To ΤΧΣ έχει καταλάβει το colpo grosso με το ράλι των τραπεζικών μετοχών και θα αξιολογήσει αν θα περιλάβει στην διαμόρφωση των τιμών των αμκ τον μέσο όρο των χρηματιστηριακών τιμών του τελευταίου 3μήνου…..

Το ΤΧΣ έχει αποφασίσει λοιπόν να αξιολογήσει αν θα συμπεριλάβει στα κριτήρια για την εύρεση του fair valuation των τιμών των αμκ των τραπεζών τις τιμές των μετοχών με βάση τον μέσο όρο του τελευταίου τριμήνου πριν την αύξηση κεφαλαίου.
Το πρόσφατο ράλι δεν έπεισε το ΤΧΣ το οποίο θα ακολουθήσει πολύ αυστηρά κριτήρια για την τελική διαμόρφωση των τιμών των αμκ.
Ο νόμος ούτως ή άλλως ορίζει ότι οι τιμές των αμκ θα υλοποιηθούν σε επίπεδα πολύ χαμηλότερα των τρεχουσών χρηματιστηριακών τιμών.
Ωστόσο οι τρέχουσες  χρηματιστηριακές τιμές των τραπεζών δεν είναι επαρκείς για να υλοποιηθούν αυξήσεις κεφαλαίου.
Παρά την μεγάλη άνοδο, την κατασκευασμένη άνοδο από αμοιβαία κεφάλαια, βασικούς μετόχους, τραπεζίτες της εγχώριας αγοράς που ανέβασαν την αγορά παρασύροντας και τους μικρομετόχους με στόχο να βελτιώσουν τις τιμές των τραπεζικών μετοχών, οι εκτιμώμενες τιμές των επικείμενων αυξήσεων κεφαλαίου θα υλοποιηθούν  σε πολύ χαμηλές τιμές με βάση τα τωρινά δεδομένα.  
Οι αυξήσεις κεφαλαίου των τραπεζών αν υπάρξουν με ίδια μέσα θα έχουν ακριβώς τις ίδιες παραδοχές που ζητάει και το Ταμείο Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας.
Οι αυξήσεις κεφαλαίου που θα προέλθουν από το ΤΧΣ θα πραγματοποιηθούν μεταξύ των άλλων από τον μέσο όρο του τελευταίου τριμήνου μείον ένα discount 45% με 50%.
Τι σημαίνει αυτό πρακτικά;
Ας δώσουμε ένα παράδειγμα.
Με βάση το τελευταίο τρίμηνο ο μέσος όρος της Εθνικής τράπεζας στο ΧΑ είναι περίπου 1,9 ευρώ.
Η τρέχουσα τιμή 2,68 ευρώ.
Το ΤΧΣ για να προσδιορίσει την τιμή της αύξησης κεφαλαίου θα λάβει μεταξύ ορισμένων παραδοχών και τον μέσο όρο του τελευταίου 3μήνου μείον ένα discount από 45% έως 50%.
Στην Εθνική με βάση αυτές τις παραδοχές προκύπτει τιμή αύξησης κεφαλαίου μεταξύ 1 και 1,2 ευρώ ανά μετοχή.
Όμως με δεδομένο ότι τα capital plans θα ανακοινωθούν τέλη Μαρτίου – αρχές Απριλίου άρα οι τιμές των αμκ θα λάβουν υπόψη το τρίμηνο Φεβρουαρίου, Μαρτίου και Απριλίου αν ανέβουν περαιτέρω οι τιμές στο ΧΑ θα αυξηθούν αναλογικά και οι τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου.
Ας δώσουμε ένα υποθετικό παράδειγμα.
Αν η μετοχή της Εθνικής είναι στα 4,5 ή 5 ευρώ η μέση τιμή θα διαμορφωθεί στα 3,8 ευρώ. Αυτό σημαίνει ότι η τιμή της αύξησης κεφαλαίου θα συγκλίνει προς τα 2,1 ευρώ.
Άρα είναι καθοριστικής σημασίας η συμπεριφορά των τραπεζικών μετοχών στο διάστημα Φεβρουαρίου, Μαρτίου και Απριλίου.
Βέβαια η εύκολη εκτίμηση είναι ότι οι τραπεζικές μετοχές θα αυξηθούν περαιτέρω για να μπορέσουν οι τράπεζες να υλοποιήσουν αυξήσεις κεφαλαίου σε ποιο ρεαλιστικές τιμές.
Ωστόσο πολλά θα μπορούσαν να συμβούν έως τότε μετά την νέα παράμετρο που θέτει το ΤΧΣ ότι δηλαδή θα αξιολογήσει με πολύ προσοχή την συμπεριφορά των χρηματιστηριακών τιμών και δεν αποκλείεται αν διαπιστώσει ακραίο κερδοσκοπικό παιχνίδι να μην συμπεριλάβει το τελευταίο χρηματιστηριακό τρίμηνο.
Η πρόσφατη εντυπωσιακή άνοδο, μπορεί να στηρίχθηκε στην αφορμή ότι οι τράπεζες θα ανακεφαλαιοιποιηθούν με κοινές μετοχές με αναστολή δικαιώματος έως 5 χρόνια δηλαδή δεν θα κρατικοποιηθούν αλλά η βασική αιτία της ανόδου ήταν η τεχνικά κατασκευασμένη βελτίωση των τιμών ώστε να υλοποιηθούν οι επικείμενες αυξήσεις κεφαλαίου.
Ωστόσο αν δεν εξελιχθούν θετικά τα χρηματιστηριακά δρώμενα και η περαιτέρω σημαντική άνοδος των τραπεζικών μετοχών δεν επιτευχθεί τότε εκ των πραγμάτων θα υπάρξει μπαράζ reverse split στις τράπεζες.

Εκτιμώμενες τιμές αυξήσεων κεφαλαίου τραπεζών από το ΤΧΣ

(Με βάση μέσω όρο του τελευταίου τριμήνου και discount 45%)

Ποσά σε ευρώ

Τράπεζες	Εκτιμώμενη τιμή αμκ	Τρέχουσα τιμή
Εθνική	1 – 1,2 ή reverse split	2,68
Alpha	0,45 ή reverse split	1,45
Eurobank	0,30 ή reverse split	0,88
Πειραιώς	reverse split	0,5150
Κύπρου	1 (με δωρεάν μετοχές)	0,64
Marfin	reverse split	0,3470
ΑΤΕ	reverse split	0,3360
ΤΤ	0,30 ή reverse split	0,7480
Attica bank	reverse split	0,33

Με βάση το τελευταίο τρίμηνο Νοέμβριου – Φεβρουαρίου

Προσοχή : Οι τελικές τιμές των αμκ θα συμπεριλάβουν το διάστημα Φεβρουαρίου – Απριλίου του 2012 άρα μπορεί να ανατραπούν πλήρως οι εκτιμήσεις του προαναφερόμενου πίνακα

---------------------------------------------------------------------------------------------

Εκτιμώμενες τιμές αυξήσεων κεφαλαίου τραπεζών από το ΤΧΣ

(Με βάση ένα πολύ αισιόδοξο σενάριο και discount 45%)

Ποσά σε ευρώ

Τράπεζες	Εκτιμώμενη τιμή αμκ	Υψηλή τιμή
Εθνική	2,1	5
Alpha	1,2	2,8
Eurobank	0,7	1,7
Πειραιώς	0,45	1
Κύπρου	1 (με δωρεάν μετοχές)	1,2
Marfin	0,3 ή reverse split	0,75
ΑΤΕ	reverse split	0,46
ΤΤ	0,6 ή reverse split	1,4
Attica bank	0,30 ή reverse split	0,7

Με βάση υποθετικό και αισιόδοξο σενάριο Φεβρουαρίου – Απριλίου 2012

Προσοχή το ΤΧΣ έχει διαπιστώσει κερδοσκοπία στις τραπεζικές μετοχές και θα ακολουθήσει πολύ αυστηρά κριτήρια  στην αποτίμηση των τραπεζικών μετοχών και ίσως να μην συμπεριλάβει τις χρηματιστηριακές τιμές…

Πέτρος Λεωτσάκος
www.bankingnews.gr