Ποια είναι η πραγματική αξία των ελληνικών τραπεζών; To P/BV στο 0,42 για τον κλάδο αποτελεί ιστορικό χαμηλό…. – Τι προεξοφλούν οι αποτιμήσεις;

Η απαξίωση αυτή έχει γενεσιουργό αιτία την κρίση χρέους και τον κίνδυνο χρεοκοπίας της χώρας.
Οι τράπεζες έχοντας στα χαρτοφυλάκια τους 55 δις ευρώ ομόλογα πληρώνουν ξεκάθαρα τις ανησυχίες της διεθνούς αγοράς για αναδιάρθρωση, πληρώνουν τον κίνδυνο των ομολόγων.
Οι αιτίες είναι γνωστές όπως και το αποτέλεσμα.
Οι τράπεζες διαθέτουν 35,8 δις ευρώ κεφάλαια αλλά με βάση την τρέχουσα δυσμενέστατη συγκυρία τα 35,8 δις ευρώ δεν αξίζουν 35,8 δις αλλά 15 δις ευρώ.
Τα βασικά ερωτήματα είναι 3
1)Ποιο είναι το fair value των ελληνικών τραπεζών
2)Τι προεξοφλούν οι τρέχουσες αποτιμήσεις
3)Έχει προεξοφληθεί το χειρότερο σενάριο για το χρέος;

Οι απαντήσεις

Το fair value είναι η ονομαστική αξία; Είναι η εσωτερική αξία; Είναι τα κεφάλαια; Είναι κάτι άλλο;
Άπαξ και τίθενται τα ερωτήματα αυτά ο τραπεζικός κλάδος με χρηματιστηριακούς όρους έχει χάσει τα αντικειμενικά κριτήρια αξιολόγησης της πραγματικής του αξίας.
Το 2007 οι τράπεζες αποτιμώνταν με P/BV 2 και τώρα με 0,42.
Οι ονομαστικές αξίες συνεχίζουν να διαδραματίζουν ρόλο αλλά φαίνεται σε κάποιο βαθμό να έχουν ξεπεραστεί.
Οι περισσότερες τράπεζες διαπραγματεύονται κάτω της ονομαστικής αξίας.
Η Εθνική βρίσκεται στην ονομαστική αξία – άποψη που σταθερά υποστήριζε ο γράφων από το 2008 και εν συνεχεία –
Η εσωτερική αξία επίσης είναι έννοια σχετική καθώς επηρεάζεται σε μεγάλο βαθμό από τα κεφάλαια.
Είναι προφανές ότι οι τράπεζες αποτιμήσεις προεξοφλούν κάποιας μορφής αναδιάρθρωση χρέους σε ποσοστό 80% αναδιάρθρωση.
Έτσι εξηγείται γιατί τα 35,8 δις ευρώ κεφάλαια αντιστοιχούν σε 15 δις ευρώ κεφάλαια.
Η αγορά πίεσε τις τραπεζικές μετοχές δραματικά στην προσπάθεια να αποτιμήσει τους κινδύνους που διατρέχουν οι τράπεζες λόγω της έκθεσης τους στα ελληνικά ομόλογα και λόγω της έκθεσης τους στην Ελλάδα η οποία κινδυνεύει να χρεοκοπήσει.
Έτσι οδηγήθηκε ο κλάδος από την φούσκα των αποτιμήσεων του 2007 στα 72 και 73 δις ευρώ στα 15,320 δις ευρώ την τρέχουσα περίοδο.
Με βάση την παραδοχή ότι η χώρα θα οδηγηθεί σε αναδιάρθρωση χρέους μέσω επιμήκυνσης οι ελληνικές τράπεζες βρίσκονται στο fair value.
Aν και η επιμήκυνση έχει πέραν των θετικών και αρνητικά στοιχεία καθώς δεν λύνει το πρόβλημα αλλά δίνει χρόνο στην Ελλάδα να επιλύσει τα προβλήματα έχει περάσει σε μεγάλο βαθμό στις αποτιμήσεις.
Αυτό που δεν έχει αποτιμηθεί ακόμη είναι ένα μεγάλο haircut στα ομόλογα.
Η άποψη που διατυπώνουν τραπεζικά στελέχη είναι ξεκάθαρη.
Ένα μεγάλο haircut θα οδηγήσει σε ακόμη χαμηλότερα τις αποτιμήσεις των τραπεζών.
Πρόσφατα είχε αναφερθεί ότι ένα μεγάλο haircut θα οδηγήσει σε πτώση έως 50% επιπλέον τις μετοχές των τραπεζών.
Το συμπέρασμα.
Οι τραπεζικές μετοχές αποτιμώνται στο fair value με βάση κάποιες παραδοχές.
Οι τραπεζικές μετοχές είναι υπερτιμημένες αν τελικά υπάρξει μεγάλο haircut.
Οι τραπεζικές μετοχές είναι υποτιμημένες αν η χώρα καταφέρει και βρει μόνη της τον βηματισμό της.

Πόσο κοντά στο fair value είναι οι ελληνικές τράπεζες;

Ποσά σε εκατ ευρώ

Τράπεζες	Κεφάλαια	Κεφαλαιοποίηση	P/BV
Εθνική	11.000	4.809	0,43
Alpha	5.200	1.966	0,37
Eurobank	5.000	1.847	0,36
Πειραιώς	4.000	1.200	0,3
Κύπρου	3.200	2.103	0,67
Marfin	3.750	1.161	0,31
ATE	699 -1.250	398	0,56
TT	912	787	0,86
Emporiki	943	620	0,65
Geniki	225	171	0,76
Attica bank	520	203	0,39
Proton bank	276	34	0,12
TBank	76	23	0,30
Σύνολο	35.800	15.320	0,42

Περιλαμβάνονται και κεφάλαια που θα αποκτηθούν προσεχώς....

Πέτρος Λεωτσάκος
www.bankingnews.gr