Οι αμερικανικές μετοχές διαπραγματεύονται στις 22,5 φορές τα προβλεπόμενα κέρδη, τα οποία βρίσκονται σε ιστορικά υψηλά επίπεδα
Είναι αυτή η υπερβολικά υπερτιμημένη αγορά μετοχών καταδικασμένη; Ναι, αλλά ίσως όχι ακόμη
Ακολουθούν δύο ιδιαίτερα ανησυχητικές προβλέψεις για τους επενδυτές: Η Goldman Sachs πιστεύει ότι ο δείκτης S&P 500 θα αποδώσει μόλις 3% ετησίως τα επόμενα 10 χρόνια, καθώς η κυριαρχία των μεγάλων τεχνολογικών εταιρειών (Big Tech) θα αρχίσει να εξασθενεί.
Η Bank of America αναμένει απόδοση 0%-1% ετησίως για μια δεκαετία, ένα σενάριο καταστροφικό για τις επενδύσεις.
Το συμπέρασμά τους; παρ’ όλα αυτά αγοράστε μετοχές, επειδή το επόμενο έτος φαίνεται εξαιρετικό.
Το πρόβλημα είναι απλό ως προς το να το κατανοήσει κανείς, αλλά δύσκολο να αντιμετωπιστεί.
Οι μετοχές είναι εξαιρετικά ακριβές σχεδόν σε κάθε δείκτη αποτίμησης. Ιστορικά, αυτό σημαίνει χαμηλές αποδόσεις μακροπρόθεσμα. Εξ ου και οι ζοφερές προβλέψεις για την επόμενη δεκαετία.
Αλλά η ιστορία δείχνει επίσης ότι δεν υπάρχει καμία σχέση μεταξύ υπερβολικά υψηλών αποτιμήσεων, όπως αυτές που βλέπουμε σήμερα, και των αποδόσεων του επόμενου έτους.
Οι ακριβές μετοχές μπορούν πάντα να γίνουν ακριβότερες, και αυτό συμβαίνει συχνά.
Ο δείκτης S&P 500 και ο Nasdaq βρίσκονται σε ιστορικά υψηλά επίπεδα, και οι αμερικανικές μετοχές είναι πραγματικά πανάκριβες.
Έξι από τις «Επτά Υπέροχες» -Apple, Amazon.com, Meta Platforms, Microsoft, Nvidia και Tesla- είναι ακόμη πιο ακριβές, αν και η Alphabet μένει λίγο πίσω.
Οι δικαιολογίες που προβάλλουν οι αισιόδοξοι επενδυτές γίνονται λιγότερο πειστικές όσο οι μετοχές ανεβαίνουν.
Τρεις είναι ιδιαίτερα δημοφιλείς: η τεχνητή νοημοσύνη (AI), τα αυξανόμενα κέρδη και η αμερικανική εξαιρετικότητα.
Η τεχνητή νοημοσύνη έχει δώσει τεράστια ώθηση στις μετοχές υψηλής κεφαλαιοποίησης, καθώς οι εταιρείες επενδύουν τεράστια ποσά σε κέντρα δεδομένων και μικροτσίπ.
Η JP Morgan εκτιμά ότι οι κεφαλαιακές δαπάνες από τις «Επτά Υπέροχες» μόνο θα φτάσουν τα 500 δισεκατομμύρια δολάρια τον επόμενο χρόνο, με τη συνολική εταιρική δαπάνη για την τεχνητή νοημοσύνη στις ΗΠΑ να ξεπερνά το 1 τρισεκατομμύριο δολάρια – ποσό μεγαλύτερο και από τον αμυντικό προϋπολογισμό.
Οι επενδυτές αναμένουν υψηλές αποδόσεις από αυτό το κεφάλαιο. Η ιστορία, όμως, λέει το αντίθετο.
Στο παρελθόν, οι μετοχές εταιρειών με υψηλότερες κεφαλαιακές δαπάνες υστερούσαν σημαντικά σε σχέση με εκείνες που δαπανούσαν λιγότερα.
Αυτή τη φορά υπάρχει ένας ιδιαίτερος λόγος ανησυχίας. Είτε αυτές οι δαπάνες θα παράγουν χρήσιμα προϊόντα, οπότε θα υπάρξουν πολλά ανταγωνιστικά μοντέλα τεχνητής νοημοσύνης και τα μονοπωλιακά περιθώρια κέρδους που αναμένουν οι επενδυτές δεν θα είναι εφικτά, είτε δεν θα παράγουν, οπότε το μεγαλύτερο μέρος αυτών των δαπανών θα πρέπει να διαγραφεί, ακόμη και αν υπάρξουν μία ή δύο εταιρείες με υψηλά περιθώρια κέρδους.
«Οι επενδυτές υποθέτουν ότι όλες αυτές οι κεφαλαιακές δαπάνες θα αποδειχθούν αποδοτικές» δήλωσε ο Peter Berezin, επικεφαλής παγκόσμιος στρατηγικός αναλυτής της BCA Research.
O ίδιος έχει υιοθετήσει αρνητική στάση για τις μετοχές εξαιτίας αυτού και της άποψής του ότι πλησιάζει ύφεση.
Προβλέπει ότι ο δείκτης S&P 500 θα υποχωρήσει στις 4100 μονάδες μέχρι το τέλος του επόμενου έτους.
Αυτή η τιμή στόχος είναι πολύ χαμηλότερη από τις προβλέψεις των 6.500 και 6.666 μονάδων των στρατηγικών αναλυτών της Goldman και της BofA, αντίστοιχα.
Πολλές εταιρείες πειραματίζονται με τη γενετική τεχνητή νοημοσύνη (generative AI), αλλά αν δεν υπάρξει ουσιαστική χρησιμότητα -ίσως λόγω των συνεχιζόμενων προβλημάτων της γενετικής AI με τα γεγονότα και τη λογική- οι επενδυτές δεν θα δουν τα κέρδη που περιμένουν.
Δεν μπορούμε να προβλέψουμε αν το AI θα υιοθετηθεί ευρέως ή πόσα θα είναι διατεθειμένοι να πληρώσουν οι πελάτες γι’ αυτό.
Αλλά δεν εξέπληττε κανέναν αν χρειαζόταν περισσότερος χρόνος και αν πλήρωναν λιγότερα από ό,τι αναμένεται.
Τα κέρδη έχουν αυξηθεί και προβλέπεται να αυξηθούν ακόμη ταχύτερα, με τους αναλυτές της Wall Street να αναμένουν αύξηση 14% για το επόμενο έτος.
Ο Michael Strobaek, επικεφαλής επενδυτικός διευθυντής της ελβετικής τράπεζας Lombard Odier, είναι σαφής: «Δεν είναι σαν να έχουμε μια φούσκα, όπου οι αποτιμήσεις όλων έχουν ανέβει, είναι ουσιαστικά υποστηριζόμενες από τα κέρδη», δήλωσε.
«Νομίζω ότι βασίζονται σταθερά σε καλά κέρδη και καλή παραγωγικότητα στις ΗΠΑ».
Μπορεί να έχει δίκιο. Αλλά τα αυξανόμενα κέρδη και η παραγωγικότητα ήταν σημαντικός παράγοντας που οδήγησε την αγορά το 2000, ακριβώς πριν ξεσπάσει η φούσκα του αιώνα.
Όπως και τότε, η άνοδος στις αποτιμήσεις έχει συμβάλει περίπου στο μισό της ανόδου της αγοράς.
Όπως και τότε, τα κέρδη ήταν αρκετά περιορισμένα, με τα δύο τρίτα των μετοχών και επτά από τους 11 τομείς να έχουν υποαποδόσεις σε σχέση με τον S&P μέχρι στιγμής φέτος.
«Dot-com»
Οι μετοχές της εποχής «dot-com» δεν ήταν κερδοφόρες, σε αντίθεση με τις «Επτά Υπέροχες».
Όμως, το 2000 η φούσκα ήταν στον τομέα «TMT» -τεχνολογία, μέσα ενημέρωσης και τηλεπικοινωνίες- και τα δύο τελευταία μέρη της φούσκας ήταν σταθερά κερδοφόρα αλλά υπερβολικά ακριβά.
Οι τηλεπικοινωνιακές εταιρείες ξόδεψαν τεράστια ποσά για να αναπτύξουν το διαδίκτυο, ενώ οι εταιρείες μέσων ενημέρωσης επένδυσαν μεγάλα ποσά για τη δημιουργία περιεχομένου στο διαδίκτυο.
Και οι δύο είχαν δίκιο ότι θα υπήρχε τεράστια ζήτηση. Και οι δύο έκαναν λάθος στο ότι η ζήτηση θα ερχόταν αρκετά γρήγορα ώστε να καλύψει τα κόστη τους, και οι μετοχές τους κατέρρευσαν.
Ο αμερικανικός εξαιρετισμός έχει πείσει επενδυτές σε όλο τον κόσμο ότι οι Ηνωμένες Πολιτείες είναι το ιδανικό μέρος για να τοποθετήσουν τα κεφάλαιά τους.
Και σωστά επισημαίνουν την αυξανόμενη παραγωγικότητα στις ΗΠΑ από την πανδημία και την κυριαρχία των καινοτόμων τεχνολογικών εταιρειών στην αμερικανική χρηματιστηριακή αγορά.
Τα δύο προβλήματα είναι ότι αυτό έχει ήδη αποτυπωθεί στις τιμές και ότι, ιστορικά, οι επενδυτές τείνουν να υπερεκτιμούν πόσο θα διαρκέσει μια τέτοια κυριαρχία.
Η αμερικανική αγορά αποτιμάται στα υψηλότερα επίπεδα της σε σχέση με τον υπόλοιπο κόσμο βάσει των προβλεπόμενων κερδών από το 1988, όταν ξεκίνησε η συλλογή δεδομένων.
Αν πιστεύετε ότι η τεχνητή νοημοσύνη θα προσφέρει περισσότερα από όσα αναμένονται, ότι ο εκλεγμένος πρόεδρος Donald Trump θα φέρει μια νέα εποχή αμερικανικής ευημερίας και ότι ο υπόλοιπος κόσμος είναι καταδικασμένος λόγω δασμών, κρατικών παρεμβάσεων και γεωπολιτικών προβλημάτων, τότε θα πρέπει να υπάρχει ένα premium για τις αμερικανικές μετοχές.
Αλλά η διαφορά είναι πραγματικά τεράστια. Οι αμερικανικές μετοχές διαπραγματεύονται στις 22,5 φορές τα προβλεπόμενα κέρδη, τα οποία βρίσκονται σε ιστορικά υψηλά επίπεδα.
Ο υπόλοιπος κόσμος βρίσκεται κάτω από τις 14 φορές τα κέρδη, τα οποία παραμένουν χαμηλότερα από τις προβλέψεις του 2008.
Η αγωνία στην Ευρώπη για την αμερικανική καινοτομία αντικατοπτρίζει τον φόβο που υπήρχε στην Ουάσινγκτον τη δεκαετία του 1980 για την κυριαρχία της Ιαπωνίας στα ηλεκτρονικά και τα αυτοκίνητα ή την αμηχανία των Αμερικανών επιχειρηματιών που χρησιμοποιούσαν ογκώδεις Motorola, ενώ οι Ευρωπαίοι είχαν εξελιγμένα Nokia στα μέσα της δεκαετίας του 2000.
Ακόμη και σήμερα, η Ιαπωνία ηγείται στη ρομποτική, η Δανία στα φάρμακα κατά της παχυσαρκίας και η Ταϊβάν στην κατασκευή μικροτσίπ.
Οι ΗΠΑ μπορεί να διατηρήσουν το προβάδισμά τους στην καινοτομία, αλλά υπάρχει κίνδυνος να επαναληφθεί η υπερβολική αυτοπεποίθηση που οδήγησε τους επενδυτές στην Ιαπωνία και τη Nokia σε δεκαετίες ζημιών.
Η Goldman και η BofA ανησυχούν αρκετά για τις αποτιμήσεις ώστε να προτείνουν φθηνότερες μετοχές, παρόλο που αναμένουν ότι η αγορά συνολικά θα ανέβει τον επόμενο χρόνο. Δεν είναι παράλογο.
Αλλά αν πιστεύετε ότι η αγορά είναι υπερβολικά υπερτιμημένη και οι μακροπρόθεσμες προοπτικές είναι κακές, θα μπορούσατε να σταματήσετε να ανησυχείτε και να αγοράσετε 10ετή ομόλογα με απόδοση 4,2%.
www.bankingnews.gr
Ακολουθούν δύο ιδιαίτερα ανησυχητικές προβλέψεις για τους επενδυτές: Η Goldman Sachs πιστεύει ότι ο δείκτης S&P 500 θα αποδώσει μόλις 3% ετησίως τα επόμενα 10 χρόνια, καθώς η κυριαρχία των μεγάλων τεχνολογικών εταιρειών (Big Tech) θα αρχίσει να εξασθενεί.
Η Bank of America αναμένει απόδοση 0%-1% ετησίως για μια δεκαετία, ένα σενάριο καταστροφικό για τις επενδύσεις.
Το συμπέρασμά τους; παρ’ όλα αυτά αγοράστε μετοχές, επειδή το επόμενο έτος φαίνεται εξαιρετικό.
Το πρόβλημα είναι απλό ως προς το να το κατανοήσει κανείς, αλλά δύσκολο να αντιμετωπιστεί.
Οι μετοχές είναι εξαιρετικά ακριβές σχεδόν σε κάθε δείκτη αποτίμησης. Ιστορικά, αυτό σημαίνει χαμηλές αποδόσεις μακροπρόθεσμα. Εξ ου και οι ζοφερές προβλέψεις για την επόμενη δεκαετία.
Αλλά η ιστορία δείχνει επίσης ότι δεν υπάρχει καμία σχέση μεταξύ υπερβολικά υψηλών αποτιμήσεων, όπως αυτές που βλέπουμε σήμερα, και των αποδόσεων του επόμενου έτους.
Οι ακριβές μετοχές μπορούν πάντα να γίνουν ακριβότερες, και αυτό συμβαίνει συχνά.
Ο δείκτης S&P 500 και ο Nasdaq βρίσκονται σε ιστορικά υψηλά επίπεδα, και οι αμερικανικές μετοχές είναι πραγματικά πανάκριβες.
Έξι από τις «Επτά Υπέροχες» -Apple, Amazon.com, Meta Platforms, Microsoft, Nvidia και Tesla- είναι ακόμη πιο ακριβές, αν και η Alphabet μένει λίγο πίσω.
Οι δικαιολογίες που προβάλλουν οι αισιόδοξοι επενδυτές γίνονται λιγότερο πειστικές όσο οι μετοχές ανεβαίνουν.
Τρεις είναι ιδιαίτερα δημοφιλείς: η τεχνητή νοημοσύνη (AI), τα αυξανόμενα κέρδη και η αμερικανική εξαιρετικότητα.
Η τεχνητή νοημοσύνη έχει δώσει τεράστια ώθηση στις μετοχές υψηλής κεφαλαιοποίησης, καθώς οι εταιρείες επενδύουν τεράστια ποσά σε κέντρα δεδομένων και μικροτσίπ.
Η JP Morgan εκτιμά ότι οι κεφαλαιακές δαπάνες από τις «Επτά Υπέροχες» μόνο θα φτάσουν τα 500 δισεκατομμύρια δολάρια τον επόμενο χρόνο, με τη συνολική εταιρική δαπάνη για την τεχνητή νοημοσύνη στις ΗΠΑ να ξεπερνά το 1 τρισεκατομμύριο δολάρια – ποσό μεγαλύτερο και από τον αμυντικό προϋπολογισμό.
Οι επενδυτές αναμένουν υψηλές αποδόσεις από αυτό το κεφάλαιο. Η ιστορία, όμως, λέει το αντίθετο.
Στο παρελθόν, οι μετοχές εταιρειών με υψηλότερες κεφαλαιακές δαπάνες υστερούσαν σημαντικά σε σχέση με εκείνες που δαπανούσαν λιγότερα.
Αυτή τη φορά υπάρχει ένας ιδιαίτερος λόγος ανησυχίας. Είτε αυτές οι δαπάνες θα παράγουν χρήσιμα προϊόντα, οπότε θα υπάρξουν πολλά ανταγωνιστικά μοντέλα τεχνητής νοημοσύνης και τα μονοπωλιακά περιθώρια κέρδους που αναμένουν οι επενδυτές δεν θα είναι εφικτά, είτε δεν θα παράγουν, οπότε το μεγαλύτερο μέρος αυτών των δαπανών θα πρέπει να διαγραφεί, ακόμη και αν υπάρξουν μία ή δύο εταιρείες με υψηλά περιθώρια κέρδους.
«Οι επενδυτές υποθέτουν ότι όλες αυτές οι κεφαλαιακές δαπάνες θα αποδειχθούν αποδοτικές» δήλωσε ο Peter Berezin, επικεφαλής παγκόσμιος στρατηγικός αναλυτής της BCA Research.
O ίδιος έχει υιοθετήσει αρνητική στάση για τις μετοχές εξαιτίας αυτού και της άποψής του ότι πλησιάζει ύφεση.
Προβλέπει ότι ο δείκτης S&P 500 θα υποχωρήσει στις 4100 μονάδες μέχρι το τέλος του επόμενου έτους.
Αυτή η τιμή στόχος είναι πολύ χαμηλότερη από τις προβλέψεις των 6.500 και 6.666 μονάδων των στρατηγικών αναλυτών της Goldman και της BofA, αντίστοιχα.
Πολλές εταιρείες πειραματίζονται με τη γενετική τεχνητή νοημοσύνη (generative AI), αλλά αν δεν υπάρξει ουσιαστική χρησιμότητα -ίσως λόγω των συνεχιζόμενων προβλημάτων της γενετικής AI με τα γεγονότα και τη λογική- οι επενδυτές δεν θα δουν τα κέρδη που περιμένουν.
Δεν μπορούμε να προβλέψουμε αν το AI θα υιοθετηθεί ευρέως ή πόσα θα είναι διατεθειμένοι να πληρώσουν οι πελάτες γι’ αυτό.
Αλλά δεν εξέπληττε κανέναν αν χρειαζόταν περισσότερος χρόνος και αν πλήρωναν λιγότερα από ό,τι αναμένεται.
Τα κέρδη έχουν αυξηθεί και προβλέπεται να αυξηθούν ακόμη ταχύτερα, με τους αναλυτές της Wall Street να αναμένουν αύξηση 14% για το επόμενο έτος.
Ο Michael Strobaek, επικεφαλής επενδυτικός διευθυντής της ελβετικής τράπεζας Lombard Odier, είναι σαφής: «Δεν είναι σαν να έχουμε μια φούσκα, όπου οι αποτιμήσεις όλων έχουν ανέβει, είναι ουσιαστικά υποστηριζόμενες από τα κέρδη», δήλωσε.
«Νομίζω ότι βασίζονται σταθερά σε καλά κέρδη και καλή παραγωγικότητα στις ΗΠΑ».
Μπορεί να έχει δίκιο. Αλλά τα αυξανόμενα κέρδη και η παραγωγικότητα ήταν σημαντικός παράγοντας που οδήγησε την αγορά το 2000, ακριβώς πριν ξεσπάσει η φούσκα του αιώνα.
Όπως και τότε, η άνοδος στις αποτιμήσεις έχει συμβάλει περίπου στο μισό της ανόδου της αγοράς.
Όπως και τότε, τα κέρδη ήταν αρκετά περιορισμένα, με τα δύο τρίτα των μετοχών και επτά από τους 11 τομείς να έχουν υποαποδόσεις σε σχέση με τον S&P μέχρι στιγμής φέτος.
«Dot-com»
Οι μετοχές της εποχής «dot-com» δεν ήταν κερδοφόρες, σε αντίθεση με τις «Επτά Υπέροχες».
Όμως, το 2000 η φούσκα ήταν στον τομέα «TMT» -τεχνολογία, μέσα ενημέρωσης και τηλεπικοινωνίες- και τα δύο τελευταία μέρη της φούσκας ήταν σταθερά κερδοφόρα αλλά υπερβολικά ακριβά.
Οι τηλεπικοινωνιακές εταιρείες ξόδεψαν τεράστια ποσά για να αναπτύξουν το διαδίκτυο, ενώ οι εταιρείες μέσων ενημέρωσης επένδυσαν μεγάλα ποσά για τη δημιουργία περιεχομένου στο διαδίκτυο.
Και οι δύο είχαν δίκιο ότι θα υπήρχε τεράστια ζήτηση. Και οι δύο έκαναν λάθος στο ότι η ζήτηση θα ερχόταν αρκετά γρήγορα ώστε να καλύψει τα κόστη τους, και οι μετοχές τους κατέρρευσαν.
Ο αμερικανικός εξαιρετισμός έχει πείσει επενδυτές σε όλο τον κόσμο ότι οι Ηνωμένες Πολιτείες είναι το ιδανικό μέρος για να τοποθετήσουν τα κεφάλαιά τους.
Και σωστά επισημαίνουν την αυξανόμενη παραγωγικότητα στις ΗΠΑ από την πανδημία και την κυριαρχία των καινοτόμων τεχνολογικών εταιρειών στην αμερικανική χρηματιστηριακή αγορά.
Τα δύο προβλήματα είναι ότι αυτό έχει ήδη αποτυπωθεί στις τιμές και ότι, ιστορικά, οι επενδυτές τείνουν να υπερεκτιμούν πόσο θα διαρκέσει μια τέτοια κυριαρχία.
Η αμερικανική αγορά αποτιμάται στα υψηλότερα επίπεδα της σε σχέση με τον υπόλοιπο κόσμο βάσει των προβλεπόμενων κερδών από το 1988, όταν ξεκίνησε η συλλογή δεδομένων.
Αν πιστεύετε ότι η τεχνητή νοημοσύνη θα προσφέρει περισσότερα από όσα αναμένονται, ότι ο εκλεγμένος πρόεδρος Donald Trump θα φέρει μια νέα εποχή αμερικανικής ευημερίας και ότι ο υπόλοιπος κόσμος είναι καταδικασμένος λόγω δασμών, κρατικών παρεμβάσεων και γεωπολιτικών προβλημάτων, τότε θα πρέπει να υπάρχει ένα premium για τις αμερικανικές μετοχές.
Αλλά η διαφορά είναι πραγματικά τεράστια. Οι αμερικανικές μετοχές διαπραγματεύονται στις 22,5 φορές τα προβλεπόμενα κέρδη, τα οποία βρίσκονται σε ιστορικά υψηλά επίπεδα.
Ο υπόλοιπος κόσμος βρίσκεται κάτω από τις 14 φορές τα κέρδη, τα οποία παραμένουν χαμηλότερα από τις προβλέψεις του 2008.
Η αγωνία στην Ευρώπη για την αμερικανική καινοτομία αντικατοπτρίζει τον φόβο που υπήρχε στην Ουάσινγκτον τη δεκαετία του 1980 για την κυριαρχία της Ιαπωνίας στα ηλεκτρονικά και τα αυτοκίνητα ή την αμηχανία των Αμερικανών επιχειρηματιών που χρησιμοποιούσαν ογκώδεις Motorola, ενώ οι Ευρωπαίοι είχαν εξελιγμένα Nokia στα μέσα της δεκαετίας του 2000.
Ακόμη και σήμερα, η Ιαπωνία ηγείται στη ρομποτική, η Δανία στα φάρμακα κατά της παχυσαρκίας και η Ταϊβάν στην κατασκευή μικροτσίπ.
Οι ΗΠΑ μπορεί να διατηρήσουν το προβάδισμά τους στην καινοτομία, αλλά υπάρχει κίνδυνος να επαναληφθεί η υπερβολική αυτοπεποίθηση που οδήγησε τους επενδυτές στην Ιαπωνία και τη Nokia σε δεκαετίες ζημιών.
Η Goldman και η BofA ανησυχούν αρκετά για τις αποτιμήσεις ώστε να προτείνουν φθηνότερες μετοχές, παρόλο που αναμένουν ότι η αγορά συνολικά θα ανέβει τον επόμενο χρόνο. Δεν είναι παράλογο.
Αλλά αν πιστεύετε ότι η αγορά είναι υπερβολικά υπερτιμημένη και οι μακροπρόθεσμες προοπτικές είναι κακές, θα μπορούσατε να σταματήσετε να ανησυχείτε και να αγοράσετε 10ετή ομόλογα με απόδοση 4,2%.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών