γράφει : Πέτρος Λεωτσάκος
Κανείς δεν δικαιολόγησε τα +30% των τραπεζών και κανείς δεν τόλμησε να δικαιολογήσει και τα -30% και -20%.
Κανείς δεν τόλμησε να εξηγήσει επώνυμα και με καθαρό τρόπο γιατί σημειώνονταν τα +30% στις τράπεζες και κανείς δεν τολμά να δικαιολογήσει γιατί υποχωρούν -30% ή -20%.
Δυστυχώς μερίδα των επενδυτών – τζογαδόρων με προκλητικό τρόπο μας καυτηρίαζαν όταν αναφερόμασταν για αδικαιολόγητα ράλι στο χρηματιστήριο.
Κανείς δεν τόλμησε να εξηγήσει επώνυμα και με καθαρό τρόπο γιατί σημειώνονταν τα +30% στις τράπεζες και κανείς δεν τολμά να δικαιολογήσει γιατί υποχωρούν -30% ή -20%.
Δυστυχώς μερίδα των επενδυτών – τζογαδόρων με προκλητικό τρόπο μας καυτηρίαζαν όταν αναφερόμασταν για αδικαιολόγητα ράλι στο χρηματιστήριο.
Δυστυχώς κάποιοι επενδυτές – τζογαδόροι πρέπει να χάσουν πολλές φορές να υποστούν οικονομική πανωλεθρία πολλές φορές για να διδαχθούν ότι ανεβαίνει βίαια υποχωρεί και βίαια.
Η ελληνική χρηματιστηριακή αγορά είναι ασόβαρη, φαιδρή επικίνδυνη, αναξιόπιστη η δε Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς δεν θα έπρεπε να είχε στείλει ερωτήματα προς όλες τις τράπεζες για να δώσουν εξηγήσεις για το γεγονός ότι διακινούνται δισεκατομμύρια μετοχών;
Το ΤΧΣ ως βασικός μέτοχος δεν θα έπρεπε να είχε ζητήσει ανάλογες εξηγήσεις από τις τράπεζες;
Εμείς ως www.bankingnews.gr δεν πέσαμε στην παγίδα του ενθουσιασμού, επικαλούμαστε πάντα ότι με όρους P/BV η άνοδος ήταν ακραία και στρεβλωμένη.
Επαναφέρουμε κείμενο που έχει ήδη αναρτηθεί και νομίζουμε δίνει ορισμένες πειστικές εξηγήσεις για ότι έχει συμβεί στις μετοχές των τραπεζών και κυρίως προσπαθεί να δώσει απάντηση ποιο είναι το πραγματικό fair value των τραπεζών;
Θα παρουσιάσουμε μια προσέγγιση που απευθύνεται όχι στους κερδοσκόπους αλλά στους πραγματικούς επενδυτές αυτού που αντιμετωπίζουν το χρηματιστήριο ως μια επένδυση και όχι ως ευκαιριακό τζόγο.
Αξιολογώντας τα παραδείγματα 4 κορυφαίων τραπεζών καταλήξαμε στο συμπέρασμα ότι ή οι ευρωπαϊκές τράπεζες είναι πολύ φθηνές ή οι ελληνικές πολύ ακριβές.
Η Γαλλική τράπεζα BNP Paribas με 58 δισεκ. ευρώ κεφαλαιοποίηση και με κεφάλαια 68 δισεκ. ευρώ εμφανίζει P/BV κοντά στο 0,85.
Να σημειωθεί ότι και τα 68 δισεκατ. κεφάλαια της τράπεζας είναι ιδιωτικά.
Η επίσης Γαλλική τράπεζα Societe Generale εμφανίζει 49,5 δισεκ. κεφάλαια και κεφαλαιοποίηση 25 δισεκ. που σημαίνει περίπου 0,60 P/BV.
Η επίσης Γαλλική τράπεζα Credit Agricole με 71,9 δισεκ. κεφάλαια εμφανίζει αποτίμηση μόλις 16,6 δισεκ. ευρώ.
Μια τράπεζα με 1,85 τρισεκ. ενεργητικό εμφανίζει μόλις 16,6 δισεκ. ευρώ κεφαλαιοποίηση στο Γαλλικό χρηματιστήριο που αυτό μεταφράζεται σε P/BV 0,26
Η Ιταλική τράπεζα Unicredit group εμφανίζει κεφαλαιοποίηση 25,2 δισεκ ευρώ ενώ τα κεφάλαια της φθάνουν τα 62,7 δισεκ. ευρώ αφαιρώντας ορισμένα ομολογιακά και αυτό μεταφράζεται σε P/BV 0,42.
Τι μας δείχνει η Ευρώπη; Τι μας δείχνουν οι τράπεζες χωρών που εμφανίζουν καλύτερη οικονομία από την ελληνική;
Τι μας δείχνουν τράπεζες που διαθέτουν επαρκείς δείκτες κεφαλαιακής επάρκειας στηριζόμενες σε ιδιωτικά κεφάλαια;
Μας δείχνουν ότι οι ελληνικές τράπεζες δεν μπορούν να αποτιμώνται σε εξωπραγματικά P/BV.
Οι ελληνικές τράπεζες αποτιμώνται με όρους του 2015 δηλαδή με τα χρηματοοικονομικά δεδομένα όπως προσδοκούν οι τραπεζίτες ότι θα είναι το 2015 στο ελληνικό banking.
Ο ενθουσιασμός που προηγήθηκε και είχε λογική, οι βασικοί μέτοχοι να πωλήσουν, οι ξένοι να κερδοσκοπήσουν κ.ο.κ. έφερε πολύ γρήγορα τις αποτιμήσεις σε επίπεδα που δεν είναι φυσιολογικά.
Ας δούμε τα ελληνικά παραδείγματα.
Η Εθνική θα διαθέτει μετά την αμκ των 9,75 δισεκ. ευρώ συνολικά 2,4 δισεκ. μετοχές.
Η τιμή της αμκ έχει οριστεί στα 4,29 ευρώ μετά το reverse split.
Το πραγματικό κεφάλαιο της Εθνικής δεν θα είναι 9,75 δισεκ. ευρώ αλλά 6,8 δισεκ. ευρώ αφαιρώντας την αρνητική καθαρή θέση των -2,1 δισεκ. ευρώ.
Αν δεχτούμε ότι ένα λογικό P/BV είναι 0,6 έως 0,8 αυτό σημαίνει ότι η κεφαλαιοποίηση της Εθνικής πρέπει να είναι μεταξύ 4,5 και 5,5 δισεκ. ευρώ που σημαίνει λίγο πάνω από 2 ευρώ σε σχέση με την τιμή της αμκ στα 4,29 ευρώ με το reverse split.
Στην Alpha που διαθέτει καθαρό κεφάλαιο 7,8 δισεκ. και θα διαθέτει 10,922 δισεκ. μετοχές αν δεχθούμε ότι ένα P/BV κοντά στο 0,8 είναι λογικό αυτό σημαίνει 0,6 ευρώ ανά μετοχή τιμή.
Όμως προσοχή το 0,8 P/BV σε μια τράπεζα όπως η Alpha που είναι η καλύτερα αποτιμημένη μπορεί να μην είναι φυσιολογικό όταν όλη η Ευρώπη κινείται πολύ χαμηλότερα.
Στην Πειραιώς που μετά το reverse split 10 προς 1 θα διαθέτει συνολικά 6 δισεκ. μετοχές και τιμή αμκ 1,25 ευρώ ενώ διαθέτει καθαρό κεφάλαιο 9,73 δισεκ. ευρώ μια δίκαιη αποτίμηση είναι 8 δισεκ. ευρώ.
Στην περίπτωση της Πειραιώς το P/BV είναι 0,82.
Το ερώτημα είναι γιατί να αξίζουν οι ελληνικές τράπεζες 0,8 και να μην αξίζουν 0,5 ή 0,4 P/BV καθώς το μεγαλύτερο μέρος των κεφαλαίων τους είναι κρατικό, πλασματικής αξίας που δημιουργήθηκε λόγω των warrants;
Όμως ακόμη και να δούμε το θετικό σενάριο οι τιμές των ελληνικών τραπεζών έτρεξαν τόσο γρήγορα που πλέον αποτιμώνται πολύ πάνω από τον μέσο ευρωπαϊκό όρο.
Οι ελληνικές τράπεζες θα συνεχίσουν να εμφανίζουν ζημίες, ενώ οι προβλέψεις για προβληματικά δάνεια θα αυξάνονται, όπως αποδείχθηκε στο α΄ τρίμηνο του 2013.
Όσο η ανεργία αυξάνεται τα NPLs θα αυξάνονται άρα οι τράπεζες θα χάνουν κεφάλαια από τα προβληματικά δάνεια και για τον λόγο αυτό επιβάλλεται να έχουν μεγάλα capital buffer.
To συμπέρασμα
Το θετικό σενάριο για τις τράπεζες είναι να διατηρήσουν τα τρέχοντα επίπεδα των χρηματιστηριακών τους τιμών.
Το κακό σενάριο είναι να υποστούν μια πολύ μεγάλης κλίμακας διόρθωση που θα έρθει κατά την διάρκεια ή μετά τις αυξήσεις κεφαλαίου όταν θα καταλαγιάσει η σκόνη της κερδοσκοπίας.
Πέτρος Λεωτσάκος
www.bankingnews.gr
Η ελληνική χρηματιστηριακή αγορά είναι ασόβαρη, φαιδρή επικίνδυνη, αναξιόπιστη η δε Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς δεν θα έπρεπε να είχε στείλει ερωτήματα προς όλες τις τράπεζες για να δώσουν εξηγήσεις για το γεγονός ότι διακινούνται δισεκατομμύρια μετοχών;
Το ΤΧΣ ως βασικός μέτοχος δεν θα έπρεπε να είχε ζητήσει ανάλογες εξηγήσεις από τις τράπεζες;
Εμείς ως www.bankingnews.gr δεν πέσαμε στην παγίδα του ενθουσιασμού, επικαλούμαστε πάντα ότι με όρους P/BV η άνοδος ήταν ακραία και στρεβλωμένη.
Επαναφέρουμε κείμενο που έχει ήδη αναρτηθεί και νομίζουμε δίνει ορισμένες πειστικές εξηγήσεις για ότι έχει συμβεί στις μετοχές των τραπεζών και κυρίως προσπαθεί να δώσει απάντηση ποιο είναι το πραγματικό fair value των τραπεζών;
Θα παρουσιάσουμε μια προσέγγιση που απευθύνεται όχι στους κερδοσκόπους αλλά στους πραγματικούς επενδυτές αυτού που αντιμετωπίζουν το χρηματιστήριο ως μια επένδυση και όχι ως ευκαιριακό τζόγο.
Αξιολογώντας τα παραδείγματα 4 κορυφαίων τραπεζών καταλήξαμε στο συμπέρασμα ότι ή οι ευρωπαϊκές τράπεζες είναι πολύ φθηνές ή οι ελληνικές πολύ ακριβές.
Η Γαλλική τράπεζα BNP Paribas με 58 δισεκ. ευρώ κεφαλαιοποίηση και με κεφάλαια 68 δισεκ. ευρώ εμφανίζει P/BV κοντά στο 0,85.
Να σημειωθεί ότι και τα 68 δισεκατ. κεφάλαια της τράπεζας είναι ιδιωτικά.
Η επίσης Γαλλική τράπεζα Societe Generale εμφανίζει 49,5 δισεκ. κεφάλαια και κεφαλαιοποίηση 25 δισεκ. που σημαίνει περίπου 0,60 P/BV.
Η επίσης Γαλλική τράπεζα Credit Agricole με 71,9 δισεκ. κεφάλαια εμφανίζει αποτίμηση μόλις 16,6 δισεκ. ευρώ.
Μια τράπεζα με 1,85 τρισεκ. ενεργητικό εμφανίζει μόλις 16,6 δισεκ. ευρώ κεφαλαιοποίηση στο Γαλλικό χρηματιστήριο που αυτό μεταφράζεται σε P/BV 0,26
Η Ιταλική τράπεζα Unicredit group εμφανίζει κεφαλαιοποίηση 25,2 δισεκ ευρώ ενώ τα κεφάλαια της φθάνουν τα 62,7 δισεκ. ευρώ αφαιρώντας ορισμένα ομολογιακά και αυτό μεταφράζεται σε P/BV 0,42.
Τι μας δείχνει η Ευρώπη; Τι μας δείχνουν οι τράπεζες χωρών που εμφανίζουν καλύτερη οικονομία από την ελληνική;
Τι μας δείχνουν τράπεζες που διαθέτουν επαρκείς δείκτες κεφαλαιακής επάρκειας στηριζόμενες σε ιδιωτικά κεφάλαια;
Μας δείχνουν ότι οι ελληνικές τράπεζες δεν μπορούν να αποτιμώνται σε εξωπραγματικά P/BV.
Οι ελληνικές τράπεζες αποτιμώνται με όρους του 2015 δηλαδή με τα χρηματοοικονομικά δεδομένα όπως προσδοκούν οι τραπεζίτες ότι θα είναι το 2015 στο ελληνικό banking.
Ο ενθουσιασμός που προηγήθηκε και είχε λογική, οι βασικοί μέτοχοι να πωλήσουν, οι ξένοι να κερδοσκοπήσουν κ.ο.κ. έφερε πολύ γρήγορα τις αποτιμήσεις σε επίπεδα που δεν είναι φυσιολογικά.
Ας δούμε τα ελληνικά παραδείγματα.
Η Εθνική θα διαθέτει μετά την αμκ των 9,75 δισεκ. ευρώ συνολικά 2,4 δισεκ. μετοχές.
Η τιμή της αμκ έχει οριστεί στα 4,29 ευρώ μετά το reverse split.
Το πραγματικό κεφάλαιο της Εθνικής δεν θα είναι 9,75 δισεκ. ευρώ αλλά 6,8 δισεκ. ευρώ αφαιρώντας την αρνητική καθαρή θέση των -2,1 δισεκ. ευρώ.
Αν δεχτούμε ότι ένα λογικό P/BV είναι 0,6 έως 0,8 αυτό σημαίνει ότι η κεφαλαιοποίηση της Εθνικής πρέπει να είναι μεταξύ 4,5 και 5,5 δισεκ. ευρώ που σημαίνει λίγο πάνω από 2 ευρώ σε σχέση με την τιμή της αμκ στα 4,29 ευρώ με το reverse split.
Στην Alpha που διαθέτει καθαρό κεφάλαιο 7,8 δισεκ. και θα διαθέτει 10,922 δισεκ. μετοχές αν δεχθούμε ότι ένα P/BV κοντά στο 0,8 είναι λογικό αυτό σημαίνει 0,6 ευρώ ανά μετοχή τιμή.
Όμως προσοχή το 0,8 P/BV σε μια τράπεζα όπως η Alpha που είναι η καλύτερα αποτιμημένη μπορεί να μην είναι φυσιολογικό όταν όλη η Ευρώπη κινείται πολύ χαμηλότερα.
Στην Πειραιώς που μετά το reverse split 10 προς 1 θα διαθέτει συνολικά 6 δισεκ. μετοχές και τιμή αμκ 1,25 ευρώ ενώ διαθέτει καθαρό κεφάλαιο 9,73 δισεκ. ευρώ μια δίκαιη αποτίμηση είναι 8 δισεκ. ευρώ.
Στην περίπτωση της Πειραιώς το P/BV είναι 0,82.
Το ερώτημα είναι γιατί να αξίζουν οι ελληνικές τράπεζες 0,8 και να μην αξίζουν 0,5 ή 0,4 P/BV καθώς το μεγαλύτερο μέρος των κεφαλαίων τους είναι κρατικό, πλασματικής αξίας που δημιουργήθηκε λόγω των warrants;
Όμως ακόμη και να δούμε το θετικό σενάριο οι τιμές των ελληνικών τραπεζών έτρεξαν τόσο γρήγορα που πλέον αποτιμώνται πολύ πάνω από τον μέσο ευρωπαϊκό όρο.
Οι ελληνικές τράπεζες θα συνεχίσουν να εμφανίζουν ζημίες, ενώ οι προβλέψεις για προβληματικά δάνεια θα αυξάνονται, όπως αποδείχθηκε στο α΄ τρίμηνο του 2013.
Όσο η ανεργία αυξάνεται τα NPLs θα αυξάνονται άρα οι τράπεζες θα χάνουν κεφάλαια από τα προβληματικά δάνεια και για τον λόγο αυτό επιβάλλεται να έχουν μεγάλα capital buffer.
To συμπέρασμα
Το θετικό σενάριο για τις τράπεζες είναι να διατηρήσουν τα τρέχοντα επίπεδα των χρηματιστηριακών τους τιμών.
Το κακό σενάριο είναι να υποστούν μια πολύ μεγάλης κλίμακας διόρθωση που θα έρθει κατά την διάρκεια ή μετά τις αυξήσεις κεφαλαίου όταν θα καταλαγιάσει η σκόνη της κερδοσκοπίας.
Πέτρος Λεωτσάκος
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών