Ένα «default» και επιβολή «ελέγχων στην κίνηση κεφαλαίων» είναι πλέον η γενική αίσθηση των πελατών της Goldman Sachs
Τα τρία σενάρια για την Ελλάδα και πως η αγορά θα αντιδράσει σε κάθε ένα από αυτό, αναλύει η Goldman Sachs, η οποία βλέπει το ελληνικό ζήτημα να απασχολεί τις αγοράς καθ' όλη τη διάρκεια της εβδομάδας.
Στη σημερινή της ανάλυση με τον τίτλο «Greece: Possible Scenarios and Market Reactions» (Ελλάδα: Πιθανά σενάρια και αντιδράσεις της αγοράς), η Goldman Sachs επισημαίνει στους επενδυτές ότι είναι σημαντικό να αναγνωρίσουμε το γεγονός ότι υπάρχει οικονομικός κίνδυνος που προέρχεται από τις εξελίξεις στην Ελλάδα.
Η αύξηση των spread των ελληνικών αξιογράφων και των άλλων περιφερειακών κρατών δεν έχει δώσει τη θέση της σε μείωση των τιμών των περιουσιακών στοιχείων, όπως είδαμε κατά τη διάρκεια του 2011-12.
Υπάρχουν πολλοί λόγοι για αυτό.
Το μεγαλύτερο μέρος του ελληνικού χρέους είναι τώρα στα χέρια του επίσημου τομέα (μόλις 40 δισ. ευρώ βρίσκονται στα χέρια ιδιωτών, τα οποία είναι ως επί το πλείστον marked-to-market).
Επιπλέον, η ΕΚΤ δραστηριοποιείται πλέον στη δευτερογενή αγορά κρατικών ομολόγων, και αναμένεται να απορροφήσει μεταξύ 40 και 80% της μεγάλης προσφοράς κρατικών ομολόγων της Ευρωζώνης.
Η κύρια επίδραση της Ελλάδας μέχρι στιγμής έχει επικεντρωθεί στον όγκο και τη ρευστότητα της αγοράς.
Αυτό είναι ιδιαίτερα εμφανές στην αγορά Σταθερού Εισοδήματος, ιδιαίτερα στην Ευρωζώνη.
Κατά την άποψη της Goldman Sachs, ο ελληνικός κίνδυνος θα αποτυπωθεί στις τιμές των περιουσιακών στοιχείων σε πολύ πιο εμφανή τρόπο αν οι πιθανότητες για ένα Grexit αυξηθούν.
Η Goldman Sachs έχει χαρτογραφήσει τα τρία πιθανά σενάρια που μπορεί να υπάρξουν για την Ελλάδα, ενώ εκτιμά και τις αντιδράσεις της αγοράς:
Το «βασικό σενάριο»:
Σε περίπτωση που η επιβολή ελέγχων κεφαλαίου και εισαγωγής IOUs αποδειχθεί ο μόνος τρόπος για να επιτευχθεί ένας συμβιβασμός, η Goldman Sachs θα περίμενες αύξηση των spread των ομολόγων από τα τρέχοντα επίπεδα των 150 μ.β. στα επίπεδα των 200-250 μ.β.
Ένα «default» και επιβολή «ελέγχων στην κίνηση κεφαλαίων» είναι πλέον η γενική αίσθηση των πελατών της Goldman Sachs, ενώ εκείνοι που περιμένουν Grexit παραμένουν μειοψηφία.
Οι λόγοι της απαισιοδοξίας είναι διττοί.
Οι κεφαλαιακοί έλεγχοι στην Κύπρος ήταν ένα αναπόσπαστο μέρος ενός πακέτου διαπραγμάτευσης με σκοπό την αναδιάρθρωση του υπό πτώχευση τραπεζικού τομέα.
Στην περίπτωση της Ελλάδας, δεν θα έρθει επειδή οι προσπάθειες για να συμφωνήσουν σε ένα σχέδιο έχουν αποτύχει επανειλημμένα.
Μόλις η Ελλάδα αποκλειστεί από τη ρευστότητα των πακέτων στήριξης, οι κρατικές πληρωμές θα γίνουν με εναλλακτικές λύσεις.
Έτσι, η πολιτική και κοινωνική αντίδραση στην Ελλάδα στην αποτυχία να βρεθεί μια συμβιβαστική λύση θα είναι απρόβλεπτη.
Παράλληλα, ούτε η Ευρώπη έχει μέχρι στιγμής προσφέρει ένα σχέδιο «στρατηγικής ανάπτυξης» για τα κράτη μέλη της και πολύ συχνά εξακολουθεί να αποτελεί συνώνυμο της μυωπικής λιτότητας.
Εάν επιβεβαιωθεί αυτό το σενάριο, η αγορά θα προσαρμόσει προς τα πάνω την πιθανότητα Grexit.
Η «διαμονή»:
Πιθανώς λόγω των διεργασιών στο υψηλότερο πολιτικό επίπεδο, οι επενδυτές έχουν αρχίσει να ελπίζουν ότι θα υπάρξει αποκλιμάκωση της κρίσης.
Ένα τέτοιο σενάριο θα είναι σύμφωνο με το πρότυπο των διαπραγματεύσεων της Ευρωζώνης που έχει παρατηρηθεί στο παρελθόν.
Μια συμβιβαστική λύση θα μπορούσε να είναι επικεντρωμένη γύρω από τη δομή που περιέχεται στην αναθεώρηση της 5ης αξιολόγησης, «ξεκλειδώνοντας» τους χρηματοδοτικούς πόρους ώστε η ελληνική κυβέρνηση να κάνει τις πληρωμές προς τους επίσημους πιστωτές κατά τους καλοκαιρινούς μήνες και να πληρώσει τους μισθούς και τις συντάξεις.
Αυτό θα οδηγούσε πιθανώς σε πιο στρατηγικές συζητήσεις κατά το δεύτερο εξάμηνο του έτους, χωρίς σημαντικές παραχωρήσεις πριν από τις ισπανικές εκλογές.
Η αγορά θα ήταν πιθανό να χαιρετίσουν μια άλλη «κλωτσιά στο κουτί» με ένα ράλι ανακούφισης.
Αλλά χωρίς ενδείξεις για το τι στρατηγική θα ακολουθηθεί για την Ελλάδα, δεν είναι βέβαιο ότι οι κεφαλαιακές ροές και η ρευστότητα της αγοράς θα βελτιωθεί σημαντικά.
Η ελληνική κυβέρνηση θα λειτουργεί αθόρυβα σε πολύ αυστηρούς περιορισμούς και η οικονομική συρρίκνωση θα επεκταθεί.
Κατά την άποψη της Goldman Sachs, μια ισχυρή συμφωνία θα πρέπει: (i) να δίνει έμφαση στις βαθιές διαρθρωτικές προσαρμογές και στην έγκαιρη εφαρμογή τους, (ii) να θέτει ρεαλιστικούς στόχους ανάπτυξης και πρωτογενούς πλεονάσματος και (iii) να επαναπροσδιορίσει ρητά το δημόσιο χρέος, με βάση τις υποσχέσεις που δόθηκαν στην Ελλάδα το Νοέμβριο του 2012.
Ο δρόμος προς ένα «Grexit»:
Υπάρχει μια μυριάδα πιθανών ρυθμίσεων για ένα προσωρινό νόμισμα, που θα μπορούσαν να κατατάξουν την Ελλάδα σιωπηλά και τυπικά «εντός» της Ευρωζώνης, αλλά στην πραγματικότητα θα είναι με το ένα πόδι έξω από την πόρτα.
Στην ακραία περίπτωση η Ελλάδα θα παρουσιάσει ένα νέο νόμισμα και θα αθετήσει τις υποχρεώσεις της έναντι της ΕΚΤ και των άλλων χωρών μελών της ζώνης.
Εάν συμβεί αυτό τα spread των ευρωπαϊκών ομολόγων θα διευρυνθούν στις 300 με 400 μονάδες.
Ένας αποτελεσματικός τρόπος για να περιοριστούν οι συνέπειες, θα ήταν για παράδειγμα η καθοδήγηση των εθνικών κεντρικών τραπεζών να αγοράσουν τα ομόλογα που εκδίδονται από περιφερειακά κράτη μέλη, σηματοδοτώντας τη μεταφορά του κινδύνου μεταξύ των χωρών (mutualized).
Όμως η ζημιά που μπορεί να προκύψει από το σπάσιμο της Ευρωζώνης δεν θα πρέπει να καθορίζεται από τη νομισματική πολιτική από μόνη της.
Η αδυναμία να κρατηθεί η Ελλάδα στο ευρώ θα δείχνει τα όρια της ανάπτυξης και των δημοσιονομικών ρυθμίσεων του ισχύοντος πλαισίου πολιτικής στη ζώνη του ευρώ, ενώ θα προσφέρει ένα προηγούμενο για άλλες κυβερνήσεις και θα αποκρυσταλωθεί ο κίνδυνος μετατρεψιμότητας όλων των τίτλων στην Ευρωζώνη, καταλήγει η Goldman Sachs.
www.bankingnews.gr
Στη σημερινή της ανάλυση με τον τίτλο «Greece: Possible Scenarios and Market Reactions» (Ελλάδα: Πιθανά σενάρια και αντιδράσεις της αγοράς), η Goldman Sachs επισημαίνει στους επενδυτές ότι είναι σημαντικό να αναγνωρίσουμε το γεγονός ότι υπάρχει οικονομικός κίνδυνος που προέρχεται από τις εξελίξεις στην Ελλάδα.
Η αύξηση των spread των ελληνικών αξιογράφων και των άλλων περιφερειακών κρατών δεν έχει δώσει τη θέση της σε μείωση των τιμών των περιουσιακών στοιχείων, όπως είδαμε κατά τη διάρκεια του 2011-12.
Υπάρχουν πολλοί λόγοι για αυτό.
Το μεγαλύτερο μέρος του ελληνικού χρέους είναι τώρα στα χέρια του επίσημου τομέα (μόλις 40 δισ. ευρώ βρίσκονται στα χέρια ιδιωτών, τα οποία είναι ως επί το πλείστον marked-to-market).
Επιπλέον, η ΕΚΤ δραστηριοποιείται πλέον στη δευτερογενή αγορά κρατικών ομολόγων, και αναμένεται να απορροφήσει μεταξύ 40 και 80% της μεγάλης προσφοράς κρατικών ομολόγων της Ευρωζώνης.
Η κύρια επίδραση της Ελλάδας μέχρι στιγμής έχει επικεντρωθεί στον όγκο και τη ρευστότητα της αγοράς.
Αυτό είναι ιδιαίτερα εμφανές στην αγορά Σταθερού Εισοδήματος, ιδιαίτερα στην Ευρωζώνη.
Κατά την άποψη της Goldman Sachs, ο ελληνικός κίνδυνος θα αποτυπωθεί στις τιμές των περιουσιακών στοιχείων σε πολύ πιο εμφανή τρόπο αν οι πιθανότητες για ένα Grexit αυξηθούν.
Η Goldman Sachs έχει χαρτογραφήσει τα τρία πιθανά σενάρια που μπορεί να υπάρξουν για την Ελλάδα, ενώ εκτιμά και τις αντιδράσεις της αγοράς:
Το «βασικό σενάριο»:
Σε περίπτωση που η επιβολή ελέγχων κεφαλαίου και εισαγωγής IOUs αποδειχθεί ο μόνος τρόπος για να επιτευχθεί ένας συμβιβασμός, η Goldman Sachs θα περίμενες αύξηση των spread των ομολόγων από τα τρέχοντα επίπεδα των 150 μ.β. στα επίπεδα των 200-250 μ.β.
Ένα «default» και επιβολή «ελέγχων στην κίνηση κεφαλαίων» είναι πλέον η γενική αίσθηση των πελατών της Goldman Sachs, ενώ εκείνοι που περιμένουν Grexit παραμένουν μειοψηφία.
Οι λόγοι της απαισιοδοξίας είναι διττοί.
Οι κεφαλαιακοί έλεγχοι στην Κύπρος ήταν ένα αναπόσπαστο μέρος ενός πακέτου διαπραγμάτευσης με σκοπό την αναδιάρθρωση του υπό πτώχευση τραπεζικού τομέα.
Στην περίπτωση της Ελλάδας, δεν θα έρθει επειδή οι προσπάθειες για να συμφωνήσουν σε ένα σχέδιο έχουν αποτύχει επανειλημμένα.
Μόλις η Ελλάδα αποκλειστεί από τη ρευστότητα των πακέτων στήριξης, οι κρατικές πληρωμές θα γίνουν με εναλλακτικές λύσεις.
Έτσι, η πολιτική και κοινωνική αντίδραση στην Ελλάδα στην αποτυχία να βρεθεί μια συμβιβαστική λύση θα είναι απρόβλεπτη.
Παράλληλα, ούτε η Ευρώπη έχει μέχρι στιγμής προσφέρει ένα σχέδιο «στρατηγικής ανάπτυξης» για τα κράτη μέλη της και πολύ συχνά εξακολουθεί να αποτελεί συνώνυμο της μυωπικής λιτότητας.
Εάν επιβεβαιωθεί αυτό το σενάριο, η αγορά θα προσαρμόσει προς τα πάνω την πιθανότητα Grexit.
Η «διαμονή»:
Πιθανώς λόγω των διεργασιών στο υψηλότερο πολιτικό επίπεδο, οι επενδυτές έχουν αρχίσει να ελπίζουν ότι θα υπάρξει αποκλιμάκωση της κρίσης.
Ένα τέτοιο σενάριο θα είναι σύμφωνο με το πρότυπο των διαπραγματεύσεων της Ευρωζώνης που έχει παρατηρηθεί στο παρελθόν.
Μια συμβιβαστική λύση θα μπορούσε να είναι επικεντρωμένη γύρω από τη δομή που περιέχεται στην αναθεώρηση της 5ης αξιολόγησης, «ξεκλειδώνοντας» τους χρηματοδοτικούς πόρους ώστε η ελληνική κυβέρνηση να κάνει τις πληρωμές προς τους επίσημους πιστωτές κατά τους καλοκαιρινούς μήνες και να πληρώσει τους μισθούς και τις συντάξεις.
Αυτό θα οδηγούσε πιθανώς σε πιο στρατηγικές συζητήσεις κατά το δεύτερο εξάμηνο του έτους, χωρίς σημαντικές παραχωρήσεις πριν από τις ισπανικές εκλογές.
Η αγορά θα ήταν πιθανό να χαιρετίσουν μια άλλη «κλωτσιά στο κουτί» με ένα ράλι ανακούφισης.
Αλλά χωρίς ενδείξεις για το τι στρατηγική θα ακολουθηθεί για την Ελλάδα, δεν είναι βέβαιο ότι οι κεφαλαιακές ροές και η ρευστότητα της αγοράς θα βελτιωθεί σημαντικά.
Η ελληνική κυβέρνηση θα λειτουργεί αθόρυβα σε πολύ αυστηρούς περιορισμούς και η οικονομική συρρίκνωση θα επεκταθεί.
Κατά την άποψη της Goldman Sachs, μια ισχυρή συμφωνία θα πρέπει: (i) να δίνει έμφαση στις βαθιές διαρθρωτικές προσαρμογές και στην έγκαιρη εφαρμογή τους, (ii) να θέτει ρεαλιστικούς στόχους ανάπτυξης και πρωτογενούς πλεονάσματος και (iii) να επαναπροσδιορίσει ρητά το δημόσιο χρέος, με βάση τις υποσχέσεις που δόθηκαν στην Ελλάδα το Νοέμβριο του 2012.
Ο δρόμος προς ένα «Grexit»:
Υπάρχει μια μυριάδα πιθανών ρυθμίσεων για ένα προσωρινό νόμισμα, που θα μπορούσαν να κατατάξουν την Ελλάδα σιωπηλά και τυπικά «εντός» της Ευρωζώνης, αλλά στην πραγματικότητα θα είναι με το ένα πόδι έξω από την πόρτα.
Στην ακραία περίπτωση η Ελλάδα θα παρουσιάσει ένα νέο νόμισμα και θα αθετήσει τις υποχρεώσεις της έναντι της ΕΚΤ και των άλλων χωρών μελών της ζώνης.
Εάν συμβεί αυτό τα spread των ευρωπαϊκών ομολόγων θα διευρυνθούν στις 300 με 400 μονάδες.
Ένας αποτελεσματικός τρόπος για να περιοριστούν οι συνέπειες, θα ήταν για παράδειγμα η καθοδήγηση των εθνικών κεντρικών τραπεζών να αγοράσουν τα ομόλογα που εκδίδονται από περιφερειακά κράτη μέλη, σηματοδοτώντας τη μεταφορά του κινδύνου μεταξύ των χωρών (mutualized).
Όμως η ζημιά που μπορεί να προκύψει από το σπάσιμο της Ευρωζώνης δεν θα πρέπει να καθορίζεται από τη νομισματική πολιτική από μόνη της.
Η αδυναμία να κρατηθεί η Ελλάδα στο ευρώ θα δείχνει τα όρια της ανάπτυξης και των δημοσιονομικών ρυθμίσεων του ισχύοντος πλαισίου πολιτικής στη ζώνη του ευρώ, ενώ θα προσφέρει ένα προηγούμενο για άλλες κυβερνήσεις και θα αποκρυσταλωθεί ο κίνδυνος μετατρεψιμότητας όλων των τίτλων στην Ευρωζώνη, καταλήγει η Goldman Sachs.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών