Οι αναδυόμενες οικονομίες εγκαταλείπουν το δολάριο για να μειώσουν το κόστος δανεισμού
Μακριά από το χρέος σε δολάρια στρέφονται oι αναπτυσσόμενες χώρες, επιλέγοντας νομίσματα με εξαιρετικά χαμηλά επιτόκια, όπως το κινεζικό renminbi και το ελβετικό φράγκο.
Η στροφή αυτή, στην οποία έχουν προχωρήσει χώρες με υψηλό χρέος όπως η Κένυα, η Σρι Λάνκα και ο Παναμάς, αντικατοπτρίζει τα υψηλότερα επιτόκια που έχει υιοθετήσει η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ (Fed).
Αυτά τα επιτόκια έχουν προκαλέσει την οργή του πρώην προέδρου Donald Trump, ενώ ταυτόχρονα έχουν αυξήσει το κόστος εξυπηρέτησης χρέους για πολλές χώρες.
«Το υψηλό επίπεδο των επιτοκίων και η απότομη καμπύλη αποδόσεων των αμερικανικών Treasuries καθιστούν τη χρηματοδότηση σε δολάρια πιο επιβαρυντική για τις αναπτυσσόμενες χώρες, ακόμη και με σχετικά χαμηλά spreads στο χρέος των αναδυόμενων αγορών» εξήγησε στους Financial Times ο Armando Armenta, αντιπρόεδρος παγκόσμιας οικονομικής έρευνας στην AllianceBernstein.
«Ως εκ τούτου, αναζητούν πιο οικονομικά αποδοτικές επιλογές».
Ωστόσο, χαρακτήρισε πολλές από αυτές τις στροφές προς φθηνότερη, μη δολαριακή χρηματοδότηση ως «προσωρινά μέτρα» για χώρες που πρέπει να επικεντρωθούν στη «μείωση των χρηματοδοτικών τους αναγκών».
Η στροφή προς τον δανεισμό σε renminbi —την ώρα που το κινεζικό νόμισμα φτάνει στο υψηλότερο επίπεδο έναντι του δολαρίου για το τρέχον έτος— αποτελεί επίσης συνέπεια του κινεζικού προγράμματος Belt and Road, ύψους 1,3 τρισ. δολαρίων, μέσω του οποίου το Πεκίνο έχει δανείσει εκατοντάδες δισ. δολάρια για έργα υποδομών σε κυβερνήσεις ανά τον κόσμο.
Παρότι συνολικά στοιχεία για νέο δανεισμό σε renminbi δεν είναι ευρέως διαθέσιμα, καθώς το Πεκίνο διαπραγματεύεται διμερώς με άλλες κυβερνήσεις, η Κένυα και η Σρι Λάνκα επιδιώκουν να μετατρέψουν δάνεια σε δολάρια υψηλού προφίλ στο κινεζικό νόμισμα.
Το υπουργείο Οικονομικών της Κένυας ανέφερε τον Αύγουστο ότι βρίσκεται σε συζητήσεις με την China ExIm Bank, τον μεγαλύτερο πιστωτή της χώρας, για να μετατρέψει την αποπληρωμή δανείων σε renminbi για το σιδηροδρομικό έργο ύψους 5 δισ. δολαρίων, το οποίο επιβαρύνει σημαντικά τον προϋπολογισμό.
Ο πρόεδρος της Σρι Λάνκα δήλωσε επίσης στο κοινοβούλιο τον περασμένο μήνα ότι η κυβέρνησή του επιδιώκει δανεισμό σε renminbi για την ολοκλήρωση ενός βασικού έργου αυτοκινητοδρόμου που «πάγωσε» όταν η χώρα χρεοκόπησε το 2022.
Με το βασικό επιτόκιο της Fed να κυμαίνεται στο 4,25% - 4,5%, πολύ υψηλότερα από τα αντίστοιχα επίπεδα που ορίζουν άλλες μεγάλες κεντρικές τράπεζες, το άμεσο κόστος νέου δανεισμού σε δολάρια είναι σχετικά υψηλό για πολλές αναπτυσσόμενες χώρες — ακόμη κι αν τα spreads για τέτοιο χρέος βρίσκονται στα χαμηλότερα επίπεδα εδώ και δεκαετίες.
Η Κεντρική Τράπεζα της Ελβετίας έκοψε τα επιτόκια στο 0% τον Ιούνιο, ενώ το βασικό επταήμερο reverse repo επιτόκιο της Κίνας βρίσκεται στο 1,4%.
Kόστος χρηματοδότησης
«Φαίνεται ότι το κόστος χρηματοδότησης είναι ο λόγος για τη μετατροπή σε renminbi», σχολίασε ο Thilina Panduwawala, οικονομολόγος στην Frontier Research με έδρα το Κολόμπο.
Πολλά δάνεια του Belt and Road τη δεκαετία του 2010 ήταν σε δολάρια, σε μια περίοδο που τα αμερικανικά επιτόκια ήταν πολύ χαμηλότερα.
Το κόστος εξυπηρέτησης τέτοιου χρέους για την Κένυα και τη Σρι Λάνκα έχει αυξηθεί σημαντικά έκτοτε, ενισχύοντας το κίνητρο να εγκαταλείψουν τη δολαριακή χρηματοδότηση.
Με τον δανεισμό σε νομίσματα όπως το renminbi και το ελβετικό φράγκο, οι χώρες αποκτούν πρόσβαση σε χρέος με πολύ χαμηλότερα επιτόκια από αυτά που προσφέρουν τα δολαριακά ομόλογα.
Ωστόσο, ο Yufan Huang, ερευνητής στο China-Africa Research Initiative του Johns Hopkins University, τόνισε ότι η πρόοδος της Κίνας προς την υιοθέτηση δανεισμού στο νόμισμά της παραμένει περιορισμένη.
«Ακόμη και τώρα, που τα επιτόκια renminbi είναι χαμηλότερα, πολλοί δανειολήπτες παραμένουν επιφυλακτικοί», δήλωσε. «Προς το παρόν, αυτό μοιάζει περισσότερο με περιστασιακή πρακτική, όπως στην περίπτωση της Κένυας».
Δεδομένου ότι οι κυβερνήσεις σπάνια έχουν εξαγωγικά έσοδα σε renminbi ή ελβετικά φράγκα, ενδέχεται να χρειαστεί να αντισταθμίσουν τον συναλλαγματικό κίνδυνο μέσω παραγώγων.
Ο Παναμάς άντλησε τον Ιούλιο δάνεια ύψους σχεδόν 2,4 δισ. δολαρίων σε ελβετικά φράγκα από τράπεζες, καθώς η κυβέρνηση της χώρας προσπαθούσε να περιορίσει το δημοσιονομικό της έλλειμμα και να αποφύγει την υποβάθμιση της πιστοληπτικής της αξιολόγησης σε «σκουπίδια».
Ο υπουργός Οικονομικών του Παναμά, Felipe Chapman, δήλωσε ότι η πρόσβαση σε φθηνότερη χρηματοδότηση εξοικονόμησε περισσότερα από 200 εκατ. δολάρια σε σύγκριση με την έκδοση χρέους σε δολάρια και ότι τα νέα δάνεια έχουν αντισταθμιστεί.
Πρόσθεσε ότι η χώρα έχει «διευρύνει» τη διαχείριση του κρατικού χρέους σε ευρώ και ελβετικά φράγκα «αντί να στηρίζεται αποκλειστικά στις κεφαλαιαγορές δολαρίου».
Η Κολομβία φαίνεται επίσης να στρέφεται προς δάνεια σε ελβετικά φράγκα για την αναχρηματοδότηση δολαριακών ομολόγων. Την περασμένη εβδομάδα, μια ομάδα διεθνών τραπεζών ξεκίνησε προσφορά αγοράς κολομβιανών ομολόγων σε έκπτωση, κίνηση που οι επενδυτές θεώρησαν μέρος σχεδίου για τη χορήγηση δανείου σε ελβετικά φράγκα στην κυβέρνηση, με ενέχυρο το υπάρχον χρέος.
Αν και η κυβέρνηση δεν έχει ακόμη επιβεβαιώσει το δάνειο, το υπουργείο Οικονομικών είχε ήδη σηματοδοτήσει τον Ιούνιο σχέδια διαφοροποίησης του εξωτερικού της δανεισμού σε διάφορα νομίσματα.
Ο Andres Pardo, επικεφαλής στρατηγικής μακροοικονομίας Λατινικής Αμερικής στην XP Investments, σημείωσε ότι η Κολομβία θα μπορούσε να δανειστεί με χαμηλά επιτόκια της τάξης του 1,5% σε φράγκα για να επαναγοράσει δολαριακά χρέη με αποδόσεις 7–8% ή εγχώρια ομόλογα σε πέσος με απόδοση έως και 12%.
Το τοπικό χρέος της χώρας σε πέσος υποβαθμίστηκε σε «junk» από την S&P τον Ιούνιο, όταν η κυβέρνηση ανέστειλε έναν βασικό δημοσιονομικό κανόνα.
Οι επενδυτές υποστηρίζουν ότι η έκδοση ελβετικών ομολόγων μπορεί να βοηθήσει στον περιορισμό του κόστους εξυπηρέτησης, αλλά μακροπρόθεσμα δεν μπορεί να αντικαταστήσει την πρόσβαση στις μεγαλύτερες αγορές δολαριακών ομολόγων.
«Είναι χρήσιμο για τα θεμελιώδη μεγέθη, αν βελτιώνεις το προφίλ λήξεών σου… ωστόσο, πρέπει να δούμε αν οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής ανοίγουν ξανά τις [δολαριακές] αγορές σε αυτούς», δήλωσε διαχειριστής κεφαλαίων αναδυόμενων αγορών.
Εταιρείες σε αναδυόμενες αγορές εκδίδουν επίσης φέτος περισσότερα ομόλογα σε ευρώ, με το ύψος αυτού του χρέους να φτάνει σε επίπεδα ρεκόρ 239 δισ. δολαρίων έως τον Ιούλιο, σύμφωνα με την JPMorgan. Το συνολικό απόθεμα εταιρικών ομολόγων αναδυόμενων αγορών σε δολάρια ανέρχεται περίπου σε 2,5 τρισ. δολάρια.
«Η φετινή έκδοση σε ευρώ αυξάνεται περισσότερο απ’ ό,τι σε δολάρια», δήλωσε ο Toke Hjortshøj, ανώτερος διαχειριστής χαρτοφυλακίου στην Impax Asset Management.
Οι εκδότες από την Ασία αντιπροσωπεύουν πλέον το ένα τρίτο του συνολικού αποθέματος σε ευρώ, από 10%–15% πριν από 15 χρόνια, πρόσθεσε.
www.bankingnews.gr
Η στροφή αυτή, στην οποία έχουν προχωρήσει χώρες με υψηλό χρέος όπως η Κένυα, η Σρι Λάνκα και ο Παναμάς, αντικατοπτρίζει τα υψηλότερα επιτόκια που έχει υιοθετήσει η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ (Fed).
Αυτά τα επιτόκια έχουν προκαλέσει την οργή του πρώην προέδρου Donald Trump, ενώ ταυτόχρονα έχουν αυξήσει το κόστος εξυπηρέτησης χρέους για πολλές χώρες.
«Το υψηλό επίπεδο των επιτοκίων και η απότομη καμπύλη αποδόσεων των αμερικανικών Treasuries καθιστούν τη χρηματοδότηση σε δολάρια πιο επιβαρυντική για τις αναπτυσσόμενες χώρες, ακόμη και με σχετικά χαμηλά spreads στο χρέος των αναδυόμενων αγορών» εξήγησε στους Financial Times ο Armando Armenta, αντιπρόεδρος παγκόσμιας οικονομικής έρευνας στην AllianceBernstein.
«Ως εκ τούτου, αναζητούν πιο οικονομικά αποδοτικές επιλογές».
Ωστόσο, χαρακτήρισε πολλές από αυτές τις στροφές προς φθηνότερη, μη δολαριακή χρηματοδότηση ως «προσωρινά μέτρα» για χώρες που πρέπει να επικεντρωθούν στη «μείωση των χρηματοδοτικών τους αναγκών».
Η στροφή προς τον δανεισμό σε renminbi —την ώρα που το κινεζικό νόμισμα φτάνει στο υψηλότερο επίπεδο έναντι του δολαρίου για το τρέχον έτος— αποτελεί επίσης συνέπεια του κινεζικού προγράμματος Belt and Road, ύψους 1,3 τρισ. δολαρίων, μέσω του οποίου το Πεκίνο έχει δανείσει εκατοντάδες δισ. δολάρια για έργα υποδομών σε κυβερνήσεις ανά τον κόσμο.
Παρότι συνολικά στοιχεία για νέο δανεισμό σε renminbi δεν είναι ευρέως διαθέσιμα, καθώς το Πεκίνο διαπραγματεύεται διμερώς με άλλες κυβερνήσεις, η Κένυα και η Σρι Λάνκα επιδιώκουν να μετατρέψουν δάνεια σε δολάρια υψηλού προφίλ στο κινεζικό νόμισμα.
Το υπουργείο Οικονομικών της Κένυας ανέφερε τον Αύγουστο ότι βρίσκεται σε συζητήσεις με την China ExIm Bank, τον μεγαλύτερο πιστωτή της χώρας, για να μετατρέψει την αποπληρωμή δανείων σε renminbi για το σιδηροδρομικό έργο ύψους 5 δισ. δολαρίων, το οποίο επιβαρύνει σημαντικά τον προϋπολογισμό.
Ο πρόεδρος της Σρι Λάνκα δήλωσε επίσης στο κοινοβούλιο τον περασμένο μήνα ότι η κυβέρνησή του επιδιώκει δανεισμό σε renminbi για την ολοκλήρωση ενός βασικού έργου αυτοκινητοδρόμου που «πάγωσε» όταν η χώρα χρεοκόπησε το 2022.
Με το βασικό επιτόκιο της Fed να κυμαίνεται στο 4,25% - 4,5%, πολύ υψηλότερα από τα αντίστοιχα επίπεδα που ορίζουν άλλες μεγάλες κεντρικές τράπεζες, το άμεσο κόστος νέου δανεισμού σε δολάρια είναι σχετικά υψηλό για πολλές αναπτυσσόμενες χώρες — ακόμη κι αν τα spreads για τέτοιο χρέος βρίσκονται στα χαμηλότερα επίπεδα εδώ και δεκαετίες.
Η Κεντρική Τράπεζα της Ελβετίας έκοψε τα επιτόκια στο 0% τον Ιούνιο, ενώ το βασικό επταήμερο reverse repo επιτόκιο της Κίνας βρίσκεται στο 1,4%.
Kόστος χρηματοδότησης
«Φαίνεται ότι το κόστος χρηματοδότησης είναι ο λόγος για τη μετατροπή σε renminbi», σχολίασε ο Thilina Panduwawala, οικονομολόγος στην Frontier Research με έδρα το Κολόμπο.
Πολλά δάνεια του Belt and Road τη δεκαετία του 2010 ήταν σε δολάρια, σε μια περίοδο που τα αμερικανικά επιτόκια ήταν πολύ χαμηλότερα.
Το κόστος εξυπηρέτησης τέτοιου χρέους για την Κένυα και τη Σρι Λάνκα έχει αυξηθεί σημαντικά έκτοτε, ενισχύοντας το κίνητρο να εγκαταλείψουν τη δολαριακή χρηματοδότηση.
Με τον δανεισμό σε νομίσματα όπως το renminbi και το ελβετικό φράγκο, οι χώρες αποκτούν πρόσβαση σε χρέος με πολύ χαμηλότερα επιτόκια από αυτά που προσφέρουν τα δολαριακά ομόλογα.
Ωστόσο, ο Yufan Huang, ερευνητής στο China-Africa Research Initiative του Johns Hopkins University, τόνισε ότι η πρόοδος της Κίνας προς την υιοθέτηση δανεισμού στο νόμισμά της παραμένει περιορισμένη.
«Ακόμη και τώρα, που τα επιτόκια renminbi είναι χαμηλότερα, πολλοί δανειολήπτες παραμένουν επιφυλακτικοί», δήλωσε. «Προς το παρόν, αυτό μοιάζει περισσότερο με περιστασιακή πρακτική, όπως στην περίπτωση της Κένυας».
Δεδομένου ότι οι κυβερνήσεις σπάνια έχουν εξαγωγικά έσοδα σε renminbi ή ελβετικά φράγκα, ενδέχεται να χρειαστεί να αντισταθμίσουν τον συναλλαγματικό κίνδυνο μέσω παραγώγων.
Ο Παναμάς άντλησε τον Ιούλιο δάνεια ύψους σχεδόν 2,4 δισ. δολαρίων σε ελβετικά φράγκα από τράπεζες, καθώς η κυβέρνηση της χώρας προσπαθούσε να περιορίσει το δημοσιονομικό της έλλειμμα και να αποφύγει την υποβάθμιση της πιστοληπτικής της αξιολόγησης σε «σκουπίδια».
Ο υπουργός Οικονομικών του Παναμά, Felipe Chapman, δήλωσε ότι η πρόσβαση σε φθηνότερη χρηματοδότηση εξοικονόμησε περισσότερα από 200 εκατ. δολάρια σε σύγκριση με την έκδοση χρέους σε δολάρια και ότι τα νέα δάνεια έχουν αντισταθμιστεί.
Πρόσθεσε ότι η χώρα έχει «διευρύνει» τη διαχείριση του κρατικού χρέους σε ευρώ και ελβετικά φράγκα «αντί να στηρίζεται αποκλειστικά στις κεφαλαιαγορές δολαρίου».
Η Κολομβία φαίνεται επίσης να στρέφεται προς δάνεια σε ελβετικά φράγκα για την αναχρηματοδότηση δολαριακών ομολόγων. Την περασμένη εβδομάδα, μια ομάδα διεθνών τραπεζών ξεκίνησε προσφορά αγοράς κολομβιανών ομολόγων σε έκπτωση, κίνηση που οι επενδυτές θεώρησαν μέρος σχεδίου για τη χορήγηση δανείου σε ελβετικά φράγκα στην κυβέρνηση, με ενέχυρο το υπάρχον χρέος.
Αν και η κυβέρνηση δεν έχει ακόμη επιβεβαιώσει το δάνειο, το υπουργείο Οικονομικών είχε ήδη σηματοδοτήσει τον Ιούνιο σχέδια διαφοροποίησης του εξωτερικού της δανεισμού σε διάφορα νομίσματα.
Ο Andres Pardo, επικεφαλής στρατηγικής μακροοικονομίας Λατινικής Αμερικής στην XP Investments, σημείωσε ότι η Κολομβία θα μπορούσε να δανειστεί με χαμηλά επιτόκια της τάξης του 1,5% σε φράγκα για να επαναγοράσει δολαριακά χρέη με αποδόσεις 7–8% ή εγχώρια ομόλογα σε πέσος με απόδοση έως και 12%.
Το τοπικό χρέος της χώρας σε πέσος υποβαθμίστηκε σε «junk» από την S&P τον Ιούνιο, όταν η κυβέρνηση ανέστειλε έναν βασικό δημοσιονομικό κανόνα.
Οι επενδυτές υποστηρίζουν ότι η έκδοση ελβετικών ομολόγων μπορεί να βοηθήσει στον περιορισμό του κόστους εξυπηρέτησης, αλλά μακροπρόθεσμα δεν μπορεί να αντικαταστήσει την πρόσβαση στις μεγαλύτερες αγορές δολαριακών ομολόγων.
«Είναι χρήσιμο για τα θεμελιώδη μεγέθη, αν βελτιώνεις το προφίλ λήξεών σου… ωστόσο, πρέπει να δούμε αν οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής ανοίγουν ξανά τις [δολαριακές] αγορές σε αυτούς», δήλωσε διαχειριστής κεφαλαίων αναδυόμενων αγορών.
Εταιρείες σε αναδυόμενες αγορές εκδίδουν επίσης φέτος περισσότερα ομόλογα σε ευρώ, με το ύψος αυτού του χρέους να φτάνει σε επίπεδα ρεκόρ 239 δισ. δολαρίων έως τον Ιούλιο, σύμφωνα με την JPMorgan. Το συνολικό απόθεμα εταιρικών ομολόγων αναδυόμενων αγορών σε δολάρια ανέρχεται περίπου σε 2,5 τρισ. δολάρια.
«Η φετινή έκδοση σε ευρώ αυξάνεται περισσότερο απ’ ό,τι σε δολάρια», δήλωσε ο Toke Hjortshøj, ανώτερος διαχειριστής χαρτοφυλακίου στην Impax Asset Management.
Οι εκδότες από την Ασία αντιπροσωπεύουν πλέον το ένα τρίτο του συνολικού αποθέματος σε ευρώ, από 10%–15% πριν από 15 χρόνια, πρόσθεσε.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών