H πτώση -14% από τα πρόσφατα υψηλά είναι απόρροια των ΑΜΚ των τραπεζών ή η αγορά αποτιμά το άδηλο μέλλον μετά τις εκλογές;

Η πτώση -14% από τα πρόσφατα υψηλά των 1380 μονάδων έχει κλονίσει την αγορά αλλά σε μεγάλο βαθμό είναι δικαιολογημένη πτώση.
Οι αυξήσεις κεφαλαίου των Πειραιώς και Alpha bank και ακολούθως της Eurobank και της Εθνικής έχουν απορροφήσει ή θα απορροφήσουν κοντά στα 8,3 δισεκ. ευρώ ρευστότητας από το σύστημα.
Μέρος της ρευστότητας αυτής αντί να διαχυθεί στην αγορά επικεντρώνεται στην Eurobank και προσεχώς στην Εθνική, άρα πολλοί επενδυτές είτε αποφεύγουν τις τοποθετήσεις καθώς σχεδιάζουν να επενδύσουν στις αυξήσεις κεφαλαίου, είτε ρευστοποιούνται επενδεδυμένες θέσεις στο χρηματιστήριο για να τοποθετηθούν στις αυξήσεις κεφαλαίου.
Τηρουμένων των αναλογιών και της κλίμακας των αυξήσεων κεφαλαίου των τραπεζών πάλι καλά θα μπορούσε να ειπωθεί.
Με βάση την παρελθούσα εμπειρία η διόρθωση θα έπρεπε να ήταν  -22% και όχι -14% από τα τρέχοντα υψηλά.
Άρα η διόρθωση λόγω αυξήσεων κεφαλαίου ήταν 100% αναμενόμενη και σε μεγάλο βαθμό φυσιολογική υπό την έννοια ότι ρευστοποιούνται επενδεδυμένες θέσεις.
Το ΧΑ από τις 1380 μονάδες έχει υποχωρήσει στις 1193 μονάδες κοντά 200 μονάδες χαμηλότερα, χωρίς να επικρατήσει πανικός.
Η διόρθωση της αγοράς λόγω αυξήσεων κεφαλαίου, δεν εμπνέει ανησυχία, χάνουν οι βραχυχρόνιοι επενδυτές και κυρίως χάνουν όσοι είναι δανεισμένοι.
Η διόρθωση που έχει συντελεστεί δεν εμπνέει καμία ανησυχία λόγω των αυξήσεων κεφαλαίου.
Το ζητούμενο είναι πως θα αντιδράσει η αγορά όταν ολοκληρωθούν οι αυξήσεις κεφαλαίου.
Η αύξηση κεφαλαίου της Eurobank ολοκληρώνεται σήμερα 29 Απριλίου και της Εθνικής ξεκινάει την νέα εβδομάδα.
Η ολοκλήρωση των αυξήσεων κεφαλαίου όμως συμπίπτει με την έναρξη της προεκλογικής περιόδου.
Η κυβέρνηση με τον ένα ή άλλο τρόπο θα εξέλθει χαμένη από τις ευρωεκλογές.
Είτε γιατί η ΝΔ θα είναι δεύτερο κόμμα αλλά με μικρή διαφορά από τον ΣΥΡΙΖΑ είτε γιατί το ΠΑΣΟΚ θα καταρρεύσει εκλογικά.
Σε ένα τέτοιο περιβάλλον πολιτικής αστάθειας το βάθος της διόρθωσης δεν θα μπορούσε να είναι μεγαλύτερο από το -28% ή στις 1000 μονάδες σε σχέση πάντα από τα πρόσφατα υψηλά των 1380 μονάδων.
Όμως ακόμη και αν η αγορά δει τις 1000 μονάδες σενάριο όχι απίθανο, καθώς η κυβέρνηση ότι και να συμβεί θα βγει από τις εκλογές αποδυναμωμένη….ορθά υποστηρίζει η Royal Bank of Scotland ότι το fair value είναι στις 1400-1500 μονάδες.
Με βάση ένα λογικό σενάριο με την ολοκλήρωση των αμκ θα εκτονωθεί η πίεση στις μετοχές, οι επενδυτές θα αναμένουν τα εκλογικά αποτελέσματα και είτε η διόρθωση θα συνεχιστεί προς τις 1000 μονάδες αν το αποτέλεσμα αποδείξει ότι η κυβέρνηση έχει δεχθεί ισχυρό πλήγμα….είτε θα ξεκινήσει κίνηση προς τις 1400 μονάδες αν διαπιστωθεί ότι η κυβέρνηση αντέχει.
Πρακτικά η αγορά ενδείκνυται μόνο για τοποθετήσεις στρατηγικού χαρακτήρα, δηλαδή συμμετοχή σε αυξήσεις κεφαλαίου και όχι για ευρύτερες κινήσεις επενδυτικού χαρακτήρα.

Η βέλτιστη επιλογή στις ΑΜΚ των τραπεζών

Σε εξέλιξη βρίσκονται οι ΑΜΚ της Eurobank και προσεχώς της Εθνικής τράπεζας.
Η αμκ της Eurobank στα 0,30 ευρώ θα μας δώσει με βάση τον αριθμό των κυκλοφορουσών μετοχών 15 δισεκ. μετοχών περίπου 5,2 δισεκ. κεφαλαιοποίηση.
Με το δίκαιο fair value στα 0,4 ευρώ ή 6 δισεκ. κεφαλαιοποίηση από 2 δισεκ. της τρέχουσας περιόδου η Eurobank θα αποτιμάται χωρίς την αναβαλλόμενη φορολογία περίπου 1 φορά την λογιστική αξία.
Το θέμα είναι υπάρχει κίνδυνος η μετοχή της Eurobank να υποχωρήσει κάτω των 0,30 ευρώ;
Θεωρητικά ναι υπάρχει τέτοιος κίνδυνος.
Η Πειραιώς διαπραγματεύεται κάτω της τιμής της αύξησης κεφαλαίου και η Alpha bank πολύ κοντά.
Όσον αφορά την Εθνική με βάση το…βασικό σενάριο η τιμή της αμκ θα καθοριστεί στα 2,1 με 2,25 ευρώ.
Η Εθνική θα εμφανίζει κεφαλαιοποίηση περίπου 10,7 δισεκ. επίπεδα στα οποία είχε φθάσει αλλά με μια μεγάλη διαφορά.
Τα 10,7 δισεκ. της Εθνικής αντιστοιχούν σε 10 δισεκ. κεφάλαιο ή 7,5 δισεκ. χωρίς την αναβαλλόμενη φορολογία που σημαίνει ότι η αποτίμηση με όρους P/BV θα είναι πολύ ορθολογικότερη.
Ωστόσο ο τίτλος της Εθνικής συνεχίζει σε πολύ μικρότερο βαθμό να αποτιμάται υψηλότερα της αγοράς.
Αν υπάρχει κίνδυνος η μετοχή να υποχωρήσει κάτω από την τιμή της αυξήσεως κεφαλαίου και αν υπάρχει κίνδυνος να υποχωρήσει και κάτω των 2 ευρώ…η απάντηση είναι ίδια με την περίπτωση της Eurobank.
Όχι δεν είναι αδύνατο δεν μπορεί να αποκλειστεί.
Στο ερώτημα αν αξίζει να τοποθετηθεί κανείς στις δημόσιες προσφορές στην Ελλάδα στην Eurobank και στην Εθνική θα απαντήσουμε ναι αξίζει αλλά η Eurobank είναι φθηνότερη από την Εθνική.
Επίσης ο παλαιός μέτοχος της Εθνικής στα 4,29 ευρώ έχει υποστεί dilution 50% και σίγουρα για τον μέτοχο αυτό δύο είναι οι επιλογές ή συμμετέχει με την λογική να μειώσει το μέσο κόστος κτήσης ή δεν συμμετέχει και αποδέχεται την ζημία.
Όλες οι μετοχές των τραπεζών, όλες όμως, επειδή έχει αυξηθεί ο αριθμός των κυκλοφορουσών μετοχών έχουν βαρύνει.
Να σημειωθεί ότι στο σύστημα θα υπάρχουν 38 δισεκ. μετοχές τραπεζών που αυτό σημαίνει πολύ βάρος….τόσο βάρος που οι κινήσεις των μετοχών θα είναι πιο ελεγχόμενες.
Οι ακρότητες των limit up δεν θα είναι εύκολο να επαναληφθούν.
Οι τράπεζες θα είναι επαρκώς κεφαλαιοποιημένες αλλά με τον μεγάλο αριθμό μετοχών σε κυκλοφορία…θα έχουν καταστεί πιο βαριές.
Οι επίδοξοι κερδοσκόποι πρέπει να το ξανασκεφθούν ειδικά στις τράπεζες.

Δυνητικό εύρος τιμών στις τράπεζες βραχυχρόνια
Ποσά σε ευρώ

Τράπεζες	Τρέχουσα τιμή 28/4/2014	Δυνητικό Χαμηλό	Δυνητικό Υψηλό
Εθνική	2,85	1,9	3,5
Πειραιώς	1,66	1,5	2-2,10
Alpha	0,6740	0,6-0,59	0,8-0,82
Eurobank	0,3960	0,28	0,4-0,42
Attica bank	0,1310	0,10	0,16

www.bankingnews.gr