Όσο υποχωρεί η χρηματιστηριακή αξία των μεγάλων τραπεζών της Ευρώπης τόσο θα χαμηλώνει και η δίκαιη αξία των ελληνικών τραπεζών στο χρηματιστήριο.
Οι εκτιμήσεις διαψεύστηκαν, δυστυχώς.
Η γενική πεποίθηση ότι θα υπάρξει ανοδική αντίδραση μετά τις ανακεφαλαιοποιήσεις των τραπεζών και οι τραπεζικές μετοχές θα βρίσκονται +30% πάνω από τις τιμές των αυξήσεων έχει διαψευστεί.
Ολοκληρώνεται ο Ιανουάριος τους 2016 και οι μέτοχοι συνολικά μετρούν ζημίες λογιστικού τύπου 3,6 δισεκ. ευρώ.
Alpha bank απώλειες -160 εκατ
Eurobank απώλειες -500 εκατ
Πειραιώς απώλειες -2 δισεκ. ευρώ
Εθνική απώλειες -600 εκατ ευρώ.
Οι σωρευτικές απώλειες των ξένων και ελλήνων επενδυτών και του ΤΧΣ από τις αυξήσεις κεφαλαίου του 2013, 2014 και 2015 φθάνουν σωρευτικά τα -38 δισεκ. ευρώ δηλαδή παταγώδης αποτυχία.
Για να το θέσουμε απλά αν και το 2016, οι μετοχές των τραπεζών δεν πετύχουν αποδόσεις +50% με +70% το 2016 τότε είναι προφανές ότι κάποια στιγμή μέσα στο 2016 θα ξεκινήσει το big short.
Στους επενδυτικούς κύκλους επικρατεί μεγάλη απογοήτευση, ενώ και διεθνείς επενδυτές όπως το Fiarfax, Paulson, Ross και άλλοι έρχονται στην Ελλάδα για να συναντήσουν τον Τσίπρα για να διαπιστώσουν αν αξίζει να ποντάρουν στο recovery ή και το 2016 αποδειχθεί χρονιά χρηματιστηριακής αποτυχίας.
Ενώ όλες οι ενδείξεις δείχνουν ότι οι μετοχές των ελληνικών τραπεζών έχουν σημαντικά περιθώρια ανόδου λόγω των προσδοκώμενων θετικών νέων δεν είναι βέβαιο ότι αυτή η εκτίμηση θα επιβεβαιωθεί.
Απόδειξη της διάχυτης αβεβαιότητας – που δεν προέρχεται μόνο από το διεθνές sell off – έχει προφανώς και εσωτερικά αίτια όπως η καθυστέρηση της αξιολόγησης είναι ότι πριν λίγες ημέρες οι μετοχές των τραπεζών σημείωσαν νέα ιστορικά χαμηλά.
Σημειώνουμε ότι...
Tο ιστορικό χαμηλό της Εθνικής σημειώθηκε 21 Ιανουαρίου του 2016 στα 0,01400 ευρώ προ RS ή 0,2170 ευρώ μετά reverse split.
Το ιστορικό χαμηλό της Alpha Βank είναι στα 1,65 ευρώ ή προ RS στα 0,033 ευρώ και σημειώθηκε στις 21 Ιανουαρίου του 2016.
Το ιστορικό χαμηλό της Πειραιώς είναι στα 0,1420 ευρώ μετά RS ή προ RS στα 0,001420 ευρώ και σημειώθηκε στις 21 Ιανουαρίου του 2016
Το ιστορικό χαμηλό στην Eurobank σημειώθηκε στις 21 Ιανουαρίου του 2016 στα 0,006630 ευρώ προ RS ή 0,6630 ευρώ μετά RS
Το ιστορικό χαμηλό της Attica Βank είναι στα 0,1300 ευρώ μετά το RS και προ reverse split 0,0066 ευρώ και σημειώθηκε στις 20 Ιανουαρίου του 2016.
Τα νέα ιστορικά χαμηλά των ελληνικών τραπεζών δεν μπορούν και δεν πρέπει να αποδοθούν στην εύκολη απάντηση του διεθνούς κλίματος και ούτε βεβαίως στις ανησυχίες των ξένων για τις διοικήσεις των ελληνικών τραπεζών.
Αυτές θα ήταν μη πειστικές απαντήσεις.
Το πρόβλημα εδράζεται στο εξής ζήτημα που κανείς δεν πρέπει να υποτιμήσει.
Όταν μειώνεται η τιμή προς λογιστική αξία των ξένων τραπεζών π.χ. στο 0,64 από 0,85 λίγους μήνες νωρίτερα αυτομάτως μειώνεται και η αξία των ελληνικών τραπεζών.
Έχουμε αναφέρει πλειστάκις φορές το παράδειγμα της BNP Paribas που έχει 2 τρισεκ. ευρώ ενεργητικό και κεφαλαιοποίηση 55 δισεκ. ευρώ αυτό μεταφράζεται σε κεφαλαιοποίηση προς λογιστική αξία 0,61.
Δεν μπορεί οι ελληνικές τράπεζες των 330 δισεκ. ενεργητικό με 36 δισεκ. κεφάλαια να έχουν P/BV π.χ. 0,5 αυτό είναι αδύνατο.
Εύλογα λοιπόν αναπροσαρμόζεται η τιμή προς λογιστική αξία των τραπεζών χαμηλότερα.
Το P/BV των ελληνικών τραπεζών είναι 0,23 και με βάση τα νέα δεδομένα στην καλύτερη περίπτωση μπορούν να βρεθούν στο 0,38 με 0,40 αν και εφόσον αλλάξει συνολικά το κλίμα στις αποτιμήσεις των τραπεζών στην Ευρώπη και διεθνώς.
Οι τραπεζικές αξίες απομειώνονται διεθνώς
Οι μεγάλες τράπεζες λόγω της μεγάλης υποχώρησης των χρηματιστηριακών αγορών υποχωρούν.
Π.χ. η BNP Paribas μια τράπεζα με 2 τρισεκ. ευρώ ενεργητικό έχει μόλις 54 δισεκ. κεφαλαιοποίηση με την μετοχή να βρίσκεται στα επίπεδα του Φεβρουαρίου του 2015.
Η Ισπανική Santander με 1,3 τρισεκ ευρώ ενεργητικό και 84 δισεκ. κεφάλαια εμφανίζει κεφαλαιοποίηση στο χρηματιστήριο 56 δισεκ.
Τι μας δείχνουν αυτά τα δύο παραδείγματα;
Ότι πριν 2 μήνες η αξία των μεγάλων τραπεζών της Ευρώπης ήταν με όρους P/BV στο 0,85 και έχουν υποχωρήσει στο 0,64.
Η καθοδική αναπροσαρμογή της δίκαιης αξίας των μεγάλων τραπεζών σε αυτή την συγκυρία, ξεκάθαρα επιδρά και χαμηλώνει τον πήχη των προσδοκιών για τις ελληνικές τράπεζες.
Πριν 2 μήνες π.χ. υποστηρίζαμε ότι η δίκαιη αξία των ελληνικών τραπεζών είναι ένα discount -30% με -40% έναντι των μεγάλων τραπεζών της Ευρώπης δηλαδή περίπου 0,55 τιμή προς λογιστική αξία ή σε απόλυτο μέγεθος περίπου 18-19 δισεκ. ευρώ χρηματιστηριακή αξία.
Οι ελληνικές τράπεζες θα είχαν αξία στο χρηματιστήριο 18 με 19 δισεκ.
Η μεγάλη αναπροσαρμογή της δίκαιης τιμής των μεγάλων τραπεζών στην Ευρώπη προφανώς χαμηλώνει και τον πήχη στις ελληνικές τράπεζες.
Με τις ίδιες παραμέτρους οι ελληνικές τράπεζες πρέπει να διαπραγματεύονται με ένα discount -30% με -40% έναντι των μεγάλων τραπεζών της Ευρώπης.
Τι θέλουμε να πούμε ότι όσο υποχωρεί η χρηματιστηριακή αξία των μεγάλων τραπεζών της Ευρώπης τόσο θα χαμηλώνει και η δίκαιη αξία των ελληνικών τραπεζών στο χρηματιστήριο.
Σενάριο καταστροφής με χρηματιστήριο στις 300 μονάδες
Βασικό σενάριο
Επεξεργασία στοιχείων bankingnews
Θετικό σενάριο με χρηματιστήριο στις 800 μονάδες το 2016
Εναλλακτικό σενάριο
Επεξεργασία στοιχείων bankingnews
Σύγκριση ελληνικών τραπεζών με BNP και Santander
Επεξεργασία στοιχείων bankingnews
Τα κεφάλαια των ελληνικών τραπεζών Ιανουάριος 2016
Επεξεργασία στοιχείων bankingnews
(Πρώτη Ενημέρωση: 13:49, Τετάρτη 27 Ιανουαρίου)
www.bankingnews.gr
Η γενική πεποίθηση ότι θα υπάρξει ανοδική αντίδραση μετά τις ανακεφαλαιοποιήσεις των τραπεζών και οι τραπεζικές μετοχές θα βρίσκονται +30% πάνω από τις τιμές των αυξήσεων έχει διαψευστεί.
Ολοκληρώνεται ο Ιανουάριος τους 2016 και οι μέτοχοι συνολικά μετρούν ζημίες λογιστικού τύπου 3,6 δισεκ. ευρώ.
Alpha bank απώλειες -160 εκατ
Eurobank απώλειες -500 εκατ
Πειραιώς απώλειες -2 δισεκ. ευρώ
Εθνική απώλειες -600 εκατ ευρώ.
Οι σωρευτικές απώλειες των ξένων και ελλήνων επενδυτών και του ΤΧΣ από τις αυξήσεις κεφαλαίου του 2013, 2014 και 2015 φθάνουν σωρευτικά τα -38 δισεκ. ευρώ δηλαδή παταγώδης αποτυχία.
Για να το θέσουμε απλά αν και το 2016, οι μετοχές των τραπεζών δεν πετύχουν αποδόσεις +50% με +70% το 2016 τότε είναι προφανές ότι κάποια στιγμή μέσα στο 2016 θα ξεκινήσει το big short.
Στους επενδυτικούς κύκλους επικρατεί μεγάλη απογοήτευση, ενώ και διεθνείς επενδυτές όπως το Fiarfax, Paulson, Ross και άλλοι έρχονται στην Ελλάδα για να συναντήσουν τον Τσίπρα για να διαπιστώσουν αν αξίζει να ποντάρουν στο recovery ή και το 2016 αποδειχθεί χρονιά χρηματιστηριακής αποτυχίας.
Ενώ όλες οι ενδείξεις δείχνουν ότι οι μετοχές των ελληνικών τραπεζών έχουν σημαντικά περιθώρια ανόδου λόγω των προσδοκώμενων θετικών νέων δεν είναι βέβαιο ότι αυτή η εκτίμηση θα επιβεβαιωθεί.
Απόδειξη της διάχυτης αβεβαιότητας – που δεν προέρχεται μόνο από το διεθνές sell off – έχει προφανώς και εσωτερικά αίτια όπως η καθυστέρηση της αξιολόγησης είναι ότι πριν λίγες ημέρες οι μετοχές των τραπεζών σημείωσαν νέα ιστορικά χαμηλά.
Σημειώνουμε ότι...
Tο ιστορικό χαμηλό της Εθνικής σημειώθηκε 21 Ιανουαρίου του 2016 στα 0,01400 ευρώ προ RS ή 0,2170 ευρώ μετά reverse split.
Το ιστορικό χαμηλό της Alpha Βank είναι στα 1,65 ευρώ ή προ RS στα 0,033 ευρώ και σημειώθηκε στις 21 Ιανουαρίου του 2016.
Το ιστορικό χαμηλό της Πειραιώς είναι στα 0,1420 ευρώ μετά RS ή προ RS στα 0,001420 ευρώ και σημειώθηκε στις 21 Ιανουαρίου του 2016
Το ιστορικό χαμηλό στην Eurobank σημειώθηκε στις 21 Ιανουαρίου του 2016 στα 0,006630 ευρώ προ RS ή 0,6630 ευρώ μετά RS
Το ιστορικό χαμηλό της Attica Βank είναι στα 0,1300 ευρώ μετά το RS και προ reverse split 0,0066 ευρώ και σημειώθηκε στις 20 Ιανουαρίου του 2016.
Τα νέα ιστορικά χαμηλά των ελληνικών τραπεζών δεν μπορούν και δεν πρέπει να αποδοθούν στην εύκολη απάντηση του διεθνούς κλίματος και ούτε βεβαίως στις ανησυχίες των ξένων για τις διοικήσεις των ελληνικών τραπεζών.
Αυτές θα ήταν μη πειστικές απαντήσεις.
Το πρόβλημα εδράζεται στο εξής ζήτημα που κανείς δεν πρέπει να υποτιμήσει.
Όταν μειώνεται η τιμή προς λογιστική αξία των ξένων τραπεζών π.χ. στο 0,64 από 0,85 λίγους μήνες νωρίτερα αυτομάτως μειώνεται και η αξία των ελληνικών τραπεζών.
Έχουμε αναφέρει πλειστάκις φορές το παράδειγμα της BNP Paribas που έχει 2 τρισεκ. ευρώ ενεργητικό και κεφαλαιοποίηση 55 δισεκ. ευρώ αυτό μεταφράζεται σε κεφαλαιοποίηση προς λογιστική αξία 0,61.
Δεν μπορεί οι ελληνικές τράπεζες των 330 δισεκ. ενεργητικό με 36 δισεκ. κεφάλαια να έχουν P/BV π.χ. 0,5 αυτό είναι αδύνατο.
Εύλογα λοιπόν αναπροσαρμόζεται η τιμή προς λογιστική αξία των τραπεζών χαμηλότερα.
Το P/BV των ελληνικών τραπεζών είναι 0,23 και με βάση τα νέα δεδομένα στην καλύτερη περίπτωση μπορούν να βρεθούν στο 0,38 με 0,40 αν και εφόσον αλλάξει συνολικά το κλίμα στις αποτιμήσεις των τραπεζών στην Ευρώπη και διεθνώς.
Οι τραπεζικές αξίες απομειώνονται διεθνώς
Οι μεγάλες τράπεζες λόγω της μεγάλης υποχώρησης των χρηματιστηριακών αγορών υποχωρούν.
Π.χ. η BNP Paribas μια τράπεζα με 2 τρισεκ. ευρώ ενεργητικό έχει μόλις 54 δισεκ. κεφαλαιοποίηση με την μετοχή να βρίσκεται στα επίπεδα του Φεβρουαρίου του 2015.
Η Ισπανική Santander με 1,3 τρισεκ ευρώ ενεργητικό και 84 δισεκ. κεφάλαια εμφανίζει κεφαλαιοποίηση στο χρηματιστήριο 56 δισεκ.
Τι μας δείχνουν αυτά τα δύο παραδείγματα;
Ότι πριν 2 μήνες η αξία των μεγάλων τραπεζών της Ευρώπης ήταν με όρους P/BV στο 0,85 και έχουν υποχωρήσει στο 0,64.
Η καθοδική αναπροσαρμογή της δίκαιης αξίας των μεγάλων τραπεζών σε αυτή την συγκυρία, ξεκάθαρα επιδρά και χαμηλώνει τον πήχη των προσδοκιών για τις ελληνικές τράπεζες.
Πριν 2 μήνες π.χ. υποστηρίζαμε ότι η δίκαιη αξία των ελληνικών τραπεζών είναι ένα discount -30% με -40% έναντι των μεγάλων τραπεζών της Ευρώπης δηλαδή περίπου 0,55 τιμή προς λογιστική αξία ή σε απόλυτο μέγεθος περίπου 18-19 δισεκ. ευρώ χρηματιστηριακή αξία.
Οι ελληνικές τράπεζες θα είχαν αξία στο χρηματιστήριο 18 με 19 δισεκ.
Η μεγάλη αναπροσαρμογή της δίκαιης τιμής των μεγάλων τραπεζών στην Ευρώπη προφανώς χαμηλώνει και τον πήχη στις ελληνικές τράπεζες.
Με τις ίδιες παραμέτρους οι ελληνικές τράπεζες πρέπει να διαπραγματεύονται με ένα discount -30% με -40% έναντι των μεγάλων τραπεζών της Ευρώπης.
Τι θέλουμε να πούμε ότι όσο υποχωρεί η χρηματιστηριακή αξία των μεγάλων τραπεζών της Ευρώπης τόσο θα χαμηλώνει και η δίκαιη αξία των ελληνικών τραπεζών στο χρηματιστήριο.
Σενάριο καταστροφής με χρηματιστήριο στις 300 μονάδες
Βασικό σενάριο
| Τράπεζες |
Τρέχουσα τιμή 27/1/2016 |
Δυνητική τιμή με ΧΑ 300 μον. |
Διαφορά |
| Εθνική |
0,26 |
0,10ευρώ |
-61% |
| Πειραιώς |
0,1710 |
0,04 ευρώ |
-76% |
| Eurobank |
0,74 |
0,30 ευρώ |
-60% |
| Alpha bank |
1,87 |
1 ευρώ |
-42% |
| Attica bank |
0,1520 |
0,04 ευρώ |
-75% |
Θετικό σενάριο με χρηματιστήριο στις 800 μονάδες το 2016
Εναλλακτικό σενάριο
| Τράπεζες |
Τρέχουσα τιμή 27/1/2016 |
Δυνητική τιμή με ΧΑ 800 μον. |
Διαφορά |
| Εθνική |
0,26 |
0,45ευρώ |
+73% |
| Πειραιώς |
0,1710 |
0,30 ευρώ |
+76% |
| Eurobank |
0,74 |
1,5 ευρώ |
+102% |
| Alpha bank |
1,87 |
3,3 ευρώ |
+76% |
| Attica bank |
0,1520 |
0,25 ευρώ |
+64% |
Σύγκριση ελληνικών τραπεζών με BNP και Santander
| Τράπεζες |
Ενεργητικό |
Κεφάλαια |
Χρηματιστηριακή αξία |
P/BV |
| BNP Paribas |
2 τρισ ευρώ |
89 δισ |
54 δισ |
0,63 |
| Santander |
1,3 τρισ ευρώ |
84 δισ |
56 δισ |
0,67 |
| Ελληνικές τράπεζες (4 συστημικές) |
330 δισ |
36 δισ |
8,4 δισ |
0,23 |
Τα κεφάλαια των ελληνικών τραπεζών Ιανουάριος 2016
| Τράπεζες |
Συνολικά κεφάλαια |
Αναβαλλόμενος φόρος DTA |
Καθαρά Κεφάλαια χωρίς DTA |
CT1 χωρίς DTA |
| Εθνική |
11 δισ |
5,2 δισ |
5,8 δισ |
10% |
| Πειραιώς |
10,6 δισ |
4,8 δισ |
5,8 δισ |
8,7% |
| Eurobank |
5,4 δισ |
4,88 δισ |
400 εκατ |
1,25% |
| Alpha |
9 δισ |
4,4 δισ |
4,6 δισ |
9% |
| Σύνολο |
36 δισ |
19,28 δισ |
16,6 δισ |
7,2% |
(Πρώτη Ενημέρωση: 13:49, Τετάρτη 27 Ιανουαρίου)
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών