Τελευταία Νέα
Αναλύσεις – Εκθέσεις

TS Lombard: Ότι και να κάνουν οι κεντρικές τράπεζες, ο πληθωρισμός θα επιμένει - Μια νέα εποχή άρχισε το 2020

TS Lombard: Ότι και να κάνουν οι κεντρικές τράπεζες, ο πληθωρισμός θα επιμένει - Μια νέα εποχή άρχισε το 2020
Για τις περισσότερες δημοκρατικές κοινωνίες, ο πληθωρισμός είναι η μόνη κοινωνικά αποδεκτή διέξοδος
Υπάρχει μια όμορφη ειρωνεία στη μακροοικονομία, ένα είδος εγγενούς δυναμικής του Μίνσκι ή ένας καθολικός νόμος του Γκούντχαρτ, που σημαίνει ότι ακριβώς όταν όλοι νομίζουν ότι κάτι είναι οριστικά αληθινό, αποδεικνύεται θεαματικά ψευδές.
Στην πραγματικότητα, το χειρότερο από αυτό, η λανθασμένη πεποίθηση συνήθως σπέρνει τους σπόρους της ίδιας της καταστροφής της.
Το βλέπουμε αυτό πιο καθαρά στις μακροχρόνιες ταλαντεύσεις του εκκρεμούς μεταξύ της δημοσιονομικής και της νομισματικής πολιτικής.
Πάνω που οι κεϋνσιανοί νομίζουν ότι έχουν κερδίσει το επιχείρημα, πρέπει να αντιμετωπίσουν την ιστορική τους νέμεση - τον στασιμοπληθωρισμό, σχολιάζει ο Darlo Perkins της TS Lombard.
Και όταν οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής νομίζουν ότι μπορούν να λύσουν όλα τα προβλήματα του κόσμου μόνο με τη νομισματική πολιτική, καταλήγουν πάντα σε κάποια εκδοχή της παγίδας ρευστότητας.
Βλέπουμε επίσης αυτές τις δυναμικές σε πιο λεπτομερές επίπεδο.
Αν αγνοήσουν το τραπεζικό σύστημα, όπως έκαναν οι αξιωματούχοι στις αρχές της δεκαετίας του 2000, θα βρεθούν σε τραπεζική κρίση.
Η ρύθμιση των τραπεζών ενισχύουν το σκιώδες τραπεζικό σύστημα και στους θεσμικούς επενδυτές.
Οι χρηματοπιστωτικές αγορές είναι ιογενείς.
Ο έλεγχος σημαίνει στρέβλωση.


Τι συνέβη την προηγούμενη δεκαετία

Σε αυτό το πλαίσιο, η TS Lombard τονίζει ότι πρέπει να επανεξετάσουν όλα όσα συνέβησαν την τελευταία δεκαετία.
Η κρίση του 2008 σόκαρε τους πάντες.
Ως κλάδος, οι χρηματοπιστωτικές αγορές υπέστησαν ένα είδος συλλογικής μετατραυματικής διαταραχής.
Οι επενδυτές πέρασαν την επόμενη δεκαετία αναζητώντας μαύρους κύκνους που δεν ήρθαν ποτέ.
Η κρίση του ευρώ το 2010.
Το όριο του χρέους το 2011.
Η κρίση του ευρώ και πάλι το 2012.
Το πετρέλαιο το 2014.
Η Κίνα το 2014, και το 2016, και το 2019, και πάλι το 2021.
Ο Μαλμαγεδδών το 2018.
Αυτό που συνέβη στις αγορές repos -που κανείς δεν κατάλαβε πλήρως- το 2019.
Οι οικονομολόγοι της Sellside ανέλυσαν κάθε πιθανή απειλή με βασανιστικές λεπτομέρειες, αναζητώντας εκείνο το πρόβλημα που οι πελάτες τους φοβόντουσαν περισσότερο - "μια άλλη στιγμή Lehman".
Και οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής αντέδρασαν με τον ίδιο, υπερευαίσθητο τρόπο σε κάθε πιθανή απειλή της αγοράς.
Οι αρχές είχαν να αντιμετωπίσουν το δικό τους PTSD.
Κανείς δεν ήθελε να επιστρέψει στην κρίση του 2008, με τις χαοτικά οργανωμένες ανακοινώσεις της αγοράς και τα πακέτα διάσωσης που οριστικοποιούνταν στις 4 το πρωί.
Σε κάθε ευκαιρία, οι κεντρικές τράπεζες μείωναν τα επιτόκια και προσέθεταν περισσότερο QE.
Κατά βάθος γνώριζαν ότι αυτές οι πολιτικές θα βοηθούσαν ελάχιστα τις οικονομίες τους, αλλά φάνηκαν πολύ αποτελεσματικές στη στήριξη των τιμών των περιουσιακών στοιχείων.
Και με τον πληθωρισμό να μην παρουσιάζει εμφανή σημάδια ζωής, δεν υπήρχε πραγματικό κόστος για αυτό το ατελείωτο νομισματικό σωσίβιο.
Τι κακό θα μπορούσε να κάνει;
Ο πληθωρισμός δεν μετακινήθηκε, σε μεγάλο βαθμό, επειδή η δημοσιονομική πολιτική ήταν συνεχώς, και κατάφωρα, πολύ σφιχτή.
Μόνο η Κίνα - το μοναδικό μέρος του κόσμου που έκανε όπλο τον κρατικό προϋπολογισμό της - ήταν σε θέση να μετακινήσει τον δείκτη του παγκόσμιου ΔΤΚ.
Αλλά κάθε σύντομο ξέσπασμα αναζωογόνησης έσβησε γρήγορα, μόλις αντιστράφηκαν τα κίνητρα.

Ο πληθωρισμός παίρνει τη θέση του αποπληθωρισμού

Συνολικά, η παγκόσμια δημοσιονομική-νομισματική πολιτική ήταν βαθιά αποπληθωριστική.
Αν οι αποδόσεις σε χαμηλά επίπεδα 800 ετών δεν έκαναν αυτό το σημείο εκτυφλωτικά προφανές, τα αρνητικά ονομαστικά επιτόκια - τα οποία όλοι προσπαθούσαν να εξηγήσουν όταν πρωτοεμφανίστηκαν - θα έπρεπε να έχουν διευθετήσει τη συζήτηση.
Όταν ο Adam Tooze γράψει τελικά τον τόμο του για όλη αυτή την ατυχή ιστορία, το κεφάλαιο για το NIRP θα είναι το μέρος που θα ξεχωρίζει ως ιδιαίτερα παράξενο.
Τα αρνητικά επιτόκια ήταν το "μυστικό".
Όταν οι επενδυτές πληρώνουν τις κυβερνήσεις για το προνόμιο να τους δανείζουν χρήματα, είναι σαφές ότι οι παλιοί κανόνες των οικονομικών έχουν καταρρεύσει.
Τώρα δεν υπάρχει όριο στο δημόσιο χρέος.
Και ο αποπληθωρισμός παίρνει τη θέση του πληθωρισμού ως η κυρίαρχη πρόκληση που αντιμετωπίζουν οι κεντρικές τράπεζες.
Δεν είναι περίεργο που το MMT "κέρδιζε" τη δεκαετία του 2010.
Όταν τα επιτόκια είναι μηδενικά, όλα όσα λέει η MMT είναι αληθινά.
Το MMT απλώς υπενθύμισε στο mainstream πράγματα που είχε ξεχάσει.
Και η επικρατούσα τάση δυσανασχετούσε με αυτό.
Μετά από 5 χρόνια ο μαύρος κύκνος έφτασε από κάτι που λίγοι είχαν φανταστεί (όπως συμβαίνει με τους μαύρους κύκνους) - την πανδημία COVID.
Και μέχρι τότε, οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής και οι επενδυτές είχαν θεωρήσει δεδομένους τους "νέους κανόνες" της δεκαετίας του 2010.
Ο κοσμικός στασιμοπληθωρισμός δεν θα τελείωνε ποτέ.
Ο μέτριος πληθωρισμός, πόσο μάλλον η αύξηση των τιμών με "διψήφιο ποσοστό", ήταν κάτι που φαινόταν αδιανόητο.
Έτσι, οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής εφάρμοσαν στην πράξη όλα όσα είχαν μάθει.
Οι κεντρικές τράπεζες στήριξαν αμέσως το σκιώδες τραπεζικό σύστημα.
Η Fed διεύρυνε τις γραμμές ανταλλαγής για ρευστότητα σε δολάρια.
Και οι κυβερνήσεις, γνωρίζοντας ότι η νομισματική πολιτική δεν θα ήταν αρκετή, ξεκίνησαν το μεγαλύτερο πρόγραμμα δημοσιονομικής στήριξης από τον Β' Παγκόσμιο Πόλεμο.
Δεν υπήρχαν πια ερωτήματα για το αν μπορούσαμε να "αντέξουμε οικονομικά", και ο πληθωρισμός ήταν κάτι για το οποίο νοιάζονταν μόνο οι "boomers".
Η αντίδραση της πολιτικής ήταν εξαιρετικά επιτυχής.
Παγώνοντας τον πιστωτικό κύκλο -οι πτωχεύσεις έπεσαν σε ιστορικά χαμηλά επίπεδα- οι αρχές απέτρεψαν την ύφεση.


Σοκ προσφοράς

Η ειρωνεία ήταν ότι το COVID δεν είχε καμία σχέση με την παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση.
Τελικά, επρόκειτο για ένα σοκ της προσφοράς, όχι μόνο για ένα σοκ της ζήτησης.
Ο συνδυασμός των λουκέτων και της εισοδηματικής στήριξης ήταν άκρως πληθωριστικός, τον οποίο οι σπασμοί και η αντανακλαστικότητα των διεθνών αλυσίδων εφοδιασμού ενίσχυσαν.
Για ένα διάστημα, υπήρχαν σοβαροί λόγοι να πιστεύουμε ότι αυτό το επεισόδιο πληθωρισμού θα ήταν παροδικό - οι τιμές δεν θα έπεφταν, αλλά ο πληθωρισμός θα μειωνόταν.
Ωστόσο, τα προβλήματα προσφοράς συνεχίστηκαν, πρώτα στις αγορές εργασίας και στη συνέχεια με τον πόλεμο στην Ουκρανία.
Ο στασιμοπληθωρισμός επανέρχεται.
Για τις κεντρικές τράπεζες αυτό ήταν απαράδεκτο, οπότε αύξησαν επιθετικά τα επιτόκια, σαν να εξαρτιόταν από αυτό η αξιοπιστία τους.
Κανένας κεντρικός τραπεζίτης δεν ήθελε να γίνει μελέτη περίπτωσης νομισματικής αποτυχίας.
Αλλά οι κυβερνήσεις θα έχουν διαφορετικές ιδέες.
Για τους εκλεγμένους αξιωματούχους, ο πληθωρισμός είναι μια "κρίση κόστους ζωής" και ένας λόγος για να παράσχουν νέους γύρους δημοσιονομικής στήριξης - ειδικά αν/όταν οι κεντρικές τράπεζες οδηγήσουν τις οικονομίες τους σε ύφεση.
Και μετά την κρίση του κόστους ζωής, θα υπάρξει περαιτέρω πίεση στα δημόσια οικονομικά από την κλιματική αλλαγή, τη συνεχιζόμενη ενεργειακή έλλειψη, τα decarbonomics, τις αμυντικές δαπάνες και τον αναδυόμενο ψυχρό πόλεμο μεταξύ των παγκόσμιων στρατηγικών γεωπολιτικών αντιπάλων.
Έτσι, στη δεκαετία του 2020, θα μπορούσαμε να βρεθούμε σε μια ριζικά διαφορετική κατάσταση σε σχέση με τη δεκαετία του 2010.
Ο πληθωρισμός θα είναι πάντα λίγο υπερβολικά υψηλός (σε αντίθεση με τον υπερβολικά χαμηλό), και με τη νομισματική και τη δημοσιονομική πολιτική να περιστρέφονται κατά 180 μοίρες, θα έχουμε και πάλι μια "διελκυστίνδα", αλλά μια μάχη που θα ωθεί σταθερά προς την κατεύθυνση των υψηλότερων επιτοκίων, αντί του αποπληθωρισμού και του NIRP της εποχής μετά το GFC.

Μας καλεί η "ανορθόδοξη προσέγγιση"

Ποιο είναι το νόημα αυτής της ανασκόπησης της τελευταίας δεκαετίας από τον καθρέφτη;
Σύμφωνα με τον αναλυτή της TS Lombard, όταν κοιτάξει κανείς πίσω σε όλη αυτή την περίοδο, αισθάνεται σαν να υπήρχε ένα ορισμένο αναπόφευκτο στο πού καταλήξαμε - και πού κατευθυνόμαστε.
Παρά τα όσα πίστευαν ορισμένοι ειδικοί, ο αποπληθωρισμός τύπου Ιαπωνίας δεν ήταν ποτέ η κατάληξη των πολιτικών επιλογών.
Για τις περισσότερες δημοκρατικές κοινωνίες, ο πληθωρισμός είναι η μόνη κοινωνικά αποδεκτή διέξοδος.
Δοκιμάσαμε την "ορθόδοξη προσέγγιση" της λιτότητας την τελευταία φορά.
Τώρα μας καλεί η "ανορθόδοξη προσέγγιση"...

www.bankingnews.gr

Ρoή Ειδήσεων

Σχόλια αναγνωστών

Δείτε επίσης