Solidus για Aegean: Σύσταση «buy» με τιμή - στόχο τα 15 ευρώ - Πρόβλεψη για άνοδο 33,9%

Για ανθεκτική ζήτηση κάνει λόγο η Solidus Securities ΑΕΠΕΥ σε νέα ανάλυσή της για την AEGEAN, επισημαίνοντας ωστόσο ότι η σημαντική αύξηση του κόστους καυσίμων, σε συνδυασμό με τη γεωπολιτική αστάθεια στη Μέση Ανατολή, άσκησε έντονες πιέσεις στην κερδοφορία της εταιρείας.
Η χρηματιστηριακή διατηρεί σύσταση αγοράς (BUY) για τη μετοχή, με τιμή-στόχο στα 15 ευρώ, γεγονός που μεταφράζεται σε περιθώριο ανόδου +33,9% από τα σημερινά επίπεδα των 11,2 ευρώ.

Ισχυρός τζίρος, αλλά πιέσεις στα κέρδη

Το πρώτο εξάμηνο του 2026 η AEGEAN εμφάνισε έσοδα 816,6 εκατ. ευρώ, αυξημένα κατά 4% σε ετήσια βάση. Ωστόσο, η άνοδος του κύκλου εργασιών δεν στάθηκε αρκετή για να απορροφήσει την έντονη αύξηση των λειτουργικών δαπανών.
Τα EBITDA διαμορφώθηκαν στα 145,3 εκατ. ευρώ, καταγράφοντας πτώση 7%, ενώ το περιθώριο EBITDA υποχώρησε στο 17,8%, από 19,9% ένα χρόνο νωρίτερα.
Σε επίπεδο καθαρών αποτελεσμάτων, ο Όμιλος πέρασε σε ζημίες μετά φόρων 3,3 εκατ. ευρώ, έναντι κερδών 47,9 εκατ. ευρώ στο αντίστοιχο περυσινό διάστημα. Η εξέλιξη αυτή αποδίδεται κυρίως στην επιβάρυνση από τα καύσιμα, τις γεωπολιτικές εξελίξεις και τις συναλλαγματικές διαφορές.
Παρά τη συμπίεση της κερδοφορίας, η χρηματοοικονομική εικόνα της AEGEAN παραμένει ισχυρή. Ο καθαρός δανεισμός προς EBITDA βρίσκεται στο 1,6x, ενώ χωρίς να υπολογίζονται οι μισθώσεις αεροσκαφών, η εταιρεία διατηρεί καθαρή ταμειακή θέση 437,8 εκατ. ευρώ.
Η Solidus τοποθετεί την τιμή-στόχο 12μήνου στα 15 ευρώ, με περιθώριο ανόδου +33,9%, θεωρώντας ότι η τρέχουσα πίεση στα αποτελέσματα έχει σε μεγάλο βαθμό κυκλικό χαρακτήρα. Στο επενδυτικό σκεπτικό της περιλαμβάνει επίσης την ανθεκτικότητα της ζήτησης και την ανάκαμψη της επιβατικής κίνησης τον Ιούλιο και τον Αύγουστο κατά 4,8%, ενώ ως πρόσθετο καταλύτη αναφέρει την επικείμενη αναβάθμιση του Χρηματιστηρίου Αθηνών σε Ανεπτυγμένη Αγορά.

Ποιοι παράγοντες έπληξαν την κερδοφορία

Κεντρική πηγή πίεσης αποτέλεσε το κόστος καυσίμων αεροσκαφών, το οποίο αυξήθηκε κατά 11%, στα 184,3 εκατ. ευρώ, από 165,7 εκατ. ευρώ. Την ίδια στιγμή, η τιμή του jet fuel παρέμεινε σε επίπεδα διπλάσια σε σχέση με τις αρχές του έτους. Αφού συνυπολογιστεί η θετική επίδραση από τα συμβόλαια αντιστάθμισης, η καθαρή επιβάρυνση ανήλθε σε 40,0 εκατ. ευρώ.
Σημαντική ήταν και η επίδραση της γεωπολιτικής αναταραχής. Η αναστολή πτήσεων προς μέρος του διεθνούς δικτύου για τέσσερις μήνες, από τον Μάρτιο έως τον Ιούνιο, περιόρισε τόσο τη δυνατότητα εκτέλεσης πτήσεων όσο και τη ζήτηση για ανταπόκριση μέσω του αεροδρομίου της Αθήνας.
Παράλληλα, το κόστος των δικαιωμάτων ρύπων ETS/SAF διπλασιάστηκε, φθάνοντας τα 43,8 εκατ. ευρώ, από 21,9 εκατ. ευρώ, εξέλιξη που συνδέεται με την αυστηροποίηση του ευρωπαϊκού κανονιστικού πλαισίου για τις εκπομπές και το SAF.
Επιπλέον, οι συναλλαγματικές διαφορές είχαν αρνητική επίδραση 14,1 εκατ. ευρώ, έναντι κερδών 30,6 εκατ. ευρώ το 2025. Ως αποτέλεσμα, η μεταβολή αυτή είχε συνολική αρνητική επίδραση περίπου 44,7 εκατ. ευρώ στη σύγκριση σε επίπεδο EBT.

Ανθεκτική επιβατική κίνηση και ενίσχυση του στόλου

Παρά τις αντίξοες συνθήκες, η ζήτηση παρέμεινε σε ανθεκτικά επίπεδα. Οι επιβάτες αυξήθηκαν κατά 3%, ενώ το yield ενισχύθηκε κατά 3%, γεγονός που δείχνει ότι η AEGEAN μπόρεσε να μετακυλήσει μέρος της αύξησης του κόστους στα εισιτήρια. Η μετακύλιση αυτή, ωστόσο, δεν ήταν αρκετή για να αντισταθμίσει πλήρως την εκτίναξη του κόστους καυσίμων.
Το εσωτερικό δίκτυο αποτέλεσε τον βασικό μοχλό ανάπτυξης, με αύξηση 6%, καθώς η τουριστική ζήτηση για ελληνικούς προορισμούς παρέμεινε σταθερή. Αντίθετα, η διεθνής δραστηριότητα παρέμεινε ουσιαστικά αμετάβλητη εξαιτίας της γεωπολιτικής αστάθειας.
Κατά το εξάμηνο προστέθηκαν στον στόλο 5 νέα Airbus A321neo, ανεβάζοντας τις συνολικές παραλαβές αεροσκαφών της οικογένειας Airbus neo στα 43, εκ των οποίων 21 A320neo και 22 A321neo. Επιπλέον, μέχρι το τέλος Σεπτεμβρίου αναμένονται ακόμη 2 A321neo.
Η ανανέωση του στόλου συνεχίζεται και εκτιμάται ότι σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα θα συμβάλει στη βελτίωση του κόστους τόσο σε επίπεδο καυσίμων όσο και συντήρησης.

Ισχυρή ρευστότητα παρά το μέρισμα

Ο ισολογισμός εξακολουθεί να αποτελεί ένα από τα βασικά στηρίγματα της επενδυτικής περίπτωσης. Χωρίς να συνυπολογίζονται οι μισθώσεις αεροσκαφών, η AEGEAN είχε στο τέλος του εξαμήνου καθαρή ταμειακή θέση 437,8 εκατ. ευρώ, έναντι 290,9 εκατ. ευρώ στο τέλος του 2025.
Η βελτίωση αυτή σημειώθηκε παρά την καταβολή μερίσματος ύψους 81,1 εκατ. ευρώ, ή 0,90 ευρώ ανά μετοχή, τον Μάιο.
Ο δείκτης μόχλευσης παρέμεινε στο 1,6x EBITDA, επίπεδο που η Solidus χαρακτηρίζει διαχειρίσιμο για τα δεδομένα του κλάδου. Την ίδια στιγμή, οι λειτουργικές ταμειακές ροές ενισχύθηκαν στα 299,4 εκατ. ευρώ, από 228,9 εκατ. ευρώ προηγουμένως.
Οι συνολικές διαθέσιμες ταμειακές ροές, ωστόσο, υποχώρησαν οριακά κατά 8,7 εκατ. ευρώ, λόγω υψηλότερων εκροών από χρηματοδοτικές δραστηριότητες.

Γερογιάννης: Σταθεροποίηση μετά το αρχικό σοκ

Ο διευθύνων σύμβουλος της AEGEAN, Δημήτρης Γερογιάννης, σημείωσε ότι το πρώτο εξάμηνο επηρεάστηκε αρχικά από τον πόλεμο στη Μέση Ανατολή, με τη γεωπολιτική αστάθεια και την άνοδο βασικών παραμέτρων κόστους να περιορίζουν τη δυνατότητα ανάπτυξης της δραστηριότητας.
Ωστόσο, η εικόνα βελτιώθηκε κατά το δίμηνο Ιουλίου-Αυγούστου, όταν η ζήτηση παρέμεινε σε ικανοποιητικά επίπεδα και η επιβατική κίνηση αυξήθηκε κατά 4,8%, με την άνοδο να κατανέμεται ισορροπημένα τόσο στο εσωτερικό όσο και στο διεθνές δίκτυο.
Η εξέλιξη αυτή, σύμφωνα με τη Solidus, αποτελεί ένδειξη σταθεροποίησης μετά το αρχικό σοκ.
Για τους επόμενους 6-8 μήνες, η διοίκηση αναμένεται να ακολουθήσει ιδιαίτερα προσεκτική πολιτική σε ό,τι αφορά τη χωρητικότητα, καθώς το jet fuel εξακολουθεί να κινείται σε επίπεδα διπλάσια από εκείνα των αρχών του έτους.
Η επιλογή αυτή δίνει προτεραιότητα στη διατήρηση των περιθωρίων κέρδους αντί στην αύξηση του όγκου σε ένα περιβάλλον υψηλού κόστους. Παράλληλα, η AEGEAN συνεχίζει τις επενδύσεις σε στόλο, προϊόν και δίκτυο, χωρίς να μεταβάλλει τη μακροπρόθεσμη στρατηγική της.

Στα 15 ευρώ η τιμή-στόχος

Για την αποτίμηση της AEGEAN, η Solidus εφαρμόζει τη μέθοδο EV/EBITDA, χρησιμοποιώντας το δωδεκάμηνο EBITDA (LTM) που δημοσιεύει η ίδια η εταιρεία, το οποίο στις 30.6.2026 ανήλθε σε 410,6 εκατ. ευρώ.
Στον υπολογισμό λαμβάνεται υπόψη και ο καθαρός δανεισμός, συμπεριλαμβανομένων των μισθώσεων, ύψους 676,4 εκατ. ευρώ, σε ευθυγράμμιση με τον τρόπο που η ίδια η AEGEAN παρουσιάζει τη μόχλευσή της.
Η χρηματιστηριακή εφαρμόζει στοχευόμενο πολλαπλασιαστή 5,0x, επίπεδο που θεωρεί ιστορικά εύλογο για τη μετοχή, λαμβάνοντας υπόψη τη μόχλευση και την κερδοφορία της, αλλά και την κυκλικότητα των βραχυπρόθεσμων αποτελεσμάτων λόγω του κόστους καυσίμων.
Ο αντίστοιχος τρέχων πολλαπλασιαστής EV/LTM EBITDA υπολογίζεται περίπου σε 4,1x.
Με βάση τα παραπάνω, η τιμή-στόχος των 15,00 ευρώ τοποθετείται συντηρητικά εντός του εύρους Optima-Eurobank. Η Solidus εκτιμά ότι υπάρχει σημαντικό discount της τρέχουσας χρηματιστηριακής τιμής έναντι της θεμελιώδους αξίας, το οποίο θεωρεί υπερβολικό, δεδομένης της ισχυρής ρευστότητας και της 60% αντιστάθμισης του κόστους καυσίμων για το 2026.

Οι βασικοί κίνδυνοι

Ο σημαντικότερος παράγοντας αβεβαιότητας για την κερδοφορία παραμένει το jet fuel. Για το 2026 έχει αντισταθμιστεί το 60% των αναγκών, αφήνοντας την AEGEAN εκτεθειμένη στο υπόλοιπο 40%.
Παράλληλα, μία παρατεταμένη ή νέα κλιμάκωση της γεωπολιτικής έντασης στη Μέση Ανατολή θα μπορούσε να επηρεάσει περαιτέρω μέρος του διεθνούς δικτύου και τη ζήτηση για πτήσεις ανταπόκρισης μέσω Αθήνας.
Πρόσθετη πρόκληση αποτελεί το ευρωπαϊκό πλαίσιο ETS/SAF, καθώς ο διπλασιασμός του κόστους δικαιωμάτων ρύπων κατά 100% σε ετήσια βάση αποτυπώνει την αυστηροποίηση των περιβαλλοντικών κανόνων και ενδέχεται να συνεχίσει να επιβαρύνει το λειτουργικό κόστος.
Σημαντική παραμένει και η έκθεση στις διακυμάνσεις του EUR/USD, δεδομένου ότι η εταιρεία πραγματοποιεί σημαντικές συναλλαγές σε δολάρια, μεταξύ άλλων για καύσιμα, μισθώσεις και leasing αεροσκαφών.
Τέλος, η ένταση του ανταγωνισμού από low-cost carriers, όπως η Ryanair, στην ελληνική αγορά θα μπορούσε να περιορίσει τη δυνατότητα περαιτέρω αυξήσεων στις τιμές και στο yield.

Η εικόνα της Solidus για τη μετοχή

Στα θετικά στοιχεία η χρηματιστηριακή καταγράφει την αύξηση του τζίρου κατά 4%, την ισχυρή καθαρή ταμειακή θέση των 437,8 εκατ. ευρώ χωρίς τις μισθώσεις, τη σταθερή μόχλευση στο 1,6x EBITDA, παρά τη διανομή μερίσματος 81,1 εκατ. ευρώ, καθώς και την ανάκαμψη της ζήτησης τον Ιούλιο και τον Αύγουστο κατά 4,8%.
Παράλληλα, θετικό στοιχείο θεωρείται η 60% αντιστάθμιση του κόστους καυσίμων για το 2026, αλλά και η επικείμενη αναβάθμιση του Χ.Α. σε Ανεπτυγμένη Αγορά στις 21.9.2026.
Στον αντίποδα, η Solidus επισημαίνει την πτώση του EBITDA κατά 7%, τη συρρίκνωση του περιθωρίου κατά 2,1 μ.β., τις ζημίες μετά φόρων των 3,3 εκατ. ευρώ, την έκθεση στο μη αντισταθμισμένο 40% του κόστους καυσίμων, τον διπλασιασμό των δικαιωμάτων ETS/SAF στα 43,8 εκατ. ευρώ, τη συνεχιζόμενη γεωπολιτική αβεβαιότητα και τον ανταγωνισμό από τις low-cost αεροπορικές.
Συνολικά, η Solidus διατηρεί τη σύσταση BUY για την AEGEAN, στηριζόμενη στην ανθεκτικότητα των εσόδων, στην ισχυρή χρηματοοικονομική θέση και στον περιορισμό της έκθεσης στο κόστος καυσίμων μέσω αντιστάθμισης. Η χρηματιστηριακή αντιμετωπίζει την πρόσφατη πίεση στην κερδοφορία ως κυκλικό και σε μεγάλο βαθμό προσωρινό φαινόμενο, ενώ θεωρεί ότι η επικείμενη αναβάθμιση του Χ.Α. σε Ανεπτυγμένη Αγορά μπορεί να λειτουργήσει ως επιπλέον καταλύτης για τις ροές προς τη μετοχή.

www.bankingnews.gr