γράφει : Πέτρος Λεωτσάκος
Οι δραματικές εξελίξεις περί το ελληνικό banking και ο κίνδυνος να υποχρεωθούν να συμμετάσχουν στην επαναγορά του χρέους από το ελληνικό κράτος πουλώντας τα ομόλογα που κατέχουν έχει πλήρως κινητοποιήσεις τις τράπεζες.
Σύμφωνα με έγκυρες πληροφορίες, έχει υπάρξει μαζική παρέμβαση τραπεζιτών στην Κυβέρνηση επισημαίνοντας ότι οι τράπεζες δεν μπορούν να συμμετάσχουν στην επαναγορά.
Το υπουργείο Οικονομικών δεν έχει πάρει ακόμη καθαρή θέση. Κάποιοι διαρρέουν ότι το ΥΠΟΙΚ δεν θέλει την συμμετοχή των τραπεζών αλλά προφανώς το ελληνικό δημόσιο θα αναμένει την έκβαση της επαναγοράς για να αποφασίσει.
Οι προσδοκίες για το buy back πάντως είναι πολύ χαμηλές.
Σύμφωνα με έγκυρες πληροφορίες, έχει υπάρξει μαζική παρέμβαση τραπεζιτών στην Κυβέρνηση επισημαίνοντας ότι οι τράπεζες δεν μπορούν να συμμετάσχουν στην επαναγορά.
Το υπουργείο Οικονομικών δεν έχει πάρει ακόμη καθαρή θέση. Κάποιοι διαρρέουν ότι το ΥΠΟΙΚ δεν θέλει την συμμετοχή των τραπεζών αλλά προφανώς το ελληνικό δημόσιο θα αναμένει την έκβαση της επαναγοράς για να αποφασίσει.
Οι προσδοκίες για το buy back πάντως είναι πολύ χαμηλές.
Όποιος τραπεζίτης δώσει το πράσινο φως θα βρεθεί την επόμενη στιγμή κατηγορούμενος από τους μετόχους καθώς η επαναγορά είναι επιζήμια για τους μετόχους.
Οι τραπεζίτες ζητούν να επανέλθει η πρόταση των εγγυήσεων των ομολόγων από το Ταμείο Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας η οποία σημειωτέον είχε απορριφθεί από την Κυβέρνηση και την ΕΚΤ.
Με βάση πληροφορίες το Υπουργείο Οικονομικών γνωρίζει ότι δεν μπορεί να εξαναγκάσει τις τράπεζες να συμμετάσχουν στην επαναγορά.
Το ΥΠΟΙΚ θα ξεκινήσει την διαδικασία επαναγοράς από τους κατόχους ελληνικού χρέους στο εξωτερικό και έως τις 13 Δεκεμβρίου που ολοκληρώνεται η διαδικασία θα έχει αποφασιστεί τι θα γίνει με τις ελληνικές τράπεζες.
Με βάση πρώτες πληροφορίες η επαναγορά θα αποτύχει καθώς πέραν των hedge funds και όσων αγόρασαν χαμηλά κάτω από 28 μονάδες βάσης δηλαδή δεν έχουν κανένα δικαίωμα να συμμετάσχουν.
Με βάση εκτιμήσεις ίσως δεν καταφέρει το κράτος να συγκεντρώσει πάνω από 5-6 δις ευρώ.
Αν όμως υποχρεωθούν οι τράπεζες να συμμετάσχουν με τα 4,2 δις ευρώ τρέχουσας αξίας ομόλογα που κατέχουν ή ονομαστικής 14,5 δις ευρώ θα αποτελεί οικονομική καταστροφή για τις τράπεζες.
Στην ανακοίνωση του Eurogroup δεν αναφέρεται ότι οι τράπεζες της Ελλάδος θα συμμετάσχουν ωστόσο με βάση τα βασικά πλάνα που έχουν εκπονηθεί συμπεριλαμβάνεται σε ορισμένα από τα βασικά σενάρια η συμμετοχή των ελληνικών τραπεζών στην επαναγορά.
Οι τραπεζίτες θεωρούν ότι το δήθεν δέλεαρ με τα υβριδικά και ομολογιακά είναι φιάσκο καθώς δεν ξεπερνούν όλα μαζί το 1,5 δις ευρώ άρα δεν βελτιώνουν την εικόνα των τραπεζών.
Αυτοκτονία αν συμμετάσχουν οι τράπεζες στην επαναγορά
Αν οι τράπεζες συμμετάσχουν στην επαναγορά του χρέους πουλήσουν τα 4,2 δις ευρώ ομόλογα που κατέχουν τρέχουσας αξίας και ονομαστικής 14,5 δις ευρώ θα έχουν υποστεί καταστροφή.
Γιατί;
1)Θα αποτιμηθούν με αρνητικά κεφάλαια που αυτό σημαίνει ότι οι ιδιώτες μέτοχοι δεν θα συμμετάσχουν στις αυξήσεις κεφαλαίου άρα οι τράπεζες θα κρατικοποιηθούν.
2)Θα αντικαταστήσουν τις διοικήσεις και θα επιχειρήσουν να τους ρίξουν την πέτρα του αναθέματος.
3)Οι μετοχές λόγω αυτής της δυσμενούς εξέλιξης θα καταρρεύσουν και οι ιδιώτες μέτοχοι θα αφανιστούν.
4)Θα πρόκειται για αυτοκτονία για το εξής απλό λόγο χάνεται ο ιδιωτικός χαρακτήρας των τραπεζών.
Γιατί είναι αυτοκτονία η συμμετοχή στην επαναγορά;
Όπως ανακοινώθηκε δεν θα είναι υψηλότερες από τις τιμές κλεισίματος στις 23 Νοεμβρίου.
Στις 23 Νοεμβρίου τα 20 νέα ελληνικά ομόλογα είχαν μέση τιμή 28 μονάδες βάσης.
Οι 28 μονάδες βάσης δεν προσφέρουν καμία αξία κανένα όφελος στις ελληνικές τράπεζες. Στις 65 ή 75 μονάδες βάσης θα προσέφεραν αξία.
Όταν εκδόθηκαν τα νέα ομόλογα πέραν αυτών του EFSF έφεραν τιμή 100 μονάδων βάσης ή σε απόλυτο μέγεθος 14 με 14,5 δις ευρώ.
Στην πορεία οι τιμές κατάρρευσαν και στα τέλη Μαρτίου 2012 η μέση τιμή των 20 νέων ομολόγων ήταν όχι 100 μονάδες βάσης αλλά 19 μονάδες βάσης. Αυτό σημαίνει ότι τα 14,5 δις ευρώ είχαν μειωθεί με βάση τις αποτιμήσεις στα 2,8 δις ευρώ.
Οι 19 μονάδες βάσης ήταν η μέση τιμή που ενέγραψε η Εθνική τα νέα ομόλογα τέλη Μαρτίου του 2012.
Στις 28 μονάδες βάσης επαναγορά σημαίνει ότι το ελληνικό κράτος θα επαναγοράσει τα 14 με 14,5 δις ευρώ των τραπεζών με 4,2 δις ευρώ περίπου άρα οι τράπεζες θα χάσουν 10 δις ευρώ.
Στις αποτιμήσεις και σε όλες τις αναφορές για τις κεφαλαιακές ανάγκες των τραπεζών οι ζημίες από τα ομόλογα συμπεριλαμβάνονταν.
Δηλαδή όσες φορές έχουμε αναφέρει ότι η Εθνική θα χρειαστεί 9,5-10 δις ευρώ κεφάλαια λαμβάνονται υπόψη και οι αποτιμητικές ζημίες των ομολόγων.
Θα τεθεί το ερώτημα αφού συμπεριλαμβάνονται οι ζημίες από τα νέα ομόλογα και το ελληνικό κράτος πληρώνει ένα μικρό premium επί των τιμών οι τράπεζες δεν θα ωφεληθούν αφού ήδη έχουν εγγράψει τις ζημίες;
Εδώ βρίσκεται η μεγάλη παγίδα.
Η Εθνική τράπεζα π.χ. έχει 3,647 δις ευρώ ονομαστικής αξίας ομόλογα που αποτιμήθηκαν στις 19 μονάδες βάσης τον Μάρτιο του 2012 δηλαδή είχαν αξία 700 εκατ ευρώ.
Η Εθνική επίσης κατέχει 2 δις ευρώ ομόλογα EFSF.
Επίσης 763 εκατ ονομαστικής αξίας δάνεια προς το δημόσιο και 387 εκατ δάνεια εγγυημένα από τον EFSF.
Αν τώρα αποτιμηθούν στις 28 μονάδες βάσης η αξία των ομολόγων θα είναι 1 δις ευρώ περίπου. Το 28% των 3,647 δις ευρώ ισούται με 1 δις ευρώ περίπου.
Η Εθνική αν συμμετάσχει στην επαναγορά με 28 μονάδες βάσης θα δώσει ομόλογα ονομαστικής αξίας 3,647 δις ευρώ για να πάρει μετρητά 1 δις ευρώ.
Αν θεωρητικά η Εθνική συμμετείχε στην επαναγορά
1)Με τα 1 δις ευρώ που θα λάμβανε ως κεφάλαιο η Εθνική συνεχίζει να έχει αρνητική καθαρή θέση.
Αν συμπεριληφθεί και ο αναβαλλόμενος φόρος 1,3 δις ευρώ θα συνέχιζε να εμφανίζει αρνητικά κεφάλαια προ ανακεφαλαιοποίησης από το ΤΧΣ.
Θα χρειαζόταν να βρει κεφάλαια με κάθε τρόπο ή μέσο για να μπορέσει να αποτιμηθεί με θετικά κεφάλαια.
Αλλά μόνο αυτό δεν φθάνει γιατί δεν έχει αξία να έχει οριακά θετικά κεφάλαια αλλά σημαντικά θετικά κεφάλαια.
Όσο τα κεφάλαια είναι κάτω του μηδενός δηλαδή αρνητικά η σχέση P/BV θα είναι πάνω από 1 ανεξαρτήτως της τιμής της αμκ και όσο τα κεφάλαια είναι κοντά στο μηδέν ή οριακά υψηλότερα θα είναι κοντά στο 1 πάλι θα είναι υπερτιμημένη η Εθνική και ως εκ τούτου οι ιδιώτες μέτοχοι δεν θα έχουν κίνητρο να συμμετάσχουν στην αύξηση κεφαλαίου.
Λάθος η πώληση ομολόγων
Ενώ η προαναφερθείσα παράμετρος θεωρείται μείζονος σημασίας υπάρχει και μια άλλη εξίσου σημαντική.
Όταν μια τράπεζα πουλάει τα ομόλογα χάνει κάθε δικαίωμα αύξησης του οφέλους στο μέλλον.
Δηλαδή αν οι τιμές μετά από καιρό φθάσουν στις 50 μονάδες βάσης κανείς δεν θα καρπωθεί το όφελος.
Με βάση τα προαναφερθέντα παραδείγματα Εθνική, Eurobank και Πειραιώς θα έχουν πρόβλημα, σοβαρό πρόβλημα.
Αντιθέτως η Alpha βελτιώνει την θέση της καθώς έχει ενισχυθεί από την αύξηση των κεφαλαίων της από την Emporiki / Credit Agricole.
www.bankingnews.gr
Οι τραπεζίτες ζητούν να επανέλθει η πρόταση των εγγυήσεων των ομολόγων από το Ταμείο Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας η οποία σημειωτέον είχε απορριφθεί από την Κυβέρνηση και την ΕΚΤ.
Με βάση πληροφορίες το Υπουργείο Οικονομικών γνωρίζει ότι δεν μπορεί να εξαναγκάσει τις τράπεζες να συμμετάσχουν στην επαναγορά.
Το ΥΠΟΙΚ θα ξεκινήσει την διαδικασία επαναγοράς από τους κατόχους ελληνικού χρέους στο εξωτερικό και έως τις 13 Δεκεμβρίου που ολοκληρώνεται η διαδικασία θα έχει αποφασιστεί τι θα γίνει με τις ελληνικές τράπεζες.
Με βάση πρώτες πληροφορίες η επαναγορά θα αποτύχει καθώς πέραν των hedge funds και όσων αγόρασαν χαμηλά κάτω από 28 μονάδες βάσης δηλαδή δεν έχουν κανένα δικαίωμα να συμμετάσχουν.
Με βάση εκτιμήσεις ίσως δεν καταφέρει το κράτος να συγκεντρώσει πάνω από 5-6 δις ευρώ.
Αν όμως υποχρεωθούν οι τράπεζες να συμμετάσχουν με τα 4,2 δις ευρώ τρέχουσας αξίας ομόλογα που κατέχουν ή ονομαστικής 14,5 δις ευρώ θα αποτελεί οικονομική καταστροφή για τις τράπεζες.
Στην ανακοίνωση του Eurogroup δεν αναφέρεται ότι οι τράπεζες της Ελλάδος θα συμμετάσχουν ωστόσο με βάση τα βασικά πλάνα που έχουν εκπονηθεί συμπεριλαμβάνεται σε ορισμένα από τα βασικά σενάρια η συμμετοχή των ελληνικών τραπεζών στην επαναγορά.
Οι τραπεζίτες θεωρούν ότι το δήθεν δέλεαρ με τα υβριδικά και ομολογιακά είναι φιάσκο καθώς δεν ξεπερνούν όλα μαζί το 1,5 δις ευρώ άρα δεν βελτιώνουν την εικόνα των τραπεζών.
Αυτοκτονία αν συμμετάσχουν οι τράπεζες στην επαναγορά
Αν οι τράπεζες συμμετάσχουν στην επαναγορά του χρέους πουλήσουν τα 4,2 δις ευρώ ομόλογα που κατέχουν τρέχουσας αξίας και ονομαστικής 14,5 δις ευρώ θα έχουν υποστεί καταστροφή.
Γιατί;
1)Θα αποτιμηθούν με αρνητικά κεφάλαια που αυτό σημαίνει ότι οι ιδιώτες μέτοχοι δεν θα συμμετάσχουν στις αυξήσεις κεφαλαίου άρα οι τράπεζες θα κρατικοποιηθούν.
2)Θα αντικαταστήσουν τις διοικήσεις και θα επιχειρήσουν να τους ρίξουν την πέτρα του αναθέματος.
3)Οι μετοχές λόγω αυτής της δυσμενούς εξέλιξης θα καταρρεύσουν και οι ιδιώτες μέτοχοι θα αφανιστούν.
4)Θα πρόκειται για αυτοκτονία για το εξής απλό λόγο χάνεται ο ιδιωτικός χαρακτήρας των τραπεζών.
Γιατί είναι αυτοκτονία η συμμετοχή στην επαναγορά;
Όπως ανακοινώθηκε δεν θα είναι υψηλότερες από τις τιμές κλεισίματος στις 23 Νοεμβρίου.
Στις 23 Νοεμβρίου τα 20 νέα ελληνικά ομόλογα είχαν μέση τιμή 28 μονάδες βάσης.
Οι 28 μονάδες βάσης δεν προσφέρουν καμία αξία κανένα όφελος στις ελληνικές τράπεζες. Στις 65 ή 75 μονάδες βάσης θα προσέφεραν αξία.
Όταν εκδόθηκαν τα νέα ομόλογα πέραν αυτών του EFSF έφεραν τιμή 100 μονάδων βάσης ή σε απόλυτο μέγεθος 14 με 14,5 δις ευρώ.
Στην πορεία οι τιμές κατάρρευσαν και στα τέλη Μαρτίου 2012 η μέση τιμή των 20 νέων ομολόγων ήταν όχι 100 μονάδες βάσης αλλά 19 μονάδες βάσης. Αυτό σημαίνει ότι τα 14,5 δις ευρώ είχαν μειωθεί με βάση τις αποτιμήσεις στα 2,8 δις ευρώ.
Οι 19 μονάδες βάσης ήταν η μέση τιμή που ενέγραψε η Εθνική τα νέα ομόλογα τέλη Μαρτίου του 2012.
Στις 28 μονάδες βάσης επαναγορά σημαίνει ότι το ελληνικό κράτος θα επαναγοράσει τα 14 με 14,5 δις ευρώ των τραπεζών με 4,2 δις ευρώ περίπου άρα οι τράπεζες θα χάσουν 10 δις ευρώ.
Στις αποτιμήσεις και σε όλες τις αναφορές για τις κεφαλαιακές ανάγκες των τραπεζών οι ζημίες από τα ομόλογα συμπεριλαμβάνονταν.
Δηλαδή όσες φορές έχουμε αναφέρει ότι η Εθνική θα χρειαστεί 9,5-10 δις ευρώ κεφάλαια λαμβάνονται υπόψη και οι αποτιμητικές ζημίες των ομολόγων.
Θα τεθεί το ερώτημα αφού συμπεριλαμβάνονται οι ζημίες από τα νέα ομόλογα και το ελληνικό κράτος πληρώνει ένα μικρό premium επί των τιμών οι τράπεζες δεν θα ωφεληθούν αφού ήδη έχουν εγγράψει τις ζημίες;
Εδώ βρίσκεται η μεγάλη παγίδα.
Η Εθνική τράπεζα π.χ. έχει 3,647 δις ευρώ ονομαστικής αξίας ομόλογα που αποτιμήθηκαν στις 19 μονάδες βάσης τον Μάρτιο του 2012 δηλαδή είχαν αξία 700 εκατ ευρώ.
Η Εθνική επίσης κατέχει 2 δις ευρώ ομόλογα EFSF.
Επίσης 763 εκατ ονομαστικής αξίας δάνεια προς το δημόσιο και 387 εκατ δάνεια εγγυημένα από τον EFSF.
Αν τώρα αποτιμηθούν στις 28 μονάδες βάσης η αξία των ομολόγων θα είναι 1 δις ευρώ περίπου. Το 28% των 3,647 δις ευρώ ισούται με 1 δις ευρώ περίπου.
Η Εθνική αν συμμετάσχει στην επαναγορά με 28 μονάδες βάσης θα δώσει ομόλογα ονομαστικής αξίας 3,647 δις ευρώ για να πάρει μετρητά 1 δις ευρώ.
Αν θεωρητικά η Εθνική συμμετείχε στην επαναγορά
1)Με τα 1 δις ευρώ που θα λάμβανε ως κεφάλαιο η Εθνική συνεχίζει να έχει αρνητική καθαρή θέση.
Αν συμπεριληφθεί και ο αναβαλλόμενος φόρος 1,3 δις ευρώ θα συνέχιζε να εμφανίζει αρνητικά κεφάλαια προ ανακεφαλαιοποίησης από το ΤΧΣ.
Θα χρειαζόταν να βρει κεφάλαια με κάθε τρόπο ή μέσο για να μπορέσει να αποτιμηθεί με θετικά κεφάλαια.
Αλλά μόνο αυτό δεν φθάνει γιατί δεν έχει αξία να έχει οριακά θετικά κεφάλαια αλλά σημαντικά θετικά κεφάλαια.
Όσο τα κεφάλαια είναι κάτω του μηδενός δηλαδή αρνητικά η σχέση P/BV θα είναι πάνω από 1 ανεξαρτήτως της τιμής της αμκ και όσο τα κεφάλαια είναι κοντά στο μηδέν ή οριακά υψηλότερα θα είναι κοντά στο 1 πάλι θα είναι υπερτιμημένη η Εθνική και ως εκ τούτου οι ιδιώτες μέτοχοι δεν θα έχουν κίνητρο να συμμετάσχουν στην αύξηση κεφαλαίου.
Λάθος η πώληση ομολόγων
Ενώ η προαναφερθείσα παράμετρος θεωρείται μείζονος σημασίας υπάρχει και μια άλλη εξίσου σημαντική.
Όταν μια τράπεζα πουλάει τα ομόλογα χάνει κάθε δικαίωμα αύξησης του οφέλους στο μέλλον.
Δηλαδή αν οι τιμές μετά από καιρό φθάσουν στις 50 μονάδες βάσης κανείς δεν θα καρπωθεί το όφελος.
Με βάση τα προαναφερθέντα παραδείγματα Εθνική, Eurobank και Πειραιώς θα έχουν πρόβλημα, σοβαρό πρόβλημα.
Αντιθέτως η Alpha βελτιώνει την θέση της καθώς έχει ενισχυθεί από την αύξηση των κεφαλαίων της από την Emporiki / Credit Agricole.
| Ανάγκες δανεισμού 2012-2014 | Ανάγκες δανεισμού 2015-2016 | επίπεδα χρέους το 2020 | επίπεδα χρέους το 2021 | επίπεδα χρέους το 2030 | |
| σε δισ. ευρώ | (% ΑΕΠ) | (% ΑΕΠ) | (% ΑΕΠ) | ||
| Βασικό Σενάριο Τρόικα | 14 | 18 | 144 | 138 | 111 |
| Ελλάδα | |||||
| Μείωση εντόκων γραμματίων | -9 | 0 | 1 | 1 | 1 |
| Αναβολή ενίσχυσης των ταμειακών αποθεμάτων | -5 | 3 | 0 | 0 | 0 |
| Περιορισμός των αποθεμάτων για την κάλυψη ζημιών | -1 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| Υψηλότερα πρωτογενή πλεονάσματα μέχρι το 2018 | 0 | 0 | -2,7 | -3,5 | -2,7 |
| Ιδιωτικός τομέας | |||||
| Επαναγορά χρέους από τις ελληνικές τράπεζες | 4,2 | 0 | -3,7 | -3,7 | -4,2 |
| Επαναγορά των νέων ελληνικών ομολόγων | 4,8 | -0,2 | -5,3 | -5,3 | -5,4 |
| Επαναγορά χρέους (1 δισ./50%) | 0 | -0,3 | -0,5 | -0,5 | -0,4 |
| Κράτη - μέλη της ευρωζώνης | |||||
| Μείωση των επιτοκίων δανεισμού κατά 90 μ.β. | -1 | -2 | -1,8 | -1,9 | -2,4 |
| Ακύρωση των προμηθειών για τις εγγυήσεις του EFSF | -0,2 | -0,2 | -0,5 | -0,5 | -0,5 |
| Διαφοροποίηση των πληρωμών του EFSF | -3,7 | -9,7 | 0 | 0 | 0 |
| Επιστροφή κερδών της ΕΚΤ από τα ελληνικά ομόλογα | -2,1 | -1,5 | -2,3 | -2,3 | -2,5 |
| Επιμήκυνση της ωρίμανσης των διμερών δανείων | 0 | 0 | 0 | 0 | -3,8 |
| Επιμήκυνση της ωρίμανσης των δανείων του EFSF | 0 | 0 | 0 | 0 | -4,5 |
| Συνδυασμένο αποτέλεσμα | 1 | 7,4 | 128,2 | 115,2 | 85,6 |
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών