Λόγω αρνητικών αποθεματικών 30,9 δισεκ. και DTA 19,8 δισεκ. θα είναι πολυετής η συσσώρευση κερδών χωρίς διανομή μερίσματος
Η περίοδος των ανακοινώσεων α΄ 6μήνου του 2017 έφθασε για τις ελληνικές τράπεζες.
Οι τράπεζες θα επιτύχουν στο β΄ τρίμηνο περίπου παραπλήσιες επιδόσεις με το α΄ τρίμηνο.
Η Εθνική και η Alpha bank θα ανακοινώσουν κέρδη 31 Αυγούστου και η Eurobank και Πειραιώς 30 Αυγούστου 2017.
1)Η Alpha bank 24 εκατ στο β΄ τρίμηνο 2017 από 48 εκατ στο α΄ τρίμηνο ή στο 6μηνο 2017 κέρδη 72 εκατ ευρώ
2) Η Εθνική τράπεζα 28 εκατ στο β΄ τρίμηνο 2017 από 5 εκατ στο α΄ τρίμηνο ή στο 6μηνο 2017 κέρδη 33 εκατ ευρώ
3) Η Πειραιώς 10 εκατ στο β΄ τρίμηνο 2017 από ζημία -7 εκατ στο α΄ τρίμηνο ή στο 6μηνο 2017 κέρδη 3 εκατ ευρώ
4) Η Eurobank 15-17 εκατ στο β΄ τρίμηνο 2017 από 36,5 εκατ στο α΄ τρίμηνο ή στο 6μηνο 2017 κέρδη 53,5 εκατ ευρώ
Συνολικά οι ελληνικές τράπεζες στο α΄ 6μηνο του 2017 θα εμφανίσουν κέρδη 167 εκατ ευρώ.
Με βάση την τρέχουσα αποτίμηση των ελληνικών τραπεζών για το 2017 εμφανίζουν P/E 30 και σίγουρα θεωρούνται πανάκριβες.
Για το 2018 – χωρίς να εκτιμηθεί ο κίνδυνος των stress tests και του AQRs εάν καταγράψουν κέρδη 600-650 εκατ με βάση τις τρέχουσες αποτιμήσεις θα εμφανίζουν P/E περίπου 17 και συνεχίζουν να βρίσκονται σε υπερτιμημένη ζώνη αν και πιο λογική σε σχέση με το 2017.
Όμως εάν προκύψει ζήτημα νέων προβλέψεων λόγω stress tests και ίσως AQRs τότε απλά οι τράπεζες στην Ελλάδα και με όρους 2018 είναι πανάκριβες.
Η αποτίμηση των τραπεζών με όρους P/BV
Οι ελληνικές τράπεζες διαθέτουν 3 ειδών κεφάλαια.
Τα συνολικά ύψους 33 δισεκ. ευρώ.
Τα tangible book ύψους 28,7 δισεκ.
Και τα κεφάλαια με αναβαλλόμενο φόρο όσο ο μέσος όρος της ευρωζώνης δηλαδή 33 δισεκ. – 19,8 δισεκ. αναβαλλόμενη φορολογία + 8 δισεκ. που είναι ο μέσος όρος της αναβαλλόμενης φορολογίας = 21 δισεκ. ευρώ.
Με όρους συνολικών κεφαλαίων το P/BV στις ελληνικές τράπεζες διαμορφώνεται στο 0,32
Με όρους tangible book κεφαλαίων το P/BV στις ελληνικές τράπεζες διαμορφώνεται στο 0,37
Με όρους κεφαλαίων με λογικό αναβαλλόμενο φόρο το P/BV στις ελληνικές τράπεζες διαμορφώνεται στο 0,50.
Ο μέτρο σύγκρισης τονίζεται ότι η BNP Paribas αποτιμάται πάνω από 1,1 εσχάτως.
Οι άμεσες προκλήσεις των τραπεζών
Οι άμεσες προκλήσεις των τραπεζών είναι οι εξής
Α)Αύξηση έως 30% των ορίων στους στόχους των NPEs και NPLs.
Μια πιο επιθετική αντιμετώπιση των προβληματικών δανείων από τις τράπεζες π.χ. με επιθετικότερες πωλήσεις θα οδηγήσει σε ζημίες το ελληνικό banking.
Β)Το χάσμα δανείων προς καταθέσεις βρίσκεται στα 70 δισεκ.
Μπορεί το ELA να μειώνεται αλλά ο ισολογισμός των τραπεζών δεν έχει βελτιωθεί όσο νομίζουμε.
Γ)Τα κεφάλαια επαρκούν αλλά σε σύνολο 33 δισεκ. κεφαλαίων ή 28,7 δισεκ. tangible book η αναβαλλόμενη φορολογία DTA δηλαδή τα λογιστικά κεφάλαια είναι 19,8 δισεκ. ευρώ.
Δ)Η αύξηση των καταθέσεων είναι εξωφρενικά αργή που προβληματίζει.
Ε)Η μείωση των συνολικών υπολοίπων δανείων για 8 χρόνο επίσης προβληματίζει.
Πως θα βγάλουν κέρδη οι ελληνικές τράπεζες
Το μεγάλο στοίχημα στο ελληνικό τραπεζικό σύστημα του ορατού μέλλοντος δεν είναι τα κέρδη αλλά η επίλυση ενός μακροχρόνιου προβλήματος των προβληματικών δανείων και ανοιγμάτων που έφθασε στα 106 δισεκ. και αντιστοιχεί στο 38% του συνολικού ενεργητικού των ελληνικών τραπεζών.
Όμως έχουν παρουσιαστεί πολλές αναλύσεις περί της διαχείρισης των NPLs.
Εν συντομία θα πρέπει να τονιστεί ότι λύση χωρίς κόστος δεν υπάρχει και στο τέλος εάν το ελληνικό τραπεζικό σύστημα θέλει να απαλλαγεί ουσιωδώς από αυτό το μεγάλο πρόβλημα των μη εξυπηρετούμενων δανείων, οι τράπεζες θα πρέπει να υποστούν…και ζημίες.
AQRs το 2018 δεν θα διεξαχθούν αλλά το 2019 για τις ελληνικές τράπεζες και προφανώς το 2019….όλοι ποντάρουν στην βελτίωση της οικονομίας και στην ανάκαμψη των assets, των collaterals ώστε να έχει βελτιωθεί η εικόνα των ισολογισμών από τους εσωτερικούς ελέγχους που θα διεξαχθούν AQRs.
Οι ελληνικές τράπεζες έχουν ένα πλεονέκτημα ο δείκτης κάλυψης δανείων με προβλέψεις είναι υψηλός ωστόσο έχουν και ένα στρατηγικό μειονέκτημα πέραν από την αναβαλλόμενη φορολογία 19,8 δισεκ. και το χάσμα ρευστότητας μεταξύ δανείων και καταθέσεων ύψους 70 δισεκ
Το πρόβλημα είναι ότι τα collaterals που διαθέτουν ακόμη παραμένουν προβληματικά ενώ υπάρχει και ένας κρυφός κίνδυνος δάνεια που εμφανίζονται ως ενήμερα….στην πραγματικότητα είναι προβληματικά και το ζήτημα αυτό εάν αποκαλυφθεί θα δημιουργήσει….τριγμούς στο ελληνικό banking.
Πως θα βγουν κέρδη από τις ελληνικές τράπεζες;
Οι ελληνικές τράπεζες έχουν συνολικά έσοδα 8,6 δισεκ. επίδοση αξιοπρεπή σε ετήσια βάση.
Έχουν έξοδα 4,7 δισεκ. και προβλέψεις 3,6 δισεκ.
Το άθροισμα όλων αυτών μετά φόρων μας ισοδυναμεί με μηδέν.
Τα έσοδα δεν μπορούν να βελτιωθούν, οι τράπεζες πούλησαν περιουσιακά στοιχεία, ειδικά η Εθνική, οπότε τα όρια εσόδων τους είναι οριοθετημένα.
Ας υποθέσουμε ότι οι τράπεζες θα βγάζουν 8,5 με 9 δισεκ. έσοδα σε ετήσια βάση.
Στα έξοδα που ανέρχονται σε ετήσια βάση σε 4,7 δισεκ. μπορούν να υπάρξουν παρεμβάσεις.
Στους τραπεζικούς κύκλους είναι γνωστά τα σενάρια για νέα μείωση των εργαζομένων κατά 10.000 άτομα εξέλιξη που θα προκαλούσε ένα σοκ μεν στον τραπεζικό κλάδο αλλά θα μείωνε κατά 300-350 εκατ ετησίως τα έξοδα.
Δηλαδή τα 4,7 δισεκ. έξοδα θα μειώνονταν στα 4,35 δισεκ. ευρώ.
Άρα 8,5 με 9 δισεκ. έσοδα – 4,35 δισεκ. έξοδα= 4,65 δισεκ προ προβλέψεων έσοδα.
Οι προβλέψεις για προβληματικά δάνεια ανέρχονται σε 3,6 δισεκ. με φθίνουσα πορεία, κάποτε στις σκοτεινές εποχές του banking είχαν ξεπεράσει τα 12-14 δισεκ. οι προβλέψεις.
Άρα το βασικό πρόβλημα είναι οι προβλέψεις για προβληματικά δάνεια.
Πως τα 3,6 δισεκ. θα μειωθούν αισθητά και πως αυτή η μείωση θα είναι διατηρήσιμη.
Ας δούμε ορισμένες παραδοχές.
1)Σε ετήσια βάση να μειώνονται οι προβλέψεις 600 εκατ ευρώ.
2)Οι τράπεζες θα διενεργήσουν νέες προβλέψεις για τα IFRs 9 που εκτιμώνται σε 3 με 3,5 δισεκ. με δυνατότητα απόσβεσης 5 χρόνια.
3 με 3,5 δισεκ. δια 5 χρόνια 600-650 εκατ προβλέψεις σε ετήσια βάση λόγω IFRS 9.
Άρα η μείωση 600 εκατ των προβλέψεων της αρχικής παραδοχής δεν επαρκεί.
3)Οι τράπεζες έχουν υψηλό δείκτη κάλυψης δανείων με προβλέψεις, έχουν αδύναμα collaterals αλλά εκ των πραγμάτων θα υποχρεωθούν σε επιθετικότερες πωλήσεις, ρυθμίσεις και διαγραφές.
Κυρίως θα υποχρεωθούν σε επιθετικότερες πωλήσεις που σημαίνει και ζημία σε ορισμένες περιπτώσεις.
Ας υποθέσουμε ότι το 2020 τα προβληματικά δάνεια θα μειωθούν από 106 δισεκ. στα 60 με 65 δισεκ. χωρίς να δημιουργούνται νέες προβλέψεις – πέραν του αναμενόμενου - ή νέα προβλήματα το τελικό αποτέλεσμα θα είναι
Συνολικά έσοδα 9 δισεκ. έξοδα 4,3 δισεκ. και προβλέψεις σε ετήσια βάση 1 με 1,5 δισεκ. ευρώ ετησίως = 3,7 με 3,2 δισεκ.
Αυτό το προ φόρων κέρδος όμως θα πηγαίνει για να καλύψει κυρίως τις ζημίες από πωλήσεις προβληματικών δανείων και να ολοκληρώνει την εξυγίανση των δανειακών χαρτοφυλακίων.
4)Ανεξαρτήτως εάν θα γίνουν ή όχι AQRs στις ελληνικές τράπεζες το βέβαιο είναι ότι η πίεση που θα ασκηθεί για τα NPLs και NPEs θα είναι τέτοια όπου π.χ. άρση της προστασίας της πρώτης κατοικίας οπότε θα μπορούν να γίνονται πλειστηριασμοί και στην πρώτη κατοικία.
Τι σημαίνουν όλα αυτά;
Για τα επόμενα 3 χρόνια τουλάχιστον οι τράπεζες ακόμη και εάν εμφανίζουν τελικά καθαρά κέρδη μετά από προβλέψεις 1,5 δισεκ. με κεφαλαιοποίηση στο χρηματιστήριο 13-14 δισεκ. θα εμφανίζουν P/E 9,3 και θα είναι στον μέσο ευρωπαϊκό όρο.
Δυστυχώς σε μια πρόβλεψη 3 ετών τα περιθώρια κερδοφορίας των τραπεζών είναι οριοθετημένα αλλά ακόμη και εάν ξεπεραστούν τα εμπόδια για το προβλέψιμο μέλλον πάλι είναι οριοθετημένα τα περιθώρια κερδοφορίας των ελληνικών τραπεζών.
Οι ελληνικές τράπεζες εκ των πραγμάτων θα συμβιβαστούν με μέτρια κερδοφορία στο καλό σενάριο για χρόνια.
Λόγω αρνητικών αποθεματικών 30,9 δισεκ. και DTA 19,8 δισεκ. θα είναι πολυετής η συσσώρευση κερδών χωρίς διανομή μερίσματος
Γιατί ενώ ελληνικές τράπεζες αρχίζουν και επιτυγχάνουν κέρδη, διατηρούν κεφάλαια tangible book 28,8 δισεκ. και μειώνουν τα προβληματικά τους δάνεια έστω και πολύ αργά δεν αποτελούν επενδυτική ευκαιρία;
Οι ελληνικές τραπεζικές μετοχές δεν αποτελούν πέραν από ευκαιριακές κερδοσκοπικές ευκαιρίες και όχι επενδυτικές ευκαιρίες για τους εξής βασικούς λόγους
1)Το τεράστιο απόθεμα προβληματικών ανοιγμάτων ύψους 106 δισεκ. προκαλεί διάχυτη ανησυχία.
2)Γιατί ενόψει stress tests της ΕΚΤ και του SSM υπάρχει ανησυχία μήπως διεξαχθούν AQRs
3)Οι ελληνικές τράπεζες διαθέτουν 33,6 δισεκ. κεφάλαια συνολικά και tangible book 28,8 δισεκ.
Όμως οι τράπεζες διαθέτουν 30,9 δισεκ. αρνητικά αποθεματικά λόγω σωρευμένων κερδών.
Η Εθνική -9,3 δισεκ. ευρώ αρνητικά αποθεματικά
Η Alpha bank -2,45 δισεκ.
Η Eurobank -10,667 δισεκ. ευρώ αρνητικά αποθεματικά
Η Πειραιώς -8 δισεκ.
Η Attica bank -418 εκατ αρνητικά αποθεματικά
Το σύνολο των 5 τραπεζών φθάνει τα 30,9 δισεκ. σχεδόν όσα είναι τα συνολικά ίδια κεφάλαια τους.
4)Οι ελληνικές τράπεζες λόγω των σωρευμένων ζημιών εμφανίζουν αναβαλλόμενη φορολογία 19,8 δισεκ. αυτό σημαίνει ότι σε σύνολο 33,6 δισεκ. κεφαλαίων τα 19,8 δισεκ. είναι λογιστικά κεφάλαια DTA.
Οι τράπεζες θα υποχρεωθούν για να καλύψουν τις σωρευμένες ζημίες και τα αρνητικά τους αποθεματικά και για να μειώσουν την υψηλή αναβαλλόμενη φορολογία να συσσωρεύουν κέρδη για πολλά χρόνια στο μέλλον και έτσι δεν θα μπορούν να διανείμουν μέρισμα ίσως και για πάνω από 10 χρόνια από σήμερα.
Ίσως το 2028 ή 2030 διανείμουν μέρισμα οι ελληνικές τράπεζες.
Για τους λόγους αυτούς οι μετοχές των τραπεζών δεν μπορούν να αποτελέσουν πραγματική αγοραστική ευκαιρία αλλά μόνο αντικείμενο πρόσκαιρης κερδοσκοπίας.
www.bnkingnews.gr
Οι τράπεζες θα επιτύχουν στο β΄ τρίμηνο περίπου παραπλήσιες επιδόσεις με το α΄ τρίμηνο.
Η Εθνική και η Alpha bank θα ανακοινώσουν κέρδη 31 Αυγούστου και η Eurobank και Πειραιώς 30 Αυγούστου 2017.
1)Η Alpha bank 24 εκατ στο β΄ τρίμηνο 2017 από 48 εκατ στο α΄ τρίμηνο ή στο 6μηνο 2017 κέρδη 72 εκατ ευρώ
2) Η Εθνική τράπεζα 28 εκατ στο β΄ τρίμηνο 2017 από 5 εκατ στο α΄ τρίμηνο ή στο 6μηνο 2017 κέρδη 33 εκατ ευρώ
3) Η Πειραιώς 10 εκατ στο β΄ τρίμηνο 2017 από ζημία -7 εκατ στο α΄ τρίμηνο ή στο 6μηνο 2017 κέρδη 3 εκατ ευρώ
4) Η Eurobank 15-17 εκατ στο β΄ τρίμηνο 2017 από 36,5 εκατ στο α΄ τρίμηνο ή στο 6μηνο 2017 κέρδη 53,5 εκατ ευρώ
Συνολικά οι ελληνικές τράπεζες στο α΄ 6μηνο του 2017 θα εμφανίσουν κέρδη 167 εκατ ευρώ.
Με βάση την τρέχουσα αποτίμηση των ελληνικών τραπεζών για το 2017 εμφανίζουν P/E 30 και σίγουρα θεωρούνται πανάκριβες.
Για το 2018 – χωρίς να εκτιμηθεί ο κίνδυνος των stress tests και του AQRs εάν καταγράψουν κέρδη 600-650 εκατ με βάση τις τρέχουσες αποτιμήσεις θα εμφανίζουν P/E περίπου 17 και συνεχίζουν να βρίσκονται σε υπερτιμημένη ζώνη αν και πιο λογική σε σχέση με το 2017.
Όμως εάν προκύψει ζήτημα νέων προβλέψεων λόγω stress tests και ίσως AQRs τότε απλά οι τράπεζες στην Ελλάδα και με όρους 2018 είναι πανάκριβες.
Η αποτίμηση των τραπεζών με όρους P/BV
Οι ελληνικές τράπεζες διαθέτουν 3 ειδών κεφάλαια.
Τα συνολικά ύψους 33 δισεκ. ευρώ.
Τα tangible book ύψους 28,7 δισεκ.
Και τα κεφάλαια με αναβαλλόμενο φόρο όσο ο μέσος όρος της ευρωζώνης δηλαδή 33 δισεκ. – 19,8 δισεκ. αναβαλλόμενη φορολογία + 8 δισεκ. που είναι ο μέσος όρος της αναβαλλόμενης φορολογίας = 21 δισεκ. ευρώ.
Με όρους συνολικών κεφαλαίων το P/BV στις ελληνικές τράπεζες διαμορφώνεται στο 0,32
Με όρους tangible book κεφαλαίων το P/BV στις ελληνικές τράπεζες διαμορφώνεται στο 0,37
Με όρους κεφαλαίων με λογικό αναβαλλόμενο φόρο το P/BV στις ελληνικές τράπεζες διαμορφώνεται στο 0,50.
Ο μέτρο σύγκρισης τονίζεται ότι η BNP Paribas αποτιμάται πάνω από 1,1 εσχάτως.
Οι άμεσες προκλήσεις των τραπεζών
Οι άμεσες προκλήσεις των τραπεζών είναι οι εξής
Α)Αύξηση έως 30% των ορίων στους στόχους των NPEs και NPLs.
Μια πιο επιθετική αντιμετώπιση των προβληματικών δανείων από τις τράπεζες π.χ. με επιθετικότερες πωλήσεις θα οδηγήσει σε ζημίες το ελληνικό banking.
Β)Το χάσμα δανείων προς καταθέσεις βρίσκεται στα 70 δισεκ.
Μπορεί το ELA να μειώνεται αλλά ο ισολογισμός των τραπεζών δεν έχει βελτιωθεί όσο νομίζουμε.
Γ)Τα κεφάλαια επαρκούν αλλά σε σύνολο 33 δισεκ. κεφαλαίων ή 28,7 δισεκ. tangible book η αναβαλλόμενη φορολογία DTA δηλαδή τα λογιστικά κεφάλαια είναι 19,8 δισεκ. ευρώ.
Δ)Η αύξηση των καταθέσεων είναι εξωφρενικά αργή που προβληματίζει.
Ε)Η μείωση των συνολικών υπολοίπων δανείων για 8 χρόνο επίσης προβληματίζει.
Πως θα βγάλουν κέρδη οι ελληνικές τράπεζες
Το μεγάλο στοίχημα στο ελληνικό τραπεζικό σύστημα του ορατού μέλλοντος δεν είναι τα κέρδη αλλά η επίλυση ενός μακροχρόνιου προβλήματος των προβληματικών δανείων και ανοιγμάτων που έφθασε στα 106 δισεκ. και αντιστοιχεί στο 38% του συνολικού ενεργητικού των ελληνικών τραπεζών.
Όμως έχουν παρουσιαστεί πολλές αναλύσεις περί της διαχείρισης των NPLs.
Εν συντομία θα πρέπει να τονιστεί ότι λύση χωρίς κόστος δεν υπάρχει και στο τέλος εάν το ελληνικό τραπεζικό σύστημα θέλει να απαλλαγεί ουσιωδώς από αυτό το μεγάλο πρόβλημα των μη εξυπηρετούμενων δανείων, οι τράπεζες θα πρέπει να υποστούν…και ζημίες.
AQRs το 2018 δεν θα διεξαχθούν αλλά το 2019 για τις ελληνικές τράπεζες και προφανώς το 2019….όλοι ποντάρουν στην βελτίωση της οικονομίας και στην ανάκαμψη των assets, των collaterals ώστε να έχει βελτιωθεί η εικόνα των ισολογισμών από τους εσωτερικούς ελέγχους που θα διεξαχθούν AQRs.
Οι ελληνικές τράπεζες έχουν ένα πλεονέκτημα ο δείκτης κάλυψης δανείων με προβλέψεις είναι υψηλός ωστόσο έχουν και ένα στρατηγικό μειονέκτημα πέραν από την αναβαλλόμενη φορολογία 19,8 δισεκ. και το χάσμα ρευστότητας μεταξύ δανείων και καταθέσεων ύψους 70 δισεκ
Το πρόβλημα είναι ότι τα collaterals που διαθέτουν ακόμη παραμένουν προβληματικά ενώ υπάρχει και ένας κρυφός κίνδυνος δάνεια που εμφανίζονται ως ενήμερα….στην πραγματικότητα είναι προβληματικά και το ζήτημα αυτό εάν αποκαλυφθεί θα δημιουργήσει….τριγμούς στο ελληνικό banking.
Πως θα βγουν κέρδη από τις ελληνικές τράπεζες;
Οι ελληνικές τράπεζες έχουν συνολικά έσοδα 8,6 δισεκ. επίδοση αξιοπρεπή σε ετήσια βάση.
Έχουν έξοδα 4,7 δισεκ. και προβλέψεις 3,6 δισεκ.
Το άθροισμα όλων αυτών μετά φόρων μας ισοδυναμεί με μηδέν.
Τα έσοδα δεν μπορούν να βελτιωθούν, οι τράπεζες πούλησαν περιουσιακά στοιχεία, ειδικά η Εθνική, οπότε τα όρια εσόδων τους είναι οριοθετημένα.
Ας υποθέσουμε ότι οι τράπεζες θα βγάζουν 8,5 με 9 δισεκ. έσοδα σε ετήσια βάση.
Στα έξοδα που ανέρχονται σε ετήσια βάση σε 4,7 δισεκ. μπορούν να υπάρξουν παρεμβάσεις.
Στους τραπεζικούς κύκλους είναι γνωστά τα σενάρια για νέα μείωση των εργαζομένων κατά 10.000 άτομα εξέλιξη που θα προκαλούσε ένα σοκ μεν στον τραπεζικό κλάδο αλλά θα μείωνε κατά 300-350 εκατ ετησίως τα έξοδα.
Δηλαδή τα 4,7 δισεκ. έξοδα θα μειώνονταν στα 4,35 δισεκ. ευρώ.
Άρα 8,5 με 9 δισεκ. έσοδα – 4,35 δισεκ. έξοδα= 4,65 δισεκ προ προβλέψεων έσοδα.
Οι προβλέψεις για προβληματικά δάνεια ανέρχονται σε 3,6 δισεκ. με φθίνουσα πορεία, κάποτε στις σκοτεινές εποχές του banking είχαν ξεπεράσει τα 12-14 δισεκ. οι προβλέψεις.
Άρα το βασικό πρόβλημα είναι οι προβλέψεις για προβληματικά δάνεια.
Πως τα 3,6 δισεκ. θα μειωθούν αισθητά και πως αυτή η μείωση θα είναι διατηρήσιμη.
Ας δούμε ορισμένες παραδοχές.
1)Σε ετήσια βάση να μειώνονται οι προβλέψεις 600 εκατ ευρώ.
2)Οι τράπεζες θα διενεργήσουν νέες προβλέψεις για τα IFRs 9 που εκτιμώνται σε 3 με 3,5 δισεκ. με δυνατότητα απόσβεσης 5 χρόνια.
3 με 3,5 δισεκ. δια 5 χρόνια 600-650 εκατ προβλέψεις σε ετήσια βάση λόγω IFRS 9.
Άρα η μείωση 600 εκατ των προβλέψεων της αρχικής παραδοχής δεν επαρκεί.
3)Οι τράπεζες έχουν υψηλό δείκτη κάλυψης δανείων με προβλέψεις, έχουν αδύναμα collaterals αλλά εκ των πραγμάτων θα υποχρεωθούν σε επιθετικότερες πωλήσεις, ρυθμίσεις και διαγραφές.
Κυρίως θα υποχρεωθούν σε επιθετικότερες πωλήσεις που σημαίνει και ζημία σε ορισμένες περιπτώσεις.
Ας υποθέσουμε ότι το 2020 τα προβληματικά δάνεια θα μειωθούν από 106 δισεκ. στα 60 με 65 δισεκ. χωρίς να δημιουργούνται νέες προβλέψεις – πέραν του αναμενόμενου - ή νέα προβλήματα το τελικό αποτέλεσμα θα είναι
Συνολικά έσοδα 9 δισεκ. έξοδα 4,3 δισεκ. και προβλέψεις σε ετήσια βάση 1 με 1,5 δισεκ. ευρώ ετησίως = 3,7 με 3,2 δισεκ.
Αυτό το προ φόρων κέρδος όμως θα πηγαίνει για να καλύψει κυρίως τις ζημίες από πωλήσεις προβληματικών δανείων και να ολοκληρώνει την εξυγίανση των δανειακών χαρτοφυλακίων.
4)Ανεξαρτήτως εάν θα γίνουν ή όχι AQRs στις ελληνικές τράπεζες το βέβαιο είναι ότι η πίεση που θα ασκηθεί για τα NPLs και NPEs θα είναι τέτοια όπου π.χ. άρση της προστασίας της πρώτης κατοικίας οπότε θα μπορούν να γίνονται πλειστηριασμοί και στην πρώτη κατοικία.
Τι σημαίνουν όλα αυτά;
Για τα επόμενα 3 χρόνια τουλάχιστον οι τράπεζες ακόμη και εάν εμφανίζουν τελικά καθαρά κέρδη μετά από προβλέψεις 1,5 δισεκ. με κεφαλαιοποίηση στο χρηματιστήριο 13-14 δισεκ. θα εμφανίζουν P/E 9,3 και θα είναι στον μέσο ευρωπαϊκό όρο.
Δυστυχώς σε μια πρόβλεψη 3 ετών τα περιθώρια κερδοφορίας των τραπεζών είναι οριοθετημένα αλλά ακόμη και εάν ξεπεραστούν τα εμπόδια για το προβλέψιμο μέλλον πάλι είναι οριοθετημένα τα περιθώρια κερδοφορίας των ελληνικών τραπεζών.
Οι ελληνικές τράπεζες εκ των πραγμάτων θα συμβιβαστούν με μέτρια κερδοφορία στο καλό σενάριο για χρόνια.
Λόγω αρνητικών αποθεματικών 30,9 δισεκ. και DTA 19,8 δισεκ. θα είναι πολυετής η συσσώρευση κερδών χωρίς διανομή μερίσματος
Γιατί ενώ ελληνικές τράπεζες αρχίζουν και επιτυγχάνουν κέρδη, διατηρούν κεφάλαια tangible book 28,8 δισεκ. και μειώνουν τα προβληματικά τους δάνεια έστω και πολύ αργά δεν αποτελούν επενδυτική ευκαιρία;
Οι ελληνικές τραπεζικές μετοχές δεν αποτελούν πέραν από ευκαιριακές κερδοσκοπικές ευκαιρίες και όχι επενδυτικές ευκαιρίες για τους εξής βασικούς λόγους
1)Το τεράστιο απόθεμα προβληματικών ανοιγμάτων ύψους 106 δισεκ. προκαλεί διάχυτη ανησυχία.
2)Γιατί ενόψει stress tests της ΕΚΤ και του SSM υπάρχει ανησυχία μήπως διεξαχθούν AQRs
3)Οι ελληνικές τράπεζες διαθέτουν 33,6 δισεκ. κεφάλαια συνολικά και tangible book 28,8 δισεκ.
Όμως οι τράπεζες διαθέτουν 30,9 δισεκ. αρνητικά αποθεματικά λόγω σωρευμένων κερδών.
Η Εθνική -9,3 δισεκ. ευρώ αρνητικά αποθεματικά
Η Alpha bank -2,45 δισεκ.
Η Eurobank -10,667 δισεκ. ευρώ αρνητικά αποθεματικά
Η Πειραιώς -8 δισεκ.
Η Attica bank -418 εκατ αρνητικά αποθεματικά
Το σύνολο των 5 τραπεζών φθάνει τα 30,9 δισεκ. σχεδόν όσα είναι τα συνολικά ίδια κεφάλαια τους.
4)Οι ελληνικές τράπεζες λόγω των σωρευμένων ζημιών εμφανίζουν αναβαλλόμενη φορολογία 19,8 δισεκ. αυτό σημαίνει ότι σε σύνολο 33,6 δισεκ. κεφαλαίων τα 19,8 δισεκ. είναι λογιστικά κεφάλαια DTA.
Οι τράπεζες θα υποχρεωθούν για να καλύψουν τις σωρευμένες ζημίες και τα αρνητικά τους αποθεματικά και για να μειώσουν την υψηλή αναβαλλόμενη φορολογία να συσσωρεύουν κέρδη για πολλά χρόνια στο μέλλον και έτσι δεν θα μπορούν να διανείμουν μέρισμα ίσως και για πάνω από 10 χρόνια από σήμερα.
Ίσως το 2028 ή 2030 διανείμουν μέρισμα οι ελληνικές τράπεζες.
Για τους λόγους αυτούς οι μετοχές των τραπεζών δεν μπορούν να αποτελέσουν πραγματική αγοραστική ευκαιρία αλλά μόνο αντικείμενο πρόσκαιρης κερδοσκοπίας.
www.bnkingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών