Θα ήταν πολύ σημαντικό αν μπορούσε να αποτιμηθεί η αξία των εξασφαλίσεων των τραπεζών για τα δάνεια που έχουν χορηγήσει.
Η τρέχουσα χρηματιστηριακή αξία των 4 μεγάλων ελληνικών τραπεζών ανέρχεται σε 7 δισεκ. ευρώ και διαθέτουν tangible book value συνολικά 28,8-29 δισεκ. ευρώ.
Με όρους λοιπόν P/BV οι ελληνικές τράπεζες αποτιμώνται με δείκτη 0,24 όπως περίπου αποτιμώνται οι Ιταλικές τράπεζες πλην της Monte Dei Paschi που βρίσκεται στο 0,11.
Κάποιος μπορεί να υποστηρίξει ότι η πραγματική χρηματιστηριακή αξία καθορίζεται από την συγκρισιμότητα.
Παίρνεις ένα δείκτη και τον συγκρίνεις με άλλες χώρες και έτσι εξάγεις ένα συμπέρασμα.
Το P/E η σχέση χρηματιστηριακής αξίας προς κέρδη στην Ελλάδα δεν έχει κανένα πρακτικό νόημα.
Ο δείκτης P/BV ο δείκτης κεφαλαιοποίησης προς λογιστική αξία έχει βαρύτητα αλλά δεν αποδεικνύει την πραγματική αξία καθώς δεν αποτυπώνει την πραγματική αξία του ισολογισμού τραπεζών όπως οι ελληνικές.
Είναι διεθνώς κοινώς αποδεκτός δείκτης αλλά στην Ελλάδα μερικώς αντικατοπτρίζει την αλήθεια.
Ποια είναι λοιπόν η ρεαλιστική αξία των μετοχών των ελληνικών τραπεζών;
Για να απαντηθεί το ερώτημα αυτό ουσιαστικά και όχι επιφανειακά θα πρέπει να εστιαστούμε σε δύο κομβικής σημασίας παράγοντες
1)Ποια είναι η αξία των εγγυήσεων
2)Η διαδικασία διαγραφών δανείων είναι εναρμονισμένη με την ολοκληρωμένη πολιτική προβλέψεων;
Ρωτούν πολλοί οι ελληνικές τράπεζες είναι ακριβές ή φθηνές;
Για να απαντηθεί το ερώτημα αυτό σοβαρά και όχι επιπόλαια θα πρέπει να ξέρουμε την αξία των εγγυήσεων των τραπεζών.
Στο παρελθόν οι διοικήσεις των τραπεζών ακολουθούσαν μια τετριμμένη οδό.
Σε κάθε δάνειο χρησιμοποιούσαν ως εγγυήσεις κατά βάση ακίνητα, διαμερίσματα, οικίες, εμπορικά και επαγγελματικά ακίνητα και οικόπεδα.
Χρησιμοποιούσαν και άλλες εγγυήσεις προφανώς αλλά ως επί τω πλείστον ακίνητα.
Π.χ. στα δάνεια προς τα κανάλια ως εγγυήσεις χρησιμοποιούνταν τα αρχεία…
Οι εγγυήσεις όμως είχαν και έχουν μια αξία.
Πως οι τράπεζες αποτιμούσαν το βασικό στοιχείο εγγυήσεων που είχαν τα ακίνητα;
Επειδή δεν επιτρέπονταν οι πλειστηριασμοί η πραγματική αξία των ακινήτων καθοριζόταν από τις αντικειμενικές και εμπορικές τιμές.
Π.χ. ένας επιχειρηματίας έλαβε δάνειο 5 εκατ και χρησιμοποίησε ως εγγύηση ένα βιομηχανικό οικόπεδο και ένα ακίνητο εμπορικής αξίας 6 εκατ ευρώ.
Αυτά τα 6 εκατ ευρώ όμως ήταν θεωρητικά.
Τα τελευταία 6 χρόνια της βαθειάς καταστροφικής ύφεσης οι αξίες των ακινήτων έχουν καταρρεύσει.
Η αξία των ακινήτων έχει υποχωρήσει.
Με βάση τους νόμους της αγοράς και ζήτησης η αξία καθορίζεται από τον αγοραστή.
Η τράπεζα αν σήμερα αυτό το δάνειο των 5 εκατ είναι NPLs είναι προβληματικό έχει την δυνατότητα να προχωρήσει σε πλειστηριασμό των ακινήτων.
Ποια είναι η αξία τους;
Σίγουρα όχι 6 εκατ.
Μπορεί να είναι 2-3 εκατ γιατί δεν πρέπει να εκτιμηθεί μόνο η πτώση των τιμών των ακινήτων αλλά και το ενδιαφέρον για αγορά ακινήτων.
Με βάση αυτή την παράμετρο η τράπεζα έδωσε ένα δάνειο 5 εκατ και έχει εξασφαλίσεις που αξίζουν 2 εκατ.
Αν δεχθούμε ότι το coverage ratio είναι στο 56% ο δείκτης κάλυψης δανείων με προβλέψεις αυτό σημαίνει ότι η τράπεζα στα 5 εκατ έχει διενεργήσει προβλέψεις 2,8 εκατ.
Όμως η αξία των ακινήτων του παραδείγματος μας είναι 2 εκατ και ας δεχθούμε ότι βρίσκει αμέσως αγοραστή η τράπεζα και τα πουλάει τα ακίνητα 2 εκατ.
Αυτό σημαίνει 5 εκατ το δάνειο – 2,8 εκατ προβλέψεις -2 εκατ η αξία του ακινήτου = 200 χιλ. ευρώ υπόλοιπο που θα είναι η καθαρή ζημία για την τράπεζα.
Το παράδειγμα που αναφέρουμε είναι σχετικό, υπάρχουν πολύ καλύτερα αλλά και πολύ χειρότερα παραδείγματα.
Στην περίπτωση μας όμως έχουμε ζημία.
Το ερώτημα λοιπόν είναι ποια είναι η αξία των εγγυήσεων που έχουν οι τράπεζες από τα δάνεια;
Π.χ. τα αυτοκίνητα έχουν αξία σχεδόν μηδέν.
Τα ακίνητα εξαρτάται πολλές παραμέτρους αλλά έχουν χάσει το 50% της αρχικής τους αξίας.
Ένα πρόβλημα με τα ακίνητα είναι ότι χρειάζεται αγορά αν δεν υπάρχει ενδιαφέρον για αγορές ακινήτων είναι κατανοητό ότι η αξία του ακινήτου που δεν μπορεί να πωληθεί τυπικά είναι η αντικειμενική, ουσιαστικά όμως είναι μηδέν.
Με δεδομένες τις παρενέργειες σε όλο τον οικονομικό ιστό είναι 100% σίγουρο ότι οι τράπεζες έχουν εξασφαλίσεις η αξία των οποίων έχει έως και δραματικά υποβαθμιστεί.
Άρα στο ερώτημα ποια είναι η αξία των μετοχών των τραπεζών η απάντηση είναι…ποια είναι η αξία των εξασφαλίσεων που έχουν οι τράπεζες έναντι των δανείων.
Οι τράπεζες μπορεί να μην το παραδέχονται αλλά η αλήθεια είναι ότι μπορούσε σήμερα να αποτιμηθεί η αξία των εγγυήσεων αρχικού ονομαστικού ύψους άνω των 230 δισεκ. ευρώ θα διαπίστωνε ότι είναι κάτω από 100 δισεκ.
Πόσο κάτω εικασίες μπορούμε να κάνουμε όχι να απαντήσουμε υπεύθυνα.
Στο ερώτημα ποια είναι η αξία των μετοχών των τραπεζών υπάρχει και μια άλλη διάσταση.
Οι προβλέψεις είναι επαρκείς;
Αν είναι επαρκείς τότε η τρέχουσα αξία αντικατοπτρίζει πραγματική αξία.
Αν δεν είναι επαρκείς τότε η αξία των τραπεζών είναι μηδέν και χρειάζονται και νέα ανακεφαλαιοποίηση.
Το συμπέρασμα
Στις ελληνικές και Ιταλικές τράπεζες που εμφανίζουν 480 δισεκ. προβληματικά δάνεια (Ελλάδα 117 και Ιταλία 360 δισεκ) ο προσδιορισμός της πραγματικής τους αξίας μπορεί να επιτευχθεί με βάση την αξία των εξασφαλίσεων.
Θα ήταν πολύ σημαντικό αν μπορούσε να αποτιμηθεί η αξία των εξασφαλίσεων των τραπεζών για τα δάνεια που έχουν χορηγήσει.
Θα μπορούσαμε να βρεθούμε προ εκπλήξεων ακραία αρνητικών ή και θετικών.
(Πρώτη Ενημέρωση: 02:09, Τετάρτη 13 Ιουλίου)
www.bankingnews.gr
Με όρους λοιπόν P/BV οι ελληνικές τράπεζες αποτιμώνται με δείκτη 0,24 όπως περίπου αποτιμώνται οι Ιταλικές τράπεζες πλην της Monte Dei Paschi που βρίσκεται στο 0,11.
Κάποιος μπορεί να υποστηρίξει ότι η πραγματική χρηματιστηριακή αξία καθορίζεται από την συγκρισιμότητα.
Παίρνεις ένα δείκτη και τον συγκρίνεις με άλλες χώρες και έτσι εξάγεις ένα συμπέρασμα.
Το P/E η σχέση χρηματιστηριακής αξίας προς κέρδη στην Ελλάδα δεν έχει κανένα πρακτικό νόημα.
Ο δείκτης P/BV ο δείκτης κεφαλαιοποίησης προς λογιστική αξία έχει βαρύτητα αλλά δεν αποδεικνύει την πραγματική αξία καθώς δεν αποτυπώνει την πραγματική αξία του ισολογισμού τραπεζών όπως οι ελληνικές.
Είναι διεθνώς κοινώς αποδεκτός δείκτης αλλά στην Ελλάδα μερικώς αντικατοπτρίζει την αλήθεια.
Ποια είναι λοιπόν η ρεαλιστική αξία των μετοχών των ελληνικών τραπεζών;
Για να απαντηθεί το ερώτημα αυτό ουσιαστικά και όχι επιφανειακά θα πρέπει να εστιαστούμε σε δύο κομβικής σημασίας παράγοντες
1)Ποια είναι η αξία των εγγυήσεων
2)Η διαδικασία διαγραφών δανείων είναι εναρμονισμένη με την ολοκληρωμένη πολιτική προβλέψεων;
Ρωτούν πολλοί οι ελληνικές τράπεζες είναι ακριβές ή φθηνές;
Για να απαντηθεί το ερώτημα αυτό σοβαρά και όχι επιπόλαια θα πρέπει να ξέρουμε την αξία των εγγυήσεων των τραπεζών.
Στο παρελθόν οι διοικήσεις των τραπεζών ακολουθούσαν μια τετριμμένη οδό.
Σε κάθε δάνειο χρησιμοποιούσαν ως εγγυήσεις κατά βάση ακίνητα, διαμερίσματα, οικίες, εμπορικά και επαγγελματικά ακίνητα και οικόπεδα.
Χρησιμοποιούσαν και άλλες εγγυήσεις προφανώς αλλά ως επί τω πλείστον ακίνητα.
Π.χ. στα δάνεια προς τα κανάλια ως εγγυήσεις χρησιμοποιούνταν τα αρχεία…
Οι εγγυήσεις όμως είχαν και έχουν μια αξία.
Πως οι τράπεζες αποτιμούσαν το βασικό στοιχείο εγγυήσεων που είχαν τα ακίνητα;
Επειδή δεν επιτρέπονταν οι πλειστηριασμοί η πραγματική αξία των ακινήτων καθοριζόταν από τις αντικειμενικές και εμπορικές τιμές.
Π.χ. ένας επιχειρηματίας έλαβε δάνειο 5 εκατ και χρησιμοποίησε ως εγγύηση ένα βιομηχανικό οικόπεδο και ένα ακίνητο εμπορικής αξίας 6 εκατ ευρώ.
Αυτά τα 6 εκατ ευρώ όμως ήταν θεωρητικά.
Τα τελευταία 6 χρόνια της βαθειάς καταστροφικής ύφεσης οι αξίες των ακινήτων έχουν καταρρεύσει.
Η αξία των ακινήτων έχει υποχωρήσει.
Με βάση τους νόμους της αγοράς και ζήτησης η αξία καθορίζεται από τον αγοραστή.
Η τράπεζα αν σήμερα αυτό το δάνειο των 5 εκατ είναι NPLs είναι προβληματικό έχει την δυνατότητα να προχωρήσει σε πλειστηριασμό των ακινήτων.
Ποια είναι η αξία τους;
Σίγουρα όχι 6 εκατ.
Μπορεί να είναι 2-3 εκατ γιατί δεν πρέπει να εκτιμηθεί μόνο η πτώση των τιμών των ακινήτων αλλά και το ενδιαφέρον για αγορά ακινήτων.
Με βάση αυτή την παράμετρο η τράπεζα έδωσε ένα δάνειο 5 εκατ και έχει εξασφαλίσεις που αξίζουν 2 εκατ.
Αν δεχθούμε ότι το coverage ratio είναι στο 56% ο δείκτης κάλυψης δανείων με προβλέψεις αυτό σημαίνει ότι η τράπεζα στα 5 εκατ έχει διενεργήσει προβλέψεις 2,8 εκατ.
Όμως η αξία των ακινήτων του παραδείγματος μας είναι 2 εκατ και ας δεχθούμε ότι βρίσκει αμέσως αγοραστή η τράπεζα και τα πουλάει τα ακίνητα 2 εκατ.
Αυτό σημαίνει 5 εκατ το δάνειο – 2,8 εκατ προβλέψεις -2 εκατ η αξία του ακινήτου = 200 χιλ. ευρώ υπόλοιπο που θα είναι η καθαρή ζημία για την τράπεζα.
Το παράδειγμα που αναφέρουμε είναι σχετικό, υπάρχουν πολύ καλύτερα αλλά και πολύ χειρότερα παραδείγματα.
Στην περίπτωση μας όμως έχουμε ζημία.
Το ερώτημα λοιπόν είναι ποια είναι η αξία των εγγυήσεων που έχουν οι τράπεζες από τα δάνεια;
Π.χ. τα αυτοκίνητα έχουν αξία σχεδόν μηδέν.
Τα ακίνητα εξαρτάται πολλές παραμέτρους αλλά έχουν χάσει το 50% της αρχικής τους αξίας.
Ένα πρόβλημα με τα ακίνητα είναι ότι χρειάζεται αγορά αν δεν υπάρχει ενδιαφέρον για αγορές ακινήτων είναι κατανοητό ότι η αξία του ακινήτου που δεν μπορεί να πωληθεί τυπικά είναι η αντικειμενική, ουσιαστικά όμως είναι μηδέν.
Με δεδομένες τις παρενέργειες σε όλο τον οικονομικό ιστό είναι 100% σίγουρο ότι οι τράπεζες έχουν εξασφαλίσεις η αξία των οποίων έχει έως και δραματικά υποβαθμιστεί.
Άρα στο ερώτημα ποια είναι η αξία των μετοχών των τραπεζών η απάντηση είναι…ποια είναι η αξία των εξασφαλίσεων που έχουν οι τράπεζες έναντι των δανείων.
Οι τράπεζες μπορεί να μην το παραδέχονται αλλά η αλήθεια είναι ότι μπορούσε σήμερα να αποτιμηθεί η αξία των εγγυήσεων αρχικού ονομαστικού ύψους άνω των 230 δισεκ. ευρώ θα διαπίστωνε ότι είναι κάτω από 100 δισεκ.
Πόσο κάτω εικασίες μπορούμε να κάνουμε όχι να απαντήσουμε υπεύθυνα.
Στο ερώτημα ποια είναι η αξία των μετοχών των τραπεζών υπάρχει και μια άλλη διάσταση.
Οι προβλέψεις είναι επαρκείς;
Αν είναι επαρκείς τότε η τρέχουσα αξία αντικατοπτρίζει πραγματική αξία.
Αν δεν είναι επαρκείς τότε η αξία των τραπεζών είναι μηδέν και χρειάζονται και νέα ανακεφαλαιοποίηση.
Το συμπέρασμα
Στις ελληνικές και Ιταλικές τράπεζες που εμφανίζουν 480 δισεκ. προβληματικά δάνεια (Ελλάδα 117 και Ιταλία 360 δισεκ) ο προσδιορισμός της πραγματικής τους αξίας μπορεί να επιτευχθεί με βάση την αξία των εξασφαλίσεων.
Θα ήταν πολύ σημαντικό αν μπορούσε να αποτιμηθεί η αξία των εξασφαλίσεων των τραπεζών για τα δάνεια που έχουν χορηγήσει.
Θα μπορούσαμε να βρεθούμε προ εκπλήξεων ακραία αρνητικών ή και θετικών.
(Πρώτη Ενημέρωση: 02:09, Τετάρτη 13 Ιουλίου)
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών