γράφει : Πέτρος Λεωτσάκος
(upd2)Τα CoCos ή η πλήρης ονομασία τους Contingent Convertible Capital, που είναι μορφή αύξησης κεφαλαίου που μετατρέπεται στο μέλλον σε κοινές μετοχές κάτω από ορισμένες συνθήκες.
Τα Cocos, ως πιο ήπια και ευέλικτη μορφή αύξησης κεφαλαίου, αποπληρώνονται πιο εύκολα από την τράπεζα μέσω των καθαρών εσόδων που δημιουργεί, καθώς έχουν μακρύτερο χρόνο αποπληρωμής, ενώ παράλληλα είναι φιλικά για τους μετόχους διότι δεν οδηγεί αναγκαστικά σε dilution των μετοχών.
Τα Cocos, ως πιο ήπια και ευέλικτη μορφή αύξησης κεφαλαίου, αποπληρώνονται πιο εύκολα από την τράπεζα μέσω των καθαρών εσόδων που δημιουργεί, καθώς έχουν μακρύτερο χρόνο αποπληρωμής, ενώ παράλληλα είναι φιλικά για τους μετόχους διότι δεν οδηγεί αναγκαστικά σε dilution των μετοχών.
Οι τραπεζίτες έχουν ζητήσει τα CoCos να συμμετέχουν σε μεγάλο βαθμό στην ανακεφαλαιοποίηση των τραπεζών έχουν προτείνει 30%.
Αν μια τράπεζα χρειάζεται 1 δις ανακεφαλαιοποίηση τα 300 εκατ να προέρχονται μέσω των CoCos.
Όμως το θέμα αυτό ακόμη δεν έχει αποσαφηνιστεί ενώ ούτε η ΤτΕ έχει πάρει ακόμη επίσημα θέση.
Προφανώς και η παράμετρος αυτή η συμμετοχή των CoCos βρίσκεται ψηλά την ατζέντα των διεκδικήσεων των τραπεζιτών από το υπουργείο Οικονομικών ωστόσο ένα καίριο ζήτημα είναι πέραν της συμμετοχής στην τελική ανακεφαλαιοποίηση είναι με βάση ποια διαδικασία θα καθοριστεί το fair value.
Πως θα καθοριστεί η πραγματική αξία τους;
Ας αναφέρουμε ένα παράδειγμα.
Υποθέτουμε ότι τα CoCos θα συμμετάσχουν στο 20% της ανακεφαλαιοποίησης των τραπεζών.
Αν συνολικά οι τράπεζες χρειαστούν 25 δις το 20% είναι 5 δις ευρώ.
Τα CoCos είναι τίτλοι και πρέπει να φέρουν μια ετήσια απόδοση.
Ποια απόδοση πρέπει να φέρουν ώστε να αντικατοπτρίζουν το fair value;
Με βάση μια πρόταση η οποία δεν είναι σαφές αν έχει επισήμως κατατεθεί ή απλά βρίσκεται σε επεξεργασία είναι….
Τα CoCos είναι παράγωγα προϊόντα και θα επιτελούν ένα συγκεκριμένο ρόλο ανακεφαλαιοποίησης.
Με δεδομένο όμως ότι θα επηρεάζονται από το volatility δηλαδή τις χρηματιστηριακές διακυμάνσεις της μετοχής κάθε τράπεζας που ανακεφαλαιοποιείται μέσω του ΤΧΣ το fair value πως θα μπορούσε να προσδιοριστεί;
Εμπειρικά ο δείκτης μεταβλητότητας της ελληνικής αγοράς κινείται στο 65% που σημαίνει πολύ υψηλή μεταβλητότητα.
Ποια θα ήταν η δίκαιη απόδοση των CoCos ώστε να περιλαμβάνουν το ρίσκο του υψηλού volatility;
Το 5% που ζητούν οι τραπεζίτες; Το 10% που ορίστηκε από τον νόμο Αλογοσκούφη για τις προνομιούχες μετοχές ως προς φόρων ετήσια απόδοση ή πάνω από 25% όπως ορισμένοι εξετάζουν να προτείνουν;
Το ζήτημα αυτό είναι ρευστό και δεν έχει αποσαφηνιστεί ακόμη.
Οι προτάσεις πολλές και αντιτιθέμενες, ωστόσο αναμένεται να υπάρξει μια χρυσή τομή.
www.bankingnews.gr
Αν μια τράπεζα χρειάζεται 1 δις ανακεφαλαιοποίηση τα 300 εκατ να προέρχονται μέσω των CoCos.
Όμως το θέμα αυτό ακόμη δεν έχει αποσαφηνιστεί ενώ ούτε η ΤτΕ έχει πάρει ακόμη επίσημα θέση.
Προφανώς και η παράμετρος αυτή η συμμετοχή των CoCos βρίσκεται ψηλά την ατζέντα των διεκδικήσεων των τραπεζιτών από το υπουργείο Οικονομικών ωστόσο ένα καίριο ζήτημα είναι πέραν της συμμετοχής στην τελική ανακεφαλαιοποίηση είναι με βάση ποια διαδικασία θα καθοριστεί το fair value.
Πως θα καθοριστεί η πραγματική αξία τους;
Ας αναφέρουμε ένα παράδειγμα.
Υποθέτουμε ότι τα CoCos θα συμμετάσχουν στο 20% της ανακεφαλαιοποίησης των τραπεζών.
Αν συνολικά οι τράπεζες χρειαστούν 25 δις το 20% είναι 5 δις ευρώ.
Τα CoCos είναι τίτλοι και πρέπει να φέρουν μια ετήσια απόδοση.
Ποια απόδοση πρέπει να φέρουν ώστε να αντικατοπτρίζουν το fair value;
Με βάση μια πρόταση η οποία δεν είναι σαφές αν έχει επισήμως κατατεθεί ή απλά βρίσκεται σε επεξεργασία είναι….
Τα CoCos είναι παράγωγα προϊόντα και θα επιτελούν ένα συγκεκριμένο ρόλο ανακεφαλαιοποίησης.
Με δεδομένο όμως ότι θα επηρεάζονται από το volatility δηλαδή τις χρηματιστηριακές διακυμάνσεις της μετοχής κάθε τράπεζας που ανακεφαλαιοποιείται μέσω του ΤΧΣ το fair value πως θα μπορούσε να προσδιοριστεί;
Εμπειρικά ο δείκτης μεταβλητότητας της ελληνικής αγοράς κινείται στο 65% που σημαίνει πολύ υψηλή μεταβλητότητα.
Ποια θα ήταν η δίκαιη απόδοση των CoCos ώστε να περιλαμβάνουν το ρίσκο του υψηλού volatility;
Το 5% που ζητούν οι τραπεζίτες; Το 10% που ορίστηκε από τον νόμο Αλογοσκούφη για τις προνομιούχες μετοχές ως προς φόρων ετήσια απόδοση ή πάνω από 25% όπως ορισμένοι εξετάζουν να προτείνουν;
Το ζήτημα αυτό είναι ρευστό και δεν έχει αποσαφηνιστεί ακόμη.
Οι προτάσεις πολλές και αντιτιθέμενες, ωστόσο αναμένεται να υπάρξει μια χρυσή τομή.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών