γράφει : Πέτρος Λεωτσάκος
(upd3)Ένα ιδιαίτερα περίεργο φαινόμενο έχει εκδηλωθεί το τελευταίο διάστημα στο ΧΑ.
Ενώ άνοιξε το παράθυρο το window των 2-4 μηνών περίοδο όπου θα δοθεί η δυνατότητα να κλείσουν ανοικτές εκκρεμότητες στην Ελλάδα ειδικά τον Οκτώβριο με επιβεβαίωση της 2ετούς επιμήκυνσης, έγκρισης της δόσης των 31,5 δις, προώθησης της β΄φάσης ανακεφαλαιοποίησης των τραπεζών, το διεθνές κερδοσκοπικό κεφάλαιο ενώ ήρθε στον ΟΤΕ και στον ΟΠΑΠ παραμένει απόμακρο στις τράπεζες.
Ενώ άνοιξε το παράθυρο το window των 2-4 μηνών περίοδο όπου θα δοθεί η δυνατότητα να κλείσουν ανοικτές εκκρεμότητες στην Ελλάδα ειδικά τον Οκτώβριο με επιβεβαίωση της 2ετούς επιμήκυνσης, έγκρισης της δόσης των 31,5 δις, προώθησης της β΄φάσης ανακεφαλαιοποίησης των τραπεζών, το διεθνές κερδοσκοπικό κεφάλαιο ενώ ήρθε στον ΟΤΕ και στον ΟΠΑΠ παραμένει απόμακρο στις τράπεζες.
Διεθνώς και σε ανάλογες περιπτώσεις όπου ανοίγουν παράθυρα χρονικά διαστήματα ευκαιριών όπου οι συνθήκες βελτιώνονται τεχνητά συνήθως παρατηρείται έξαρση του κερδοσκοπικού κεφαλαίου και ειδικά στις τράπεζες.
Το κερδοσκοπικό κεφάλαιο δεν έχει έρθει στις τράπεζες. Οι συναλλαγές των ξένων είναι δυσανάλογες των όγκων που υλοποιούν καθημερινώς.
Γιατί συμβαίνει αυτό;
Είναι ξεκάθαρο ανησυχούν για τις τιμές των αμκ των τραπεζών και τα reverse split.
Παράλληλα εγείρεται και ένα θέμα αν οι ξένοι που έχουν προσεγγιστεί από όλες τις ελληνικές τράπεζες θα είναι ανάδοχοι στις επικείμενες αυξήσεις κεφαλαίου;
Όμως ο βασικός λόγος που οι ξένοι δεν ακουμπούν τράπεζες είναι προφανώς οι ανησυχίες για την Ελλάδα αλλά και οι ανησυχίες για τις τιμές των αμκ των τραπεζών.
Το www.bankingnews.gr είχε παρουσιάσει διεξοδικά 2 βασικά σενάρια για τις τιμές των αμκ που θεωρούμε ότι αποτελούν και την βάση των συζητήσεων σε επίσημο επίπεδο με την Τρόικα.
Το βασικό σενάριο
Με βάση το βασικό σενάριο οι τιμές των αμκ θα είναι εξωφρενικά χαμηλές.
Το βασικό επιχείρημα είναι ότι η καθαρή θέση των τραπεζών προ των προκαταβολών που έδωσε το ΤΧΣ δηλαδή τα 18,5 δις είναι αρνητικές σε όλες τις τράπεζες.
Τι σημαίνει αυτό ότι όσο και να πολλαπλασιάζεις το μηδέν, το μηδέν παραμένει μηδέν.
Η Εθνική π.χ. είχε -2,8 δις ή -4,2 δις ευρώ αρνητική καθαρή θέση αν εξαιρεθούν και οι προνομιούχες μετοχές.
Με 2 ευρώ η μετοχή στο ΧΑ η τιμή της αμκ δεν θα είναι π.χ. 2 ευρώ μείον 40% discount 1,2 ευρώ αλλά πολύ χαμηλότερα.
Ο μέσος όρος της μετοχής στο ΧΑ των τελευταίων 3 μηνών θα διαδραματίσει ρόλο σε ποσοστό 10% στον προσδιορισμό της τιμής μιας αύξησης κεφαλαίου μιας τράπεζας.
Η χρηματιστηριακή τιμή θα είναι το 10% το 90% δηλαδή ο καταλύτης θα είναι η καθαρή θέση των τραπεζών προ της προκαταβολής των 18,5 δις ευρώ που έχουν μέχρι τώρα δοθεί.
Όλες οι τράπεζες εμφανίζουν με ρεαλιστικά κριτήρια αρνητική καθαρή θέση. Τι σημαίνει αυτό ότι εμφανίζουν οι τράπεζες αρνητική καθαρή θέση άρα αρνητική ή μηδενική αξία.
Το ΤΧΣ έχει ένα στρατηγικό στόχο να υλοποιήσει κοινή αύξηση κεφαλαίου που θα συμμετάσχουν παλαιοί και νέοι μέτοχοι.
Τι σημαίνει αυτό;
Ότι θα εκδοθούν συνολικά προ reverse split 30 δις μετοχές ίσως και περισσότερες για τις αμκ.
Αυτό σημαίνει δισεκατομμύρια δικαιωμάτων και αυτό σημαίνει πέραν της πολύ χαμηλής τιμής και πίεση στον τίτλο λόγω της πληθώρας των μετοχών και των δικαιωμάτων.
Το ΤΧΣ είναι ένας μέτοχος που προφανώς θα λειτουργήσει και κερδοσκοπικά. Θέλει την χαμηλότερη δυνατή τιμή ώστε να μπορέσει να πωλήσει μετοχές είτε ετησίως είτε όποτε προσδιοριστεί.
Το αισιόδοξο σενάριο
Όμως υπάρχει μια περίπτωση όπου οι τιμές των αμκ των τραπεζών μπορεί να είναι υψηλότερες σε σχέση με το βασικό σενάριο.
Ποια είναι αυτή η περίπτωση;
Όχι προφανώς να ξεκινήσουν αδιάκοπο ράλι οι μετοχές.
Όσο και να ανέβουν οι τιμές των αμκ θα είναι δραματικά χαμηλές.
Εξαίρεση σε αυτό το κανόνα αποτελεί το θέμα της αποτίμησης των νέων ελληνικών ομολόγων.
Οι τράπεζες κατέχουν ελληνικά ομόλογα αξίας 17 δις ευρώ με βάση τις ονομαστικές αξίες δηλαδή τις 100 μονάδες βάσης.
Η τρέχουσα αξία των ομολόγων είναι περίπου στα 6,5 δις ευρώ προκύπτει μια τεράστια διαφορά που πρέπει να καλυφθεί με κεφάλαιο.
Για να μην αυξηθούν περαιτέρω οι κεφαλαιακές ανάγκες των ελληνικών τραπεζών εξέλιξη που θα έφερνε σε δύσκολη θέση και το ΤΧΣ το οποίο εφόσον λάβει και την επόμενη δόση θα έχει μόνο 25 δις ευρώ για την ολοκλήρωση της ανακεφαλαιοποίησης των τραπεζών, έχει εξεταστεί μια άκρως ενδιαφέρουσα πρόταση η οποία αν γίνει αποδεκτή οι ελληνικές τράπεζες αυτομάτως θα αποκτήσουν πρόσθετη αξία.
Η πρόταση έχει ως εξής.
Επειδή προκύπτει σοβαρό κεφαλαιακό κενό λόγω της αποτίμησης των νέων ομολόγων που διαπραγματεύονται 82% χαμηλότερα της ονομαστικής τους αξίας έχει προταθεί να υπάρξει εγγύηση στα νέα ομόλογα στην ονομαστική αξία.
Π.χ. αν μια τράπεζα έχει 5 δις ευρώ ομόλογα ονομαστικής αξίας και τρέχουσας 900 εκατ ευρώ άπαξ και διαπραγματεύονται με haircut 82% άρα μέση αξία 18 μ.β. το ΤΧΣ να εγγυάται τα 5 δις ευρώ.
Η τράπεζα δηλαδή θα διαθέτει ομόλογα ονομαστικής αξίας 5 δις ευρώ αλλά επειδή εγγυητής των ομολόγων αυτών θα είναι το ΤΧΣ θα τα αποτιμά 5 δις ευρώ στα χαρτοφυλάκια της.
Εγγυητής σημαίνει ότι ακόμη και αν δεν μπορεί να τα αποπληρώσει η Ελλάδα θα πληρώσει τα ομόλογα το ΤΧΣ.
Το ΤΧΣ για να διασφαλιστεί γι’ αυτή την εγγύηση που παρέχει που σε τρέχουσες τιμές έχει αξία τουλάχιστον 12 δις ευρώ θα ζητήσει από τις τράπεζες να τις καταβάλλουν ένα υψηλό τόκο ετησίως.
Ο τόκος αυτός μέχρι την λήξη των ομολόγων θα πρέπει να είναι ισοδύναμος της συνολικής αξίας των ομολόγων.
Π.χ. αν το ΤΧΣ είναι εγγυητής για ομόλογα 1 δις ευρώ και λήγουν σε 10 χρόνια θα πρέπει ο ετήσιος τόκος να είναι 100 εκατ ευρώ.
Η πρόταση αυτή είναι άκρως θετική για τις τράπεζες γιατί τα ομόλογα που κατέχουν θα έχουν αξία όσο η ονομαστική άπαξ και εγγυάται το ΤΧΣ.
Αυτομάτως οι τράπεζες θα χρειαστούν λιγότερα κεφάλαια και θα αποκτήσουν μεγαλύτερη χρηματιστηριακή αξία.
Κατά προσέγγιση μια τέτοια εξέλιξη θα μπορούσε να δώσει συνολικά στον κλάδο και 70% έως 100% μεγαλύτερη κεφαλαιοποίηση.
Η πρόταση αυτή είναι άριστη για τις τράπεζες ωστόσο ακόμη η Τρόικα δεν έχει απαντήσει θετικά ή αρνητικά.
Το βασικό επιχείρημα είναι ότι αν αυτό περάσει στην Ελλάδα δεν αποκλείεται να ζητήσουν και άλλες τράπεζες ή funds να τους εγγυηθούν τα νέα ομόλογα.
Η Ελλάδα ήδη βρίσκεται σε προνομιακό καθεστώς άπαξ και έλαβε 50 δις για την ανακεφαλαιοποίηση των τραπεζών και ως εκ τούτου πρέπει να έχει και τις δυνατότητες το κράτος να διευκολύνει το τραπεζικό σύστημα
www.bankingnews.gr
Το κερδοσκοπικό κεφάλαιο δεν έχει έρθει στις τράπεζες. Οι συναλλαγές των ξένων είναι δυσανάλογες των όγκων που υλοποιούν καθημερινώς.
Γιατί συμβαίνει αυτό;
Είναι ξεκάθαρο ανησυχούν για τις τιμές των αμκ των τραπεζών και τα reverse split.
Παράλληλα εγείρεται και ένα θέμα αν οι ξένοι που έχουν προσεγγιστεί από όλες τις ελληνικές τράπεζες θα είναι ανάδοχοι στις επικείμενες αυξήσεις κεφαλαίου;
Όμως ο βασικός λόγος που οι ξένοι δεν ακουμπούν τράπεζες είναι προφανώς οι ανησυχίες για την Ελλάδα αλλά και οι ανησυχίες για τις τιμές των αμκ των τραπεζών.
Το www.bankingnews.gr είχε παρουσιάσει διεξοδικά 2 βασικά σενάρια για τις τιμές των αμκ που θεωρούμε ότι αποτελούν και την βάση των συζητήσεων σε επίσημο επίπεδο με την Τρόικα.
Το βασικό σενάριο
Με βάση το βασικό σενάριο οι τιμές των αμκ θα είναι εξωφρενικά χαμηλές.
Το βασικό επιχείρημα είναι ότι η καθαρή θέση των τραπεζών προ των προκαταβολών που έδωσε το ΤΧΣ δηλαδή τα 18,5 δις είναι αρνητικές σε όλες τις τράπεζες.
Τι σημαίνει αυτό ότι όσο και να πολλαπλασιάζεις το μηδέν, το μηδέν παραμένει μηδέν.
Η Εθνική π.χ. είχε -2,8 δις ή -4,2 δις ευρώ αρνητική καθαρή θέση αν εξαιρεθούν και οι προνομιούχες μετοχές.
Με 2 ευρώ η μετοχή στο ΧΑ η τιμή της αμκ δεν θα είναι π.χ. 2 ευρώ μείον 40% discount 1,2 ευρώ αλλά πολύ χαμηλότερα.
Ο μέσος όρος της μετοχής στο ΧΑ των τελευταίων 3 μηνών θα διαδραματίσει ρόλο σε ποσοστό 10% στον προσδιορισμό της τιμής μιας αύξησης κεφαλαίου μιας τράπεζας.
Η χρηματιστηριακή τιμή θα είναι το 10% το 90% δηλαδή ο καταλύτης θα είναι η καθαρή θέση των τραπεζών προ της προκαταβολής των 18,5 δις ευρώ που έχουν μέχρι τώρα δοθεί.
Όλες οι τράπεζες εμφανίζουν με ρεαλιστικά κριτήρια αρνητική καθαρή θέση. Τι σημαίνει αυτό ότι εμφανίζουν οι τράπεζες αρνητική καθαρή θέση άρα αρνητική ή μηδενική αξία.
Το ΤΧΣ έχει ένα στρατηγικό στόχο να υλοποιήσει κοινή αύξηση κεφαλαίου που θα συμμετάσχουν παλαιοί και νέοι μέτοχοι.
Τι σημαίνει αυτό;
Ότι θα εκδοθούν συνολικά προ reverse split 30 δις μετοχές ίσως και περισσότερες για τις αμκ.
Αυτό σημαίνει δισεκατομμύρια δικαιωμάτων και αυτό σημαίνει πέραν της πολύ χαμηλής τιμής και πίεση στον τίτλο λόγω της πληθώρας των μετοχών και των δικαιωμάτων.
Το ΤΧΣ είναι ένας μέτοχος που προφανώς θα λειτουργήσει και κερδοσκοπικά. Θέλει την χαμηλότερη δυνατή τιμή ώστε να μπορέσει να πωλήσει μετοχές είτε ετησίως είτε όποτε προσδιοριστεί.
Το αισιόδοξο σενάριο
Όμως υπάρχει μια περίπτωση όπου οι τιμές των αμκ των τραπεζών μπορεί να είναι υψηλότερες σε σχέση με το βασικό σενάριο.
Ποια είναι αυτή η περίπτωση;
Όχι προφανώς να ξεκινήσουν αδιάκοπο ράλι οι μετοχές.
Όσο και να ανέβουν οι τιμές των αμκ θα είναι δραματικά χαμηλές.
Εξαίρεση σε αυτό το κανόνα αποτελεί το θέμα της αποτίμησης των νέων ελληνικών ομολόγων.
Οι τράπεζες κατέχουν ελληνικά ομόλογα αξίας 17 δις ευρώ με βάση τις ονομαστικές αξίες δηλαδή τις 100 μονάδες βάσης.
Η τρέχουσα αξία των ομολόγων είναι περίπου στα 6,5 δις ευρώ προκύπτει μια τεράστια διαφορά που πρέπει να καλυφθεί με κεφάλαιο.
Για να μην αυξηθούν περαιτέρω οι κεφαλαιακές ανάγκες των ελληνικών τραπεζών εξέλιξη που θα έφερνε σε δύσκολη θέση και το ΤΧΣ το οποίο εφόσον λάβει και την επόμενη δόση θα έχει μόνο 25 δις ευρώ για την ολοκλήρωση της ανακεφαλαιοποίησης των τραπεζών, έχει εξεταστεί μια άκρως ενδιαφέρουσα πρόταση η οποία αν γίνει αποδεκτή οι ελληνικές τράπεζες αυτομάτως θα αποκτήσουν πρόσθετη αξία.
Η πρόταση έχει ως εξής.
Επειδή προκύπτει σοβαρό κεφαλαιακό κενό λόγω της αποτίμησης των νέων ομολόγων που διαπραγματεύονται 82% χαμηλότερα της ονομαστικής τους αξίας έχει προταθεί να υπάρξει εγγύηση στα νέα ομόλογα στην ονομαστική αξία.
Π.χ. αν μια τράπεζα έχει 5 δις ευρώ ομόλογα ονομαστικής αξίας και τρέχουσας 900 εκατ ευρώ άπαξ και διαπραγματεύονται με haircut 82% άρα μέση αξία 18 μ.β. το ΤΧΣ να εγγυάται τα 5 δις ευρώ.
Η τράπεζα δηλαδή θα διαθέτει ομόλογα ονομαστικής αξίας 5 δις ευρώ αλλά επειδή εγγυητής των ομολόγων αυτών θα είναι το ΤΧΣ θα τα αποτιμά 5 δις ευρώ στα χαρτοφυλάκια της.
Εγγυητής σημαίνει ότι ακόμη και αν δεν μπορεί να τα αποπληρώσει η Ελλάδα θα πληρώσει τα ομόλογα το ΤΧΣ.
Το ΤΧΣ για να διασφαλιστεί γι’ αυτή την εγγύηση που παρέχει που σε τρέχουσες τιμές έχει αξία τουλάχιστον 12 δις ευρώ θα ζητήσει από τις τράπεζες να τις καταβάλλουν ένα υψηλό τόκο ετησίως.
Ο τόκος αυτός μέχρι την λήξη των ομολόγων θα πρέπει να είναι ισοδύναμος της συνολικής αξίας των ομολόγων.
Π.χ. αν το ΤΧΣ είναι εγγυητής για ομόλογα 1 δις ευρώ και λήγουν σε 10 χρόνια θα πρέπει ο ετήσιος τόκος να είναι 100 εκατ ευρώ.
Η πρόταση αυτή είναι άκρως θετική για τις τράπεζες γιατί τα ομόλογα που κατέχουν θα έχουν αξία όσο η ονομαστική άπαξ και εγγυάται το ΤΧΣ.
Αυτομάτως οι τράπεζες θα χρειαστούν λιγότερα κεφάλαια και θα αποκτήσουν μεγαλύτερη χρηματιστηριακή αξία.
Κατά προσέγγιση μια τέτοια εξέλιξη θα μπορούσε να δώσει συνολικά στον κλάδο και 70% έως 100% μεγαλύτερη κεφαλαιοποίηση.
Η πρόταση αυτή είναι άριστη για τις τράπεζες ωστόσο ακόμη η Τρόικα δεν έχει απαντήσει θετικά ή αρνητικά.
Το βασικό επιχείρημα είναι ότι αν αυτό περάσει στην Ελλάδα δεν αποκλείεται να ζητήσουν και άλλες τράπεζες ή funds να τους εγγυηθούν τα νέα ομόλογα.
Η Ελλάδα ήδη βρίσκεται σε προνομιακό καθεστώς άπαξ και έλαβε 50 δις για την ανακεφαλαιοποίηση των τραπεζών και ως εκ τούτου πρέπει να έχει και τις δυνατότητες το κράτος να διευκολύνει το τραπεζικό σύστημα
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών