γράφει : Πέτρος Λεωτσάκος
(upd2)Υπάρχει ενδεχόμενο το ΤΧΣ να επενδύσει 25 δις ευρώ στις τράπεζες και να υποστεί μεγάλες ζημίες; Μπορεί να αποτύχει η επένδυση του Ταμείου στο τραπεζικό σύστημα;
Το ερώτημα αυτό δεν είναι τυχαίο προφανώς, εκπορεύεται από μια ανησυχία για την πορεία του τραπεζικού συστήματος στα επόμενα 2-3 χρόνια.
Το ερώτημα αυτό δεν είναι τυχαίο προφανώς, εκπορεύεται από μια ανησυχία για την πορεία του τραπεζικού συστήματος στα επόμενα 2-3 χρόνια.
Αφορμή να θέσουμε το ερώτημα αυτό σε τραπεζίτες ήταν η εκτίμηση, η απαισιόδοξη εκτίμηση του ΔΝΤ το οποίο μεταξύ των άλλων έχει προβλέψει ότι υπάρχει ορατός κίνδυνος να επενδυθούν 40 δις ευρώ κεφάλαια στις τράπεζες και να ανακτηθούν μόνο τα 16 δις ευρώ δηλαδή να χαθούν 24 δις ευρώ από τα κεφάλαια του ΤΧΣ.
Το βασικό επιχείρημα του ΔΝΤ είναι ότι ο τραπεζικός κλάδος δεν θα ορθοποδήσει δεν θα καταφέρει να σταθεροποιηθεί και ότι λόγω της επιδείνωσης της κατάστασης στην οικονομία τα χρήματα που θα επενδυθούν στις τράπεζες θα χαθούν.
Κορυφαία τραπεζικά στελέχη απαντώντας σε αυτό το ερώτημα μιλούν πολύ καθαρά τονίζοντας ότι οι μεγαλύτερες πιθανότητες είναι το ΤΧΣ να εξέλθει κερδισμένο από την ανακεφαλαιοποίηση των τραπεζών, ωστόσο αναγνωρίζουν ότι υπάρχουν πιθανότητες να υποστεί ζημίες. Οι πιθανότητες αυτές δεν είναι αμελητέες αλλά υπαρκτές.
Επιδιώκουμε να θέσουμε στον ευρύτερο προβληματισμό των επενδυτών ορισμένες παραμέτρους, προσεγγίζοντας το θέμα πότε θα μπορούσε να χάσει το ΤΧΣ;
Δεν θα επικαλεστούμε τους προφανείς λόγους π.χ. εκτροχιασμός της οικονομίας ή νέα χρεοκοπία αλλά θα αναπτύξουμε μια βασική επιχειρηματολογία – όπως προβάλλεται από τα τραπεζικά στελέχη – αν θα μπορούσε να ζημιωθεί το ΤΧΣ χωρίς να υπάρξει εκτροπή της οικονομίας ή ακραίες συνθήκες.
Τα επιχειρήματα
Τα τραπεζικά στελέχη μας παρέθεσαν ορισμένα αξιόλογα επιχειρήματα.
Το πρόσφατο παράδειγμα στην Βρετανία της Northern Rock που πωλήθηκε από το κράτος σε χαμηλότερες τιμές είναι ένα παράδειγμα….ωστόσο στην Ελλάδα γεγονός είναι ότι υπάρχει ένας προβληματισμός για την τύχη των κινήτρων που θα έχουν οι παλαιοί μέτοχοι.
Κορυφαία τραπεζικά στελέχη αναφέρουν ότι μετά από 1 ή 2 χρόνια θα έρθει το πλήρωμα του χρόνου που οι βασικοί μέτοχοι θελήσουν να ασκήσουν τα warrants τα κίνητρα δηλαδή για κάθε μια μετοχή που άσκησαν στην ανακεφαλαιοποίηση θα πάρουν μελλοντικά options 3 ή 4 επιπλέον μετοχές.
Όμως ένας βασικός προβληματισμός είναι θα έχουν τα κεφάλαια οι βασικοί μέτοχοι να ενεργοποιήσουν τα warrants;
Αν π.χ. επενδύσουν 3 δις ικανοποιώντας την ελάχιστη συμμετοχή το 10% και δοθούν 4 warrants θα πρέπει για να τα ασκήσουν πλήρως να βρουν επιπλέον 12 δις ευρώ σε 1 ή 2 χρόνια.
Θα μπορέσουν να βρουν οι παλαιοί μέτοχοι σε 1 ή 2 χρόνια επιπλέον 12 δις ευρώ;
Μάλλον απίθανο.
Σε αυτή την περίπτωση λοιπόν τι θα κάνουν οι παλαιοί μέτοχοι ή δεν θα τα ασκήσουν ή θα τα πωλήσουν;
Ποιος όμως μπορεί να ρισκάρει να προβλέψει τι θα συμβεί;
Αν υπάρξουν δυσκολίες, όπως και αναμένεται οι μετοχές των τραπεζών θα πιεστούν σημαντικά στο μέλλον λόγω αυτής της παραμέτρου.
Αν δεν ασκηθούν τα warrants το ΤΧΣ θα έχει την δυνατότητα έως το πέρας της 5ετίας να αποφασίσει τι θα κάνει με τις μετοχές που θα κατέχει στις τράπεζες.
Αν η κατάσταση δεν έχει ομαλοποιηθεί το ΤΧΣ δεν θα μπορέσει να πωλήσει τις μετοχές και ή θα υπάρξει νέα παράταση διακράτησης των μετοχών ή το ΤΧΣ θα εγγράψει ζημία.
Θα πρέπει να αναφερθεί ότι ιστορικά σε καλές περιόδους η μέση ετησιοποιημένη απόδοση προσδιορίζεται στο 25% από μια επένδυση στο χρηματιστήριο.
Για να επιτευχθεί ο στόχος αυτός ή θα πρέπει οι τράπεζες να είναι τόσο κερδοφόρες ώστε να ανακτήσουν την εμπιστοσύνη της αγοράς ή να μειωθεί το προφίλ ρίσκου της χώρας και η ετήσια απόδοση να μειωθεί στο 12% με 15%.
Το βέβαιο πάντως είναι ότι θα μείνει τεράστιο stock αδιάθετων μετοχών όχι από τις αμκ αλλά στο μέλλον, καθώς το ΤΧΣ και οι παλαιοί μέτοχοι θα έχουν ή δυνητικά θα μπορούν να αποκτήσουν χωρίς να δύνανται να τα εξασκήσουν.
Αν η αγορά διαπιστώσει ότι προσπαθούν να πωληθούν τραπεζικές μετοχές ανεπιτυχώς τότε η χρηματιστηριακή κατάρρευση των τραπεζικών μετοχών θα είναι γεγονός….
Το συμπέρασμα από όλα αυτά είναι ότι όντως το ΤΧΣ μπορεί να επενδύσει 25 δις και να χάσει σημαντικό μέρος των κεφαλαίων του στις τράπεζες.
Πέτρος Λεωτσάκος
www.bankingnews.gr
Το βασικό επιχείρημα του ΔΝΤ είναι ότι ο τραπεζικός κλάδος δεν θα ορθοποδήσει δεν θα καταφέρει να σταθεροποιηθεί και ότι λόγω της επιδείνωσης της κατάστασης στην οικονομία τα χρήματα που θα επενδυθούν στις τράπεζες θα χαθούν.
Κορυφαία τραπεζικά στελέχη απαντώντας σε αυτό το ερώτημα μιλούν πολύ καθαρά τονίζοντας ότι οι μεγαλύτερες πιθανότητες είναι το ΤΧΣ να εξέλθει κερδισμένο από την ανακεφαλαιοποίηση των τραπεζών, ωστόσο αναγνωρίζουν ότι υπάρχουν πιθανότητες να υποστεί ζημίες. Οι πιθανότητες αυτές δεν είναι αμελητέες αλλά υπαρκτές.
Επιδιώκουμε να θέσουμε στον ευρύτερο προβληματισμό των επενδυτών ορισμένες παραμέτρους, προσεγγίζοντας το θέμα πότε θα μπορούσε να χάσει το ΤΧΣ;
Δεν θα επικαλεστούμε τους προφανείς λόγους π.χ. εκτροχιασμός της οικονομίας ή νέα χρεοκοπία αλλά θα αναπτύξουμε μια βασική επιχειρηματολογία – όπως προβάλλεται από τα τραπεζικά στελέχη – αν θα μπορούσε να ζημιωθεί το ΤΧΣ χωρίς να υπάρξει εκτροπή της οικονομίας ή ακραίες συνθήκες.
Τα επιχειρήματα
Τα τραπεζικά στελέχη μας παρέθεσαν ορισμένα αξιόλογα επιχειρήματα.
Το πρόσφατο παράδειγμα στην Βρετανία της Northern Rock που πωλήθηκε από το κράτος σε χαμηλότερες τιμές είναι ένα παράδειγμα….ωστόσο στην Ελλάδα γεγονός είναι ότι υπάρχει ένας προβληματισμός για την τύχη των κινήτρων που θα έχουν οι παλαιοί μέτοχοι.
Κορυφαία τραπεζικά στελέχη αναφέρουν ότι μετά από 1 ή 2 χρόνια θα έρθει το πλήρωμα του χρόνου που οι βασικοί μέτοχοι θελήσουν να ασκήσουν τα warrants τα κίνητρα δηλαδή για κάθε μια μετοχή που άσκησαν στην ανακεφαλαιοποίηση θα πάρουν μελλοντικά options 3 ή 4 επιπλέον μετοχές.
Όμως ένας βασικός προβληματισμός είναι θα έχουν τα κεφάλαια οι βασικοί μέτοχοι να ενεργοποιήσουν τα warrants;
Αν π.χ. επενδύσουν 3 δις ικανοποιώντας την ελάχιστη συμμετοχή το 10% και δοθούν 4 warrants θα πρέπει για να τα ασκήσουν πλήρως να βρουν επιπλέον 12 δις ευρώ σε 1 ή 2 χρόνια.
Θα μπορέσουν να βρουν οι παλαιοί μέτοχοι σε 1 ή 2 χρόνια επιπλέον 12 δις ευρώ;
Μάλλον απίθανο.
Σε αυτή την περίπτωση λοιπόν τι θα κάνουν οι παλαιοί μέτοχοι ή δεν θα τα ασκήσουν ή θα τα πωλήσουν;
Ποιος όμως μπορεί να ρισκάρει να προβλέψει τι θα συμβεί;
Αν υπάρξουν δυσκολίες, όπως και αναμένεται οι μετοχές των τραπεζών θα πιεστούν σημαντικά στο μέλλον λόγω αυτής της παραμέτρου.
Αν δεν ασκηθούν τα warrants το ΤΧΣ θα έχει την δυνατότητα έως το πέρας της 5ετίας να αποφασίσει τι θα κάνει με τις μετοχές που θα κατέχει στις τράπεζες.
Αν η κατάσταση δεν έχει ομαλοποιηθεί το ΤΧΣ δεν θα μπορέσει να πωλήσει τις μετοχές και ή θα υπάρξει νέα παράταση διακράτησης των μετοχών ή το ΤΧΣ θα εγγράψει ζημία.
Θα πρέπει να αναφερθεί ότι ιστορικά σε καλές περιόδους η μέση ετησιοποιημένη απόδοση προσδιορίζεται στο 25% από μια επένδυση στο χρηματιστήριο.
Για να επιτευχθεί ο στόχος αυτός ή θα πρέπει οι τράπεζες να είναι τόσο κερδοφόρες ώστε να ανακτήσουν την εμπιστοσύνη της αγοράς ή να μειωθεί το προφίλ ρίσκου της χώρας και η ετήσια απόδοση να μειωθεί στο 12% με 15%.
Το βέβαιο πάντως είναι ότι θα μείνει τεράστιο stock αδιάθετων μετοχών όχι από τις αμκ αλλά στο μέλλον, καθώς το ΤΧΣ και οι παλαιοί μέτοχοι θα έχουν ή δυνητικά θα μπορούν να αποκτήσουν χωρίς να δύνανται να τα εξασκήσουν.
Αν η αγορά διαπιστώσει ότι προσπαθούν να πωληθούν τραπεζικές μετοχές ανεπιτυχώς τότε η χρηματιστηριακή κατάρρευση των τραπεζικών μετοχών θα είναι γεγονός….
Το συμπέρασμα από όλα αυτά είναι ότι όντως το ΤΧΣ μπορεί να επενδύσει 25 δις και να χάσει σημαντικό μέρος των κεφαλαίων του στις τράπεζες.
Πέτρος Λεωτσάκος
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών