Ρευστοποιήσεις, steepening και sell-off – Η νέα φάση αστάθειας στα παγκόσμια ομόλογα ξεκίνησε
Τη στιγμή που η θετική πλευρά της καμπύλης διανομής στις αμερικανικές μετοχές άρχιζε ξανά να αποκτά ενδιαφέρον (καθώς πλησιάζαμε προς το σημείο άσκησης των «short» θέσεων των options dealers πάνω από τις 6.000 μονάδες του S&P 500), ο Charlie McElligott, διευθύνων σύμβουλος και μακροοικονομικός στρατηγικός αναλυτής της Nomura, προειδοποιεί πως η μακροοικονομική δυσλειτουργία επιστρέφει...
Μετά από μια δεκαετία -και πλέον- «αμερικανικού εξαιρετισμού» και «γενναίας ποσοτικής χαλάρωσης» που ευνόησαν την υπερεπένδυση, η οποία πλέον αρχίζει να χάνει λάδια...
Υπάρχουν ακόμη πολλές τοποθετήσεις σε αμερικανικά κρατικά ομόλογα που ανήκουν σε ξένους (R.O.W.), οι οποίες σταδιακά ρευστοποιούνται / αναδιαρθρώνονται.
Το ταυτόχρονο αιμορραγικό sell off τόσο στο δολάριο όσο και στα μακροπρόθεσμα αμερικανικά ομόλογα (USTs) αποκαλύπτει περαιτέρω ευπάθεια και για τα δύο.
Ο McElligott υποστηρίζει πως η τρέχουσα δυναμική σε ό,τι αφορά το δολάριο και την «αποσύνθεση του Εξαιρετισμού» των ΗΠΑ δεν σχετίζεται μόνο με τη συρρίκνωση του premium ανάπτυξης και των διαφορών επιτοκίων σε σχέση με τον υπόλοιπο κόσμο...
...αλλά και με τη ξαφνική στροφή στο "Plan B" της εμπορικής πολιτικής του Trump, βάσει του οποίου οι δασμοί πλέον υποχωρούν και περνούν στο προσκήνιο οι συναλλαγματικές ισοτιμίες, με στόχο διμερείς συμφωνίες για τις ισοτιμίες – όπως καταγράφεται σχεδόν κάθε εβδομάδα από ασιατικές πηγές (π.χ. χθες: «Η Ν. Κορέα λέει ότι οι συνομιλίες για FX με τις ΗΠΑ συνεχίζονται, αλλά δεν έχει ληφθεί ακόμη απόφαση»).
Αποτέλεσμα; Τεράστια ζήτηση για put options κατά του δολαρίου έναντι του ευρώ, του γεν, του ελβετικού φράγκου και της στερλίνας.
Steepening
Η καμπύλη αποδόσεων των ΗΠΑ παραμένει υπερβολικά επιπεδωμένη, δεδομένου του τρέχοντος κύματος δημοσιονομικής ασυδοσίας, που απαιτεί αναδόμηση του term-premium (μακροπρόθεσμου κινδύνου), και οδηγεί σε συνεχές απότομο «Steepening», δηλαδή αύξηση της διαφοράς αποδόσεων μεταξύ βραχυπρόθεσμων και μακροπρόθεσμων ομολόγων.
Αυτό ενισχύει τη ζήτηση για καμπύλες αποδόσεων τύπου caps / options στη μακρά λήξη (π.χ.30ετία), καθώς η παγκόσμια αγορά μακροπρόθεσμων ομολόγων βρίσκεται σε εξαιρετικά εύθραυστη κατάσταση.
Σύμφωνα με το τμήμα πωλήσεων επιτοκίων της Nomura, «Στο παρελθόν, βλέπαμε πάντα στήριξη στο μακρινό άκρο της καμπύλης από όλες τις περιοχές κάθε φορά που η απόδοση του 30ετούς έφτανε στο 5%, αλλά χθες το βράδυ δεν είδαμε ιδιαίτερο ενδιαφέρον.
Φαίνεται πως θα πρέπει να δοκιμάσουμε ακόμα υψηλότερες αποδόσεις ώστε να επανέλθει το ενδιαφέρον από την Ασία.
Οι ροές στο TLT ETF χθες ήταν -1,1 εκατ. / 01 και επιβεβαιώνουν τη συνεχιζόμενη αδυναμία στα μακροπρόθεσμα.
Στα swaps, το trade του πόνου φαίνεται να είναι η συνεχιζόμενη πτώση των spreads, και αναμένουμε δοκιμή των -60 μονάδων στις 10ετίες στο κοντινό μέλλον».
Ελλείμματα
Η πορεία των αμερικανικών δημοσιονομικών ελλειμμάτων ξεφεύγει από την προγραμματισμένη γραμμή, ενσωματώνοντας έτσι: Κίνδυνο πληθωρισμού, αυξημένο κόστος εξυπηρέτησης του χρέους, αυξημένη πιθανότητα "αρνητικών" εκβάσεων
Και όλα αυτά, την ώρα που το ονομαστικό ΑΕΠ παραμένει ισχυρό, χάρη σε ταυτόχρονα υψηλούς ρυθμούς ανάπτυξης και πληθωρισμού, αποτέλεσμα της μετα-COVID εποχής δημοσιονομικών πακέτων στήριξης.
Αυτό κρατά τη Fed «κολλημένη» σε περιοριστική πολιτική, μακριά από βαθιές μειώσεις επιτοκίων.
Εν τω μεταξύ, η προσδοκία για ύφεση δεν επιβεβαιώνεται, καθώς οι εταιρείες συνεχίζουν να αποφεύγουν τις απολύσεις (διατηρώντας έτσι σταθερά τα επίπεδα μισθών και απασχόλησης).
Αυτό συντηρεί το αφήγημα του «θαύματος του Αμερικανού καταναλωτή», όμως μοιάζει με οικονομία zombie που μπορεί να καταρρεύσει αν ξεκινήσει συμπίεση περιθωρίων και πλήξει τα κέρδη των εταιρειών, προκαλώντας απολύσεις.
Όσον αφορά τη σύγκρουση για τον προϋπολογισμό των Ρεπουμπλικάνων στη Βουλή – πριν λίγο, ο Πρόεδρος της Βουλής Johnson δήλωσε ότι συμφώνησαν σε όριο έκπτωσης SALT $40.000…
Έτσι, το μήνυμα στην αγορά είναι ότι το τελικό πακέτο θα έχει περισσότερο μπροστινό «stimulus» λόγω φορολογικών περικοπών – ωστόσο, με τόσο οριακή πλειοψηφία στη Βουλή, δεν αποκλείεται το τελικό πακέτο να είναι πιο «λιτό» και να απογοητεύσει τις προσδοκίες για ισχυρό πακέτο στήριξης.
Δεν είναι μόνο οι ΗΠΑ…
Όμως, όπως λέει η Nomura, δεν είναι μόνο οι ΗΠΑ… Και η παγκόσμια αγορά ομολόγων έχει πολλούς λόγους να βρίσκεται υπό πίεση:
Η Ευρώπη, καταργεί τους παλιούς κανόνες λιτότητας, προχωρώντας σε τεράστιες εκδόσεις χρέους για να αποκαταστήσει δεκαετίες αποβιομηχάνισης, εξάρτησης από άλλους για άμυνα/ασφάλεια και ενεργειακά λάθη.
Η Ιαπωνία τραβάει τα περισσότερα βλέμματα, μετά την εκρηκτική άνοδο στις αποδόσεις των JGB και την αποτυχημένη δημοπρασία 20ετούς προ δύο ημερών.
Εδώ, οι εγχώριοι επενδυτές (ασφαλιστικές, συνταξιοδοτικά ταμεία) έχουν υπερτοποθετηθεί σε duration λόγω δεκαετιών QE, ZIRP και NIRP από την Τράπεζα της Ιαπωνίας – που πλέον μειώνει τις αγορές JGB από τον Ιούλιο 2024.
Τώρα η κεντρική τράπεζα αναγκάζεται να σφίξει τη νομισματική πολιτική, αφού βγήκε από τον αποπληθωριστικό φαύλο κύκλο και αντιμετωπίζει πραγματικό πληθωρισμό και αύξηση μισθών.
Και ας μην ξεχνάμε... σε έναν κόσμο που εστιάζει στον κίνδυνο ύφεσης, βλέπουμε σήμερα καυτούς CPI (πληθωρισμός) σε Ηνωμένο Βασίλειο και Καναδά, ενώ την ίδια ώρα, εταιρείες όπως Home Depot, Lowe’s και Amer Sports δηλώνουν αισιόδοξες για τον καταναλωτή.
Συμπέρασμα; Σύμφωνα με τη Nomura, δεν θα υπάρξει σοβαρή ζήτηση για duration (μακροπρόθεσμα ομόλογα) σε αυτό το περιβάλλον, μέχρι να καθοριστεί μια νέα "καθαρή τιμή ισορροπίας", δηλαδή μεγαλύτερο term-premium, που να αντισταθμίζει τους παραπάνω κινδύνους. Και όλα αυτά... την ημέρα της σημερινής δημοπρασίας των 20ετών UST! Θα ξυπνήσουν οι τιμωρεί των ομολόγων και θα χρησιμοποιήσουν τη δύναμή τους;
www.bankingnews.gr
Μετά από μια δεκαετία -και πλέον- «αμερικανικού εξαιρετισμού» και «γενναίας ποσοτικής χαλάρωσης» που ευνόησαν την υπερεπένδυση, η οποία πλέον αρχίζει να χάνει λάδια...
Υπάρχουν ακόμη πολλές τοποθετήσεις σε αμερικανικά κρατικά ομόλογα που ανήκουν σε ξένους (R.O.W.), οι οποίες σταδιακά ρευστοποιούνται / αναδιαρθρώνονται.
Το ταυτόχρονο αιμορραγικό sell off τόσο στο δολάριο όσο και στα μακροπρόθεσμα αμερικανικά ομόλογα (USTs) αποκαλύπτει περαιτέρω ευπάθεια και για τα δύο.
Ο McElligott υποστηρίζει πως η τρέχουσα δυναμική σε ό,τι αφορά το δολάριο και την «αποσύνθεση του Εξαιρετισμού» των ΗΠΑ δεν σχετίζεται μόνο με τη συρρίκνωση του premium ανάπτυξης και των διαφορών επιτοκίων σε σχέση με τον υπόλοιπο κόσμο...
...αλλά και με τη ξαφνική στροφή στο "Plan B" της εμπορικής πολιτικής του Trump, βάσει του οποίου οι δασμοί πλέον υποχωρούν και περνούν στο προσκήνιο οι συναλλαγματικές ισοτιμίες, με στόχο διμερείς συμφωνίες για τις ισοτιμίες – όπως καταγράφεται σχεδόν κάθε εβδομάδα από ασιατικές πηγές (π.χ. χθες: «Η Ν. Κορέα λέει ότι οι συνομιλίες για FX με τις ΗΠΑ συνεχίζονται, αλλά δεν έχει ληφθεί ακόμη απόφαση»).
Αποτέλεσμα; Τεράστια ζήτηση για put options κατά του δολαρίου έναντι του ευρώ, του γεν, του ελβετικού φράγκου και της στερλίνας.
Steepening
Η καμπύλη αποδόσεων των ΗΠΑ παραμένει υπερβολικά επιπεδωμένη, δεδομένου του τρέχοντος κύματος δημοσιονομικής ασυδοσίας, που απαιτεί αναδόμηση του term-premium (μακροπρόθεσμου κινδύνου), και οδηγεί σε συνεχές απότομο «Steepening», δηλαδή αύξηση της διαφοράς αποδόσεων μεταξύ βραχυπρόθεσμων και μακροπρόθεσμων ομολόγων.
Αυτό ενισχύει τη ζήτηση για καμπύλες αποδόσεων τύπου caps / options στη μακρά λήξη (π.χ.30ετία), καθώς η παγκόσμια αγορά μακροπρόθεσμων ομολόγων βρίσκεται σε εξαιρετικά εύθραυστη κατάσταση.
Σύμφωνα με το τμήμα πωλήσεων επιτοκίων της Nomura, «Στο παρελθόν, βλέπαμε πάντα στήριξη στο μακρινό άκρο της καμπύλης από όλες τις περιοχές κάθε φορά που η απόδοση του 30ετούς έφτανε στο 5%, αλλά χθες το βράδυ δεν είδαμε ιδιαίτερο ενδιαφέρον.
Φαίνεται πως θα πρέπει να δοκιμάσουμε ακόμα υψηλότερες αποδόσεις ώστε να επανέλθει το ενδιαφέρον από την Ασία.
Οι ροές στο TLT ETF χθες ήταν -1,1 εκατ. / 01 και επιβεβαιώνουν τη συνεχιζόμενη αδυναμία στα μακροπρόθεσμα.
Στα swaps, το trade του πόνου φαίνεται να είναι η συνεχιζόμενη πτώση των spreads, και αναμένουμε δοκιμή των -60 μονάδων στις 10ετίες στο κοντινό μέλλον».
Ελλείμματα
Η πορεία των αμερικανικών δημοσιονομικών ελλειμμάτων ξεφεύγει από την προγραμματισμένη γραμμή, ενσωματώνοντας έτσι: Κίνδυνο πληθωρισμού, αυξημένο κόστος εξυπηρέτησης του χρέους, αυξημένη πιθανότητα "αρνητικών" εκβάσεων
Και όλα αυτά, την ώρα που το ονομαστικό ΑΕΠ παραμένει ισχυρό, χάρη σε ταυτόχρονα υψηλούς ρυθμούς ανάπτυξης και πληθωρισμού, αποτέλεσμα της μετα-COVID εποχής δημοσιονομικών πακέτων στήριξης.
Αυτό κρατά τη Fed «κολλημένη» σε περιοριστική πολιτική, μακριά από βαθιές μειώσεις επιτοκίων.
Εν τω μεταξύ, η προσδοκία για ύφεση δεν επιβεβαιώνεται, καθώς οι εταιρείες συνεχίζουν να αποφεύγουν τις απολύσεις (διατηρώντας έτσι σταθερά τα επίπεδα μισθών και απασχόλησης).
Αυτό συντηρεί το αφήγημα του «θαύματος του Αμερικανού καταναλωτή», όμως μοιάζει με οικονομία zombie που μπορεί να καταρρεύσει αν ξεκινήσει συμπίεση περιθωρίων και πλήξει τα κέρδη των εταιρειών, προκαλώντας απολύσεις.
Όσον αφορά τη σύγκρουση για τον προϋπολογισμό των Ρεπουμπλικάνων στη Βουλή – πριν λίγο, ο Πρόεδρος της Βουλής Johnson δήλωσε ότι συμφώνησαν σε όριο έκπτωσης SALT $40.000…
Έτσι, το μήνυμα στην αγορά είναι ότι το τελικό πακέτο θα έχει περισσότερο μπροστινό «stimulus» λόγω φορολογικών περικοπών – ωστόσο, με τόσο οριακή πλειοψηφία στη Βουλή, δεν αποκλείεται το τελικό πακέτο να είναι πιο «λιτό» και να απογοητεύσει τις προσδοκίες για ισχυρό πακέτο στήριξης.
Δεν είναι μόνο οι ΗΠΑ…
Όμως, όπως λέει η Nomura, δεν είναι μόνο οι ΗΠΑ… Και η παγκόσμια αγορά ομολόγων έχει πολλούς λόγους να βρίσκεται υπό πίεση:
Η Ευρώπη, καταργεί τους παλιούς κανόνες λιτότητας, προχωρώντας σε τεράστιες εκδόσεις χρέους για να αποκαταστήσει δεκαετίες αποβιομηχάνισης, εξάρτησης από άλλους για άμυνα/ασφάλεια και ενεργειακά λάθη.
Η Ιαπωνία τραβάει τα περισσότερα βλέμματα, μετά την εκρηκτική άνοδο στις αποδόσεις των JGB και την αποτυχημένη δημοπρασία 20ετούς προ δύο ημερών.
Εδώ, οι εγχώριοι επενδυτές (ασφαλιστικές, συνταξιοδοτικά ταμεία) έχουν υπερτοποθετηθεί σε duration λόγω δεκαετιών QE, ZIRP και NIRP από την Τράπεζα της Ιαπωνίας – που πλέον μειώνει τις αγορές JGB από τον Ιούλιο 2024.
Τώρα η κεντρική τράπεζα αναγκάζεται να σφίξει τη νομισματική πολιτική, αφού βγήκε από τον αποπληθωριστικό φαύλο κύκλο και αντιμετωπίζει πραγματικό πληθωρισμό και αύξηση μισθών.
Και ας μην ξεχνάμε... σε έναν κόσμο που εστιάζει στον κίνδυνο ύφεσης, βλέπουμε σήμερα καυτούς CPI (πληθωρισμός) σε Ηνωμένο Βασίλειο και Καναδά, ενώ την ίδια ώρα, εταιρείες όπως Home Depot, Lowe’s και Amer Sports δηλώνουν αισιόδοξες για τον καταναλωτή.
Συμπέρασμα; Σύμφωνα με τη Nomura, δεν θα υπάρξει σοβαρή ζήτηση για duration (μακροπρόθεσμα ομόλογα) σε αυτό το περιβάλλον, μέχρι να καθοριστεί μια νέα "καθαρή τιμή ισορροπίας", δηλαδή μεγαλύτερο term-premium, που να αντισταθμίζει τους παραπάνω κινδύνους. Και όλα αυτά... την ημέρα της σημερινής δημοπρασίας των 20ετών UST! Θα ξυπνήσουν οι τιμωρεί των ομολόγων και θα χρησιμοποιήσουν τη δύναμή τους;
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών