γράφει : Πέτρος Λεωτσάκος
Καλλιεργείται μια υπερπροσδοκία ότι το τραπεζικό σύστημα θα καταφέρει να ορθοποδήσει σε ένα περιβάλλον απόλυτης κεφαλαιακής εξάρτησης και ρευστότητας.
Το παράδειγμα της Εθνικής της μεγαλύτερης και πιο ισχυρής τράπεζας στην Ελλάδα θα μας δώσει να καταλάβουμε τι πρόκειται να συμβεί προσεχώς.
Το παράδειγμα της Εθνικής της μεγαλύτερης και πιο ισχυρής τράπεζας στην Ελλάδα θα μας δώσει να καταλάβουμε τι πρόκειται να συμβεί προσεχώς.
Η Εθνική είναι μια τράπεζα με εθνικό ρόλο στην Ελλάδα και σημαντικά περιουσιακά στοιχεία εκτός Ελλάδος μια τράπεζα με ρόλο εντός και εκτός Ελλάδος σε περιφερειακό επίπεδο.
Η Εθνική τράπεζα βρέθηκε με αρνητική καθαρή θέση -2,5 δις ευρώ ανακεφαλαιοποιήθηκε μερικώς επανήλθε σε θετική καθαρή θέση και χρειάζεται πέραν των 7,4 δις ευρώ που έλαβε επιπλέον 2,1 με 2,2 δις ευρώ περίπου 9,5 δις ευρώ.
Στα κεφάλαια αυτά δεν περιλαμβάνονται τα 1,4 δις ευρώ που έχει λάβει από τον νόμο Αλογοσκούφη με προνομιούχες μετοχές.
Δηλαδή συνολικά η Εθνική θα πρέπει να επιστρέψει περίπου 11 δις ευρώ.
Προφανώς όταν θα ανακοινωθούν οι όροι ανακεφαλαιοποίησης και ειδικά η τιμή της αμκ (καλό σενάριο 1,2 ευρώ κακό σενάριο 0,5 με 0,8 ευρώ) θα προκύψει μια τεράστιας κλίμακας αύξηση που κατά τον βασικό σενάριο θα προκαλέσει ένα dilution περίπου 86% με 90%.
Δηλαδή οι παλαιοί μέτοχοι της Εθνικής από το 100% των μετοχών που ελέγχουν θα βρεθούν με 10% ή 14% και το υπόλοιπο 90% με 86% το κατέχει το ΤΧΣ.
Σε κάθε περίπτωση ο πληθωρισμός χαρτιών – ακόμη και αν υπάρξει reverse split – δεν θα αλλάξουν τα δεδομένα και η πλήρης ανατροπή σκηνικού θα έχει αλλάξει τα δεδομένα.
Βεβαίως στο βασικό σενάριο δεν αποκλείεται η θετική έκπληξη δηλαδή να υπάρξει και εγγυητής ανάδοχος για την κάλυψη του 10% της ελάχιστης συμμετοχής.
Σε αυτή την περίπτωση θα διαφοροποιηθούν σε κάποιο βαθμό τα ποσοστά του dilution.
Όμως το βασικό ερώτημα δεν είναι η κάλυψη της αμκ αυτή ούτως ή άλλως είναι εξασφαλισμένη από το ΤΧΣ αλλά η επόμενη μέρα.
Η Εθνική θα πρέπει να εξετάζει πως θα αποκτήσει τον μετοχικό έλεγχο της τράπεζας.
Ξεπερνώντας και τον σκόπελο ότι μετά την αμκ το P/BV θα είναι στο 1,2 με 1,4 δηλαδή θα είναι υπερτιμημένη 50% σε σχέση με τις ευρωπαϊκές η Εθνική θα πρέπει να μελετά τρόπους επανελέγχου.
Για να συμβεί αυτό με βάση κάποιους πρόχειρους υπολογισμούς εξάγεται το συμπέρασμα ότι για να μπορέσει να ανακτήσει σε μεγάλο βαθμό τον έλεγχο θα πρέπει να βρεθεί πάνω από τα 10 ευρώ ή άνοδος 400% από τις τρέχουσες τιμές.
Πως αυτό θα συμβεί όταν η Εθνική θα είναι μια ακραία υπερτιμημένη μετοχή; Θα παράγει ελάχιστα κέρδη; Η Ελλάδα θα συνεχίσει να βρίσκεται σε ύφεση και οι προσδοκίες θα είναι χαμηλές;
www.bankingnews.gr
Η Εθνική τράπεζα βρέθηκε με αρνητική καθαρή θέση -2,5 δις ευρώ ανακεφαλαιοποιήθηκε μερικώς επανήλθε σε θετική καθαρή θέση και χρειάζεται πέραν των 7,4 δις ευρώ που έλαβε επιπλέον 2,1 με 2,2 δις ευρώ περίπου 9,5 δις ευρώ.
Στα κεφάλαια αυτά δεν περιλαμβάνονται τα 1,4 δις ευρώ που έχει λάβει από τον νόμο Αλογοσκούφη με προνομιούχες μετοχές.
Δηλαδή συνολικά η Εθνική θα πρέπει να επιστρέψει περίπου 11 δις ευρώ.
Προφανώς όταν θα ανακοινωθούν οι όροι ανακεφαλαιοποίησης και ειδικά η τιμή της αμκ (καλό σενάριο 1,2 ευρώ κακό σενάριο 0,5 με 0,8 ευρώ) θα προκύψει μια τεράστιας κλίμακας αύξηση που κατά τον βασικό σενάριο θα προκαλέσει ένα dilution περίπου 86% με 90%.
Δηλαδή οι παλαιοί μέτοχοι της Εθνικής από το 100% των μετοχών που ελέγχουν θα βρεθούν με 10% ή 14% και το υπόλοιπο 90% με 86% το κατέχει το ΤΧΣ.
Σε κάθε περίπτωση ο πληθωρισμός χαρτιών – ακόμη και αν υπάρξει reverse split – δεν θα αλλάξουν τα δεδομένα και η πλήρης ανατροπή σκηνικού θα έχει αλλάξει τα δεδομένα.
Βεβαίως στο βασικό σενάριο δεν αποκλείεται η θετική έκπληξη δηλαδή να υπάρξει και εγγυητής ανάδοχος για την κάλυψη του 10% της ελάχιστης συμμετοχής.
Σε αυτή την περίπτωση θα διαφοροποιηθούν σε κάποιο βαθμό τα ποσοστά του dilution.
Όμως το βασικό ερώτημα δεν είναι η κάλυψη της αμκ αυτή ούτως ή άλλως είναι εξασφαλισμένη από το ΤΧΣ αλλά η επόμενη μέρα.
Η Εθνική θα πρέπει να εξετάζει πως θα αποκτήσει τον μετοχικό έλεγχο της τράπεζας.
Ξεπερνώντας και τον σκόπελο ότι μετά την αμκ το P/BV θα είναι στο 1,2 με 1,4 δηλαδή θα είναι υπερτιμημένη 50% σε σχέση με τις ευρωπαϊκές η Εθνική θα πρέπει να μελετά τρόπους επανελέγχου.
Για να συμβεί αυτό με βάση κάποιους πρόχειρους υπολογισμούς εξάγεται το συμπέρασμα ότι για να μπορέσει να ανακτήσει σε μεγάλο βαθμό τον έλεγχο θα πρέπει να βρεθεί πάνω από τα 10 ευρώ ή άνοδος 400% από τις τρέχουσες τιμές.
Πως αυτό θα συμβεί όταν η Εθνική θα είναι μια ακραία υπερτιμημένη μετοχή; Θα παράγει ελάχιστα κέρδη; Η Ελλάδα θα συνεχίσει να βρίσκεται σε ύφεση και οι προσδοκίες θα είναι χαμηλές;
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών