γράφει : Πέτρος Λεωτσάκος
Οι ζυμώσεις για την οριστικοποίηση των όρων ανακεφαλαιοποίησης των ελληνικών τραπεζών έχουν ξεκινήσει.
Σήμερα συζητείται στην βουλή μέρος του νόμου που θα αφορά την ανακεφαλαιοποίηση των τραπεζών.
Ωστόσο αυτό που χρήζει μεγάλης προσοχής το τελευταίο διάστημα είναι ότι η άνοδος των τραπεζικών μετοχών δεν έχει λογική.
Σήμερα συζητείται στην βουλή μέρος του νόμου που θα αφορά την ανακεφαλαιοποίηση των τραπεζών.
Ωστόσο αυτό που χρήζει μεγάλης προσοχής το τελευταίο διάστημα είναι ότι η άνοδος των τραπεζικών μετοχών δεν έχει λογική.
Η ισχυροποίηση του ΧΑ είναι και θετική και καλοδεχούμενη.
Αλλά εδώ έχει στηθεί ένα στόρι κατά το οποίο πολλοί εσκεμμένα ή μη ξεχνούν ουσιώδεις παραμέτρους.
Ποιες είναι αυτές οι παράμετροι;
1)Ο μέσος όρος της μετοχής στο ΧΑ των τελευταίων 3 μηνών θα διαδραματίσει ρόλο σε ποσοστό 10% στον προσδιορισμό της τιμής μιας αύξησης κεφαλαίου μιας τράπεζας.
Π.χ. αν τέλη Νοεμβρίου προσδιοριστεί η τιμή της αμκ της Εθνικής θα προσμετρήσει ο μέσος όρος των τελευταίων 3 μηνών δηλαδή από τον Σεπτέμβριο έως τον Νοέμβριο.
2)Η χρηματιστηριακή τιμή θα είναι το 10% το 90% δηλαδή ο καταλύτης θα είναι η καθαρή θέση των τραπεζών προ της προκαταβολής των 18,5 δις ευρώ που έχουν μέχρι τώρα δοθεί.
Όλες οι τράπεζες εμφανίζουν με ρεαλιστικά κριτήρια αρνητική καθαρή θέση. Τι σημαίνει αυτό ότι εμφανίζουν οι τράπεζες αρνητική καθαρή θέση άρα αρνητική ή μηδενική αξία.
3)Το ΤΧΣ έχει ένα στρατηγικό στόχο να υλοποιήσει κοινή αύξηση κεφαλαίου που θα συμμετάσχουν παλαιοί και νέοι μέτοχοι.
Τι σημαίνει αυτό;
Ότι θα εκδοθούν συνολικά προ reverse split 30 δις μετοχές ίσως και περισσότερες για τις αμκ.
Αυτό σημαίνει δισεκατομμύρια δικαιωμάτων και αυτό σημαίνει πέραν της πολύ χαμηλής τιμής και πίεση στον τίτλο λόγω της πληθώρας των μετοχών και των δικαιωμάτων.
4)Το ΤΧΣ είναι ένας μέτοχος που προφανώς θα λειτουργήσει και κερδοσκοπικά. Θέλει την χαμηλότερη δυνατή τιμή ώστε να μπορέσει να πωλήσει μετοχές είτε ετησίως είτε όποτε προσδιοριστεί.
Ας αναφέρουμε ένα παράδειγμα.
Η Εθνική διαπραγματεύεται στα 1,75 ευρώ, με προοπτική ακόμη και τα 2 ευρώ.
Πιστεύετε ότι η τιμή της αμκ θα πραγματοποιηθεί π.χ. 2 ευρώ μείον 40% το σύνηθες discount δηλαδή 1,2 ευρώ.
Όχι αυτή η προσέγγιση είναι λάθος καθώς το 90% του προσδιορισμού της αμκ μιας τράπεζας θα προέλθει από την αρχική αρνητική καθαρή θέση.
Δηλαδή όσο και να ανέβει μια μετοχή θα έχει κερδοσκοπικά χαρακτηριστικά καθώς θα αναπροσαρμοστεί σημαντικά χαμηλότερα
Η ανακεφαλαιοποίηση
Ανοίγει και επισήμως το μείζον κεφάλαιο των όρων ανακεφαλαιοποίησης των ελληνικών τραπεζών, που με βάση όλες τις ενδείξεις θα ανακοινωθούν στο τελευταίο 10ήμερο του Σεπτεμβρίου.
Τα στελέχη της Τρόικας είχαν συνάντηση με τη διοίκηση του Ταμείου Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας όπου επικεντρώθηκαν στα θέματα των όρων ανακεφαλαιοποίησης και στο Ταχυδρομικό ταμιευτήριο.
Η πρόταση να δοθούν προκαταβολικά 3 δις από την επόμενη δόση των 25 δις ευρώ για να κλείσει το κεφάλαιο του ΤΤ δεν ευδοκίμησε.
Για τους όρους ανακεφαλαιοποίησης η Τρόικα θα δεχθεί τα 9 warrants υπό όρους.
Για το ΤΤ αναφέρθηκε ότι δεν θα είναι δογματικοί και αυτό πρέπει να διερευνηθεί τι σημαίνει δεν θα είναι δογματικοί;
Ωστόσο και η Τρόικα μάλλον φαίνεται να ασπάζεται την λύση good και bad bank.
Οι εκπρόσωποι της τριμερούς είχαν επαφές με τον διοικητή της Τραπέζης της Ελλάδας, Γ. Προβόπουλο
Στο επίκεντρο της συνάντησης αυτής βρέθηκαν οι όροι ανακεφαλαιοποίησης των ελληνικών τραπεζών, αλλά και μια πλειάδα σημαντικών ζητημάτων, όπως τα σχέδια για το Ταχυδρομικό Ταμιευτήριο και την Emporiki Bank.
Στη διάρκεια των συναντήσεων της τρόικας με το ΤΧΣ και την ΤτΕ θα εξεταστεί και το ενδεχόμενο το ΤΧΣ να έχει δικαίωμα να πουλά ετησίως μετοχές, αλλά και το μείζον θέμα των warrants δηλαδή του μηχανισμού κινήτρων για το μέλλον. Σύμφωνα με το επικρατέστερο σενάριο, τα warrants δεν θα είναι 3 ή 4 όπως αρχικώς είχε εξεταστεί αλλά τελικά 9, ήτοι θα δοθεί το maximum των κινήτρων.
Σύμφωνα με αξιόπιστη πηγή σε θεσμική αρχή, διαφαίνεται ότι υπάρχει διάθεση να δοθούν κίνητρα σε παλαιούς και νέους ιδιώτες μετόχους.
Κατ΄ ουσία
1)Υπάρχει ξεκάθαρη διάθεση να δώσουν πολύ ισχυρά κίνητρα στους ιδιώτες μετόχους.
2)Υπάρχει ξεκάθαρη διάθεση να δώσουν μεγάλη ευελιξία κινήσεων στο Ταμείο Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας.
Πως θα συνδυαστεί αυτό;
Όταν θα ανακοινωθεί το ύψος της ανακεφαλαιοποίησης για κάθε τράπεζα θα ισχύσει το όριο του 10% της ελάχιστης συμμετοχής.
Π.χ. σε μια αύξηση κεφαλαίου 1 δις ευρώ τα 100 εκατ πρέπει να καλύψουν οι παλαιοί ιδιώτες μέτοχοι ή νέοι ιδιώτες μέτοχοι και τα 900 εκατ το Ταμείο Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας.
Τα warrants δηλαδή ο μηχανισμός κινήτρων για το μέλλον δεν θα είναι 3 ή 4 αλλά τελικά 9 warrants θα δοθεί το maximum των κινήτρων.
Τι σημαίνει αυτό ότι οι ιδιώτες μέτοχοι που κάλυψαν υποχρεωτικά το 10% της ελάχιστης συμμετοχής θα έχουν την δυνατότητα να πάρουν στο μέλλον όχι 30% με 40% επιπλέον όπως αρχικά είχε σχεδιαστεί αλλά έως το 90% και έτσι να αποκτήσουν τον πλήρη έλεγχο της τράπεζας σε βάθος χρόνου υπό μια βασική αίρεση.
Κάθε χρόνο να μπορεί το Ταμείο να πουλάει όσες μετοχές μπορεί είτε στους παλαιούς μετόχους που κάλυψαν το 10% της ελάχιστης συμμετοχής και οι οποίοι έχουν προτεραιότητα ή στην αγορά.
Σε αυτή την δυνατότητα που θέλει να διαθέτει το ΤΧΣ οι τραπεζίτες δεν συμφωνούν καθώς μπορεί σε ένα χρόνο που θα αποφασίσει το ταμείο να πουλήσει μετοχές να βρεθεί άλλος στρατηγικός επενδυτής ξένος προς τα συμφέροντα τους.
Όμως είναι προφανές ότι τα 9 warrants είναι πανίσχυρο κίνητρο μεν αρκεί να υπάρχουν κεφάλαια δε….
Θα πρέπει να σημειωθεί ότι με βάση τον νόμο το Ταμείο μπορεί να διακρατήσει τις μετοχές έως 5 χρόνια.
Οι παλαιοί ή νέοι μέτοχοι αν προκύψουν θα έχουν την δυνατότητα οποτεδήποτε να αγοράσουν αλλά το Ταμείο δεν είχε την δυνατότητα οποτεδήποτε να πωλήσει.
Με βάση την νέα πρόταση δίδονται ισχυρά κίνητρα στους μετόχους υπό την αίρεση όμως ότι κάθε χρόνο το Ταμείο θα μπορεί να πωλήσει μετοχές.
Π.χ. αν οι μέτοχοι καλύψουν το 10% της αύξησης της Εθνικής και το 90% το ΤΧΣ, το ΤΧΣ θα έχει την δυνατότητα κάθε χρόνο να απευθύνεται στο 10% των μετόχων που κάλυψαν την ελάχιστη συμμετοχή ώστε να τους πωλήσει μετοχές της Εθνικής.
Αν οι μέτοχοι αρνηθούν λόγω έλλειψης κεφαλαίων, το ΤΧΣ θα πρέπει να έχει την δυνατότητα να πωλήσει τις μετοχές σε άλλους επενδυτές αν προφανώς καταφέρει να προσελκύσει το επενδυτικό ενδιαφέρον.
Η λύση αυτή που σε κάποιο βαθμό προσομοιάζει με το κυπριακό μοντέλο δίνει ισχυρά κίνητρα στους παλαιούς μετόχους και ταυτόχρονα δίνει ευελιξία κινήσεων στο ΤΧΣ.
Πέραν από τα warrants φαίνεται ότι ξεκαθαρίζει και το θέμα των CoCos. Δηλαδή των ειδικών ομολογιακών τίτλων.
Οι τραπεζίτες ζητούσαν το 30% της ανακεφαλαιοποίησης να είναι CoCos αλλά μάλλον θα είναι 10% με 12%.
www.bankingnews.gr
Αλλά εδώ έχει στηθεί ένα στόρι κατά το οποίο πολλοί εσκεμμένα ή μη ξεχνούν ουσιώδεις παραμέτρους.
Ποιες είναι αυτές οι παράμετροι;
1)Ο μέσος όρος της μετοχής στο ΧΑ των τελευταίων 3 μηνών θα διαδραματίσει ρόλο σε ποσοστό 10% στον προσδιορισμό της τιμής μιας αύξησης κεφαλαίου μιας τράπεζας.
Π.χ. αν τέλη Νοεμβρίου προσδιοριστεί η τιμή της αμκ της Εθνικής θα προσμετρήσει ο μέσος όρος των τελευταίων 3 μηνών δηλαδή από τον Σεπτέμβριο έως τον Νοέμβριο.
2)Η χρηματιστηριακή τιμή θα είναι το 10% το 90% δηλαδή ο καταλύτης θα είναι η καθαρή θέση των τραπεζών προ της προκαταβολής των 18,5 δις ευρώ που έχουν μέχρι τώρα δοθεί.
Όλες οι τράπεζες εμφανίζουν με ρεαλιστικά κριτήρια αρνητική καθαρή θέση. Τι σημαίνει αυτό ότι εμφανίζουν οι τράπεζες αρνητική καθαρή θέση άρα αρνητική ή μηδενική αξία.
3)Το ΤΧΣ έχει ένα στρατηγικό στόχο να υλοποιήσει κοινή αύξηση κεφαλαίου που θα συμμετάσχουν παλαιοί και νέοι μέτοχοι.
Τι σημαίνει αυτό;
Ότι θα εκδοθούν συνολικά προ reverse split 30 δις μετοχές ίσως και περισσότερες για τις αμκ.
Αυτό σημαίνει δισεκατομμύρια δικαιωμάτων και αυτό σημαίνει πέραν της πολύ χαμηλής τιμής και πίεση στον τίτλο λόγω της πληθώρας των μετοχών και των δικαιωμάτων.
4)Το ΤΧΣ είναι ένας μέτοχος που προφανώς θα λειτουργήσει και κερδοσκοπικά. Θέλει την χαμηλότερη δυνατή τιμή ώστε να μπορέσει να πωλήσει μετοχές είτε ετησίως είτε όποτε προσδιοριστεί.
Ας αναφέρουμε ένα παράδειγμα.
Η Εθνική διαπραγματεύεται στα 1,75 ευρώ, με προοπτική ακόμη και τα 2 ευρώ.
Πιστεύετε ότι η τιμή της αμκ θα πραγματοποιηθεί π.χ. 2 ευρώ μείον 40% το σύνηθες discount δηλαδή 1,2 ευρώ.
Όχι αυτή η προσέγγιση είναι λάθος καθώς το 90% του προσδιορισμού της αμκ μιας τράπεζας θα προέλθει από την αρχική αρνητική καθαρή θέση.
Δηλαδή όσο και να ανέβει μια μετοχή θα έχει κερδοσκοπικά χαρακτηριστικά καθώς θα αναπροσαρμοστεί σημαντικά χαμηλότερα
Η ανακεφαλαιοποίηση
Ανοίγει και επισήμως το μείζον κεφάλαιο των όρων ανακεφαλαιοποίησης των ελληνικών τραπεζών, που με βάση όλες τις ενδείξεις θα ανακοινωθούν στο τελευταίο 10ήμερο του Σεπτεμβρίου.
Τα στελέχη της Τρόικας είχαν συνάντηση με τη διοίκηση του Ταμείου Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας όπου επικεντρώθηκαν στα θέματα των όρων ανακεφαλαιοποίησης και στο Ταχυδρομικό ταμιευτήριο.
Η πρόταση να δοθούν προκαταβολικά 3 δις από την επόμενη δόση των 25 δις ευρώ για να κλείσει το κεφάλαιο του ΤΤ δεν ευδοκίμησε.
Για τους όρους ανακεφαλαιοποίησης η Τρόικα θα δεχθεί τα 9 warrants υπό όρους.
Για το ΤΤ αναφέρθηκε ότι δεν θα είναι δογματικοί και αυτό πρέπει να διερευνηθεί τι σημαίνει δεν θα είναι δογματικοί;
Ωστόσο και η Τρόικα μάλλον φαίνεται να ασπάζεται την λύση good και bad bank.
Οι εκπρόσωποι της τριμερούς είχαν επαφές με τον διοικητή της Τραπέζης της Ελλάδας, Γ. Προβόπουλο
Στο επίκεντρο της συνάντησης αυτής βρέθηκαν οι όροι ανακεφαλαιοποίησης των ελληνικών τραπεζών, αλλά και μια πλειάδα σημαντικών ζητημάτων, όπως τα σχέδια για το Ταχυδρομικό Ταμιευτήριο και την Emporiki Bank.
Στη διάρκεια των συναντήσεων της τρόικας με το ΤΧΣ και την ΤτΕ θα εξεταστεί και το ενδεχόμενο το ΤΧΣ να έχει δικαίωμα να πουλά ετησίως μετοχές, αλλά και το μείζον θέμα των warrants δηλαδή του μηχανισμού κινήτρων για το μέλλον. Σύμφωνα με το επικρατέστερο σενάριο, τα warrants δεν θα είναι 3 ή 4 όπως αρχικώς είχε εξεταστεί αλλά τελικά 9, ήτοι θα δοθεί το maximum των κινήτρων.
Σύμφωνα με αξιόπιστη πηγή σε θεσμική αρχή, διαφαίνεται ότι υπάρχει διάθεση να δοθούν κίνητρα σε παλαιούς και νέους ιδιώτες μετόχους.
Κατ΄ ουσία
1)Υπάρχει ξεκάθαρη διάθεση να δώσουν πολύ ισχυρά κίνητρα στους ιδιώτες μετόχους.
2)Υπάρχει ξεκάθαρη διάθεση να δώσουν μεγάλη ευελιξία κινήσεων στο Ταμείο Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας.
Πως θα συνδυαστεί αυτό;
Όταν θα ανακοινωθεί το ύψος της ανακεφαλαιοποίησης για κάθε τράπεζα θα ισχύσει το όριο του 10% της ελάχιστης συμμετοχής.
Π.χ. σε μια αύξηση κεφαλαίου 1 δις ευρώ τα 100 εκατ πρέπει να καλύψουν οι παλαιοί ιδιώτες μέτοχοι ή νέοι ιδιώτες μέτοχοι και τα 900 εκατ το Ταμείο Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας.
Τα warrants δηλαδή ο μηχανισμός κινήτρων για το μέλλον δεν θα είναι 3 ή 4 αλλά τελικά 9 warrants θα δοθεί το maximum των κινήτρων.
Τι σημαίνει αυτό ότι οι ιδιώτες μέτοχοι που κάλυψαν υποχρεωτικά το 10% της ελάχιστης συμμετοχής θα έχουν την δυνατότητα να πάρουν στο μέλλον όχι 30% με 40% επιπλέον όπως αρχικά είχε σχεδιαστεί αλλά έως το 90% και έτσι να αποκτήσουν τον πλήρη έλεγχο της τράπεζας σε βάθος χρόνου υπό μια βασική αίρεση.
Κάθε χρόνο να μπορεί το Ταμείο να πουλάει όσες μετοχές μπορεί είτε στους παλαιούς μετόχους που κάλυψαν το 10% της ελάχιστης συμμετοχής και οι οποίοι έχουν προτεραιότητα ή στην αγορά.
Σε αυτή την δυνατότητα που θέλει να διαθέτει το ΤΧΣ οι τραπεζίτες δεν συμφωνούν καθώς μπορεί σε ένα χρόνο που θα αποφασίσει το ταμείο να πουλήσει μετοχές να βρεθεί άλλος στρατηγικός επενδυτής ξένος προς τα συμφέροντα τους.
Όμως είναι προφανές ότι τα 9 warrants είναι πανίσχυρο κίνητρο μεν αρκεί να υπάρχουν κεφάλαια δε….
Θα πρέπει να σημειωθεί ότι με βάση τον νόμο το Ταμείο μπορεί να διακρατήσει τις μετοχές έως 5 χρόνια.
Οι παλαιοί ή νέοι μέτοχοι αν προκύψουν θα έχουν την δυνατότητα οποτεδήποτε να αγοράσουν αλλά το Ταμείο δεν είχε την δυνατότητα οποτεδήποτε να πωλήσει.
Με βάση την νέα πρόταση δίδονται ισχυρά κίνητρα στους μετόχους υπό την αίρεση όμως ότι κάθε χρόνο το Ταμείο θα μπορεί να πωλήσει μετοχές.
Π.χ. αν οι μέτοχοι καλύψουν το 10% της αύξησης της Εθνικής και το 90% το ΤΧΣ, το ΤΧΣ θα έχει την δυνατότητα κάθε χρόνο να απευθύνεται στο 10% των μετόχων που κάλυψαν την ελάχιστη συμμετοχή ώστε να τους πωλήσει μετοχές της Εθνικής.
Αν οι μέτοχοι αρνηθούν λόγω έλλειψης κεφαλαίων, το ΤΧΣ θα πρέπει να έχει την δυνατότητα να πωλήσει τις μετοχές σε άλλους επενδυτές αν προφανώς καταφέρει να προσελκύσει το επενδυτικό ενδιαφέρον.
Η λύση αυτή που σε κάποιο βαθμό προσομοιάζει με το κυπριακό μοντέλο δίνει ισχυρά κίνητρα στους παλαιούς μετόχους και ταυτόχρονα δίνει ευελιξία κινήσεων στο ΤΧΣ.
Πέραν από τα warrants φαίνεται ότι ξεκαθαρίζει και το θέμα των CoCos. Δηλαδή των ειδικών ομολογιακών τίτλων.
Οι τραπεζίτες ζητούσαν το 30% της ανακεφαλαιοποίησης να είναι CoCos αλλά μάλλον θα είναι 10% με 12%.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών