γράφει : Πέτρος Λεωτσάκος
(upd2)Οι ιδιώτες μέτοχοι των τραπεζών θα καταστραφούν αν δεν βρεθεί μια λύση που να διασφαλίζει ότι οι τράπεζες Εθνική και Πειραιώς θα αποτιμηθούν με θετική καθαρή θέση.
Οι όροι ανακεφαλαιοποίησης των τραπεζών έχουν ήδη γνωστοποιηθεί αλλά δεν έχουν καμία αξία αν δεν βρεθεί λύση ώστε ειδικά η Εθνική αλλά και η Πειραιώς να εμφανίζουν θετική καθαρή θέση.
Οι όροι ανακεφαλαιοποίησης των τραπεζών έχουν ήδη γνωστοποιηθεί αλλά δεν έχουν καμία αξία αν δεν βρεθεί λύση ώστε ειδικά η Εθνική αλλά και η Πειραιώς να εμφανίζουν θετική καθαρή θέση.
Είχε καλλιεργηθεί μια προσδοκία ότι θα περάσει η πρόταση του ΤΧΣ να εγγυηθεί τα νέα ομόλογα και έτσι να εξαλειφθούν οι απότιμητικές ζημίες.
Σε μια τέτοια περίπτωση η Εθνική και η Πειραιώς αλλά και η Alpha δηλαδή και οι 3 συστημικές τράπεζες θα βελτίωναν τα κεφάλαια τους κατά 6 δις (7,5 δις θα ήταν συνολικά για τον κλάδο) θα εμφάνιζαν θετικές καθαρές θέσεις και έτσι θα μπορούσαν να αποτιμηθούν με ορθολογικές παραδοχές.
Η πρόταση των εγγυήσεων λόγω της πλήρους άρνησης της ΕΚΤ αλλά και της μη στήριξης από τον Στουρνάρα τον ΥΠΟΙΚ απορρίφθηκε και η Εθνική κυρίως αλλά και η τράπεζα Πειραιώς καλούνται να αντιμετωπίσουν ένα δομικό και σοβαρότατο πρόβλημα.
Αν αποτιμηθούν με αρνητική καθαρή θέση ώστε να προσδιοριστεί η τιμή της αμκ τότε οι παλαιοί μέτοχοι δεν μπορούν να περιμένουν τίποτε άλλο πέραν από την καταστροφή.
Αν οι τιμές των αμκ πραγματοποιηθούν σε εξευτελιστικά επίπεδα τότε θα χαθεί και το κίνητρο στον μέτοχο να τοποθετηθεί.
Οι τράπεζες που έχουν αρνητική καθαρή θέση έχουν αξία μηδέν και στην αποτίμηση τους η παράμετρο που θα ισχύσει είναι το μηδέν.
Η Alpha bank διασώζεται κυρίως γιατί έλαβε τα 2,85 δις ευρώ κεφάλαια από την εξαγορά της Emporiki bank και έτσι ισοφαρίζει τις ζημίες από την Blackrock και διατηρεί θετική καθαρή θέση.
Με αρνητική καθαρή θέση, οι τράπεζες θα είναι αδύνατο να βρουν εγγυητές αναδόχους και το κυριότερο θα υπάρχει σοβαρός κίνδυνος να κρατικοποιηθούν.
Για να δώσουμε μια τάξη μεγέθους οι τράπεζες χωρίς να προσμετρώνται οι ζημίες από την Blackrock, εμφάνιζαν την εξής καθαρή θέση.
Εθνική -2,84 δις ευρώ, Alpha +1,4 δις ευρώ, Eurobank +875 εκατ ευρώ και Πειραιώς -1,94 δις ευρώ.
Μετά την Blackrock και περιλαμβάνοντας και την αναβαλλόμενη φορολογία η Εθνική εμφανίζει αρνητική καθαρή θέση -2 δις ευρώ, η Alpha εμφανίζει λόγω των κεφαλαίων από την Emporiki +2,3 δις ευρώ καθαρή θέση και η Πειραιώς περίπου -2 δις ευρώ καθαρή θέση.
Είναι προφανές ότι η Εθνική και οι Πειραιώς οι 2 από τις 3 συστημικές τράπεζες έχουν αρνητική καθαρή θέση άρα αξία μηδέν.
Θα είναι τραγικό, ολέθριο λάθος, αν το ελληνικό δημόσιο δεν μεριμνήσει ώστε να προστατέψει τους παλαιούς μετόχους, τους ιδιώτες μετόχους.
Επίσης θα είναι τραγικό λάθος σε μια συγκυρία όπου καταβάλλεται κάθε προσπάθεια να διατηρηθεί ο ιδιωτικός χαρακτήρας των τραπεζών δίδοντας κίνητρα στους μετόχους μέσω των 9 warrants να κινδυνεύουν η Εθνική και η Πειραιώς να κρατικοποιηθούν.
Απαιτείται άμεσα παρέμβαση ώστε να βρεθεί μια λύση.
Η επαναγορά ομολόγων από το κράτος θα ήταν μια λύση καθώς θα μειωθούν δραστικά οι αποτιμητικές ζημίες.
Πρέπει με κάθε τρόπο να αποφευχθεί το χειρότερο σενάριο να αποτιμηθούν οι τράπεζες με αρνητική καθαρή θέση, ο κίνδυνος κρατικοποίησης θα αυξηθεί δραματικά.
Στα -2 δις η αρνητική καθαρή θέση της Εθνικής τράπεζας
Στα -2 δις ευρώ διαμορφώνεται η συνολική αρνητική καθαρή θέση της νέας Εθνικής τράπεζας και βρίσκεται στην πλέον δυσχερή θέση στο σύνολο του τραπεζικού κλάδου.
Να σημειωθεί ότι λαμβάνεται υπόψη η καθαρή θέση της Εθνικής όπως και όλων των τραπεζών προ της ανακεφαλαιοποίησης.
Για να αποτιμηθεί η τράπεζα και προσδιοριστεί η τιμή της αμκ θα προσμετρήσουν τα κεφάλαια της Εθνικής χωρίς τις προκαταβολές κεφαλαίων του ΤΧΣ.
Επίσης στην εξίσωση προσμετράμε ότι ο αναβαλλόμενος φόρος θα έχει θετική επίδραση στα κεφάλαια και θα προστίθεται στο core tier 1. Αν δεν συμβεί τότε θα πρέπει να αφαιρεθούν -4 δις από το σύστημα.
Στα επίσημα στοιχεία η Εθνική παρουσιάζει αρνητική καθαρή θέση -2,84 δις ευρώ αλλά χωρίς να έχει προσμετρηθεί το 100% της επιβάρυνσης από την Blackrock.
Με την Blackrock η αρνητική καθαρή θέση φθάνει τα -3,5 δις ευρώ.
Ωστόσο αν συμπεριληφθεί ο αναβαλλόμενος φόρος περίπου 1,3 δις ευρώ και το κεφαλαιακό όφελος από την άνοδο των τιμών των ομολόγων περίπου 400-500 εκατ ευρώ αλλά και κέρδος 300 εκατ από επαναγορές ομολόγων έκδοσης της αλλά συμπεριλαμβάνοντας και τον τόκο για της προνομιούχες μετοχές που θα εμφανίζεται ως έκτακτος φόρος επί των στοιχείων ενεργητικού η τελική καθαρή θέση της Εθνικής τράπεζας διαμορφώνεται στο -1,5 δις ευρώ.
Σε αυτή την δύσκολη εξίσωση θα πρέπει να προσμετρήσει και η Eurobank η οποία εξαγοράστηκε από την Εθνική τράπεζα.
Επίσημα η Eurobank δήλωνε θετική καθαρή θέση προ ανακεφαλαιοποίησης 875 εκατ ευρώ στα οποία συμπεριλαμβάνονται και τα 950 εκατ από την Polbank.
Ωστόσο αν συμπεριληφθεί ο αναβαλλόμενος φόρος 1,3 δις, όφελος 250 εκατ από επαναγορές ομολόγων και 300 εκατ από την Τουρκία και παράλληλα αν αφαιρεθούν και τα 3,3 δις από την Blackrock με βάση το stress scenario προκύπτει αρνητική καθαρή θέση περίπου 500 εκατ ευρώ.
Η συνολική καθαρή θέση της νέας Εθνικής παραμένει αρνητική -2 δις ευρώ.
Αν κάτι δεν αλλάξει ριζικά και παραμείνει αρνητική η καθαρή θέση τότε ο μέτοχος της Εθνικής τράπεζας θα είναι χαμένος.
Με βάση το αρχικό σενάριο ο στόχος ήταν η Εθνική να υλοποιήσει αμκ σε τιμή 0,80 ευρώ αλλά προφανώς αν δεν αλλάξουν τα δεδομένα όσον αφορά την καθαρή θέση τότε η πραγματική τιμή της αμκ της Εθνικής πρέπει να είναι 0,10 ευρώ και υποχρεωτικά reverse split.
Εφόσον συμπεριληφθεί στην όλη εξίσωση και η Eurobank η επιβάρυνση είναι κατά τι μεγαλύτερη για το νέο σχήμα επιβεβαιώνοντας την απλουστευμένη μεν αλλά ρεαλιστική δε αποτίμηση της νέας Εθνικής.
Πέτρος Λεωτσάκος
www.bankingnews.gr
Σε μια τέτοια περίπτωση η Εθνική και η Πειραιώς αλλά και η Alpha δηλαδή και οι 3 συστημικές τράπεζες θα βελτίωναν τα κεφάλαια τους κατά 6 δις (7,5 δις θα ήταν συνολικά για τον κλάδο) θα εμφάνιζαν θετικές καθαρές θέσεις και έτσι θα μπορούσαν να αποτιμηθούν με ορθολογικές παραδοχές.
Η πρόταση των εγγυήσεων λόγω της πλήρους άρνησης της ΕΚΤ αλλά και της μη στήριξης από τον Στουρνάρα τον ΥΠΟΙΚ απορρίφθηκε και η Εθνική κυρίως αλλά και η τράπεζα Πειραιώς καλούνται να αντιμετωπίσουν ένα δομικό και σοβαρότατο πρόβλημα.
Αν αποτιμηθούν με αρνητική καθαρή θέση ώστε να προσδιοριστεί η τιμή της αμκ τότε οι παλαιοί μέτοχοι δεν μπορούν να περιμένουν τίποτε άλλο πέραν από την καταστροφή.
Αν οι τιμές των αμκ πραγματοποιηθούν σε εξευτελιστικά επίπεδα τότε θα χαθεί και το κίνητρο στον μέτοχο να τοποθετηθεί.
Οι τράπεζες που έχουν αρνητική καθαρή θέση έχουν αξία μηδέν και στην αποτίμηση τους η παράμετρο που θα ισχύσει είναι το μηδέν.
Η Alpha bank διασώζεται κυρίως γιατί έλαβε τα 2,85 δις ευρώ κεφάλαια από την εξαγορά της Emporiki bank και έτσι ισοφαρίζει τις ζημίες από την Blackrock και διατηρεί θετική καθαρή θέση.
Με αρνητική καθαρή θέση, οι τράπεζες θα είναι αδύνατο να βρουν εγγυητές αναδόχους και το κυριότερο θα υπάρχει σοβαρός κίνδυνος να κρατικοποιηθούν.
Για να δώσουμε μια τάξη μεγέθους οι τράπεζες χωρίς να προσμετρώνται οι ζημίες από την Blackrock, εμφάνιζαν την εξής καθαρή θέση.
Εθνική -2,84 δις ευρώ, Alpha +1,4 δις ευρώ, Eurobank +875 εκατ ευρώ και Πειραιώς -1,94 δις ευρώ.
Μετά την Blackrock και περιλαμβάνοντας και την αναβαλλόμενη φορολογία η Εθνική εμφανίζει αρνητική καθαρή θέση -2 δις ευρώ, η Alpha εμφανίζει λόγω των κεφαλαίων από την Emporiki +2,3 δις ευρώ καθαρή θέση και η Πειραιώς περίπου -2 δις ευρώ καθαρή θέση.
Είναι προφανές ότι η Εθνική και οι Πειραιώς οι 2 από τις 3 συστημικές τράπεζες έχουν αρνητική καθαρή θέση άρα αξία μηδέν.
Θα είναι τραγικό, ολέθριο λάθος, αν το ελληνικό δημόσιο δεν μεριμνήσει ώστε να προστατέψει τους παλαιούς μετόχους, τους ιδιώτες μετόχους.
Επίσης θα είναι τραγικό λάθος σε μια συγκυρία όπου καταβάλλεται κάθε προσπάθεια να διατηρηθεί ο ιδιωτικός χαρακτήρας των τραπεζών δίδοντας κίνητρα στους μετόχους μέσω των 9 warrants να κινδυνεύουν η Εθνική και η Πειραιώς να κρατικοποιηθούν.
Απαιτείται άμεσα παρέμβαση ώστε να βρεθεί μια λύση.
Η επαναγορά ομολόγων από το κράτος θα ήταν μια λύση καθώς θα μειωθούν δραστικά οι αποτιμητικές ζημίες.
Πρέπει με κάθε τρόπο να αποφευχθεί το χειρότερο σενάριο να αποτιμηθούν οι τράπεζες με αρνητική καθαρή θέση, ο κίνδυνος κρατικοποίησης θα αυξηθεί δραματικά.
Στα -2 δις η αρνητική καθαρή θέση της Εθνικής τράπεζας
Στα -2 δις ευρώ διαμορφώνεται η συνολική αρνητική καθαρή θέση της νέας Εθνικής τράπεζας και βρίσκεται στην πλέον δυσχερή θέση στο σύνολο του τραπεζικού κλάδου.
Να σημειωθεί ότι λαμβάνεται υπόψη η καθαρή θέση της Εθνικής όπως και όλων των τραπεζών προ της ανακεφαλαιοποίησης.
Για να αποτιμηθεί η τράπεζα και προσδιοριστεί η τιμή της αμκ θα προσμετρήσουν τα κεφάλαια της Εθνικής χωρίς τις προκαταβολές κεφαλαίων του ΤΧΣ.
Επίσης στην εξίσωση προσμετράμε ότι ο αναβαλλόμενος φόρος θα έχει θετική επίδραση στα κεφάλαια και θα προστίθεται στο core tier 1. Αν δεν συμβεί τότε θα πρέπει να αφαιρεθούν -4 δις από το σύστημα.
Στα επίσημα στοιχεία η Εθνική παρουσιάζει αρνητική καθαρή θέση -2,84 δις ευρώ αλλά χωρίς να έχει προσμετρηθεί το 100% της επιβάρυνσης από την Blackrock.
Με την Blackrock η αρνητική καθαρή θέση φθάνει τα -3,5 δις ευρώ.
Ωστόσο αν συμπεριληφθεί ο αναβαλλόμενος φόρος περίπου 1,3 δις ευρώ και το κεφαλαιακό όφελος από την άνοδο των τιμών των ομολόγων περίπου 400-500 εκατ ευρώ αλλά και κέρδος 300 εκατ από επαναγορές ομολόγων έκδοσης της αλλά συμπεριλαμβάνοντας και τον τόκο για της προνομιούχες μετοχές που θα εμφανίζεται ως έκτακτος φόρος επί των στοιχείων ενεργητικού η τελική καθαρή θέση της Εθνικής τράπεζας διαμορφώνεται στο -1,5 δις ευρώ.
Σε αυτή την δύσκολη εξίσωση θα πρέπει να προσμετρήσει και η Eurobank η οποία εξαγοράστηκε από την Εθνική τράπεζα.
Επίσημα η Eurobank δήλωνε θετική καθαρή θέση προ ανακεφαλαιοποίησης 875 εκατ ευρώ στα οποία συμπεριλαμβάνονται και τα 950 εκατ από την Polbank.
Ωστόσο αν συμπεριληφθεί ο αναβαλλόμενος φόρος 1,3 δις, όφελος 250 εκατ από επαναγορές ομολόγων και 300 εκατ από την Τουρκία και παράλληλα αν αφαιρεθούν και τα 3,3 δις από την Blackrock με βάση το stress scenario προκύπτει αρνητική καθαρή θέση περίπου 500 εκατ ευρώ.
Η συνολική καθαρή θέση της νέας Εθνικής παραμένει αρνητική -2 δις ευρώ.
Αν κάτι δεν αλλάξει ριζικά και παραμείνει αρνητική η καθαρή θέση τότε ο μέτοχος της Εθνικής τράπεζας θα είναι χαμένος.
Με βάση το αρχικό σενάριο ο στόχος ήταν η Εθνική να υλοποιήσει αμκ σε τιμή 0,80 ευρώ αλλά προφανώς αν δεν αλλάξουν τα δεδομένα όσον αφορά την καθαρή θέση τότε η πραγματική τιμή της αμκ της Εθνικής πρέπει να είναι 0,10 ευρώ και υποχρεωτικά reverse split.
Εφόσον συμπεριληφθεί στην όλη εξίσωση και η Eurobank η επιβάρυνση είναι κατά τι μεγαλύτερη για το νέο σχήμα επιβεβαιώνοντας την απλουστευμένη μεν αλλά ρεαλιστική δε αποτίμηση της νέας Εθνικής.
Πέτρος Λεωτσάκος
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών