O τραπεζικός κλάδος εισέρχεται για τις επόμενες 10 ημέρες σε μια φάση αρκετά ευαίσθητη χρηματιστηριακά
Οι μετοχές των τραπεζών αποτελούν τεράστια επενδυτική ευκαιρία μετά την ολοκλήρωση της περιόδου προσαρμογής και εκκαθαρίσεων των σχεδιασμένων κινήσεων πωλήσεων από τους ομολογιούχους.
Δεν χωράει καμία αμφιβολία ότι ο τραπεζικός κλάδος θα αποτελέσει μεγάλη ευκαιρία χρηματιστηριακά λόγω του χρηματιστηριακού σοκ και της εξαΰλωσης που έχει σημειωθεί.
Η Πειραιώς δεν μπορεί να αποτιμάται στα 73 εκατ ούτε η Eurobank στα 235 εκατ.
Είναι προφανές λοιπόν ότι όλο αυτό το σκηνικό απαξίωσης θα αλλάξει και μέσα στις προσεχείς εβδομάδες οι τράπεζες θα γυρίσουν σελίδα από την εποχή της εξαΰλωσης θα περάσουν στην περίοδο της ανάκτησης αξίας.
Θα παρουσιάσουμε ορισμένες παραμέτρους της νέας φάσης της φάσης της ανάκτησης αξίας υπό τον αυστηρότατο όρο ότι οι τράπεζες δεν χρειαστούν νέα ανακεφαλαιοποίηση.
Να σημειωθεί ότι οι τράπεζες ακόμη δεν έχουν επιλύσει το μείζον ζήτημα των NPLs και βεβαίως δεν έχουν επιλύσει το ζήτημα της αναβαλλόμενης φορολογίας DTA.
Αν οι τράπεζες στην Ελλάδα κληθούν να εναρμονιστούν στον μέσο όρο της Νοτίου Ευρώπης ως προς την σχέση αναβαλλόμενης φορολογίας προς ίδια κεφάλαια τότε θα χρειαστούν επιπλέον 10 δισεκ. νέα κεφάλαια.
Σε αυτό το σενάριο δεν περιλαμβάνεται νέο πολιτικό ατύχημα στην Ελλάδα και νέα κρίση.
Σε αυτή την περίπτωση οι τράπεζες θα κρατικοποιηθούν, δεν θα υπάρξει άλλος γύρος επενδύσεων από ιδιωτικά κεφάλαια.
Η ανακεφαλαιοποίηση του 2015 είναι η τελευταία ευκαιρία.
Οι νέες παράμετροι που θα κρίνουν την άνοδο των τραπεζών
1)Το ενδιαφέρον πολύ βραχυχρόνια εστιάζεται στην επανέναρξη των μετοχών των τραπεζών μετά από τα 3ήμερα που θα τεθούν εκτός διαπραγμάτευσης για να αναπροσαρμοστούν οι τιμές με βάση τα reverse split.
Π.χ. η Eurobank 26 με 30 Νοεμβρίου δεν θα διαπραγματεύεται που σημαίνει ότι η σημερινή 25 Νοεμβρίου είναι η τελευταία ημέρα διαπραγμάτευσης.
Αν υποθέσουμε ότι η τιμή της Eurobank είναι στα 0,0160 ευρώ θα επανεμφανιστεί την 1η Δεκεμβρίου που θα ξεκινήσει πάλι η μετοχή να διαπραγματεύεται στο χρηματιστήριο στα 1,6 ευρώ (0,0160 ευρώ Χ 100 που είναι το reverse split).
H τιμή της Eurobank διαπραγματεύεται 60% υψηλότερα της τιμής της αύξησης κεφαλαίου.
Επειδή όμως η Eurobank έκανε χρήση μόνο το 50% των senior ομολόγων στην διαδικασία ανταλλαγής LME αυτό σημαίνει ότι οι δυνητικοί πωλητές μετοχών – πρώην ομολογιούχοι – είναι λιγότεροι.
Άρα η Eurobank γρήγορα σχετικά αναμένεται να δείξει καλή συμπεριφορά στο ελληνικό χρηματιστήριο.
Το γρήγορα δεν αναφερόμαστε όταν θα εισαχθούν οι νέες και παλαιές μετοχές 2,18 δισεκ. μετοχές προς διαπραγμάτευση την 1η Δεκεμβρίου αλλά σε ένα εύλογο βάθος χρόνου.
Με βάση τον σχεδιασμό η Εθνική έχει ανακοινώσει το χρονοδιάγραμμα της ως εξής.
Στις 27 Νοεμβρίου του 2015 έως τις 30 Νοεμβρίου σταματάει η διαπραγμάτευση της μετοχής της Εθνικής.
Στις 30 Νοεμβρίου με 2 Δεκεμβρίου θα είναι η περίοδος συμμετοχής στην δημόσια προσφορά της Εθνικής.
Στις 3 Δεκεμβρίου ξεκινάει η διαπραγμάτευση των μετοχών της Εθνικής με αναπροσαρμοσμένη τιμή κατά το reverse split 15 προς 1.
Στις 14 Δεκεμβρίου ξεκινάει η διαπραγμάτευση των νέων μετοχών από την ανακεφαλαιοποίηση στην Εθνική τράπεζα.
Ορισμένες ημερομηνίες λοιπόν είναι πολύ κρίσιμες και ενδιαφέρουσες για τους βραχυπρόθεσμους επενδυτές.
2)Το δεύτερο στοιχείο που πρέπει να αποτιμηθεί με πολύ μεγάλη προσοχή είναι σε ποιο βαθμό, ποια ένταση και σε τι βάθος χρόνου θα ολοκληρώσουν τις πωλήσεις τους οι LME δηλαδή οι ομολογιούχοι που συμμετείχαν στις προσφορές ανταλλαγής και πλέον θα κατέχουν αντί ομολόγων…μετοχές τραπεζών.
Προφανώς και θα ασκηθούν σημαντικές πιέσεις στις τράπεζες.
3)Η Morgan Stanley Capital International MSCI θα διατηρήσει στον δείκτη standard τις μετοχές των τραπεζών αλλά το ενδιαφέρον στοιχείο είναι το εξής.
Λόγω της ανακεφαλαιοποίησης, οι αποτιμήσεις των τραπεζών στο χρηματιστήριο θα πολλαπλασιαστούν σε σχέση με τις τρέχουσες τιμές.
Αυτό σημαίνει ότι θα αυξηθεί το ειδικός βάρος των τραπεζών στον MSCI standard και αυτό απλά σημαίνει εισροές ξένων κεφαλαίων λόγω της ανακεφαλαιοποίησης.
Οι εισροές θα είναι αρκετά αυξημένες στο επενδυτικό καλάθι των ειδικών βαρών.
Ο μελλοντικός στόχος
Η ακραία στρέβλωση που καταγράφεται στο ελληνικό χρηματιστήριο με επίκεντρο τις τράπεζες σίγουρα είναι μοναδική.
Οι τράπεζες διαθέτουν 33-34 δισεκ. κεφάλαια αλλά η τρέχουσα – πλασματική τους – χρηματιστηριακή αξία είναι μόλις 1,67 δισεκ. ευρώ.
Γιατί έχει συμβεί αυτό;
Η απάντηση εύλογη, οι τράπεζες ανακεφαλαιοποιήθηκαν με τιμές στις ΑΜΚ στο μηδέν Εθνική 0,02 ευρώ, Πειραιώς 0,003 ευρώ, Alpha 0,04 ευρώ και Eurobank 0,01 ευρώ.
Οι κεφαλαιοποιήσεις των τραπεζών στο χρηματιστήριο εύλογα προσαρμόζονται με βάση τις νέες τιμές όπερ σημαίνει ότι οι χρηματιστηριακές τιμές συγκλίνουν με τις τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου.
Άρα τα limit down, οι καταστροφές και το χάος είναι πολύ εύλογα, πολύ φυσιολογικά.
Σύντομα οι τράπεζες θα σταματήσουν για ένα τριήμερο την διαπραγμάτευση τους και θα επανέλθουν αναπροσαρμοσμένες μόνο κατά το σκέλος των reverse split.
Το κρίσιμο ερώτημα όμως είναι το εξής.
Οι μετοχές των τραπεζών πολύ βραχυχρόνια θα συνεχίσουν να υποχωρούν;
Η Εθνική και Πειραιώς επειδή απέχουν έως -85% από τις τιμές των ΑΜΚ έχουν πολλά περιθώρια πτώσης ενώ η Eurobank και Alpha bank βρίσκονται περίπου 25% υψηλότερα των τιμών των ΑΜΚ.
Ας υποθέσουμε ότι οι τράπεζες θα σταθεροποιηθούν 50% υψηλότερα των τιμών των ΑΜΚ αυτό σημαίνει ότι ο τραπεζικός κλάδος θα εμφανίζει P/BV στο 0,4 δηλαδή τα 33-34 δισεκ. θα έχουν αξία 16-17 δισεκ.
Υπάρχει κίνδυνος οι τιμές των τραπεζών να υποχωρήσουν και κάτω των τιμών των αυξήσεων κεφαλαίου;
Βεβαίως αλλά ακόμη και αν συμβεί αυτό ένας κλάδος που θα έχει 33-34 δισεκ. δεν θα μπορεί για καιρό να βρίσκεται σε απαξιωμένες τιμές.
Αν και ακόμη χρειάζεται χρόνος για να εξαχθούν πιο ασφαλή συμπεράσματα αλλά σε ένα βάθος λίγων μηνών οι μετοχές των τραπεζών θα μπορούσαν να έχουν P/BV 0,8 που σημαίνει κεφαλαιοποίηση 26 δισεκ. ευρώ στο χρηματιστήριο.
Οι μετοχές των τραπεζών πρέπει
1)Να αντιμετωπίσουν την πρόκληση της εισαγωγής νέων μετοχών που θα ασκήσουν μεγάλες πιέσεις
2)Να αντιμετωπίσουν την πρόκληση ότι μετά την εισαγωγή των νέων μετοχών οι ομολογιούχοι – και νυν μέτοχοι – θα πουλάνε μετοχές
3)Να αντιμετωπίσουν την γενικότερη αμφισβήτηση του κλάδου.
Οι μετοχές των τραπεζών χρειάζονται μια περίοδο προσαρμογής ώστε όταν καταλαγιάσει η σκόνη να αποτιμηθούν με όρους θεμελιωδών οι αξίες των τραπεζών.
Οι μετοχές των τραπεζών πρέπει να βγουν από τον επενδυτικό σκουπιδοτενεκέ όταν βγουν θα αποκτήσουν μεγάλη αξία που όμως η αγορά δεν αποτιμά με ρεαλισμό.
Σενάριο κεφαλαιοποίησης ελληνικών τραπεζών
Στην περίπτωση της Eurobankκαι Alphaελήφθησαν τιμές κοντά στις τρέχουσες
Στην περίπτωση των ΕΤΕ και Πειραιώς ένα discount-60% από τις τρέχουσες τιμές
Π.χ. με τιμή βάσης 0,1620 ευρώ για την Εθνική προκύπτει μια εξωπραγματική κεφαλαιοποίηση 26 δισ.
(πρώτη ενημέρωση 26 Νοεμβρίου 2015, 23:34)
www.bankingnews.gr
Δεν χωράει καμία αμφιβολία ότι ο τραπεζικός κλάδος θα αποτελέσει μεγάλη ευκαιρία χρηματιστηριακά λόγω του χρηματιστηριακού σοκ και της εξαΰλωσης που έχει σημειωθεί.
Η Πειραιώς δεν μπορεί να αποτιμάται στα 73 εκατ ούτε η Eurobank στα 235 εκατ.
Είναι προφανές λοιπόν ότι όλο αυτό το σκηνικό απαξίωσης θα αλλάξει και μέσα στις προσεχείς εβδομάδες οι τράπεζες θα γυρίσουν σελίδα από την εποχή της εξαΰλωσης θα περάσουν στην περίοδο της ανάκτησης αξίας.
Θα παρουσιάσουμε ορισμένες παραμέτρους της νέας φάσης της φάσης της ανάκτησης αξίας υπό τον αυστηρότατο όρο ότι οι τράπεζες δεν χρειαστούν νέα ανακεφαλαιοποίηση.
Να σημειωθεί ότι οι τράπεζες ακόμη δεν έχουν επιλύσει το μείζον ζήτημα των NPLs και βεβαίως δεν έχουν επιλύσει το ζήτημα της αναβαλλόμενης φορολογίας DTA.
Αν οι τράπεζες στην Ελλάδα κληθούν να εναρμονιστούν στον μέσο όρο της Νοτίου Ευρώπης ως προς την σχέση αναβαλλόμενης φορολογίας προς ίδια κεφάλαια τότε θα χρειαστούν επιπλέον 10 δισεκ. νέα κεφάλαια.
Σε αυτό το σενάριο δεν περιλαμβάνεται νέο πολιτικό ατύχημα στην Ελλάδα και νέα κρίση.
Σε αυτή την περίπτωση οι τράπεζες θα κρατικοποιηθούν, δεν θα υπάρξει άλλος γύρος επενδύσεων από ιδιωτικά κεφάλαια.
Η ανακεφαλαιοποίηση του 2015 είναι η τελευταία ευκαιρία.
Οι νέες παράμετροι που θα κρίνουν την άνοδο των τραπεζών
1)Το ενδιαφέρον πολύ βραχυχρόνια εστιάζεται στην επανέναρξη των μετοχών των τραπεζών μετά από τα 3ήμερα που θα τεθούν εκτός διαπραγμάτευσης για να αναπροσαρμοστούν οι τιμές με βάση τα reverse split.
Π.χ. η Eurobank 26 με 30 Νοεμβρίου δεν θα διαπραγματεύεται που σημαίνει ότι η σημερινή 25 Νοεμβρίου είναι η τελευταία ημέρα διαπραγμάτευσης.
Αν υποθέσουμε ότι η τιμή της Eurobank είναι στα 0,0160 ευρώ θα επανεμφανιστεί την 1η Δεκεμβρίου που θα ξεκινήσει πάλι η μετοχή να διαπραγματεύεται στο χρηματιστήριο στα 1,6 ευρώ (0,0160 ευρώ Χ 100 που είναι το reverse split).
H τιμή της Eurobank διαπραγματεύεται 60% υψηλότερα της τιμής της αύξησης κεφαλαίου.
Επειδή όμως η Eurobank έκανε χρήση μόνο το 50% των senior ομολόγων στην διαδικασία ανταλλαγής LME αυτό σημαίνει ότι οι δυνητικοί πωλητές μετοχών – πρώην ομολογιούχοι – είναι λιγότεροι.
Άρα η Eurobank γρήγορα σχετικά αναμένεται να δείξει καλή συμπεριφορά στο ελληνικό χρηματιστήριο.
Το γρήγορα δεν αναφερόμαστε όταν θα εισαχθούν οι νέες και παλαιές μετοχές 2,18 δισεκ. μετοχές προς διαπραγμάτευση την 1η Δεκεμβρίου αλλά σε ένα εύλογο βάθος χρόνου.
Με βάση τον σχεδιασμό η Εθνική έχει ανακοινώσει το χρονοδιάγραμμα της ως εξής.
Στις 27 Νοεμβρίου του 2015 έως τις 30 Νοεμβρίου σταματάει η διαπραγμάτευση της μετοχής της Εθνικής.
Στις 30 Νοεμβρίου με 2 Δεκεμβρίου θα είναι η περίοδος συμμετοχής στην δημόσια προσφορά της Εθνικής.
Στις 3 Δεκεμβρίου ξεκινάει η διαπραγμάτευση των μετοχών της Εθνικής με αναπροσαρμοσμένη τιμή κατά το reverse split 15 προς 1.
Στις 14 Δεκεμβρίου ξεκινάει η διαπραγμάτευση των νέων μετοχών από την ανακεφαλαιοποίηση στην Εθνική τράπεζα.
Ορισμένες ημερομηνίες λοιπόν είναι πολύ κρίσιμες και ενδιαφέρουσες για τους βραχυπρόθεσμους επενδυτές.
2)Το δεύτερο στοιχείο που πρέπει να αποτιμηθεί με πολύ μεγάλη προσοχή είναι σε ποιο βαθμό, ποια ένταση και σε τι βάθος χρόνου θα ολοκληρώσουν τις πωλήσεις τους οι LME δηλαδή οι ομολογιούχοι που συμμετείχαν στις προσφορές ανταλλαγής και πλέον θα κατέχουν αντί ομολόγων…μετοχές τραπεζών.
Προφανώς και θα ασκηθούν σημαντικές πιέσεις στις τράπεζες.
3)Η Morgan Stanley Capital International MSCI θα διατηρήσει στον δείκτη standard τις μετοχές των τραπεζών αλλά το ενδιαφέρον στοιχείο είναι το εξής.
Λόγω της ανακεφαλαιοποίησης, οι αποτιμήσεις των τραπεζών στο χρηματιστήριο θα πολλαπλασιαστούν σε σχέση με τις τρέχουσες τιμές.
Αυτό σημαίνει ότι θα αυξηθεί το ειδικός βάρος των τραπεζών στον MSCI standard και αυτό απλά σημαίνει εισροές ξένων κεφαλαίων λόγω της ανακεφαλαιοποίησης.
Οι εισροές θα είναι αρκετά αυξημένες στο επενδυτικό καλάθι των ειδικών βαρών.
Ο μελλοντικός στόχος
Η ακραία στρέβλωση που καταγράφεται στο ελληνικό χρηματιστήριο με επίκεντρο τις τράπεζες σίγουρα είναι μοναδική.
Οι τράπεζες διαθέτουν 33-34 δισεκ. κεφάλαια αλλά η τρέχουσα – πλασματική τους – χρηματιστηριακή αξία είναι μόλις 1,67 δισεκ. ευρώ.
Γιατί έχει συμβεί αυτό;
Η απάντηση εύλογη, οι τράπεζες ανακεφαλαιοποιήθηκαν με τιμές στις ΑΜΚ στο μηδέν Εθνική 0,02 ευρώ, Πειραιώς 0,003 ευρώ, Alpha 0,04 ευρώ και Eurobank 0,01 ευρώ.
Οι κεφαλαιοποιήσεις των τραπεζών στο χρηματιστήριο εύλογα προσαρμόζονται με βάση τις νέες τιμές όπερ σημαίνει ότι οι χρηματιστηριακές τιμές συγκλίνουν με τις τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου.
Άρα τα limit down, οι καταστροφές και το χάος είναι πολύ εύλογα, πολύ φυσιολογικά.
Σύντομα οι τράπεζες θα σταματήσουν για ένα τριήμερο την διαπραγμάτευση τους και θα επανέλθουν αναπροσαρμοσμένες μόνο κατά το σκέλος των reverse split.
Το κρίσιμο ερώτημα όμως είναι το εξής.
Οι μετοχές των τραπεζών πολύ βραχυχρόνια θα συνεχίσουν να υποχωρούν;
Η Εθνική και Πειραιώς επειδή απέχουν έως -85% από τις τιμές των ΑΜΚ έχουν πολλά περιθώρια πτώσης ενώ η Eurobank και Alpha bank βρίσκονται περίπου 25% υψηλότερα των τιμών των ΑΜΚ.
Ας υποθέσουμε ότι οι τράπεζες θα σταθεροποιηθούν 50% υψηλότερα των τιμών των ΑΜΚ αυτό σημαίνει ότι ο τραπεζικός κλάδος θα εμφανίζει P/BV στο 0,4 δηλαδή τα 33-34 δισεκ. θα έχουν αξία 16-17 δισεκ.
Υπάρχει κίνδυνος οι τιμές των τραπεζών να υποχωρήσουν και κάτω των τιμών των αυξήσεων κεφαλαίου;
Βεβαίως αλλά ακόμη και αν συμβεί αυτό ένας κλάδος που θα έχει 33-34 δισεκ. δεν θα μπορεί για καιρό να βρίσκεται σε απαξιωμένες τιμές.
Αν και ακόμη χρειάζεται χρόνος για να εξαχθούν πιο ασφαλή συμπεράσματα αλλά σε ένα βάθος λίγων μηνών οι μετοχές των τραπεζών θα μπορούσαν να έχουν P/BV 0,8 που σημαίνει κεφαλαιοποίηση 26 δισεκ. ευρώ στο χρηματιστήριο.
Οι μετοχές των τραπεζών πρέπει
1)Να αντιμετωπίσουν την πρόκληση της εισαγωγής νέων μετοχών που θα ασκήσουν μεγάλες πιέσεις
2)Να αντιμετωπίσουν την πρόκληση ότι μετά την εισαγωγή των νέων μετοχών οι ομολογιούχοι – και νυν μέτοχοι – θα πουλάνε μετοχές
3)Να αντιμετωπίσουν την γενικότερη αμφισβήτηση του κλάδου.
Οι μετοχές των τραπεζών χρειάζονται μια περίοδο προσαρμογής ώστε όταν καταλαγιάσει η σκόνη να αποτιμηθούν με όρους θεμελιωδών οι αξίες των τραπεζών.
Οι μετοχές των τραπεζών πρέπει να βγουν από τον επενδυτικό σκουπιδοτενεκέ όταν βγουν θα αποκτήσουν μεγάλη αξία που όμως η αγορά δεν αποτιμά με ρεαλισμό.
Σενάριο κεφαλαιοποίησης ελληνικών τραπεζών
| Τράπεζες |
Τιμές μετά τις νέες μετοχές |
Κεφαλαιοποίηση μετά τις νέες μετοχές |
Τρέχουσα κεφαλαιοποίηση 24/11/2015 |
P/BVμετά τις νέες μετοχές |
| Εθνική |
0,50 + |
5-5,8 δισ |
572 εκατ |
0,55 |
| Πειραιώς |
0,50 + |
3,5-4,3 δισ |
73 εκατ |
0,36 |
| Eurobank |
1 + |
2,2-3 δισ |
235 εκατ |
0,35 |
| Alpha |
2,2 + |
4 δισ |
791 εκατ |
0,44 |
| Σύνολο |
- |
16 δισ |
1,67 δισ |
0,42 |
Στην περίπτωση των ΕΤΕ και Πειραιώς ένα discount-60% από τις τρέχουσες τιμές
Π.χ. με τιμή βάσης 0,1620 ευρώ για την Εθνική προκύπτει μια εξωπραγματική κεφαλαιοποίηση 26 δισ.
(πρώτη ενημέρωση 26 Νοεμβρίου 2015, 23:34)
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών