Μάχη αντίρροπων δυνάμεων - Το 35-39% haircut μπορεί μερικώς να απορροφηθεί από τις τράπεζες αλλά δεν εξυπηρετεί την Ελλάδα – Το +50% μειώνει δραστικά το χρέος αλλά απαξιώνει κεφαλαιακά τις τράπεζες…- Πλησιάζει credit event και πληρωμή CDS

Η Γαλλία λόγω της μεγάλης έκθεσης των Γαλλικών τραπεζών στο ελληνικό χρέος προτείνει μικρότερο haircut 35% δηλαδή περαιτέρω αύξηση 14% από το υφιστάμενο 21% που έχει πραγματοποιηθεί.
Κύκλοι στις Βρυξέλλες αναφέρουν ότι ένα haircut 40% θα ήταν πιο αντιπροσωπευτικό δηλαδή επιπλέον 20% απομείωση στο ελληνικό χρέος. Το IIF κάνει λόγο για 39% haircut στο χρέος.
Ξένοι αναλυτές έχουν αναφέρει ότι θα πρέπει να εξεταστεί και haircut ακόμη και πάνω από 50% π.χ. 60%.
Πολλές οι εκτιμήσεις και απόψεις για το ύψος του haircut στα ομόλογα.
Αυτό που πρέπει να ειπωθεί απερίφραστα είναι ότι όσο μεγαλύτερο είναι το haircut τόσο μεγαλύτερο το όφελος για την Ελλάδα.
Η Ελλάδα αν το haircut είναι 35% και οφείλει 100 ευρώ θα πληρώσει τα 65 ευρώ. Αν το haircut είναι 50% και οφείλει 100 ευρώ θα πληρώσει 50 ευρώ.
Όμως και ενώ η Ελλάδα ωφελείται δεν συμβαίνει το ίδιο με τους κατόχους ομολόγων.
Έχει καθυστερήσει η διαδικασία ανακοίνωσης του νέου haircut για ένα και μόνο λόγω αντιδρούν οι κάτοχοι δηλαδή οι τράπεζες καθώς όσο μεγαλύτερη είναι η απομείωση τόσο μεγαλύτερες θα είναι οι ζημίες που θα υποστούν.
Ειδικά για τις ελληνικές τράπεζες το μεγαλύτερο haircut έχει και μια άλλη διάσταση.
Όσο μεγαλύτερο το haircut τόσο μεγαλύτερες οι δυσκολίες να αναζητήσουν κεφάλαια και σε αυτή την περίπτωση δεν θα έχουν άλλη λύση πέραν της προσφυγής στο Ταμείο Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας.
Επίσης θα πρέπει να διευκρινιστεί και μια άλλη άκρως σημαντική παράμετρος.
Το haircut βάσης είναι 21%. Αν το νέο haircut φθάσει στο 35% θα σημάνει επιπλέον 14%. Αν φθάσει στο 50% θα σημάνει 29%. Αν είναι 39% όπως υποστηρίζει το IIF το νέο haircut θα είναι 18%.
Τι σημαίνει αυτό πρακτικά ότι για τις ελληνικές τράπεζες το 21% - όπως και για τις ευρωπαϊκές τράπεζες – έχει καταγραφεί και επιφέρει ζημία 6,1 δις ευρώ.
Αν το haircut είναι επιπλέον 30%  δηλαδή 50% σημαίνει 8,8 δις ευρώ νέες ζημίες.
Αν το νέο haircut είναι 14% θα σημάνει επιπλέον 4,4 δις ευρώ ζημίες ή συνολικά 10,5 δις σε σχέση με τα 6,1 δις ευρώ που έχουν  εγγράψει έως τώρα.
Αν το νέο haircut είναι 18% θα σημάνει 5,6 δις ευρώ νέες ζημίες ή συνολικά 11,8 δις ευρώ.
Για να τεθεί πιο απλουστευμένα. Αν το haircut είναι 35% οι συνολικές ζημίες για τις τράπεζες θα φθάσουν τα 10,85 δις και αν είναι 50% θα φθάσουν τα 15 δις ευρώ και αν είναι 39% θα φθάσουν οι ζημίες τα 11,8 -12  δις ευρώ.  
Η ιδανικότερη λύση για την Ελλάδα θα ήταν η απομείωση να γίνει στο fair value εκεί δηλαδή που αποτιμά η αγορά τα ομόλογα.
Π.χ. υπάρχει ομόλογο σε τιμή 40 μονάδες βάσης να αποτιμηθεί στις 40 μονάδες βάσης και να υποστεί haircut 60%.
Υπάρχει ομόλογο με τιμή 70 μονάδες βάσης να αποτιμηθεί στις 70 μονάδες βάσης και να υποστεί haircut 30%.

Παραδείγματα

Haircut 35% οι ζημίες για τις ελληνικές τράπεζες 10,85 δις
Haircut 39% οι ζημίες για τις ελληνικές τράπεζες 11,8 - 12 δις
Haircut 50% οι ζημίες για τις ελληνικές τράπεζες 15 δις ευρώ.

Υποσημείωση σε αυτά περιλαμβάνονται και οι ζημίες 6,1 δις ευρώ από το haircut 21% στα ομόλογα

Credit event και CDS
Μια άλλη σημαντική παράμετρος είναι να διαπιστωθεί αν τελικώς συντελείται πιστωτικό γεγονός credit event καθώς σε μια τέτοια περίπτωση θα πληρωθούν τα CDS τα παράγωγα των ομολόγων.
Υπό συνθήκες φυσιολογικές πρέπει να υπάρξει πιστωτικό γεγονός άπαξ και το 21% πλέον αντικαθίσταται με άλλο haircut υψηλότερο.
Όμως αν επιλεγεί η εξής λύση να θεωρηθεί ως μη γενόμενο το 21% και να επανέλθουν οι εμπλεκόμενοι αποδεχόμενοι το μεγαλύτερο haircut σε αυτή την περίπτωση υπάρχει ενδεχόμενο αποφυγής του credit event. Ωστόσο γεγονός είναι ότι οι τράπεζες έχουν εγγράψει ζημίες με haircut 21% και οποιαδήποτε ανατροπή θα προκαλέσει την αντίδραση των κατόχων CDS.

Τράπεζες: Ζημίες με haircut 35% και 50%

Ποσά σε εκατ ευρώ

Τράπεζες	Haircut 35% -50%	Ίδια Κεφάλαια	Νέα κεφάλαια
Εθνική	-2.750 /- 4.000	8.800	2.600
Alpha	-896 / -1.280	4.700	800
Eurobank	-1.377 / -2.000	4.400	1.400
Πειραιώς	-1.660  / -2.300	3.500	1.600
Κύπρου	-468  / -666	3.500	450
Μarfin	-456   /  -666	3.940	350
ATE	-1.720  /  -2.000	439	1.400
TT	-940   /  -1.300	621	1.000
Emporiki	-120  /    -166	775	750
Geniki	-145  /   -200	221	575
Attica	-88    / -125	490	100
Proton	- 200   / -310	250	40
Σύνολο	-10.850 /  -15.000	31.616	11.065

Επεξεργασία στοιχείων www.bankingnews.gr

-----------------------------------------------------------------------------------------------------------

Τράπεζες: Οι ζημίες από το haircut 21% στο α΄ 6μηνο του 2011

ποσά σε εκατ ευρώ

Τράπεζες	Ζημίες α΄6μηνο  / haircut 21%
Εθνική	-1.310 /  -1.645
Alpha	-524,8 /-538,6
Eurobank	-588 / -830
Πειραιώς	-820 / -1.005
Κύπρου	-112 / -281
Μarfin	-194,6 / -274
ATE	-905,1 /-834,6
TT	-498,4 / -564,7
Emporiki	-610,6 / 71,4
Geniki	-284,1 /-86
Attica	-66,3 / -52,8
Proton bank	-29,96 /-
Σύνολο	-5,941 / -6,117

Πηγή: Επίσημες ανακοινώσεις τραπεζών / εκτιμήσεις για 30% -50% www.bankingnews.gr

Πέτρος Λεωτσάκος
www.bankingnews.gr