«Κάτω από την επιφάνεια, συμβαίνουν περίεργα πράγματα» – Ο κορυφαίος αναλυτής της Goldman Sachs ανησυχεί για τον «ενθουσιασμό των μικροεπενδυτών»
Ιστορικά υψηλά… παντού… Κι όμως, όπως σημειώνει ο κορυφαίος trader της Goldman Sachs, Bobby Molavi, κάτω από την επιφάνεια συμβαίνουν παράξενα πράγματα...
Βιώσαμε μια περίοδο ανάκαμψης στις ΗΠΑ με φόντο τη σύναψη εμπορικών συμφωνιών, πιέσεις προς τη Fed για μείωση επιτοκίων, υπεραποδόσεις στις εταιρικές χρήσεις και ώθηση από τις μετοχές MAG 7 που στηρίχθηκαν από την τεχνητή νοημοσύνη και τις σχετικές κεφαλαιουχικές δαπάνες (AI capex).
Ο υπόλοιπος κόσμος τελούσε σε στάση αναμονής, με την Ευρώπη να κινείται στο περιθώριο καθώς αναμενόταν περισσότερη σαφήνεια γύρω από τους δασμούς, ενώ ταυτόχρονα προβλήματα εσωτερικής ανάπτυξης και δημοσιονομικών πολιτικών ήρθαν στο προσκήνιο.
Ορισμένα θέματα όπως η διαφοροποίηση χαρτοφυλακίων και η αποδολαριοποίηση ξεθώριασαν, καθώς το «παλιό trade» επανήλθε ως το «νέο trade»μ, δηλαδή ο αμερικανικός εξαιρετισμός.
Αυτό που είναι παράξενο είναι η απόκλιση ανάμεσα στις αποδόσεις των βασικών χρηματιστηριακών δεικτών με τις αποδόσεις των επενδυτών κάτω από την επιφάνεια.
Οι κοινότητες των market neutral και συστηματικών quant funds περνούν δύσκολη περίοδο λόγω ενός συνδυασμού παραγόντων.
Αυτή η δυσκολία ξεκίνησε στις ΗΠΑ λόγω των αγορών (κυρίως meme stocks) στις οποίες προβαίνουν οι επενδυτές λιανικής.
Μετοχές με αδύναμους ισολογισμούς και μη κερδοφόρες τεχνολογικές εταιρείες μεταξύ άλλων δυσκόλεψαν την πλευρά των short.
Σε αντίθεση με προηγούμενες περιόδους, φάνηκε πως οι επενδυτές θεώρησαν ότι αυτή η κατάσταση ήταν προσωρινή και διατήρησαν υψηλές μεικτές θέσεις (gross exposure), αναμένοντας την επαναφορά που έχουμε δει επανειλημμένα...
Ωστόσο μέχρι στιγμής, αυτή η επαναφορά δεν έχει πραγματοποιηθεί.
Αντιθέτως, επικρατεί ένα αίσθημα «θανάτου μέσω χιλίων μικρών πληγών» καθώς η δυναμική (momentum) και η τοποθέτηση (consensus positioning) αιμορραγούν.
Ο Rich Privo επισημαίνει πως την περασμένη εβδομάδα καταγράφηκε μείωση 6% στη μεικτή έκθεση - «η μεγαλύτερη πτώση από τον Ιούνιο του 2023».
Αυτή την εβδομάδα διαφαίνεται διάθεση επανατοποθέτησης σε short θέσεις σε μετοχές στις οποίες οι επενδυτές είχαν υποστεί ζημίες ή από τις οποίες είχαν αναγκαστεί να αποχωρήσουν… αλλά η νευρικότητα παραμένει καθώς εισερχόμαστε σε περίοδο χαμηλής ρευστότητας και αγορών με αυξημένα κενά (gaps) λόγω θέρους.
Το τελικό αποτέλεσμα ήταν μια δύσκολη περίοδος τεσσάρων εβδομάδων όσον αφορά την τοποθέτηση και την απόδοση… με μια σταδιακή απομόχλευση που διήρκεσε περισσότερο από το συνηθισμένο… αλλά συνέβη περισσότερο σταδιακά, σαν σταγόνα-σταγόνα, παρά αιφνίδια.
Σήμερα φάνηκε το πρώτο σημάδι επαναφοράς — ίσως τα χειρότερα να βρίσκονται ήδη πίσω μας.
Σήμερα είδαμε τις μετοχές με momentum/consensus/υπερβολικά πολλές long θέσεις να ενισχύονται, ενώ οι μετοχές υψηλής μεταβλητότητας, υψηλού beta και τα υπερσυσσωρευμένα short να πωλούνται.
Μεγάλη εβδομάδα από πλευράς μακροοικονομικών και μικροοικονομικών εξελίξεων
Στο μακροοικονομικό σκέλος, έρχεται η απόφαση της Fed καθώς και τα στοιχεία για την απασχόληση… ο συνδυασμός αυτών θα διαμορφώσει την πορεία για την καμπύλη επιτοκίων, τον καταναλωτή και τον πληθωρισμό.
Στο μικροοικονομικό σκέλος, αναμένονται τα αποτελέσματα των Microsoft, Meta, Apple και Amazon, με τις «βαριές» μετοχές της αγοράς να διαμορφώνουν το κλίμα για τους δείκτες αλλά και το επενδυτικό συναίσθημα γύρω από την τεχνητή νοημοσύνη και τις σχετικές επενδύσεις.
Ο πήχης είναι πλέον πολύ υψηλότερος για τις τελευταίες, λόγω της εκτόξευσης των προσδοκιών γύρω από τη ζήτηση και τη δημιουργία αξίας από την AI για τους τεχνολογικούς κολοσσούς.
Τα χθεσινά αποτελέσματα (29/7) της Novo Nordisk και η πτώση σχεδόν 25% υπενθυμίζουν τη βιαιότητα των κινήσεων όταν κάτι «πάει στραβά» σε μετοχές με υπερβολικά μαζική τοποθέτηση.
Η ανησυχία για την ευφορία που επικρατεί στις τάξεις των ιδιωτών επενδυτών και το κυνηγητό του beta… είναι έντονη, ωστόσο δεν βλέπουμε κάποιο προφανές ή άμεσο καταλύτη που θα τους κάνει να αποσύρουν κεφάλαια από το τραπέζι.
Σε κάθε περίπτωση, «Πιστεύω ότι πρέπει να έχουμε το βλέμμα στραμμένο στον πληθωρισμό και τα μακροπρόθεσμα ομόλογα… νομίζω πως οποιοδήποτε σημάδι ανοδικής διαφυγής των αποδόσεων θα μπορούσε να έχει αλυσιδωτές επιπτώσεις — και μάλιστα άσχημες.
Πιστεύω πως τα οφέλη και οι αποδοτικότητες που μπορεί να προσφέρει η AI έχουν καταγραφεί επαρκώς, αλλά οι επιπτώσεις (κοινωνικές/εργασιακές) συζητούνται πολύ λιγότερο.
Για μένα, αυτό είναι ένας πραγματικός κίνδυνος που βρίσκεται μπροστά στα μάτια μας, χωρίς καμία σοβαρή σκέψη για το πώς θα μεταβεί ενδεχομένως ένα μεγάλο μέρος του εργατικού δυναμικού σε άλλες δραστηριότητες, εάν η AI καταστήσει τις θέσεις τους περιττές.
Φαίνεται πως η γεωπολιτική σταθεροποιείται, αλλά πιστεύω ότι πολλές χώρες (συμπεριλαμβανομένου του Ηνωμένου Βασιλείου) αντιμετωπίζουν σοβαρό δημοσιονομικό πρόβλημα, και χωρίς ανάπτυξη… διαφαίνεται τοίχος στον ορίζοντα» σημειώνει ο αναλυτής της Goldman Sacsh.
Αλλά στο μεταξύ… τα νερά είναι ζεστά… και ο κόσμος συνεχίζει να κολυμπά.
Εμπορικές συμφωνίες
Η Ιαπωνία ήρθε πρώτη με ελπίδα και μετά ξεθώριασε… και τώρα η Ευρώπη με τον δικό της δασμό 15%.
Μια πιο μικτή αντίδραση στη συμφωνία με την Ευρώπη, αναδεικνύοντας διαρθρωτικά προβλήματα για κλάδους όπως η αυτοκινητοβιομηχανία.
Παρ’ όλα αυτά, η άρση της αβεβαιότητας και ένα όριο δασμών πιο κοντά στο 10% παρά στο 30% αφαιρούν ένα «αρνητικό σενάριο» που απασχολούσε την αγορά.
Αυτό όμως σημαίνει πως το κόστος των δασμών –και όχι πλέον ο φόβος για το πού θα καταλήξουν– γίνεται πλέον πραγματικότητα για χώρες, βιομηχανίες και εταιρείες… όπως και οι δευτερογενείς επιπτώσεις στις τιμές, τα περιθώρια κέρδους και τα εταιρικά αποτελέσματα.
Συνάλλαγμα (FX)
Το ζήτημα του συναλλάγματος αναφέρθηκε τόσο στα αρνητικά αποτελέσματα της Gucci όσο και της Novo σήμερα.
Αξίζει να σημειωθεί ότι πριν από λίγες εβδομάδες, στην ανακοίνωση αποτελεσμάτων της Netflix, μία από τις βασικές αιτίες της ισχύος της ήταν η αδυναμία του δολαρίου.
Το δολάριο καταγράφει το πιο αδύναμο ξεκίνημα έτους των τελευταίων 50 ετών, έπειτα από μια δεκαετία όπου η στρατηγική «αγόραζε τα πάντα σε δολάριο» απέδιδε ιδιαίτερα.
Δεν πρόκειται για κάτι καινούριο, αλλά πιστεύω ότι ο θόρυβος γύρω από τις συναλλαγματικές ισοτιμίες θα είναι χαρακτηριστικό αυτού του γύρου ανακοινώσεων αποτελεσμάτων (μαζί με τις επιπτώσεις από δασμούς και πιέσεις στα περιθώρια κέρδους).
Ευρωπαϊκές εταιρείες με μεγαλύτερη διεθνή έκθεση από ό,τι νομίζουν πολλοί, αμερικανικές εταιρείες με παγκόσμια δραστηριότητα που απολαμβάνουν το προνόμιο της εισαγωγής στις ΗΠΑ με μη δολαριακά έσοδα για το α’ εξάμηνο.
Ίδια ιστορία, άλλη προσέγγιση
Το «ίδιο» αφορά την τάση της Ευρώπης να λειτουργεί με εθνικά αντανακλαστικά και δευτερευόντως ευρωπαϊκά.
Η ιστορική της τάση προς προστατευτισμό και εθνικισμό έχει οδηγήσει σε έλλειψη ενοποίησης, εξορθολογισμού και δημιουργίας περιφερειακών ή παγκόσμιας κλίμακας πρωταθλητών.
Το «διαφορετικό» είναι ότι η ΕΕ αρχίζει να αντιδρά.
Τις τελευταίες εβδομάδες, η Ευρωπαϊκή Επιτροπή έστειλε μηνύματα σε Ιταλία και Ισπανία, αναφέροντας πως η ιταλική κυβέρνηση παραβίασε τους ευρωπαϊκούς κανόνες συγχωνεύσεων μέσω των ειδικών «χρυσών» εξουσιών στην υπόθεση της Unicredito και της Banco BPM.
Παράλληλα, απέστειλε στην Ισπανία «επίσημη ειδοποίηση» για την κίνηση μπλοκαρίσματος της συγχώνευσης BBVA–Banco Sabadell (για τουλάχιστον τρία έτη), ζητώντας αλλαγές στο νομικό πλαίσιο που επιτρέπει κρατικές παρεμβάσεις σε τραπεζικές συμφωνίες.
Μπορεί ένα χελιδόνι να μη φέρνει την άνοιξη, αλλά αν συνεχίσει έτσι η Ευρώπη, ίσως δούμε τελικά θετικές αλλαγές: λιγότερη έμφαση στην προστασία των «εθνικών πρωταθλητών» και περισσότερη στήριξη στη δημιουργία περιφερειακών που μπορούν να ανταγωνιστούν παγκοσμίως.
Συγχωνεύσεις & Εξαγορές (M&A)
Καθώς απομακρυνόμαστε από γεωπολιτικά ζητήματα και μακροοικονομικά εμπόδια (επιτόκια, πληθωρισμός, πόλεμος), ίσως δούμε αναστροφή της προσοχής στις εταιρικές συγχωνεύσεις και εξαγορές με έμφαση σε θέματα όπως η κλίμακα, η γεωγραφική έκθεση, η ανάπτυξη και η διαφοροποίηση.
Ορισμένα θέματα που παρακολουθούν οι επενδυτές (χωρίς ιεράρχηση): τραπεζική ενοποίηση στην Ευρώπη (το διαχρονικό ανεκπλήρωτο δώρο), ευρωπαϊκές εταιρείες που μπαίνουν σε αμερικανικές αγορές μέσω εξαγορών, συμφωνίες για πρόσβαση σε σπάνιες γαίες και εμπορεύματα, κάθετη ολοκλήρωση στην ενέργεια, δημιουργία αμερικανικών «πρωταθλητών» στην εξόρυξη, ενοποιήσεις σε κοινωφελείς και δικτυακές υποδομές, ενοποίηση ευρωπαϊκών τηλεπικοινωνιών (με τη Γαλλία στο μικροσκόπιο), εξαγορές από το Μεσανατολικό κεφάλαιο (π.χ. Covestro), αγορές neobanks και neobrokers από παραδοσιακές τράπεζες, διασυνοριακή κινητικότητα στον πετρελαϊκό τομέα, συγχωνεύσεις στην αυτοκινητοβιομηχανία και η δημιουργία ευρωπαϊκών πρωταθλητών στην άμυνα.
Αγορές Μετοχικού Κεφαλαίου
Iberdrola με αύξηση κεφαλαίου $6 δισ., Figma με IPO ~$1,2 δισ., Galderma με δημόσια εγγραφή ~$3 δισ.
Η δραστηριότητα ανακάμπτει και μάλιστα με ευρύ φάσμα προϊόντων: αύξηση κεφαλαίου για ανάπτυξη, IPO για είσοδο στην αγορά και πωλήσεις για απόδοση αξίας.
Ορισμένες παρατηρήσεις: υπάρχει ισχυρή διαθεσιμότητα κεφαλαίου για «σωστά» assets, χωρίς προβλήματα απορρόφησης μεγάλων προσφορών.
Οι εταιρείες φαίνεται να επιστρέφουν σε λειτουργία «ανάπτυξης» αντί «αναμονής». Η αγορά τεχνολογικών IPO ξαναζωντανεύει και το περίφημο «μεγάλο backlog» γίνεται πια πραγματικότητα.
Παράδειγμα η Galderma: σωστή εισαγωγή, με καλό μητρώο επενδυτών και προσεκτικές πωλήσεις.
Τα αποτελέσματα της EQT από το IPO δείχνουν θετική απόδοση (π.χ. +21%, +6%, +7% κ.ά.), με τη μετοχή να έχει ανέβει ~150% από την εισαγωγή της.
Αποτιμήσεις – ένα στιγμιότυπο στον χρόνο
Σύνδεση θεμάτων: η επιστροφή των μονόκερων με το AI, η τεράστια αξία που δημιουργείται στις ιδιωτικές αγορές (π.χ. Revolut, Anduril, OpenAI, SpaceX) και η ένταση γύρω από την IPO διαδικασία, τα discount και τις αποτιμήσεις.
Παραδείγματα Galderma, Coreweave, Circle δείχνουν ότι οι δημόσιοι επενδυτές έχουν αποκομίσει 100%-300% απόδοση από το IPO.
Και οι τρεις εισήχθησαν με discount 10-25% σε σχέση με προηγούμενο ιδιωτικό γύρο.
Η Galderma, για παράδειγμα, μπήκε στο χρηματιστήριο στα 12,5 δισ. CHF (ελβετικά φράγκα), έκλεισε την πρώτη ημέρα στα 15 δισ. και σήμερα φτάνει τα 30 δισ. CHF.
Οι αποτιμήσεις είναι στιγμιότυπα – το ζητούμενο είναι περισσότερος όγκος μέσω της σωλήνας των IPO και η αγορά θα κάνει αυτό που πάντα κάνει: θα ζυγίσει, θα ψηφίσει και θα αποδώσει αξία με τον χρόνο.
Πληθωρισμός
Η τελευταία ανακοίνωση του CPI υπενθύμισε στον κόσμο ότι ο πληθωρισμός είναι ακόμα παρών.
Ίσως τυχαίο, ίσως όχι, η πίεση για τη συνέχιση της παρουσίας του Powell αυξάνεται.
Οι εμπορικές συμφωνίες που ολοκληρώνονται και οι αυξημένες κυβερνητικές δαπάνες προσθέτουν καύσιμο στο πληθωριστικό κύμα.
Αυτό το εύθραυστο σκάκι μεταξύ δαπανών, ανάπτυξης και σταθεροποίησης των αποδόσεων 10ετών ομολόγων συνεχίζεται.
Δεν πρέπει να αγνοείται ότι προϊόντα όπως έπιπλα, ένδυση, ανταλλακτικά αυτοκινήτων και μεγάλο μέρος των καταναλωτικών αγαθών εμφάνισαν ξανά πληθωριστικές πιέσεις – με τους απλούς πολίτες να πληρώνουν το τίμημα.
Οι δικές μας εκτιμήσεις, λέει η Goldman, δείχνουν ότι ο αντίκτυπος των δασμών ήταν περίπου 12 μονάδες βάσης, υψηλότερος απ’ ό,τι αναμενόταν, και είμαστε ακόμα στην αρχή της πλήρους επίδρασης, που θα ξεδιπλωθεί τον Ιούλιο, Αύγουστο και Σεπτέμβριο.
www.bankingnews.gr
Βιώσαμε μια περίοδο ανάκαμψης στις ΗΠΑ με φόντο τη σύναψη εμπορικών συμφωνιών, πιέσεις προς τη Fed για μείωση επιτοκίων, υπεραποδόσεις στις εταιρικές χρήσεις και ώθηση από τις μετοχές MAG 7 που στηρίχθηκαν από την τεχνητή νοημοσύνη και τις σχετικές κεφαλαιουχικές δαπάνες (AI capex).
Ο υπόλοιπος κόσμος τελούσε σε στάση αναμονής, με την Ευρώπη να κινείται στο περιθώριο καθώς αναμενόταν περισσότερη σαφήνεια γύρω από τους δασμούς, ενώ ταυτόχρονα προβλήματα εσωτερικής ανάπτυξης και δημοσιονομικών πολιτικών ήρθαν στο προσκήνιο.
Ορισμένα θέματα όπως η διαφοροποίηση χαρτοφυλακίων και η αποδολαριοποίηση ξεθώριασαν, καθώς το «παλιό trade» επανήλθε ως το «νέο trade»μ, δηλαδή ο αμερικανικός εξαιρετισμός.
Αυτό που είναι παράξενο είναι η απόκλιση ανάμεσα στις αποδόσεις των βασικών χρηματιστηριακών δεικτών με τις αποδόσεις των επενδυτών κάτω από την επιφάνεια.
Οι κοινότητες των market neutral και συστηματικών quant funds περνούν δύσκολη περίοδο λόγω ενός συνδυασμού παραγόντων.
Αυτή η δυσκολία ξεκίνησε στις ΗΠΑ λόγω των αγορών (κυρίως meme stocks) στις οποίες προβαίνουν οι επενδυτές λιανικής.
Μετοχές με αδύναμους ισολογισμούς και μη κερδοφόρες τεχνολογικές εταιρείες μεταξύ άλλων δυσκόλεψαν την πλευρά των short.
Σε αντίθεση με προηγούμενες περιόδους, φάνηκε πως οι επενδυτές θεώρησαν ότι αυτή η κατάσταση ήταν προσωρινή και διατήρησαν υψηλές μεικτές θέσεις (gross exposure), αναμένοντας την επαναφορά που έχουμε δει επανειλημμένα...
Ωστόσο μέχρι στιγμής, αυτή η επαναφορά δεν έχει πραγματοποιηθεί.
Αντιθέτως, επικρατεί ένα αίσθημα «θανάτου μέσω χιλίων μικρών πληγών» καθώς η δυναμική (momentum) και η τοποθέτηση (consensus positioning) αιμορραγούν.
Ο Rich Privo επισημαίνει πως την περασμένη εβδομάδα καταγράφηκε μείωση 6% στη μεικτή έκθεση - «η μεγαλύτερη πτώση από τον Ιούνιο του 2023».
Αυτή την εβδομάδα διαφαίνεται διάθεση επανατοποθέτησης σε short θέσεις σε μετοχές στις οποίες οι επενδυτές είχαν υποστεί ζημίες ή από τις οποίες είχαν αναγκαστεί να αποχωρήσουν… αλλά η νευρικότητα παραμένει καθώς εισερχόμαστε σε περίοδο χαμηλής ρευστότητας και αγορών με αυξημένα κενά (gaps) λόγω θέρους.
Το τελικό αποτέλεσμα ήταν μια δύσκολη περίοδος τεσσάρων εβδομάδων όσον αφορά την τοποθέτηση και την απόδοση… με μια σταδιακή απομόχλευση που διήρκεσε περισσότερο από το συνηθισμένο… αλλά συνέβη περισσότερο σταδιακά, σαν σταγόνα-σταγόνα, παρά αιφνίδια.
Σήμερα φάνηκε το πρώτο σημάδι επαναφοράς — ίσως τα χειρότερα να βρίσκονται ήδη πίσω μας.
Σήμερα είδαμε τις μετοχές με momentum/consensus/υπερβολικά πολλές long θέσεις να ενισχύονται, ενώ οι μετοχές υψηλής μεταβλητότητας, υψηλού beta και τα υπερσυσσωρευμένα short να πωλούνται.
Μεγάλη εβδομάδα από πλευράς μακροοικονομικών και μικροοικονομικών εξελίξεων
Στο μακροοικονομικό σκέλος, έρχεται η απόφαση της Fed καθώς και τα στοιχεία για την απασχόληση… ο συνδυασμός αυτών θα διαμορφώσει την πορεία για την καμπύλη επιτοκίων, τον καταναλωτή και τον πληθωρισμό.
Στο μικροοικονομικό σκέλος, αναμένονται τα αποτελέσματα των Microsoft, Meta, Apple και Amazon, με τις «βαριές» μετοχές της αγοράς να διαμορφώνουν το κλίμα για τους δείκτες αλλά και το επενδυτικό συναίσθημα γύρω από την τεχνητή νοημοσύνη και τις σχετικές επενδύσεις.
Ο πήχης είναι πλέον πολύ υψηλότερος για τις τελευταίες, λόγω της εκτόξευσης των προσδοκιών γύρω από τη ζήτηση και τη δημιουργία αξίας από την AI για τους τεχνολογικούς κολοσσούς.
Τα χθεσινά αποτελέσματα (29/7) της Novo Nordisk και η πτώση σχεδόν 25% υπενθυμίζουν τη βιαιότητα των κινήσεων όταν κάτι «πάει στραβά» σε μετοχές με υπερβολικά μαζική τοποθέτηση.
Η ανησυχία για την ευφορία που επικρατεί στις τάξεις των ιδιωτών επενδυτών και το κυνηγητό του beta… είναι έντονη, ωστόσο δεν βλέπουμε κάποιο προφανές ή άμεσο καταλύτη που θα τους κάνει να αποσύρουν κεφάλαια από το τραπέζι.
Σε κάθε περίπτωση, «Πιστεύω ότι πρέπει να έχουμε το βλέμμα στραμμένο στον πληθωρισμό και τα μακροπρόθεσμα ομόλογα… νομίζω πως οποιοδήποτε σημάδι ανοδικής διαφυγής των αποδόσεων θα μπορούσε να έχει αλυσιδωτές επιπτώσεις — και μάλιστα άσχημες.
Πιστεύω πως τα οφέλη και οι αποδοτικότητες που μπορεί να προσφέρει η AI έχουν καταγραφεί επαρκώς, αλλά οι επιπτώσεις (κοινωνικές/εργασιακές) συζητούνται πολύ λιγότερο.
Για μένα, αυτό είναι ένας πραγματικός κίνδυνος που βρίσκεται μπροστά στα μάτια μας, χωρίς καμία σοβαρή σκέψη για το πώς θα μεταβεί ενδεχομένως ένα μεγάλο μέρος του εργατικού δυναμικού σε άλλες δραστηριότητες, εάν η AI καταστήσει τις θέσεις τους περιττές.
Φαίνεται πως η γεωπολιτική σταθεροποιείται, αλλά πιστεύω ότι πολλές χώρες (συμπεριλαμβανομένου του Ηνωμένου Βασιλείου) αντιμετωπίζουν σοβαρό δημοσιονομικό πρόβλημα, και χωρίς ανάπτυξη… διαφαίνεται τοίχος στον ορίζοντα» σημειώνει ο αναλυτής της Goldman Sacsh.
Αλλά στο μεταξύ… τα νερά είναι ζεστά… και ο κόσμος συνεχίζει να κολυμπά.
Εμπορικές συμφωνίες
Η Ιαπωνία ήρθε πρώτη με ελπίδα και μετά ξεθώριασε… και τώρα η Ευρώπη με τον δικό της δασμό 15%.
Μια πιο μικτή αντίδραση στη συμφωνία με την Ευρώπη, αναδεικνύοντας διαρθρωτικά προβλήματα για κλάδους όπως η αυτοκινητοβιομηχανία.
Παρ’ όλα αυτά, η άρση της αβεβαιότητας και ένα όριο δασμών πιο κοντά στο 10% παρά στο 30% αφαιρούν ένα «αρνητικό σενάριο» που απασχολούσε την αγορά.
Αυτό όμως σημαίνει πως το κόστος των δασμών –και όχι πλέον ο φόβος για το πού θα καταλήξουν– γίνεται πλέον πραγματικότητα για χώρες, βιομηχανίες και εταιρείες… όπως και οι δευτερογενείς επιπτώσεις στις τιμές, τα περιθώρια κέρδους και τα εταιρικά αποτελέσματα.
Συνάλλαγμα (FX)
Το ζήτημα του συναλλάγματος αναφέρθηκε τόσο στα αρνητικά αποτελέσματα της Gucci όσο και της Novo σήμερα.
Αξίζει να σημειωθεί ότι πριν από λίγες εβδομάδες, στην ανακοίνωση αποτελεσμάτων της Netflix, μία από τις βασικές αιτίες της ισχύος της ήταν η αδυναμία του δολαρίου.
Το δολάριο καταγράφει το πιο αδύναμο ξεκίνημα έτους των τελευταίων 50 ετών, έπειτα από μια δεκαετία όπου η στρατηγική «αγόραζε τα πάντα σε δολάριο» απέδιδε ιδιαίτερα.
Δεν πρόκειται για κάτι καινούριο, αλλά πιστεύω ότι ο θόρυβος γύρω από τις συναλλαγματικές ισοτιμίες θα είναι χαρακτηριστικό αυτού του γύρου ανακοινώσεων αποτελεσμάτων (μαζί με τις επιπτώσεις από δασμούς και πιέσεις στα περιθώρια κέρδους).
Ευρωπαϊκές εταιρείες με μεγαλύτερη διεθνή έκθεση από ό,τι νομίζουν πολλοί, αμερικανικές εταιρείες με παγκόσμια δραστηριότητα που απολαμβάνουν το προνόμιο της εισαγωγής στις ΗΠΑ με μη δολαριακά έσοδα για το α’ εξάμηνο.
Ίδια ιστορία, άλλη προσέγγιση
Το «ίδιο» αφορά την τάση της Ευρώπης να λειτουργεί με εθνικά αντανακλαστικά και δευτερευόντως ευρωπαϊκά.
Η ιστορική της τάση προς προστατευτισμό και εθνικισμό έχει οδηγήσει σε έλλειψη ενοποίησης, εξορθολογισμού και δημιουργίας περιφερειακών ή παγκόσμιας κλίμακας πρωταθλητών.
Το «διαφορετικό» είναι ότι η ΕΕ αρχίζει να αντιδρά.
Τις τελευταίες εβδομάδες, η Ευρωπαϊκή Επιτροπή έστειλε μηνύματα σε Ιταλία και Ισπανία, αναφέροντας πως η ιταλική κυβέρνηση παραβίασε τους ευρωπαϊκούς κανόνες συγχωνεύσεων μέσω των ειδικών «χρυσών» εξουσιών στην υπόθεση της Unicredito και της Banco BPM.
Παράλληλα, απέστειλε στην Ισπανία «επίσημη ειδοποίηση» για την κίνηση μπλοκαρίσματος της συγχώνευσης BBVA–Banco Sabadell (για τουλάχιστον τρία έτη), ζητώντας αλλαγές στο νομικό πλαίσιο που επιτρέπει κρατικές παρεμβάσεις σε τραπεζικές συμφωνίες.
Μπορεί ένα χελιδόνι να μη φέρνει την άνοιξη, αλλά αν συνεχίσει έτσι η Ευρώπη, ίσως δούμε τελικά θετικές αλλαγές: λιγότερη έμφαση στην προστασία των «εθνικών πρωταθλητών» και περισσότερη στήριξη στη δημιουργία περιφερειακών που μπορούν να ανταγωνιστούν παγκοσμίως.
Συγχωνεύσεις & Εξαγορές (M&A)
Καθώς απομακρυνόμαστε από γεωπολιτικά ζητήματα και μακροοικονομικά εμπόδια (επιτόκια, πληθωρισμός, πόλεμος), ίσως δούμε αναστροφή της προσοχής στις εταιρικές συγχωνεύσεις και εξαγορές με έμφαση σε θέματα όπως η κλίμακα, η γεωγραφική έκθεση, η ανάπτυξη και η διαφοροποίηση.
Ορισμένα θέματα που παρακολουθούν οι επενδυτές (χωρίς ιεράρχηση): τραπεζική ενοποίηση στην Ευρώπη (το διαχρονικό ανεκπλήρωτο δώρο), ευρωπαϊκές εταιρείες που μπαίνουν σε αμερικανικές αγορές μέσω εξαγορών, συμφωνίες για πρόσβαση σε σπάνιες γαίες και εμπορεύματα, κάθετη ολοκλήρωση στην ενέργεια, δημιουργία αμερικανικών «πρωταθλητών» στην εξόρυξη, ενοποιήσεις σε κοινωφελείς και δικτυακές υποδομές, ενοποίηση ευρωπαϊκών τηλεπικοινωνιών (με τη Γαλλία στο μικροσκόπιο), εξαγορές από το Μεσανατολικό κεφάλαιο (π.χ. Covestro), αγορές neobanks και neobrokers από παραδοσιακές τράπεζες, διασυνοριακή κινητικότητα στον πετρελαϊκό τομέα, συγχωνεύσεις στην αυτοκινητοβιομηχανία και η δημιουργία ευρωπαϊκών πρωταθλητών στην άμυνα.
Αγορές Μετοχικού Κεφαλαίου
Iberdrola με αύξηση κεφαλαίου $6 δισ., Figma με IPO ~$1,2 δισ., Galderma με δημόσια εγγραφή ~$3 δισ.
Η δραστηριότητα ανακάμπτει και μάλιστα με ευρύ φάσμα προϊόντων: αύξηση κεφαλαίου για ανάπτυξη, IPO για είσοδο στην αγορά και πωλήσεις για απόδοση αξίας.
Ορισμένες παρατηρήσεις: υπάρχει ισχυρή διαθεσιμότητα κεφαλαίου για «σωστά» assets, χωρίς προβλήματα απορρόφησης μεγάλων προσφορών.
Οι εταιρείες φαίνεται να επιστρέφουν σε λειτουργία «ανάπτυξης» αντί «αναμονής». Η αγορά τεχνολογικών IPO ξαναζωντανεύει και το περίφημο «μεγάλο backlog» γίνεται πια πραγματικότητα.
Παράδειγμα η Galderma: σωστή εισαγωγή, με καλό μητρώο επενδυτών και προσεκτικές πωλήσεις.
Τα αποτελέσματα της EQT από το IPO δείχνουν θετική απόδοση (π.χ. +21%, +6%, +7% κ.ά.), με τη μετοχή να έχει ανέβει ~150% από την εισαγωγή της.
Αποτιμήσεις – ένα στιγμιότυπο στον χρόνο
Σύνδεση θεμάτων: η επιστροφή των μονόκερων με το AI, η τεράστια αξία που δημιουργείται στις ιδιωτικές αγορές (π.χ. Revolut, Anduril, OpenAI, SpaceX) και η ένταση γύρω από την IPO διαδικασία, τα discount και τις αποτιμήσεις.
Παραδείγματα Galderma, Coreweave, Circle δείχνουν ότι οι δημόσιοι επενδυτές έχουν αποκομίσει 100%-300% απόδοση από το IPO.
Και οι τρεις εισήχθησαν με discount 10-25% σε σχέση με προηγούμενο ιδιωτικό γύρο.
Η Galderma, για παράδειγμα, μπήκε στο χρηματιστήριο στα 12,5 δισ. CHF (ελβετικά φράγκα), έκλεισε την πρώτη ημέρα στα 15 δισ. και σήμερα φτάνει τα 30 δισ. CHF.
Οι αποτιμήσεις είναι στιγμιότυπα – το ζητούμενο είναι περισσότερος όγκος μέσω της σωλήνας των IPO και η αγορά θα κάνει αυτό που πάντα κάνει: θα ζυγίσει, θα ψηφίσει και θα αποδώσει αξία με τον χρόνο.
Πληθωρισμός
Η τελευταία ανακοίνωση του CPI υπενθύμισε στον κόσμο ότι ο πληθωρισμός είναι ακόμα παρών.
Ίσως τυχαίο, ίσως όχι, η πίεση για τη συνέχιση της παρουσίας του Powell αυξάνεται.
Οι εμπορικές συμφωνίες που ολοκληρώνονται και οι αυξημένες κυβερνητικές δαπάνες προσθέτουν καύσιμο στο πληθωριστικό κύμα.
Αυτό το εύθραυστο σκάκι μεταξύ δαπανών, ανάπτυξης και σταθεροποίησης των αποδόσεων 10ετών ομολόγων συνεχίζεται.
Δεν πρέπει να αγνοείται ότι προϊόντα όπως έπιπλα, ένδυση, ανταλλακτικά αυτοκινήτων και μεγάλο μέρος των καταναλωτικών αγαθών εμφάνισαν ξανά πληθωριστικές πιέσεις – με τους απλούς πολίτες να πληρώνουν το τίμημα.
Οι δικές μας εκτιμήσεις, λέει η Goldman, δείχνουν ότι ο αντίκτυπος των δασμών ήταν περίπου 12 μονάδες βάσης, υψηλότερος απ’ ό,τι αναμενόταν, και είμαστε ακόμα στην αρχή της πλήρους επίδρασης, που θα ξεδιπλωθεί τον Ιούλιο, Αύγουστο και Σεπτέμβριο.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών