Σήμανε συναγερμός στη Wall Street...
Η απότομη πτώση του Nasdaq την Παρασκευή 5/6 έμοιαζε με το πρώτο ρήγμα σε μια αφήγηση που μέχρι πρόσφατα φαινόταν άτρωτη: το ότι η τεχνητή νοημοσύνη δεν αποτελεί απλώς χρήσιμο εργαλείο, αλλά μια δύναμη ικανή να μεταμορφώσει τον πολιτισμό, ένα τεχνολογικό άλμα τέτοιου μεγέθους ώστε να δικαιολογεί αποτιμήσεις ανάλογες με εκείνες του 1999 για όνειρα που θυμίζουν επίσης το 1999.
Οι τεχνολογικές μετοχές ηγήθηκαν της μεγαλύτερης χρηματιστηριακής διόρθωσης από τον Οκτώβριο, με τους τεχνολογικούς κολοσσούς που συνδέονται με την τεχνητή νοημοσύνη να χάνουν εκατοντάδες δισεκατομμύρια δολάρια χρηματιστηριακής αξίας μέσα σε μία μόνο συνεδρίαση.
Ένας από τους βασικούς καταλύτες ήταν η ισχυρότερη του αναμενομένου έκθεση για την απασχόληση στις ΗΠΑ, η οποία αναζωπύρωσε τους φόβους για αυξήσεις επιτοκίων από την Ομοσπονδιακή Τράπεζα (Fed) και προκάλεσε ανησυχία ακόμη και στον πρόεδρο Trump.
Ένας ακόμη παράγοντας ήταν οι αδύναμες προβλέψεις της Broadcom.
Οι ίδιες εταιρείες κατασκευής μικροτσίπ και οι μεγάλοι πάροχοι υπολογιστικού νέφους που είχαν τροφοδοτήσει το εντυπωσιακό ανοδικό ράλι του τελευταίου έτους, όπως η Nvidia και οι λεγόμενοι hyperscalers, αποτέλεσαν τους μεγαλύτερους χαμένους της ημέρας.
Οι επενδυτές άρχισαν να αμφισβητούν κατά πόσο η έκρηξη της τεχνητής νοημοσύνης μπορεί να συνεχίσει να δικαιολογεί αποτιμήσεις που θυμίζουν «φούσκα», χωρίς την προοπτική άμεσων μειώσεων επιτοκίων.
Ωστόσο, μια μικρή ομάδα αναλυτών και επενδυτών, καθώς και ο διευθύνων σύμβουλος της JPMorgan, Jamie Dimon, και ο ιδρυτής της Bridgewater Associates, Ray Dalio, είχαν ήδη προειδοποιήσει τις προηγούμενες ημέρες και εβδομάδες ότι κάτι δεν τους φαινόταν σωστό.
«Ένας ακόμη λόγος για τον οποίο το 2026 μοιάζει με το 1999»
Στις 3 Ιουνίου, δύο ημέρες πριν από τη χρηματιστηριακή πτώση, ο Owen Lamont, ανώτερος διαχειριστής χαρτοφυλακίου της Acadian Asset Management, δημοσίευσε στο ιστολόγιό του Owenomics άρθρο με τίτλο «Μια απαισιόδοξη προσέγγιση στις αισιόδοξες προβλέψεις ανάπτυξης».
Υποστήριξε ότι το πιο ξεκάθαρο σημάδι μιας φούσκας δεν είναι απαραίτητα η πορεία των τιμών, αλλά η εκτίναξη των προσδοκιών για τα μελλοντικά κέρδη που χρησιμοποιούνται για να δικαιολογήσουν αυτές τις τιμές.
Παρουσίασε μάλιστα και τα στοιχεία του.
Σύμφωνα με τους υπολογισμούς του, από το 1985 μέχρι σήμερα οι αναλυτές προέβλεπαν κατά μέσο όρο ετήσια αύξηση κερδών περίπου 13% για τις εταιρείες του δείκτη S&P 500, ενώ η πραγματική αύξηση διαμορφώθηκε πιο κοντά στο 7%.
Επικαλούμενος έρευνα των Pedro Bordalo, Nicola Gennaioli, Rafael La Porta και Andrei Shleifer, υποστήριξε ότι οι ισχυρές επιδόσεις στα κέρδη δημιουργούν «παράλογο ενθουσιασμό» στους επενδυτές, οι οποίοι τείνουν να προβάλλουν αυτήν την καλή επίδοση επ' αόριστον στο μέλλον.
«Τα ευρήματά τους υποδηλώνουν ότι οι μέτοχοι πιθανότατα θα απογοητευτούν τα επόμενα πέντε χρόνια, καθώς τα κέρδη δεν θα αυξηθούν τόσο γρήγορα όσο αναμένεται, όπως ακριβώς συνέβη μετά τη φούσκα των τεχνολογικών μετοχών», έγραψε.
Επικαλούμενος τον γνωστό αναλυτή Ed Yardeni, ο οποίος καθιέρωσε τον όρο «bond vigilantes», ο Lamont σημείωσε ότι οι προσδοκίες για τη μακροπρόθεσμη αύξηση των κερδών του S&P 500 έφτασαν το 20,2%, ξεπερνώντας ακόμη και το υψηλό του 2000, που ήταν 18,6%.
«Ίσως», έγραψε ο Lamont, «όταν φτάσουμε στο 2031, να κοιτάξουμε πίσω και να θεωρήσουμε τις σημερινές αποτιμήσεις ακόμη μία επιβεβαίωση της υπόθεσης της αποτελεσματικής αγοράς.
Ωστόσο, για μένα, η σημερινή αισιοδοξία αποτελεί έναν ακόμη λόγο για τον οποίο το 2026 μοιάζει ολοένα και περισσότερο με το 1999».
Κατά τη δική του οπτική, ο κίνδυνος δεν είναι τόσο ότι ο S&P 500 βρίσκεται «υπερβολικά ψηλά» με κάποια αφηρημένη έννοια, αλλά ότι επενδυτές και αναλυτές επαναλαμβάνουν το γνώριμο λάθος της υπερβολικής αισιοδοξίας και των υπερβολικών προσδοκιών.
Μια οικονομία με αποκλίνουσες τάσεις
Δύο ημέρες νωρίτερα, την 1η Ιουνίου, ο David Kelly, επικεφαλής παγκόσμιος στρατηγικός αναλυτής της JPMorgan Asset Management, δημοσίευσε το εβδομαδιαίο του σημείωμα με τίτλο «Επενδύοντας σε μια οικονομία με αποκλίνουσες τάσεις».
Περιέγραψε ένα σενάριο που, εκ πρώτης όψεως, φαινόταν καθησυχαστικό: πραγματική ανάπτυξη του αμερικανικού ΑΕΠ μεταξύ 2,0% και 2,5% το 2026, επιβράδυνση στο 1,5%-2,0% το 2027, ανεργία ελαφρώς κάτω από το 4% και πληθωρισμός που θα υποχωρήσει εκ νέου προς το 2% μέσα στον επόμενο χρόνο.
Ωστόσο, όπως επισήμανε, αυτοί οι μέσοι όροι αποκρύπτουν «τις πολλές διαφορετικές και αποκλίνουσες τάσεις που εξελίσσονται σήμερα στο αμερικανικό οικονομικό τοπίο».
Μεταξύ αυτών περιλαμβάνονται:
Πλούσιοι έναντι φτωχών. Βασιζόμενος στο έργο των Thomas Piketty και Emmanuel Saez, ο Kelly σημείωσε ότι το ανώτερο 10% των αμερικανικών νοικοκυριών έλαβε περίπου το 50% του συνολικού εισοδήματος το 2022.
Δεδομένα της Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ (Federal Reserve) δείχνουν ότι κατείχαν περίπου το 62% των περιουσιακών στοιχείων των νοικοκυριών, ενώ η συνολική αξία των περιουσιακών στοιχείων των νοικοκυριών ανερχόταν περίπου στο 630% του ΑΕΠ — υψηλότερα επίπεδα από εκείνα πριν από τη φούσκα των dot-com ή το κραχ του 1987.
Τεχνολογία έναντι της υπόλοιπης οικονομίας. Οι 10 μεγαλύτερες εταιρείες του δείκτη S&P 500, εκ των οποίων οι οκτώ είναι ουσιαστικά τεχνολογικές εταιρείες, αντιπροσωπεύουν πλέον πάνω από το 41% της χρηματιστηριακής κεφαλαιοποίησης του δείκτη και το 33% των κερδών του.
Κατά το έτος έως το πρώτο τρίμηνο, το πραγματικό ΑΕΠ αυξήθηκε κατά 2,6%, αλλά οι πραγματικές επενδύσεις σε εξοπλισμό και έρευνα & ανάπτυξη αυξήθηκαν κατά 8,9% και 9,3% αντίστοιχα, λόγω της έκρηξης στις κεφαλαιουχικές δαπάνες των hyperscalers.
Ο Kelly επικαλέστηκε εκτιμήσεις σύμφωνα με τις οποίες αυτές οι δαπάνες (capex) θα εκτοξευθούν κατά 78% το 2026, από 416 δισ. δολάρια σε 739 δισ. δολάρια.
Αντίληψη έναντι πραγματικότητας. Ακόμη και όταν οι χρηματιστηριακοί δείκτες κατέγραφαν ιστορικά υψηλά στα τέλη Μαΐου, η καταναλωτική εμπιστοσύνη, όπως μετριέται από το Πανεπιστήμιο του Μίσιγκαν, έπεσε σε ιστορικό χαμηλό.
Παράλληλα, ένας «δείκτης δυστυχίας» (misery index), που προκύπτει από το άθροισμα της ανεργίας και του πληθωρισμού, αν και βρισκόταν στο χειρότερο επίπεδο των τελευταίων τριών και πλέον ετών, παρέμενε καλύτερος από ό,τι ήταν για περισσότερο από το ήμισυ του χρόνου κατά τα τελευταία 50 χρόνια.
Μοιράστηκε επίσης μια προσωπική ιστορία που συνοψίζει τις «δύο Αμερικές» και τη διαρκή πραγματικότητα ότι η Wall Street δεν είναι το ίδιο με τη Main Street.
Όπως είπε, στα μέσα Μαΐου έκανε με τη σύζυγό του ένα οδικό ταξίδι κατά μήκος της Ανατολικής Ακτής, φτάνοντας μέχρι το Τσάρλεστον και επιστρέφοντας μέσω των Απαλαχίων Ορέων.
Σε κάποια στάση σε ένα κατάστημα Jersey Mike’s, συνάντησαν έναν άνδρα στην ουρά που μόλις είχε βρει δουλειά έπειτα από πέντε μήνες αναζήτησης.
«Ήθελε να το γιορτάσει αγοράζοντας δύο μεγάλα σάντουιτς — ένα για εκείνο το βράδυ και άλλο ένα για να το βάλει στο ψυγείο για την επόμενη ημέρα.»
Μία εβδομάδα αργότερα, δεν κατάφεραν να επισκεφθούν ένα από τα αγαπημένα τους ιταλικά εστιατόρια στο κέντρο του Μανχάταν.
«Είχαμε ξεχάσει να κλείσουμε τραπέζι νωρίτερα μέσα στην εβδομάδα και δεν υπήρχε καμία πιθανότητα να βρούμε κράτηση για εκείνο το βράδυ», έγραψε, σημειώνοντας ότι οι κρατήσεις μέσω OpenTable ήταν αυξημένες κατά 13% σε ετήσια βάση τον Μάιο.
«Είναι η ιστορία δύο διαφορετικών εστιατορίων και ένα ακόμη παράδειγμα των αποκλινουσών τάσεων που διαμορφώνουν σήμερα το οικονομικό και χρηματοοικονομικό περιβάλλον», κατέληξε, προσθέτοντας ότι «καθώς οι αποκλίσεις αυξάνονται σε πολλαπλές διαστάσεις, αυξάνονται και οι κίνδυνοι να πάει κάτι σοβαρά στραβά».
Τα αισιόδοξα βασικά σενάρια της Wall Street
Ενώ οι Kelly και Lamont ενίσχυαν τις προειδοποιήσεις τους, ορισμένοι από τους πιο επιδραστικούς ερευνητικούς οίκους της Wall Street δημοσίευαν προβλέψεις που, ανάλογα με την οπτική γωνία, επιβεβαιώνουν ακριβώς το επιχείρημά τους.
Την 1η Ιουνίου, την ίδια ημέρα με το σημείωμα του Kelly, η ομάδα παγκόσμιας οικονομικής ανάλυσης της Deutsche Bank δημοσίευσε την έκθεση World Outlook, περιγράφοντας το 2026 ως «κάθε άλλο παρά βαρετό» και χαρακτηρίζοντας τη χρονιά ως «το 1999 συναντά το 1990, αλλά ελπίζουμε όχι το 1973» — μια σύγκρουση μεταξύ της αισιοδοξίας που τροφοδοτεί η τεχνητή νοημοσύνη και ενός ενεργειακού σοκ στη Μέση Ανατολή.
Η τράπεζα επανέλαβε τον στόχο της για τον δείκτη S&P 500 στις 8.000 μονάδες στο τέλος του έτους και έναν λόγο τιμής προς κέρδη (P/E) γύρω στο 25x.
Οι οικονομολόγοι της εκτίμησαν ότι τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) του S&P 500 θα αυξηθούν κατά 14,2% το 2026, υποστηριζόμενα από ισχυρές επιδόσεις στους κλάδους της τεχνολογίας και των χρηματοοικονομικών, καθώς και από «τη διατήρηση υψηλών αποτιμήσεων».
Τέσσερις ημέρες νωρίτερα, στις 29 Μαΐου, η ομάδα στρατηγικής χαρτοφυλακίων της Goldman Sachs για τις ΗΠΑ αύξησε την πρόβλεψή της για τα ακαθάριστα έσοδα από δημόσιες εγγραφές (IPO) στις ΗΠΑ το 2026 στα 225 δισ. δολάρια, από 160 δισ. δολάρια προηγουμένως.
Παράλληλα, εκτίμησε ότι η συνολική έκδοση εταιρικών μετοχών στις ΗΠΑ, συμπεριλαμβανομένων δευτερογενών εκδόσεων και μετατρέψιμων τίτλων, θα φτάσει τα 675 δισ. δολάρια, περίπου το 1% της κεφαλαιοποίησης του δείκτη Russell 3000.
Η Goldman Sachs όρισε επίσης στόχο 12 μηνών για τον S&P 500 στις 8.300 μονάδες, που συνεπάγεται έναν μελλοντικό δείκτη P/E κοντά στο 21x.
Τα διαγράμματα αποτίμησης της τράπεζας έδειχναν ότι οι βασικοί αμερικανικοί χρηματιστηριακοί δείκτες διαπραγματεύονται στο ανώτερο τεταρτημόριο των αποτιμήσεών τους των τελευταίων 20 και 30 ετών, με τον Nasdaq 100 να βρίσκεται στην κορυφή αυτής της κλίμακας.
Και οι δύο τράπεζες φρόντισαν να διατυπώσουν επιφυλάξεις, αποφεύγοντας ακραία ανοδικές προβλέψεις.
Η Deutsche Bank επισήμανε τον κίνδυνο υψηλότερου πληθωρισμού και ελαφρώς αυξημένων μακροπρόθεσμων επιτοκίων, ενώ η Goldman Sachs αναγνώρισε ότι η αύξηση των επαναγορών μετοχών επιβραδύνεται καθώς οι επενδύσεις σε τεχνητή νοημοσύνη και κεφαλαιουχικό εξοπλισμό εκτοξεύονται.
Ωστόσο, μέσα από το πρίσμα του Lamont, αυτές οι προβλέψεις ταιριάζουν σε ένα γνώριμο μοτίβο: βασικά σενάρια που στηρίζονται στη διατήρηση διψήφιων ρυθμών αύξησης των κερδών, σε υψηλές αποτιμήσεις και σε μια επενδυτική έκρηξη γύρω από την τεχνητή νοημοσύνη που δεν συναντά ποτέ σοβαρά εμπόδια.
Ο Jamie Dimon και ο Ray Dalio δεν φαίνεται να συμμερίζονται με την ίδια βεβαιότητα αυτή την αισιοδοξία.
«Όλοι στο φουλ»
Μιλώντας στις 27 Μαΐου στο Συνέδριο Στρατηγικών Αποφάσεων της Bernstein, ο Jamie Dimon έδωσε μια ωμή περιγραφή αυτού που βλέπει από την πρώτη γραμμή του τραπεζικού κόσμου.
«Όλα τρέχουν στο φουλ, φίλοι μου», είπε. «Οι συμφωνίες προχωρούν ασταμάτητα, οι τραπεζίτες είναι απασχολημένοι, οι επενδυτικοί χορηγοί ξοδεύουν.
Οι πελάτες δεν διστάζουν.»
Εκτιμούσε ότι οι συγχωνεύσεις και εξαγορές (M&A) οδεύουν προς την καλύτερη χρονιά των τελευταίων ετών, ενώ η δραστηριότητα στις αγορές μετοχικού κεφαλαίου —δημόσιες εγγραφές (IPOs) και δευτερογενείς εκδόσεις— θα είναι «τεράστια».
Την εβδομάδα που ακολούθησε, η Anthropic υπέβαλε εμπιστευτικά αίτηση για IPO, η Goldman αύξησε τις προβλέψεις της για τις δημόσιες εγγραφές και η SpaceX κατέθεσε επίσημα αίτηση για εισαγωγή στο χρηματιστήριο.
Στη συνέχεια, ο Dimon χρησιμοποίησε μια λέξη με βαρύ ιστορικό φορτίο, την ίδια που είχε χρησιμοποιήσει και ο Lamond.
«Υπάρχει πολλή ευφορία εκεί έξω», είπε, επαναλαμβάνοντας τη διάσημη φράση «παράλογη ευφορία» (irrational exuberance), που είχε καθιερώσει ο πρώην πρόεδρος της Fed, Alan Greenspan, το 1996 — μια έννοια που είχε εκφράσει για πρώτη φορά στο Fortune ήδη από το 1959.
Για τους επικριτές, βέβαια, δεν πρόκειται απλώς για «παράλογη ευφορία», αλλά για νοοτροπία φούσκας.
Ο Dimon στήριξε την ανησυχία του σε τέσσερις συγκεκριμένες χρονιές: το 1972, το 1986, το 2000 και το 2007.
Όπως σημείωσε, καθεμία από αυτές αποτέλεσε περίοδο υψηλής αυτοπεποίθησης, έντονης επιχειρηματικής δραστηριότητας και γενικής πεποίθησης ότι τα θεμελιώδη μεγέθη δικαιολογούσαν την αισιοδοξία — λίγο πριν σταματήσει η μουσική.
Η πτωτική αγορά του 1973–74 κατέστρεψε τις μετοχές των λεγόμενων «Nifty Fifty». Το κραχ της «Μαύρης Δευτέρας» το 1987 και η κρίση των αποταμιευτικών και δανειακών ιδρυμάτων ακολούθησαν την ευφορία των πρώτων ετών της διακυβέρνησης Reagan.
Το 2000 σηματοδότησε την κορύφωση της φούσκας των dot-com, ενώ το 2007 ήταν το τελευταίο έτος πριν από την παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση.
Η ανησυχία του Dimon, όπως είπε, δεν είναι ότι η οικονομική δραστηριότητα δεν είναι ισχυρή, αλλά ότι όταν κάτι «μοιάζει να πηγαίνει πολύ καλά», συχνά τα προβλήματα καραδοκούν στη γωνία.
Ο Dimon επισήμανε επίσης τον ρόλο της δημοσιονομικής πολιτικής, εκτιμώντας ότι 10 έως 12 τρισεκατομμύρια δολάρια ελλειμματικών δαπανών μέσα σε έξι ή επτά χρόνια έχουν ενισχύσει μηχανικά τα εταιρικά κέρδη και τη ζήτηση. Ο κίνδυνος, σύμφωνα με τον ίδιο, είναι ότι οι αγορές αντιμετωπίζουν αυτή την ώθηση ως οργανική οικονομική ισχύ και όχι ως μια προσωρινή «ένεση ζάχαρης».
«Η κυβέρνηση δανείζεται χρήματα και τα δίνει στους ανθρώπους, και αυτά τα χρήματα ξοδεύονται», είπε. «Αυτό τροφοδοτεί επίσης τα εταιρικά κέρδη. Δεν σημαίνει αυτομάτως ότι όλες οι εταιρείες έγιναν ξαφνικά ιδιοφυΐες.»
Ο Dalio και το φάντασμα του 2000
Στις 3 Ιουνίου, την ημέρα που δημοσιεύθηκε το σημείωμα του Lamond, ο Dalio δήλωσε στο Bloomberg Television ότι οι δικοί του δείκτες φούσκας, οι οποίοι παρακολουθούν το επενδυτικό συναίσθημα, τη συγκέντρωση της αγοράς και τις αποτιμήσεις, δείχνουν ότι οι αμερικανικές μετοχικές αγορές «πλησιάζουν, χωρίς να έχουν φτάσει ακόμη, στα επίπεδα του 2000 και του 1929».
Ο Dalio τόνισε ότι η δημιουργία μιας φούσκας και η έκρηξή της είναι δύο διαφορετικά γεγονότα.
Το «τρύπημα» της φούσκας, υποστήριξε, συμβαίνει συνήθως όταν οι επενδυτές χρειάζεται να μετατρέψουν τον πλούτο που υπάρχει στα χαρτιά σε πραγματικά χρήματα, πουλώντας περιουσιακά στοιχεία για να πληρώσουν χρέη ή φόρους.
«Δεν μπορείς να ξοδέψεις τον πλούτο», είπε. «Πρέπει να πουλήσεις τον πλούτο για να αποκτήσεις χρήματα, γιατί μόνο τα χρήματα μπορούν να δαπανηθούν.»
Η Goldman Sachs διαθέτει έναν εσωτερικό σκεπτικιστή που εκφράζει εδώ και χρόνια την απαισιόδοξη άποψη για την τεχνητή νοημοσύνη.
Ο James Covelloh, επικεφαλής παγκόσμιας έρευνας μετοχών της τράπεζας, αμφισβήτησε την πορεία των αγορών στο podcast Exchanges της Goldman Sachs την Τρίτη 2 Ιουνίου.
Όπως είπε, το βασικό ερώτημα παραμένει το ίδιο.
«Κάποια στιγμή πρέπει να βγάλεις χρήματα», δήλωσε. «Κάνεις επενδύσεις σε μια επιχείρηση για να δημιουργήσεις αποδόσεις και κέρδη. Και τα τελευταία δύο χρόνια απομακρυνόμαστε από αυτόν τον στόχο αντί να τον πλησιάζουμε.»
Ο Covelloh υπενθύμισε ότι σε ερευνητική έκθεση του 2024 είχε εκτιμήσει πως θα χρειάζονταν 18 μήνες έως δύο χρόνια για να φανεί αν το τεράστιο κύμα κεφαλαίων που κατευθύνεται στις υποδομές τεχνητής νοημοσύνης θα απέφερε αποδόσεις ανάλογες των δαπανών.
Όπως είπε στους συναδέλφους του Alison Nathan και George Lee, αυτό το χρονικό όριο έχει ήδη ξεπεραστεί και ακόμη δεν έχει συμβεί. (Δεν αναφέρθηκε άμεσα στα πολλαπλά IPO αξίας τρισεκατομμυρίων δολαρίων που βρίσκονται στα σκαριά.)
Ο George Lee, συν-επικεφαλής του Goldman Sachs Global Institute, εμφανίστηκε πιο αισιόδοξος για τις μακροπρόθεσμες προοπτικές της τεχνητής νοημοσύνης και εκτίμησε ότι παγκοσμίως θα δαπανηθούν τελικά 7 έως 8 τρισεκατομμύρια δολάρια για σχετικές υποδομές.
Υποστήριξε ότι η απλή «ανατροπή» των υφιστάμενων πηγών κερδοφορίας δεν αρκεί για να δικαιολογήσει τέτοια μεγέθη επενδύσεων.
Τα μαθηματικά βγαίνουν μόνο εάν η τεχνητή νοημοσύνη δημιουργήσει σημαντική νέα οικονομική δραστηριότητα.
Μέχρι στιγμής, όμως, τα στοιχεία για την απόδοση των επενδύσεων (ROI) στις επιχειρήσεις παραμένουν απογοητευτικά.
«Πιστεύω πραγματικά ότι όλα καταλήγουν σε ένα πράγμα: οι επιχειρήσεις κερδίζουν ή εξοικονομούν χρήματα εφαρμόζοντας την τεχνητή νοημοσύνη;» είπε ο Κοβέλο. «Αν ναι, τότε αυτή η τεχνολογία θα εκπληρώσει τις υποσχέσεις της.»
Το «σκιώδες blog»: «Ο λογαριασμός του Token Bill έρχεται»
Οι σκεπτικιστές βρίσκονται ήδη εκεί έξω, υποστηρίζοντας ότι η απόδοση της επένδυσης (ROI) απλώς δεν πρόκειται ποτέ να έρθει και ότι μια στιγμή… 1999 είναι πολύ πιο επίφοβη απ’ όσο πολλοί θέλουν να παραδεχτούν.
«Όταν σκάσει η φούσκα», έγραψε ο μηχανικός λογισμικού Benjamin Horne στο Substack του στις 3 Ιουνίου, «οι Paul Kedrosky, Ed Zitron και Gary Marcus θα έχουν την ευκαιρία να κάνουν τη μοναδικά πιο ανυπόφορη, θριαμβευτική, επαναλαμβανόμενη χίλιες φορές “σας τα είπα” περιοδεία νίκης στην καταγεγραμμένη ιστορία του να έχεις δίκιο για κάτι».
Ο Marcus δήλωσε τον Αύγουστο του 2025 ότι αυτό που έβλεπε στις αγορές ήταν «σχεδόν τραγικό», καθώς η «ψυχολογία του πλήθους» οδηγούσε τις αγορές ολοένα υψηλότερα.
Αναφέρθηκε στο διάσημο απόφθεγμα του John Maynard Keynes: «Η αγορά μπορεί να παραμείνει παράλογη περισσότερο απ’ όσο εσύ μπορείς να παραμείνεις φερέγγυος», καθώς και στη δική του αγαπημένη οπτική μεταφορά: τον Wile E. Coyote των Looney Tunes που ακολουθεί τον Road Runner πέρα από την άκρη ενός γκρεμού και αιωρείται για λίγο στον αέρα, πριν εξαφανιστεί εκτός κάδρου καθώς η βαρύτητα τον τραβά προς τη γη.
Ο Horne, που αυτοπροσδιορίζεται ως μέλος του «AI is a bubble» στρατοπέδου, υποστήριξε ότι σημαντικό μέρος των «ρεκόρ εσόδων» που αναφέρουν τα κορυφαία εργαστήρια τεχνητής νοημοσύνης όπως η OpenAI και η Anthropic υπάρχει μόνο επειδή επιδοτούν έντονα τα tokens — πουλούν υπολογιστική ισχύ σε εξαιρετικά χαμηλές τιμές για να κερδίσουν μερίδιο αγοράς.
«Αφαιρέστε τις τεράστιες επιδοτήσεις στα tokens, κάντε κάθε χρήστη και επιχείρηση να πληρώσει το πλήρες κόστος της υπολογιστικής ισχύος που καταναλώνουν, και ένα τεράστιο κομμάτι της “ζήτησης” θα εξαφανιστεί τη στιγμή που θα έρθει σε επαφή με την πραγματικότητα», έγραψε.
Ο Jeremy Kahn του Fortune δήλωσε στις 28 Μαΐου ότι το tokenmaxxing είχε τελειώσει, καθώς αρκετές μεγάλες εταιρείες, μεταξύ των οποίων Uber, Microsoft και Amazon, αντιμετώπιζαν δημόσια τον νόμο του Goodhart, σύμφωνα με τον οποίο ένα μέτρο παύει να είναι καλό μέτρο όταν γίνεται στόχος.
«Σκεφτείτε τι χρησιμοποιούν πραγματικά οι περισσότεροι άνθρωποι τα LLMs», προέτρεψε ο Horne: σύνοψη άρθρων, αναζήτηση στο διαδίκτυο, αναδιατύπωση email, σχεδιασμό διακοπών και εύρεση προτάσεων για φαγητό.
Βασικά, τίποτα από αυτά δεν χρειάζεται κορυφαίο μοντέλο ή tokens, υποστήριξε.
«Ο “μέσος όρος της ανθρώπινης γνώσης” γίνεται δωρεάν, και γίνεται δωρεάν πιο γρήγορα ακριβώς εκεί όπου ζει το 95% της ζήτησης», έγραψε.
«Αυτό είναι ένα πρόβλημα “moat” (ανταγωνιστικού πλεονεκτήματος) αποκαλυπτικών διαστάσεων και σχεδόν κανείς δεν το τιμολογεί σωστά».
Η πτώση της Παρασκευής δεν αποδεικνύει ότι οι επικριτές έχουν δίκιο, ούτε σημαίνει ότι η πτώση της ημέρας εκείνης ήταν το σκάσιμο της φούσκας.
Η ομιλία του Greenspan για την «παράλογη ευφορία» ήρθε τρία χρόνια πριν από την κορύφωση του 2000, άλλωστε, και όπως συχνά γράφει ο Sam Ro του TKer, οι αγορές μακροπρόθεσμα τείνουν να ανεβαίνουν.
Το διαδίκτυο τελικά άλλαξε την οικονομία και τον κόσμο, αλλά η φούσκα των dotcom έσκασε το 2000 παρ’ όλα αυτά.
Το 1999 υπήρχαν πολλές απότομες πτωτικές συνεδριάσεις πριν από την πραγματική κατάρρευση.
Το ερώτημα σήμερα δεν είναι αν η τεχνητή νοημοσύνη είναι «πραγματική» —ακόμη και οι σκεπτικιστές το παραδέχονται— αλλά αν οι ταμειακές ροές και τα κέρδη παραγωγικότητας θα εμφανιστούν εγκαίρως και σε αρκετά μεγάλη κλίμακα ώστε να δικαιολογήσουν τις προσδοκίες που έχουν χτιστεί πάνω της, ή αν η AI εξελιχθεί απλώς σε έναν πολύ καλό τρόπο να ξαναγράφεις email και να φτιάχνεις παρουσιάσεις, αντί για μια τεχνολογία που απειλεί τον πολιτισμό.
Παραδόξως, αυτό το σενάριο μπορεί να την οδηγήσει να απειλήσει και μια κατάρρευση της αγοράς — αν όχι μια «αποκαλυπτική» εξέλιξη — από μόνο του.
Η συνεδρίαση της Παρασκευής ήταν μια υπενθύμιση ότι όταν οι επενδυτές είναι ήδη υπερβολικά εκτεθειμένοι, δεν χρειάζεται ύφεση για να γίνει η κατηφόρα ξαφνικά πολύ πιο απότομη.
www.bankingnews.gr
Οι τεχνολογικές μετοχές ηγήθηκαν της μεγαλύτερης χρηματιστηριακής διόρθωσης από τον Οκτώβριο, με τους τεχνολογικούς κολοσσούς που συνδέονται με την τεχνητή νοημοσύνη να χάνουν εκατοντάδες δισεκατομμύρια δολάρια χρηματιστηριακής αξίας μέσα σε μία μόνο συνεδρίαση.
Ένας από τους βασικούς καταλύτες ήταν η ισχυρότερη του αναμενομένου έκθεση για την απασχόληση στις ΗΠΑ, η οποία αναζωπύρωσε τους φόβους για αυξήσεις επιτοκίων από την Ομοσπονδιακή Τράπεζα (Fed) και προκάλεσε ανησυχία ακόμη και στον πρόεδρο Trump.
Ένας ακόμη παράγοντας ήταν οι αδύναμες προβλέψεις της Broadcom.
Οι ίδιες εταιρείες κατασκευής μικροτσίπ και οι μεγάλοι πάροχοι υπολογιστικού νέφους που είχαν τροφοδοτήσει το εντυπωσιακό ανοδικό ράλι του τελευταίου έτους, όπως η Nvidia και οι λεγόμενοι hyperscalers, αποτέλεσαν τους μεγαλύτερους χαμένους της ημέρας.
Οι επενδυτές άρχισαν να αμφισβητούν κατά πόσο η έκρηξη της τεχνητής νοημοσύνης μπορεί να συνεχίσει να δικαιολογεί αποτιμήσεις που θυμίζουν «φούσκα», χωρίς την προοπτική άμεσων μειώσεων επιτοκίων.
Ωστόσο, μια μικρή ομάδα αναλυτών και επενδυτών, καθώς και ο διευθύνων σύμβουλος της JPMorgan, Jamie Dimon, και ο ιδρυτής της Bridgewater Associates, Ray Dalio, είχαν ήδη προειδοποιήσει τις προηγούμενες ημέρες και εβδομάδες ότι κάτι δεν τους φαινόταν σωστό.
«Ένας ακόμη λόγος για τον οποίο το 2026 μοιάζει με το 1999»
Στις 3 Ιουνίου, δύο ημέρες πριν από τη χρηματιστηριακή πτώση, ο Owen Lamont, ανώτερος διαχειριστής χαρτοφυλακίου της Acadian Asset Management, δημοσίευσε στο ιστολόγιό του Owenomics άρθρο με τίτλο «Μια απαισιόδοξη προσέγγιση στις αισιόδοξες προβλέψεις ανάπτυξης».
Υποστήριξε ότι το πιο ξεκάθαρο σημάδι μιας φούσκας δεν είναι απαραίτητα η πορεία των τιμών, αλλά η εκτίναξη των προσδοκιών για τα μελλοντικά κέρδη που χρησιμοποιούνται για να δικαιολογήσουν αυτές τις τιμές.
Παρουσίασε μάλιστα και τα στοιχεία του.
Σύμφωνα με τους υπολογισμούς του, από το 1985 μέχρι σήμερα οι αναλυτές προέβλεπαν κατά μέσο όρο ετήσια αύξηση κερδών περίπου 13% για τις εταιρείες του δείκτη S&P 500, ενώ η πραγματική αύξηση διαμορφώθηκε πιο κοντά στο 7%.
Επικαλούμενος έρευνα των Pedro Bordalo, Nicola Gennaioli, Rafael La Porta και Andrei Shleifer, υποστήριξε ότι οι ισχυρές επιδόσεις στα κέρδη δημιουργούν «παράλογο ενθουσιασμό» στους επενδυτές, οι οποίοι τείνουν να προβάλλουν αυτήν την καλή επίδοση επ' αόριστον στο μέλλον.
«Τα ευρήματά τους υποδηλώνουν ότι οι μέτοχοι πιθανότατα θα απογοητευτούν τα επόμενα πέντε χρόνια, καθώς τα κέρδη δεν θα αυξηθούν τόσο γρήγορα όσο αναμένεται, όπως ακριβώς συνέβη μετά τη φούσκα των τεχνολογικών μετοχών», έγραψε.
Επικαλούμενος τον γνωστό αναλυτή Ed Yardeni, ο οποίος καθιέρωσε τον όρο «bond vigilantes», ο Lamont σημείωσε ότι οι προσδοκίες για τη μακροπρόθεσμη αύξηση των κερδών του S&P 500 έφτασαν το 20,2%, ξεπερνώντας ακόμη και το υψηλό του 2000, που ήταν 18,6%.
«Ίσως», έγραψε ο Lamont, «όταν φτάσουμε στο 2031, να κοιτάξουμε πίσω και να θεωρήσουμε τις σημερινές αποτιμήσεις ακόμη μία επιβεβαίωση της υπόθεσης της αποτελεσματικής αγοράς.
Ωστόσο, για μένα, η σημερινή αισιοδοξία αποτελεί έναν ακόμη λόγο για τον οποίο το 2026 μοιάζει ολοένα και περισσότερο με το 1999».
Κατά τη δική του οπτική, ο κίνδυνος δεν είναι τόσο ότι ο S&P 500 βρίσκεται «υπερβολικά ψηλά» με κάποια αφηρημένη έννοια, αλλά ότι επενδυτές και αναλυτές επαναλαμβάνουν το γνώριμο λάθος της υπερβολικής αισιοδοξίας και των υπερβολικών προσδοκιών.
Μια οικονομία με αποκλίνουσες τάσεις
Δύο ημέρες νωρίτερα, την 1η Ιουνίου, ο David Kelly, επικεφαλής παγκόσμιος στρατηγικός αναλυτής της JPMorgan Asset Management, δημοσίευσε το εβδομαδιαίο του σημείωμα με τίτλο «Επενδύοντας σε μια οικονομία με αποκλίνουσες τάσεις».
Περιέγραψε ένα σενάριο που, εκ πρώτης όψεως, φαινόταν καθησυχαστικό: πραγματική ανάπτυξη του αμερικανικού ΑΕΠ μεταξύ 2,0% και 2,5% το 2026, επιβράδυνση στο 1,5%-2,0% το 2027, ανεργία ελαφρώς κάτω από το 4% και πληθωρισμός που θα υποχωρήσει εκ νέου προς το 2% μέσα στον επόμενο χρόνο.
Ωστόσο, όπως επισήμανε, αυτοί οι μέσοι όροι αποκρύπτουν «τις πολλές διαφορετικές και αποκλίνουσες τάσεις που εξελίσσονται σήμερα στο αμερικανικό οικονομικό τοπίο».
Μεταξύ αυτών περιλαμβάνονται:
Πλούσιοι έναντι φτωχών. Βασιζόμενος στο έργο των Thomas Piketty και Emmanuel Saez, ο Kelly σημείωσε ότι το ανώτερο 10% των αμερικανικών νοικοκυριών έλαβε περίπου το 50% του συνολικού εισοδήματος το 2022.
Δεδομένα της Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ (Federal Reserve) δείχνουν ότι κατείχαν περίπου το 62% των περιουσιακών στοιχείων των νοικοκυριών, ενώ η συνολική αξία των περιουσιακών στοιχείων των νοικοκυριών ανερχόταν περίπου στο 630% του ΑΕΠ — υψηλότερα επίπεδα από εκείνα πριν από τη φούσκα των dot-com ή το κραχ του 1987.
Τεχνολογία έναντι της υπόλοιπης οικονομίας. Οι 10 μεγαλύτερες εταιρείες του δείκτη S&P 500, εκ των οποίων οι οκτώ είναι ουσιαστικά τεχνολογικές εταιρείες, αντιπροσωπεύουν πλέον πάνω από το 41% της χρηματιστηριακής κεφαλαιοποίησης του δείκτη και το 33% των κερδών του.
Κατά το έτος έως το πρώτο τρίμηνο, το πραγματικό ΑΕΠ αυξήθηκε κατά 2,6%, αλλά οι πραγματικές επενδύσεις σε εξοπλισμό και έρευνα & ανάπτυξη αυξήθηκαν κατά 8,9% και 9,3% αντίστοιχα, λόγω της έκρηξης στις κεφαλαιουχικές δαπάνες των hyperscalers.
Ο Kelly επικαλέστηκε εκτιμήσεις σύμφωνα με τις οποίες αυτές οι δαπάνες (capex) θα εκτοξευθούν κατά 78% το 2026, από 416 δισ. δολάρια σε 739 δισ. δολάρια.
Αντίληψη έναντι πραγματικότητας. Ακόμη και όταν οι χρηματιστηριακοί δείκτες κατέγραφαν ιστορικά υψηλά στα τέλη Μαΐου, η καταναλωτική εμπιστοσύνη, όπως μετριέται από το Πανεπιστήμιο του Μίσιγκαν, έπεσε σε ιστορικό χαμηλό.
Παράλληλα, ένας «δείκτης δυστυχίας» (misery index), που προκύπτει από το άθροισμα της ανεργίας και του πληθωρισμού, αν και βρισκόταν στο χειρότερο επίπεδο των τελευταίων τριών και πλέον ετών, παρέμενε καλύτερος από ό,τι ήταν για περισσότερο από το ήμισυ του χρόνου κατά τα τελευταία 50 χρόνια.
Μοιράστηκε επίσης μια προσωπική ιστορία που συνοψίζει τις «δύο Αμερικές» και τη διαρκή πραγματικότητα ότι η Wall Street δεν είναι το ίδιο με τη Main Street.
Όπως είπε, στα μέσα Μαΐου έκανε με τη σύζυγό του ένα οδικό ταξίδι κατά μήκος της Ανατολικής Ακτής, φτάνοντας μέχρι το Τσάρλεστον και επιστρέφοντας μέσω των Απαλαχίων Ορέων.
Σε κάποια στάση σε ένα κατάστημα Jersey Mike’s, συνάντησαν έναν άνδρα στην ουρά που μόλις είχε βρει δουλειά έπειτα από πέντε μήνες αναζήτησης.
«Ήθελε να το γιορτάσει αγοράζοντας δύο μεγάλα σάντουιτς — ένα για εκείνο το βράδυ και άλλο ένα για να το βάλει στο ψυγείο για την επόμενη ημέρα.»
Μία εβδομάδα αργότερα, δεν κατάφεραν να επισκεφθούν ένα από τα αγαπημένα τους ιταλικά εστιατόρια στο κέντρο του Μανχάταν.
«Είχαμε ξεχάσει να κλείσουμε τραπέζι νωρίτερα μέσα στην εβδομάδα και δεν υπήρχε καμία πιθανότητα να βρούμε κράτηση για εκείνο το βράδυ», έγραψε, σημειώνοντας ότι οι κρατήσεις μέσω OpenTable ήταν αυξημένες κατά 13% σε ετήσια βάση τον Μάιο.
«Είναι η ιστορία δύο διαφορετικών εστιατορίων και ένα ακόμη παράδειγμα των αποκλινουσών τάσεων που διαμορφώνουν σήμερα το οικονομικό και χρηματοοικονομικό περιβάλλον», κατέληξε, προσθέτοντας ότι «καθώς οι αποκλίσεις αυξάνονται σε πολλαπλές διαστάσεις, αυξάνονται και οι κίνδυνοι να πάει κάτι σοβαρά στραβά».
Τα αισιόδοξα βασικά σενάρια της Wall Street
Ενώ οι Kelly και Lamont ενίσχυαν τις προειδοποιήσεις τους, ορισμένοι από τους πιο επιδραστικούς ερευνητικούς οίκους της Wall Street δημοσίευαν προβλέψεις που, ανάλογα με την οπτική γωνία, επιβεβαιώνουν ακριβώς το επιχείρημά τους.
Την 1η Ιουνίου, την ίδια ημέρα με το σημείωμα του Kelly, η ομάδα παγκόσμιας οικονομικής ανάλυσης της Deutsche Bank δημοσίευσε την έκθεση World Outlook, περιγράφοντας το 2026 ως «κάθε άλλο παρά βαρετό» και χαρακτηρίζοντας τη χρονιά ως «το 1999 συναντά το 1990, αλλά ελπίζουμε όχι το 1973» — μια σύγκρουση μεταξύ της αισιοδοξίας που τροφοδοτεί η τεχνητή νοημοσύνη και ενός ενεργειακού σοκ στη Μέση Ανατολή.
Η τράπεζα επανέλαβε τον στόχο της για τον δείκτη S&P 500 στις 8.000 μονάδες στο τέλος του έτους και έναν λόγο τιμής προς κέρδη (P/E) γύρω στο 25x.
Οι οικονομολόγοι της εκτίμησαν ότι τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) του S&P 500 θα αυξηθούν κατά 14,2% το 2026, υποστηριζόμενα από ισχυρές επιδόσεις στους κλάδους της τεχνολογίας και των χρηματοοικονομικών, καθώς και από «τη διατήρηση υψηλών αποτιμήσεων».
Τέσσερις ημέρες νωρίτερα, στις 29 Μαΐου, η ομάδα στρατηγικής χαρτοφυλακίων της Goldman Sachs για τις ΗΠΑ αύξησε την πρόβλεψή της για τα ακαθάριστα έσοδα από δημόσιες εγγραφές (IPO) στις ΗΠΑ το 2026 στα 225 δισ. δολάρια, από 160 δισ. δολάρια προηγουμένως.
Παράλληλα, εκτίμησε ότι η συνολική έκδοση εταιρικών μετοχών στις ΗΠΑ, συμπεριλαμβανομένων δευτερογενών εκδόσεων και μετατρέψιμων τίτλων, θα φτάσει τα 675 δισ. δολάρια, περίπου το 1% της κεφαλαιοποίησης του δείκτη Russell 3000.
Η Goldman Sachs όρισε επίσης στόχο 12 μηνών για τον S&P 500 στις 8.300 μονάδες, που συνεπάγεται έναν μελλοντικό δείκτη P/E κοντά στο 21x.
Τα διαγράμματα αποτίμησης της τράπεζας έδειχναν ότι οι βασικοί αμερικανικοί χρηματιστηριακοί δείκτες διαπραγματεύονται στο ανώτερο τεταρτημόριο των αποτιμήσεών τους των τελευταίων 20 και 30 ετών, με τον Nasdaq 100 να βρίσκεται στην κορυφή αυτής της κλίμακας.
Και οι δύο τράπεζες φρόντισαν να διατυπώσουν επιφυλάξεις, αποφεύγοντας ακραία ανοδικές προβλέψεις.
Η Deutsche Bank επισήμανε τον κίνδυνο υψηλότερου πληθωρισμού και ελαφρώς αυξημένων μακροπρόθεσμων επιτοκίων, ενώ η Goldman Sachs αναγνώρισε ότι η αύξηση των επαναγορών μετοχών επιβραδύνεται καθώς οι επενδύσεις σε τεχνητή νοημοσύνη και κεφαλαιουχικό εξοπλισμό εκτοξεύονται.
Ωστόσο, μέσα από το πρίσμα του Lamont, αυτές οι προβλέψεις ταιριάζουν σε ένα γνώριμο μοτίβο: βασικά σενάρια που στηρίζονται στη διατήρηση διψήφιων ρυθμών αύξησης των κερδών, σε υψηλές αποτιμήσεις και σε μια επενδυτική έκρηξη γύρω από την τεχνητή νοημοσύνη που δεν συναντά ποτέ σοβαρά εμπόδια.
Ο Jamie Dimon και ο Ray Dalio δεν φαίνεται να συμμερίζονται με την ίδια βεβαιότητα αυτή την αισιοδοξία.
«Όλοι στο φουλ»
Μιλώντας στις 27 Μαΐου στο Συνέδριο Στρατηγικών Αποφάσεων της Bernstein, ο Jamie Dimon έδωσε μια ωμή περιγραφή αυτού που βλέπει από την πρώτη γραμμή του τραπεζικού κόσμου.
«Όλα τρέχουν στο φουλ, φίλοι μου», είπε. «Οι συμφωνίες προχωρούν ασταμάτητα, οι τραπεζίτες είναι απασχολημένοι, οι επενδυτικοί χορηγοί ξοδεύουν.
Οι πελάτες δεν διστάζουν.»
Εκτιμούσε ότι οι συγχωνεύσεις και εξαγορές (M&A) οδεύουν προς την καλύτερη χρονιά των τελευταίων ετών, ενώ η δραστηριότητα στις αγορές μετοχικού κεφαλαίου —δημόσιες εγγραφές (IPOs) και δευτερογενείς εκδόσεις— θα είναι «τεράστια».
Την εβδομάδα που ακολούθησε, η Anthropic υπέβαλε εμπιστευτικά αίτηση για IPO, η Goldman αύξησε τις προβλέψεις της για τις δημόσιες εγγραφές και η SpaceX κατέθεσε επίσημα αίτηση για εισαγωγή στο χρηματιστήριο.
Στη συνέχεια, ο Dimon χρησιμοποίησε μια λέξη με βαρύ ιστορικό φορτίο, την ίδια που είχε χρησιμοποιήσει και ο Lamond.
«Υπάρχει πολλή ευφορία εκεί έξω», είπε, επαναλαμβάνοντας τη διάσημη φράση «παράλογη ευφορία» (irrational exuberance), που είχε καθιερώσει ο πρώην πρόεδρος της Fed, Alan Greenspan, το 1996 — μια έννοια που είχε εκφράσει για πρώτη φορά στο Fortune ήδη από το 1959.
Για τους επικριτές, βέβαια, δεν πρόκειται απλώς για «παράλογη ευφορία», αλλά για νοοτροπία φούσκας.
Ο Dimon στήριξε την ανησυχία του σε τέσσερις συγκεκριμένες χρονιές: το 1972, το 1986, το 2000 και το 2007.
Όπως σημείωσε, καθεμία από αυτές αποτέλεσε περίοδο υψηλής αυτοπεποίθησης, έντονης επιχειρηματικής δραστηριότητας και γενικής πεποίθησης ότι τα θεμελιώδη μεγέθη δικαιολογούσαν την αισιοδοξία — λίγο πριν σταματήσει η μουσική.
Η πτωτική αγορά του 1973–74 κατέστρεψε τις μετοχές των λεγόμενων «Nifty Fifty». Το κραχ της «Μαύρης Δευτέρας» το 1987 και η κρίση των αποταμιευτικών και δανειακών ιδρυμάτων ακολούθησαν την ευφορία των πρώτων ετών της διακυβέρνησης Reagan.
Το 2000 σηματοδότησε την κορύφωση της φούσκας των dot-com, ενώ το 2007 ήταν το τελευταίο έτος πριν από την παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση.
Η ανησυχία του Dimon, όπως είπε, δεν είναι ότι η οικονομική δραστηριότητα δεν είναι ισχυρή, αλλά ότι όταν κάτι «μοιάζει να πηγαίνει πολύ καλά», συχνά τα προβλήματα καραδοκούν στη γωνία.
Ο Dimon επισήμανε επίσης τον ρόλο της δημοσιονομικής πολιτικής, εκτιμώντας ότι 10 έως 12 τρισεκατομμύρια δολάρια ελλειμματικών δαπανών μέσα σε έξι ή επτά χρόνια έχουν ενισχύσει μηχανικά τα εταιρικά κέρδη και τη ζήτηση. Ο κίνδυνος, σύμφωνα με τον ίδιο, είναι ότι οι αγορές αντιμετωπίζουν αυτή την ώθηση ως οργανική οικονομική ισχύ και όχι ως μια προσωρινή «ένεση ζάχαρης».
«Η κυβέρνηση δανείζεται χρήματα και τα δίνει στους ανθρώπους, και αυτά τα χρήματα ξοδεύονται», είπε. «Αυτό τροφοδοτεί επίσης τα εταιρικά κέρδη. Δεν σημαίνει αυτομάτως ότι όλες οι εταιρείες έγιναν ξαφνικά ιδιοφυΐες.»
Ο Dalio και το φάντασμα του 2000
Στις 3 Ιουνίου, την ημέρα που δημοσιεύθηκε το σημείωμα του Lamond, ο Dalio δήλωσε στο Bloomberg Television ότι οι δικοί του δείκτες φούσκας, οι οποίοι παρακολουθούν το επενδυτικό συναίσθημα, τη συγκέντρωση της αγοράς και τις αποτιμήσεις, δείχνουν ότι οι αμερικανικές μετοχικές αγορές «πλησιάζουν, χωρίς να έχουν φτάσει ακόμη, στα επίπεδα του 2000 και του 1929».
Ο Dalio τόνισε ότι η δημιουργία μιας φούσκας και η έκρηξή της είναι δύο διαφορετικά γεγονότα.
Το «τρύπημα» της φούσκας, υποστήριξε, συμβαίνει συνήθως όταν οι επενδυτές χρειάζεται να μετατρέψουν τον πλούτο που υπάρχει στα χαρτιά σε πραγματικά χρήματα, πουλώντας περιουσιακά στοιχεία για να πληρώσουν χρέη ή φόρους.
«Δεν μπορείς να ξοδέψεις τον πλούτο», είπε. «Πρέπει να πουλήσεις τον πλούτο για να αποκτήσεις χρήματα, γιατί μόνο τα χρήματα μπορούν να δαπανηθούν.»
Η Goldman Sachs διαθέτει έναν εσωτερικό σκεπτικιστή που εκφράζει εδώ και χρόνια την απαισιόδοξη άποψη για την τεχνητή νοημοσύνη.
Ο James Covelloh, επικεφαλής παγκόσμιας έρευνας μετοχών της τράπεζας, αμφισβήτησε την πορεία των αγορών στο podcast Exchanges της Goldman Sachs την Τρίτη 2 Ιουνίου.
Όπως είπε, το βασικό ερώτημα παραμένει το ίδιο.
«Κάποια στιγμή πρέπει να βγάλεις χρήματα», δήλωσε. «Κάνεις επενδύσεις σε μια επιχείρηση για να δημιουργήσεις αποδόσεις και κέρδη. Και τα τελευταία δύο χρόνια απομακρυνόμαστε από αυτόν τον στόχο αντί να τον πλησιάζουμε.»
Ο Covelloh υπενθύμισε ότι σε ερευνητική έκθεση του 2024 είχε εκτιμήσει πως θα χρειάζονταν 18 μήνες έως δύο χρόνια για να φανεί αν το τεράστιο κύμα κεφαλαίων που κατευθύνεται στις υποδομές τεχνητής νοημοσύνης θα απέφερε αποδόσεις ανάλογες των δαπανών.
Όπως είπε στους συναδέλφους του Alison Nathan και George Lee, αυτό το χρονικό όριο έχει ήδη ξεπεραστεί και ακόμη δεν έχει συμβεί. (Δεν αναφέρθηκε άμεσα στα πολλαπλά IPO αξίας τρισεκατομμυρίων δολαρίων που βρίσκονται στα σκαριά.)
Ο George Lee, συν-επικεφαλής του Goldman Sachs Global Institute, εμφανίστηκε πιο αισιόδοξος για τις μακροπρόθεσμες προοπτικές της τεχνητής νοημοσύνης και εκτίμησε ότι παγκοσμίως θα δαπανηθούν τελικά 7 έως 8 τρισεκατομμύρια δολάρια για σχετικές υποδομές.
Υποστήριξε ότι η απλή «ανατροπή» των υφιστάμενων πηγών κερδοφορίας δεν αρκεί για να δικαιολογήσει τέτοια μεγέθη επενδύσεων.
Τα μαθηματικά βγαίνουν μόνο εάν η τεχνητή νοημοσύνη δημιουργήσει σημαντική νέα οικονομική δραστηριότητα.
Μέχρι στιγμής, όμως, τα στοιχεία για την απόδοση των επενδύσεων (ROI) στις επιχειρήσεις παραμένουν απογοητευτικά.
«Πιστεύω πραγματικά ότι όλα καταλήγουν σε ένα πράγμα: οι επιχειρήσεις κερδίζουν ή εξοικονομούν χρήματα εφαρμόζοντας την τεχνητή νοημοσύνη;» είπε ο Κοβέλο. «Αν ναι, τότε αυτή η τεχνολογία θα εκπληρώσει τις υποσχέσεις της.»
Το «σκιώδες blog»: «Ο λογαριασμός του Token Bill έρχεται»
Οι σκεπτικιστές βρίσκονται ήδη εκεί έξω, υποστηρίζοντας ότι η απόδοση της επένδυσης (ROI) απλώς δεν πρόκειται ποτέ να έρθει και ότι μια στιγμή… 1999 είναι πολύ πιο επίφοβη απ’ όσο πολλοί θέλουν να παραδεχτούν.
«Όταν σκάσει η φούσκα», έγραψε ο μηχανικός λογισμικού Benjamin Horne στο Substack του στις 3 Ιουνίου, «οι Paul Kedrosky, Ed Zitron και Gary Marcus θα έχουν την ευκαιρία να κάνουν τη μοναδικά πιο ανυπόφορη, θριαμβευτική, επαναλαμβανόμενη χίλιες φορές “σας τα είπα” περιοδεία νίκης στην καταγεγραμμένη ιστορία του να έχεις δίκιο για κάτι».
Ο Marcus δήλωσε τον Αύγουστο του 2025 ότι αυτό που έβλεπε στις αγορές ήταν «σχεδόν τραγικό», καθώς η «ψυχολογία του πλήθους» οδηγούσε τις αγορές ολοένα υψηλότερα.
Αναφέρθηκε στο διάσημο απόφθεγμα του John Maynard Keynes: «Η αγορά μπορεί να παραμείνει παράλογη περισσότερο απ’ όσο εσύ μπορείς να παραμείνεις φερέγγυος», καθώς και στη δική του αγαπημένη οπτική μεταφορά: τον Wile E. Coyote των Looney Tunes που ακολουθεί τον Road Runner πέρα από την άκρη ενός γκρεμού και αιωρείται για λίγο στον αέρα, πριν εξαφανιστεί εκτός κάδρου καθώς η βαρύτητα τον τραβά προς τη γη.
Ο Horne, που αυτοπροσδιορίζεται ως μέλος του «AI is a bubble» στρατοπέδου, υποστήριξε ότι σημαντικό μέρος των «ρεκόρ εσόδων» που αναφέρουν τα κορυφαία εργαστήρια τεχνητής νοημοσύνης όπως η OpenAI και η Anthropic υπάρχει μόνο επειδή επιδοτούν έντονα τα tokens — πουλούν υπολογιστική ισχύ σε εξαιρετικά χαμηλές τιμές για να κερδίσουν μερίδιο αγοράς.
«Αφαιρέστε τις τεράστιες επιδοτήσεις στα tokens, κάντε κάθε χρήστη και επιχείρηση να πληρώσει το πλήρες κόστος της υπολογιστικής ισχύος που καταναλώνουν, και ένα τεράστιο κομμάτι της “ζήτησης” θα εξαφανιστεί τη στιγμή που θα έρθει σε επαφή με την πραγματικότητα», έγραψε.
Ο Jeremy Kahn του Fortune δήλωσε στις 28 Μαΐου ότι το tokenmaxxing είχε τελειώσει, καθώς αρκετές μεγάλες εταιρείες, μεταξύ των οποίων Uber, Microsoft και Amazon, αντιμετώπιζαν δημόσια τον νόμο του Goodhart, σύμφωνα με τον οποίο ένα μέτρο παύει να είναι καλό μέτρο όταν γίνεται στόχος.
«Σκεφτείτε τι χρησιμοποιούν πραγματικά οι περισσότεροι άνθρωποι τα LLMs», προέτρεψε ο Horne: σύνοψη άρθρων, αναζήτηση στο διαδίκτυο, αναδιατύπωση email, σχεδιασμό διακοπών και εύρεση προτάσεων για φαγητό.
Βασικά, τίποτα από αυτά δεν χρειάζεται κορυφαίο μοντέλο ή tokens, υποστήριξε.
«Ο “μέσος όρος της ανθρώπινης γνώσης” γίνεται δωρεάν, και γίνεται δωρεάν πιο γρήγορα ακριβώς εκεί όπου ζει το 95% της ζήτησης», έγραψε.
«Αυτό είναι ένα πρόβλημα “moat” (ανταγωνιστικού πλεονεκτήματος) αποκαλυπτικών διαστάσεων και σχεδόν κανείς δεν το τιμολογεί σωστά».
Η πτώση της Παρασκευής δεν αποδεικνύει ότι οι επικριτές έχουν δίκιο, ούτε σημαίνει ότι η πτώση της ημέρας εκείνης ήταν το σκάσιμο της φούσκας.
Η ομιλία του Greenspan για την «παράλογη ευφορία» ήρθε τρία χρόνια πριν από την κορύφωση του 2000, άλλωστε, και όπως συχνά γράφει ο Sam Ro του TKer, οι αγορές μακροπρόθεσμα τείνουν να ανεβαίνουν.
Το διαδίκτυο τελικά άλλαξε την οικονομία και τον κόσμο, αλλά η φούσκα των dotcom έσκασε το 2000 παρ’ όλα αυτά.
Το 1999 υπήρχαν πολλές απότομες πτωτικές συνεδριάσεις πριν από την πραγματική κατάρρευση.
Το ερώτημα σήμερα δεν είναι αν η τεχνητή νοημοσύνη είναι «πραγματική» —ακόμη και οι σκεπτικιστές το παραδέχονται— αλλά αν οι ταμειακές ροές και τα κέρδη παραγωγικότητας θα εμφανιστούν εγκαίρως και σε αρκετά μεγάλη κλίμακα ώστε να δικαιολογήσουν τις προσδοκίες που έχουν χτιστεί πάνω της, ή αν η AI εξελιχθεί απλώς σε έναν πολύ καλό τρόπο να ξαναγράφεις email και να φτιάχνεις παρουσιάσεις, αντί για μια τεχνολογία που απειλεί τον πολιτισμό.
Παραδόξως, αυτό το σενάριο μπορεί να την οδηγήσει να απειλήσει και μια κατάρρευση της αγοράς — αν όχι μια «αποκαλυπτική» εξέλιξη — από μόνο του.
Η συνεδρίαση της Παρασκευής ήταν μια υπενθύμιση ότι όταν οι επενδυτές είναι ήδη υπερβολικά εκτεθειμένοι, δεν χρειάζεται ύφεση για να γίνει η κατηφόρα ξαφνικά πολύ πιο απότομη.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών