γράφει : Πέτρος Λεωτσάκος
Επενδυτές προσοχή. Η πορεία των μετοχών των τραπεζών είναι προδιαγεγραμμένη, ακόμη και αν τελικώς η πρόταση του Ταμείου Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας να εγγυηθεί το 100% της αξίας των νέων ελληνικών ομολόγων που κατέχουν οι ελληνικές τράπεζες γίνει δεκτή από την Τρόικα.
Το ΔΝΤ αντιμετωπίζει θετικά το θέμα των εγγυήσεων αλλά η ΕΚΤ και η ΕΕ διαφωνούν καθώς ανησυχούν ότι αν τεθεί τέτοιο ζήτημα θα υπάρξουν πολλοί επενδυτές ανά τον πλανήτη που θα ζητήσουν ανάλογες εγγυήσεις.
Οι ελληνικές τράπεζες εμφανίζουν μια νέα κεφαλαιακή ζημία 8 δις ευρώ λόγω της μεγάλης απόκλισης των νέων ομολόγων μεταξύ της τιμής κτήσης στις 100 μονάδες βάσης και της τρέχουσας 20 μονάδες βάσης.
Οι ελληνικές τράπεζες λόγω του PSI+ εμφάνιζαν αρνητική καθαρή θέση η οποία βελτιώθηκε μετά τις προκαταβολές ύψους 18,5 δις ευρώ που κατέβαλλε το ΤΧΣ.
Το ΤΧΣ για να βελτιώσει την χρηματοοικονομική εικόνα των τραπεζών – όπως έχει αποκαλύψει το www.bankingnews.gr – έχει προτείνει να εγγυηθεί το 100% των νέων ομολόγων με τον όρο οι τράπεζες να καταβάλλουν μια προμήθεια εγγύησης.
Όμως ακόμη και σε αυτή την θετική εξέλιξη για το ελληνικό banking οι μετοχές των ελληνικών τραπεζών ή αποτίμηση των ελληνικών τραπεζών θα είναι δυσανάλογα υψηλότερη του μέσω ευρωπαϊκού όρου.
Το P/BV των ελληνικών τραπεζών θα διαμορφωθεί μεταξύ 1,3 και 1,5 φορές έναντι 0,7 του μέσου ευρωπαϊκού όρου.
Δηλαδή ακόμη και αν γίνει δεκτή η πρόταση του ΤΧΣ και εγγυηθεί τα νέα ομόλογα οι ελληνικές τράπεζες μετά τις ανακεφαλαιοιποιήσεις θα αξίζουν διπλάσια από ότι ο μέσος ευρωπαϊκός τραπεζικός όρος.
Σε αυτή την περίπτωση θα υπάρξει μια μεγάλη διόρθωση των μετοχών των ελληνικών τραπεζών ώστε να εξομοιωθεί στα ίδια επίπεδα με τις αποτιμήσεις των ευρωπαϊκών τραπεζών.
Ο προσδιορισμός των τιμών των αμκ των τραπεζών
Πριν προσδιοριστούν οι όροι ανακεφαλαιοποίησης θα πρέπει να έχει ξεκαθαρίσει το μείζον θέμα των εγγυήσεων που δύναται να παρέχει το ΤΧΣ προς τις ελληνικές τράπεζες για τα νέα ομόλογα.
Η πρόταση του ΤΧΣ έχει διττό στόχο αφενός οι τράπεζες να εμφανιστούν με θετική καθαρή θέση αφετέρου να δώσει κίνητρα στους παλαιούς μετόχους να συμμετάσχουν στις αμκ.
Στην αντίθετη περίπτωση που δεν καλυφθεί το 10% της ελάχιστης συμμετοχής όρος απαράβατος στο πλαίσιο της ανακεφαλαιοποίησης θα επέρχεται πλήρης κρατικοποίηση.
Όμως ακόμη και αν η πρόταση περάσει το discount, την έκπτωση 40-50% από τις τρέχουσες τιμές δεν μπορούν να την αποφύγουν οι ελληνικές τράπεζες.
Στην περίπτωση που η πρόταση του ΤΧΣ για τις εγγυήσεις ομολόγων απορριφθεί οι τιμές των αμκ θα πραγματοποιηθούν με discount έως 80-90% από τις τρέχουσες τιμές.
Για να ειπωθεί κατανοητά με ένα παράδειγμα.
Αν το ΤΧΣ εγγυηθεί τα ομόλογα της Εθνικής τράπεζας η τιμή της αμκ θα πραγματοποιηθεί στα 1,20 ευρώ.
Αν δεν τα εγγυηθεί θα πραγματοποιηθεί σε ένα εύρος τιμής μεταξύ 0,50 με 0,80 ευρώ.
Τα reverse split στις ιδιωτικές τράπεζες θα πρέπει να θεωρούνται δεδομένα. Τα reverse split είναι μια καθαρά τεχνική διαδικασία που αυξάνει την τιμή μειώνοντας τον αριθμό των κυκλοφορουσών μετοχών. Δεν αλλάζει αξίες αλλά τις παραμέτρους που προσδιορίζουν τις αξίες.
Θετικό το ΔΝΤ στην πρόταση του ΤΧΣ για τις εγγυήσεις ομολόγων αλλά διαφωνούν ΕΚΤ και ΕΕ
Το ΔΝΤ είναι θετικό στην πρόταση του ελληνικού Ταμείου Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας να εγγυηθεί το 100% των νέων ελληνικών ομολόγων αλλά διαφωνούν ακόμη ΕΚΤ και ΕΕ σύμφωνα με τελευταίες πληροφορίες.
Το σχέδιο – πρόταση του ΤΧΣ είναι απλό.
Το Ταμείο θα εγγυηθεί το 100% της αξίας των νέων ομολόγων και έναντι αυτής της εγγύησης θα λαμβάνει προμήθεια εγγύησης έως 20 δόσεων.
Η προμήθεια εγγύησης θα είναι τέτοια που έως στην λήξη των ομολόγων οι τράπεζες θα έχουν πληρώσει την τωρινή ζημία.
Π.χ. σε ένα ομόλογο ονομαστικής αξίας 1 δις ευρώ λήξης 2023 και τρέχουσας τιμής 260 εκατ – η τιμή βρίσκεται στις 26 μ.β. – προκύπτει ένα κεφαλαιακό έλλειμμα 740 εκατ ευρώ.
Το ΤΧΣ λοιπόν μπορεί να εγγυηθεί ώστε η αξία του ομολόγου στον ισολογισμό της τράπεζας να μην είναι σε αγοραίες τιμές δηλαδή 260 εκατ αλλά 1 δις ευρώ.
Η τράπεζα θα πληρώσει προμήθεια εγγύησης στην προκειμένη περίπτωση 10% ετησίως ή 74 εκατ και ανά πάσα στιγμή αν αποφασίσει να εγγράψει την ζημία ή βελτιωθούν οι τιμές των ομολόγων τόσο που δεν χρειάζεται η εγγύηση ή αν εκλείψουν οι λόγοι εγγύησης θα σταματήσει να πληρώνει την προμήθεια εγγύησης.
Από την λύση αυτή τι γλιτώνουν οι ελληνικές τράπεζες;
Γλιτώνουν έως 8 δις ευρώ πρόσθετης κεφαλαιακής ζημίας αλλά το κυριότερο όλων θα διαθέτουν σχεδόν όλες θετική καθαρή θέση και προφανώς θα αποτιμηθούν διαφορετικά στις επικείμενες αμκ των τραπεζών.
Π Λεωτσάκος
www.bankingnews.gr
Οι ελληνικές τράπεζες εμφανίζουν μια νέα κεφαλαιακή ζημία 8 δις ευρώ λόγω της μεγάλης απόκλισης των νέων ομολόγων μεταξύ της τιμής κτήσης στις 100 μονάδες βάσης και της τρέχουσας 20 μονάδες βάσης.
Οι ελληνικές τράπεζες λόγω του PSI+ εμφάνιζαν αρνητική καθαρή θέση η οποία βελτιώθηκε μετά τις προκαταβολές ύψους 18,5 δις ευρώ που κατέβαλλε το ΤΧΣ.
Το ΤΧΣ για να βελτιώσει την χρηματοοικονομική εικόνα των τραπεζών – όπως έχει αποκαλύψει το www.bankingnews.gr – έχει προτείνει να εγγυηθεί το 100% των νέων ομολόγων με τον όρο οι τράπεζες να καταβάλλουν μια προμήθεια εγγύησης.
Όμως ακόμη και σε αυτή την θετική εξέλιξη για το ελληνικό banking οι μετοχές των ελληνικών τραπεζών ή αποτίμηση των ελληνικών τραπεζών θα είναι δυσανάλογα υψηλότερη του μέσω ευρωπαϊκού όρου.
Το P/BV των ελληνικών τραπεζών θα διαμορφωθεί μεταξύ 1,3 και 1,5 φορές έναντι 0,7 του μέσου ευρωπαϊκού όρου.
Δηλαδή ακόμη και αν γίνει δεκτή η πρόταση του ΤΧΣ και εγγυηθεί τα νέα ομόλογα οι ελληνικές τράπεζες μετά τις ανακεφαλαιοιποιήσεις θα αξίζουν διπλάσια από ότι ο μέσος ευρωπαϊκός τραπεζικός όρος.
Σε αυτή την περίπτωση θα υπάρξει μια μεγάλη διόρθωση των μετοχών των ελληνικών τραπεζών ώστε να εξομοιωθεί στα ίδια επίπεδα με τις αποτιμήσεις των ευρωπαϊκών τραπεζών.
Ο προσδιορισμός των τιμών των αμκ των τραπεζών
Πριν προσδιοριστούν οι όροι ανακεφαλαιοποίησης θα πρέπει να έχει ξεκαθαρίσει το μείζον θέμα των εγγυήσεων που δύναται να παρέχει το ΤΧΣ προς τις ελληνικές τράπεζες για τα νέα ομόλογα.
Η πρόταση του ΤΧΣ έχει διττό στόχο αφενός οι τράπεζες να εμφανιστούν με θετική καθαρή θέση αφετέρου να δώσει κίνητρα στους παλαιούς μετόχους να συμμετάσχουν στις αμκ.
Στην αντίθετη περίπτωση που δεν καλυφθεί το 10% της ελάχιστης συμμετοχής όρος απαράβατος στο πλαίσιο της ανακεφαλαιοποίησης θα επέρχεται πλήρης κρατικοποίηση.
Όμως ακόμη και αν η πρόταση περάσει το discount, την έκπτωση 40-50% από τις τρέχουσες τιμές δεν μπορούν να την αποφύγουν οι ελληνικές τράπεζες.
Στην περίπτωση που η πρόταση του ΤΧΣ για τις εγγυήσεις ομολόγων απορριφθεί οι τιμές των αμκ θα πραγματοποιηθούν με discount έως 80-90% από τις τρέχουσες τιμές.
Για να ειπωθεί κατανοητά με ένα παράδειγμα.
Αν το ΤΧΣ εγγυηθεί τα ομόλογα της Εθνικής τράπεζας η τιμή της αμκ θα πραγματοποιηθεί στα 1,20 ευρώ.
Αν δεν τα εγγυηθεί θα πραγματοποιηθεί σε ένα εύρος τιμής μεταξύ 0,50 με 0,80 ευρώ.
Τα reverse split στις ιδιωτικές τράπεζες θα πρέπει να θεωρούνται δεδομένα. Τα reverse split είναι μια καθαρά τεχνική διαδικασία που αυξάνει την τιμή μειώνοντας τον αριθμό των κυκλοφορουσών μετοχών. Δεν αλλάζει αξίες αλλά τις παραμέτρους που προσδιορίζουν τις αξίες.
Θετικό το ΔΝΤ στην πρόταση του ΤΧΣ για τις εγγυήσεις ομολόγων αλλά διαφωνούν ΕΚΤ και ΕΕ
Το ΔΝΤ είναι θετικό στην πρόταση του ελληνικού Ταμείου Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας να εγγυηθεί το 100% των νέων ελληνικών ομολόγων αλλά διαφωνούν ακόμη ΕΚΤ και ΕΕ σύμφωνα με τελευταίες πληροφορίες.
Το σχέδιο – πρόταση του ΤΧΣ είναι απλό.
Το Ταμείο θα εγγυηθεί το 100% της αξίας των νέων ομολόγων και έναντι αυτής της εγγύησης θα λαμβάνει προμήθεια εγγύησης έως 20 δόσεων.
Η προμήθεια εγγύησης θα είναι τέτοια που έως στην λήξη των ομολόγων οι τράπεζες θα έχουν πληρώσει την τωρινή ζημία.
Π.χ. σε ένα ομόλογο ονομαστικής αξίας 1 δις ευρώ λήξης 2023 και τρέχουσας τιμής 260 εκατ – η τιμή βρίσκεται στις 26 μ.β. – προκύπτει ένα κεφαλαιακό έλλειμμα 740 εκατ ευρώ.
Το ΤΧΣ λοιπόν μπορεί να εγγυηθεί ώστε η αξία του ομολόγου στον ισολογισμό της τράπεζας να μην είναι σε αγοραίες τιμές δηλαδή 260 εκατ αλλά 1 δις ευρώ.
Η τράπεζα θα πληρώσει προμήθεια εγγύησης στην προκειμένη περίπτωση 10% ετησίως ή 74 εκατ και ανά πάσα στιγμή αν αποφασίσει να εγγράψει την ζημία ή βελτιωθούν οι τιμές των ομολόγων τόσο που δεν χρειάζεται η εγγύηση ή αν εκλείψουν οι λόγοι εγγύησης θα σταματήσει να πληρώνει την προμήθεια εγγύησης.
Από την λύση αυτή τι γλιτώνουν οι ελληνικές τράπεζες;
Γλιτώνουν έως 8 δις ευρώ πρόσθετης κεφαλαιακής ζημίας αλλά το κυριότερο όλων θα διαθέτουν σχεδόν όλες θετική καθαρή θέση και προφανώς θα αποτιμηθούν διαφορετικά στις επικείμενες αμκ των τραπεζών.
Π Λεωτσάκος
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών