γράφει : Πέτρος Λεωτσάκος
Οι στρεβλώσεις στις αγορές ομολόγων ειδικά του ευρωπαϊκού νότου και της Ιρλανδίας αρχίζουν να γίνονται παγκοσμίως αντιληπτές
Το κόστος δανεισμού στα 10ετή ομόλογα ίσως να αποτελεί τον ενδεικτικότερο τρόπο αποτίμησης του τρόπου με τον οποίο αποτιμούν οι αγορές το ρίσκο μιας χώρας.
Μπορεί το προνόμιο να το έχουν τα CDS τα credit default swaps αλλά είναι αληθές ότι τα 10ετή ομόλογα αποτελούν παγκόσμια αναφορά και λειτουργούν ως benchmarked.
Προφανώς κάθε χώρα έχει τις ιδιαιτερότητες της, κάθε χώρα πέραν από το ρίσκο αποπληρωμής κάθε επενδυτής πρέπει να σταθμίσει, ρίσκο συναλλαγματικής ισοτιμίας και πλειάδα άλλων παραμέτρων με έμφαση την οικονομική και νομισματική πολιτική.
Από τα αξιοπερίεργα δεν είναι προφανώς η θέση της Ελλάδος που εμφανίζει απόδοση 6,36% και ευτυχώς δανείζεται με καλύτερους όρους από το Πακιστάν, τον Νίγηρα, την Κένυα, την Ρωσία και την Τουρκία.
Το αξιοπερίεργο είναι η φούσκα των ομολόγων της ευρωπαϊκής περιφέρειας.
Η Ιρλανδία π.χ. δανείζεται στην 10ετία με επιτόκιο 2,16% όταν στην 10ετία οι ΗΠΑ δανείζονται στο 2,43%.
Η Ιρλανδία δανείζεται με όρους καλύτερους από ότι οι ΗΠΑ.
Η Ισπανία 2,5% δανείζεται περίπου όσο οι ΗΠΑ, ενώ το πορτογαλικό 10ετές ομόλογο εμφανίζει απόδοση 3,73% δηλαδή 1,30% υψηλότερα από το κόστος δανεισμού των ΗΠΑ.
Το παράδοξο είναι ότι οι διαφορές στην βαθμολογική τους ικανότητα είναι τεράστιες.
Πιο ακραίο παράδειγμα η διαφορά απόδοσης – spreads – μεταξύ Γερμανίας και Ιρλανδίας.
Η Γερμανία εμφανίζει απόδοση 1,08% και η Ιρλανδία 2,16% μόλις 1,08%.
Οι διαφορές αυτές δεν είναι ρεαλιστικές.
Δεν είναι ρεαλιστικές καθώς π.χ. οι χώρες που επλήγησαν όπως Πορτογαλία ή Ιρλανδία εμφανίζουν τεράστιες διαφορές ως προς την πιστοληπτική τους ικανότητα έναντι π.χ. της Γερμανίας ή των ΗΠΑ.
Αποδόσεις ομολόγων 10ετούς διάρκειας παγκοσμίως
Επεξεργασία στοιχείων www.bankingnews.gr
Μη ελκυστικές οι αποδόσεις των ελληνικών εντόκων γραμματίων – Πως από το 4,90% έχουν υποχωρήσει στο 2,02% στο 6μηνο
Η διαχρονική εξέλιξη των αποδόσεων των εντόκων γραμματίων μας δείχνουν ξεκάθαρα ότι τείνουν να καταστούν μη ελκυστικές εξέλιξη που θα καταγραφεί το επόμενο διάστημα στις αποδόσεις των 6μηνων και 3μηνων εντόκων γραμματίων.
Σε ανάλυση που πραγματοποιούμε μεταξύ Αυγούστου του 2014 και Ιουλίου του 2007 εξάγονται ορισμένα συμπεράσματα.
Οι χαμηλότερες αποδόσεις στα έντοκα γραμμάτια 6μηνης διάρκειας καταγράφονται στο διάστημα Ιουλίου – Οκτωβρίου του 2009 στα επίπεδα έως 0,59%.
Είχε φθάσει η απόδοση των 6μηνων εντόκων 0,59%.
Όμως αν παρατηρήσουμε την διαχρονική καμπύλη αποδόσεων των 6μηνων εντόκων του δείγματος μας ούτε το 2007, ούτε το 2008 είχαν καταγραφεί τόσο χαμηλές αποδόσεις όσο την τρέχουσα περίοδο.
Το 2,02% απόδοση στα 6μηνα έντοκα της 5ης Αυγούστου 2014 είναι η τρίτη χαμηλότερη επίδοση μετά το 2007.
Δηλαδή μετά τις ακραίες επιδόσεις 17 Ιουλίου του 2009 στο 0,91% και στις 16 Οκτωβρίου του 2009 στο +0,59% το 2,02% της 5ης Αυγούστου του 2014 είναι προφανώς μια από τις χαμηλότερες επιδόσεις.
Προφανώς η μείωση τω ν αποδόσεων των εντόκων γραμματίων είναι μια κατασκευασμένη, προαποφασισμένη μείωση καθώς οι ελληνικές και ξένες τράπεζες που συμμετέχουν στις δημοπρασίες καθορίζουν σε προσυνεννόηση τα επιτόκια με τον Οργανισμό Διαχείρισης του Δημοσίου Χρέους - ΟΔΔΗΧ.
Η βασική στρατηγική του ΟΔΔΗΧ είναι προφανής όσο χαμηλότερα δανείζεται τόσο λιγότερα πληρώνει σε τόκους.
Οι τράπεζες όμως χρησιμοποίησαν τα έντοκα γραμμάτια για να πιέσουν τα επιτόκια στις προθεσμιακές καταθέσεις και αντίστροφα.
Είναι προφανές λοιπόν ότι η πτώση των επιτοκίων στα έντοκα γραμμάτια 6μηνης διάρκειας π.χ. που αναλύουμε δεν είναι μια φυσιολογική μείωση αλλά απόρροια των προσυμφωνιών μεταξύ ΟΔΔΗΧ και τραπεζών ελληνικών κυρίως και ξένων.
Με όρους αγοράς αν τα επιτόκια υποχωρήσουν κάτω από το 1,8% στο 6μηνα έντοκα θα είναι όχι μη ελκυστικά αλλά ακριβά πλέον και δεν θα έχουν κανένα ενδιαφέρον προφανώς για τα φυσικά πρόσωπα αλλά φοβούμαστε ότι θα χάσουν το ενδιαφέρον τους και οι τράπεζες.
Μια απόδοση μεταξύ 1,8 και 2% στα 6μηνα έντοκα είναι φυσιολογική και ρεαλιστική αν δεχθούμε ότι η ελληνική 10ετία εμφανίζει απόδοση 6,26%, το 5ετές ομόλογο 4,81% και το 3ετές ομόλογο 3,85% από 3,5% που εκδόθηκε
Πορεία αποδόσεων εντόκων 6μηνης διάρκειας ελληνικού δημοσίου
* Ορισμένες εκδόσεις δεν έχουν καταγραφεί
Επεξεργασία στοιχείων www.bankingnews.gr
Πρώτη ενημέρωση: 08:12, Πέμπτη 14 Αυγούστου 2014
τ
www.bankingnews.gr
Μπορεί το προνόμιο να το έχουν τα CDS τα credit default swaps αλλά είναι αληθές ότι τα 10ετή ομόλογα αποτελούν παγκόσμια αναφορά και λειτουργούν ως benchmarked.
Προφανώς κάθε χώρα έχει τις ιδιαιτερότητες της, κάθε χώρα πέραν από το ρίσκο αποπληρωμής κάθε επενδυτής πρέπει να σταθμίσει, ρίσκο συναλλαγματικής ισοτιμίας και πλειάδα άλλων παραμέτρων με έμφαση την οικονομική και νομισματική πολιτική.
Από τα αξιοπερίεργα δεν είναι προφανώς η θέση της Ελλάδος που εμφανίζει απόδοση 6,36% και ευτυχώς δανείζεται με καλύτερους όρους από το Πακιστάν, τον Νίγηρα, την Κένυα, την Ρωσία και την Τουρκία.
Το αξιοπερίεργο είναι η φούσκα των ομολόγων της ευρωπαϊκής περιφέρειας.
Η Ιρλανδία π.χ. δανείζεται στην 10ετία με επιτόκιο 2,16% όταν στην 10ετία οι ΗΠΑ δανείζονται στο 2,43%.
Η Ιρλανδία δανείζεται με όρους καλύτερους από ότι οι ΗΠΑ.
Η Ισπανία 2,5% δανείζεται περίπου όσο οι ΗΠΑ, ενώ το πορτογαλικό 10ετές ομόλογο εμφανίζει απόδοση 3,73% δηλαδή 1,30% υψηλότερα από το κόστος δανεισμού των ΗΠΑ.
Το παράδοξο είναι ότι οι διαφορές στην βαθμολογική τους ικανότητα είναι τεράστιες.
Πιο ακραίο παράδειγμα η διαφορά απόδοσης – spreads – μεταξύ Γερμανίας και Ιρλανδίας.
Η Γερμανία εμφανίζει απόδοση 1,08% και η Ιρλανδία 2,16% μόλις 1,08%.
Οι διαφορές αυτές δεν είναι ρεαλιστικές.
Δεν είναι ρεαλιστικές καθώς π.χ. οι χώρες που επλήγησαν όπως Πορτογαλία ή Ιρλανδία εμφανίζουν τεράστιες διαφορές ως προς την πιστοληπτική τους ικανότητα έναντι π.χ. της Γερμανίας ή των ΗΠΑ.
Αποδόσεις ομολόγων 10ετούς διάρκειας παγκοσμίως
| Κράτος 10ετές ομόλογο |
Απόδοση |
| Πακιστάν |
13,25% |
| Νιγηρία |
12,09% |
| Βραζιλία |
11,95% |
| Κένυα |
11,41% |
| Ρωσία |
9,39% |
| Τουρκία |
9,32% |
| Ινδία |
8,84% |
| Βιετνάμ |
8,21% |
| Νότια Αφρική |
8,13% |
| Κολομβία |
6,71% |
| Ελλάδα |
6,36% |
| Μεξικό |
5,72% |
| Περού |
5,22% |
| Ρουμανία |
4,53% |
| Κίνα |
4,33% |
| Φιλιππίνες |
4,32% |
| Χιλή |
4,25% |
| Μαλαισία |
3,88% |
| Βουλγαρία |
3,50% |
| Αυστραλία |
3,42% |
| ΗΠΑ |
2,43% |
| Σιγκαπούρη |
2,39% |
| Ιρλανδία |
2,16% |
| Τσεχία |
1,45% |
| Γερμανία |
1,08% |
| Ιαπωνία |
0,51% |
| Ελβετία |
0,43% |
Μη ελκυστικές οι αποδόσεις των ελληνικών εντόκων γραμματίων – Πως από το 4,90% έχουν υποχωρήσει στο 2,02% στο 6μηνο
Η διαχρονική εξέλιξη των αποδόσεων των εντόκων γραμματίων μας δείχνουν ξεκάθαρα ότι τείνουν να καταστούν μη ελκυστικές εξέλιξη που θα καταγραφεί το επόμενο διάστημα στις αποδόσεις των 6μηνων και 3μηνων εντόκων γραμματίων.
Σε ανάλυση που πραγματοποιούμε μεταξύ Αυγούστου του 2014 και Ιουλίου του 2007 εξάγονται ορισμένα συμπεράσματα.
Οι χαμηλότερες αποδόσεις στα έντοκα γραμμάτια 6μηνης διάρκειας καταγράφονται στο διάστημα Ιουλίου – Οκτωβρίου του 2009 στα επίπεδα έως 0,59%.
Είχε φθάσει η απόδοση των 6μηνων εντόκων 0,59%.
Όμως αν παρατηρήσουμε την διαχρονική καμπύλη αποδόσεων των 6μηνων εντόκων του δείγματος μας ούτε το 2007, ούτε το 2008 είχαν καταγραφεί τόσο χαμηλές αποδόσεις όσο την τρέχουσα περίοδο.
Το 2,02% απόδοση στα 6μηνα έντοκα της 5ης Αυγούστου 2014 είναι η τρίτη χαμηλότερη επίδοση μετά το 2007.
Δηλαδή μετά τις ακραίες επιδόσεις 17 Ιουλίου του 2009 στο 0,91% και στις 16 Οκτωβρίου του 2009 στο +0,59% το 2,02% της 5ης Αυγούστου του 2014 είναι προφανώς μια από τις χαμηλότερες επιδόσεις.
Προφανώς η μείωση τω ν αποδόσεων των εντόκων γραμματίων είναι μια κατασκευασμένη, προαποφασισμένη μείωση καθώς οι ελληνικές και ξένες τράπεζες που συμμετέχουν στις δημοπρασίες καθορίζουν σε προσυνεννόηση τα επιτόκια με τον Οργανισμό Διαχείρισης του Δημοσίου Χρέους - ΟΔΔΗΧ.
Η βασική στρατηγική του ΟΔΔΗΧ είναι προφανής όσο χαμηλότερα δανείζεται τόσο λιγότερα πληρώνει σε τόκους.
Οι τράπεζες όμως χρησιμοποίησαν τα έντοκα γραμμάτια για να πιέσουν τα επιτόκια στις προθεσμιακές καταθέσεις και αντίστροφα.
Είναι προφανές λοιπόν ότι η πτώση των επιτοκίων στα έντοκα γραμμάτια 6μηνης διάρκειας π.χ. που αναλύουμε δεν είναι μια φυσιολογική μείωση αλλά απόρροια των προσυμφωνιών μεταξύ ΟΔΔΗΧ και τραπεζών ελληνικών κυρίως και ξένων.
Με όρους αγοράς αν τα επιτόκια υποχωρήσουν κάτω από το 1,8% στο 6μηνα έντοκα θα είναι όχι μη ελκυστικά αλλά ακριβά πλέον και δεν θα έχουν κανένα ενδιαφέρον προφανώς για τα φυσικά πρόσωπα αλλά φοβούμαστε ότι θα χάσουν το ενδιαφέρον τους και οι τράπεζες.
Μια απόδοση μεταξύ 1,8 και 2% στα 6μηνα έντοκα είναι φυσιολογική και ρεαλιστική αν δεχθούμε ότι η ελληνική 10ετία εμφανίζει απόδοση 6,26%, το 5ετές ομόλογο 4,81% και το 3ετές ομόλογο 3,85% από 3,5% που εκδόθηκε
Πορεία αποδόσεων εντόκων 6μηνης διάρκειας ελληνικού δημοσίου
| Ημερομηνία δημοπρασίας * |
Απόδοση |
| 5 Αυγούστου του 2014 |
2,02% |
| 8 Ιουλίου του 2014 |
2,05% |
| 10 Ιουνίου του 2014 |
2,15% |
| 6 Μαΐου του 2014 |
2,70% |
| 8 Απριλίου του 2014 |
3,01% |
| 4 Μαρτίου του 2014 |
3,60% |
| 4 Φεβρουαρίου του 2014 |
4% |
| 7 Ιανουαρίου του 2014 |
4,10% |
| 10 Δεκεμβρίου του 2013 |
4,15% |
| 5 Νοεμβρίου του 2013 |
4,15% |
| 9 Ιουλίου του 2014 |
4,20% |
| 5 Φεβρουαρίου του 2013 |
4,27% |
| 6 Νοεμβρίου του 2012 |
4,41% |
| 9 Οκτωβρίου του 2012 |
4,46% |
| 7 Φεβρουαρίου του 2012 |
4,86% |
| 10 Ιανουαρίου του 2012 |
4,90% |
| 21 Οκτωβρίου του 2011 |
4,61% |
| 17 Σεπτεμβρίου του 2010 |
4,82% |
| 17 Ιουλίου του 2009 |
0,91% |
| 16 Οκτωβρίου του 2009 |
0,59% |
| 4 Ιουλίου του 2008 |
4,95% |
| 11 Ιανουαρίου του 2008 |
4,41% |
| 6 Ιουλίου του 2007 |
3,97% |
Επεξεργασία στοιχείων www.bankingnews.gr
Πρώτη ενημέρωση: 08:12, Πέμπτη 14 Αυγούστου 2014
τ
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών