σύμβολα :
ΟΡΓΑΝΙΣΜΟΣ ΛΙΜΕΝΟΣ ΘΕΣΣΑΛΟΝΙΚΗΣ Α.Ε. (ΚΟ
Πώς η Beta χρηματιστηριακή φούσκωσε έως και 68% την αποτίμηση σε σχέση τη δική της προηγούμενη του 2021 στον ΟΛΘ αλλάζοντας τις παραδοχές
Τελικά γίνονται και θαύματα στις αποτιμήσεις από τον ίδιο εκτιμητή.
Έτσι τουλάχιστον φαντάζει μια σύγκριση της αξίας που έδινε ως εύλογη τον Ιούνιο του 2021 η Betta για τους σκοπούς της υποχρεωτικής δημόσιας πρότασης της Belterra Investments για την εξαγορά του συνόλου των μετοχών του ΟΛΘ μετά την αποχώρηση της Helanor από το μετοχικό κεφάλαιο τη συμμετοχή της οποίας είχε αποκτήσει ο όμιλος του Ιβάν Σαββίδη.
Τότε η BETA Χρηματιστηριακή είχε εκτιμήσει την εύλογη αξία της μετοχή στα 26,26 ευρώ η οποία όπως αναφερόταν στην έκθεση αντιστοιχούσε αξία ιδίων κεφαλαίων της εταιρίας 264,65 εκ ευρώ
Σήμερα η χρηματιστηριακή στη δημόσια πρόταση της Leonidsport για το 21% των μετοχών του ΟΛΘ δίνει ως εύλογη αποτίμηση όχι μια μέση τιμή αλλά εύρος τιμών για τη μετοχή της Εταιρείας από €38,88 έως €44,08 (αξία συνόλου ιδίων κεφαλαίων Εταιρείας 391,92 – 444,35 εκατ. ευρώ).
Υψηλότερα έως και 68%
Δηλαδή με απλά μαθηματικά η Betta θεωρεί ότι σήμερα ο ΟΛΘ έχει αυξημένη αξία σε σχέση με τον Ιούνιο του 2021 (δηλαδή πριν από τρεισήμισι χρόνια ) από 48% έως και 68% και αν υποθέσουμε ότι μπορεί αυθαίρετα να καθορίσει μέση τιμή κατά 58%.
Το 2021 η BETA δήλωνε ότι εκπόνησε τη μελέτη του βάσει εκτιμήσεων επί επιχειρηματικού σχεδίου της Εταιρείας, το οποίο περιλάμβανε επαρκείς χρηματοοικονομικές προβλέψεις για την 5ετή περίοδο 2021-2025.
Στην έκθεση του 2025 πάντως δεν υπάρχει καμία αναφορά σε επιχειρηματικό σχέδιο αλλά σε πληροφορίες που έλαβε από την εταιρία και δεν έχει ελέγξει.
Προφανώς αυτές τις πληροφορίες δεν μπορεί να τις ελέγξει και κανείς γεγονός που γεννά ερωτήματα για τη σκοπιμότητα σύνταξης αποτιμήσεων με στοιχεία τα οποία είναι παντελώς ανεξέλεγκτα και ουσιαστικά οδηγούν σε συμπεράσματα που επιθυμεί να έχει ο παραγγέλων.
Αυτό φυσικά δεν αφορά μόνο στη συγκεκριμένη υπόθεση αλλά στο θεσμικό πλαίσιο για τις αποτιμήσεις το οποίο αγγίζει τα όρια της κωμωδίας καθώς οι αποτιμήσεις που εκδίδονται είναι άνευ ευθύνης ούτε για τον παρέχοντα τα στοιχεία ούτε για τον συντάσσοντα την έκθεση.
Τι αποκαλύπτουν οι αριθμοί
Αξίζει να σημειωθεί ότι στις 31/12/2020 τα ίδια κεφάλαια του ΟΛΘ ήταν 168,7 εκ ευρώ ενώ στις 30/06/2024 διαμορφώθηκαν σε 183,3 εκ ευρώ δηλαδή είχαν αύξηση 8,6%. Με βάση τις πιο πρόσφατες ετήσιες δημοσιευμένες οικονομικές καταστάσεις το 2023 ο ΟΛΘ είχε πωλήσεις 85,87 εκ ευρώ και κέρδη μετά από φόρους 20,25 εκ ευρώ. στη χρήση του 2020 τα στοιχεία της οποίας χρησιμοποιήθηκαν για την αποτίμηση του 2021 ο ΟΛΘ είχε πωλήσεις 71,3 εκ ευρώ και κέρδη μετά από φόρους 20,08 εκ ευρώ.
Παρατηρούμε ότι η αύξηση των εσόδων είναι 20% και των κερδών μετά από φόρους λιγότερο από 1%.
Το ταμείο της εταιρίας στο τέλος του 2020 ήταν 87,6 εκ ευρώ , τα λοιπά χρηματοοικονομικά στοιχεία 17,5 εκ ευρώ και το σύνολο των υποχρεώσεων 69 εκ ευρώ ενώ στις 30/06/2024 το ταμείο ήταν 16,6 εκ ευρώ τα λοιπά χρηματοοικονομικά στοιχεία 82,6 εκ ευρώ και οι συνολικές υποχρεώσεις 71,6 εκ ευρώ.
Όπως μπορεί να γίνει αντιληπτό οι μεταβολές σε σχέση με την προηγούμενη έκθεση αποτίμησης είναι περιορισμένες με αποτέλεσμα να γεννούν το εύλογο ερώτημα πώς φούσκωσε τόσο πολύ η αποτίμηση.
Με τι στοιχεία ακριβώς έγινε αυτό ειδικά μάλιστα όταν έχει καθυστερήσει και το επενδυτικό πλάνο της εταιρίας.
Οι αλλαγές στις μεθόδους
Σημειώνεται ότι στην έκθεση αποτίμησης του 2025 αναφέρεται ότι η Betta χρησιμοποίησε τις ακόλουθες μεθόδους:
I Προεξόφληση των Μελλοντικών Ταμιακών Ροών όπως αυτές παρουσιάστηκαν από τη διοίκηση της Εταιρείας σε τρία στάδια (Three Stage Discount Cash Flow Model) με στάθμιση 70% στη διαμόρφωση του Θεμελιώδους Εύρους Τιμών με συνολικό συντελεστή βαρύτητας 70%
II Αποτίμηση με βάση την Προστιθέμενη Επιχειρηματική Αξία (Economic Value Added) με στάθμιση 30% στη διαμόρφωση του Θεμελιώδους Εύρους Τιμών με συνολικό συντελεστή βαρύτητας 70%.
III Αποτίμηση με βάση τις τρέχουσες αποτιμήσεις ομοειδών εισηγμένων εταιριών (Comparable Market Multiples) με συνολικό συντελεστή βαρύτητας 30%.
Στην έκθεση του 2021 αναφέρει ότι χρησιμοποίησε τις ακόλουθες μεθόδους:
1. Προεξόφληση των Μελλοντικών Ταμιακών Ροών όπως αυτές παρουσιάστηκαν από τη διοίκηση της Εταιρείας σε τρία στάδια (Three Stage Discount Cash Flow Model)
2. Προεξόφληση μελλοντικών μερισμάτων (Dividend Discount Model Method).
3. Αποτίμηση με βάση την Προστιθέμενη Επιχειρηματική Αξία (Economic Value Added).
4. Αποτίμηση με βάση τις τρέχουσες αποτιμήσεις ομοειδών εισηγμένων εταιριών (Comparable Multiples).
Ξέχασαν τα μερίσματα, άλλαξαν σταθμίσεις
Φαίνεται ότι αυτή τη φορά ξέχασε να προεξοφλήσει τα μελλοντικά μερίσματα και όχι μόνο αλλά άλλαξε και τις σταθμίσεις στις μεθόδους πο
υ χρησιμοποίησε φουσκώνοντας για παράδειγμα τη στάθμιση της αποτίμησης με βάση τις τρέχουσες αποτιμήσεις ομοειδών εταιριών από 10% σε 30%.
Κοινώς μετέβαλε το μοντέλο υπολογισμού.
Άραγε με ποιο επιστημονικό κριτήριο έγιναν όλα αυτά;
Μήπως το κριτήριο ήταν με ό,τι βολευόμαστε για να επιβεβαιωθεί το έλλειμα αξιοπιστίας στις αποτιμήσεις που παρουσιάζονται είτε σε δημόσιες προτάσεις , είτε σε εξαγορές και συγχωνεύσεις είτε σε συναλλαγές με συνδεδεμένα μέρη είτε σε εισφορές περιουσίας;
Υπό αυτά τα δεδομένα δεν φαίνεται να είναι καθόλου παράλογη η αποχή που δήλωσαν τα δύο μέλη του Διοικητικού Συμβουλίου του ΟΛΘ που προέρχονται από την Terminal Link. Και είναι απορίας άξιον τι ακριβώς κάνει η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς.
Θεωρεί ότι πρέπει να μένει απαθής σε τέτοια φαινόμενα;
Μία επίσης μεγάλη αλλαγή είναι πως το 2021 είχε ο αποτιμητής εφαρμόσει discount στην αποτίμηση 25% λόγω μεγέθους του λιμανιού, ενώ τώρα δεν το έχει κάνει, αν και το λιμάνι δε μεγάλωσε σε μέγεθος ή αποτίμηση, ενώ τα ξένα λιμάνια τουλάχιστον σε αποτίμηση είναι τώρα σημαντικά μεγαλύτερα. Έτσι τότε ενώ η δίκαιη τιμή ήταν 36 ευρώ, έβαλε discount 25% και πήγε στα 27 ευρώ.
Νίκος Καρούτζος
nkaroutzos@gmail.com
www.bankingnews.gr
Έτσι τουλάχιστον φαντάζει μια σύγκριση της αξίας που έδινε ως εύλογη τον Ιούνιο του 2021 η Betta για τους σκοπούς της υποχρεωτικής δημόσιας πρότασης της Belterra Investments για την εξαγορά του συνόλου των μετοχών του ΟΛΘ μετά την αποχώρηση της Helanor από το μετοχικό κεφάλαιο τη συμμετοχή της οποίας είχε αποκτήσει ο όμιλος του Ιβάν Σαββίδη.
Τότε η BETA Χρηματιστηριακή είχε εκτιμήσει την εύλογη αξία της μετοχή στα 26,26 ευρώ η οποία όπως αναφερόταν στην έκθεση αντιστοιχούσε αξία ιδίων κεφαλαίων της εταιρίας 264,65 εκ ευρώ
Σήμερα η χρηματιστηριακή στη δημόσια πρόταση της Leonidsport για το 21% των μετοχών του ΟΛΘ δίνει ως εύλογη αποτίμηση όχι μια μέση τιμή αλλά εύρος τιμών για τη μετοχή της Εταιρείας από €38,88 έως €44,08 (αξία συνόλου ιδίων κεφαλαίων Εταιρείας 391,92 – 444,35 εκατ. ευρώ).
Υψηλότερα έως και 68%
Δηλαδή με απλά μαθηματικά η Betta θεωρεί ότι σήμερα ο ΟΛΘ έχει αυξημένη αξία σε σχέση με τον Ιούνιο του 2021 (δηλαδή πριν από τρεισήμισι χρόνια ) από 48% έως και 68% και αν υποθέσουμε ότι μπορεί αυθαίρετα να καθορίσει μέση τιμή κατά 58%.
Το 2021 η BETA δήλωνε ότι εκπόνησε τη μελέτη του βάσει εκτιμήσεων επί επιχειρηματικού σχεδίου της Εταιρείας, το οποίο περιλάμβανε επαρκείς χρηματοοικονομικές προβλέψεις για την 5ετή περίοδο 2021-2025.
Στην έκθεση του 2025 πάντως δεν υπάρχει καμία αναφορά σε επιχειρηματικό σχέδιο αλλά σε πληροφορίες που έλαβε από την εταιρία και δεν έχει ελέγξει.
Προφανώς αυτές τις πληροφορίες δεν μπορεί να τις ελέγξει και κανείς γεγονός που γεννά ερωτήματα για τη σκοπιμότητα σύνταξης αποτιμήσεων με στοιχεία τα οποία είναι παντελώς ανεξέλεγκτα και ουσιαστικά οδηγούν σε συμπεράσματα που επιθυμεί να έχει ο παραγγέλων.
Αυτό φυσικά δεν αφορά μόνο στη συγκεκριμένη υπόθεση αλλά στο θεσμικό πλαίσιο για τις αποτιμήσεις το οποίο αγγίζει τα όρια της κωμωδίας καθώς οι αποτιμήσεις που εκδίδονται είναι άνευ ευθύνης ούτε για τον παρέχοντα τα στοιχεία ούτε για τον συντάσσοντα την έκθεση.
Τι αποκαλύπτουν οι αριθμοί
Αξίζει να σημειωθεί ότι στις 31/12/2020 τα ίδια κεφάλαια του ΟΛΘ ήταν 168,7 εκ ευρώ ενώ στις 30/06/2024 διαμορφώθηκαν σε 183,3 εκ ευρώ δηλαδή είχαν αύξηση 8,6%. Με βάση τις πιο πρόσφατες ετήσιες δημοσιευμένες οικονομικές καταστάσεις το 2023 ο ΟΛΘ είχε πωλήσεις 85,87 εκ ευρώ και κέρδη μετά από φόρους 20,25 εκ ευρώ. στη χρήση του 2020 τα στοιχεία της οποίας χρησιμοποιήθηκαν για την αποτίμηση του 2021 ο ΟΛΘ είχε πωλήσεις 71,3 εκ ευρώ και κέρδη μετά από φόρους 20,08 εκ ευρώ.
Παρατηρούμε ότι η αύξηση των εσόδων είναι 20% και των κερδών μετά από φόρους λιγότερο από 1%.
Το ταμείο της εταιρίας στο τέλος του 2020 ήταν 87,6 εκ ευρώ , τα λοιπά χρηματοοικονομικά στοιχεία 17,5 εκ ευρώ και το σύνολο των υποχρεώσεων 69 εκ ευρώ ενώ στις 30/06/2024 το ταμείο ήταν 16,6 εκ ευρώ τα λοιπά χρηματοοικονομικά στοιχεία 82,6 εκ ευρώ και οι συνολικές υποχρεώσεις 71,6 εκ ευρώ.
Όπως μπορεί να γίνει αντιληπτό οι μεταβολές σε σχέση με την προηγούμενη έκθεση αποτίμησης είναι περιορισμένες με αποτέλεσμα να γεννούν το εύλογο ερώτημα πώς φούσκωσε τόσο πολύ η αποτίμηση.
Με τι στοιχεία ακριβώς έγινε αυτό ειδικά μάλιστα όταν έχει καθυστερήσει και το επενδυτικό πλάνο της εταιρίας.
Οι αλλαγές στις μεθόδους
Σημειώνεται ότι στην έκθεση αποτίμησης του 2025 αναφέρεται ότι η Betta χρησιμοποίησε τις ακόλουθες μεθόδους:
I Προεξόφληση των Μελλοντικών Ταμιακών Ροών όπως αυτές παρουσιάστηκαν από τη διοίκηση της Εταιρείας σε τρία στάδια (Three Stage Discount Cash Flow Model) με στάθμιση 70% στη διαμόρφωση του Θεμελιώδους Εύρους Τιμών με συνολικό συντελεστή βαρύτητας 70%
II Αποτίμηση με βάση την Προστιθέμενη Επιχειρηματική Αξία (Economic Value Added) με στάθμιση 30% στη διαμόρφωση του Θεμελιώδους Εύρους Τιμών με συνολικό συντελεστή βαρύτητας 70%.
III Αποτίμηση με βάση τις τρέχουσες αποτιμήσεις ομοειδών εισηγμένων εταιριών (Comparable Market Multiples) με συνολικό συντελεστή βαρύτητας 30%.
Στην έκθεση του 2021 αναφέρει ότι χρησιμοποίησε τις ακόλουθες μεθόδους:
1. Προεξόφληση των Μελλοντικών Ταμιακών Ροών όπως αυτές παρουσιάστηκαν από τη διοίκηση της Εταιρείας σε τρία στάδια (Three Stage Discount Cash Flow Model)
2. Προεξόφληση μελλοντικών μερισμάτων (Dividend Discount Model Method).
3. Αποτίμηση με βάση την Προστιθέμενη Επιχειρηματική Αξία (Economic Value Added).
4. Αποτίμηση με βάση τις τρέχουσες αποτιμήσεις ομοειδών εισηγμένων εταιριών (Comparable Multiples).
Ξέχασαν τα μερίσματα, άλλαξαν σταθμίσεις
Φαίνεται ότι αυτή τη φορά ξέχασε να προεξοφλήσει τα μελλοντικά μερίσματα και όχι μόνο αλλά άλλαξε και τις σταθμίσεις στις μεθόδους πο
υ χρησιμοποίησε φουσκώνοντας για παράδειγμα τη στάθμιση της αποτίμησης με βάση τις τρέχουσες αποτιμήσεις ομοειδών εταιριών από 10% σε 30%.
Κοινώς μετέβαλε το μοντέλο υπολογισμού.
Άραγε με ποιο επιστημονικό κριτήριο έγιναν όλα αυτά;
Μήπως το κριτήριο ήταν με ό,τι βολευόμαστε για να επιβεβαιωθεί το έλλειμα αξιοπιστίας στις αποτιμήσεις που παρουσιάζονται είτε σε δημόσιες προτάσεις , είτε σε εξαγορές και συγχωνεύσεις είτε σε συναλλαγές με συνδεδεμένα μέρη είτε σε εισφορές περιουσίας;
Υπό αυτά τα δεδομένα δεν φαίνεται να είναι καθόλου παράλογη η αποχή που δήλωσαν τα δύο μέλη του Διοικητικού Συμβουλίου του ΟΛΘ που προέρχονται από την Terminal Link. Και είναι απορίας άξιον τι ακριβώς κάνει η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς.
Θεωρεί ότι πρέπει να μένει απαθής σε τέτοια φαινόμενα;
Μία επίσης μεγάλη αλλαγή είναι πως το 2021 είχε ο αποτιμητής εφαρμόσει discount στην αποτίμηση 25% λόγω μεγέθους του λιμανιού, ενώ τώρα δεν το έχει κάνει, αν και το λιμάνι δε μεγάλωσε σε μέγεθος ή αποτίμηση, ενώ τα ξένα λιμάνια τουλάχιστον σε αποτίμηση είναι τώρα σημαντικά μεγαλύτερα. Έτσι τότε ενώ η δίκαιη τιμή ήταν 36 ευρώ, έβαλε discount 25% και πήγε στα 27 ευρώ.
Νίκος Καρούτζος
nkaroutzos@gmail.com
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών