γράφει : Πέτρος Λεωτσάκος
Λάθος της Εθνικής να δηλώνει ότι θα διανείμει μέρισμα – Όλες οι τράπεζες που είναι υπό καθεστώς state aid δεν μπορούν να διανέμουν ούτε 1 ευρώ
Ο κάτοχος των warrants της Εθνικής τράπεζας έχει καταστραφεί υπό την έννοια ότι η τιμή εξάσκησης των warrants στις 26 Ιουνίου του 2014 θα είναι στην τιμή των 4,46 ευρώ ενώ η τιμή στο χρηματιστήριο βρίσκεται στα 2,5 ευρώ την τρέχουσα περίοδο (Μάιος 2014).
Η τελευταία ημερομηνία εξάσκησης των warrants της Εθνικής είναι 26 Δεκεμβρίου του 2017 στα 5,4 ευρώ.
Η νέα αύξηση κεφαλαίου της Εθνικής στα 2,2 ευρώ μετέβαλλε άρδην επί τα χείρω τις ισορροπίες όσον αφορά στην εξάσκηση των warrants της Εθνικής.
Τα warrants έχουν ως τιμή βάσης για την εξάσκηση τους τα 4,29 ευρώ που ήταν η τιμή της αύξησης κεφαλαίου της Εθνικής το 2013.
Η νέα αύξηση κεφαλαίου του 2014 στα 2,2 ευρώ έχει απομειώσει την αξία της μετοχής κατά περίπου 50% και διαπραγματεύεται περίπου στα 2,50 ευρώ.
Όμως η τιμή εξάσκησης των warrants στις 26 Ιουνίου 2014 δεν θα αναπροσαρμοστεί με τη νέα τιμή της αύξησης κεφαλαίου αλλά θα συνεχίσει να ορίζεται από την παλιά τιμή της ΑΜΚ, δηλαδή τα 4,29 ευρώ.
Συγκεκριμένα, η τιμή εξάσκησης των warrants θα είναι στα 4,46 ευρώ, ενώ η τρέχουσα τιμή της μετοχής είναι στα 2,50 ευρώ, δηλαδή διαφορά -44%.
Με αυτές τις παραδοχές είναι πρακτικά αδύνατο να εξασκηθούν τα warrants της Εθνικής και πλέον δεν έχουν καμία πρακτική αξία εκ πρώτης όψεως.
Ο παλαιός νόμος για την ανακεφαλαιοποίηση των τραπεζών ανέφερε ότι η τιμή άσκησης του δικαιώματος αναπροσαρμόζεται ανάλογα σε περίπτωση εταιρικών πράξεων.
Ορισμένοι στηρίχθηκαν πάνω σε αυτή την παράμετρο που έθετε ο παλαιός νόμος και λάβαμε την εξής απάντηση στο ερώτημα που θέσαμε στο ΤΧΣ τι σημαίνει «η αναπροσαρμογή με βάση τις εταιρικές πράξεις».
Η απάντηση που λάβαμε ήταν άκρως αποσαφηνιστική «ως εταιρικές πράξεις θεωρούνται τυχόν split ή reverse split στην μετοχή και όχι αύξηση κεφαλαίου που πραγματοποιήθηκε με παραίτηση των παλαιών μετόχων»
Άρα οι εταιρικές πράξεις που επικαλείται ο νόμος αφορά split ή reverse split και όχι αυξήσεις κεφαλαίου που υλοποιήθηκαν με παραίτηση των παλαιών μετόχων.
Η αύξηση κεφαλαίου της Εθνικής τράπεζας υλοποιήθηκε με παραίτηση των παλαιών μετόχων όπερ σημαίνει ότι ο παλαιός μέτοχος έχει χάσει τα δικαιώματα του.
Η διοίκηση της Εθνικής στο σκέλος αυτό έκανε ένα πολύ μεγάλο ΛΑΘΟΣ.
Λόγω των αρχικών παλινωδιών και της αρχικής της θέσης να μην υλοποιήσει αύξηση κεφαλαίου για να το αναιρέσει στην συνέχεια έχασε πολύτιμο χρόνο και ο λόγος που δεν υπέβαλλε δημόσια προσφορά στην Ελλάδα ήταν ότι δεν πρόλαβε.
Ναι καλά διαβάσατε δεν πρόλαβε η Εθνική να υλοποιήσει δημόσια προσφορά στην Ελλάδα γιατί θα συνέπιπτε με τις ευρωεκλογές.
Η διοίκηση της Εθνικής φέρει τεράστια ηθική ευθύνη στο συγκεκριμένο θέμα, δεν προστάτεψε τους 110.000 μικρομετόχους της, δεν τους προστάτεψε καθόλου.
Το συμπέρασμα
Το συμπέρασμα είναι ότι η τιμή εξάσκησης των warrants της Εθνικής δεν αναπροσαρμόζεται δεν μεταβάλλεται άρα ο κάτοχος των warrants είτε αυτός που τα πήρε «δωρεάν» είτε αυτός που τα αγόρασε από την δευτερογενή έχει υποστεί τεράστια λογιστική ζημία.
Τι μπορεί να γίνει, υπάρχει λύση για τους κατόχους των warrants της Εθνικής;
Πρωτίστως πρέπει να αναφέρουμε δύο πράγματα.
Όσοι έλαβαν «δωρεάν» warrants συμμετέχοντας στην αύξηση κεφαλαίου της Εθνικής το 2013 στα 4,29 ευρώ δεν τα πήραν δωρεάν.
Υπήρξε αναπροσαρμογή της τιμής της μετοχής και ουσιαστικά «πλήρωσαν έστω ένα μικρό ποσό» σε σχέση με αυτό που επικρατεί ως αντίληψη ότι δόθηκαν δωρεάν.
Όμως υπήρξαν και κάτοχοι των warrants που τα πλήρωσαν από την δευτερογενή π.χ. στο 1,5 ευρώ από 0,66 ευρώ που είναι η τρέχουσα αξία των warrants της Εθνικής.
Ποια είναι η λύση;
Δυστυχώς η λύση δεν θα αρέσει καθόλου και κυριολεκτούμε στους κατόχους των warrants.
Το μόνο σενάριο που μπορεί να υπάρξει και προσδιορίζεται από τον νέο νόμο για την ανακεφαλαιοποίηση των τραπεζών είναι το ΤΧΣ να υποβάλλει δημόσια πρόταση στους κατόχους των warrants της Εθνικής.
Με μόλις 162 εκατ η συνολική αξία των warrants έναντι 8,5 δισεκ. που θα είναι η αξία της Εθνικής μετά την εισαγωγή των νέων μετοχών καθίσταται κατανοητό ότι η δημόσια πρόταση του ΤΧΣ σε είδος δηλαδή θα προσφέρει κοινές μετοχές στους κατόχους των warrants, θα περιλαμβάνει premium αλλά….σε χαμηλές τιμές.
Π.χ. αν το warrants είναι 0,66 ευρώ την περίοδο υποβολής της δημόσιας πρότασης τότε θα προφέρει κοινές μετοχές αξίας 0,8 ευρώ ή 0,9 ευρώ στους κατόχους των warrants.
Η ανώτερη τιμή των warrants της Εθνικής ήταν 1,59 ευρώ εντός του 2014 και τα 2 ευρώ από τον Ιούνιο του 2013 έως και σήμερα.
Υπενθυμίζεται ότι η τιμή εκκίνησης των warrants της Εθνικής ήταν 6,823 ευρώ.
Δηλαδή το ΤΧΣ θα υποβάλλει δημόσια πρόταση σε είδος σε κοινές μετοχές με premium μεν αλλά χαμηλότερα από τις τιμές που προσβλέπει ο επενδυτής.
Ο κάτοχος των warrants είναι εγκλωβισμένος άπαξ και η τιμή εξάσκησης διαμορφώνεται στα 4,46 ευρώ είναι αδύνατη η εξάσκηση τους.
Έτσι αν υπάρξει δημόσια πρόταση ίσως αποτελέσει λύση ανάγκης.
Λόγω αυτής της ιδιαιτερότητας η αξία των warrants της Εθνικής δύσκολα θα αποτελέσουν…βορρά κερδοσκοπίας όταν υπάρχουν τέτοιες διαφορές.
Υπάρχει προφανώς και το κερδοσκοπικό σενάριο.
Η Εθνική να εξελιχθεί σε απίστευτο hot story....και να προσφέρει αποδόσεις πάνω από 80% το επόμενο διάστημα και έτσι οι μέτοχοι....να έχουν λόγο εξάσκησης των warrants.
Όμως διαφαίνεται ότι τα warrants....χάνουν την λάμψη τους....δεν θα επιτελέσουν τεχνικά τον σκοπό τους όπως αρχικώς είχε σχεδιαστεί.
Τα πλάνα έχουν αλλάξει.
Λάθος το επιχείρημα περί διανομής μερίσματος
Η Εθνική τράπεζα, όπως και κάθε τράπεζα άπαξ και βρίσκεται σε καθεστώς state aid δεν θα μπορέσει να διανείμει μέρισμα.
Η Εθνική δεν μπορεί να διανείμει μέρισμα και λόγω των προγραμμάτων αναδιάρθρωσης και capital plan που έχει καταθέσει στην ΤτΕ.
Άρα όσο το ΤΧΣ διατηρεί ποσοστό στην Εθνική και αυτή την περίοδο φθάνει στο 57% περίπου η Εθνική δεν μπορεί να διανείμει ούτε 1 ευρώ μέρισμα και αυτό είναι ΑΠΟΛΥΤΟ.
Η διοίκηση Τουρκολιά θα πρέπει να δείξει ενδιαφέρον ώστε ο μέτοχος όχι μόνο ο ξένος επενδυτής αλλά και ο έλληνας μικρομέτοχος να αισθανθεί ότι η Εθνική αποτελεί hot story και αποκομίζει υπεραξίες.
Αν πετύχει αυτόν τον στόχο...θα ξεχαστούν όλα τα παλιά και θα επιδοκιμαστεί από την αγορά.
Τιμές εξάσκησης warrants Εθνικής τράπεζας
www.bankingnews.gr
Η τελευταία ημερομηνία εξάσκησης των warrants της Εθνικής είναι 26 Δεκεμβρίου του 2017 στα 5,4 ευρώ.
Η νέα αύξηση κεφαλαίου της Εθνικής στα 2,2 ευρώ μετέβαλλε άρδην επί τα χείρω τις ισορροπίες όσον αφορά στην εξάσκηση των warrants της Εθνικής.
Τα warrants έχουν ως τιμή βάσης για την εξάσκηση τους τα 4,29 ευρώ που ήταν η τιμή της αύξησης κεφαλαίου της Εθνικής το 2013.
Η νέα αύξηση κεφαλαίου του 2014 στα 2,2 ευρώ έχει απομειώσει την αξία της μετοχής κατά περίπου 50% και διαπραγματεύεται περίπου στα 2,50 ευρώ.
Όμως η τιμή εξάσκησης των warrants στις 26 Ιουνίου 2014 δεν θα αναπροσαρμοστεί με τη νέα τιμή της αύξησης κεφαλαίου αλλά θα συνεχίσει να ορίζεται από την παλιά τιμή της ΑΜΚ, δηλαδή τα 4,29 ευρώ.
Συγκεκριμένα, η τιμή εξάσκησης των warrants θα είναι στα 4,46 ευρώ, ενώ η τρέχουσα τιμή της μετοχής είναι στα 2,50 ευρώ, δηλαδή διαφορά -44%.
Με αυτές τις παραδοχές είναι πρακτικά αδύνατο να εξασκηθούν τα warrants της Εθνικής και πλέον δεν έχουν καμία πρακτική αξία εκ πρώτης όψεως.
Ο παλαιός νόμος για την ανακεφαλαιοποίηση των τραπεζών ανέφερε ότι η τιμή άσκησης του δικαιώματος αναπροσαρμόζεται ανάλογα σε περίπτωση εταιρικών πράξεων.
Ορισμένοι στηρίχθηκαν πάνω σε αυτή την παράμετρο που έθετε ο παλαιός νόμος και λάβαμε την εξής απάντηση στο ερώτημα που θέσαμε στο ΤΧΣ τι σημαίνει «η αναπροσαρμογή με βάση τις εταιρικές πράξεις».
Η απάντηση που λάβαμε ήταν άκρως αποσαφηνιστική «ως εταιρικές πράξεις θεωρούνται τυχόν split ή reverse split στην μετοχή και όχι αύξηση κεφαλαίου που πραγματοποιήθηκε με παραίτηση των παλαιών μετόχων»
Άρα οι εταιρικές πράξεις που επικαλείται ο νόμος αφορά split ή reverse split και όχι αυξήσεις κεφαλαίου που υλοποιήθηκαν με παραίτηση των παλαιών μετόχων.
Η αύξηση κεφαλαίου της Εθνικής τράπεζας υλοποιήθηκε με παραίτηση των παλαιών μετόχων όπερ σημαίνει ότι ο παλαιός μέτοχος έχει χάσει τα δικαιώματα του.
Η διοίκηση της Εθνικής στο σκέλος αυτό έκανε ένα πολύ μεγάλο ΛΑΘΟΣ.
Λόγω των αρχικών παλινωδιών και της αρχικής της θέσης να μην υλοποιήσει αύξηση κεφαλαίου για να το αναιρέσει στην συνέχεια έχασε πολύτιμο χρόνο και ο λόγος που δεν υπέβαλλε δημόσια προσφορά στην Ελλάδα ήταν ότι δεν πρόλαβε.
Ναι καλά διαβάσατε δεν πρόλαβε η Εθνική να υλοποιήσει δημόσια προσφορά στην Ελλάδα γιατί θα συνέπιπτε με τις ευρωεκλογές.
Η διοίκηση της Εθνικής φέρει τεράστια ηθική ευθύνη στο συγκεκριμένο θέμα, δεν προστάτεψε τους 110.000 μικρομετόχους της, δεν τους προστάτεψε καθόλου.
Το συμπέρασμα
Το συμπέρασμα είναι ότι η τιμή εξάσκησης των warrants της Εθνικής δεν αναπροσαρμόζεται δεν μεταβάλλεται άρα ο κάτοχος των warrants είτε αυτός που τα πήρε «δωρεάν» είτε αυτός που τα αγόρασε από την δευτερογενή έχει υποστεί τεράστια λογιστική ζημία.
Τι μπορεί να γίνει, υπάρχει λύση για τους κατόχους των warrants της Εθνικής;
Πρωτίστως πρέπει να αναφέρουμε δύο πράγματα.
Όσοι έλαβαν «δωρεάν» warrants συμμετέχοντας στην αύξηση κεφαλαίου της Εθνικής το 2013 στα 4,29 ευρώ δεν τα πήραν δωρεάν.
Υπήρξε αναπροσαρμογή της τιμής της μετοχής και ουσιαστικά «πλήρωσαν έστω ένα μικρό ποσό» σε σχέση με αυτό που επικρατεί ως αντίληψη ότι δόθηκαν δωρεάν.
Όμως υπήρξαν και κάτοχοι των warrants που τα πλήρωσαν από την δευτερογενή π.χ. στο 1,5 ευρώ από 0,66 ευρώ που είναι η τρέχουσα αξία των warrants της Εθνικής.
Ποια είναι η λύση;
Δυστυχώς η λύση δεν θα αρέσει καθόλου και κυριολεκτούμε στους κατόχους των warrants.
Το μόνο σενάριο που μπορεί να υπάρξει και προσδιορίζεται από τον νέο νόμο για την ανακεφαλαιοποίηση των τραπεζών είναι το ΤΧΣ να υποβάλλει δημόσια πρόταση στους κατόχους των warrants της Εθνικής.
Με μόλις 162 εκατ η συνολική αξία των warrants έναντι 8,5 δισεκ. που θα είναι η αξία της Εθνικής μετά την εισαγωγή των νέων μετοχών καθίσταται κατανοητό ότι η δημόσια πρόταση του ΤΧΣ σε είδος δηλαδή θα προσφέρει κοινές μετοχές στους κατόχους των warrants, θα περιλαμβάνει premium αλλά….σε χαμηλές τιμές.
Π.χ. αν το warrants είναι 0,66 ευρώ την περίοδο υποβολής της δημόσιας πρότασης τότε θα προφέρει κοινές μετοχές αξίας 0,8 ευρώ ή 0,9 ευρώ στους κατόχους των warrants.
Η ανώτερη τιμή των warrants της Εθνικής ήταν 1,59 ευρώ εντός του 2014 και τα 2 ευρώ από τον Ιούνιο του 2013 έως και σήμερα.
Υπενθυμίζεται ότι η τιμή εκκίνησης των warrants της Εθνικής ήταν 6,823 ευρώ.
Δηλαδή το ΤΧΣ θα υποβάλλει δημόσια πρόταση σε είδος σε κοινές μετοχές με premium μεν αλλά χαμηλότερα από τις τιμές που προσβλέπει ο επενδυτής.
Ο κάτοχος των warrants είναι εγκλωβισμένος άπαξ και η τιμή εξάσκησης διαμορφώνεται στα 4,46 ευρώ είναι αδύνατη η εξάσκηση τους.
Έτσι αν υπάρξει δημόσια πρόταση ίσως αποτελέσει λύση ανάγκης.
Λόγω αυτής της ιδιαιτερότητας η αξία των warrants της Εθνικής δύσκολα θα αποτελέσουν…βορρά κερδοσκοπίας όταν υπάρχουν τέτοιες διαφορές.
Υπάρχει προφανώς και το κερδοσκοπικό σενάριο.
Η Εθνική να εξελιχθεί σε απίστευτο hot story....και να προσφέρει αποδόσεις πάνω από 80% το επόμενο διάστημα και έτσι οι μέτοχοι....να έχουν λόγο εξάσκησης των warrants.
Όμως διαφαίνεται ότι τα warrants....χάνουν την λάμψη τους....δεν θα επιτελέσουν τεχνικά τον σκοπό τους όπως αρχικώς είχε σχεδιαστεί.
Τα πλάνα έχουν αλλάξει.
Λάθος το επιχείρημα περί διανομής μερίσματος
Η Εθνική τράπεζα, όπως και κάθε τράπεζα άπαξ και βρίσκεται σε καθεστώς state aid δεν θα μπορέσει να διανείμει μέρισμα.
Η Εθνική δεν μπορεί να διανείμει μέρισμα και λόγω των προγραμμάτων αναδιάρθρωσης και capital plan που έχει καταθέσει στην ΤτΕ.
Άρα όσο το ΤΧΣ διατηρεί ποσοστό στην Εθνική και αυτή την περίοδο φθάνει στο 57% περίπου η Εθνική δεν μπορεί να διανείμει ούτε 1 ευρώ μέρισμα και αυτό είναι ΑΠΟΛΥΤΟ.
Η διοίκηση Τουρκολιά θα πρέπει να δείξει ενδιαφέρον ώστε ο μέτοχος όχι μόνο ο ξένος επενδυτής αλλά και ο έλληνας μικρομέτοχος να αισθανθεί ότι η Εθνική αποτελεί hot story και αποκομίζει υπεραξίες.
Αν πετύχει αυτόν τον στόχο...θα ξεχαστούν όλα τα παλιά και θα επιδοκιμαστεί από την αγορά.
Τιμές εξάσκησης warrants Εθνικής τράπεζας
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών