Τα μέτωπα, η νομισματική πολιτική και το νέο οικονομικό περιβάλλον
Καθώς τα ΜΜΕ παγκοσμίως καταγράφουν τα επεισόδια ενός εν εξελίξει εμπορικού πολέμου μεταξύ ΗΠΑ και Κίνας, αυτό που θα μπορούσαμε να δούμε κάτω από την επιφάνεια είναι κάτι άλλο – Η πραγματική αιτία του εμπορικού πολέμου είναι το δολάριο.
Ή καλύτερα η συναλλαγματική ισοτιμία δολαρίου/ρενμίνμπι.
Τι συμβαίνει με το δολάριο
Αυτό που πρέπει να σημειωθεί ιδιαίτερα – και έχει ιστορική σημασία - είναι η αποδυνάμωση του δολαρίου ΗΠΑ - όχι μόνον ως τεχνική κίνηση στην αγορά συναλλάγματος, αλλά ως αποτέλεσμα μιας συγκεκριμένης πολιτικής στο πλαίσιο ενός μεταβαλλόμενου παγκόσμιου κλίματος και αυξανόμενου συστημικού κινδύνου.
Μέχρι στιγμής το 2025, το δολάριο έχει υποχωρήσει περισσότερο από 8% έναντι ενός «καλαθιού» σημαντικών νομισμάτων - το χειρότερο ξεκίνημα έτους στην τετραετή ιστορία του Δείκτη Δολαρίου ΗΠΑ ICE.
Ο δείκτης αναβοσβήνει κόκκινο, όχι μόνο εξαιτίας μιας μακροοικονομικής απόκλιση, αλλά εξαιτίας κάτι πιο δομικού: πρόκειται για μια σκόπιμη πολιτική η οποία ανατρέπει τον παγκόσμιο ρόλο του δολαρίου.
Ο Λευκός Οίκος τελεί στην τροχιά αυτού που έχει ονομαστεί «Συμφωνία Mar-a-Lago», μια προσπάθεια να αναπροσαρμοστεί το δολάριο χαμηλότερα, προκειμένου να ενισχυθεί η ανταγωνιστικότητα της μεταποίησης των ΗΠΑ.
Όπως έχουν καταστήσει σαφές ο Υπουργός Οικονομικών Bessent και ο Πρόεδρος του Συμβουλίου Οικονομικών Συμβούλων St. Miran, ο στόχος τους περιλαμβάνει τη μείωση των μακροπρόθεσμων αποδόσεων των ομολόγων του αμερικανικού δημοσίου ενθαρρύνοντας τη συντονισμένη αποδυνάμωση του δολαρίου. Αλλά υπάρχει ένα πρόβλημα. Η αποδυνάμωση του δολαρίου και αυτό να διατηρήσει παράλληλα το καθεστώς ως παγκόσμιου αποθεματικού, δεν είναι εύκολο κατόρθωμα.
Το δολάριο αποτελεί τη «ραχοκοκαλιά» των παγκόσμιων κεφαλαιαγορών ακριβώς επειδή ήταν ισχυρό, σταθερό και άτρωτο σε πολιτικές ιδιοτροπίες.
Τώρα, με την ανατραπείσα εμπορική πολιτική και τα διφορούμενα μηνύματα από την Ουάσιγκτον, βλέπουμε το κόστος της νομισματικής κυριαρχίας ως να αυξάνεται.
Όπως σημείωσε πρόσφατα η Goldman Sachs, το «εξαιρετικό προνόμιο» που εδώ και καιρό στηρίζει το δολάριο διαβρώνεται.
Οι δασμοί δεν επηρεάζουν μόνο τις εμπορικές ροές - περιορίζουν επίσης τα περιθώρια κέρδους των επιχειρήσεων, μειώνουν τα πραγματικά εισοδήματα των καταναλωτών και υπονομεύουν την εμπιστοσύνη στους θεσμούς των ΗΠΑ.
Η αγορά ομολόγων το βλέπει.
Τα επιτόκια αυξάνονται - όχι λόγω αισιοδοξίας για την ανάπτυξη, αλλά επειδή οι ξένοι κάτοχοι ομολόγων επανεκτιμούν τα αμερικανικά assets στα χαρτοφυλάκιά τους. Από τον Φεβρουάριο του 2025, σύμφωνα με το Barron’s, επενδυτές του εξωτερικού κατείχαν 8,8 τρισεκατομμύρια δολάρια σε χρέος των ΗΠΑ.
Εάν αυτή η βάση αγοραστών μειωθεί, οι αποδόσεις των ομολόγων του αμερικανικού δημοσίου πρέπει να αυξηθούν, ανεβάζοντας το κόστος δανεισμού των ΗΠΑ και αποδυναμώνοντας περαιτέρω τα διαπιστευτήρια του «ασφαλούς καταφυγίου» για το δολάριο.
Ένα αποδυναμωμένο δολάριο θέτει επίσης τις ξένες κεντρικές τράπεζες σε δύσκολη θέση.
Πληθωρίζει τα νομίσματά τους, βλάπτει την ανταγωνιστικότητα των εξαγωγών τους και τις αναγκάζει να εξετάσουν πρόωρες μειώσεις επιτοκίων.
Βρισκόμαστε σε αχαρτογράφητα νερά όπου το παραδοσιακό αντανακλαστικό της «φυγής προς τα ασφαλή αμερικανικά assets» - ισχυρό δολάριο, πτώση των αποδόσεων των ΗΠΑ - δεν «δουλεύει».
Επιπλέον, οι παγκόσμιοι επενδυτές μπορεί να αισθάνονται λιγότερο διατεθειμένοι να επιλέξουν αυτόματα τις ΗΠΑ ως καταφύγιό τους.
Και ναι, οι επενδυτές παρατηρούν αυτό που πολλοί δεν θα πουν δυνατά: ότι οι αγορές των ΗΠΑ φέρουν πλέον ένα ασφάλιστρο πολιτικού κινδύνου – αυτό της αναδιάταξης των αγορών.
Όπως παρατήρησαν οι Financial Times, τα αμερικανικά ομόλογα συμπεριφέρονται λιγότερο σαν περιουσιακά στοιχεία χωρίς κίνδυνο και περισσότερο σαν assets αναδυόμενων αγορών - «η αναδυόμενη αγορά των ΗΠΑ» είναι πλέον ένα σοβαρό θέμα συζήτησης.
Για να είμαστε σαφείς, υπάρχουν σενάρια - όπως μια παγκόσμια ύφεση - όπου το δολάριο θα μπορούσε να ανακάμψει σε μια βραχύβια φυγή των επενδυτών προς ασφαλή assets. Αλλά αυτό δεν είναι ένα στοίχημα που οι περισσότεροι θέλουν να βάλουν.
Η μακροπρόθεσμη καμπύλη της ισοτιμίας του δολαρίου καθορίζεται από την εμπιστοσύνη σε αυτό ως «ασφαλούς asset». Η υπονόμευση της εμπιστοσύνης στο αμερικανικό νόμισμα για βραχυπρόθεσμα στρατηγικά κέρδη κινδυνεύει να βλάψει την εμπιστοσύνη που χρειάστηκε δεκαετίες για να χτιστεί.
Και η εμπιστοσύνη, όταν κλονιστεί, δεν αποκαθίσταται εύκολα.
Η κυβέρνηση αντιμετωπίζει την υποτίμηση του νομίσματος ως εργαλείο για την επαναβιομηχάνιση. Ωστόσο, οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής θα ήταν συνετό να προχωρήσουν με προσοχή.
Το δολάριο δεν είναι απλώς ένας ακόμη μακροοικονομικός μοχλός - είναι ένας ακρογωνιαίος λίθος της αμερικανικής οικονομικής κυριαρχίας.
Αν το διαβρωθεί, μπορεί όλοι να ανακαλύψουμε πόσο εύθραυστη μπορεί να είναι αυτή η κυριαρχία.
Το δασμολογικό παιχνίδι…
Αυτό μπορεί να φαίνεται παράδοξο καθώς οι δασμοί έχουν εκτοξευθεί σε αδιανόητα επίπεδα για το πρόσφατο παρελθόν και για τη συνθήκη του ελεύθερου εμπορίου και στις δύο πλευρές του εμπορικού πολέμου ΗΠΑ -Κίνας. Αυτό που πρέπει να εξετασθεί είναι μια μακροοικονομική συμφωνία υψηλού διακυβεύματος μεταξύ των ΗΠΑ και της Κίνας με επίκεντρο το δολάριο ΗΠΑ.
Τι ισχύει με βάση τα σημερινά δεδομένα:
1. Η Κίνα αντιμετωπίζει τεράστια έκθεση σε χρέος σε δολάρια.
2. Τόσο το Πεκίνο όσο και η Ουάσιγκτον αναγνωρίζουν αυτήν την ευπάθεια.
3. Η Κίνα ήταν πρόθυμη να κλιμακώσει τις δασμολογικές και εμπορικές αντιπαραθέσεις προκειμένου να προβάλει μία σκληρή στάση στο εσωτερικό και στο εξωτερικό και τέλος
4. Σε οποιαδήποτε σενάριο εμπορικής συμφωνίας, το αντίτιμο που θα επιδιώξει η Κίνα θα ήταν παραχωρήσεις εκ μέρος των ΗΠΑ που θα οδηγούν σε «μαλακή» ισοτιμία του δολαρίου.
Αυτό θα ήταν προς όφελος τόσο της Κίνας όσο και των ΗΠΑ, δίνοντας μόχλευση στις ΗΠΑ με τρόπους που μέχρι στιγμής αγνοούν τα κυρίαρχα μέσα μαζικής ενημέρωσης και τα ειδησεογραφικά πρωτοσέλιδα.
Η ανάλυση πρέπει να συνδυάζει τους κινδύνους όσον αφορά την έκθεση της Κίνας σε χρέος, τις νομισματικές πιέσεις και τη γεωπολιτική του εμπορικού πολέμου.
Ενα αυξανόμενο «βουνό χρέους» της Κίνας σε δολάρια
Το εξωτερικό χρέος της Κίνας έχει αυξηθεί τις τελευταίες δύο δεκαετίες, καθιστώντας την τον μεγαλύτερο δανειολήπτη ξένου κεφαλαίου στις αναδυόμενες αγορές.
Επισήμως, το ακαθάριστο εξωτερικό χρέος της Κίνας (συνολικά το χρέος που οφείλεται σε ξένους πιστωτές) έφτασε τα 2,5 τρισεκατομμύρια δολάρια στα τέλη του 2024. Ένα πολύ μεγάλο μερίδιο αυτού εκφράζεται σε δολάρια: μέχρι τα τέλη του 2023 περίπου 1,1 τρισεκατομμύρια δολάρια σε άμεσο χρέος σε δολάρια για την ηπειρωτική Κίνα και ενδεχομένως πολύ αυτό το ποσό είναι πολύ υψηλότερο εάν συνυπολογιστούν οι έμμεσες υποχρεώσεις.
Ορισμένοι αναλυτές εκτιμούν ότι η πραγματική έκθεση της Κίνας σε χρέος εκπεφρασμένο σε δολάρια πλησιάζει τα 3 τρισεκατομμύρια δολάρια, όταν συμπεριλαμβάνονται σε αυτό τα χρέη σε δολάρια κινεζικών εταιρειών μέσω υπεράκτιων θυγατρικών (π.χ. στο Χονγκ Κονγκ, τη Σιγκαπούρη ή την Καραϊβική).
Επιπλέον, αυτοί οι αριθμοί αναφέρονται σε παρελθόντα έτη και είναι πολύ πιθανό να είναι υψηλότεροι τώρα.
Σε κλίμακα περίπου 3 τρισεκατομμυρίων δολαρίων, θα αντιστοιχούσε περίπου το 1/6 του ετήσιου κινεζικού ΑΕΠ.
Στην πραγματικότητα, η Κίνα από μόνη της αντιπροσωπεύει περίπου το ένα τέταρτο του συνολικού αποθέματος των 13 τρισεκατομμυρίων δολαρίων μη τραπεζικής πίστωσης σε δολάρια εκτός ΗΠΑ —ένα συγκλονιστικό ποσό που δείχνει πόσο βαθιά εξαρτάται η Κίνα από το σύστημα του δολαρίου.
Γιατί το χρέος σε δολάρια είναι επικίνδυνο (για την Κίνα)
Ο δανεισμός σε ξένο νόμισμα, γνωστός και ως το «προπατορικό αμάρτημα» των αναδυόμενων αγορών, εγκυμονεί μη διαχειρίσιμους κινδύνους. Όταν μια οικονομία δανείζεται σε δολάρια αλλά κερδίζει έσοδα σε τοπικό νόμισμα (το ρενμίνμπι ή γιουάν RMB, στην περίπτωση της Κίνας), οποιαδήποτε υποτίμηση του τοπικού νομίσματος έναντι του δολαρίου αυξάνει το πραγματικό βάρος του χρέους. Απαιτείται μεγαλύτερη ποσότητα νομισμάτων για την εξυπηρέτηση των ίδιων οφειλών σε δολάρια, δυνητικά συμπιέζοντας τις εταιρικές ταμειακές ροές ή ακόμη και προκαλώντας τον κίνδυνο για ντόμινο χρεοκοπιών.
Αυτή η νομισματική αναντιστοιχία έχει τροφοδοτήσει κρίσεις των αναδυόμενων αγορών στο παρελθόν: για παράδειγμα, το κραχ της Ασίας το 1997 προκλήθηκε σε μεγάλο βαθμό από την αύξηση του τοπικού χρέους μετά την κατάρρευση των νομισμάτων έναντι του δολαρίου.
Η φθηνή πίστωση σε δολάρια μπορεί να μετατραπεί σε θηλιά εάν το γιουάν εξασθενήσει απότομα.
Ο συστημικός κίνδυνος και μετάδοσή του
Το τεράστιο μέγεθος των υποχρεώσεων της Κίνας σε δολάρια σημαίνει ότι αυτό δεν είναι ένα ζήτημα το οποίο οι κινεζικές αρχές μπορούν να το ξεπεράσουν εύκολα.
Εάν οι κινεζικές επιχειρήσεις αγωνίζονται μαζικά για την αναχρηματοδότηση ή την αποπληρωμή των χρεών σε δολάρια, η πίεση θα μεταδιδόταν στις παγκόσμιες πιστωτικές αγορές ανατρέποντας τις πιστωτικές συνθήκες.
Οι κινεζικές τράπεζες μόνο όφειλαν πάνω από 1 τρισεκατομμύριο δολάρια σε διασυνοριακά κεφάλαια σε δολάρια μέχρι τα τέλη του 2023.
Ένας αγώνας για την άντληση δολαρίων από κινεζικές οντότητες σε ένα σενάριο ακραίων καταστάσεων θα μπορούσε να περιορίσει τη ρευστότητα σε δολάρια παγκοσμίως, να αυξήσει το κόστος χρηματοδότησης και ακόμη και να βάλει φωτιά στις αγορές των ΗΠΑ (επί παραδείγματι, μέσω μαζικών πωλήσεων ομολόγων ή μαζικής άντλησης μετρητών σε δολάρια).
Εν ολίγοις, η έκθεση της Κίνας σε χρέος εκπεφρασμένο σε δολάρια αντιπροσωπεύει έναν πιθανό συστημικό κίνδυνο, τον οποίο τόσο η Κίνα όσο και οι ΗΠΑ γνωρίζουν πολύ καλά.
Γιατί ένα ισχυρότερο δολάριο επιδεινώνει τα τρωτά σημεία της Κίνας
Η ενίσχυση του δολαρίου συνήθως σημαίνει αποδυνάμωση του γιουάν.
Το κινεζικό νόμισμα είναι σταθερό, αλλά υπάρχει όριο στην πίεση την οποία μπορούν να αντέξουν οι κινεζικές αρχές προτού χρειαστεί να αυξήσουν το εύρος της διακύμανσης. Αυτή η δυναμική πιέζει άμεσα τους Κινέζους δανειολήπτες με χρέη εκπεφρασμένα σε δολάρια.
Κάθε αύξηση μίας ποσοστιαίας μονάδας στη συναλλαγματική ισοτιμία USD/RMB κάνει την εξυπηρέτηση των δανείων σε δολάρια πιο ακριβή σε εγχώριους όρους.
Για τους υπερχρεωμένους Κινέζους κατασκευαστές ακινήτων ή κινεζικές τράπεζες που δανείστηκαν στο εξωτερικό, μιας αυξανόμενη ισοτιμία του δολαρίου ενδέχεται να προκαλέσει τρομακτικά προβλήματα στους ισολογισμούς τους.
Σήμερα το δολάριο έχει την υψηλότερη ισοτιμία έναντι του RMB από τότε που η Κίνα υποτίμησε το νόμισμά της στο διάστημα 2008-2009.
Η αυξανόμενη εξωτερική μόχλευση της Κίνας σε δολάριο την καθιστά ιδιαίτερα ευάλωτη σε ένα περιβάλλον περιορισμένης ρευστότητας σε δολάρια και αποδυνάμωσης του γιουάν.
Το επεισόδιο από τα τέλη του 2014 έως το 2016 είναι διδακτικό: το δολάριο σημείωσε απότομο ράλι καθώς η Fed ανέτρεψε την πολιτική ποσοτικής χαλάρωσης (QE) και φάνηκε ανοιχτή σε μειώσεις επιτοκίων ενώ το γιουάν δέχτηκε έντονη υποτιμητική πίεση.
Ο κίνδυνος μαζικών εκροών κεφαλαίων
Ένα ισχυρό δολάριο τείνει να ωθήσει τις εκροές κεφαλαίων από τις αναδυόμενες αγορές καθώς οι επενδυτές αναζητούν την ασφάλεια και τις υψηλότερες αποδόσεις των περιουσιακών στοιχείων σε δολάρια.
Στην περίπτωση της Κίνας, οι προσδοκίες για υποτίμηση του κινεζικού νομίσματος μπορούν να οδηγήσουν τις εγχώριες επιχειρήσεις και τα νοικοκυριά να αποσύρουν ξαφνικά ρευστότητα από τη χώρα.
Αυτό συνέβη το 2015-2016: Αντιμέτωποι με έναν πιθανό κύκλο ανόδου των επιτοκίων της Fed και την επιβράδυνση της κινεζικής οικονομίας, οι πολίτες φοβήθηκαν μια υποτίμηση. Το αποτέλεσμα ήταν μια πλημμύρα εκροών και η PBoC (η κεντρική τράπεζα της Κίνας) χρειάστηκε να δαπανήσει τεράστια ποσά από τα συναλλαγματικά αποθέματα για να σταθεροποιήσει το νόμισμα. Όπως φαίνεται, τα αποθέματα μειώθηκαν κατά περίπου 20% (πάνω από 800 δισεκατομμύρια δολάρια) εκείνη την περίοδο.
Τα συναλλαγματικά αποθέματα της Κίνας
Φυσικά είχαν δίκιο που το έκαναν, καθώς το δολάριο ξεκίνησε το 2015 στα 6,2 γεν και τελείωσε το 2016 στο 6,9.
Το Πεκίνο έπρεπε να επιβάλει αυστηρότερους κεφαλαιακούς ελέγχους για να σταματήσει την αιμορραγία.
Αυτό το επεισόδιο αποκάλυψε το νομισματικό δίλημμα της Κίνας: το αποθεματικό πολεμικό της συναλλαγματικό «απόθεμα» αξίας πλέον 3 τρισεκατομμυρίων δολαρίων, αν και είναι τεράστιο, δεν είναι ανεξάντλητο, ειδικά αν αντιμετωπίζει τη σταθερή ισχύ του δολαρίου.
Έτσι, ένα επίμονα ισχυρό δολάριο είναι ένα εφιαλτικό σενάριο για τις οικονομικές αρχές της Κίνας – τις αναγκάζει είτε σε αυστηροποίηση της εσωτερικής νομισματικής πολιτικής είτε να αντιμετωπίσουν μια κρίση χρέους με άγνωστη κατάληξη εάν το εγχώριο νόμισμα υποχωρήσει.
Περιορισμοί της νομισματικής πολιτικής για το Πεκίνο
Η ισχύς του δολαρίου περιορίζει ακόμη και την ευελιξία της Κίνας όσον αφορά τη διαμόρφωση των νομισματικών συνθηκών.
Κανονικά, αντιμετωπίζοντας μία οικονομική επιβράδυνση, η PBoC θα χαλαρώσει τις νομισματικές συνθήκες για να τονώσει την ανάπτυξη.
Αλλά εάν η χαλάρωση απειλεί να αποδυναμώσει υπερβολικά το RMB (γιουάν), υπάρχει ο κίνδυνος να επιδεινωθεί το χρέος των δανειοληπτών σε δολάρια και να προκληθεί ταχεία φυγή κεφαλαίων.
Με άλλα λόγια, ένα ισχυρό δολάριο εγκλωβίζει την Κίνα σε ένα δίλημμα πολιτικής, ειδικά όταν η οικονομία της είναι υπό πίεση όπως είναι σήμερα. Ως εκ τούτου, οι Κινέζοι αξιωματούχοι είναι έντονα ευαίσθητοι στις διακυμάνσεις του δολαρίου, καθώς η άνοδος του όχι μόνο κάνει περισσότερο «σφιχτές» τις παγκόσμιες χρηματοοικονομικές συνθήκες αλλά απειλεί άμεσα τη χρηματοπιστωτική σταθερότητα της Κίνας μέσα από την νομισματική προσφορά.
Τόσο το Πεκίνο όσο και η Ουάσιγκτον γνωρίζουν την κατάσταση.
Δεν είναι μυστικό ότι η έκθεση του χρέους της Κίνας σε δολάρια είναι ένα σημείο πίεσης το οποίο θα χρησιμοποιήσει επιδέξια ο Donald Trump.
Οι Κινέζοι πολιτικοί έχουν αναγνωρίσει ανοικτά τις προσπάθειες να μετριάσουν την εξάρτηση από το αμερικανικό νόμισμα: για παράδειγμα, διαφοροποίηση των συναλλαγματικών αποθεμάτων (μείωση του μεριδίου του δολαρίου από 79% το 2005 σε 58% έως το 2014 και στη συνέχεια δεν έχουν δώσει επίσημα στοιχεία), προώθηση των υπεράκτιων αγορών RMB – κυρίως με τη Ρωσία και ευρύτερα μέσω των BRICS - και ώθηση του διμερούς εμπορίου σε γιουάν. Οι ΗΠΑ, με τη σειρά τους, αναγνωρίζουν ότι η ισχύς του δολαρίου μπορεί να χρησιμοποιηθεί ως μόχλευση.
Αμερικανοί αναλυτές και αξιωματούχοι παρακολούθησαν τον τρόμο της Κίνας το 2015 και τις επακόλουθες κινήσεις.
Μέχρι το 2018, καθώς οι εμπορικές εντάσεις αυξάνονταν, έγινε κατανοητό στην Ουάσιγκτον ότι ένας συνδυασμός νομισματικής σύσφιξης της Fed και ενός εμπορικού πολέμου θα ασκούσε πιέσεις στο νόμισμα της Κίνας.
Πράγματι, το προσωπικό του Υπουργείου Οικονομικών των ΗΠΑ σκέφτηκε ακόμη και εάν η Κίνα θα μπορούσε να αφήσει το RMB να υποχωρήσει ως αντίποινα και πώς αυτό θα επηρεάσει τις διαπραγματεύσεις.
Το Υπουργείο Οικονομικών των Ηνωμένων Πολιτειών κατηγόρησε την Κίνα ως «χειραγωγό των νομισματικών ισοτιμιών» τον Αύγουστο του 2019, όταν το RMB έπεσε κάτω από το 7,0 ανά δολ. για πρώτη φορά από το 2008.
Αυτή η δήλωση είχε περισσότερο συμβολική παρά πραγματική αξία, αλλά έδειξε ότι οι ΗΠΑ έδιναν προσοχή στη νομισματική πτυχή του εμπορικού πολέμου.
Ο εν λόγω χαρακτηρισμός αφαιρέθηκε μετά από μερικούς μήνες, μόλις εμφανιζόταν μια εμπορική εκεχειρία.
Η νομισματική στόχευση του Donald Trump
Ο ίδιος ο πρόεδρος Trump είναι προσηλωμένος στα νομίσματα, ξεφεύγοντας από το παραδοσιακό mantra περί του ισχυρού του δολαρίου των προηγούμενων κυβερνήσεων.
Παραπονέθηκε συχνά ότι ένα πολύ ισχυρό δολάριο έπληξε τις εξαγωγές και τη μεταποίηση των ΗΠΑ.
Στα μέσα του 2019, καθώς η οικονομία της Κίνας φαινόταν κλονισμένη, ο Trump πίεσε δημοσίως τη Fed να μειώσει τα επιτόκια και ακόμη και υπέβαλλε σταθερά την ιδέα της άμεσης παρέμβασης στο συνάλλαγμα για την αποδυνάμωση του δολαρίου.
Οι γνώστες των παρασκηνίων της Ουάσιγκτον και η Fed κατάλαβαν ότι η παγκόσμια ισχύς του δολαρίου έσφιγγε τις χρηματοοικονομικές συνθήκες και μέχρι τον Ιούλιο του 2019 η Fed στράφηκε σε μειώσεις των επιτοκίων, χαλαρώνοντας εν μέρει την πίεση του δολαρίου στο κινεζικό νόμισμα.
Έτσι, και τα δύο κράτη γνώριζαν την άγραφη εξίσωση: εάν ο εμπορικός πόλεμος κλιμακωθεί και η Fed παρέμενε επιθετική, το δολάριο θα μπορούσε να εκτιναχθεί στα ύψη, πλήττοντας την Κίνα ενώ πιθανότατα να βλάψει και τις ίδιες τις ΗΠΑ μέσω παγκόσμιων επιπτώσεων. Αντίθετα, μια συμφωνία που θα σταματούσε τους δασμούς και χαλάρωνε τους το δολαριακό σύστημα θα ωφελούσε τη χρηματοπιστωτική σταθερότητα της Κίνας και ενδεχομένως τους εξαγωγείς των ΗΠΑ.
Αυτή η αμοιβαία συνειδητοποίηση έθεσε το έδαφος για τη χρήση των εμπορικών διαπραγματεύσεων ως μέρος της γεωπολιτικής σκακιέρας, με το δολάριο ως βασικό «πιόνι».
Οι δασμοί ως μέσο γεωπολιτικής διαπραγμάτευσης
Έτσι οι δασμοί γίνονται διαπραγματευτικό χαρτί.
Είναι ξεκάθαρο ότι αυτό είναι.
Είναι αυτό που ήταν στον προηγούμενο εμπορικό πόλεμο το 2018-2019.
Ο Trump θέλει να μειώσει το εμπορικό έλλειμμα των ΗΠΑ.
Δείχνει ότι κρατάει τα χαρτιά και θέλει εμπορικές παραχωρήσεις
Ας δούμε πώς μόχλευσε τους δασμούς την τελευταία φορά.
Εμπορικό… πολεμικό θέατρο
Ο πρώτος δασμολογικός πόλεμος ΗΠΑ-Κίνας (2018-2019) έγινε κάτι περισσότερο από μια απλή οικονομική διαμάχη, ήταν θέατρο γεωπολιτικής αντιπαράθεσης και για τα δύο εγχώρια ακροατήρια. Η Κίνα ανταπέδωσε με δασμούς για οικονομικούς σκοπούς, αλλά και για να επιδείξει τη γεωπολιτική και οικονομική ισχύ της.
Ο Πρόεδρος Xi Jinping χρειαζόταν να διατηρήσει την εγχώρια νομιμοποίηση του καθεστώτος του, γι' αυτό έπρεπε να απαντήσει με τους δασμούς των ΗΠΑ κατά τρόπο παραδειγματικό, επειδή η παράδοση στις απαιτήσεις των ΗΠΑ θα τον έκανε να φαίνεται αδύναμος.
Οι Ηνωμένες Πολιτείες επέβαλαν νέους δασμούς, στους οποίους η Κίνα ανταποκρίθηκε επιβάλλοντας δασμούς σε αμερικανικά προϊόντα που στόχευαν ειδικά τα αγροτικά προϊόντα για να επηρεάσουν τις πολιτείες που είναι φιλικότερες προς τον Trump.
Αυτή η ακραία συμπεριφορά χρησίμευσε για να συσπειρώσει το πατριωτικό αίσθημα στο εσωτερικό: η Κίνα δεν αντιμετώπιζε τον εκφοβισμό.
Σε διεθνές επίπεδο, έστειλε ένα μήνυμα ότι η Κίνα δεν θα παρασυρθεί από οικονομική επιθετικότητα.
Την ίδια στιγμή, οι δασμολογικές κινήσεις του Προέδρου Trump ήταν επίσης μια επίδειξη ισχύος, δείχνοντας στο εκλογικό του σώμα ότι ήταν σκληρός με την Κίνα. Έτσι και οι δύο πλευρές συμμετείχαν σε μια κλιμακούμενη εμπορική αντιπαράθεση, ακόμη και όταν στο παρασκήνιο, κατάλαβαν ότι θα χρειαζόταν τελικά μια λύση.
Οι δασμοί έπληξαν και τις δύο οικονομίες (διατάραξη των αλυσίδων εφοδιασμού, αύξηση του κόστους αγαθών/πληθωριστικές πιέσεις, μείωση των εξαγωγών), αλλά κάθε πλευρά ήταν πρόθυμη να ανεχθεί βραχυπρόθεσμο «πόνο» με στόχο τη βέλτιστη στρατηγική τοποθέτηση - κάπως σαν το δίλημμα του φυλακισμένου στη θεωρία των παιγνίων.
Η κρυφή μόχλευση των δασμών
Η εμπορική πολιτική έγινε έτσι διαπραγματευτικό χαρτί για την επίτευξη των στόχων της νομισματικής πολιτικής, η οποία με τη σειρά της εξυπηρετεί τους παγκόσμιους στόχους ρευστότητας, οι οποίοι με τη σειρά τους τροφοδοτούν την οικονομία.
Η Κίνα θα μπορούσε να χρησιμοποιήσει την προοπτική του τερματισμού του εμπορικού πολέμου ως καρότο για να λάβει παραχωρήσεις από τις ΗΠΑ.
Μια τέτοια βασική παραχώρηση είναι το δολάριο.
Πρακτικά, αυτό σημαίνει: η Κίνα θα ερχόταν στο τραπέζι (συμφωνώντας να αγοράσει περισσότερα αμερικανικά αγαθά, να τροποποιήσει ορισμένες πρακτικές κ.λπ.) εάν οι ΗΠΑ σε αντάλλαγμα χαλαρώσουν τους δασμούς και σιωπηρά επιτρέψουν την αποδυνάμωση του δολαρίου.
Από την σκοπιά της Κίνας, μια δασμολογική εκεχειρία χωρίς κάποια ανακούφιση από την πίεση του δολαρίου θα ήταν ατελής λύση.
Σε τελική ανάλυση, εάν ο εμπορικός πόλεμος σταματούσε, αλλά η Fed συνέχιζε να μειώνει τα επιτόκια και το δολάριο συνέχιζε να ανεβαίνει, ο οικονομικός πόνος της Κίνας μπορεί να συνεχιστεί.
Οι διαπραγματευτές του Πεκίνου πιθανότατα ξεκαθάρισαν ότι η σταθερότητα του νομίσματος ήταν αναπόσπαστο κομμάτι σε οποιαδήποτε συμφωνία.
Είδαμε υπαινιγμούς αυτής της συμφωνίας: στην εμπορική συμφωνία Φάσης 1 (υπογράφηκε τον Ιανουάριο του 2020), η Κίνα συμφώνησε για τη μη εμπλοκή της σε ανταγωνιστική νομισματική υποτίμηση.
Και οι δύο πλευρές περιλάμβαναν μια συναλλαγματική συμφωνία, δεσμευόμενη για διαφάνεια στις κινήσεις συναλλάγματος και αποφυγή χειραγώγησης για να κερδίσουν σε εμπορικά πλεονεκτήματα.
Αυτό ήταν ουσιαστικά η μόχλευση εκ μέρους των ΗΠΑ ότι η Κίνα δεν θα αποδυνάμωσε το RMB για να αντισταθμίσει τους δασμούς.
Εμμέσως, σήμαινε επίσης ότι οι ΗΠΑ δεν θα ωθούσαν σκόπιμα το δολάριο υψηλότερα. Πράγματι, αμέσως μετά, η στάση της Fed έγινε τελείως παρανοϊκή. Ακόμα κι αν αυτό ενισχύθηκε από την πανδημία, οι σπόροι είχαν ήδη φυτευθεί.
Η αλληλουχία των γεγονότων είναι ενδεικτική: καθώς οι εμπορικές εντάσεις κορυφώθηκαν το 2018-19, ο δείκτης του δολαρίου ΗΠΑ (DXY) ανέβηκε ~10% κατά τη διάρκεια των περιόδων ανακοίνωσης δασμών και το γιουάν έπεσε ~10% το 2018 και άλλο 5% στις αρχές του 2019.
Μόλις άρχισε να επιτυγχάνεται μια εκεχειρία, το δολάριο ισοπεδώθηκε και στη συνέχεια αποδυναμώθηκε το 2020, δίνοντας ανακούφιση στην Κίνα και σε άλλες αναπτυσσόμενες οικονομίες.
Είναι σαν οι ΗΠΑ να χρησιμοποίησαν δασμούς και ένα ισχυρό δολάριο ως μαστίγιο…, στη συνέχεια πρόσφεραν το καρότο της δασμολογικής ελάφρυνσης και ένα ασθενέστερο δολάριο για να οριστικοποιήσουν τη συμφωνία.
Αυτή τη φορά, η Κίνα θα πρέπει να έρθει ξανά στο τραπέζι με εμπορικές παραχωρήσεις, ίσως δεσμεύσεις για αγορά ενέργειας, γεωργικών προϊόντων, εξοπλισμού κατασκευής των ΗΠΑ και σε αντάλλαγμα, το Υπουργείο Οικονομικών και η Fed (που αν και ανεξάρτητες φαίνεται να έχουν κάποιο επίπεδο συνεργασίας), θα επιτρέψουν μια πιο αδύναμη ισοτιμία του δολαρίου.
Ασθενέστερο δολάριο ως μέρος της μεγάλης συμφωνίας
Εάν το δολάριο αποδυναμωθεί σε γενικές γραμμές, δύο σημαντικά οφέλη προκύπτουν στην Κίνα:
1. Το RMB μπορεί είτε να ενισχυθεί είτε τουλάχιστον να παραμείνει σταθερό έναντι του USD (δολάριο), μειώνοντας την υποτιμητική πίεση για το κινεζικό νόμισμα.
Αυτό ελαφρύνει το βάρος των χρεών σε δολάρια – αποπληθωρίζοντας ουσιαστικά το χρέος σε τοπικούς όρους.
Οι κινεζικές εταιρείες διευκολύνονται ιδιαίτερα στην εξυπηρέτηση και την αναχρηματοδότηση των δανείων τους.
2. Παγκόσμια οι συνθήκες ρευστότητας σε δολάρια βελτιώνονται, τα κεφάλαια που κατέφυγαν στην ασφάλεια των δολαρίων μπορούν να επιστρέψουν στις αναδυόμενες αγορές, ανακουφίζοντας τη πίεση στο χρηματοπιστωτικό σύστημα της Κίνας.
Συνήθως, ένα πιο «μαλακό» USD συσχετίζεται με την αύξηση του παγκόσμιου εμπορίου και των τιμών των εμπορευμάτων, καθώς πολλά εμπορεύματα τιμολογούνται σε USD, γεγονός που μπορεί να ενισχύσει τα έσοδα από τις εξαγωγές και την ονομαστική αυξηση του ΑΕΠ της Κίνας, καθιστώντας τα βαρη του χρέους πιο βιώσιμα.
Παγκόσμια ρευστότητα και το... χαμόγελο του δολαρίου
Ένα ασθενέστερο δολάριο τείνει να συμπίπτει με τη βελτίωση των παγκόσμιων χρηματοοικονομικών συνθηκών.
Για παράδειγμα, όταν η Fed χαλαρώνει την νομισματική πολιτική ή όταν οι επενδυτές αισθάνονται σίγουροι ότι αναζητούν ρίσκο στο εξωτερικό, το δολάριο υποτιμάται.
Στα τέλη της δεκαετίας του 2010, πολλοί μακροεπενδυτές υποστήριξαν ότι η επόμενη φάση της παγκόσμιας ανάπτυξης θα απαιτούσε πτώση του δολαρίου για να ξεκλειδώσει την πλεονάζουσα ρευστότητα.
Το είδαμε αυτό στην πράξη μετά το 2019: οι μειώσεις των επιτοκίων της Fed και το QE (ποσοτική χαλάρωση) το 2020 οδήγησαν τον δείκτη του δολαρίου σε απότομη διολίσθηση και η παγκόσμια ρευστότητα σε δολάρια που μετρήθηκε με διασυνοριακό δανεισμό, χρήση SWAP (γραμμών ανταλλαγής) κ.λπ. αυξήθηκε, ωφελώντας όχι μόνο την Κίνα αλλά όλους τους οφειλέτες σε δολάρια.
Η παγκόσμια προσφορά χρήματος M2 εκτοξεύτηκε παράλληλα με αυτήν την αδυναμία του δολαρίου, τροφοδοτώντας μια ανάκαμψη στις αγορές.
Παγκόσμια νομισματική προσφορά (Μ2)
Από την οπτική γωνία της Κίνας, η εξασφάλιση ενός ασθενέστερου USD είναι σαν να ανοίγεις μια δικλείδα ασφαλείας στο χρηματοπιστωτικό της σύστημα.
Μειώνει την ανάγκη για το Πεκίνο να αναλάβει το δικό του τεράστιο QE (ποσοτική χαλάρωση) ή προγράμματα διάσωσης, αν και η Κίνα χαλάρωσε σημαντικά την πίστωση το 2019-2020, ενώ και η δική της επέκταση της νομισματικής προσφοράς (M2) ήταν καθαρά αυξητική.
Η ανάγκη των ΗΠΑ για ένα ασθενέστερο δολάριο
Ενώ οι ΗΠΑ διατηρούν ιστορικά μια ρητορική υπέρ του ισχυρού δολαρίου, υπάρχουν φορές που ένα πιο φθηνό δολάριο θεωρείται ωφέλιμο για την οικονομική ανάπτυξη.
Η δεκαετία του 1980 και τα τελευταία χρόνια παρέχουν παραδείγματα
Στο πλαίσιο της συμφωνίας για τον εμπορικό πόλεμο, η αποδυνάμωση του δολαρίου ήταν στην πραγματικότητα σύμφωνη με τους στόχους του Trump για μείωση του εμπορικού ελλείμματος
Ένα φθηνότερο δολάριο κάνει τις εξαγωγές των ΗΠΑ πιο ανταγωνιστικές και τα ξένα αγαθά σχετικά ακριβότερα, κάτι στο οποίο στόχευαν και οι δασμοί. Οι ΗΠΑ καλωσόρισαν μια ήπια πτώση του δολαρίου μέχρι τα τέλη του 2019, επειδή αντιμετώπισαν χαμηλό πληθωρισμό και ισχύ ανάπτυξη στον κατασκευαστικό τομέα, γεγονός που έκανε τη Fed να υιοθετήσει μια επιθετική στάση. Οι ΗΠΑ παραχώρησαν ένα ασθενέστερο δολάριο επειδή η Κίνα θα διατηρήσει τις δεσμεύσεις της εμπορικής συμφωνίας και θα απέφυγε από τη μονομερή υποτίμηση του RMB.
Πώς θα μειωθεί η ισοτιμία του δολαρίου;
Πρακτικά, πώς επιτρέπει κανείς να αποδυναμωθεί το δολάριο;
Ο Λευκός Οίκος δεν καθορίζει τη συναλλαγματική ισοτιμία, αλλά επηρεάζει έμμεσα τη Fed και το Υπουργείο Οικονομικών και έχει τη δυνατότητα να παρέμβει στις αγορές συναλλάγματος εάν το επιλέξει.
Με τον Donald Trump στον Λευκό Οίκο, η Fed και ο υπαινιγμός για παρέμβαση χρησιμοποιήθηκαν για να μειώσουν την ισοτιμία του δολαρίου.
Μη αυξάνοντας τα επιτόκια και σηματοδοτώντας το παρατεταμένο εύκολο χρήμα, οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής των ΗΠΑ ουσιαστικά άναψαν με πράσινο φως τη διολίσθηση του δολαρίου το 2020. Το αποτέλεσμα ήταν ακριβώς αυτό που χρειαζόταν η Κίνα και άλλες αναδυόμενες αγορές.
Μια μεγάλη μακροοικονομική συμφωνία για τον επόμενο οικονομικό κύκλο
Αναφερόμαστε σε μια μεγάλη συμφωνία όπου η νομισματική μόχλευση (το δολάριο) συναντά την εμπορική μόχλευση (δασμοί).
Η τεράστια έκθεση του χρέους της Κίνας σε δολάρια είναι η αχίλλειος πτέρνα στην οποία μπορούν να εκμεταλλευθούν οι ΗΠΑ (είτε από το σχεδιασμό είτε από το υποπροϊόν της πολιτικής της Fed).
Αλλά η υπερβολική ώθηση απειλεί να αποσταθεροποιήσει ολόκληρο το παγκόσμιο χρηματοπιστωτικό σύστημα, κάτι που θα ήταν αμοιβαία επιζήμιο.
Έτσι, η λογική κατάληξη είναι μια συμφωνία: η Κίνα κερδίζει μέσω ενός πιο ήπιου δολαρίου και μεγαλύτερης παγκόσμιας ρευστότητας και οι ΗΠΑ κερδίζουν μέσω εμπορικών παραχωρήσεων και μείωσης του κινδύνου αποσταθεροποίησης του χρηματοπιστωτικού τομέα.
Τα γεγονότα του 2018-2020 ακολούθησαν σε μεγάλο βαθμό αυτό το σενάριο.
Η επιμονή της Κίνας να προβάλλει ισχύ μέσω των ανταποδοτικών δασμών ήταν μια εγχώρια αναγκαιότητα, αλλά τελικά και οι δύο πλευρές κάθισαν να διαπραγματευτούν μόλις αυξηθεί το κόστος.
Το quid pro quo που προέκυψε ήταν ακριβώς αυτό που περιγράφηκε: δασμολογική ελάφρυνση και ένα σιωπηρό πράσινο φως για την αποδυνάμωση του δολαρίου σε αντάλλαγμα για τη συνεργασία της Κίνας). Κοιτάζοντας μπροστά στα επόμενα χρόνια, οι συνθήκες θυμίζουν τη δεκαετία του 1980: οι ΗΠΑ παρουσιάζουν τεράστια δημοσιονομικά ελλείμματα και θα χρειαστούν ένα ασθενέστερο δολάριο για να σταθεροποιήσουν το χρέος και την οικονομία τους
Ο βασιλικός δρόμος για να αποφευχθεί ένα καθεστώς υπερτιμημένου νομίσματος και διπλών ελλειμμάτων είναι η υποτίμηση. Η Κίνα, που αντιμετωπίζει βραδύτερη ανάπτυξη και υψηλά χρέη, σίγουρα δεν θα αρνούνταν ένα διάλειμμα από την ισχύ του δολαρίου.
Μπορεί να μην έχουμε ένα επίσημο Plaza Accord II, αλλά η πίεση για πτώση της ισοτιμίας του δολαρίου αυξάνεται.
Η Κίνα και οι ΗΠΑ συμμετείχαν σε μια ελεγχόμενη σύγκρουση (τιμολόγια, στάση) γνωρίζοντας πολύ καλά ότι τα πραγματικά σημεία μόχλευσης ήταν νομισματικά. Το δημόσιο δράμα που εκτυλίσσεται αφορούσε το δίκαιο εμπόριο, τις θέσεις εργασίας, τις διαπραγματεύσεις, αλλά η παρασκηνιακή κατανόηση ήταν ότι η σταθερότητα απαιτούσε από τις ΗΠΑ να μην αφήσουν το δολάριο να ανεβαίνει.
Σε αντάλλαγμα, οι ΗΠΑ θα λάβουν μία συμφωνία που θα μπορούσαν να πουλήσουν ως νίκη.
Η κατεύθυνση της ισοτιμίας του δολαρίου μπορεί να επηρεαστεί από τέτοιες μεγάλες διαπραγματεύσεις.
Και όταν το δολάριο κινείται, τα πάντα, από την κινεζική εταιρική φερεγγυότητα μέχρι τα εταιρικά κέρδη των ΗΠΑ και τη ρευστότητα των παγκόσμιων μετοχών κινούνται μαζί του. Μέσα στους επόμενους μήνες, το εύλογο είναι να δούμε μείωση της αβεβαιότητας, την οποία απεχθάνονται οι χρηματοπιστωτικές αγορές, και για τον S&P 500 και τον Nasdaq.
Αυτό θα πρέπει επίσης να δώσει ανοδικό σήμα για κρυπτονομίσματα όπως το Bitcoin.
www. bankingnews.gr
Ή καλύτερα η συναλλαγματική ισοτιμία δολαρίου/ρενμίνμπι.
Τι συμβαίνει με το δολάριο
Αυτό που πρέπει να σημειωθεί ιδιαίτερα – και έχει ιστορική σημασία - είναι η αποδυνάμωση του δολαρίου ΗΠΑ - όχι μόνον ως τεχνική κίνηση στην αγορά συναλλάγματος, αλλά ως αποτέλεσμα μιας συγκεκριμένης πολιτικής στο πλαίσιο ενός μεταβαλλόμενου παγκόσμιου κλίματος και αυξανόμενου συστημικού κινδύνου.
Μέχρι στιγμής το 2025, το δολάριο έχει υποχωρήσει περισσότερο από 8% έναντι ενός «καλαθιού» σημαντικών νομισμάτων - το χειρότερο ξεκίνημα έτους στην τετραετή ιστορία του Δείκτη Δολαρίου ΗΠΑ ICE.
Ο δείκτης αναβοσβήνει κόκκινο, όχι μόνο εξαιτίας μιας μακροοικονομικής απόκλιση, αλλά εξαιτίας κάτι πιο δομικού: πρόκειται για μια σκόπιμη πολιτική η οποία ανατρέπει τον παγκόσμιο ρόλο του δολαρίου.
Ο Λευκός Οίκος τελεί στην τροχιά αυτού που έχει ονομαστεί «Συμφωνία Mar-a-Lago», μια προσπάθεια να αναπροσαρμοστεί το δολάριο χαμηλότερα, προκειμένου να ενισχυθεί η ανταγωνιστικότητα της μεταποίησης των ΗΠΑ.
Όπως έχουν καταστήσει σαφές ο Υπουργός Οικονομικών Bessent και ο Πρόεδρος του Συμβουλίου Οικονομικών Συμβούλων St. Miran, ο στόχος τους περιλαμβάνει τη μείωση των μακροπρόθεσμων αποδόσεων των ομολόγων του αμερικανικού δημοσίου ενθαρρύνοντας τη συντονισμένη αποδυνάμωση του δολαρίου. Αλλά υπάρχει ένα πρόβλημα. Η αποδυνάμωση του δολαρίου και αυτό να διατηρήσει παράλληλα το καθεστώς ως παγκόσμιου αποθεματικού, δεν είναι εύκολο κατόρθωμα.
Το δολάριο αποτελεί τη «ραχοκοκαλιά» των παγκόσμιων κεφαλαιαγορών ακριβώς επειδή ήταν ισχυρό, σταθερό και άτρωτο σε πολιτικές ιδιοτροπίες.
Τώρα, με την ανατραπείσα εμπορική πολιτική και τα διφορούμενα μηνύματα από την Ουάσιγκτον, βλέπουμε το κόστος της νομισματικής κυριαρχίας ως να αυξάνεται.
Όπως σημείωσε πρόσφατα η Goldman Sachs, το «εξαιρετικό προνόμιο» που εδώ και καιρό στηρίζει το δολάριο διαβρώνεται.
Οι δασμοί δεν επηρεάζουν μόνο τις εμπορικές ροές - περιορίζουν επίσης τα περιθώρια κέρδους των επιχειρήσεων, μειώνουν τα πραγματικά εισοδήματα των καταναλωτών και υπονομεύουν την εμπιστοσύνη στους θεσμούς των ΗΠΑ.
Η αγορά ομολόγων το βλέπει.
Τα επιτόκια αυξάνονται - όχι λόγω αισιοδοξίας για την ανάπτυξη, αλλά επειδή οι ξένοι κάτοχοι ομολόγων επανεκτιμούν τα αμερικανικά assets στα χαρτοφυλάκιά τους. Από τον Φεβρουάριο του 2025, σύμφωνα με το Barron’s, επενδυτές του εξωτερικού κατείχαν 8,8 τρισεκατομμύρια δολάρια σε χρέος των ΗΠΑ.
Εάν αυτή η βάση αγοραστών μειωθεί, οι αποδόσεις των ομολόγων του αμερικανικού δημοσίου πρέπει να αυξηθούν, ανεβάζοντας το κόστος δανεισμού των ΗΠΑ και αποδυναμώνοντας περαιτέρω τα διαπιστευτήρια του «ασφαλούς καταφυγίου» για το δολάριο.
Ένα αποδυναμωμένο δολάριο θέτει επίσης τις ξένες κεντρικές τράπεζες σε δύσκολη θέση.
Πληθωρίζει τα νομίσματά τους, βλάπτει την ανταγωνιστικότητα των εξαγωγών τους και τις αναγκάζει να εξετάσουν πρόωρες μειώσεις επιτοκίων.
Βρισκόμαστε σε αχαρτογράφητα νερά όπου το παραδοσιακό αντανακλαστικό της «φυγής προς τα ασφαλή αμερικανικά assets» - ισχυρό δολάριο, πτώση των αποδόσεων των ΗΠΑ - δεν «δουλεύει».
Επιπλέον, οι παγκόσμιοι επενδυτές μπορεί να αισθάνονται λιγότερο διατεθειμένοι να επιλέξουν αυτόματα τις ΗΠΑ ως καταφύγιό τους.
Και ναι, οι επενδυτές παρατηρούν αυτό που πολλοί δεν θα πουν δυνατά: ότι οι αγορές των ΗΠΑ φέρουν πλέον ένα ασφάλιστρο πολιτικού κινδύνου – αυτό της αναδιάταξης των αγορών.
Όπως παρατήρησαν οι Financial Times, τα αμερικανικά ομόλογα συμπεριφέρονται λιγότερο σαν περιουσιακά στοιχεία χωρίς κίνδυνο και περισσότερο σαν assets αναδυόμενων αγορών - «η αναδυόμενη αγορά των ΗΠΑ» είναι πλέον ένα σοβαρό θέμα συζήτησης.
Για να είμαστε σαφείς, υπάρχουν σενάρια - όπως μια παγκόσμια ύφεση - όπου το δολάριο θα μπορούσε να ανακάμψει σε μια βραχύβια φυγή των επενδυτών προς ασφαλή assets. Αλλά αυτό δεν είναι ένα στοίχημα που οι περισσότεροι θέλουν να βάλουν.
Η μακροπρόθεσμη καμπύλη της ισοτιμίας του δολαρίου καθορίζεται από την εμπιστοσύνη σε αυτό ως «ασφαλούς asset». Η υπονόμευση της εμπιστοσύνης στο αμερικανικό νόμισμα για βραχυπρόθεσμα στρατηγικά κέρδη κινδυνεύει να βλάψει την εμπιστοσύνη που χρειάστηκε δεκαετίες για να χτιστεί.
Και η εμπιστοσύνη, όταν κλονιστεί, δεν αποκαθίσταται εύκολα.
Η κυβέρνηση αντιμετωπίζει την υποτίμηση του νομίσματος ως εργαλείο για την επαναβιομηχάνιση. Ωστόσο, οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής θα ήταν συνετό να προχωρήσουν με προσοχή.
Το δολάριο δεν είναι απλώς ένας ακόμη μακροοικονομικός μοχλός - είναι ένας ακρογωνιαίος λίθος της αμερικανικής οικονομικής κυριαρχίας.
Αν το διαβρωθεί, μπορεί όλοι να ανακαλύψουμε πόσο εύθραυστη μπορεί να είναι αυτή η κυριαρχία.
Το δασμολογικό παιχνίδι…
Αυτό μπορεί να φαίνεται παράδοξο καθώς οι δασμοί έχουν εκτοξευθεί σε αδιανόητα επίπεδα για το πρόσφατο παρελθόν και για τη συνθήκη του ελεύθερου εμπορίου και στις δύο πλευρές του εμπορικού πολέμου ΗΠΑ -Κίνας. Αυτό που πρέπει να εξετασθεί είναι μια μακροοικονομική συμφωνία υψηλού διακυβεύματος μεταξύ των ΗΠΑ και της Κίνας με επίκεντρο το δολάριο ΗΠΑ.
Τι ισχύει με βάση τα σημερινά δεδομένα:
1. Η Κίνα αντιμετωπίζει τεράστια έκθεση σε χρέος σε δολάρια.
2. Τόσο το Πεκίνο όσο και η Ουάσιγκτον αναγνωρίζουν αυτήν την ευπάθεια.
3. Η Κίνα ήταν πρόθυμη να κλιμακώσει τις δασμολογικές και εμπορικές αντιπαραθέσεις προκειμένου να προβάλει μία σκληρή στάση στο εσωτερικό και στο εξωτερικό και τέλος
4. Σε οποιαδήποτε σενάριο εμπορικής συμφωνίας, το αντίτιμο που θα επιδιώξει η Κίνα θα ήταν παραχωρήσεις εκ μέρος των ΗΠΑ που θα οδηγούν σε «μαλακή» ισοτιμία του δολαρίου.
Αυτό θα ήταν προς όφελος τόσο της Κίνας όσο και των ΗΠΑ, δίνοντας μόχλευση στις ΗΠΑ με τρόπους που μέχρι στιγμής αγνοούν τα κυρίαρχα μέσα μαζικής ενημέρωσης και τα ειδησεογραφικά πρωτοσέλιδα.
Η ανάλυση πρέπει να συνδυάζει τους κινδύνους όσον αφορά την έκθεση της Κίνας σε χρέος, τις νομισματικές πιέσεις και τη γεωπολιτική του εμπορικού πολέμου.
Ενα αυξανόμενο «βουνό χρέους» της Κίνας σε δολάρια
Το εξωτερικό χρέος της Κίνας έχει αυξηθεί τις τελευταίες δύο δεκαετίες, καθιστώντας την τον μεγαλύτερο δανειολήπτη ξένου κεφαλαίου στις αναδυόμενες αγορές.
Επισήμως, το ακαθάριστο εξωτερικό χρέος της Κίνας (συνολικά το χρέος που οφείλεται σε ξένους πιστωτές) έφτασε τα 2,5 τρισεκατομμύρια δολάρια στα τέλη του 2024. Ένα πολύ μεγάλο μερίδιο αυτού εκφράζεται σε δολάρια: μέχρι τα τέλη του 2023 περίπου 1,1 τρισεκατομμύρια δολάρια σε άμεσο χρέος σε δολάρια για την ηπειρωτική Κίνα και ενδεχομένως πολύ αυτό το ποσό είναι πολύ υψηλότερο εάν συνυπολογιστούν οι έμμεσες υποχρεώσεις.
Ορισμένοι αναλυτές εκτιμούν ότι η πραγματική έκθεση της Κίνας σε χρέος εκπεφρασμένο σε δολάρια πλησιάζει τα 3 τρισεκατομμύρια δολάρια, όταν συμπεριλαμβάνονται σε αυτό τα χρέη σε δολάρια κινεζικών εταιρειών μέσω υπεράκτιων θυγατρικών (π.χ. στο Χονγκ Κονγκ, τη Σιγκαπούρη ή την Καραϊβική).
Επιπλέον, αυτοί οι αριθμοί αναφέρονται σε παρελθόντα έτη και είναι πολύ πιθανό να είναι υψηλότεροι τώρα.
Σε κλίμακα περίπου 3 τρισεκατομμυρίων δολαρίων, θα αντιστοιχούσε περίπου το 1/6 του ετήσιου κινεζικού ΑΕΠ.
Στην πραγματικότητα, η Κίνα από μόνη της αντιπροσωπεύει περίπου το ένα τέταρτο του συνολικού αποθέματος των 13 τρισεκατομμυρίων δολαρίων μη τραπεζικής πίστωσης σε δολάρια εκτός ΗΠΑ —ένα συγκλονιστικό ποσό που δείχνει πόσο βαθιά εξαρτάται η Κίνα από το σύστημα του δολαρίου.
Γιατί το χρέος σε δολάρια είναι επικίνδυνο (για την Κίνα)
Ο δανεισμός σε ξένο νόμισμα, γνωστός και ως το «προπατορικό αμάρτημα» των αναδυόμενων αγορών, εγκυμονεί μη διαχειρίσιμους κινδύνους. Όταν μια οικονομία δανείζεται σε δολάρια αλλά κερδίζει έσοδα σε τοπικό νόμισμα (το ρενμίνμπι ή γιουάν RMB, στην περίπτωση της Κίνας), οποιαδήποτε υποτίμηση του τοπικού νομίσματος έναντι του δολαρίου αυξάνει το πραγματικό βάρος του χρέους. Απαιτείται μεγαλύτερη ποσότητα νομισμάτων για την εξυπηρέτηση των ίδιων οφειλών σε δολάρια, δυνητικά συμπιέζοντας τις εταιρικές ταμειακές ροές ή ακόμη και προκαλώντας τον κίνδυνο για ντόμινο χρεοκοπιών.
Αυτή η νομισματική αναντιστοιχία έχει τροφοδοτήσει κρίσεις των αναδυόμενων αγορών στο παρελθόν: για παράδειγμα, το κραχ της Ασίας το 1997 προκλήθηκε σε μεγάλο βαθμό από την αύξηση του τοπικού χρέους μετά την κατάρρευση των νομισμάτων έναντι του δολαρίου.
Η φθηνή πίστωση σε δολάρια μπορεί να μετατραπεί σε θηλιά εάν το γιουάν εξασθενήσει απότομα.
Ο συστημικός κίνδυνος και μετάδοσή του
Το τεράστιο μέγεθος των υποχρεώσεων της Κίνας σε δολάρια σημαίνει ότι αυτό δεν είναι ένα ζήτημα το οποίο οι κινεζικές αρχές μπορούν να το ξεπεράσουν εύκολα.
Εάν οι κινεζικές επιχειρήσεις αγωνίζονται μαζικά για την αναχρηματοδότηση ή την αποπληρωμή των χρεών σε δολάρια, η πίεση θα μεταδιδόταν στις παγκόσμιες πιστωτικές αγορές ανατρέποντας τις πιστωτικές συνθήκες.
Οι κινεζικές τράπεζες μόνο όφειλαν πάνω από 1 τρισεκατομμύριο δολάρια σε διασυνοριακά κεφάλαια σε δολάρια μέχρι τα τέλη του 2023.
Ένας αγώνας για την άντληση δολαρίων από κινεζικές οντότητες σε ένα σενάριο ακραίων καταστάσεων θα μπορούσε να περιορίσει τη ρευστότητα σε δολάρια παγκοσμίως, να αυξήσει το κόστος χρηματοδότησης και ακόμη και να βάλει φωτιά στις αγορές των ΗΠΑ (επί παραδείγματι, μέσω μαζικών πωλήσεων ομολόγων ή μαζικής άντλησης μετρητών σε δολάρια).
Εν ολίγοις, η έκθεση της Κίνας σε χρέος εκπεφρασμένο σε δολάρια αντιπροσωπεύει έναν πιθανό συστημικό κίνδυνο, τον οποίο τόσο η Κίνα όσο και οι ΗΠΑ γνωρίζουν πολύ καλά.
Γιατί ένα ισχυρότερο δολάριο επιδεινώνει τα τρωτά σημεία της Κίνας
Η ενίσχυση του δολαρίου συνήθως σημαίνει αποδυνάμωση του γιουάν.
Το κινεζικό νόμισμα είναι σταθερό, αλλά υπάρχει όριο στην πίεση την οποία μπορούν να αντέξουν οι κινεζικές αρχές προτού χρειαστεί να αυξήσουν το εύρος της διακύμανσης. Αυτή η δυναμική πιέζει άμεσα τους Κινέζους δανειολήπτες με χρέη εκπεφρασμένα σε δολάρια.
Κάθε αύξηση μίας ποσοστιαίας μονάδας στη συναλλαγματική ισοτιμία USD/RMB κάνει την εξυπηρέτηση των δανείων σε δολάρια πιο ακριβή σε εγχώριους όρους.
Για τους υπερχρεωμένους Κινέζους κατασκευαστές ακινήτων ή κινεζικές τράπεζες που δανείστηκαν στο εξωτερικό, μιας αυξανόμενη ισοτιμία του δολαρίου ενδέχεται να προκαλέσει τρομακτικά προβλήματα στους ισολογισμούς τους.
Σήμερα το δολάριο έχει την υψηλότερη ισοτιμία έναντι του RMB από τότε που η Κίνα υποτίμησε το νόμισμά της στο διάστημα 2008-2009.
Η αυξανόμενη εξωτερική μόχλευση της Κίνας σε δολάριο την καθιστά ιδιαίτερα ευάλωτη σε ένα περιβάλλον περιορισμένης ρευστότητας σε δολάρια και αποδυνάμωσης του γιουάν.
Το επεισόδιο από τα τέλη του 2014 έως το 2016 είναι διδακτικό: το δολάριο σημείωσε απότομο ράλι καθώς η Fed ανέτρεψε την πολιτική ποσοτικής χαλάρωσης (QE) και φάνηκε ανοιχτή σε μειώσεις επιτοκίων ενώ το γιουάν δέχτηκε έντονη υποτιμητική πίεση.
Ο κίνδυνος μαζικών εκροών κεφαλαίων
Ένα ισχυρό δολάριο τείνει να ωθήσει τις εκροές κεφαλαίων από τις αναδυόμενες αγορές καθώς οι επενδυτές αναζητούν την ασφάλεια και τις υψηλότερες αποδόσεις των περιουσιακών στοιχείων σε δολάρια.
Στην περίπτωση της Κίνας, οι προσδοκίες για υποτίμηση του κινεζικού νομίσματος μπορούν να οδηγήσουν τις εγχώριες επιχειρήσεις και τα νοικοκυριά να αποσύρουν ξαφνικά ρευστότητα από τη χώρα.
Αυτό συνέβη το 2015-2016: Αντιμέτωποι με έναν πιθανό κύκλο ανόδου των επιτοκίων της Fed και την επιβράδυνση της κινεζικής οικονομίας, οι πολίτες φοβήθηκαν μια υποτίμηση. Το αποτέλεσμα ήταν μια πλημμύρα εκροών και η PBoC (η κεντρική τράπεζα της Κίνας) χρειάστηκε να δαπανήσει τεράστια ποσά από τα συναλλαγματικά αποθέματα για να σταθεροποιήσει το νόμισμα. Όπως φαίνεται, τα αποθέματα μειώθηκαν κατά περίπου 20% (πάνω από 800 δισεκατομμύρια δολάρια) εκείνη την περίοδο.
Τα συναλλαγματικά αποθέματα της Κίνας
Φυσικά είχαν δίκιο που το έκαναν, καθώς το δολάριο ξεκίνησε το 2015 στα 6,2 γεν και τελείωσε το 2016 στο 6,9.
Το Πεκίνο έπρεπε να επιβάλει αυστηρότερους κεφαλαιακούς ελέγχους για να σταματήσει την αιμορραγία.
Αυτό το επεισόδιο αποκάλυψε το νομισματικό δίλημμα της Κίνας: το αποθεματικό πολεμικό της συναλλαγματικό «απόθεμα» αξίας πλέον 3 τρισεκατομμυρίων δολαρίων, αν και είναι τεράστιο, δεν είναι ανεξάντλητο, ειδικά αν αντιμετωπίζει τη σταθερή ισχύ του δολαρίου.
Έτσι, ένα επίμονα ισχυρό δολάριο είναι ένα εφιαλτικό σενάριο για τις οικονομικές αρχές της Κίνας – τις αναγκάζει είτε σε αυστηροποίηση της εσωτερικής νομισματικής πολιτικής είτε να αντιμετωπίσουν μια κρίση χρέους με άγνωστη κατάληξη εάν το εγχώριο νόμισμα υποχωρήσει.
Περιορισμοί της νομισματικής πολιτικής για το Πεκίνο
Η ισχύς του δολαρίου περιορίζει ακόμη και την ευελιξία της Κίνας όσον αφορά τη διαμόρφωση των νομισματικών συνθηκών.
Κανονικά, αντιμετωπίζοντας μία οικονομική επιβράδυνση, η PBoC θα χαλαρώσει τις νομισματικές συνθήκες για να τονώσει την ανάπτυξη.
Αλλά εάν η χαλάρωση απειλεί να αποδυναμώσει υπερβολικά το RMB (γιουάν), υπάρχει ο κίνδυνος να επιδεινωθεί το χρέος των δανειοληπτών σε δολάρια και να προκληθεί ταχεία φυγή κεφαλαίων.
Με άλλα λόγια, ένα ισχυρό δολάριο εγκλωβίζει την Κίνα σε ένα δίλημμα πολιτικής, ειδικά όταν η οικονομία της είναι υπό πίεση όπως είναι σήμερα. Ως εκ τούτου, οι Κινέζοι αξιωματούχοι είναι έντονα ευαίσθητοι στις διακυμάνσεις του δολαρίου, καθώς η άνοδος του όχι μόνο κάνει περισσότερο «σφιχτές» τις παγκόσμιες χρηματοοικονομικές συνθήκες αλλά απειλεί άμεσα τη χρηματοπιστωτική σταθερότητα της Κίνας μέσα από την νομισματική προσφορά.
Τόσο το Πεκίνο όσο και η Ουάσιγκτον γνωρίζουν την κατάσταση.
Δεν είναι μυστικό ότι η έκθεση του χρέους της Κίνας σε δολάρια είναι ένα σημείο πίεσης το οποίο θα χρησιμοποιήσει επιδέξια ο Donald Trump.
Οι Κινέζοι πολιτικοί έχουν αναγνωρίσει ανοικτά τις προσπάθειες να μετριάσουν την εξάρτηση από το αμερικανικό νόμισμα: για παράδειγμα, διαφοροποίηση των συναλλαγματικών αποθεμάτων (μείωση του μεριδίου του δολαρίου από 79% το 2005 σε 58% έως το 2014 και στη συνέχεια δεν έχουν δώσει επίσημα στοιχεία), προώθηση των υπεράκτιων αγορών RMB – κυρίως με τη Ρωσία και ευρύτερα μέσω των BRICS - και ώθηση του διμερούς εμπορίου σε γιουάν. Οι ΗΠΑ, με τη σειρά τους, αναγνωρίζουν ότι η ισχύς του δολαρίου μπορεί να χρησιμοποιηθεί ως μόχλευση.
Αμερικανοί αναλυτές και αξιωματούχοι παρακολούθησαν τον τρόμο της Κίνας το 2015 και τις επακόλουθες κινήσεις.
Μέχρι το 2018, καθώς οι εμπορικές εντάσεις αυξάνονταν, έγινε κατανοητό στην Ουάσιγκτον ότι ένας συνδυασμός νομισματικής σύσφιξης της Fed και ενός εμπορικού πολέμου θα ασκούσε πιέσεις στο νόμισμα της Κίνας.
Πράγματι, το προσωπικό του Υπουργείου Οικονομικών των ΗΠΑ σκέφτηκε ακόμη και εάν η Κίνα θα μπορούσε να αφήσει το RMB να υποχωρήσει ως αντίποινα και πώς αυτό θα επηρεάσει τις διαπραγματεύσεις.
Το Υπουργείο Οικονομικών των Ηνωμένων Πολιτειών κατηγόρησε την Κίνα ως «χειραγωγό των νομισματικών ισοτιμιών» τον Αύγουστο του 2019, όταν το RMB έπεσε κάτω από το 7,0 ανά δολ. για πρώτη φορά από το 2008.
Αυτή η δήλωση είχε περισσότερο συμβολική παρά πραγματική αξία, αλλά έδειξε ότι οι ΗΠΑ έδιναν προσοχή στη νομισματική πτυχή του εμπορικού πολέμου.
Ο εν λόγω χαρακτηρισμός αφαιρέθηκε μετά από μερικούς μήνες, μόλις εμφανιζόταν μια εμπορική εκεχειρία.
Η νομισματική στόχευση του Donald Trump
Ο ίδιος ο πρόεδρος Trump είναι προσηλωμένος στα νομίσματα, ξεφεύγοντας από το παραδοσιακό mantra περί του ισχυρού του δολαρίου των προηγούμενων κυβερνήσεων.
Παραπονέθηκε συχνά ότι ένα πολύ ισχυρό δολάριο έπληξε τις εξαγωγές και τη μεταποίηση των ΗΠΑ.
Στα μέσα του 2019, καθώς η οικονομία της Κίνας φαινόταν κλονισμένη, ο Trump πίεσε δημοσίως τη Fed να μειώσει τα επιτόκια και ακόμη και υπέβαλλε σταθερά την ιδέα της άμεσης παρέμβασης στο συνάλλαγμα για την αποδυνάμωση του δολαρίου.
Οι γνώστες των παρασκηνίων της Ουάσιγκτον και η Fed κατάλαβαν ότι η παγκόσμια ισχύς του δολαρίου έσφιγγε τις χρηματοοικονομικές συνθήκες και μέχρι τον Ιούλιο του 2019 η Fed στράφηκε σε μειώσεις των επιτοκίων, χαλαρώνοντας εν μέρει την πίεση του δολαρίου στο κινεζικό νόμισμα.
Έτσι, και τα δύο κράτη γνώριζαν την άγραφη εξίσωση: εάν ο εμπορικός πόλεμος κλιμακωθεί και η Fed παρέμενε επιθετική, το δολάριο θα μπορούσε να εκτιναχθεί στα ύψη, πλήττοντας την Κίνα ενώ πιθανότατα να βλάψει και τις ίδιες τις ΗΠΑ μέσω παγκόσμιων επιπτώσεων. Αντίθετα, μια συμφωνία που θα σταματούσε τους δασμούς και χαλάρωνε τους το δολαριακό σύστημα θα ωφελούσε τη χρηματοπιστωτική σταθερότητα της Κίνας και ενδεχομένως τους εξαγωγείς των ΗΠΑ.
Αυτή η αμοιβαία συνειδητοποίηση έθεσε το έδαφος για τη χρήση των εμπορικών διαπραγματεύσεων ως μέρος της γεωπολιτικής σκακιέρας, με το δολάριο ως βασικό «πιόνι».
Οι δασμοί ως μέσο γεωπολιτικής διαπραγμάτευσης
Έτσι οι δασμοί γίνονται διαπραγματευτικό χαρτί.
Είναι ξεκάθαρο ότι αυτό είναι.
Είναι αυτό που ήταν στον προηγούμενο εμπορικό πόλεμο το 2018-2019.
Ο Trump θέλει να μειώσει το εμπορικό έλλειμμα των ΗΠΑ.
Δείχνει ότι κρατάει τα χαρτιά και θέλει εμπορικές παραχωρήσεις
Ας δούμε πώς μόχλευσε τους δασμούς την τελευταία φορά.
Εμπορικό… πολεμικό θέατρο
Ο πρώτος δασμολογικός πόλεμος ΗΠΑ-Κίνας (2018-2019) έγινε κάτι περισσότερο από μια απλή οικονομική διαμάχη, ήταν θέατρο γεωπολιτικής αντιπαράθεσης και για τα δύο εγχώρια ακροατήρια. Η Κίνα ανταπέδωσε με δασμούς για οικονομικούς σκοπούς, αλλά και για να επιδείξει τη γεωπολιτική και οικονομική ισχύ της.
Ο Πρόεδρος Xi Jinping χρειαζόταν να διατηρήσει την εγχώρια νομιμοποίηση του καθεστώτος του, γι' αυτό έπρεπε να απαντήσει με τους δασμούς των ΗΠΑ κατά τρόπο παραδειγματικό, επειδή η παράδοση στις απαιτήσεις των ΗΠΑ θα τον έκανε να φαίνεται αδύναμος.
Οι Ηνωμένες Πολιτείες επέβαλαν νέους δασμούς, στους οποίους η Κίνα ανταποκρίθηκε επιβάλλοντας δασμούς σε αμερικανικά προϊόντα που στόχευαν ειδικά τα αγροτικά προϊόντα για να επηρεάσουν τις πολιτείες που είναι φιλικότερες προς τον Trump.
Αυτή η ακραία συμπεριφορά χρησίμευσε για να συσπειρώσει το πατριωτικό αίσθημα στο εσωτερικό: η Κίνα δεν αντιμετώπιζε τον εκφοβισμό.
Σε διεθνές επίπεδο, έστειλε ένα μήνυμα ότι η Κίνα δεν θα παρασυρθεί από οικονομική επιθετικότητα.
Την ίδια στιγμή, οι δασμολογικές κινήσεις του Προέδρου Trump ήταν επίσης μια επίδειξη ισχύος, δείχνοντας στο εκλογικό του σώμα ότι ήταν σκληρός με την Κίνα. Έτσι και οι δύο πλευρές συμμετείχαν σε μια κλιμακούμενη εμπορική αντιπαράθεση, ακόμη και όταν στο παρασκήνιο, κατάλαβαν ότι θα χρειαζόταν τελικά μια λύση.
Οι δασμοί έπληξαν και τις δύο οικονομίες (διατάραξη των αλυσίδων εφοδιασμού, αύξηση του κόστους αγαθών/πληθωριστικές πιέσεις, μείωση των εξαγωγών), αλλά κάθε πλευρά ήταν πρόθυμη να ανεχθεί βραχυπρόθεσμο «πόνο» με στόχο τη βέλτιστη στρατηγική τοποθέτηση - κάπως σαν το δίλημμα του φυλακισμένου στη θεωρία των παιγνίων.
Η κρυφή μόχλευση των δασμών
Η εμπορική πολιτική έγινε έτσι διαπραγματευτικό χαρτί για την επίτευξη των στόχων της νομισματικής πολιτικής, η οποία με τη σειρά της εξυπηρετεί τους παγκόσμιους στόχους ρευστότητας, οι οποίοι με τη σειρά τους τροφοδοτούν την οικονομία.
Η Κίνα θα μπορούσε να χρησιμοποιήσει την προοπτική του τερματισμού του εμπορικού πολέμου ως καρότο για να λάβει παραχωρήσεις από τις ΗΠΑ.
Μια τέτοια βασική παραχώρηση είναι το δολάριο.
Πρακτικά, αυτό σημαίνει: η Κίνα θα ερχόταν στο τραπέζι (συμφωνώντας να αγοράσει περισσότερα αμερικανικά αγαθά, να τροποποιήσει ορισμένες πρακτικές κ.λπ.) εάν οι ΗΠΑ σε αντάλλαγμα χαλαρώσουν τους δασμούς και σιωπηρά επιτρέψουν την αποδυνάμωση του δολαρίου.
Από την σκοπιά της Κίνας, μια δασμολογική εκεχειρία χωρίς κάποια ανακούφιση από την πίεση του δολαρίου θα ήταν ατελής λύση.
Σε τελική ανάλυση, εάν ο εμπορικός πόλεμος σταματούσε, αλλά η Fed συνέχιζε να μειώνει τα επιτόκια και το δολάριο συνέχιζε να ανεβαίνει, ο οικονομικός πόνος της Κίνας μπορεί να συνεχιστεί.
Οι διαπραγματευτές του Πεκίνου πιθανότατα ξεκαθάρισαν ότι η σταθερότητα του νομίσματος ήταν αναπόσπαστο κομμάτι σε οποιαδήποτε συμφωνία.
Είδαμε υπαινιγμούς αυτής της συμφωνίας: στην εμπορική συμφωνία Φάσης 1 (υπογράφηκε τον Ιανουάριο του 2020), η Κίνα συμφώνησε για τη μη εμπλοκή της σε ανταγωνιστική νομισματική υποτίμηση.
Και οι δύο πλευρές περιλάμβαναν μια συναλλαγματική συμφωνία, δεσμευόμενη για διαφάνεια στις κινήσεις συναλλάγματος και αποφυγή χειραγώγησης για να κερδίσουν σε εμπορικά πλεονεκτήματα.
Αυτό ήταν ουσιαστικά η μόχλευση εκ μέρους των ΗΠΑ ότι η Κίνα δεν θα αποδυνάμωσε το RMB για να αντισταθμίσει τους δασμούς.
Εμμέσως, σήμαινε επίσης ότι οι ΗΠΑ δεν θα ωθούσαν σκόπιμα το δολάριο υψηλότερα. Πράγματι, αμέσως μετά, η στάση της Fed έγινε τελείως παρανοϊκή. Ακόμα κι αν αυτό ενισχύθηκε από την πανδημία, οι σπόροι είχαν ήδη φυτευθεί.
Η αλληλουχία των γεγονότων είναι ενδεικτική: καθώς οι εμπορικές εντάσεις κορυφώθηκαν το 2018-19, ο δείκτης του δολαρίου ΗΠΑ (DXY) ανέβηκε ~10% κατά τη διάρκεια των περιόδων ανακοίνωσης δασμών και το γιουάν έπεσε ~10% το 2018 και άλλο 5% στις αρχές του 2019.
Μόλις άρχισε να επιτυγχάνεται μια εκεχειρία, το δολάριο ισοπεδώθηκε και στη συνέχεια αποδυναμώθηκε το 2020, δίνοντας ανακούφιση στην Κίνα και σε άλλες αναπτυσσόμενες οικονομίες.
Είναι σαν οι ΗΠΑ να χρησιμοποίησαν δασμούς και ένα ισχυρό δολάριο ως μαστίγιο…, στη συνέχεια πρόσφεραν το καρότο της δασμολογικής ελάφρυνσης και ένα ασθενέστερο δολάριο για να οριστικοποιήσουν τη συμφωνία.
Αυτή τη φορά, η Κίνα θα πρέπει να έρθει ξανά στο τραπέζι με εμπορικές παραχωρήσεις, ίσως δεσμεύσεις για αγορά ενέργειας, γεωργικών προϊόντων, εξοπλισμού κατασκευής των ΗΠΑ και σε αντάλλαγμα, το Υπουργείο Οικονομικών και η Fed (που αν και ανεξάρτητες φαίνεται να έχουν κάποιο επίπεδο συνεργασίας), θα επιτρέψουν μια πιο αδύναμη ισοτιμία του δολαρίου.
Ασθενέστερο δολάριο ως μέρος της μεγάλης συμφωνίας
Εάν το δολάριο αποδυναμωθεί σε γενικές γραμμές, δύο σημαντικά οφέλη προκύπτουν στην Κίνα:
1. Το RMB μπορεί είτε να ενισχυθεί είτε τουλάχιστον να παραμείνει σταθερό έναντι του USD (δολάριο), μειώνοντας την υποτιμητική πίεση για το κινεζικό νόμισμα.
Αυτό ελαφρύνει το βάρος των χρεών σε δολάρια – αποπληθωρίζοντας ουσιαστικά το χρέος σε τοπικούς όρους.
Οι κινεζικές εταιρείες διευκολύνονται ιδιαίτερα στην εξυπηρέτηση και την αναχρηματοδότηση των δανείων τους.
2. Παγκόσμια οι συνθήκες ρευστότητας σε δολάρια βελτιώνονται, τα κεφάλαια που κατέφυγαν στην ασφάλεια των δολαρίων μπορούν να επιστρέψουν στις αναδυόμενες αγορές, ανακουφίζοντας τη πίεση στο χρηματοπιστωτικό σύστημα της Κίνας.
Συνήθως, ένα πιο «μαλακό» USD συσχετίζεται με την αύξηση του παγκόσμιου εμπορίου και των τιμών των εμπορευμάτων, καθώς πολλά εμπορεύματα τιμολογούνται σε USD, γεγονός που μπορεί να ενισχύσει τα έσοδα από τις εξαγωγές και την ονομαστική αυξηση του ΑΕΠ της Κίνας, καθιστώντας τα βαρη του χρέους πιο βιώσιμα.
Παγκόσμια ρευστότητα και το... χαμόγελο του δολαρίου
Ένα ασθενέστερο δολάριο τείνει να συμπίπτει με τη βελτίωση των παγκόσμιων χρηματοοικονομικών συνθηκών.
Για παράδειγμα, όταν η Fed χαλαρώνει την νομισματική πολιτική ή όταν οι επενδυτές αισθάνονται σίγουροι ότι αναζητούν ρίσκο στο εξωτερικό, το δολάριο υποτιμάται.
Στα τέλη της δεκαετίας του 2010, πολλοί μακροεπενδυτές υποστήριξαν ότι η επόμενη φάση της παγκόσμιας ανάπτυξης θα απαιτούσε πτώση του δολαρίου για να ξεκλειδώσει την πλεονάζουσα ρευστότητα.
Το είδαμε αυτό στην πράξη μετά το 2019: οι μειώσεις των επιτοκίων της Fed και το QE (ποσοτική χαλάρωση) το 2020 οδήγησαν τον δείκτη του δολαρίου σε απότομη διολίσθηση και η παγκόσμια ρευστότητα σε δολάρια που μετρήθηκε με διασυνοριακό δανεισμό, χρήση SWAP (γραμμών ανταλλαγής) κ.λπ. αυξήθηκε, ωφελώντας όχι μόνο την Κίνα αλλά όλους τους οφειλέτες σε δολάρια.
Η παγκόσμια προσφορά χρήματος M2 εκτοξεύτηκε παράλληλα με αυτήν την αδυναμία του δολαρίου, τροφοδοτώντας μια ανάκαμψη στις αγορές.
Παγκόσμια νομισματική προσφορά (Μ2)
Από την οπτική γωνία της Κίνας, η εξασφάλιση ενός ασθενέστερου USD είναι σαν να ανοίγεις μια δικλείδα ασφαλείας στο χρηματοπιστωτικό της σύστημα.
Μειώνει την ανάγκη για το Πεκίνο να αναλάβει το δικό του τεράστιο QE (ποσοτική χαλάρωση) ή προγράμματα διάσωσης, αν και η Κίνα χαλάρωσε σημαντικά την πίστωση το 2019-2020, ενώ και η δική της επέκταση της νομισματικής προσφοράς (M2) ήταν καθαρά αυξητική.
Η ανάγκη των ΗΠΑ για ένα ασθενέστερο δολάριο
Ενώ οι ΗΠΑ διατηρούν ιστορικά μια ρητορική υπέρ του ισχυρού δολαρίου, υπάρχουν φορές που ένα πιο φθηνό δολάριο θεωρείται ωφέλιμο για την οικονομική ανάπτυξη.
Η δεκαετία του 1980 και τα τελευταία χρόνια παρέχουν παραδείγματα
Στο πλαίσιο της συμφωνίας για τον εμπορικό πόλεμο, η αποδυνάμωση του δολαρίου ήταν στην πραγματικότητα σύμφωνη με τους στόχους του Trump για μείωση του εμπορικού ελλείμματος
Ένα φθηνότερο δολάριο κάνει τις εξαγωγές των ΗΠΑ πιο ανταγωνιστικές και τα ξένα αγαθά σχετικά ακριβότερα, κάτι στο οποίο στόχευαν και οι δασμοί. Οι ΗΠΑ καλωσόρισαν μια ήπια πτώση του δολαρίου μέχρι τα τέλη του 2019, επειδή αντιμετώπισαν χαμηλό πληθωρισμό και ισχύ ανάπτυξη στον κατασκευαστικό τομέα, γεγονός που έκανε τη Fed να υιοθετήσει μια επιθετική στάση. Οι ΗΠΑ παραχώρησαν ένα ασθενέστερο δολάριο επειδή η Κίνα θα διατηρήσει τις δεσμεύσεις της εμπορικής συμφωνίας και θα απέφυγε από τη μονομερή υποτίμηση του RMB.
Πώς θα μειωθεί η ισοτιμία του δολαρίου;
Πρακτικά, πώς επιτρέπει κανείς να αποδυναμωθεί το δολάριο;
Ο Λευκός Οίκος δεν καθορίζει τη συναλλαγματική ισοτιμία, αλλά επηρεάζει έμμεσα τη Fed και το Υπουργείο Οικονομικών και έχει τη δυνατότητα να παρέμβει στις αγορές συναλλάγματος εάν το επιλέξει.
Με τον Donald Trump στον Λευκό Οίκο, η Fed και ο υπαινιγμός για παρέμβαση χρησιμοποιήθηκαν για να μειώσουν την ισοτιμία του δολαρίου.
Μη αυξάνοντας τα επιτόκια και σηματοδοτώντας το παρατεταμένο εύκολο χρήμα, οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής των ΗΠΑ ουσιαστικά άναψαν με πράσινο φως τη διολίσθηση του δολαρίου το 2020. Το αποτέλεσμα ήταν ακριβώς αυτό που χρειαζόταν η Κίνα και άλλες αναδυόμενες αγορές.
Μια μεγάλη μακροοικονομική συμφωνία για τον επόμενο οικονομικό κύκλο
Αναφερόμαστε σε μια μεγάλη συμφωνία όπου η νομισματική μόχλευση (το δολάριο) συναντά την εμπορική μόχλευση (δασμοί).
Η τεράστια έκθεση του χρέους της Κίνας σε δολάρια είναι η αχίλλειος πτέρνα στην οποία μπορούν να εκμεταλλευθούν οι ΗΠΑ (είτε από το σχεδιασμό είτε από το υποπροϊόν της πολιτικής της Fed).
Αλλά η υπερβολική ώθηση απειλεί να αποσταθεροποιήσει ολόκληρο το παγκόσμιο χρηματοπιστωτικό σύστημα, κάτι που θα ήταν αμοιβαία επιζήμιο.
Έτσι, η λογική κατάληξη είναι μια συμφωνία: η Κίνα κερδίζει μέσω ενός πιο ήπιου δολαρίου και μεγαλύτερης παγκόσμιας ρευστότητας και οι ΗΠΑ κερδίζουν μέσω εμπορικών παραχωρήσεων και μείωσης του κινδύνου αποσταθεροποίησης του χρηματοπιστωτικού τομέα.
Τα γεγονότα του 2018-2020 ακολούθησαν σε μεγάλο βαθμό αυτό το σενάριο.
Η επιμονή της Κίνας να προβάλλει ισχύ μέσω των ανταποδοτικών δασμών ήταν μια εγχώρια αναγκαιότητα, αλλά τελικά και οι δύο πλευρές κάθισαν να διαπραγματευτούν μόλις αυξηθεί το κόστος.
Το quid pro quo που προέκυψε ήταν ακριβώς αυτό που περιγράφηκε: δασμολογική ελάφρυνση και ένα σιωπηρό πράσινο φως για την αποδυνάμωση του δολαρίου σε αντάλλαγμα για τη συνεργασία της Κίνας). Κοιτάζοντας μπροστά στα επόμενα χρόνια, οι συνθήκες θυμίζουν τη δεκαετία του 1980: οι ΗΠΑ παρουσιάζουν τεράστια δημοσιονομικά ελλείμματα και θα χρειαστούν ένα ασθενέστερο δολάριο για να σταθεροποιήσουν το χρέος και την οικονομία τους
Ο βασιλικός δρόμος για να αποφευχθεί ένα καθεστώς υπερτιμημένου νομίσματος και διπλών ελλειμμάτων είναι η υποτίμηση. Η Κίνα, που αντιμετωπίζει βραδύτερη ανάπτυξη και υψηλά χρέη, σίγουρα δεν θα αρνούνταν ένα διάλειμμα από την ισχύ του δολαρίου.
Μπορεί να μην έχουμε ένα επίσημο Plaza Accord II, αλλά η πίεση για πτώση της ισοτιμίας του δολαρίου αυξάνεται.
Η Κίνα και οι ΗΠΑ συμμετείχαν σε μια ελεγχόμενη σύγκρουση (τιμολόγια, στάση) γνωρίζοντας πολύ καλά ότι τα πραγματικά σημεία μόχλευσης ήταν νομισματικά. Το δημόσιο δράμα που εκτυλίσσεται αφορούσε το δίκαιο εμπόριο, τις θέσεις εργασίας, τις διαπραγματεύσεις, αλλά η παρασκηνιακή κατανόηση ήταν ότι η σταθερότητα απαιτούσε από τις ΗΠΑ να μην αφήσουν το δολάριο να ανεβαίνει.
Σε αντάλλαγμα, οι ΗΠΑ θα λάβουν μία συμφωνία που θα μπορούσαν να πουλήσουν ως νίκη.
Η κατεύθυνση της ισοτιμίας του δολαρίου μπορεί να επηρεαστεί από τέτοιες μεγάλες διαπραγματεύσεις.
Και όταν το δολάριο κινείται, τα πάντα, από την κινεζική εταιρική φερεγγυότητα μέχρι τα εταιρικά κέρδη των ΗΠΑ και τη ρευστότητα των παγκόσμιων μετοχών κινούνται μαζί του. Μέσα στους επόμενους μήνες, το εύλογο είναι να δούμε μείωση της αβεβαιότητας, την οποία απεχθάνονται οι χρηματοπιστωτικές αγορές, και για τον S&P 500 και τον Nasdaq.
Αυτό θα πρέπει επίσης να δώσει ανοδικό σήμα για κρυπτονομίσματα όπως το Bitcoin.
www. bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών