Η ύφεση της ελληνικής οικονομίας εντείνεται και αναμένεται να φτάσει στο -0,9% το 2016
Δεν είναι βέβαιο εάν τελικά η κατεύθυνση που κινούνται οι Ευρωπαίοι για την ελάφρυνση του ελληνικού χρέους θα προσελκύσει το Διεθνές Νομισματικό Ταμείο να συμμετάσχει στο τρίτο ελληνικό πρόγραμμα προσαρμογής.
Αυτό αναφέρει στη σημερινή 7σέλιση ανάλυσή της η UBS, υπό τον τίτλο "Greece: Where next from here?" (Ελλάδα: Τι θα επακολουθήσει τώρα;), που σας παρουσιάζει το www.bankingnews.gr, στην οποία τονίζει ότι η ύφεση της ελληνικής οικονομίας εντείνεται και αναμένεται να φτάσει στο -0,9% το 2016.
Η Ελλάδα πρέπει να βρει το σημείο καμπής της, προκειμένου να καταφέρει να παραμείνει στο πρόγραμμα χωρίς να κάνει σημαντικές αλλαγές στα μέτρα λιτότητας που έχουν συμφωνηθεί.
Αυτό μπορεί να είναι το δεύτερο εξάμηνο του έτους, καθώς αναμένεται με την εκταμίευση της δόσης να καλυφθεί σημαντικό μέρος των ληξιπρόθεσμων οφειλών της κυβέρνησης.
Ωστόσο, τα εισερχόμενα δεδομένα επιβεβαίωσαν ότι η πίεση στην οικονομία θα συνεχιστεί, δεδομένης της επιβάρυνσης γων καταναλωτών από την περιοριστική δημοσιονομική πολιτική.
Το ΑΕΠ έχει μειωθεί κατά -1,3% (y / y) στο Q1 του 2016 από -0,7% (y / y) στο Q4 του 2015, με την καταναλωτική δαπάνη να συρρικνώνεται κατά -2% (y / y).
Η ψυχολογία των καταναλωτών υποχώρησε επίσης τον Μάρτιο και Μάιο και η αγορά εργασίας σταμάτησε δείχνει περαιτέρω βελτίωση το πρώτο τρίμηνο του 2016.
Επίσης, υποθέτοντας ότι η εφαρμογή του προγράμματος παραμένει σε καλό δρόμο, η εμπιστοσύνη θα μπορούσε να αρχίσει να βελτιώνεται και θα μπορούσαν να γίνουν συζητήσεις για τη χαλάρωση των ελέγχων κεφαλαίου στο τραπεζικό σύστημα.
Για το σύνολο του 2016, η UBS αναμένει συρρίκνωση του ελληνικού ΑΕΠ της τάξης του 0,9%.
Στους κινδύνους για τις εκτιμήσεις αυτές περιλαμβάνονται μακροοικονομικές μεταβλητές (όπως τα ποσοστά αύξησης του ΑΕΠ και του πληθωρισμού), η οικονομική επιβράδυνση, η αποδυνάμωση του νομίσματος, τα παγκόσμια οικονομικά γεγονότα και αλλαγές στην πολιτική της κυβέρνησης.
Η συμφωνία σε επίπεδο τεχνικών κλιμακίων ανοίγει την πόρτα για την ολοκλήρωση της πρώτης αξιολόγησης του ελληνικού προγράμματος.
Η συμφωνία κατέστη δυνατή καθώς οι δύο πλευρές γεφύρωσαν το χάσμα των θέσεων τους για το μηχανισμό έκτακτης δημοσιονομικής προσαρμογής, ώστε να εξασφαλιστεί ο στόχος του 3,5% στο πρωτογενές πλεόνασμα έως το 2018.
Επιπλέον, το ΔΝΤ δήλωσε την πρόθεσή του να προτείνει στο διοικητικό συμβούλιο πριν από το τέλος του 2016, με βάση την επικαιροποιημένη ανάλυση βιωσιμότητας του χρέους που θα λαμβάνει υπόψη μια σειρά μέτρων για την ελάφρυνση του χρέους, όπως περιγράφεται από το Eurogroup.
Ποια είναι τα άμεσα επόμενα βήματα;
Η Ελλάδα πρέπει να ολοκληρώσει ένα μικρό αριθμό εκκρεμών δράσεων - κυρίως διορθώσεις στη νομοθεσία για τις πωλήσεις προβληματικών δανείων, τη μεταρρύθμιση του συνταξιοδοτικού συστήματος και εκκρεμότητες με τις ιδιωτικοποιήσεις.
Η δόση θα ανέλθει σε 10,3 δισ. ευρώ, με αποτέλεσμα η συνολική πληρωμή σε τρίτο πρόγραμμα να ανέρχεται στα 31,7 δισ. ευρώ.
Ποιο το status quo για την ελάφρυνση του χρέους και QE;
Όπως έχει υποστηρίξει η UBS σε προηγούμενες παρατηρήσεις της, μία από τις πιο σημαντικές συνέπειες από την ολοκλήρωση της πρώτης αναθεώρησης είναι ότι η συζήτηση γύρω από την ελάφρυνση του χρέους θα μπορούσε να αρχίσει και επισήμως.
Όπως έχει ήδη αναφερθεί, μια μεγάλης κλίμακας μείωση του χρέους θα μπορούσε να πραγματοποιηθεί μόνο μετά την λήξη του τρέχοντος προγράμματος το 2018, αν και ο στόχος είναι να υπάρξει ένα πλαίσιο που θα συμφωνηθεί με το ΔΝΤ πριν από το τέλος του 2016.
Το πλαίσιο για την αξιολόγηση του χρέους
Με βάση την ελάφρυνση του χρέους δήλωση του Eurogroup θα εξεταστεί σε τρία στάδια, ώστε να καλύψουν τις μικτές χρηματοδοτικές ανάγκες και θα είναι προκαθορισμένα πλήρως ευθυγραμμισμένο με το πρόγραμμα του ESM:
Σε βραχυπρόθεσμο ορίζοντα, το Eurogroup συμφωνεί σε ένα πρώτο πακέτο μέτρων, που θα τεθεί σε εφαρμογή μετά την ολοκλήρωση της πρώτης αξιολόγησης έως και το τέλος του προγράμματος και θα περιλαμβάνουν:
- Χαλάρωση του «προφίλ» αποπληρωμών των δανείων του EFSF βάσει των τρέχοντων σταθμισμένων ωριμάνσεων
- Χρήση της διευρυμένης στρατηγικής χρηματοδότησης των ESM/EFSF για να μειωθεί ο κίνδυνος των επιτοκίων χωρίς να επιβαρύνονται οικονομικά οι χώρες που συμμετείχαν αρχικά στο πρόγραμμα
- Επιβολή ορίου στην αύξηση επιτοκιακού περιθωρίου που αφορούν την επαναγορά χρέους του 2ου ελληνικού προγράμματος για το 2017.
Η απόφαση για τη χαλάρωσης του προφίλ πληρωμών των δανείων του EFSF και της μείωσης του κινδύνου των επιτοκίων είναι δράσεις που πρέπει να αναληφθούν κατά προτεραιότητα.
Σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα, το Eurogroup αναμένει την πιθανή εφαρμογή του δεύτερου μέρους των προαπαιτούμενων μέτρων, μετά την επιτυχή ολοκλήρωση του προγράμματος του ESM
Αυτά τα μέτρα θα τεθούν σε εφαρμογή εάν η επικαιροποιημένη ανάλυση βιωσιμότητας του χρέους την οποία θα συντάξουν οι θεσμοί στο τέλος του προγράμματος δείξει ότι είναι απαραίτητα ώστε να επιτευχθεί το όριο του GFN. Tα μέτρα υπόκεινται στη θετική αξιολόγηση των θεσμών και του Eurogroup για την εφαρμογή του προγράμματος.
- Κατάργηση της αύξησης του επιτοκιακού περιθωρίου για την αποπληρωμή της δόσης για το χρέος του 2018.
- Χρήση των κερδών του 2014 από τα ελληνικά ομόλογα από τον λογαριασμό του ESM, την παροχή στην Ελλάδα των κερδών από ANFA και SMPs (από το δημοσιονομικό έτος 2017) και την χρήση τους ως «μαξιλάρι» για τη μείωση των μελλοντικών χρηματοδοτικών αναγκών,
- Διαχείριση παθητικού – πρόωρη μερική αποπληρωμή των υπαρχόντων επισήμων δανείων προς την Ελλάδα, με μείωση του επιτοκιακού κόστους και επέκτασης της περιόδου ωρίμανσης.
- Εφόσον απαιτηθεί αναδιάρθρωση για ορισμένα δάνεια του ESFF (π.χ. παράταση του χρόνου αποπληρωμής, αναδιάρθρωση των αποσβέσεων του EFSF και της επιτοκιακής διαφοράς) ώστε το ύψος του GFN να παραμείνει στο επίπεδο που έχει ορισθεί, για να είναι σύμφωνο το ΔΝΤ αλλά χωρίς εξτρά επιβάρυνση του EFSF ή των κρατών που συμμετείχαν αρχικά στο πρόγραμμα.
Μακροπρόθεσμα το Eurogroup είναι πεπεισμένο ότι η εφαρμογή αυτής της συμφωνίας στα βασικά χαρακτηριστικά για το χρέος, μαζί με την επιτυχημένη ολοκλήρωση του προγράμματος από την Ελλάδα και την επίτευξη των στόχων για το πρωτογενές πλεόνασμα, θα φέρει το ελληνικό χρέος σε βιώσιμο μονοπάτι τόσο σε μεσοπρόθεσμο όσο και σε μακροπρόθεσμο ορίζοντα και θα επιτρέψει τη σταδιακή επιστροφή στις αγορές.
www.bankingnews.gr
Αυτό αναφέρει στη σημερινή 7σέλιση ανάλυσή της η UBS, υπό τον τίτλο "Greece: Where next from here?" (Ελλάδα: Τι θα επακολουθήσει τώρα;), που σας παρουσιάζει το www.bankingnews.gr, στην οποία τονίζει ότι η ύφεση της ελληνικής οικονομίας εντείνεται και αναμένεται να φτάσει στο -0,9% το 2016.
Η Ελλάδα πρέπει να βρει το σημείο καμπής της, προκειμένου να καταφέρει να παραμείνει στο πρόγραμμα χωρίς να κάνει σημαντικές αλλαγές στα μέτρα λιτότητας που έχουν συμφωνηθεί.
Αυτό μπορεί να είναι το δεύτερο εξάμηνο του έτους, καθώς αναμένεται με την εκταμίευση της δόσης να καλυφθεί σημαντικό μέρος των ληξιπρόθεσμων οφειλών της κυβέρνησης.
Ωστόσο, τα εισερχόμενα δεδομένα επιβεβαίωσαν ότι η πίεση στην οικονομία θα συνεχιστεί, δεδομένης της επιβάρυνσης γων καταναλωτών από την περιοριστική δημοσιονομική πολιτική.
Το ΑΕΠ έχει μειωθεί κατά -1,3% (y / y) στο Q1 του 2016 από -0,7% (y / y) στο Q4 του 2015, με την καταναλωτική δαπάνη να συρρικνώνεται κατά -2% (y / y).
Η ψυχολογία των καταναλωτών υποχώρησε επίσης τον Μάρτιο και Μάιο και η αγορά εργασίας σταμάτησε δείχνει περαιτέρω βελτίωση το πρώτο τρίμηνο του 2016.
Επίσης, υποθέτοντας ότι η εφαρμογή του προγράμματος παραμένει σε καλό δρόμο, η εμπιστοσύνη θα μπορούσε να αρχίσει να βελτιώνεται και θα μπορούσαν να γίνουν συζητήσεις για τη χαλάρωση των ελέγχων κεφαλαίου στο τραπεζικό σύστημα.
Για το σύνολο του 2016, η UBS αναμένει συρρίκνωση του ελληνικού ΑΕΠ της τάξης του 0,9%.
Στους κινδύνους για τις εκτιμήσεις αυτές περιλαμβάνονται μακροοικονομικές μεταβλητές (όπως τα ποσοστά αύξησης του ΑΕΠ και του πληθωρισμού), η οικονομική επιβράδυνση, η αποδυνάμωση του νομίσματος, τα παγκόσμια οικονομικά γεγονότα και αλλαγές στην πολιτική της κυβέρνησης.
Η συμφωνία σε επίπεδο τεχνικών κλιμακίων ανοίγει την πόρτα για την ολοκλήρωση της πρώτης αξιολόγησης του ελληνικού προγράμματος.
Η συμφωνία κατέστη δυνατή καθώς οι δύο πλευρές γεφύρωσαν το χάσμα των θέσεων τους για το μηχανισμό έκτακτης δημοσιονομικής προσαρμογής, ώστε να εξασφαλιστεί ο στόχος του 3,5% στο πρωτογενές πλεόνασμα έως το 2018.
Επιπλέον, το ΔΝΤ δήλωσε την πρόθεσή του να προτείνει στο διοικητικό συμβούλιο πριν από το τέλος του 2016, με βάση την επικαιροποιημένη ανάλυση βιωσιμότητας του χρέους που θα λαμβάνει υπόψη μια σειρά μέτρων για την ελάφρυνση του χρέους, όπως περιγράφεται από το Eurogroup.
Ποια είναι τα άμεσα επόμενα βήματα;
Η Ελλάδα πρέπει να ολοκληρώσει ένα μικρό αριθμό εκκρεμών δράσεων - κυρίως διορθώσεις στη νομοθεσία για τις πωλήσεις προβληματικών δανείων, τη μεταρρύθμιση του συνταξιοδοτικού συστήματος και εκκρεμότητες με τις ιδιωτικοποιήσεις.
Η δόση θα ανέλθει σε 10,3 δισ. ευρώ, με αποτέλεσμα η συνολική πληρωμή σε τρίτο πρόγραμμα να ανέρχεται στα 31,7 δισ. ευρώ.
Ποιο το status quo για την ελάφρυνση του χρέους και QE;
Όπως έχει υποστηρίξει η UBS σε προηγούμενες παρατηρήσεις της, μία από τις πιο σημαντικές συνέπειες από την ολοκλήρωση της πρώτης αναθεώρησης είναι ότι η συζήτηση γύρω από την ελάφρυνση του χρέους θα μπορούσε να αρχίσει και επισήμως.
Όπως έχει ήδη αναφερθεί, μια μεγάλης κλίμακας μείωση του χρέους θα μπορούσε να πραγματοποιηθεί μόνο μετά την λήξη του τρέχοντος προγράμματος το 2018, αν και ο στόχος είναι να υπάρξει ένα πλαίσιο που θα συμφωνηθεί με το ΔΝΤ πριν από το τέλος του 2016.
Το πλαίσιο για την αξιολόγηση του χρέους
Με βάση την ελάφρυνση του χρέους δήλωση του Eurogroup θα εξεταστεί σε τρία στάδια, ώστε να καλύψουν τις μικτές χρηματοδοτικές ανάγκες και θα είναι προκαθορισμένα πλήρως ευθυγραμμισμένο με το πρόγραμμα του ESM:
Σε βραχυπρόθεσμο ορίζοντα, το Eurogroup συμφωνεί σε ένα πρώτο πακέτο μέτρων, που θα τεθεί σε εφαρμογή μετά την ολοκλήρωση της πρώτης αξιολόγησης έως και το τέλος του προγράμματος και θα περιλαμβάνουν:
- Χαλάρωση του «προφίλ» αποπληρωμών των δανείων του EFSF βάσει των τρέχοντων σταθμισμένων ωριμάνσεων
- Χρήση της διευρυμένης στρατηγικής χρηματοδότησης των ESM/EFSF για να μειωθεί ο κίνδυνος των επιτοκίων χωρίς να επιβαρύνονται οικονομικά οι χώρες που συμμετείχαν αρχικά στο πρόγραμμα
- Επιβολή ορίου στην αύξηση επιτοκιακού περιθωρίου που αφορούν την επαναγορά χρέους του 2ου ελληνικού προγράμματος για το 2017.
Η απόφαση για τη χαλάρωσης του προφίλ πληρωμών των δανείων του EFSF και της μείωσης του κινδύνου των επιτοκίων είναι δράσεις που πρέπει να αναληφθούν κατά προτεραιότητα.
Σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα, το Eurogroup αναμένει την πιθανή εφαρμογή του δεύτερου μέρους των προαπαιτούμενων μέτρων, μετά την επιτυχή ολοκλήρωση του προγράμματος του ESM
Αυτά τα μέτρα θα τεθούν σε εφαρμογή εάν η επικαιροποιημένη ανάλυση βιωσιμότητας του χρέους την οποία θα συντάξουν οι θεσμοί στο τέλος του προγράμματος δείξει ότι είναι απαραίτητα ώστε να επιτευχθεί το όριο του GFN. Tα μέτρα υπόκεινται στη θετική αξιολόγηση των θεσμών και του Eurogroup για την εφαρμογή του προγράμματος.
- Κατάργηση της αύξησης του επιτοκιακού περιθωρίου για την αποπληρωμή της δόσης για το χρέος του 2018.
- Χρήση των κερδών του 2014 από τα ελληνικά ομόλογα από τον λογαριασμό του ESM, την παροχή στην Ελλάδα των κερδών από ANFA και SMPs (από το δημοσιονομικό έτος 2017) και την χρήση τους ως «μαξιλάρι» για τη μείωση των μελλοντικών χρηματοδοτικών αναγκών,
- Διαχείριση παθητικού – πρόωρη μερική αποπληρωμή των υπαρχόντων επισήμων δανείων προς την Ελλάδα, με μείωση του επιτοκιακού κόστους και επέκτασης της περιόδου ωρίμανσης.
- Εφόσον απαιτηθεί αναδιάρθρωση για ορισμένα δάνεια του ESFF (π.χ. παράταση του χρόνου αποπληρωμής, αναδιάρθρωση των αποσβέσεων του EFSF και της επιτοκιακής διαφοράς) ώστε το ύψος του GFN να παραμείνει στο επίπεδο που έχει ορισθεί, για να είναι σύμφωνο το ΔΝΤ αλλά χωρίς εξτρά επιβάρυνση του EFSF ή των κρατών που συμμετείχαν αρχικά στο πρόγραμμα.
Μακροπρόθεσμα το Eurogroup είναι πεπεισμένο ότι η εφαρμογή αυτής της συμφωνίας στα βασικά χαρακτηριστικά για το χρέος, μαζί με την επιτυχημένη ολοκλήρωση του προγράμματος από την Ελλάδα και την επίτευξη των στόχων για το πρωτογενές πλεόνασμα, θα φέρει το ελληνικό χρέος σε βιώσιμο μονοπάτι τόσο σε μεσοπρόθεσμο όσο και σε μακροπρόθεσμο ορίζοντα και θα επιτρέψει τη σταδιακή επιστροφή στις αγορές.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών