Οι αγορές πιστώσεων φαίνονται ολοένα και πιο επικίνδυνες – Μερικές χρεοκοπίες αναδεικνύουν τους κινδύνους
Οι πιστωτικές αγορές δείχνουν σημάδια έντονης αδυναμίας, ξυπνώντας μνήμες από την κρίση του 2007 και την κατάρρευση της Lehman Brothers.
Η πρόσφατη αλυσίδα χρεοκοπιών σε εταιρείες όπως η Tricolor Holdings και η First Brands αναδεικνύει τους κινδύνους που καραδοκούν πίσω από τις εντυπωσιακά χαμηλές αποδόσεις των εταιρικών ομολόγων.
Επενδυτές και αναλυτές προειδοποιούν για ένα ενδεχόμενο «ντόμινο» χρεοκοπιών που μπορεί να σαρώσει δισεκατομμύρια, καθώς οι αγορές φαίνεται να έχουν υποτιμήσει την πραγματική έκταση των κινδύνων.
Ο τρόμος για νέο κραχ γίνεται ολοένα πιο απτός, με τη Lehman να μοιάζει να έχει… επιστρέψει στις αγορές.
Ειδικότερα, όπως επισημαίνει ο Economist, «προσπαθήστε να υπενθυμίσετε το 2007 σε μια ομάδα επαγγελματιών επενδυτών και παρακολουθήστε την αντίδρασή τους. Εκείνη η χρονιά ήταν κακή».
Σηματοδότησε το τέλος της «Μεγάλης Μετριοπάθειας», μιας μακράς περιόδου χαμηλού πληθωρισμού και σταθερής οικονομικής ανάπτυξης που ξεκίνησε τη δεκαετία του 1980, και την αρχή των πιέσεων στις αγορές πιστώσεων, οι οποίες οδήγησαν στην παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση.
Δεν θα ήσασταν ο μοναδικός που θα έφερνε τη χρονιά στη συζήτηση.
Οι πιο απαισιόδοξοι επενδυτές πλέον αντιλαμβάνονται μια προ κρίσης εφησυχαστική διάθεση στις αγορές πιστώσεων.
Τον τελευταίο μήνα, η διαφορά μεταξύ των αποδόσεων των εταιρικών ομολόγων και των αμερικανικών κρατικών ομολόγων έχει μειωθεί στο χαμηλότερο επίπεδο από το 2007.
Τα «junk bonds» προσφέρουν spread μόλις 2,8 ποσοστιαίες μονάδες, πολύ κάτω από τον μέσο όρο 4,5 μονάδων των τελευταίων δύο δεκαετιών - ένας μικρός αριθμός από τα υψηλότερης αξιολόγησης εταιρικά ομόλογα, που εκδίδονται από εταιρείες όπως η Microsoft, προσφέρουν αποδόσεις χαμηλότερες από αυτές που εκδίδει η αμερικανική κυβέρνηση.
Η αγορά προεξοφλεί τελειότητα… Οι επενδυτές θεωρούν ότι ο κίνδυνος αναταραχής είναι περίπου ο χαμηλότερος που υπήρξε ποτέ.
Κι αυτό, ενώ οι υψηλού προφίλ χρεοκοπίες και οι ανησυχίες για την αμερικανική οικονομία προκαλούν πιέσεις σε συγκεκριμένα σημεία των αγορών πιστώσεων.
Στις 10 Σεπτεμβρίου, η Tricolor Holdings, εταιρεία που έδινε ή πουλούσε δάνεια τα οποία είχαν εκδοθεί για αγορά αυτοκινήτων, κατέθεσε αίτηση πτώχευσης.
Κατηγορείται για απάτη από τη Fifth Third Bank, έναν από τους πιστωτές της.
Στις 28 Σεπτεμβρίου, η First Brands, κατασκευάστρια ανταλλακτικών αυτοκινήτων, ακολούθησε το ίδιο μονοπάτι.
Η εταιρεία αποκάλυψε ένα δίκτυο υποχρεώσεων αξίας τουλάχιστον 10 δισεκατομμυρίων δολαρίων…
Μια εσωτερική έρευνα διερευνά τώρα εάν η εταιρεία χρησιμοποίησε απαιτήσεις –χρήματα που όφειλαν πελάτες– για να δανειστεί από τράπεζες πολλές φορές.
Τράπεζες όπως η Jefferies και hedge funds όπως η Millennium Management βρίσκονται ανάμεσα σε αυτούς που αντιμετωπίζουν απώλειες.
Πόσο επικίνδυνη είναι;
Πόσο επικίνδυνη είναι η εταιρική χρηματοδότηση; Διερωτάται ο Economist.
Η άνθηση των εναλλακτικών αγορών καθιστά δύσκολο να απαντηθεί αυτή η ερώτηση.
Η αμερικανική αγορά ιδιωτικών πιστώσεων, που φιλοξενεί περίπου 1,6 τρισ. δολάρια σε εκκρεμείς δάνεια στο τέλος του 2024, έχει πλέον περίπου το ίδιο μέγεθος με την αγορά junk bonds.
Οι ιδιωτικές πιστώσεις εκτοξεύτηκαν όταν οι τράπεζες απέσυραν τη συμμετοχή τους από επικίνδυνα δάνεια μετά τη χρηματοπιστωτική κρίση…
Νέοι θεσμοί αναζήτησαν υψηλές αποδόσεις σε αδιαφανείς αγορές και ήταν πρόθυμοι να αναλάβουν τους κινδύνους που συνεπαγόταν αυτό.
Αυτό έχει οδηγήσει σε εξαιρετικά πολύπλοκες χρηματοοικονομικές δομές, πολλές εκ των οποίων βρίσκονται πέρα από το οπτικό πεδίο των ρυθμιστικών αρχών και ακόμη και των ίδιων των ιδρυμάτων που συμμετέχουν.
Οι επενδυτές σε ιδιωτικές πιστώσεις πρέπει τώρα να ελπίζουν οι πρόσφατες εκρήξεις να είναι μεμονωμένα γεγονότα και όχι προμήνυμα χειρότερων εξελίξεων.
Έχουν λόγο να είναι απαισιόδοξοι. Η Lincoln International, μια επενδυτική τράπεζα, υποστηρίζει ότι το 11% των εταιρειών στις ιδιωτικές αγορές λαμβάνει «πληρωμές σε είδος» (payments-in-kind), όπου οι δανειολήπτες αναβάλλουν τις πληρωμές τόκων και προσφέρουν IOU στους πιστωτές, αυξημένο από 7% στο τέλος του 2021.
Οι διαδικασίες διαχείρισης υποχρεώσεων (δημιουργικές αναδιαρθρώσεις του χρέους μιας εταιρείας που αντιμετωπίζει δυσκολίες) έχουν γίνει πιο συχνές, κρατώντας τα επίσημα ποσοστά πτωχεύσεων χαμηλότερα από ό,τι θα ήταν διαφορετικά.
Ταυτόχρονα, οι εταιρείες ανάπτυξης επιχειρήσεων (BDCs), χρηματοοικονομικά οχήματα που αντλούν κεφάλαια για επενδύσεις σε ιδιωτικές πιστώσεις, έχουν χάσει τη δημοφιλία τους.
Δείκτης εισηγμένων BDCs έχει πλέον υποχωρήσει κατά 7% για τη χρονιά, συμπεριλαμβανομένων των μερισμάτων.
Ενδείξεις αδυναμίας
Υπάρχουν επίσης ενδείξεις αδυναμίας στην αμερικανική οικονομία, ειδικά μεταξύ των φτωχότερων καταναλωτών, υποδηλώνοντας ότι περισσότερες εταιρείες μπορεί να τεθούν υπό πίεση, λέει ο Economist.
Το ποσοστό του αυτοκινητοβιομηχανικού χρέους που παραμένει απλήρωτο για 90 ημέρες ή περισσότερο αυξήθηκε στο 5% στο δεύτερο τρίμηνο του έτους, το υψηλότερο των τελευταίων πέντε ετών.
Οι πωλήσεις φορτηγών, που χρησιμοποιούνται από επενδυτές για να παρακολουθούν την αμερικανική λιανική και βιομηχανική οικονομία, έχουν μειωθεί από ετήσιο ρυθμό 553.000 τον Μάιο του 2023, στη μεταπανδημική κορυφή τους, σε 422.000 τον Αύγουστο, το χαμηλότερο επίπεδο των τελευταίων πέντε ετών.
Το ποσοστό ανεργίας έχει αυξηθεί ελαφρά. Και όλα αυτά πριν ακόμη αποτυπωθεί πλήρως ο αντίκτυπος των νέων επιπέδων δασμών στην Αμερική, των υψηλότερων από τη δεκαετία του 1930.
Η Fitch, εταιρεία αξιολόγησης πιστοληπτικής ικανότητας, επισημαίνει ότι οι συνέπειες μιας πιθανής ύφεσης όχι μόνο έχουν αυξηθεί, αλλά πλέον δεν περιορίζονται σε τεράστια επενδυτικά σχήματα.
Οι εταιρείες ιδιωτικών πιστώσεων έχουν στραφεί και σε μικρότερους επενδυτές, περιλαμβανομένων των συνταξιοδοτικών λογαριασμών.
Ταυτόχρονα, τράπεζες και ασφαλιστικές εταιρείες έχουν δανείσει περισσότερα σε αυτές.
Οι αναλυτές της Fitch προειδοποιούν ότι οι συνδέσεις των ιδιωτικών πιστώσεων με το τραπεζικό σύστημα δεν είναι ακόμη αρκετά μεγάλες ώστε να συνιστούν κίνδυνο για ολόκληρο το χρηματοπιστωτικό σύστημα, όπως συνέβαινε με τις αγορές πιστώσεων το 2007.
Αλλά ακόμη και χωρίς χρηματοπιστωτική κρίση, οι εκρήξεις προβλημάτων μπορούν να έχουν ευρείες επιπτώσεις.
Το 2015 και το 2016, η πτώση των τιμών του πετρελαίου οδήγησε σε πανικό για ομόλογα εταιρειών ενέργειας.
Αυτή η πώληση επηρέασε και άλλες αγορές, με τα ομόλογα λιγότερο αξιόπιστων εταιρειών να υποχωρούν σε τιμή.
Κάτι παρόμοιο θα μπορούσε να πυροδοτηθεί από ανησυχίες για τους καταναλωτές με χαμηλά εισοδήματα.
Και ακόμη και αν δεν προκύψει κατάρρευση πιστώσεων, υπάρχουν άλλοι κίνδυνοι για τους επενδυτές.
Με τα spreads να βρίσκονται τόσο κοντά στα ιστορικά χαμηλά τους, υπάρχει ελάχιστο κέρδος σε σχέση με τον κίνδυνο που αναλαμβάνουν οι επενδυτές.
«Στις μετοχές, όλοι είναι εμμονικοί με τα upside.
Αλλά στα ομόλογα, όταν τα spreads βρίσκονται στα ιστορικά χαμηλά, είναι θέμα πότε και όχι αν» λέει η Oksana Aronov της JPMorgan Asset Management.
«Δεν θέλεις να μαζεύεις τα δεκάρικα μπροστά από έναν κύλινδρο ατμού».
www.bankingnews.gr
Η πρόσφατη αλυσίδα χρεοκοπιών σε εταιρείες όπως η Tricolor Holdings και η First Brands αναδεικνύει τους κινδύνους που καραδοκούν πίσω από τις εντυπωσιακά χαμηλές αποδόσεις των εταιρικών ομολόγων.
Επενδυτές και αναλυτές προειδοποιούν για ένα ενδεχόμενο «ντόμινο» χρεοκοπιών που μπορεί να σαρώσει δισεκατομμύρια, καθώς οι αγορές φαίνεται να έχουν υποτιμήσει την πραγματική έκταση των κινδύνων.
Ο τρόμος για νέο κραχ γίνεται ολοένα πιο απτός, με τη Lehman να μοιάζει να έχει… επιστρέψει στις αγορές.
Ειδικότερα, όπως επισημαίνει ο Economist, «προσπαθήστε να υπενθυμίσετε το 2007 σε μια ομάδα επαγγελματιών επενδυτών και παρακολουθήστε την αντίδρασή τους. Εκείνη η χρονιά ήταν κακή».
Σηματοδότησε το τέλος της «Μεγάλης Μετριοπάθειας», μιας μακράς περιόδου χαμηλού πληθωρισμού και σταθερής οικονομικής ανάπτυξης που ξεκίνησε τη δεκαετία του 1980, και την αρχή των πιέσεων στις αγορές πιστώσεων, οι οποίες οδήγησαν στην παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση.
Δεν θα ήσασταν ο μοναδικός που θα έφερνε τη χρονιά στη συζήτηση.
Οι πιο απαισιόδοξοι επενδυτές πλέον αντιλαμβάνονται μια προ κρίσης εφησυχαστική διάθεση στις αγορές πιστώσεων.
Τον τελευταίο μήνα, η διαφορά μεταξύ των αποδόσεων των εταιρικών ομολόγων και των αμερικανικών κρατικών ομολόγων έχει μειωθεί στο χαμηλότερο επίπεδο από το 2007.
Τα «junk bonds» προσφέρουν spread μόλις 2,8 ποσοστιαίες μονάδες, πολύ κάτω από τον μέσο όρο 4,5 μονάδων των τελευταίων δύο δεκαετιών - ένας μικρός αριθμός από τα υψηλότερης αξιολόγησης εταιρικά ομόλογα, που εκδίδονται από εταιρείες όπως η Microsoft, προσφέρουν αποδόσεις χαμηλότερες από αυτές που εκδίδει η αμερικανική κυβέρνηση.
Η αγορά προεξοφλεί τελειότητα… Οι επενδυτές θεωρούν ότι ο κίνδυνος αναταραχής είναι περίπου ο χαμηλότερος που υπήρξε ποτέ.
Κι αυτό, ενώ οι υψηλού προφίλ χρεοκοπίες και οι ανησυχίες για την αμερικανική οικονομία προκαλούν πιέσεις σε συγκεκριμένα σημεία των αγορών πιστώσεων.
Στις 10 Σεπτεμβρίου, η Tricolor Holdings, εταιρεία που έδινε ή πουλούσε δάνεια τα οποία είχαν εκδοθεί για αγορά αυτοκινήτων, κατέθεσε αίτηση πτώχευσης.
Κατηγορείται για απάτη από τη Fifth Third Bank, έναν από τους πιστωτές της.
Στις 28 Σεπτεμβρίου, η First Brands, κατασκευάστρια ανταλλακτικών αυτοκινήτων, ακολούθησε το ίδιο μονοπάτι.
Η εταιρεία αποκάλυψε ένα δίκτυο υποχρεώσεων αξίας τουλάχιστον 10 δισεκατομμυρίων δολαρίων…
Μια εσωτερική έρευνα διερευνά τώρα εάν η εταιρεία χρησιμοποίησε απαιτήσεις –χρήματα που όφειλαν πελάτες– για να δανειστεί από τράπεζες πολλές φορές.
Τράπεζες όπως η Jefferies και hedge funds όπως η Millennium Management βρίσκονται ανάμεσα σε αυτούς που αντιμετωπίζουν απώλειες.
Πόσο επικίνδυνη είναι;
Πόσο επικίνδυνη είναι η εταιρική χρηματοδότηση; Διερωτάται ο Economist.
Η άνθηση των εναλλακτικών αγορών καθιστά δύσκολο να απαντηθεί αυτή η ερώτηση.
Η αμερικανική αγορά ιδιωτικών πιστώσεων, που φιλοξενεί περίπου 1,6 τρισ. δολάρια σε εκκρεμείς δάνεια στο τέλος του 2024, έχει πλέον περίπου το ίδιο μέγεθος με την αγορά junk bonds.
Οι ιδιωτικές πιστώσεις εκτοξεύτηκαν όταν οι τράπεζες απέσυραν τη συμμετοχή τους από επικίνδυνα δάνεια μετά τη χρηματοπιστωτική κρίση…
Νέοι θεσμοί αναζήτησαν υψηλές αποδόσεις σε αδιαφανείς αγορές και ήταν πρόθυμοι να αναλάβουν τους κινδύνους που συνεπαγόταν αυτό.
Αυτό έχει οδηγήσει σε εξαιρετικά πολύπλοκες χρηματοοικονομικές δομές, πολλές εκ των οποίων βρίσκονται πέρα από το οπτικό πεδίο των ρυθμιστικών αρχών και ακόμη και των ίδιων των ιδρυμάτων που συμμετέχουν.
Οι επενδυτές σε ιδιωτικές πιστώσεις πρέπει τώρα να ελπίζουν οι πρόσφατες εκρήξεις να είναι μεμονωμένα γεγονότα και όχι προμήνυμα χειρότερων εξελίξεων.
Έχουν λόγο να είναι απαισιόδοξοι. Η Lincoln International, μια επενδυτική τράπεζα, υποστηρίζει ότι το 11% των εταιρειών στις ιδιωτικές αγορές λαμβάνει «πληρωμές σε είδος» (payments-in-kind), όπου οι δανειολήπτες αναβάλλουν τις πληρωμές τόκων και προσφέρουν IOU στους πιστωτές, αυξημένο από 7% στο τέλος του 2021.
Οι διαδικασίες διαχείρισης υποχρεώσεων (δημιουργικές αναδιαρθρώσεις του χρέους μιας εταιρείας που αντιμετωπίζει δυσκολίες) έχουν γίνει πιο συχνές, κρατώντας τα επίσημα ποσοστά πτωχεύσεων χαμηλότερα από ό,τι θα ήταν διαφορετικά.
Ταυτόχρονα, οι εταιρείες ανάπτυξης επιχειρήσεων (BDCs), χρηματοοικονομικά οχήματα που αντλούν κεφάλαια για επενδύσεις σε ιδιωτικές πιστώσεις, έχουν χάσει τη δημοφιλία τους.
Δείκτης εισηγμένων BDCs έχει πλέον υποχωρήσει κατά 7% για τη χρονιά, συμπεριλαμβανομένων των μερισμάτων.
Ενδείξεις αδυναμίας
Υπάρχουν επίσης ενδείξεις αδυναμίας στην αμερικανική οικονομία, ειδικά μεταξύ των φτωχότερων καταναλωτών, υποδηλώνοντας ότι περισσότερες εταιρείες μπορεί να τεθούν υπό πίεση, λέει ο Economist.
Το ποσοστό του αυτοκινητοβιομηχανικού χρέους που παραμένει απλήρωτο για 90 ημέρες ή περισσότερο αυξήθηκε στο 5% στο δεύτερο τρίμηνο του έτους, το υψηλότερο των τελευταίων πέντε ετών.
Οι πωλήσεις φορτηγών, που χρησιμοποιούνται από επενδυτές για να παρακολουθούν την αμερικανική λιανική και βιομηχανική οικονομία, έχουν μειωθεί από ετήσιο ρυθμό 553.000 τον Μάιο του 2023, στη μεταπανδημική κορυφή τους, σε 422.000 τον Αύγουστο, το χαμηλότερο επίπεδο των τελευταίων πέντε ετών.
Το ποσοστό ανεργίας έχει αυξηθεί ελαφρά. Και όλα αυτά πριν ακόμη αποτυπωθεί πλήρως ο αντίκτυπος των νέων επιπέδων δασμών στην Αμερική, των υψηλότερων από τη δεκαετία του 1930.
Η Fitch, εταιρεία αξιολόγησης πιστοληπτικής ικανότητας, επισημαίνει ότι οι συνέπειες μιας πιθανής ύφεσης όχι μόνο έχουν αυξηθεί, αλλά πλέον δεν περιορίζονται σε τεράστια επενδυτικά σχήματα.
Οι εταιρείες ιδιωτικών πιστώσεων έχουν στραφεί και σε μικρότερους επενδυτές, περιλαμβανομένων των συνταξιοδοτικών λογαριασμών.
Ταυτόχρονα, τράπεζες και ασφαλιστικές εταιρείες έχουν δανείσει περισσότερα σε αυτές.
Οι αναλυτές της Fitch προειδοποιούν ότι οι συνδέσεις των ιδιωτικών πιστώσεων με το τραπεζικό σύστημα δεν είναι ακόμη αρκετά μεγάλες ώστε να συνιστούν κίνδυνο για ολόκληρο το χρηματοπιστωτικό σύστημα, όπως συνέβαινε με τις αγορές πιστώσεων το 2007.
Αλλά ακόμη και χωρίς χρηματοπιστωτική κρίση, οι εκρήξεις προβλημάτων μπορούν να έχουν ευρείες επιπτώσεις.
Το 2015 και το 2016, η πτώση των τιμών του πετρελαίου οδήγησε σε πανικό για ομόλογα εταιρειών ενέργειας.
Αυτή η πώληση επηρέασε και άλλες αγορές, με τα ομόλογα λιγότερο αξιόπιστων εταιρειών να υποχωρούν σε τιμή.
Κάτι παρόμοιο θα μπορούσε να πυροδοτηθεί από ανησυχίες για τους καταναλωτές με χαμηλά εισοδήματα.
Και ακόμη και αν δεν προκύψει κατάρρευση πιστώσεων, υπάρχουν άλλοι κίνδυνοι για τους επενδυτές.
Με τα spreads να βρίσκονται τόσο κοντά στα ιστορικά χαμηλά τους, υπάρχει ελάχιστο κέρδος σε σχέση με τον κίνδυνο που αναλαμβάνουν οι επενδυτές.
«Στις μετοχές, όλοι είναι εμμονικοί με τα upside.
Αλλά στα ομόλογα, όταν τα spreads βρίσκονται στα ιστορικά χαμηλά, είναι θέμα πότε και όχι αν» λέει η Oksana Aronov της JPMorgan Asset Management.
«Δεν θέλεις να μαζεύεις τα δεκάρικα μπροστά από έναν κύλινδρο ατμού».
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών