Η Ιαπωνία απειλεί την παγκόσμια οικονομία με το τεράστιο χρέος της – οι αγορές ανησυχούν, οι «τιμωροί των ομολόγων» σε εγρήγορση. Τι δείχνει η σύγκριση με την Ελλάδα και γιατί ο κόσμος παρακολουθεί με κομμένη ανάσα;
Η Ιαπωνία, με το δημόσιο χρέος της να αγγίζει αστρονομικά επίπεδα και τις αγορές να παρακολουθούν κάθε της κίνηση, αναδεικνύεται ως ο πιο επικίνδυνος οικονομικός «παίκτης» στον κόσμο αυτή τη στιγμή.
Οι αποδόσεις των κρατικών ομολόγων εκτοξεύονται, οι «τιμωροί των ομολόγων» είναι σε επιφυλακή, και οι ειδικοί προειδοποιούν για τον κίνδυνο μιας παγκόσμιας κρίσης που θα επηρεάσει αγορές και επενδυτές διεθνώς.
Στην προσπάθεια να κατανοήσουμε το μέγεθος της απειλής, η σύγκριση με την Ελλάδα, που δοκιμάστηκε από την οικονομική κρίση του παρελθόντος, φανερώνει πόσο κρίσιμη είναι η κατάσταση για το Τόκιο και γιατί η διεθνής κοινότητα παρακολουθεί με κομμένη την ανάσα.
Οι «τιμωροί των ομολόγων».
Ο λόγος χρέους προς ΑΕΠ της Ιαπωνίας είναι ο υψηλότερος ανάμεσα στις ανεπτυγμένες χώρες αλλά τυγχάνει προσοχής από τους επενδυτές για όλους τους λάθος λόγους.
Δεδομένου ότι ο Kazuo Ueda εξετάζει το ενδεχόμενο αύξησης των επιτοκίων αυτή την εβδομάδα, μια ισχυρή ομάδα ενδιαφερομένων κοιτάζει πίσω από τον διοικητή της Τράπεζας της Ιαπωνίας: οι «τιμωροί των ομολόγων».
Λίγοι πιστεύουν ότι η Τράπεζα της Ιαπωνίας υπό τον Ueda θα αυξήσει τα επιτόκια την Παρασκευή 19/9, παρά το γεγονός ότι οι Ιάπωνες υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής επιμένουν ότι η διαδικασία «εξομάλυνσης» των επιτοκίων παραμένει σε τροχιά.
Ο λόγος δεν έχει σχέση με τη μέτρια ανάπτυξη ή την ασθενική κατανάλωση.
Αντίθετα, έχει να κάνει με το τεράστιο δημόσιο χρέος του Τόκιο και το γεγονός ότι οι επενδυτές ανησυχούν όλο και περισσότερο για αυτό.
«Η Ιαπωνία είναι πολύ πιο κοντά σε κρίση χρέους από ό,τι νομίζει ο κόσμος», υποστηρίζει ο οικονομολόγος Robin Brooks, στο Ινστιτούτο Brookings.
Οι εκτιμήσεις για το πραγματικό μέγεθος του λόγου χρέους προς ΑΕΠ της Ιαπωνίας κυμαίνονται μεταξύ 240% και 260%.
Οποιοδήποτε επίπεδο μέσα σε αυτό το εύρος σημαίνει ότι η Ιαπωνία έχει το μεγαλύτερο βάρος χρέους στον ανεπτυγμένο κόσμο με μεγάλη διαφορά.
Το πρόβλημα αυτό δεν είναι νέο, φυσικά, αλλά ξαφνικά έχει φτάσει σε κρίσιμο σημείο.
Ο πιο προφανής λόγος είναι η δυσκολία που αντιμετωπίζει το Τόκιο να προσελκύσει προσφορές στις δημοπρασίες ιαπωνικών κρατικών ομολόγων (JGBs) φέτος.
Σημαντικά, οι αποδόσεις των 20ετών ομολόγων έχουν πρόσφατα αυξηθεί στα υψηλότερα επίπεδα από το 1999.
Εκείνη τη χρονιά, η Ιαπωνία έγινε η πρώτη οικονομία της Ομάδας των Επτά που μείωσε τα επιτόκια στο μηδέν.
Άρα, γιατί, αν η Ιαπωνία κατάφερε να περάσει πάνω από μια δεκαετία χωρίς κρίση, το χρέος της αποτελεί τώρα πρόβλημα;
«Υπάρχουν δύο λόγοι», εξηγεί ο Brooks. «Πρώτον, τα επίπεδα χρέους έχουν αυξηθεί έντονα σε όλο τον κόσμο από την εποχή της Covid, γεγονός που καθιστά τις αγορές πολύ λιγότερο ανεκτικές σε ανεξέλεγκτη δημοσιονομική πολιτική».
Εξάλλου, παρατηρεί, το Ηνωμένο Βασίλειο και η Γαλλία έχουν επίπεδα χρέους σημαντικά χαμηλότερα από την Ιαπωνία, αλλά αντιμετωπίζουν πρώιμες φάσεις κρίσεων χρέους.
«Δεύτερον», σημειώνει, «πριν από την Covid φαινόταν ότι ο πληθωρισμός θα ήταν πάντα χαμηλός, κάτι που σήμαινε χαμηλότερες και πιο επίπεδες καμπύλες αποδόσεων. Αυτό πλέον έχει εκλείψει».
Ο ιαπωνικός πληθωρισμός τρέχει με ρυθμό 3,1% σε ετήσια βάση, πολύ πάνω από τον στόχο 2% της Τράπεζας της Ιαπωνίας.
Οι φόβοι ότι οι δασμοί του Αμερικανού προέδρου Donald Trump αυξάνουν τις πληθωριστικές πιέσεις —και το χάος γύρω από τις εμπορικές του πολιτικές— δεν βοηθούν.
Οι επακόλουθες αιχμές στις αποδόσεις των ΗΠΑ διαχέονται παγκοσμίως, επηρεάζοντας τις αγορές τίτλων χρέους και μετοχών.
«Πιστεύουμε ότι τα ασφάλιστρα κινδύνου θα καθορίζονται πολιτικά και αναμένουμε να κινηθούν υψηλότερα αν ενταθούν οι ανησυχίες για επεκτατική δημοσιονομική πολιτική και να μειωθούν αν αυτές οι ανησυχίες χαλαρώσουν», λέει ο Takahiro Otsuka, στρατηγικός αναλυτής στη Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities.
Ο αναλυτής της SMBC Nikko Securities, Ataru Okumura, προσθέτει ότι «δεδομένου ότι οι ξένοι επενδυτές ήταν κατά πολύ η κυρίαρχη πηγή ζήτησης για υπερμακροπρόθεσμα JGBs στο πρώτο εξάμηνο του 2025, η απότομη μείωση των καθαρών αγορών προκαλεί ανησυχίες για πιθανή αστάθεια στο μακροπρόθεσμο άκρο της καμπύλης αποδόσεων στο μέλλον».
Μοιραία, οι φόβοι για χρηματοοικονομικό Αρμαγεδδώνα στο Τόκιο κυκλοφορούν εδώ και πάνω από δεκαπέντε χρόνια.
Τα στοιχήματα για την κατάρρευση των JGBs είναι ένα από τα πιο συνηθισμένα «επικίνδυνα trades» παντού.
Δώδεκα χρόνια πριν, η πώληση των JGBs δεν είχε καλά αποτελέσματα για τον Kyle Bass της Hayman Capital.
Ούτε για τον David Einhorn της Greenlight Capital πριν από αυτόν.
Οι αξιωματούχοι του Υπουργείου Οικονομικών της Ιαπωνίας τείνουν να είναι πολύ ικανοί εν μέσω κρίσης.
Οι δασμοί του Trump, όμως, έχουν εισαγάγει ακραία αβεβαιότητα στις παγκόσμιες αγορές χρέους.
Στην περίπτωση της Ιαπωνίας προστέθηκε και ένα ακούσιο λάθος του απερχόμενου πρωθυπουργού Shigeru Ishiba, ο οποίος δήλωσε τον Μάιο ότι τα επιδεινούμενα δημόσια οικονομικά του Τόκιο είναι «χειρότερα από αυτά της Ελλάδας».
Το σχόλιο έκανε παγκόσμια ρεπορτάζ για όλους τους λάθος λόγους.
Οίκοι αξιολόγησης
Ο Ishiba προσπαθούσε να κάνει ένα πιο λεπτομερές σχόλιο, με στόχο να αποτρέψει τους νομοθέτες από τη μείωση των φόρων για να ενισχύσουν το ΑΕΠ.
Ανησυχεί ότι ένα τέτοιο βήμα μπορεί να τραβήξει την προσοχή των οίκων αξιολόγησης πιστοληπτικής ικανότητας στις επισφαλείς οικονομικές συνθήκες του Τόκιο.
Η δημογραφική πορεία της Ιαπωνίας σίγουρα δεν βοηθά. Ο γηράσκων και συρρικνούμενος πληθυσμός της χώρας έχει ένα από τα χαμηλότερα ποσοστά γεννήσεων στον κόσμο.
Το 2024, ο πληθυσμός της Ιαπωνίας μειώθηκε κατά 0,75%, η μεγαλύτερη πτώση από την αρχή των καταγραφών το 1968.
Περίπου την εποχή που ο Ishiba συνέκρινε την Ιαπωνία με την Ελλάδα, μια τακτική πώληση ομολόγων ύψους 6,9 δισεκατομμυρίων δολαρίων που λήγουν το 2045 στις 20 Μαΐου προσέλκυσε τη χαμηλότερη ζήτηση από το 2012.
Η «ουρά», η διαφορά μεταξύ της μέσης και της χαμηλότερης αποδεκτής τιμής, ήταν η πιο άσχημη από το 1987.
Από τότε, μια σειρά 20ετών, 30ετών και 40ετών κρατικών ομολόγων (JGBs) παρουσιάζουν ανησυχητικά χαμηλή ζήτηση.
Μέρος του προβλήματος είναι οι δασμοί του Trump, που προκαλούν αναταράξεις στα αμερικανικά ομόλογα και στο δολάριο.
Αυτή η αναταραχή ήταν ένας από τους βασικούς λόγους για τους οποίους η Τράπεζα της Ιαπωνίας (BOJ) ανέστειλε προσωρινά τη διετή διαδικασία αύξησης των επιτοκίων από το μηδέν.
Τώρα, η πολιτική αβεβαιότητα στο Τόκιο αυξάνει τα στοιχήματα.
Στις εκλογές στα τέλη Ιουλίου, το Κόμμα Φιλελεύθερων Δημοκρατών (LDP) του Ishiba σημείωσε απογοητευτική επίδοση, με αποτέλεσμα ο ίδιος να παραιτηθεί στις αρχές του μήνα.
Σήμερα, το LDP δεν ελέγχει κανένα από τα δύο σώματα του κοινοβουλίου, αναγκάζοντας το κόμμα να συνεργαστεί με αντιπολιτευόμενα κόμματα υπέρ της μείωσης φόρων.
Το φάντασμα της δημοσιονομικής χαλάρωσης έχει θέσει σε θέση μάχης τους «τιμωρούς ομολόγων» να δράσουν.
Μια στροφή προς επιθετική σπατάλη θα μπορούσε να κάνει τη μεταβλητότητα στις ιαπωνικές αγορές που παρατηρήθηκε τον Μάιο να μοιάζει ήπια. Αυτό θα μπορούσε να αυξήσει δραματικά το κόστος δανεισμού για την οικονομία της Ιαπωνίας ύψους 4,2 τρισ. δολαρίων.
Ο αναλυτής Thomas Rookmaaker από τη Fitch Ratings σημειώνει ότι «τα υψηλότερα επιτόκια και η ποσοτική σύσφιξη της BOJ θα ασκήσουν ανοδική πίεση στο κόστος δανεισμού του κράτους».
Αυτό εξηγεί γιατί η BOJ περιορίζει τις δραστηριότητες σύσφιξης.
Τον Ιούλιο, η BOJ ανακοίνωσε σχέδια να επιβραδύνει τον ρυθμό με τον οποίο μειώνει τις μηνιαίες αγορές ομολόγων σε τριμηνιαίες μειώσεις των 200 δισ. γιεν (1,36 δισ. δολάρια) από 400 δισ. γιεν (2,7 δισ. δολάρια).
Όλοι δεν συμφωνούν ότι ήταν μια σοφή κίνηση.
Όπως επισημαίνει ο οικονομολόγος της Commerzbank, Michael Pfister, «ο δείκτης πληθωρισμού παραμένει πάνω από τον στόχο του 2% για πάνω από τρία χρόνια, και οι προσδοκίες πληθωρισμού βάσει ερευνών έχουν αυξηθεί σημαντικά πρόσφατα».
Πολλοί παρατηρητές επικεντρώνονται στην καμπύλη αποδόσεων της Ιαπωνίας, ειδικά στο πόσο έχει αυξηθεί η απόδοση των 10-20 ετών καθώς η BOJ προσπαθεί —με μικρή επιτυχία— να μειώσει τις τεράστιες θέσεις της σε JGB χωρίς να αναστατώσει την αγορά.
«Είναι δελεαστικό να πιστεύει κανείς ότι η BOJ μπορεί απλώς να κρατήσει τα ομόλογά της αν η εκκαθάριση του ισολογισμού προκαλεί άνοδο των αποδόσεων», λέει ο Brooks.
«Αλλά τα πράγματα δεν είναι τόσο απλά. Το γεν έχει υποτιμηθεί 25% έναντι του δολαρίου τα τελευταία χρόνια, καθώς τα παγκόσμια επιτόκια έχουν αυξηθεί.
Η BOJ δέχεται πίεση να προσαρμοστεί σε αυτή την άνοδο των παγκόσμιων αποδόσεων, φοβούμενη νέα σπείρα υποτίμησης του γεν».
Ωστόσο, όπως λέει ο Brooks, το βασικό συμπέρασμα είναι ότι το εξαιρετικά υψηλό δημόσιο χρέος βάζει την Ιαπωνία σε τρομερή θέση.
Αν η Ιαπωνία συνεχίσει με χαμηλά επιτόκια, διακινδυνεύει περαιτέρω υποτίμηση του γεν, κάτι που μπορεί να προκαλέσει ανεξέλεγκτο πληθωρισμό.
Αν προσπαθήσει να σταθεροποιήσει το γιεν επιτρέποντας στις αποδόσεις να αυξηθούν, αυτό μπορεί να θέσει σε κίνδυνο τη βιωσιμότητα του χρέους.
«Αυτ», λέει, «σημαίνει ότι μια κρίση χρέους είναι πολύ πιο κοντά από ό,τι νομίζει ο κόσμος».
Φυσικά, καταλήγει ο Brooks, «μια κρίση χρέους δεν είναι αναπόφευκτη. Είναι πιθανό οι ΗΠΑ να βυθιστούν σε ύφεση, κάτι που θα μειώσει τις αποδόσεις στις ΗΠΑ και διεθνώς.
Αυτό θα δώσει χρόνο στην Ιαπωνία.
Αλλά στο τέλος, ο μοναδικός βιώσιμος τρόπος εξόδου από αυτό το Catch-22 είναι η Ιαπωνία να μειώσει τις δαπάνες και/ή να αυξήσει τους φόρους».
Εδώ, η απόφαση για τα επιτόκια της Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ (Fed) την Τετάρτη είναι σημαντική.
Οι παρατηρητές της Fed γενικά συμφωνούν ότι το Διοικητικό Συμβούλιο του Jerome Powell θα μειώσει τα επιτόκια κατά 25 μονάδες βάσης.
Ωστόσο, οποιεσδήποτε ενδείξεις για μεγαλύτερες μειώσεις θα μπορούσαν να αντιστρέψουν τα αποτελέσματα, στέλνοντας τις αποδόσεις των ΗΠΑ απότομα υψηλότερα.
Παράδοξα, λέει ο στρατηγικός αναλυτής David Kelly της JPMorgan Asset Management, μια μείωση επιτοκίων της Fed θα μπορούσε να εντείνει τους κινδύνους για τα ομόλογα και τις μετοχές, δεδομένων των απαιτήσεων του Trump για χαμηλότερα επιτόκια.
«Στον βαθμό που η απόφαση της Fed αυτήν την εβδομάδα θεωρηθεί υποχώρηση σε πολιτικές πιέσεις, ένα νέο στρώμα κινδύνου προστίθεται στις χρηματοπιστωτικές αγορές των ΗΠΑ και στο δολάριο», λέει ο Kelly.
Υπάρχουν λίγα στοιχεία στις δικές της προβλέψεις για ανάπτυξη και πληθωρισμό που να δικαιολογούν μειώσεις επιτοκίων, προσθέτει.
«Μέχρι το τέταρτο τρίμηνο του έτους, ο πληθωρισμός θα μπορούσε να είναι 1,2 ποσοστιαίες μονάδες πάνω από τον στόχο της Fed και να αυξάνεται, ενώ η ανεργία θα ήταν μόλις 0,3 ποσοστιαίες μονάδες πάνω από τον στόχο τους και σταθερή.
Αν αυτή είναι η προοπτική, γιατί να μειώσει η Fed τα επιτόκια;»
Η προσπάθεια του Trump να απομακρύνει τον Powell —και τη διοικητή της Fed, Lisa Cook— υπονομεύει την εμπιστοσύνη στο δολάριο.
Καθώς οι επενδυτές και οι κεντρικές τράπεζες ρευστοποιούν τα δολαριακά τους περιουσιακά στοιχεία, οι επιπτώσεις στις παγκόσμιες αγορές μπορεί να είναι ακραίες.
Το Κογκρέσο των ΗΠΑ, εν τω μεταξύ, βιάστηκε να διορίσει τον πιστό στον Trump Stephen Miran στο Διοικητικό Συμβούλιο της Fed εγκαίρως για τη συνεδρίαση πολιτικής στις 16-17 Σεπτεμβρίου.
Αυτό πιθανότατα προσθέτει μια τρίτη ψήφο υπέρ μεγαλύτερων μειώσεων επιτοκίων στην Επιτροπή Ανοιχτής Αγοράς (FOMC) και αυξάνει τις πιθανότητες οι παγκόσμιες αγορές να αντιμετωπίσουν οποιαδήποτε μείωση της Fed με σκεπτικισμό.
www.bankingnews.gr
Οι αποδόσεις των κρατικών ομολόγων εκτοξεύονται, οι «τιμωροί των ομολόγων» είναι σε επιφυλακή, και οι ειδικοί προειδοποιούν για τον κίνδυνο μιας παγκόσμιας κρίσης που θα επηρεάσει αγορές και επενδυτές διεθνώς.
Στην προσπάθεια να κατανοήσουμε το μέγεθος της απειλής, η σύγκριση με την Ελλάδα, που δοκιμάστηκε από την οικονομική κρίση του παρελθόντος, φανερώνει πόσο κρίσιμη είναι η κατάσταση για το Τόκιο και γιατί η διεθνής κοινότητα παρακολουθεί με κομμένη την ανάσα.
Οι «τιμωροί των ομολόγων».
Ο λόγος χρέους προς ΑΕΠ της Ιαπωνίας είναι ο υψηλότερος ανάμεσα στις ανεπτυγμένες χώρες αλλά τυγχάνει προσοχής από τους επενδυτές για όλους τους λάθος λόγους.
Δεδομένου ότι ο Kazuo Ueda εξετάζει το ενδεχόμενο αύξησης των επιτοκίων αυτή την εβδομάδα, μια ισχυρή ομάδα ενδιαφερομένων κοιτάζει πίσω από τον διοικητή της Τράπεζας της Ιαπωνίας: οι «τιμωροί των ομολόγων».
Λίγοι πιστεύουν ότι η Τράπεζα της Ιαπωνίας υπό τον Ueda θα αυξήσει τα επιτόκια την Παρασκευή 19/9, παρά το γεγονός ότι οι Ιάπωνες υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής επιμένουν ότι η διαδικασία «εξομάλυνσης» των επιτοκίων παραμένει σε τροχιά.
Ο λόγος δεν έχει σχέση με τη μέτρια ανάπτυξη ή την ασθενική κατανάλωση.
Αντίθετα, έχει να κάνει με το τεράστιο δημόσιο χρέος του Τόκιο και το γεγονός ότι οι επενδυτές ανησυχούν όλο και περισσότερο για αυτό.
«Η Ιαπωνία είναι πολύ πιο κοντά σε κρίση χρέους από ό,τι νομίζει ο κόσμος», υποστηρίζει ο οικονομολόγος Robin Brooks, στο Ινστιτούτο Brookings.
Οι εκτιμήσεις για το πραγματικό μέγεθος του λόγου χρέους προς ΑΕΠ της Ιαπωνίας κυμαίνονται μεταξύ 240% και 260%.
Οποιοδήποτε επίπεδο μέσα σε αυτό το εύρος σημαίνει ότι η Ιαπωνία έχει το μεγαλύτερο βάρος χρέους στον ανεπτυγμένο κόσμο με μεγάλη διαφορά.
Το πρόβλημα αυτό δεν είναι νέο, φυσικά, αλλά ξαφνικά έχει φτάσει σε κρίσιμο σημείο.
Ο πιο προφανής λόγος είναι η δυσκολία που αντιμετωπίζει το Τόκιο να προσελκύσει προσφορές στις δημοπρασίες ιαπωνικών κρατικών ομολόγων (JGBs) φέτος.
Σημαντικά, οι αποδόσεις των 20ετών ομολόγων έχουν πρόσφατα αυξηθεί στα υψηλότερα επίπεδα από το 1999.
Εκείνη τη χρονιά, η Ιαπωνία έγινε η πρώτη οικονομία της Ομάδας των Επτά που μείωσε τα επιτόκια στο μηδέν.
Άρα, γιατί, αν η Ιαπωνία κατάφερε να περάσει πάνω από μια δεκαετία χωρίς κρίση, το χρέος της αποτελεί τώρα πρόβλημα;
«Υπάρχουν δύο λόγοι», εξηγεί ο Brooks. «Πρώτον, τα επίπεδα χρέους έχουν αυξηθεί έντονα σε όλο τον κόσμο από την εποχή της Covid, γεγονός που καθιστά τις αγορές πολύ λιγότερο ανεκτικές σε ανεξέλεγκτη δημοσιονομική πολιτική».
Εξάλλου, παρατηρεί, το Ηνωμένο Βασίλειο και η Γαλλία έχουν επίπεδα χρέους σημαντικά χαμηλότερα από την Ιαπωνία, αλλά αντιμετωπίζουν πρώιμες φάσεις κρίσεων χρέους.
«Δεύτερον», σημειώνει, «πριν από την Covid φαινόταν ότι ο πληθωρισμός θα ήταν πάντα χαμηλός, κάτι που σήμαινε χαμηλότερες και πιο επίπεδες καμπύλες αποδόσεων. Αυτό πλέον έχει εκλείψει».
Ο ιαπωνικός πληθωρισμός τρέχει με ρυθμό 3,1% σε ετήσια βάση, πολύ πάνω από τον στόχο 2% της Τράπεζας της Ιαπωνίας.
Οι φόβοι ότι οι δασμοί του Αμερικανού προέδρου Donald Trump αυξάνουν τις πληθωριστικές πιέσεις —και το χάος γύρω από τις εμπορικές του πολιτικές— δεν βοηθούν.
Οι επακόλουθες αιχμές στις αποδόσεις των ΗΠΑ διαχέονται παγκοσμίως, επηρεάζοντας τις αγορές τίτλων χρέους και μετοχών.
«Πιστεύουμε ότι τα ασφάλιστρα κινδύνου θα καθορίζονται πολιτικά και αναμένουμε να κινηθούν υψηλότερα αν ενταθούν οι ανησυχίες για επεκτατική δημοσιονομική πολιτική και να μειωθούν αν αυτές οι ανησυχίες χαλαρώσουν», λέει ο Takahiro Otsuka, στρατηγικός αναλυτής στη Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities.
Ο αναλυτής της SMBC Nikko Securities, Ataru Okumura, προσθέτει ότι «δεδομένου ότι οι ξένοι επενδυτές ήταν κατά πολύ η κυρίαρχη πηγή ζήτησης για υπερμακροπρόθεσμα JGBs στο πρώτο εξάμηνο του 2025, η απότομη μείωση των καθαρών αγορών προκαλεί ανησυχίες για πιθανή αστάθεια στο μακροπρόθεσμο άκρο της καμπύλης αποδόσεων στο μέλλον».
Μοιραία, οι φόβοι για χρηματοοικονομικό Αρμαγεδδώνα στο Τόκιο κυκλοφορούν εδώ και πάνω από δεκαπέντε χρόνια.
Τα στοιχήματα για την κατάρρευση των JGBs είναι ένα από τα πιο συνηθισμένα «επικίνδυνα trades» παντού.
Δώδεκα χρόνια πριν, η πώληση των JGBs δεν είχε καλά αποτελέσματα για τον Kyle Bass της Hayman Capital.
Ούτε για τον David Einhorn της Greenlight Capital πριν από αυτόν.
Οι αξιωματούχοι του Υπουργείου Οικονομικών της Ιαπωνίας τείνουν να είναι πολύ ικανοί εν μέσω κρίσης.
Οι δασμοί του Trump, όμως, έχουν εισαγάγει ακραία αβεβαιότητα στις παγκόσμιες αγορές χρέους.
Στην περίπτωση της Ιαπωνίας προστέθηκε και ένα ακούσιο λάθος του απερχόμενου πρωθυπουργού Shigeru Ishiba, ο οποίος δήλωσε τον Μάιο ότι τα επιδεινούμενα δημόσια οικονομικά του Τόκιο είναι «χειρότερα από αυτά της Ελλάδας».
Το σχόλιο έκανε παγκόσμια ρεπορτάζ για όλους τους λάθος λόγους.
Οίκοι αξιολόγησης
Ο Ishiba προσπαθούσε να κάνει ένα πιο λεπτομερές σχόλιο, με στόχο να αποτρέψει τους νομοθέτες από τη μείωση των φόρων για να ενισχύσουν το ΑΕΠ.
Ανησυχεί ότι ένα τέτοιο βήμα μπορεί να τραβήξει την προσοχή των οίκων αξιολόγησης πιστοληπτικής ικανότητας στις επισφαλείς οικονομικές συνθήκες του Τόκιο.
Η δημογραφική πορεία της Ιαπωνίας σίγουρα δεν βοηθά. Ο γηράσκων και συρρικνούμενος πληθυσμός της χώρας έχει ένα από τα χαμηλότερα ποσοστά γεννήσεων στον κόσμο.
Το 2024, ο πληθυσμός της Ιαπωνίας μειώθηκε κατά 0,75%, η μεγαλύτερη πτώση από την αρχή των καταγραφών το 1968.
Περίπου την εποχή που ο Ishiba συνέκρινε την Ιαπωνία με την Ελλάδα, μια τακτική πώληση ομολόγων ύψους 6,9 δισεκατομμυρίων δολαρίων που λήγουν το 2045 στις 20 Μαΐου προσέλκυσε τη χαμηλότερη ζήτηση από το 2012.
Η «ουρά», η διαφορά μεταξύ της μέσης και της χαμηλότερης αποδεκτής τιμής, ήταν η πιο άσχημη από το 1987.
Από τότε, μια σειρά 20ετών, 30ετών και 40ετών κρατικών ομολόγων (JGBs) παρουσιάζουν ανησυχητικά χαμηλή ζήτηση.
Μέρος του προβλήματος είναι οι δασμοί του Trump, που προκαλούν αναταράξεις στα αμερικανικά ομόλογα και στο δολάριο.
Αυτή η αναταραχή ήταν ένας από τους βασικούς λόγους για τους οποίους η Τράπεζα της Ιαπωνίας (BOJ) ανέστειλε προσωρινά τη διετή διαδικασία αύξησης των επιτοκίων από το μηδέν.
Τώρα, η πολιτική αβεβαιότητα στο Τόκιο αυξάνει τα στοιχήματα.
Στις εκλογές στα τέλη Ιουλίου, το Κόμμα Φιλελεύθερων Δημοκρατών (LDP) του Ishiba σημείωσε απογοητευτική επίδοση, με αποτέλεσμα ο ίδιος να παραιτηθεί στις αρχές του μήνα.
Σήμερα, το LDP δεν ελέγχει κανένα από τα δύο σώματα του κοινοβουλίου, αναγκάζοντας το κόμμα να συνεργαστεί με αντιπολιτευόμενα κόμματα υπέρ της μείωσης φόρων.
Το φάντασμα της δημοσιονομικής χαλάρωσης έχει θέσει σε θέση μάχης τους «τιμωρούς ομολόγων» να δράσουν.
Μια στροφή προς επιθετική σπατάλη θα μπορούσε να κάνει τη μεταβλητότητα στις ιαπωνικές αγορές που παρατηρήθηκε τον Μάιο να μοιάζει ήπια. Αυτό θα μπορούσε να αυξήσει δραματικά το κόστος δανεισμού για την οικονομία της Ιαπωνίας ύψους 4,2 τρισ. δολαρίων.
Ο αναλυτής Thomas Rookmaaker από τη Fitch Ratings σημειώνει ότι «τα υψηλότερα επιτόκια και η ποσοτική σύσφιξη της BOJ θα ασκήσουν ανοδική πίεση στο κόστος δανεισμού του κράτους».
Αυτό εξηγεί γιατί η BOJ περιορίζει τις δραστηριότητες σύσφιξης.
Τον Ιούλιο, η BOJ ανακοίνωσε σχέδια να επιβραδύνει τον ρυθμό με τον οποίο μειώνει τις μηνιαίες αγορές ομολόγων σε τριμηνιαίες μειώσεις των 200 δισ. γιεν (1,36 δισ. δολάρια) από 400 δισ. γιεν (2,7 δισ. δολάρια).
Όλοι δεν συμφωνούν ότι ήταν μια σοφή κίνηση.
Όπως επισημαίνει ο οικονομολόγος της Commerzbank, Michael Pfister, «ο δείκτης πληθωρισμού παραμένει πάνω από τον στόχο του 2% για πάνω από τρία χρόνια, και οι προσδοκίες πληθωρισμού βάσει ερευνών έχουν αυξηθεί σημαντικά πρόσφατα».
Πολλοί παρατηρητές επικεντρώνονται στην καμπύλη αποδόσεων της Ιαπωνίας, ειδικά στο πόσο έχει αυξηθεί η απόδοση των 10-20 ετών καθώς η BOJ προσπαθεί —με μικρή επιτυχία— να μειώσει τις τεράστιες θέσεις της σε JGB χωρίς να αναστατώσει την αγορά.
«Είναι δελεαστικό να πιστεύει κανείς ότι η BOJ μπορεί απλώς να κρατήσει τα ομόλογά της αν η εκκαθάριση του ισολογισμού προκαλεί άνοδο των αποδόσεων», λέει ο Brooks.
«Αλλά τα πράγματα δεν είναι τόσο απλά. Το γεν έχει υποτιμηθεί 25% έναντι του δολαρίου τα τελευταία χρόνια, καθώς τα παγκόσμια επιτόκια έχουν αυξηθεί.
Η BOJ δέχεται πίεση να προσαρμοστεί σε αυτή την άνοδο των παγκόσμιων αποδόσεων, φοβούμενη νέα σπείρα υποτίμησης του γεν».
Ωστόσο, όπως λέει ο Brooks, το βασικό συμπέρασμα είναι ότι το εξαιρετικά υψηλό δημόσιο χρέος βάζει την Ιαπωνία σε τρομερή θέση.
Αν η Ιαπωνία συνεχίσει με χαμηλά επιτόκια, διακινδυνεύει περαιτέρω υποτίμηση του γεν, κάτι που μπορεί να προκαλέσει ανεξέλεγκτο πληθωρισμό.
Αν προσπαθήσει να σταθεροποιήσει το γιεν επιτρέποντας στις αποδόσεις να αυξηθούν, αυτό μπορεί να θέσει σε κίνδυνο τη βιωσιμότητα του χρέους.
«Αυτ», λέει, «σημαίνει ότι μια κρίση χρέους είναι πολύ πιο κοντά από ό,τι νομίζει ο κόσμος».
Φυσικά, καταλήγει ο Brooks, «μια κρίση χρέους δεν είναι αναπόφευκτη. Είναι πιθανό οι ΗΠΑ να βυθιστούν σε ύφεση, κάτι που θα μειώσει τις αποδόσεις στις ΗΠΑ και διεθνώς.
Αυτό θα δώσει χρόνο στην Ιαπωνία.
Αλλά στο τέλος, ο μοναδικός βιώσιμος τρόπος εξόδου από αυτό το Catch-22 είναι η Ιαπωνία να μειώσει τις δαπάνες και/ή να αυξήσει τους φόρους».
Εδώ, η απόφαση για τα επιτόκια της Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ (Fed) την Τετάρτη είναι σημαντική.
Οι παρατηρητές της Fed γενικά συμφωνούν ότι το Διοικητικό Συμβούλιο του Jerome Powell θα μειώσει τα επιτόκια κατά 25 μονάδες βάσης.
Ωστόσο, οποιεσδήποτε ενδείξεις για μεγαλύτερες μειώσεις θα μπορούσαν να αντιστρέψουν τα αποτελέσματα, στέλνοντας τις αποδόσεις των ΗΠΑ απότομα υψηλότερα.
Παράδοξα, λέει ο στρατηγικός αναλυτής David Kelly της JPMorgan Asset Management, μια μείωση επιτοκίων της Fed θα μπορούσε να εντείνει τους κινδύνους για τα ομόλογα και τις μετοχές, δεδομένων των απαιτήσεων του Trump για χαμηλότερα επιτόκια.
«Στον βαθμό που η απόφαση της Fed αυτήν την εβδομάδα θεωρηθεί υποχώρηση σε πολιτικές πιέσεις, ένα νέο στρώμα κινδύνου προστίθεται στις χρηματοπιστωτικές αγορές των ΗΠΑ και στο δολάριο», λέει ο Kelly.
Υπάρχουν λίγα στοιχεία στις δικές της προβλέψεις για ανάπτυξη και πληθωρισμό που να δικαιολογούν μειώσεις επιτοκίων, προσθέτει.
«Μέχρι το τέταρτο τρίμηνο του έτους, ο πληθωρισμός θα μπορούσε να είναι 1,2 ποσοστιαίες μονάδες πάνω από τον στόχο της Fed και να αυξάνεται, ενώ η ανεργία θα ήταν μόλις 0,3 ποσοστιαίες μονάδες πάνω από τον στόχο τους και σταθερή.
Αν αυτή είναι η προοπτική, γιατί να μειώσει η Fed τα επιτόκια;»
Η προσπάθεια του Trump να απομακρύνει τον Powell —και τη διοικητή της Fed, Lisa Cook— υπονομεύει την εμπιστοσύνη στο δολάριο.
Καθώς οι επενδυτές και οι κεντρικές τράπεζες ρευστοποιούν τα δολαριακά τους περιουσιακά στοιχεία, οι επιπτώσεις στις παγκόσμιες αγορές μπορεί να είναι ακραίες.
Το Κογκρέσο των ΗΠΑ, εν τω μεταξύ, βιάστηκε να διορίσει τον πιστό στον Trump Stephen Miran στο Διοικητικό Συμβούλιο της Fed εγκαίρως για τη συνεδρίαση πολιτικής στις 16-17 Σεπτεμβρίου.
Αυτό πιθανότατα προσθέτει μια τρίτη ψήφο υπέρ μεγαλύτερων μειώσεων επιτοκίων στην Επιτροπή Ανοιχτής Αγοράς (FOMC) και αυξάνει τις πιθανότητες οι παγκόσμιες αγορές να αντιμετωπίσουν οποιαδήποτε μείωση της Fed με σκεπτικισμό.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών