γράφει : Πέτρος Λεωτσάκος
(upd2)Οι παλαιοί και βασικοί μέτοχοι έχουν προθεσμία μέσα σε 90 μέρες να βρουν πάνω από 2 δις ευρώ ώστε να συμμετάσχουν στο μπαράζ των κεφαλαιακών ενισχύσεων που ετοιμάζονται.
Όμως θα πρέπει να διευκρινιστεί ότι σε αυτά τουλάχιστον 2 δις ευρώ σε καμία περίπτωση δεν περιλαμβάνονται περιουσιακά στοιχεία των τραπεζών.
π.χ. αν μια τράπεζες χρειάζεται 2 δις νέα κεφάλαια και το 1 δις το βρει μέσα από πώληση περιουσιακών στοιχείων οι παλαιοί μέτοχοι πρέπει να εισφέρουν τουλάχιστον το 10% του 1 δις ευρώ δηλαδή 100 εκατ ευρώ.
Όμως θα πρέπει να διευκρινιστεί ότι σε αυτά τουλάχιστον 2 δις ευρώ σε καμία περίπτωση δεν περιλαμβάνονται περιουσιακά στοιχεία των τραπεζών.
π.χ. αν μια τράπεζες χρειάζεται 2 δις νέα κεφάλαια και το 1 δις το βρει μέσα από πώληση περιουσιακών στοιχείων οι παλαιοί μέτοχοι πρέπει να εισφέρουν τουλάχιστον το 10% του 1 δις ευρώ δηλαδή 100 εκατ ευρώ.
Με δεδομένο ότι το τραπεζικό σύστημα θα χρειαστεί τουλάχιστον 20 δις ευρώ για να ανακεφαλαιοποιηθεί και με επίσης δεδομένο ότι τέλη Απριλίου οι τράπεζες θα ανακοινώσουν τα capital plans αυτό πρακτικά σημαίνει ότι στο διάστημα Μαΐου – Ιουνίου θα προσφύγουν οι τράπεζες στο ΤΧΣ και θα υλοποιήσουν αμκ τεράστιας κλίμακας εισφέροντας το ελάχιστο 10% ή και υψηλότερα ποσοστά σε σχέση με τις πραγματικές κεφαλαιακές ανάγκες σε όσες τράπεζες αυτό είναι εφικτό.
Πρόσφατα στο www.bankingnews.gr τονίζαμε σε αποκλειστικό ρεπορτάζ, ότι στις διαπραγματεύσεις που βρίσκονται σε εξέλιξη μεταξύ ελληνικής κυβέρνησης, Τρόικα, ΤτΕ, ΤΧΣ και τραπεζιτών έχει συναποφασιστεί να δοθούν κίνητρα στους παλαιούς μετόχους.
Η εξέλιξη αυτή είναι καθοριστικής σημασίας, μείζονος σημασίας.
Με βάση το σχέδιο που μελετάται και φαίνεται ότι θα εγκριθεί είναι… ας αναφέρουμε ένα παράδειγμα.
Μια τράπεζα χρειάζεται 3 δις ευρώ κεφάλαια για να ανακεφαλαιοποιηθεί
Το ΤΧΣ έχει αποδεχτεί το σχέδιο αναδιάρθρωσης που έχει υποβάλλει η τράπεζα στο ΤΧΣ και έχουν καταλήξει ότι χρειάζονται 3 δις ευρώ νέα κεφάλαια.
Αμέσως ενεργοποιούνται οι διαδικασίες και πρωτίστως καλούνται οι παλαιοί μέτοχοι να συμμετάσχουν στην αύξηση κεφαλαίου της τράπεζας.
Το ελάχιστο όριο συμμετοχής των παλαιών μετόχων είναι 10% με 15% με πιθανότερο σενάριο 10%. Αν πληρείται το 10% τότε ισχύει και το μοντέλο ανακεφαλαιοποίησης με κοινές με αναστολή ψήφου και με κοινές μετά ψήφου. Αν δεν πιαστεί ο στόχος του 10% τότε υποχρεωτικά όλη η ανακεφαλαιοποίηση υλοποιείται με κοινές μετά ψήφου άρα άμεση κρατικοποίηση.
Στο παράδειγμα μας οι παλαιοί μέτοχοι θα πρέπει να εισφέρουν στα 3 δις ευρώ που είναι το ύψος των κεφαλαιακών αναγκών της τράπεζας του παραδείγματος μας 300 εκατ ευρώ με βάση την ελάχιστη συμμετοχή 10%.
Ο νέος νόμος για το ΤΧΣ, η Τρόικα και οι κρατικές αρχές όμως έχουν αποφασίσει να δώσουν ισχυρά κίνητρα, options στους παλαιούς μετόχους και βασικούς μετόχους.
Αν οι βασικοί μέτοχοι αποφασίσουν να καλύψουν το ελάχιστο 10% της ανακεφαλαιοποίησης θα πρέπει να σκεφθούν προφανώς και την μεθεπόμενη μέρα πως δηλαδή θα ανακτήσουν τον έλεγχο των τραπεζών
Η Τρόικα λοιπόν προτείνει στους μετόχους το εξής.
Αν οι μέτοχοι συμμετάσχουν με το ελάχιστο 10% στην ανακεφαλαιοποίηση θα έχουν την δυνατότητα να πάρουν μέσω option άλλο ένα ισόποσο ποσοστό ή λίγο μεγαλύτερο π.χ. 10% ή 15% μετά από διάστημα 6 ή 12 μηνών έως σε βάθος 5ετίας δηλαδή το 10% θα γίνει 20% ή 25%.
Οι μέτοχοι θα πληρώσουν ένα κουπόνι, επιτόκιο που μπορεί να είναι στο 10% ή μπορεί να συμψηφιστεί με την τιμή της αύξησης κεφαλαίου.
Αν η αύξηση κεφαλαίου υλοποιηθεί π.χ. στην τιμή του 1 ευρώ και παρέλθει ένας χρόνος τότε για να πάρουν οι παλαιοί μέτοχοι το επιπλέον 10% ή 15% θα πρέπει να καταβάλλουν 1,10 ευρώ ανά μετοχή. Αν είναι στον δεύτερο χρόνο θα πληρώσουν 1,20 ευρώ ανά μετοχή κ.ο.κ.
Όμως συμφέρον των παλαιών μετόχων δεν είναι να συμμετάσχουν με 10% αλλά είτε με τουλάχιστον 16,5% ώστε με την option να φθάσουν στο 33% δηλαδή καταστατική πλειοψηφία είτε στο 25% ώστε με την option του επιπλέον ισόποσου ποσοστού, να φθάσουν στο 51% δηλαδή την πλειοψηφία.
Είναι ξεκάθαρο ότι οι παλαιοί μέτοχοι και διοικήσεις θα επιχειρήσουν να ανακτήσουν τον έλεγχο των τραπεζών τους και με τα κίνητρα που δίδονται έχουν μια πιθανότητα να το πετύχουν αλλά σίγουρα δεν είναι εύκολο χρειάζονται πολλά δισεκατομμύρια.
Τι θα γίνει με τις νέες μετοχές, την κεφαλαιοποίηση και το dilution
Αποτελεί απορία για την αγορά αν οι νέες μετοχές που θα εκδοθούν από τις τράπεζες και θα αγοραστούν από το ΤΧΣ το οποίο θα εισφέρει και τα κεφάλαια της ανακεφαλαιοποίησης θα είναι διαπραγματεύσιμες στο χρηματιστήριο.
Οι μετοχές με αναστολή ψήφου και οι μετοχές μετά ψήφου του ΤΧΣ θα είναι διαπραγματεύσιμες στο ΧΑ με μια σημαντική διαφορά το ΤΧΣ έχει δεσμευθεί ότι δεν θα τις πωλήσει προ συμφωνίας ή μεγάλου χρονικού διαστήματος άρα θα είναι σαν να μην διαπραγματεύονται.
Όμως προσοχή τα κεφάλαια θα ενταχθούν στην κεφαλαιοποίηση και προφανώς εδώ θα ανακύψουν ζητήματα που σχετίζονται με την αποτίμηση των τραπεζών στα πλαίσια αξιολόγησης τους από τους διεθνείς επενδυτές. Αν μια τράπεζα διαθέτει κεφαλαιοποίηση 500 εκατ και ανακεφαλαιοποιηθεί με 3 δις τότε η κεφαλαιοποίηση θα φθάσει στα 3,5 δις και οι μετοχές που θα διαπραγματεύονται θα είναι αυτές των παλαιών μετόχων ή νέων μετόχων καθώς δεν αποκλείεται οι τράπεζες στην προσπάθεια τους να αποκτήσουν τον έλεγχο των τραπεζών να επιδιώξουν να βρουν νέους μετόχους για να μειώσουν όσο το δυνατό περισσότερο την συμμετοχή του ΤΧΣ….
Κατά την διαδικασία της ανακεφαλαιοποίησης σε ορισμένες τράπεζες το dilution θα είναι δραματικό. Εκτιμάται ότι οι παλαιοί μέτοχοι από 100% θα κατέχουν 6% έως 10% του μετοχικού κεφαλαίου.
Προφανώς σε όσες τράπεζες οι παλαιοί μέτοχοι συμμετάσχουν ενεργά στην ανακεφαλαιοποίηση το dilution μπορεί να είναι 30% ή 70% ή 50%.
Τα συμπεράσματα
Τα κίνητρα μέσω option που δίδονται στους παλαιούς μετόχους είναι πολύ ισχυρά. Οι παλαιοί και οι βασικοί μέτοχοι έχουν το κίνητρο να συμμετάσχουν με όσο το δυνατό περισσότερα κεφάλαια ώστε να μειωθεί η συμμετοχή του ΤΧΣ.
Η μάχη των τραπεζιτών, βασικών μετόχων και παλαιών μετόχων θα είναι αυτή να συμμετάσχουν όσο το δυνατό πιο ενεργά στις αμκ.
Τα νέα κεφάλαια θα συμμετάσχουν στην ανακεφαλαιοποίηση αυτό δεν θα είναι θετική εξέλιξη για τις τράπεζες γιατί θα πιεστούν αλλά η ουσία είναι ότι με όρους κεφαλαιακούς θα έχουν διασωθεί.
Τα κίνητρα για τους παλαιούς μετόχους είναι ισχυρά.
Πέτρος Λεωτσάκος
www.bankingnews.gr
Πρόσφατα στο www.bankingnews.gr τονίζαμε σε αποκλειστικό ρεπορτάζ, ότι στις διαπραγματεύσεις που βρίσκονται σε εξέλιξη μεταξύ ελληνικής κυβέρνησης, Τρόικα, ΤτΕ, ΤΧΣ και τραπεζιτών έχει συναποφασιστεί να δοθούν κίνητρα στους παλαιούς μετόχους.
Η εξέλιξη αυτή είναι καθοριστικής σημασίας, μείζονος σημασίας.
Με βάση το σχέδιο που μελετάται και φαίνεται ότι θα εγκριθεί είναι… ας αναφέρουμε ένα παράδειγμα.
Μια τράπεζα χρειάζεται 3 δις ευρώ κεφάλαια για να ανακεφαλαιοποιηθεί
Το ΤΧΣ έχει αποδεχτεί το σχέδιο αναδιάρθρωσης που έχει υποβάλλει η τράπεζα στο ΤΧΣ και έχουν καταλήξει ότι χρειάζονται 3 δις ευρώ νέα κεφάλαια.
Αμέσως ενεργοποιούνται οι διαδικασίες και πρωτίστως καλούνται οι παλαιοί μέτοχοι να συμμετάσχουν στην αύξηση κεφαλαίου της τράπεζας.
Το ελάχιστο όριο συμμετοχής των παλαιών μετόχων είναι 10% με 15% με πιθανότερο σενάριο 10%. Αν πληρείται το 10% τότε ισχύει και το μοντέλο ανακεφαλαιοποίησης με κοινές με αναστολή ψήφου και με κοινές μετά ψήφου. Αν δεν πιαστεί ο στόχος του 10% τότε υποχρεωτικά όλη η ανακεφαλαιοποίηση υλοποιείται με κοινές μετά ψήφου άρα άμεση κρατικοποίηση.
Στο παράδειγμα μας οι παλαιοί μέτοχοι θα πρέπει να εισφέρουν στα 3 δις ευρώ που είναι το ύψος των κεφαλαιακών αναγκών της τράπεζας του παραδείγματος μας 300 εκατ ευρώ με βάση την ελάχιστη συμμετοχή 10%.
Ο νέος νόμος για το ΤΧΣ, η Τρόικα και οι κρατικές αρχές όμως έχουν αποφασίσει να δώσουν ισχυρά κίνητρα, options στους παλαιούς μετόχους και βασικούς μετόχους.
Αν οι βασικοί μέτοχοι αποφασίσουν να καλύψουν το ελάχιστο 10% της ανακεφαλαιοποίησης θα πρέπει να σκεφθούν προφανώς και την μεθεπόμενη μέρα πως δηλαδή θα ανακτήσουν τον έλεγχο των τραπεζών
Η Τρόικα λοιπόν προτείνει στους μετόχους το εξής.
Αν οι μέτοχοι συμμετάσχουν με το ελάχιστο 10% στην ανακεφαλαιοποίηση θα έχουν την δυνατότητα να πάρουν μέσω option άλλο ένα ισόποσο ποσοστό ή λίγο μεγαλύτερο π.χ. 10% ή 15% μετά από διάστημα 6 ή 12 μηνών έως σε βάθος 5ετίας δηλαδή το 10% θα γίνει 20% ή 25%.
Οι μέτοχοι θα πληρώσουν ένα κουπόνι, επιτόκιο που μπορεί να είναι στο 10% ή μπορεί να συμψηφιστεί με την τιμή της αύξησης κεφαλαίου.
Αν η αύξηση κεφαλαίου υλοποιηθεί π.χ. στην τιμή του 1 ευρώ και παρέλθει ένας χρόνος τότε για να πάρουν οι παλαιοί μέτοχοι το επιπλέον 10% ή 15% θα πρέπει να καταβάλλουν 1,10 ευρώ ανά μετοχή. Αν είναι στον δεύτερο χρόνο θα πληρώσουν 1,20 ευρώ ανά μετοχή κ.ο.κ.
Όμως συμφέρον των παλαιών μετόχων δεν είναι να συμμετάσχουν με 10% αλλά είτε με τουλάχιστον 16,5% ώστε με την option να φθάσουν στο 33% δηλαδή καταστατική πλειοψηφία είτε στο 25% ώστε με την option του επιπλέον ισόποσου ποσοστού, να φθάσουν στο 51% δηλαδή την πλειοψηφία.
Είναι ξεκάθαρο ότι οι παλαιοί μέτοχοι και διοικήσεις θα επιχειρήσουν να ανακτήσουν τον έλεγχο των τραπεζών τους και με τα κίνητρα που δίδονται έχουν μια πιθανότητα να το πετύχουν αλλά σίγουρα δεν είναι εύκολο χρειάζονται πολλά δισεκατομμύρια.
Τι θα γίνει με τις νέες μετοχές, την κεφαλαιοποίηση και το dilution
Αποτελεί απορία για την αγορά αν οι νέες μετοχές που θα εκδοθούν από τις τράπεζες και θα αγοραστούν από το ΤΧΣ το οποίο θα εισφέρει και τα κεφάλαια της ανακεφαλαιοποίησης θα είναι διαπραγματεύσιμες στο χρηματιστήριο.
Οι μετοχές με αναστολή ψήφου και οι μετοχές μετά ψήφου του ΤΧΣ θα είναι διαπραγματεύσιμες στο ΧΑ με μια σημαντική διαφορά το ΤΧΣ έχει δεσμευθεί ότι δεν θα τις πωλήσει προ συμφωνίας ή μεγάλου χρονικού διαστήματος άρα θα είναι σαν να μην διαπραγματεύονται.
Όμως προσοχή τα κεφάλαια θα ενταχθούν στην κεφαλαιοποίηση και προφανώς εδώ θα ανακύψουν ζητήματα που σχετίζονται με την αποτίμηση των τραπεζών στα πλαίσια αξιολόγησης τους από τους διεθνείς επενδυτές. Αν μια τράπεζα διαθέτει κεφαλαιοποίηση 500 εκατ και ανακεφαλαιοποιηθεί με 3 δις τότε η κεφαλαιοποίηση θα φθάσει στα 3,5 δις και οι μετοχές που θα διαπραγματεύονται θα είναι αυτές των παλαιών μετόχων ή νέων μετόχων καθώς δεν αποκλείεται οι τράπεζες στην προσπάθεια τους να αποκτήσουν τον έλεγχο των τραπεζών να επιδιώξουν να βρουν νέους μετόχους για να μειώσουν όσο το δυνατό περισσότερο την συμμετοχή του ΤΧΣ….
Κατά την διαδικασία της ανακεφαλαιοποίησης σε ορισμένες τράπεζες το dilution θα είναι δραματικό. Εκτιμάται ότι οι παλαιοί μέτοχοι από 100% θα κατέχουν 6% έως 10% του μετοχικού κεφαλαίου.
Προφανώς σε όσες τράπεζες οι παλαιοί μέτοχοι συμμετάσχουν ενεργά στην ανακεφαλαιοποίηση το dilution μπορεί να είναι 30% ή 70% ή 50%.
Τα συμπεράσματα
Τα κίνητρα μέσω option που δίδονται στους παλαιούς μετόχους είναι πολύ ισχυρά. Οι παλαιοί και οι βασικοί μέτοχοι έχουν το κίνητρο να συμμετάσχουν με όσο το δυνατό περισσότερα κεφάλαια ώστε να μειωθεί η συμμετοχή του ΤΧΣ.
Η μάχη των τραπεζιτών, βασικών μετόχων και παλαιών μετόχων θα είναι αυτή να συμμετάσχουν όσο το δυνατό πιο ενεργά στις αμκ.
Τα νέα κεφάλαια θα συμμετάσχουν στην ανακεφαλαιοποίηση αυτό δεν θα είναι θετική εξέλιξη για τις τράπεζες γιατί θα πιεστούν αλλά η ουσία είναι ότι με όρους κεφαλαιακούς θα έχουν διασωθεί.
Τα κίνητρα για τους παλαιούς μετόχους είναι ισχυρά.
Πέτρος Λεωτσάκος
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών