Ας δούμε λοιπόν ορισμένες παραμέτρους για να δούμε αν τελικά αυτή η υπεραισιοδοξία είναι λογική ή υπερφίαλη.
Με βάση την καλλιεργηθείσα προπαγάνδα, καλόπιστη ή κακόπιστη κρίση τι υποστηρίζουν πολλοί για την αγορά;
Άπαξ και θα υπάρξει θετική αξιολόγηση, άπαξ και θα προχωρήσει μια λύση για το χρέος, άπαξ και η Ελλάδα θα ενταχθεί στο πρόγραμμα της ποσοτικής χαλάρωσης, άπαξ και η Ευρώπη λόγω προσφυγικού έχει αλλάξει άποψη και θέση για την Ελλάδα, οι αποτιμήσεις θα ανέβουν, οι μετοχές των τραπεζών θα ανέβουν, το ελληνικό χρηματιστήριο θα ανέβει, οι τιμές των ομολόγων θα ανέβουν.
Αφού λοιπόν θα ανέβουν και αφού έχουμε τόσο καλά νέα γιατί δεν σπεύδετε να αγοράσετε για να προλάβετε το ράλι που έρχεται;
Αγοράστε γράφουν ορισμένοι που έχουν τόσες γνώσεις όσο και το μυαλό ενός αρμαντίλο.
Στο ερώτημα αυτό οι απαντήσεις είναι προφανείς, όταν έχεις να κάνεις με την ελληνική αγορά και την ελληνική οικονομία κανείς δεν μπορεί να είναι σίγουρος.
Η απάντηση αυτή είναι γενικόλογη και σίγουρα μπορεί να περικλείει αλήθειες αλλά δεν είναι τεκμηριωμένη.
Ας δούμε λοιπόν ορισμένες παραμέτρους για να δούμε αν τελικά αυτή η υπεραισιοδοξία είναι λογική ή υπερφίαλη.
1)Αξιολόγηση ναι μεν αλλά, η αξιολόγηση είναι ιμιτασιόν δεν αντικατοπτρίζει την δίκαιη αξία της ελληνικής οικονομίας, όλοι γνωρίζουν ότι κατέβηκε ο πήχης γιατί η Ελλάδα δεν τα πάει καλά στον δρόμο αντοχής μετ΄ εμποδίων.
2)Η λύση για το χρέος…δεν θα είναι απλά λύση για το χρέος.
Η επιμήκυνση π.χ. στα 50 χρόνια δηλαδή επιμήκυνση 17,5 ετών από τα 32,5 στα 50 χρόνια θα μειώσει τις τοκοχρεολυτικές δόσεις περίπου 2,7 με 3 δισεκ. ευρώ.
Αν μετατραπεί και το επιτόκιο από κυμαινόμενο σε σταθερό θα σπεύσουν κάποιοι να υποστηρίξουν ότι ….σε παρούσες αξίες προκύπτει ένα όφελος.
Αυτή η απάντηση είναι σαν να λες σε ένα κυνηγό ότι αν έχει κυνήγι θα φας φαγητό.
Στην μόνη περίπτωση να προκύψει όφελος είναι αν μετά από 4 ή 5 ή 8 χρόνια αποφασίσει η Ελλάδα να επαναγοράσει το χρέος και αυτό επίσης είναι θεωρητικό.
Η Ελλάδα δανείζεται στο 1%, τέτοια επιτόκια δεν θα μπορέσει να επιτύχει από την αγορά.
Με την ποσοτική χαλάρωση π.χ. το ετήσιο ομόλογο θα βρεθεί στις 99 με 100 μονάδες βάσης που σημαίνει 4% με 3,7% στο θετικό σενάριο και το 10ετές στο 5% που σημαίνει τιμή 89 με 90 μονάδες βάσης.
Την εκτίμηση ότι τα ελληνικά ομόλογα θα βρεθούν στα επίπεδα των πορτογαλικών δεν την ασπαζόμαστε, τα ελληνικά ομόλογα θα συνεχίσουν να διαπραγματεύονται με discount ως προς τις τιμές έναντι των πορτογαλικών ομολόγων.
Το παράδειγμα της τράπεζας Κύπρου
Η Κύπρος βγήκε από το μνημόνιο.
Η σχέση χρέους προς ΑΕΠ διαμορφώνεται περίπου στο 100%.
Το ΑΕΠ θα αναπτυχθεί +1,4% το 2016.
Η Κύπρος δανείστηκε πριν κάποιο διάστημα περίπου στο 4,25%.
Από τα στοιχεία αυτά προκύπτει ότι τα ελληνικά ομόλογα δεν μπορούν να έχουν καλύτερη εικόνα από τα αντίστοιχα Κυπριακά.
Ταυτόχρονα η μετοχή της τράπεζας Κύπρου είναι χρήσιμο παράδειγμα συμπεριφοράς μετοχών.
Η Κύπρου στα 0,15 ευρώ διαπραγματεύεται -38% από την τιμή εισαγωγής των μετοχών της Κύπρου στα 0,24 ευρώ.
Ενώ η Κύπρος βγήκε από το μνημόνιο....η τράπεζα Κύπρου εμφανίζει σταθερά απόδοση 1,3 δισεκ. που αυτό σημαίνει P/BV περίπου 0,43.
Με τα NPE στην Κύπρο να βρίσκονται σε λίγο χειρότερη θέση από ότι στην Ελλάδα αλλά με την Κύπρο εκτός μνημονίου, αλλά με την τράπεζα Κύπρου να έχει μετόχους καταθέτες το συμπέρασμα που εξάγεται είναι ότι οι μετοχές των ελληνικών τραπεζών πρέπει να διαπραγματεύονται με discount έναντι της Κύπρου.
Η Alpha bank στην Ελλάδα εμφανίζει P/BV περίπου 0,35 δηλαδή υπάρχει διαφορά περίπου +23%.
Δεν είναι σαφές πόσο discount πρέπει να εμφανίζουν οι ελληνικές τράπεζες έναντι της Κύπρου ας υποθέσουμε -5% με -10% ωστόσο ένα discount είναι εύλογο.
Η περίπτωση της μετοχής της Κύπρου μας αποδεικνύει ότι πρέπει να κατεβάσουμε τον πήχη των προσδοκιών για τις ελληνικές τραπεζικές μετοχές.
Οι σοβαροί εσωτερικοί λόγοι
Ταυτόχρονα υπάρχουν και ορισμένοι σοβαροί λόγοι που θα κρατούν χαμηλά τις μετοχές των ελληνικών τραπεζών μετά την αξιολόγηση και το χρέος.
Ποιοι είναι αυτοί οι λόγοι;
1)Τα NPLs και NPE φθάνουν έως το 52%.
Η διαχείριση των NPLs θα είναι μια πολύ δύσκολη εξίσωση και αν υπάρξει πίεση και ζημιογόνος.
2)Το DTA η αναβαλλόμενη φορολογία στις ελληνικές τράπεζες φθάνει τα 19,4 δισεκ. και τα tangible equity τα 28,5 δισεκ.
Το DTC έχει εκτοξευθεί στα 17 δισεκ που αντιστοιχεί στο 60% των τελικών καθαρών κεφαλαίων.
Το 60% των καθαρών κεφαλαίων είναι λογιστικά κεφάλαια στις ελληνικές τράπεζες.
3)Οι καταθέσεις θα παραμείνουν στάσιμες στα 120-123 δισεκ. για το 2016 και η εξάρτηση από το ευρωσύστημα θα διατηρηθεί στην ζώνη των 90-100 δισεκ.
4)Η ανατιμητική κερδοσκοπία ξεθωριάζει πολύ γρήγορα αν δεν στηρίζεται σε πραγματικά στοιχεία.
Για το 2016 σε ένα πολύ θετικό σενάριο οι τράπεζες θα μπορούσαν να καταγράψουν κέρδη 680-700 εκατ λόγω της μεγάλης μείωσης των προβλέψεων για προβληματικά δάνεια.
5)Έχουν τεθεί τιμές στόχοι στις ελληνικές τράπεζες με βάση μέσους όρους από τους ξένους οίκους
3 ευρώ η Alpha
0,4 ευρώ η Εθνική
0,3 ευρώ η Πειραιώς
1,3 ευρώ η Eurobank.
Σε σχέση με τις τρέχουσες τιμές η άνοδος που μπορεί να υπάρξει είναι έως +60% σε μέσους όρους σε 12μηνη βάση που σημαίνει δύο limit up σε δύο ημέρες και μετά τέλος.
Και σε αυτή την περίπτωση κρατήστε μικρό καλάθι.
6)Ακόμη και οι αισιόδοξοι για την πορεία της αγοράς δεν είναι τόσο σίγουροι για την θετική έκβαση των εξελίξεων…
Αυτοί είναι οι προβληματισμοί μας συν ότι
Α)οι οίκοι αξιολόγησης θα προβούν σε πολύ συντηρητική αναβάθμιση της ελληνικής οικονομίας
Β)Ότι μετά την πρώτη αξιολόγηση θα έρθει η δεύτερη αξιολόγηση
Γ)Ότι νέα μέτρα θα κληθεί να εφαρμόσει η Ελλάδα
Δ)Ότι η απόδοση της ακραίας φορολογίας απλά θα γονατίσει ακόμη περισσότερο την οικονομία.
Ε)Μην αποκλειστούν αρνητικές πολιτικές εξελίξεις.
www.bankingnews.gr
Άπαξ και θα υπάρξει θετική αξιολόγηση, άπαξ και θα προχωρήσει μια λύση για το χρέος, άπαξ και η Ελλάδα θα ενταχθεί στο πρόγραμμα της ποσοτικής χαλάρωσης, άπαξ και η Ευρώπη λόγω προσφυγικού έχει αλλάξει άποψη και θέση για την Ελλάδα, οι αποτιμήσεις θα ανέβουν, οι μετοχές των τραπεζών θα ανέβουν, το ελληνικό χρηματιστήριο θα ανέβει, οι τιμές των ομολόγων θα ανέβουν.
Αφού λοιπόν θα ανέβουν και αφού έχουμε τόσο καλά νέα γιατί δεν σπεύδετε να αγοράσετε για να προλάβετε το ράλι που έρχεται;
Αγοράστε γράφουν ορισμένοι που έχουν τόσες γνώσεις όσο και το μυαλό ενός αρμαντίλο.
Στο ερώτημα αυτό οι απαντήσεις είναι προφανείς, όταν έχεις να κάνεις με την ελληνική αγορά και την ελληνική οικονομία κανείς δεν μπορεί να είναι σίγουρος.
Η απάντηση αυτή είναι γενικόλογη και σίγουρα μπορεί να περικλείει αλήθειες αλλά δεν είναι τεκμηριωμένη.
Ας δούμε λοιπόν ορισμένες παραμέτρους για να δούμε αν τελικά αυτή η υπεραισιοδοξία είναι λογική ή υπερφίαλη.
1)Αξιολόγηση ναι μεν αλλά, η αξιολόγηση είναι ιμιτασιόν δεν αντικατοπτρίζει την δίκαιη αξία της ελληνικής οικονομίας, όλοι γνωρίζουν ότι κατέβηκε ο πήχης γιατί η Ελλάδα δεν τα πάει καλά στον δρόμο αντοχής μετ΄ εμποδίων.
2)Η λύση για το χρέος…δεν θα είναι απλά λύση για το χρέος.
Η επιμήκυνση π.χ. στα 50 χρόνια δηλαδή επιμήκυνση 17,5 ετών από τα 32,5 στα 50 χρόνια θα μειώσει τις τοκοχρεολυτικές δόσεις περίπου 2,7 με 3 δισεκ. ευρώ.
Αν μετατραπεί και το επιτόκιο από κυμαινόμενο σε σταθερό θα σπεύσουν κάποιοι να υποστηρίξουν ότι ….σε παρούσες αξίες προκύπτει ένα όφελος.
Αυτή η απάντηση είναι σαν να λες σε ένα κυνηγό ότι αν έχει κυνήγι θα φας φαγητό.
Στην μόνη περίπτωση να προκύψει όφελος είναι αν μετά από 4 ή 5 ή 8 χρόνια αποφασίσει η Ελλάδα να επαναγοράσει το χρέος και αυτό επίσης είναι θεωρητικό.
Η Ελλάδα δανείζεται στο 1%, τέτοια επιτόκια δεν θα μπορέσει να επιτύχει από την αγορά.
Με την ποσοτική χαλάρωση π.χ. το ετήσιο ομόλογο θα βρεθεί στις 99 με 100 μονάδες βάσης που σημαίνει 4% με 3,7% στο θετικό σενάριο και το 10ετές στο 5% που σημαίνει τιμή 89 με 90 μονάδες βάσης.
Την εκτίμηση ότι τα ελληνικά ομόλογα θα βρεθούν στα επίπεδα των πορτογαλικών δεν την ασπαζόμαστε, τα ελληνικά ομόλογα θα συνεχίσουν να διαπραγματεύονται με discount ως προς τις τιμές έναντι των πορτογαλικών ομολόγων.
Το παράδειγμα της τράπεζας Κύπρου
Η Κύπρος βγήκε από το μνημόνιο.
Η σχέση χρέους προς ΑΕΠ διαμορφώνεται περίπου στο 100%.
Το ΑΕΠ θα αναπτυχθεί +1,4% το 2016.
Η Κύπρος δανείστηκε πριν κάποιο διάστημα περίπου στο 4,25%.
Από τα στοιχεία αυτά προκύπτει ότι τα ελληνικά ομόλογα δεν μπορούν να έχουν καλύτερη εικόνα από τα αντίστοιχα Κυπριακά.
Ταυτόχρονα η μετοχή της τράπεζας Κύπρου είναι χρήσιμο παράδειγμα συμπεριφοράς μετοχών.
Η Κύπρου στα 0,15 ευρώ διαπραγματεύεται -38% από την τιμή εισαγωγής των μετοχών της Κύπρου στα 0,24 ευρώ.
Ενώ η Κύπρος βγήκε από το μνημόνιο....η τράπεζα Κύπρου εμφανίζει σταθερά απόδοση 1,3 δισεκ. που αυτό σημαίνει P/BV περίπου 0,43.
Με τα NPE στην Κύπρο να βρίσκονται σε λίγο χειρότερη θέση από ότι στην Ελλάδα αλλά με την Κύπρο εκτός μνημονίου, αλλά με την τράπεζα Κύπρου να έχει μετόχους καταθέτες το συμπέρασμα που εξάγεται είναι ότι οι μετοχές των ελληνικών τραπεζών πρέπει να διαπραγματεύονται με discount έναντι της Κύπρου.
Η Alpha bank στην Ελλάδα εμφανίζει P/BV περίπου 0,35 δηλαδή υπάρχει διαφορά περίπου +23%.
Δεν είναι σαφές πόσο discount πρέπει να εμφανίζουν οι ελληνικές τράπεζες έναντι της Κύπρου ας υποθέσουμε -5% με -10% ωστόσο ένα discount είναι εύλογο.
Η περίπτωση της μετοχής της Κύπρου μας αποδεικνύει ότι πρέπει να κατεβάσουμε τον πήχη των προσδοκιών για τις ελληνικές τραπεζικές μετοχές.
Οι σοβαροί εσωτερικοί λόγοι
Ταυτόχρονα υπάρχουν και ορισμένοι σοβαροί λόγοι που θα κρατούν χαμηλά τις μετοχές των ελληνικών τραπεζών μετά την αξιολόγηση και το χρέος.
Ποιοι είναι αυτοί οι λόγοι;
1)Τα NPLs και NPE φθάνουν έως το 52%.
Η διαχείριση των NPLs θα είναι μια πολύ δύσκολη εξίσωση και αν υπάρξει πίεση και ζημιογόνος.
2)Το DTA η αναβαλλόμενη φορολογία στις ελληνικές τράπεζες φθάνει τα 19,4 δισεκ. και τα tangible equity τα 28,5 δισεκ.
Το DTC έχει εκτοξευθεί στα 17 δισεκ που αντιστοιχεί στο 60% των τελικών καθαρών κεφαλαίων.
Το 60% των καθαρών κεφαλαίων είναι λογιστικά κεφάλαια στις ελληνικές τράπεζες.
3)Οι καταθέσεις θα παραμείνουν στάσιμες στα 120-123 δισεκ. για το 2016 και η εξάρτηση από το ευρωσύστημα θα διατηρηθεί στην ζώνη των 90-100 δισεκ.
4)Η ανατιμητική κερδοσκοπία ξεθωριάζει πολύ γρήγορα αν δεν στηρίζεται σε πραγματικά στοιχεία.
Για το 2016 σε ένα πολύ θετικό σενάριο οι τράπεζες θα μπορούσαν να καταγράψουν κέρδη 680-700 εκατ λόγω της μεγάλης μείωσης των προβλέψεων για προβληματικά δάνεια.
5)Έχουν τεθεί τιμές στόχοι στις ελληνικές τράπεζες με βάση μέσους όρους από τους ξένους οίκους
3 ευρώ η Alpha
0,4 ευρώ η Εθνική
0,3 ευρώ η Πειραιώς
1,3 ευρώ η Eurobank.
Σε σχέση με τις τρέχουσες τιμές η άνοδος που μπορεί να υπάρξει είναι έως +60% σε μέσους όρους σε 12μηνη βάση που σημαίνει δύο limit up σε δύο ημέρες και μετά τέλος.
Και σε αυτή την περίπτωση κρατήστε μικρό καλάθι.
6)Ακόμη και οι αισιόδοξοι για την πορεία της αγοράς δεν είναι τόσο σίγουροι για την θετική έκβαση των εξελίξεων…
Αυτοί είναι οι προβληματισμοί μας συν ότι
Α)οι οίκοι αξιολόγησης θα προβούν σε πολύ συντηρητική αναβάθμιση της ελληνικής οικονομίας
Β)Ότι μετά την πρώτη αξιολόγηση θα έρθει η δεύτερη αξιολόγηση
Γ)Ότι νέα μέτρα θα κληθεί να εφαρμόσει η Ελλάδα
Δ)Ότι η απόδοση της ακραίας φορολογίας απλά θα γονατίσει ακόμη περισσότερο την οικονομία.
Ε)Μην αποκλειστούν αρνητικές πολιτικές εξελίξεις.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών