Aν μας δίδαξε κάτι ο Kindleberger, είναι πως η παγκόσμια οικονομία θα ωφεληθεί εάν –καθώς οι ΗΠΑ αποσύρονται από την παγκόσμια οικονομική και χρηματοπιστωτική ηγεσία– η Ευρώπη δράσει γρήγορα και καλύψει το κενό…
Τα διεθνή νομισματικά και χρηματοπιστωτικά συστήματα ίσως να μην είναι αμετάβλητα, ούτε αλλάζουν συχνά.
Γι’ αυτό και η αναστάτωση που έχει προκαλέσει ο εμπορικός και δασμολογικός πόλεμος του προέδρου των ΗΠΑ Donald Trump είναι τόσο αξιοσημείωτη – και τόσο δύσκολη στην αποκωδικοποίησή της.
Για να κατανοήσουμε τι συμβαίνει, αξίζει να επανεξετάσουμε τη θεωρία της ηγεμονικής σταθερότητας του Charles P. Kindleberger, την οποία ανέπτυξε στο βιβλίο του The World in Depression: 1929–1939.
Σύμφωνα με τη θεωρία αυτή, ένα ανοιχτό και σταθερό διεθνές σύστημα εξαρτάται από την παρουσία μιας κυρίαρχης παγκόσμιας δύναμης.
Κατά τον 19ο αιώνα, αυτή η δύναμη ήταν η Βρετανία.
Ως χρηματοπιστωτική ηγεμονία του κόσμου –επικεφαλής του παγκόσμιου οικονομικού συστήματος και εκδότης του κυρίαρχου διεθνούς νομίσματος– η Βρετανία παρείχε βασικά δημόσια αγαθά.
Αυτά περιλάμβαναν, σύμφωνα με τον Kindleberger, μια «αγορά για προϊόντα σε ύφεση», μέσω της βρετανικής ελεύθερης εμπορικής πολιτικής, καθώς και μια αντικυκλική ροή κεφαλαίων από το Σίτι του Λονδίνου.
Η Βρετανία επίσης υποστήριζε τον «συντονισμό των μακροοικονομικών πολιτικών και των συναλλαγματικών ισοτιμιών» μέσω των «κανόνων του χρυσού κανόνα», που είχαν «νομιμοποιηθεί και θεσμοθετηθεί με τη χρήση».
Τέλος, η Τράπεζα της Αγγλίας λειτουργούσε ως «δανειστής ύστατης καταφυγής».
Όμως, ο Α’ Παγκόσμιος Πόλεμος αποδυνάμωσε τη Μεγάλη Βρετανία, η οποία μέχρι τη δεκαετία του 1930 δεν διέθετε πλέον τους πόρους για να στηρίξει το διεθνές νομισματικό σύστημα.
Και παρότι οι ΗΠΑ ήταν μια ανερχόμενη δύναμη, δεν ήταν ακόμη έτοιμες να αναλάβουν τον ρόλο της Βρετανίας.
Αυτό το «κενό Kindleberger» – η περίοδος μεταξύ δύο παγκόσμιων ηγεμονιών – συνέπεσε με τη Μεγάλη Ύφεση και την κλιμάκωση των πολιτικών αναταραχών που κορυφώθηκαν με τον Β΄ Παγκόσμιο Πόλεμο.
Προς το τέλος του πολέμου, το 1944, εκπρόσωποι από 44 χώρες συναντήθηκαν στο Bretton Woods του Νιου Χάμσαϊρ, όπου οργάνωσαν μια ομαλή μετάβαση από την παλιά στη νέα ηγεμονία.
Με αυτόν τον τρόπο, επιβεβαίωσαν την de facto υπεροχή των ΗΠΑ στο εμπόριο, τα χρηματοοικονομικά και τη στρατιωτική ισχύ.
Εκείνη την εποχή, οι ΗΠΑ αντιπροσώπευαν το 35% του παγκόσμιου ΑΕΠ.
Παρότι το μερίδιο αυτό έχει μειωθεί από τότε, το δολάριο διατηρεί την κυριαρχία του ως αποθεματικό νόμισμα, ως νόμισμα τιμολόγησης και ως σημείο αναφοράς για σταθερές ισοτιμίες.
Επιπλέον, οι αποφάσεις νομισματικής πολιτικής της Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ και η πορεία της αμερικανικής οικονομίας εξακολουθούν να επηρεάζουν τον παγκόσμιο χρηματοοικονομικό κύκλο.
Ωστόσο, φαίνεται πως πλησιάζουμε σε ένα νέο «κενό Kindleberger».
Η υφιστάμενη ηγεμονία δείχνει να αυτοκαταστρέφεται, καθώς αρνείται να προσφέρει τα παγκόσμια δημόσια αγαθά, και δεν υπάρχει σαφής υποψήφιος να την αντικαταστήσει.
Ευρωπαϊκή Ένωση
Η Ευρωπαϊκή Ένωση δεν είναι έτοιμη να αναλάβει τον ρόλο, ενώ η Κίνα δεν έχει ενσωματωθεί στις διεθνείς χρηματοπιστωτικές αγορές.
Ενώ ο υπόλοιπος κόσμος βλέπει την κυριαρχία του δολαρίου ως ένα «υπερβολικό προνόμιο», η κυβέρνηση Trump μοιάζει πεπεισμένη ότι η παγκόσμια ζήτηση για δολαριακά περιουσιακά στοιχεία αποτελεί βάρος, καθώς – σύμφωνα με την ίδια – προκαλεί άνοδο της συναλλαγματικής του αξίας.
Όμως αν οι ΗΠΑ συνεχίσουν στην ίδια πορεία, σύντομα θα «απαλλαγούν» από αυτό το βάρος – είτε το θέλουν είτε όχι.
Για να διαδραματίσει ένα νόμισμα διεθνή ρόλο, η χώρα που το εκδίδει πρέπει γενικά να απολαμβάνει οικονομική υπεροχή και να κατέχει κεντρική θέση στο παγκόσμιο εμπόριο.
Αυτά τα χαρακτηριστικά βασίζονται στην καινοτομία και στη δυνατότητα ανάπτυξης, με τη στρατιωτική ισχύ και τις γεωπολιτικές συμμαχίες να παίζουν επίσης ρόλο.
Τίποτα από αυτά δεν είναι εφικτό χωρίς μια ανοιχτή οικονομία και θεσμούς υψηλής ποιότητας και σταθερότητας.
Υιοθετώντας πολιτικές που υπονομεύουν τους αμερικανικούς θεσμούς, την επιστημονική έρευνα, τον πολυμερισμό και τις μακροπρόθεσμες προοπτικές ανάπτυξης της οικονομίας, οι ΗΠΑ υπό τον Trump διαβρώνουν γρήγορα την εμπιστοσύνη προς το δολάριο.
Αυτό έγινε ιδιαίτερα εμφανές όταν στις αρχές Απριλίου ο Trump ανακοίνωσε υπερβολικά υψηλούς δασμούς σε αγαθά από δεκάδες χώρες με διμερή πλεονάσματα.
Οι αποδόσεις των αμερικανικών ομολόγων αυξήθηκαν, η Wall Street κατρακύλησε και το δολάριο υποχώρησε – ένας συνδυασμός που συναντάται συχνότερα σε αναδυόμενες αγορές.
Η οικονομική και χρηματοπιστωτική δυσπραγία που προκάλεσε ο Trump στις ΗΠΑ δημιουργεί μια ευκαιρία για την ευρωζώνη – η οποία εκδίδει το δεύτερο σημαντικότερο διεθνές νόμισμα – να αποκτήσει μέρος του «υπερβολικού προνομίου» που απολάμβαναν οι ΗΠΑ.
Φθηνότερος δανεισμός
Αυτό περιλαμβάνει φθηνότερο δανεισμό για τις κυβερνήσεις και τις επιχειρήσεις της ευρωζώνης – που θα μπορούσε να στηρίξει τη δημοσιονομική βιωσιμότητα – και ευκολότερη αναχρηματοδότηση σε περιόδους κρίσης, καθώς η ζήτηση για «ασφαλή» ευρωπαϊκά περιουσιακά στοιχεία θα αυξανόταν.
Επίσης περιλαμβάνει αυξημένη γεωπολιτική ισχύ – ιδιαίτερα σημαντική τη στιγμή που η ΕΕ επιδιώκει στρατηγική αυτονομία.
Παρότι η διεθνοποίηση φέρει κινδύνους, η ευρωζώνη είναι σε καλή θέση να τους διαχειριστεί.
Για παράδειγμα, τα μακροπροληπτικά πλαίσια πολιτικής της ευρωζώνης – πολύ ισχυρότερα από αυτά των ΗΠΑ – μπορούν να βοηθήσουν στην αντιμετώπιση της μεταβλητότητας των κεφαλαιακών ροών και των τιμών των περιουσιακών στοιχείων.
Η Ευρώπη διαθέτει επίσης ισχυρούς θεσμούς, ξεκινώντας από την Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα, και ένα στιβαρό κράτος δικαίου.
Όμως απαιτούνται περαιτέρω ενέργειες για να ενισχυθεί το διεθνές προφίλ του ευρώ. Πρώτο βήμα είναι η εμβάθυνση της ενιαίας αγοράς αγαθών και υπηρεσιών και η ενίσχυση των εμπορικών σχέσεων όπου είναι δυνατόν.
Δεδομένου του παγκόσμιου ηγετικού ρόλου της Ευρώπης στο κλίμα, θα μπορούσε να εξετάσει την τιμολόγηση φιλικών προς το κλίμα προϊόντων – όπως εξοπλισμός απανθρακοποιημένης ενέργειας, ηλεκτρικά οχήματα και βασικές πρώτες ύλες για την ηλεκτροκίνηση – σε ευρώ, δημιουργώντας αντίστοιχα χρηματοοικονομικά εργαλεία (όπως μέσα αντιστάθμισης κινδύνου για το κλίμα).
Η ευρωζώνη θα πρέπει επίσης να δεσμευτεί στην ολοκλήρωση της τραπεζικής ένωσης και της ένωσης αποταμίευσης και επενδύσεων, όπως έχουν προτείνει επανειλημμένα οι πολιτικές αναλύσεις.
Για να επιτύχει βαθιές και ολοκληρωμένες κεφαλαιαγορές – απαραίτητες για την καινοτομία και την ανάπτυξη – πρέπει να προχωρήσει στη δημιουργία ενός κοινού ασφαλούς περιουσιακού στοιχείου της ευρωζώνης. Η κοινή έκδοση χρέους για έκτακτες αμυντικές δαπάνες θα μπορούσε να αποτελέσει ένα καλό πρώτο βήμα.
Επιπλέον, αντί να εξαρτάται κυρίως από τα αμερικανικά συστήματα πληρωμών, η ευρωζώνη πρέπει να ενισχύσει την κυριαρχία των δικών της.
Αυτό πιθανώς θα βασιστεί σε ένα ψηφιακό νόμισμα της κεντρικής τράπεζας (CBDC), συνοδευόμενο από ένα αξιόπιστο σύστημα πληρωμών – με ή χωρίς συμμετοχή σταθερών νομισμάτων σε ευρώ (euro stablecoins).
Τέλος, η λειτουργία της ΕΚΤ ως δανειστή ύστατης καταφυγής πρέπει να διαμορφωθεί προσεκτικά, ώστε να ενισχύσει την εμπιστοσύνη στο ευρώ.
Αυτές οι αλλαγές δεν θα είναι εύκολες.
Όμως αν μας δίδαξε κάτι ο Kindleberger, είναι πως η παγκόσμια οικονομία θα ωφεληθεί εάν –καθώς οι ΗΠΑ αποσύρονται από την παγκόσμια οικονομική και χρηματοπιστωτική ηγεσία– η Ευρώπη δράσει γρήγορα και καλύψει το κενό.
www.bankingnews.gr
Γι’ αυτό και η αναστάτωση που έχει προκαλέσει ο εμπορικός και δασμολογικός πόλεμος του προέδρου των ΗΠΑ Donald Trump είναι τόσο αξιοσημείωτη – και τόσο δύσκολη στην αποκωδικοποίησή της.
Για να κατανοήσουμε τι συμβαίνει, αξίζει να επανεξετάσουμε τη θεωρία της ηγεμονικής σταθερότητας του Charles P. Kindleberger, την οποία ανέπτυξε στο βιβλίο του The World in Depression: 1929–1939.
Σύμφωνα με τη θεωρία αυτή, ένα ανοιχτό και σταθερό διεθνές σύστημα εξαρτάται από την παρουσία μιας κυρίαρχης παγκόσμιας δύναμης.
Κατά τον 19ο αιώνα, αυτή η δύναμη ήταν η Βρετανία.
Ως χρηματοπιστωτική ηγεμονία του κόσμου –επικεφαλής του παγκόσμιου οικονομικού συστήματος και εκδότης του κυρίαρχου διεθνούς νομίσματος– η Βρετανία παρείχε βασικά δημόσια αγαθά.
Αυτά περιλάμβαναν, σύμφωνα με τον Kindleberger, μια «αγορά για προϊόντα σε ύφεση», μέσω της βρετανικής ελεύθερης εμπορικής πολιτικής, καθώς και μια αντικυκλική ροή κεφαλαίων από το Σίτι του Λονδίνου.
Η Βρετανία επίσης υποστήριζε τον «συντονισμό των μακροοικονομικών πολιτικών και των συναλλαγματικών ισοτιμιών» μέσω των «κανόνων του χρυσού κανόνα», που είχαν «νομιμοποιηθεί και θεσμοθετηθεί με τη χρήση».
Τέλος, η Τράπεζα της Αγγλίας λειτουργούσε ως «δανειστής ύστατης καταφυγής».
Όμως, ο Α’ Παγκόσμιος Πόλεμος αποδυνάμωσε τη Μεγάλη Βρετανία, η οποία μέχρι τη δεκαετία του 1930 δεν διέθετε πλέον τους πόρους για να στηρίξει το διεθνές νομισματικό σύστημα.
Και παρότι οι ΗΠΑ ήταν μια ανερχόμενη δύναμη, δεν ήταν ακόμη έτοιμες να αναλάβουν τον ρόλο της Βρετανίας.
Αυτό το «κενό Kindleberger» – η περίοδος μεταξύ δύο παγκόσμιων ηγεμονιών – συνέπεσε με τη Μεγάλη Ύφεση και την κλιμάκωση των πολιτικών αναταραχών που κορυφώθηκαν με τον Β΄ Παγκόσμιο Πόλεμο.
Προς το τέλος του πολέμου, το 1944, εκπρόσωποι από 44 χώρες συναντήθηκαν στο Bretton Woods του Νιου Χάμσαϊρ, όπου οργάνωσαν μια ομαλή μετάβαση από την παλιά στη νέα ηγεμονία.
Με αυτόν τον τρόπο, επιβεβαίωσαν την de facto υπεροχή των ΗΠΑ στο εμπόριο, τα χρηματοοικονομικά και τη στρατιωτική ισχύ.
Εκείνη την εποχή, οι ΗΠΑ αντιπροσώπευαν το 35% του παγκόσμιου ΑΕΠ.
Παρότι το μερίδιο αυτό έχει μειωθεί από τότε, το δολάριο διατηρεί την κυριαρχία του ως αποθεματικό νόμισμα, ως νόμισμα τιμολόγησης και ως σημείο αναφοράς για σταθερές ισοτιμίες.
Επιπλέον, οι αποφάσεις νομισματικής πολιτικής της Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ και η πορεία της αμερικανικής οικονομίας εξακολουθούν να επηρεάζουν τον παγκόσμιο χρηματοοικονομικό κύκλο.
Ωστόσο, φαίνεται πως πλησιάζουμε σε ένα νέο «κενό Kindleberger».
Η υφιστάμενη ηγεμονία δείχνει να αυτοκαταστρέφεται, καθώς αρνείται να προσφέρει τα παγκόσμια δημόσια αγαθά, και δεν υπάρχει σαφής υποψήφιος να την αντικαταστήσει.
Ευρωπαϊκή Ένωση
Η Ευρωπαϊκή Ένωση δεν είναι έτοιμη να αναλάβει τον ρόλο, ενώ η Κίνα δεν έχει ενσωματωθεί στις διεθνείς χρηματοπιστωτικές αγορές.
Ενώ ο υπόλοιπος κόσμος βλέπει την κυριαρχία του δολαρίου ως ένα «υπερβολικό προνόμιο», η κυβέρνηση Trump μοιάζει πεπεισμένη ότι η παγκόσμια ζήτηση για δολαριακά περιουσιακά στοιχεία αποτελεί βάρος, καθώς – σύμφωνα με την ίδια – προκαλεί άνοδο της συναλλαγματικής του αξίας.
Όμως αν οι ΗΠΑ συνεχίσουν στην ίδια πορεία, σύντομα θα «απαλλαγούν» από αυτό το βάρος – είτε το θέλουν είτε όχι.
Για να διαδραματίσει ένα νόμισμα διεθνή ρόλο, η χώρα που το εκδίδει πρέπει γενικά να απολαμβάνει οικονομική υπεροχή και να κατέχει κεντρική θέση στο παγκόσμιο εμπόριο.
Αυτά τα χαρακτηριστικά βασίζονται στην καινοτομία και στη δυνατότητα ανάπτυξης, με τη στρατιωτική ισχύ και τις γεωπολιτικές συμμαχίες να παίζουν επίσης ρόλο.
Τίποτα από αυτά δεν είναι εφικτό χωρίς μια ανοιχτή οικονομία και θεσμούς υψηλής ποιότητας και σταθερότητας.
Υιοθετώντας πολιτικές που υπονομεύουν τους αμερικανικούς θεσμούς, την επιστημονική έρευνα, τον πολυμερισμό και τις μακροπρόθεσμες προοπτικές ανάπτυξης της οικονομίας, οι ΗΠΑ υπό τον Trump διαβρώνουν γρήγορα την εμπιστοσύνη προς το δολάριο.
Αυτό έγινε ιδιαίτερα εμφανές όταν στις αρχές Απριλίου ο Trump ανακοίνωσε υπερβολικά υψηλούς δασμούς σε αγαθά από δεκάδες χώρες με διμερή πλεονάσματα.
Οι αποδόσεις των αμερικανικών ομολόγων αυξήθηκαν, η Wall Street κατρακύλησε και το δολάριο υποχώρησε – ένας συνδυασμός που συναντάται συχνότερα σε αναδυόμενες αγορές.
Η οικονομική και χρηματοπιστωτική δυσπραγία που προκάλεσε ο Trump στις ΗΠΑ δημιουργεί μια ευκαιρία για την ευρωζώνη – η οποία εκδίδει το δεύτερο σημαντικότερο διεθνές νόμισμα – να αποκτήσει μέρος του «υπερβολικού προνομίου» που απολάμβαναν οι ΗΠΑ.
Φθηνότερος δανεισμός
Αυτό περιλαμβάνει φθηνότερο δανεισμό για τις κυβερνήσεις και τις επιχειρήσεις της ευρωζώνης – που θα μπορούσε να στηρίξει τη δημοσιονομική βιωσιμότητα – και ευκολότερη αναχρηματοδότηση σε περιόδους κρίσης, καθώς η ζήτηση για «ασφαλή» ευρωπαϊκά περιουσιακά στοιχεία θα αυξανόταν.
Επίσης περιλαμβάνει αυξημένη γεωπολιτική ισχύ – ιδιαίτερα σημαντική τη στιγμή που η ΕΕ επιδιώκει στρατηγική αυτονομία.
Παρότι η διεθνοποίηση φέρει κινδύνους, η ευρωζώνη είναι σε καλή θέση να τους διαχειριστεί.
Για παράδειγμα, τα μακροπροληπτικά πλαίσια πολιτικής της ευρωζώνης – πολύ ισχυρότερα από αυτά των ΗΠΑ – μπορούν να βοηθήσουν στην αντιμετώπιση της μεταβλητότητας των κεφαλαιακών ροών και των τιμών των περιουσιακών στοιχείων.
Η Ευρώπη διαθέτει επίσης ισχυρούς θεσμούς, ξεκινώντας από την Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα, και ένα στιβαρό κράτος δικαίου.
Όμως απαιτούνται περαιτέρω ενέργειες για να ενισχυθεί το διεθνές προφίλ του ευρώ. Πρώτο βήμα είναι η εμβάθυνση της ενιαίας αγοράς αγαθών και υπηρεσιών και η ενίσχυση των εμπορικών σχέσεων όπου είναι δυνατόν.
Δεδομένου του παγκόσμιου ηγετικού ρόλου της Ευρώπης στο κλίμα, θα μπορούσε να εξετάσει την τιμολόγηση φιλικών προς το κλίμα προϊόντων – όπως εξοπλισμός απανθρακοποιημένης ενέργειας, ηλεκτρικά οχήματα και βασικές πρώτες ύλες για την ηλεκτροκίνηση – σε ευρώ, δημιουργώντας αντίστοιχα χρηματοοικονομικά εργαλεία (όπως μέσα αντιστάθμισης κινδύνου για το κλίμα).
Η ευρωζώνη θα πρέπει επίσης να δεσμευτεί στην ολοκλήρωση της τραπεζικής ένωσης και της ένωσης αποταμίευσης και επενδύσεων, όπως έχουν προτείνει επανειλημμένα οι πολιτικές αναλύσεις.
Για να επιτύχει βαθιές και ολοκληρωμένες κεφαλαιαγορές – απαραίτητες για την καινοτομία και την ανάπτυξη – πρέπει να προχωρήσει στη δημιουργία ενός κοινού ασφαλούς περιουσιακού στοιχείου της ευρωζώνης. Η κοινή έκδοση χρέους για έκτακτες αμυντικές δαπάνες θα μπορούσε να αποτελέσει ένα καλό πρώτο βήμα.
Επιπλέον, αντί να εξαρτάται κυρίως από τα αμερικανικά συστήματα πληρωμών, η ευρωζώνη πρέπει να ενισχύσει την κυριαρχία των δικών της.
Αυτό πιθανώς θα βασιστεί σε ένα ψηφιακό νόμισμα της κεντρικής τράπεζας (CBDC), συνοδευόμενο από ένα αξιόπιστο σύστημα πληρωμών – με ή χωρίς συμμετοχή σταθερών νομισμάτων σε ευρώ (euro stablecoins).
Τέλος, η λειτουργία της ΕΚΤ ως δανειστή ύστατης καταφυγής πρέπει να διαμορφωθεί προσεκτικά, ώστε να ενισχύσει την εμπιστοσύνη στο ευρώ.
Αυτές οι αλλαγές δεν θα είναι εύκολες.
Όμως αν μας δίδαξε κάτι ο Kindleberger, είναι πως η παγκόσμια οικονομία θα ωφεληθεί εάν –καθώς οι ΗΠΑ αποσύρονται από την παγκόσμια οικονομική και χρηματοπιστωτική ηγεσία– η Ευρώπη δράσει γρήγορα και καλύψει το κενό.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών