γράφει : Πέτρος Λεωτσάκος
Γιατί είναι ζωτικής σημασίας να αποτιμηθούν οι τράπεζες πάσει θυσία με θετική καθαρή θέση όχι οριακά αλλά να διαθέτουν θετικά κεφάλαια;
Θα παρουσιάσουμε ορισμένα παραδείγματα ώστε να καταστεί σαφές γιατί είναι πολύ κρίσιμο να αποτιμηθούν οι τράπεζες με όρο να διαθέτουν καθαρή θέση θετική δηλαδή να αποτιμηθούν με θετικά και όχι αρνητικά κεφάλαια.
Θα παρουσιάσουμε ορισμένα παραδείγματα ώστε να καταστεί σαφές γιατί είναι πολύ κρίσιμο να αποτιμηθούν οι τράπεζες με όρο να διαθέτουν καθαρή θέση θετική δηλαδή να αποτιμηθούν με θετικά και όχι αρνητικά κεφάλαια.
Στον πίνακα που ακολουθεί έχουμε πάρει ως υποθετικό παράδειγμα ότι σήμερα προσδιορίζονται οι τιμές των αμκ των τραπεζών.
Για την αλήθεια να σημειωθεί ότι οι τιμές των αμκ θα οριστικοποιηθούν τον Μάρτιο του 2013.
Πήραμε τον μέσο όρο των τελευταίων 50 ημερών πάντα στο υποθετικό σενάριο ότι σήμερα ανακοινώνονται οι αμκ.
Στο θετικό σενάριο συμπεριλαμβάνουμε την υπόθεση ότι όλες οι τράπεζες θα αποτιμηθούν με καθαρή θέση θετική.
Εφόσον ισχύει το 50% του μέσου όρου των 50 τελευταίων συνεδριάσεων οι τιμές των αμκ θα είναι π.χ. στην Εθνική 1 ευρώ.
Όμως η πιο ενδιαφέρουσα στήλη είναι αυτή με το αρνητικό σενάριο.
Πρέπει να διευκρινίσουμε το εξής.
Στο αρνητικό σενάριο τιμές όπως Εθνική 0,50 ευρώ δεν θα είναι η τιμή της αμκ.
Είτε με θετικά είτε με αρνητικά κεφάλαια ισχύει ο μέσος όρος των 50 συνεδριάσεων -50%.
Όμως στο αρνητικό σενάριο θα προσμετρήσει και η εξής απλή παράμετρος.
Το P/BV η τιμή προς λογιστική αξία.
Είναι αδιανόητο οι ελληνικές τράπεζες με αρνητικά κεφάλαια, χρεοκοπημένες ουσιαστικά να διαθέτουν μετά την ανακεφαλαιοποίηση 1,5 P/BV και οι μεγάλες ευρωπαϊκές να διαθέτουν P/BV 0,6 ή 0,7.
Τι θα συμβεί μετά το -50% θα χάσουν άλλο ένα τουλάχιστον -50% ώστε να πλησιάσουν με χρηματιστηριακούς όρους τον μέσο ευρωπαϊκό όρο.
Σε μια τέτοια περίπτωση όμως ο ιδιώτης μέτοχος που θα γνωρίζει την εξέλιξη αυτή δεν θα συμμετάσχει στις αμκ και οι ελληνικές τράπεζες θα κρατικοποιηθούν.
Επίσης πρέπει να διευκρινιστεί το εξής.
Όταν λέμε θετικά κεφάλαια δεν εννοούμε π.χ. η Εθνική από το -2,8 δις στο + 100 εκατ;
Όταν τα κεφάλαια βρίσκονται κοντά στο μηδέν το P/BV θα είναι κοντά στο 1 που σημαίνει ότι πάλι οι τράπεζες θα είναι υπερτιμημένες.
Υποσημείωση
Όταν υλοποιηθούν οι αμκ οι χρηματιστηριακές τιμές των ελληνικών τραπεζών δεν θα είναι σε αυτά τα επίπεδα θα είναι....υψηλότερα.
Για την αλήθεια να σημειωθεί ότι οι τιμές των αμκ θα οριστικοποιηθούν τον Μάρτιο του 2013.
Πήραμε τον μέσο όρο των τελευταίων 50 ημερών πάντα στο υποθετικό σενάριο ότι σήμερα ανακοινώνονται οι αμκ.
Στο θετικό σενάριο συμπεριλαμβάνουμε την υπόθεση ότι όλες οι τράπεζες θα αποτιμηθούν με καθαρή θέση θετική.
Εφόσον ισχύει το 50% του μέσου όρου των 50 τελευταίων συνεδριάσεων οι τιμές των αμκ θα είναι π.χ. στην Εθνική 1 ευρώ.
Όμως η πιο ενδιαφέρουσα στήλη είναι αυτή με το αρνητικό σενάριο.
Πρέπει να διευκρινίσουμε το εξής.
Στο αρνητικό σενάριο τιμές όπως Εθνική 0,50 ευρώ δεν θα είναι η τιμή της αμκ.
Είτε με θετικά είτε με αρνητικά κεφάλαια ισχύει ο μέσος όρος των 50 συνεδριάσεων -50%.
Όμως στο αρνητικό σενάριο θα προσμετρήσει και η εξής απλή παράμετρος.
Το P/BV η τιμή προς λογιστική αξία.
Είναι αδιανόητο οι ελληνικές τράπεζες με αρνητικά κεφάλαια, χρεοκοπημένες ουσιαστικά να διαθέτουν μετά την ανακεφαλαιοποίηση 1,5 P/BV και οι μεγάλες ευρωπαϊκές να διαθέτουν P/BV 0,6 ή 0,7.
Τι θα συμβεί μετά το -50% θα χάσουν άλλο ένα τουλάχιστον -50% ώστε να πλησιάσουν με χρηματιστηριακούς όρους τον μέσο ευρωπαϊκό όρο.
Σε μια τέτοια περίπτωση όμως ο ιδιώτης μέτοχος που θα γνωρίζει την εξέλιξη αυτή δεν θα συμμετάσχει στις αμκ και οι ελληνικές τράπεζες θα κρατικοποιηθούν.
Επίσης πρέπει να διευκρινιστεί το εξής.
Όταν λέμε θετικά κεφάλαια δεν εννοούμε π.χ. η Εθνική από το -2,8 δις στο + 100 εκατ;
Όταν τα κεφάλαια βρίσκονται κοντά στο μηδέν το P/BV θα είναι κοντά στο 1 που σημαίνει ότι πάλι οι τράπεζες θα είναι υπερτιμημένες.
Υποθετικά παραδείγματα τιμών αμκ τραπεζών – Θετικό και αρνητικό σενάριο
|
Τράπεζες |
Τρέχουσα τιμή |
Μέσος όρος 50 ημερών |
Σενάριο με θετική καθαρή θέση |
Σενάριο με αρνητική καθαρή θέση |
|
Εθνική |
1,45 |
2 |
1 |
0,50 |
|
Alpha |
1,51 |
1,85 |
0,90 |
0,30 |
|
Eurobank |
0,69 |
1,09 |
0,50 |
0,10 |
|
Πειραιώς |
0,36 |
0,46 |
0,20 Rsplit |
0,10 |
Υποσημείωση
Όταν υλοποιηθούν οι αμκ οι χρηματιστηριακές τιμές των ελληνικών τραπεζών δεν θα είναι σε αυτά τα επίπεδα θα είναι....υψηλότερα.
Σχόλια αναγνωστών