από μόλις 9% σε 77% κατά την ίδια περίοδο.
Καθώς οι κυβερνήσεις, συμπεριλαμβανομένων εκείνων των Ηνωμένων Πολιτειών, του Ηνωμένου Βασιλείου και της Ιαπωνίας, βασίζονται ολοένα και περισσότερο σε βραχυπρόθεσμη χρηματοδότηση, αυξάνονται επίσης οι κίνδυνοι στις αγορές σταθερού εισοδήματος.
Στις ΗΠΑ, περίπου το 20% του υφιστάμενου ομοσπονδιακού χρέους αποτελείται από έντοκα γραμμάτια του Δημοσίου με βραχεία διάρκεια.
Παρότι αυτή η στρατηγική μειώνει το κόστος δανεισμού βραχυπρόθεσμα, εκθέτει επίσης τις κυβερνήσεις σε μεγαλύτερο κίνδυνο αναχρηματοδότησης, εάν τα επιτόκια παραμείνουν σε υψηλά επίπεδα ή αυξηθούν περαιτέρω.
Παράλληλα, τα συνταξιοδοτικά ταμεία και οι ασφαλιστικές εταιρείες έχουν περιορίσει τις αγορές μακροπρόθεσμων κρατικών ομολόγων, με τα hedge funds να παίρνουν τη θέση τους.
Επειδή τα hedge funds τείνουν να διαπραγματεύονται τις θέσεις τους πιο ενεργά, αυτή η μετατόπιση θα μπορούσε να ενισχύσει τη μεταβλητότητα των αγορών.
Τουλάχιστον δύο εξελίξεις θα μπορούσαν να προκαλέσουν μια απότομη διόρθωση στις αγορές, με δυνητικά επιζήμιες επιπτώσεις που θα μεταφερθούν στην πραγματική οικονομία.
Η πρώτη είναι μια άνοδος των επιτοκίων.
Παρότι οι πληθωριστικές πιέσεις που προέκυψαν από τον πόλεμο μεταξύ Ιράν και Ισραήλ φαίνεται να έχουν υποχωρήσει, παραμένει σημαντική αβεβαιότητα σχετικά με το εάν η προσωρινή εκεχειρία μεταξύ ΗΠΑ και Ιράν και οι διαπραγματεύσεις θα διασφαλίσουν την απρόσκοπτη ροή ενεργειακών προμηθειών μέσω των Στενών του Hormuz.
Αύξηση επιτοκίων
Πιο θεμελιωδώς, η πρόσφατη πτώση των τιμών του πετρελαίου και άλλων εμπορευμάτων ενδέχεται να μην επαρκεί για να τεθεί ο πληθωρισμός υπό έλεγχο.
Αξιοσημείωτα, ο πρόεδρος της Ομοσπονδιακής Τράπεζας της Μινεάπολης, Neel Kashkari, δήλωσε πρόσφατα ότι αναμένει μία ακόμη αύξηση των επιτοκίων εντός του τρέχοντος έτους, επικαλούμενος πληθωριστικές πιέσεις που υπερβαίνουν τον τομέα του πετρελαίου και του φυσικού αερίου.
Ο δεύτερος δυνητικός παράγοντας πυροδότησης είναι η συγκέντρωση κινδύνου στις αμερικανικές αγορές μετοχών.
Δεδομένου ότι οι προσδοκίες για τις επενδύσεις στις ΗΠΑ, την οικονομική ανάπτυξη και τις αποτιμήσεις των μετοχών συνδέονται ολοένα και περισσότερο με την τεχνητή νοημοσύνη (AI), απογοητευτικά τριμηνιαία αποτελέσματα ή προβλέψεις από μια μεγάλη εταιρεία τεχνητής νοημοσύνης θα μπορούσαν να προκαλέσουν μαζική εκποίηση στις αγορές.
Το γεγονός ότι η Apple, η Alphabet, η Amazon, η Meta, η Microsoft, η Nvidia και η Tesla —οι αποκαλούμενες «Υπέροχες Επτά» («Magnificent Seven»)— αντιπροσωπεύουν πλέον σχεδόν το ένα τρίτο της συνολικής χρηματιστηριακής κεφαλαιοποίησης του δείκτη S&P 500 έχει δημιουργήσει μια ευπάθεια στις χρηματοπιστωτικές αγορές.
Βεβαίως, οι «Υπέροχες Επτά» αναμένεται από μόνες τους να δαπανήσουν 725 δισεκατομμύρια δολάρια σε κεφαλαιουχικές δαπάνες το 2026, κυρίως για κέντρα δεδομένων και υποδομές τεχνητής νοημοσύνης — ποσό που ισοδυναμεί με περισσότερο από το 2% του αμερικανικού ΑΕΠ.
Ωστόσο, ενώ αυτή η επενδυτική δυναμική είναι πιθανό να ενισχύσει την ανάπτυξη των ΗΠΑ, ενέχει επίσης σημαντικούς καθοδικούς κινδύνους.
Εάν αυτά τα επενδυτικά σχέδια περιοριστούν —ή εάν η τεχνητή νοημοσύνη αποτύχει να προσφέρει τα κέρδη παραγωγικότητας που αναμένουν οι επενδυτές— το επακόλουθο σοκ θα μπορούσε να είναι δύσκολο να περιοριστεί.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών