Σχετικά Άρθρα
ΓΕΚ Τέρνα: Επενδυτική βαθμίδα από τη Moody's, με αξιολόγηση Baa3 και σταθερό outlook
Πανάκριβη η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ με P/E 28, ανησυχίες για τον ακραίο δανεισμό 29 φορές πάνω από τα κέρδη – Αδικαιολόγητα υψηλά η μετοχή
Σε επενδυτική βαθμίδα τοποθέτησε τη μακροπρόθεσμη πιστοληπτική ικανότητα της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ η S&P Global Ratings, αποδίδοντας για πρώτη φορά αξιολόγηση BBB- με σταθερές προοπτικές (outlook), σε μια κίνηση που αναδεικνύει τη μετατροπή του ομίλου στον κυρίαρχο παίκτη υποδομών και παραχωρήσεων στην Ελλάδα.
Ο αμερικανικός οίκος αξιολόγησης εκτιμά ότι το πιστωτικό προφίλ της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ θα συνεχίσει να ενισχύεται την περίοδο 2026-2028, χάρη στις ισχυρές προοπτικές ανάπτυξης, τη διεύρυνση της λειτουργικής κερδοφορίας και τη σταδιακή μετατόπιση του επιχειρηματικού μοντέλου από την κατασκευή προς τις παραχωρήσεις μακράς διάρκειας.
Κυρίαρχη θέση στις ελληνικές παραχωρήσεις
Η S&P χαρακτηρίζει τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ ως τον μεγαλύτερο όμιλο υποδομών και κατασκευών στην Ελλάδα, με ένα ιδιαίτερα ισχυρό χαρτοφυλάκιο οδικών παραχωρήσεων πολύ μεγάλης διάρκειας. Όπως σημειώνει, ο όμιλος ελέγχει περίπου το 85% των ελληνικών αυτοκινητοδρόμων με διόδια, ενώ η σταθμισμένη μέση διάρκεια των συμβάσεων υπερβαίνει τα 25 χρόνια.
Ο οίκος θεωρεί ότι το συμβατικό και ρυθμιστικό πλαίσιο στην Ελλάδα παραμένει υποστηρικτικό, με περιορισμένο ανταγωνισμό και θετικές μακροοικονομικές προοπτικές. Η ανάπτυξη της ελληνικής οικονομίας αναμένεται να συνεχίσει να υπεραποδίδει έναντι της ευρωζώνης, ενισχυόμενη από την αγορά εργασίας και τις επενδύσεις που συνδέονται με το Ταμείο Ανάκαμψης και Ανθεκτικότητας της ΕΕ.
Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της S&P, οι παραχωρήσεις θα συνεισφέρουν περίπου το 80% του EBITDA του ομίλου τα επόμενα χρόνια.
EBITDA άνω των 750 εκατ. ευρώ έως το 2028
Η S&P προβλέπει σημαντική βελτίωση των οικονομικών επιδόσεων της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, με το EBITDA να αυξάνεται σε πάνω από 750 εκατ. ευρώ έως το 2028, από περίπου 609 εκατ. ευρώ το 2025.
Καθοριστικό ρόλο θα παίξουν η πλήρης λειτουργία της Αττικής Οδού, η έναρξη λειτουργίας της Εγνατίας Οδού, οι σημαντικές αυξήσεις διοδίων που προβλέπονται στην Εγνατία, καθώς και η ολοκλήρωση νέων έργων παραχώρησης.
Παράλληλα, τα περιθώρια EBITDA εκτιμάται ότι θα ενισχυθούν στο 23%-24% έως το 2028, από 15,8% το 2025, καθώς μειώνεται η συμμετοχή της κατασκευής στα λειτουργικά κέρδη και αυξάνεται η βαρύτητα των παραχωρήσεων, οι οποίες εμφανίζουν περιθώρια EBITDA της τάξης του 70%-75%.
Η κατασκευαστική δραστηριότητα αναμένεται να περιοριστεί περίπου στο 20% του EBITDA του ομίλου, έναντι υψηλότερων ποσοστών σήμερα.
Μεγάλο επενδυτικό πρόγραμμα - Υψηλό αλλά ελεγχόμενο χρέος
Παρά την υψηλή ενοποιημένη μόχλευση, η S&P αξιολογεί θετικά τη δομή χρηματοδότησης της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, επισημαίνοντας ότι πάνω από το 90% του καθαρού δανεισμού των 4,3 δισ. ευρώ στο τέλος του 2025 αφορά μη αναγωγικό project finance σε επίπεδο παραχωρήσεων.
Η διοίκηση, σύμφωνα με τον οίκο, διατηρεί συντηρητική πολιτική χρηματοδότησης, με πολύ χαμηλή μόχλευση στη μητρική εταιρεία και στον κατασκευαστικό βραχίονα. Ο δείκτης καθαρού δανεισμού προς EBITDA της κατασκευής και μερίσματα από παραχωρήσεις διαμορφώθηκε μόλις στο 0,6x το 2025.
Ο όμιλος προγραμματίζει επενδύσεις ύψους περίπου 1,4 δισ. ευρώ την περίοδο 2026-2028, κυρίως για την ολοκλήρωση της επέκτασης της Εγνατίας Οδού, τον ΒΟΑΚ στην Κρήτη και το νέο αεροδρόμιο στο Καστέλι.
Η S&P αναγνωρίζει ότι το υψηλό επενδυτικό πρόγραμμα δημιουργεί εκτελεστικούς κινδύνους, ωστόσο θεωρεί ότι αυτοί μετριάζονται από την ηγετική θέση του ομίλου, τη διαφοροποίηση του ανεκτέλεστου, την περιορισμένη έκθεση σε συμβάσεις σταθερού τιμήματος και την ιστορικά υψηλή κερδοφορία της κατασκευής.
Το ανεκτέλεστο υπόλοιπο συμβάσεων έχει διπλασιαστεί τα τελευταία χρόνια στα περίπου 7 δισ. ευρώ, με σχεδόν το 50% να αφορά έργα των ίδιων των παραχωρήσεων του ομίλου.
Ισχυρή ρευστότητα και απομόνωση του ενεργειακού κινδύνου
Θετικά αξιολογείται και η ισχυρή ρευστότητα της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ. Στο τέλος του 2025, τα ταμειακά διαθέσιμα ανέρχονταν σε 851 εκατ. ευρώ στη μητρική και 842 εκατ. ευρώ στις λειτουργικές θυγατρικές.
Η S&P εκτιμά ότι η εταιρεία θα συνεχίσει να διατηρεί σημαντικά ταμειακά αποθέματα κατά τη διάρκεια της φάσης έντονων επενδύσεων.
Ιδιαίτερη αναφορά γίνεται και στη δραστηριότητα της συμβατικής ενέργειας, η οποία από το 2026 θα λογιστικοποιείται ως συμμετοχή μέσω της κοινής εταιρείας με τη Motor Oil. Ο οίκος θεωρεί ότι έτσι περιορίζεται η έκθεση του ομίλου στους πιο ευμετάβλητους κινδύνους της παραγωγής ηλεκτρικής ενέργειας από φυσικό αέριο.
Οι παράγοντες για αναβάθμιση ή υποβάθμιση
Η σταθερή προοπτική αντανακλά την εκτίμηση της S&P ότι η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ θα συνεχίσει να βελτιώνει τα πιστωτικά της μεγέθη, με τον δείκτη FFO προς χρέος να διαμορφώνεται κατά μέσο όρο κοντά στο 10% την περίοδο 2026-2028 και να ξεπερνά το 11% από το 2029.
Ο οίκος προειδοποιεί ότι πιθανή επιδείνωση των μακροοικονομικών συνθηκών, καθυστερήσεις στα έργα, υπερβάσεις κόστους ή αύξηση του δανεισμού θα μπορούσαν να οδηγήσουν σε αρνητική αξιολόγηση.
Αντίθετα, ενδεχόμενη διατήρηση του δείκτη FFO προς χρέος άνω του 13%, σε συνδυασμό με επιτυχή και έγκαιρη ολοκλήρωση του επενδυτικού προγράμματος, θα μπορούσε να ανοίξει τον δρόμο για αναβάθμιση της αξιολόγησης τα επόμενα χρόνια.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών