Υπάρχουν επενδυτές που πιστεύουν ότι το Grexit μπορεί να επανέλθει ανά πάσα στιγμή, το Grexit μπορεί να έφυγε από το προσκήνιο αλλά καραδοκεί στο παρασκήνιο.
Δύο πολύ περίεργα φαινόμενα λαμβάνουν χώρα και τα οποία σε κάθε περίπτωση χρήζουν πολύ προσεκτικής ανάλυσης όσον αφορά το ελληνικό χρηματιστήριο.
Φαινόμενο πρώτο
Ενώ η ελληνική οικονομία δεν κινδυνεύει με χρεοκοπία, υλοποιεί τρίτο μνημόνιο και έχει διασφαλίσει χρηματοδότηση παρ΄ όλα αυτά το ελληνικό χρηματιστήριο δεν αντιδράει και παραδόξως παραμένει καθηλωμένο στα επίπεδα του Grexit και οριακά χειρότερα τηρουμένων των αναλογιών.
Φαινόμενο δεύτερο.
Τα ελληνικά ομόλογα έχουν βελτιωθεί σε σχέση με το 59% που έφθασε η απόδοση του 2ετούς ομολόγου τον Ιούλιο του 2015.
Παρά την βελτίωση στο 8,9% το 2ετές π.χ. δεν λειτουργεί η θεωρία των συγκοινωνούντων δοχείων χρηματιστηρίου και ομολόγων.
Στα μέσα Νοεμβρίου του 2015 όταν σημειώθηκε το χαμηλό ετών στο 2ετές ομόλογο 5,5% το ελληνικό χρηματιστήριο ήταν στις 920 μονάδες.
Εσχάτως φαίνεται ότι η θεωρία των συγκοινωνούντων δοχείων δεν λειτουργεί.
Τα δύο αυτά φαινόμενα συνοψίζονται ως εξής.
Το χρηματιστήριο περί τις 590 με 600 μονάδες, τα ομόλογα π.χ. το 2ετές στο 8,9% δηλαδή η χρηματιστηριακή αγορά έχει πληγεί πολύ σοβαρά και εμφανίζει αποτιμήσεις Grexit.
Για να δοθούν σοβαρές και πειστικές αιτιολογίες σε αυτό το παράδοξο φαινόμενο θα πρέπει να αξιολογηθούν σφαιρικά όλες οι παράμετροι.
Η απάντηση ωστόσο γιατί ενώ η οικονομία έχει σταθεροποιηθεί και χρηματοδοτείται, το χρηματιστήριο παραμένει κολλημένο στα επίπεδα του Grexit δυστυχώς είναι πολύ απλή.
Γιατί ακόμη υπάρχουν επενδυτές που πιστεύουν ότι το Grexit μπορεί να επανέλθει ανά πάσα στιγμή, το Grexit μπορεί να έφυγε από το προσκήνιο αλλά καραδοκεί στο παρασκήνιο.
Υπερτιμημένα τα διεθνή χρηματιστήρια;
Συνολικά τα τελευταία χρόνια τα προγράμματα ποσοτικής χαλάρωσης μαζί με τους στόχους που έχει θέσει η ΕΚΤ θα φθάσουν στο αστρονομικό ποσό των 15,5 τρισεκ. δολαρίων.
Η επιθετική παροχή ρευστότητας στην παγκόσμια οικονομία από τις κεντρικές τράπεζες συγκάλυψε το πρόβλημα της ελλιπούς και περιορισμένης ανάπτυξης και φούσκωσε ακραία τις αποτιμήσεις.
Τα διεθνή χρηματιστήρια είναι υπερτιμημένα αυτό είναι 100% βέβαιο.
Τα προγράμματα ποσοτικής χαλάρωσης δεν βοήθησαν την πραγματική οικονομία αλλά φούσκωσαν τις αποτιμήσεις των χρηματιστηρίων και των μετοχών.
Στις ΗΠΑ η πλεονάζουσα ρευστότητα μετατράπηκε σε μια ιστορικών διαστάσεων στρατηγική επαναγοράς ιδίων μετοχών.
Στην Ευρώπη τα χρηματιστήρια φούσκωσαν και μαζί φούσκωσαν και τα παράγωγα.
Τα παράγωγα που είναι στην πραγματικότητα η εικονική οικονομία σε αντιδιαστολή με την πραγματική οικονομία φθάνουν στα 550 τρισεκ. δολάρια παγκοσμίως ή 509 τρισεκ. ευρώ.
Τα 509 τρισεκ. ευρώ είναι 282 χιλιάδες φορές περισσότερα από το ΑΕΠ της Ελλάδος τι σημαίνει αυτό ότι αυτό δεν είναι φούσκα είναι επικών διαστάσεων αερόστατο.
Τα χρηματιστήρια υπερτιμολογήθηκαν και το ελληνικό χρηματιστήριο παρέμεινε καθηλωμένο λόγω της μεγάλης κρίσης.
Η Ελλάδα και το χρηματιστήριο απομονώθηκαν και η απομόνωση αυτή απαξίωσε τις τιμές όταν η Ευρώπη φούσκωνε με καταιγιστικούς ρυθμούς με όρους αποτιμήσεων.
Η Ελλάδα δεν έχει ανακτήσει ακόμη την εμπιστοσύνη των ποιοτικών επενδυτών
Όσοι σπεύσουν να εκτιμήσουν ότι οι ξένοι εμπιστεύονται την Ελλάδα επειδή επένδυσαν 4,5 δισεκ. ευρώ στις αυξήσεις κεφαλαίου των τραπεζών θα έχει καταλήξει σε ένα βεβιασμένο και αστήρικτο συμπέρασμα.
Είναι αληθές ότι τα 4,5 δισεκ. είναι κερδοσκοπικό κεφάλαιο που ποντάρει στην απλή θεωρία, αφού οι τιμές εξαϋλώθηκαν, μηδένισαν έχουν περιθώρια κέρδους άρα ότι και να γίνει θα κερδίσουν σημαντικές υπεραξίες γιατί η βάση εκκίνησης είναι το μηδέν.
Οι ξένοι δεν εμπιστεύονται την Ελλάδα – ακόμη.
Εμπιστεύονται την νέα εκκίνηση της επένδυσης τους που είναι το μηδέν.
Με την λογική αυτή χτίζονται κερδοσκοπικές σχέσεις όχι όμως εμπιστοσύνη, οι επενδυτές αποχωρούν όπως δείχνει η Eldorado Gold ή ο προβληματισμός στον ΟΠΑΠ για την υπερφορολόγηση.
Η Ελλάδα δεν έχει αποκαταστήσει σχέσεις εμπιστοσύνης με τις αγορές έχει δημιουργήσει ένα περιβάλλον για να κερδίσουν τα κερδοσκοπικά κεφάλαια και τίποτε άλλο.
Οι τράπεζες είναι θύματα των capital controls
Οι τράπεζες σε Ελλάδα και Κύπρο δείχνουν να έχουν σταθεροποιηθεί αλλά η Κύπρος βρίσκεται -44% χαμηλότερα απόν την τιμή εισαγωγής και οι ελληνικές τράπεζες κοντά στις τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου που ήταν σε ιστορικά χαμηλά.
Τα capital controls ως μηχανισμός που περιορίζει την οικονομική ελευθερία έχει πλήξει τον έλληνα επενδυτή – όχι τον ξένο - .
Οι ξένοι επενδυτές βλέπουν τις τράπεζες κερδοσκοπικά και η μεγάλη φουρνιά των ελλήνων επενδυτών του χρηματιστηρίου είναι κατεστραμμένοι στην κυριολεξία.
Τα capital controls και ο κίνδυνος bail in και εμπλοκής των καταθέσεων – που ελλοχεύει – λειτουργεί αποτρεπτικά στην αγορά.
Οι τράπεζες είναι θύματα της ελληνικής αναξιοπιστίας
Το 2013 ειπώθηκε ότι οι τράπεζες ήταν κεφαλαιακά επαρκείς.
Το 2014 ειπώθηκε ότι τα κεφάλαια του 2013 δεν ήταν αρκετά και χρειάζονται νέες αυξήσεις και βρέθηκα 8,3 δισεκ.
Το 2015 ειπώθηκε ότι οι 2 παλαιότερες ανακεφαλαιοποιήσεις δεν ήταν επαρκείς και χρειάστηκαν 14 δισεκ. το 2015.
Οι ανακεφαλαιοποιήσεις χρειάστηκαν λόγω της κατάρρευσης της ελληνικής οικονομίας.
Η χρεοκοπία της Ελλάδος και η αναγκαιότητα για συνεχείς ανακεφαλαιοποιήσεις στις τράπεζες ενέταξαν τις ελληνικές τράπεζες στην ζώνη της αναξιοπιστίας και για να βγουν χρειάζεται χρόνος.
Δύσκολα κερδίζεις την φήμη του σοβαρού και υπεύθυνου, αν όμως κάτι πάει στραβά μια κακή φήμη γίνεται ρετσινιά που χρειάζεται πολλαπλάσιο χρόνο για να αποκατασταθεί.
Το Grexit έχει περιθωριοποιηθεί αλλά δεν έχει 100% εγκαταλειφθεί
Το καλοκαίρι του 2015 το Grexit ήταν σενάριο με πιθανολόγηση 50% ενώ σήμερα Ιανουάριος του 2016 είναι σενάριο με πιθανολόγηση πολύ χαμηλότερη
Το Grexit ως σενάριο έχει κατακόρυφα μειωθεί είναι αληθές αλλά οι επενδυτές ξέρουν ότι τα πάντα μπορούν να ανατραπούν και οι πιθανότητες να εκτοξευθούν εκ νέου.
Υπάρχουν επενδυτές που πιστεύουν ότι το Grexit μπορεί να επανέλθει ανά πάσα στιγμή, το Grexit μπορεί να έφυγε από το προσκήνιο αλλά καραδοκεί στο παρασκήνιο.
Το ελληνικό P/BV είναι χαμηλό αλλά χαμηλώνει και το ευρωπαϊκό τραπεζικό P/BV
Η τιμή προς λογιστική αξία είναι ο πιο δίκαιος δείκτης της αξίας των τραπεζών.
Στην Ευρώπη ο δείκτης αυτός η σχέση κεφαλαιοποίησης προς λογιστική αξία μειώνεται λόγω του ξεφουσκώματος στα χρηματιστήρια.
Στην Ελλάδα οι τράπεζες αποτιμώνται στο 0,30 και η Ευρώπη στο 0,8 P/BV.
Όταν μειώνεται η Ευρώπη εύλογα καθηλώνεται το P/BV των ελληνικών τραπεζών που υπό φυσιολογικές συνθήκες έπρεπε να ήταν στο 0,5 με 0,55 με βάση ότι τα κεφάλαια είναι 36 δισεκ.
Χρειάζονται βήματα προόδου για να πειστούν οι αγορές
Αν υπάρξουν βήματα προόδου, π.χ. περάσει το ασφαλιστικό, δοθεί το πράσινοι φως της αξιολόγησης, βρεθεί έστω και μια υποτυπώδης λύση για το χρέος θα μπορούσε να υπάρξει μια ριζική αναθεώρηση του ελληνικού κινδύνου, επί τα βελτίω.
Όμως όταν υπάρχουν σενάρια να καθυστερήσει σκόπιμα η αξιολόγηση ώστε να παρθούν και νέα μέτρα ως αντάλλαγμα για την υποτυπώδη λύση για το χρέος, οι επενδυτές το ξανασκέφτονται θεωρώντας ότι το ράλι των ελληνικών τραπεζικών μετοχών θα καθυστερήσει.
Η δίκαιη αξία του ελληνικού χρηματιστηρίου είναι 800-900 μονάδες και των τραπεζών +50% με +60% υψηλότερα από τα τρέχοντα επίπεδα αλλά αυτή η δίκαιη αξία θα καθυστερήσει να αποτυπωθεί στις αξίες των τραπεζών.
Μάλιστα δεν θα αποκλείαμε να δούμε τιμές και χαμηλότερες από τις τρέχουσες πριν ανακάμψει η ελληνική αγορά.
Πόσο χαμηλότερες….αρκετά χαμηλότερες.
www.bankingnews.gr
Φαινόμενο πρώτο
Ενώ η ελληνική οικονομία δεν κινδυνεύει με χρεοκοπία, υλοποιεί τρίτο μνημόνιο και έχει διασφαλίσει χρηματοδότηση παρ΄ όλα αυτά το ελληνικό χρηματιστήριο δεν αντιδράει και παραδόξως παραμένει καθηλωμένο στα επίπεδα του Grexit και οριακά χειρότερα τηρουμένων των αναλογιών.
Φαινόμενο δεύτερο.
Τα ελληνικά ομόλογα έχουν βελτιωθεί σε σχέση με το 59% που έφθασε η απόδοση του 2ετούς ομολόγου τον Ιούλιο του 2015.
Παρά την βελτίωση στο 8,9% το 2ετές π.χ. δεν λειτουργεί η θεωρία των συγκοινωνούντων δοχείων χρηματιστηρίου και ομολόγων.
Στα μέσα Νοεμβρίου του 2015 όταν σημειώθηκε το χαμηλό ετών στο 2ετές ομόλογο 5,5% το ελληνικό χρηματιστήριο ήταν στις 920 μονάδες.
Εσχάτως φαίνεται ότι η θεωρία των συγκοινωνούντων δοχείων δεν λειτουργεί.
Τα δύο αυτά φαινόμενα συνοψίζονται ως εξής.
Το χρηματιστήριο περί τις 590 με 600 μονάδες, τα ομόλογα π.χ. το 2ετές στο 8,9% δηλαδή η χρηματιστηριακή αγορά έχει πληγεί πολύ σοβαρά και εμφανίζει αποτιμήσεις Grexit.
Για να δοθούν σοβαρές και πειστικές αιτιολογίες σε αυτό το παράδοξο φαινόμενο θα πρέπει να αξιολογηθούν σφαιρικά όλες οι παράμετροι.
Η απάντηση ωστόσο γιατί ενώ η οικονομία έχει σταθεροποιηθεί και χρηματοδοτείται, το χρηματιστήριο παραμένει κολλημένο στα επίπεδα του Grexit δυστυχώς είναι πολύ απλή.
Γιατί ακόμη υπάρχουν επενδυτές που πιστεύουν ότι το Grexit μπορεί να επανέλθει ανά πάσα στιγμή, το Grexit μπορεί να έφυγε από το προσκήνιο αλλά καραδοκεί στο παρασκήνιο.
Υπερτιμημένα τα διεθνή χρηματιστήρια;
Συνολικά τα τελευταία χρόνια τα προγράμματα ποσοτικής χαλάρωσης μαζί με τους στόχους που έχει θέσει η ΕΚΤ θα φθάσουν στο αστρονομικό ποσό των 15,5 τρισεκ. δολαρίων.
Η επιθετική παροχή ρευστότητας στην παγκόσμια οικονομία από τις κεντρικές τράπεζες συγκάλυψε το πρόβλημα της ελλιπούς και περιορισμένης ανάπτυξης και φούσκωσε ακραία τις αποτιμήσεις.
Τα διεθνή χρηματιστήρια είναι υπερτιμημένα αυτό είναι 100% βέβαιο.
Τα προγράμματα ποσοτικής χαλάρωσης δεν βοήθησαν την πραγματική οικονομία αλλά φούσκωσαν τις αποτιμήσεις των χρηματιστηρίων και των μετοχών.
Στις ΗΠΑ η πλεονάζουσα ρευστότητα μετατράπηκε σε μια ιστορικών διαστάσεων στρατηγική επαναγοράς ιδίων μετοχών.
Στην Ευρώπη τα χρηματιστήρια φούσκωσαν και μαζί φούσκωσαν και τα παράγωγα.
Τα παράγωγα που είναι στην πραγματικότητα η εικονική οικονομία σε αντιδιαστολή με την πραγματική οικονομία φθάνουν στα 550 τρισεκ. δολάρια παγκοσμίως ή 509 τρισεκ. ευρώ.
Τα 509 τρισεκ. ευρώ είναι 282 χιλιάδες φορές περισσότερα από το ΑΕΠ της Ελλάδος τι σημαίνει αυτό ότι αυτό δεν είναι φούσκα είναι επικών διαστάσεων αερόστατο.
Τα χρηματιστήρια υπερτιμολογήθηκαν και το ελληνικό χρηματιστήριο παρέμεινε καθηλωμένο λόγω της μεγάλης κρίσης.
Η Ελλάδα και το χρηματιστήριο απομονώθηκαν και η απομόνωση αυτή απαξίωσε τις τιμές όταν η Ευρώπη φούσκωνε με καταιγιστικούς ρυθμούς με όρους αποτιμήσεων.
Η Ελλάδα δεν έχει ανακτήσει ακόμη την εμπιστοσύνη των ποιοτικών επενδυτών
Όσοι σπεύσουν να εκτιμήσουν ότι οι ξένοι εμπιστεύονται την Ελλάδα επειδή επένδυσαν 4,5 δισεκ. ευρώ στις αυξήσεις κεφαλαίου των τραπεζών θα έχει καταλήξει σε ένα βεβιασμένο και αστήρικτο συμπέρασμα.
Είναι αληθές ότι τα 4,5 δισεκ. είναι κερδοσκοπικό κεφάλαιο που ποντάρει στην απλή θεωρία, αφού οι τιμές εξαϋλώθηκαν, μηδένισαν έχουν περιθώρια κέρδους άρα ότι και να γίνει θα κερδίσουν σημαντικές υπεραξίες γιατί η βάση εκκίνησης είναι το μηδέν.
Οι ξένοι δεν εμπιστεύονται την Ελλάδα – ακόμη.
Εμπιστεύονται την νέα εκκίνηση της επένδυσης τους που είναι το μηδέν.
Με την λογική αυτή χτίζονται κερδοσκοπικές σχέσεις όχι όμως εμπιστοσύνη, οι επενδυτές αποχωρούν όπως δείχνει η Eldorado Gold ή ο προβληματισμός στον ΟΠΑΠ για την υπερφορολόγηση.
Η Ελλάδα δεν έχει αποκαταστήσει σχέσεις εμπιστοσύνης με τις αγορές έχει δημιουργήσει ένα περιβάλλον για να κερδίσουν τα κερδοσκοπικά κεφάλαια και τίποτε άλλο.
Οι τράπεζες είναι θύματα των capital controls
Οι τράπεζες σε Ελλάδα και Κύπρο δείχνουν να έχουν σταθεροποιηθεί αλλά η Κύπρος βρίσκεται -44% χαμηλότερα απόν την τιμή εισαγωγής και οι ελληνικές τράπεζες κοντά στις τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου που ήταν σε ιστορικά χαμηλά.
Τα capital controls ως μηχανισμός που περιορίζει την οικονομική ελευθερία έχει πλήξει τον έλληνα επενδυτή – όχι τον ξένο - .
Οι ξένοι επενδυτές βλέπουν τις τράπεζες κερδοσκοπικά και η μεγάλη φουρνιά των ελλήνων επενδυτών του χρηματιστηρίου είναι κατεστραμμένοι στην κυριολεξία.
Τα capital controls και ο κίνδυνος bail in και εμπλοκής των καταθέσεων – που ελλοχεύει – λειτουργεί αποτρεπτικά στην αγορά.
Οι τράπεζες είναι θύματα της ελληνικής αναξιοπιστίας
Το 2013 ειπώθηκε ότι οι τράπεζες ήταν κεφαλαιακά επαρκείς.
Το 2014 ειπώθηκε ότι τα κεφάλαια του 2013 δεν ήταν αρκετά και χρειάζονται νέες αυξήσεις και βρέθηκα 8,3 δισεκ.
Το 2015 ειπώθηκε ότι οι 2 παλαιότερες ανακεφαλαιοποιήσεις δεν ήταν επαρκείς και χρειάστηκαν 14 δισεκ. το 2015.
Οι ανακεφαλαιοποιήσεις χρειάστηκαν λόγω της κατάρρευσης της ελληνικής οικονομίας.
Η χρεοκοπία της Ελλάδος και η αναγκαιότητα για συνεχείς ανακεφαλαιοποιήσεις στις τράπεζες ενέταξαν τις ελληνικές τράπεζες στην ζώνη της αναξιοπιστίας και για να βγουν χρειάζεται χρόνος.
Δύσκολα κερδίζεις την φήμη του σοβαρού και υπεύθυνου, αν όμως κάτι πάει στραβά μια κακή φήμη γίνεται ρετσινιά που χρειάζεται πολλαπλάσιο χρόνο για να αποκατασταθεί.
Το Grexit έχει περιθωριοποιηθεί αλλά δεν έχει 100% εγκαταλειφθεί
Το καλοκαίρι του 2015 το Grexit ήταν σενάριο με πιθανολόγηση 50% ενώ σήμερα Ιανουάριος του 2016 είναι σενάριο με πιθανολόγηση πολύ χαμηλότερη
Το Grexit ως σενάριο έχει κατακόρυφα μειωθεί είναι αληθές αλλά οι επενδυτές ξέρουν ότι τα πάντα μπορούν να ανατραπούν και οι πιθανότητες να εκτοξευθούν εκ νέου.
Υπάρχουν επενδυτές που πιστεύουν ότι το Grexit μπορεί να επανέλθει ανά πάσα στιγμή, το Grexit μπορεί να έφυγε από το προσκήνιο αλλά καραδοκεί στο παρασκήνιο.
Το ελληνικό P/BV είναι χαμηλό αλλά χαμηλώνει και το ευρωπαϊκό τραπεζικό P/BV
Η τιμή προς λογιστική αξία είναι ο πιο δίκαιος δείκτης της αξίας των τραπεζών.
Στην Ευρώπη ο δείκτης αυτός η σχέση κεφαλαιοποίησης προς λογιστική αξία μειώνεται λόγω του ξεφουσκώματος στα χρηματιστήρια.
Στην Ελλάδα οι τράπεζες αποτιμώνται στο 0,30 και η Ευρώπη στο 0,8 P/BV.
Όταν μειώνεται η Ευρώπη εύλογα καθηλώνεται το P/BV των ελληνικών τραπεζών που υπό φυσιολογικές συνθήκες έπρεπε να ήταν στο 0,5 με 0,55 με βάση ότι τα κεφάλαια είναι 36 δισεκ.
Χρειάζονται βήματα προόδου για να πειστούν οι αγορές
Αν υπάρξουν βήματα προόδου, π.χ. περάσει το ασφαλιστικό, δοθεί το πράσινοι φως της αξιολόγησης, βρεθεί έστω και μια υποτυπώδης λύση για το χρέος θα μπορούσε να υπάρξει μια ριζική αναθεώρηση του ελληνικού κινδύνου, επί τα βελτίω.
Όμως όταν υπάρχουν σενάρια να καθυστερήσει σκόπιμα η αξιολόγηση ώστε να παρθούν και νέα μέτρα ως αντάλλαγμα για την υποτυπώδη λύση για το χρέος, οι επενδυτές το ξανασκέφτονται θεωρώντας ότι το ράλι των ελληνικών τραπεζικών μετοχών θα καθυστερήσει.
Η δίκαιη αξία του ελληνικού χρηματιστηρίου είναι 800-900 μονάδες και των τραπεζών +50% με +60% υψηλότερα από τα τρέχοντα επίπεδα αλλά αυτή η δίκαιη αξία θα καθυστερήσει να αποτυπωθεί στις αξίες των τραπεζών.
Μάλιστα δεν θα αποκλείαμε να δούμε τιμές και χαμηλότερες από τις τρέχουσες πριν ανακάμψει η ελληνική αγορά.
Πόσο χαμηλότερες….αρκετά χαμηλότερες.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών