Οι τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου του 2015 ήταν χαμηλές - Οι τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου του 2019 θα είναι ακόμη χαμηλότερες.
Σε καθοδικό σπιράλ βρίσκονται οι μετοχές των ελληνικών τραπεζών καθώς όλο και περισσότεροι ξένοι επενδυτές αρχίζουν να βλέπουν καθαρότερα τις….τραπεζικές εξελίξεις.
Ήδη οι πιέσεις που ασκούνται στις τράπεζες από αμερικανικά funds είναι έντονες ενώ οι κλασικοί short Marshall, Oceanwood, Lansdowne βλέπουν να...δικαιώνονται με την στάση τους.
Η σημαντική υποβάθμιση των κεφαλαίων των τραπεζών με αύξηση του DTA και μείωση των tangible book κεφαλαίων δεν μπορεί να υποτιμηθεί.
Τα tangible book κεφάλαια των τραπεζών με πλήρη ενσωμάτωση του IFRs 9 έχουν ως εξής
Εθνική 4,84 δισεκ κεφάλαια και DTA 4,916 δισεκ.
Πειραιώς 5,5 δισεκ. κεφάλαια και 6,54 δισεκ. DTA
Alpha bank 8,1 δισεκ. κεφάλαια με 4,7 δισεκ. DTA.
Eurobank 4,56 δισεκ κεφάλαια με 4,85 δισεκ. DTA
Το DTA δηλαδή στις ελληνικές τράπεζες έχει φθάσει στα 21,1 δισεκ. και τα καθαρά κεφάλαια μετά την πλήρη ενσωμάτωση του IFRs 9 στα 23 δισεκ. ευρώ.
Πλέον όλοι κατανοούν ότι οι ελληνικές τράπεζες θα οδηγηθούν σε capital plans από την ΕΚΤ και τον SSM που σημαίνει ότι δρομολογούν αυξήσεις μετοχικού κεφαλαίου.
Όχι τώρα αλλά θα διαπραγματευτούν με τον SSM και την ΕΚΤ ώστε να τις υλοποιήσουν εντός του 2019.
Ήδη στην Alpha bank υποστηρίζουν ότι εάν μια ελληνική τράπεζα υλοποιήσει ΑΜΚ τότε θα ακολουθήσουν όλοι όπερ σημαίνει ότι….είναι μονόδρομος οι αυξήσεις.
Συν τοις άλλοις στο Λονδίνο διερεύνησαν οι ελληνικές τράπεζες την πιθανότητα αυξήσεων κεφαλαίου αλλά δεν βρήκαν πρόσφορο έδαφος.
Τι θα συμβεί στα stress tests
Αν και η διαδικασία του stress tests βρίσκεται σε πλήρη εξέλιξη για τις ελληνικές τράπεζες οι πρώτες ενδείξεις αρχίζουν να προβάλλουν διαμορφώνοντας μια πρώτη εικόνα για τα κρίσιμα αποτελέσματα που θα ανακοινώσουν ΕΚΤ και SSM στις 5 ή 19 Μαΐου του 2018.
Η υπόθεση των IFRs 9 των διεθνών λογιστικών προτύπων που αποκάλυψε το bankingnews θεωρητικά αποτελεί απειλή αλλά πρακτικά επειδή εμπλέκονται Ιταλικές, Ελληνικές και Κυπριακές τράπεζες μάλλον θα αντιμετωπιστεί πολιτικά.
Με το IFRs 9 οι τράπεζες θεωρητικά 1,8 δισεκ. προβλέψεις θα έπρεπε να περάσουν από τα αποτελέσματα χρήσης 2017 και όχι να μεταφερθούν στο IFRs 9 που έχει 5ετή περίοδο απόσβεσης.
Με βάση πολύ έγκυρη πηγή και με βάση ορισμένες ενδείξεις φαίνεται να προκύπτουν τα εξής στοιχεία για τις ελληνικές τράπεζες στα επικείμενα stress tests.
1)Παρ΄ ότι δεν έχει αναφερθεί επισήμως η βάση για το core tier 1, η επικεφαλής του SSM η Nouy έχει επισημάνει ότι κάθε τράπεζα θα αξιολογηθεί κατά περίπτωση φαίνεται ότι άτυπα έχει συμφωνηθεί ότι το σημείο αναφοράς θα είναι το 5% σε core tier 1 σε δείκτη κεφαλαιακής επάρκειας.
2)Όλες οι ελληνικές τράπεζες στο δυσμενές σενάριο περνάνε το stress tests αν και οι 2 από τις 4 τράπεζες βρίσκονται στην ζώνη μεταξύ 6,1% και 7,4% και η καλύτερη τράπεζα στο 8,4% πάντα στο adverse scenario.
Η Πειραιώς βρίσκεται στο 6,1% ή περίπου σε αυτά τα επίπεδα με τάση για υψηλότερα έως 6,4%.
Η Eurobank στο 7,2% με 7,4% ή περίπου σε αυτά τα επίπεδα
Η Εθνική κοντά στο 8% ή περίπου σε αυτά τα επίπεδα.
Να σημειωθεί ότι η Εθνική έχει θέσει ως στόχο έως τον Ιούλιο του 2018 να έχει πουλήσει την Εθνική Ασφαλιστική καθώς πέραν της Fosun έχει εμφανιστεί και άλλος ενδιαφερόμενος.
Η Alpha bank στο 8,4% ή περίπου σε αυτά τα επίπεδα.
3)Με βάση αυτή την παραδοχή οι ελληνικές τράπεζες περνάνε τα stress tests αλλά δεν καθαρίζουν με την ΕΚΤ και SSM.
Θα κυριαρχήσει μια παραλλαγή του σεναρίου της Unicredit της μεγάλης ιταλικής τράπεζας η οποία πέρασε το stress tests στις 29 Ιουλίου του 2016 αλλά 7 μήνες αργότερα αρχές 2017 υλοποίησε και μεγάλη αύξηση κεφαλαίου και πούλησε μαζικά 17,7 δισεκ. προβληματικά δάνεια στο 13% της ονομαστικής αξίας (καθαρή ονομαστική αξία 11%).
4)Εφόσον επιβεβαιωθεί αυτό το σενάριο το 2019 θα είναι έτος αυξήσεων κεφαλαίου για τις ελληνικές τράπεζες με την Πειραιώς να αντλεί από ιδιώτες επενδυτές 1,5 έως 2 δισεκ. την Eurobank περίπου 1 δισεκ. την Εθνική οριακά κάτω από 1 δισεκ. και την Alpha bank 500 εκατ ή και υψηλότερα με βάση την στρατηγική της τράπεζας.
Να σημειωθεί ότι δεν υπάρχει σενάριο cocos δηλαδή ομολογιακού μετατρέψιμου σε μετοχές αλλά μόνο αύξηση κεφαλαίου σε μετρητά.
5)Εξετάζεται μια φόρμουλα ώστε το ελληνικό δημόσιο να δημιουργήσει ένα μηχανισμό εγγυήσεων για τις αυξήσεις κεφαλαίου που να μην αποτελεί state aid δηλαδή κρατική βοήθεια αλλά «Επιτρεπόμενη Κρατική Εγγύηση».
Το πιθανότερο σενάριο είναι στο capital buffer που θα δημιουργηθεί να προβλεφθεί ένα ποσό για τις ελληνικές τράπεζες το οποίο δεν θα τις ανακεφαλαιοποιήσει αλλά θα λειτουργήσει ως μηχανισμός εγγυήσεων χωρίς να θεωρηθεί κρατική χρηματοδότηση.
Σε ποιες τιμές θα υλοποιηθούν αυξήσεις κεφαλαίου για 4η φορά στις ελληνικές τράπεζες; - Έως και 30% χαμηλότερα από του 2015
Ας πάρουμε ως παραδοχή το βασικό σενάριο ότι οι τράπεζες περνούν τα stress tests αλλά υποχρεώνονται σε αυξήσεις κεφαλαίου κατά τα πρότυπα της Unicredit.
Με βάση αυτό το σενάριο αυξήσεις κεφαλαίου 4 με 4,5 δισεκ. μεταφράζεται έως 2 δισεκ. ή 1,8 με 2 δισεκ. η Πειραιώς, 1 δισεκ. η Eurobank, λίγο κάτω από 1 δισεκ. η Εθνική τράπεζα και περίπου 500 εκατ η Alpha bank.
Η παρελθούσα εμπειρία διδάσκει ότι όσο μεγαλύτερο είναι το ποσό της αύξησης κεφαλαίου τόσο μεγαλύτερο θα είναι και το discount στις τιμές των αυξήσεων.
Ας υποθέσουμε ένα σενάριο που δεν πολύ-πιστεύουμε ότι με τις ανακοινώσεις των stress tests και υπό την παραδοχή ότι και οι 4 τα περνούν….σημειώνεται ένα σύντομης διάρκειας mini rally.
Οι τιμές των τραπεζών λοιπόν θα βρεθούν στις τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου ή και οριακά υψηλότερα πλην της Πειραιώς που εμφανίζει μεγάλη απόκλιση.
Ακόμη και εάν δεχθούμε ότι οι τιμές των μετοχών των τραπεζών φθάσουν στις τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου πλην της Πειραιώς οι τιμές των νέων αυξήσεων κεφαλαίου θα διαμορφωθούν ξεκάθαρα χαμηλότερα από τις τιμές των αυξήσεων του 2015.
Έτσι εξηγούνται
1)Γιατί οι short επιμένουν στις μετοχές των ελληνικών τραπεζών όπως το Marshall, Oceanwood, Lansdowne.
2)Γιατί οι τιμές των τραπεζών δεν μπορούν να ανακάμψουν και συνεχίζουν να διαπραγματεύονται χαμηλότερα από τις τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου του 2015.
Σενάριο τιμών νέων αυξήσεων μετοχικού κεφαλαίου των ελληνικών τραπεζών έτος 2019
Επεξεργασία στοιχείων bankingnews
Ένα ουσιώδες στοιχείο που πρέπει να αναλυθεί είναι ότι το χρηματιστήριο ως προεξοφλητικός μηχανισμός είναι πιθανό να μας διαψεύσει ως προς το σκέλος του ράλι γιατί οι επενδυτές στην ζυγαριά του ειδικού βάρους θα βάλουν το αποτέλεσμα των stress tests αλλά και τις μελλοντικές αυξήσεις κεφαλαίου.
Προφανώς στο δυσμενές σενάριο που υπάρξει κάποια αποτυχία τράπεζας η βιαιότητα της πτώσης είναι μονόδρομος.
Το συμπέρασμα
Οι τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου του 2015 ήταν χαμηλές.
Οι τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου του 2019 θα είναι ακόμη χαμηλότερες.
www.bankingnews.gr
Ήδη οι πιέσεις που ασκούνται στις τράπεζες από αμερικανικά funds είναι έντονες ενώ οι κλασικοί short Marshall, Oceanwood, Lansdowne βλέπουν να...δικαιώνονται με την στάση τους.
Η σημαντική υποβάθμιση των κεφαλαίων των τραπεζών με αύξηση του DTA και μείωση των tangible book κεφαλαίων δεν μπορεί να υποτιμηθεί.
Τα tangible book κεφάλαια των τραπεζών με πλήρη ενσωμάτωση του IFRs 9 έχουν ως εξής
Εθνική 4,84 δισεκ κεφάλαια και DTA 4,916 δισεκ.
Πειραιώς 5,5 δισεκ. κεφάλαια και 6,54 δισεκ. DTA
Alpha bank 8,1 δισεκ. κεφάλαια με 4,7 δισεκ. DTA.
Eurobank 4,56 δισεκ κεφάλαια με 4,85 δισεκ. DTA
Το DTA δηλαδή στις ελληνικές τράπεζες έχει φθάσει στα 21,1 δισεκ. και τα καθαρά κεφάλαια μετά την πλήρη ενσωμάτωση του IFRs 9 στα 23 δισεκ. ευρώ.
Πλέον όλοι κατανοούν ότι οι ελληνικές τράπεζες θα οδηγηθούν σε capital plans από την ΕΚΤ και τον SSM που σημαίνει ότι δρομολογούν αυξήσεις μετοχικού κεφαλαίου.
Όχι τώρα αλλά θα διαπραγματευτούν με τον SSM και την ΕΚΤ ώστε να τις υλοποιήσουν εντός του 2019.
Ήδη στην Alpha bank υποστηρίζουν ότι εάν μια ελληνική τράπεζα υλοποιήσει ΑΜΚ τότε θα ακολουθήσουν όλοι όπερ σημαίνει ότι….είναι μονόδρομος οι αυξήσεις.
Συν τοις άλλοις στο Λονδίνο διερεύνησαν οι ελληνικές τράπεζες την πιθανότητα αυξήσεων κεφαλαίου αλλά δεν βρήκαν πρόσφορο έδαφος.
Τι θα συμβεί στα stress tests
Αν και η διαδικασία του stress tests βρίσκεται σε πλήρη εξέλιξη για τις ελληνικές τράπεζες οι πρώτες ενδείξεις αρχίζουν να προβάλλουν διαμορφώνοντας μια πρώτη εικόνα για τα κρίσιμα αποτελέσματα που θα ανακοινώσουν ΕΚΤ και SSM στις 5 ή 19 Μαΐου του 2018.
Η υπόθεση των IFRs 9 των διεθνών λογιστικών προτύπων που αποκάλυψε το bankingnews θεωρητικά αποτελεί απειλή αλλά πρακτικά επειδή εμπλέκονται Ιταλικές, Ελληνικές και Κυπριακές τράπεζες μάλλον θα αντιμετωπιστεί πολιτικά.
Με το IFRs 9 οι τράπεζες θεωρητικά 1,8 δισεκ. προβλέψεις θα έπρεπε να περάσουν από τα αποτελέσματα χρήσης 2017 και όχι να μεταφερθούν στο IFRs 9 που έχει 5ετή περίοδο απόσβεσης.
Με βάση πολύ έγκυρη πηγή και με βάση ορισμένες ενδείξεις φαίνεται να προκύπτουν τα εξής στοιχεία για τις ελληνικές τράπεζες στα επικείμενα stress tests.
1)Παρ΄ ότι δεν έχει αναφερθεί επισήμως η βάση για το core tier 1, η επικεφαλής του SSM η Nouy έχει επισημάνει ότι κάθε τράπεζα θα αξιολογηθεί κατά περίπτωση φαίνεται ότι άτυπα έχει συμφωνηθεί ότι το σημείο αναφοράς θα είναι το 5% σε core tier 1 σε δείκτη κεφαλαιακής επάρκειας.
2)Όλες οι ελληνικές τράπεζες στο δυσμενές σενάριο περνάνε το stress tests αν και οι 2 από τις 4 τράπεζες βρίσκονται στην ζώνη μεταξύ 6,1% και 7,4% και η καλύτερη τράπεζα στο 8,4% πάντα στο adverse scenario.
Η Πειραιώς βρίσκεται στο 6,1% ή περίπου σε αυτά τα επίπεδα με τάση για υψηλότερα έως 6,4%.
Η Eurobank στο 7,2% με 7,4% ή περίπου σε αυτά τα επίπεδα
Η Εθνική κοντά στο 8% ή περίπου σε αυτά τα επίπεδα.
Να σημειωθεί ότι η Εθνική έχει θέσει ως στόχο έως τον Ιούλιο του 2018 να έχει πουλήσει την Εθνική Ασφαλιστική καθώς πέραν της Fosun έχει εμφανιστεί και άλλος ενδιαφερόμενος.
Η Alpha bank στο 8,4% ή περίπου σε αυτά τα επίπεδα.
3)Με βάση αυτή την παραδοχή οι ελληνικές τράπεζες περνάνε τα stress tests αλλά δεν καθαρίζουν με την ΕΚΤ και SSM.
Θα κυριαρχήσει μια παραλλαγή του σεναρίου της Unicredit της μεγάλης ιταλικής τράπεζας η οποία πέρασε το stress tests στις 29 Ιουλίου του 2016 αλλά 7 μήνες αργότερα αρχές 2017 υλοποίησε και μεγάλη αύξηση κεφαλαίου και πούλησε μαζικά 17,7 δισεκ. προβληματικά δάνεια στο 13% της ονομαστικής αξίας (καθαρή ονομαστική αξία 11%).
4)Εφόσον επιβεβαιωθεί αυτό το σενάριο το 2019 θα είναι έτος αυξήσεων κεφαλαίου για τις ελληνικές τράπεζες με την Πειραιώς να αντλεί από ιδιώτες επενδυτές 1,5 έως 2 δισεκ. την Eurobank περίπου 1 δισεκ. την Εθνική οριακά κάτω από 1 δισεκ. και την Alpha bank 500 εκατ ή και υψηλότερα με βάση την στρατηγική της τράπεζας.
Να σημειωθεί ότι δεν υπάρχει σενάριο cocos δηλαδή ομολογιακού μετατρέψιμου σε μετοχές αλλά μόνο αύξηση κεφαλαίου σε μετρητά.
5)Εξετάζεται μια φόρμουλα ώστε το ελληνικό δημόσιο να δημιουργήσει ένα μηχανισμό εγγυήσεων για τις αυξήσεις κεφαλαίου που να μην αποτελεί state aid δηλαδή κρατική βοήθεια αλλά «Επιτρεπόμενη Κρατική Εγγύηση».
Το πιθανότερο σενάριο είναι στο capital buffer που θα δημιουργηθεί να προβλεφθεί ένα ποσό για τις ελληνικές τράπεζες το οποίο δεν θα τις ανακεφαλαιοποιήσει αλλά θα λειτουργήσει ως μηχανισμός εγγυήσεων χωρίς να θεωρηθεί κρατική χρηματοδότηση.
Σε ποιες τιμές θα υλοποιηθούν αυξήσεις κεφαλαίου για 4η φορά στις ελληνικές τράπεζες; - Έως και 30% χαμηλότερα από του 2015
Ας πάρουμε ως παραδοχή το βασικό σενάριο ότι οι τράπεζες περνούν τα stress tests αλλά υποχρεώνονται σε αυξήσεις κεφαλαίου κατά τα πρότυπα της Unicredit.
Με βάση αυτό το σενάριο αυξήσεις κεφαλαίου 4 με 4,5 δισεκ. μεταφράζεται έως 2 δισεκ. ή 1,8 με 2 δισεκ. η Πειραιώς, 1 δισεκ. η Eurobank, λίγο κάτω από 1 δισεκ. η Εθνική τράπεζα και περίπου 500 εκατ η Alpha bank.
Η παρελθούσα εμπειρία διδάσκει ότι όσο μεγαλύτερο είναι το ποσό της αύξησης κεφαλαίου τόσο μεγαλύτερο θα είναι και το discount στις τιμές των αυξήσεων.
Ας υποθέσουμε ένα σενάριο που δεν πολύ-πιστεύουμε ότι με τις ανακοινώσεις των stress tests και υπό την παραδοχή ότι και οι 4 τα περνούν….σημειώνεται ένα σύντομης διάρκειας mini rally.
Οι τιμές των τραπεζών λοιπόν θα βρεθούν στις τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου ή και οριακά υψηλότερα πλην της Πειραιώς που εμφανίζει μεγάλη απόκλιση.
Ακόμη και εάν δεχθούμε ότι οι τιμές των μετοχών των τραπεζών φθάσουν στις τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου πλην της Πειραιώς οι τιμές των νέων αυξήσεων κεφαλαίου θα διαμορφωθούν ξεκάθαρα χαμηλότερα από τις τιμές των αυξήσεων του 2015.
Έτσι εξηγούνται
1)Γιατί οι short επιμένουν στις μετοχές των ελληνικών τραπεζών όπως το Marshall, Oceanwood, Lansdowne.
2)Γιατί οι τιμές των τραπεζών δεν μπορούν να ανακάμψουν και συνεχίζουν να διαπραγματεύονται χαμηλότερα από τις τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου του 2015.
Σενάριο τιμών νέων αυξήσεων μετοχικού κεφαλαίου των ελληνικών τραπεζών έτος 2019
| Τράπεζες |
Τιμή ΑΜΚ 2019 |
Τιμή ΑΜΚ 2015 |
| Εθνική |
0,20 υποχρεωτικό RS |
0,30 ευρώ |
| Πειραιώς |
1,8ευρώ |
6 ευρώ ή 0,30 |
| Alpha bank |
1,4 ευρώ |
2 ευρώ |
| Eurobank |
0,50 ευρώ |
1 ευρώ |
Ένα ουσιώδες στοιχείο που πρέπει να αναλυθεί είναι ότι το χρηματιστήριο ως προεξοφλητικός μηχανισμός είναι πιθανό να μας διαψεύσει ως προς το σκέλος του ράλι γιατί οι επενδυτές στην ζυγαριά του ειδικού βάρους θα βάλουν το αποτέλεσμα των stress tests αλλά και τις μελλοντικές αυξήσεις κεφαλαίου.
Προφανώς στο δυσμενές σενάριο που υπάρξει κάποια αποτυχία τράπεζας η βιαιότητα της πτώσης είναι μονόδρομος.
Το συμπέρασμα
Οι τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου του 2015 ήταν χαμηλές.
Οι τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου του 2019 θα είναι ακόμη χαμηλότερες.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών