Το πεδίο είναι πλέον σαφές: Πρόσβαση στην αγορά, κατά πάσα πιθανότητα πριν από τις εκλογές
Πολύ κοντά στην έξοδο στις αγορές βλέπει την Ελλάδα η Royal Bank of Scotland, η οποία βλέπει το κλίμα και τις προοπτικές της Ελλάδας να έχουν αποκτήσει θετική δυναμική την οποία η κυβέρνηση πρέπει να εκμεταλλευτεί.
Στην ανάλυση της με τίτλο "Greece: Latest tranche delivered, next is bond market return" (Ελλάδα: η τελευταία δόση εξασφαλίστηκε, επόμενο βήμα η επιστροφή στην αγορά ομολόγων), η Royal Bank of Scotland εκτιμά ότι οι διαπραγματεύσεις με την τρόικα θα συνεχιστούν μετά τις επικείμενες εκλογές, όπου και θα συζητηθεί η διαχείριση του χρέους.
1 . Τελευταία αναθεώρηση τελικά τελείωσε
Οι υπουργοί Οικονομικών της Ευρωζώνης ενέκριναν την τελευταία δόση βοήθειας προς την Ελλάδα, θέτοντας τέλος στην τελευταία αναθεώρηση, η οποία ήταν σε εξέλιξη από τον περασμένο Σεπτέμβριο.
Η τελευταία δόση ανέρχεται σε 8,3 δισ. ευρώ, αλλά αυτό θα πρέπει να χωριστεί σε τρεις υπο - δόσεις των 6,3 δισ. ευρώ τον Απρίλιο, μία δόση του 1 δισ. ευρώ τον Ιούνιο και άλλο 1 δισ. ευρώ τον Ιούλιο, αλλά οι δύο τελευταίες βασίζονται σε προσυμφωνημένα προαπαιτούμενα. Το ΔΝΤ αναμένεται επίσης να συμβάλει με 3,6 δισ. ευρώ τις εκταμιεύσεις, αλλά θα πρέπει πρώτα να εγκριθεί από το διοικητικό συμβούλιο στα τέλη Απριλίου ή στις αρχές Μαΐου.
Η Ελλάδα άλλωστε θα πρέπει να καλύψει λήξεις ομολόγων στην ΕΚΤ ευρώ ύψους 9,2 δισ. ευρώ το Μάιο.
2. Οι διαπραγματεύσεις θα ενταθούν μετεκλογικά
Όλες οι ειδήσεις που αφορούν την Ελλάδα θα πρέπει να εξεταστούν μέσα από το φακό της αποφυγής ενός τρίτου πακέτου για την Ελλάδα, ενώ η τρόικα θα προτιμήσει να έχει μια πιο αυστηρή άποψη, δεδομένου ότι θα προτιμούσε σταθερά η Ελλάδα να είναι σε ένα τρίτο πακέτο διάσωσης για τη διατήρηση της δυναμικής των διαρθρωτικών μεταρρυθμίσεων.
Βασικό σενάριο είναι ότι ένα τρίτο πακέτο διάσωσης (με ένα νέο μνημόνιο) είναι πολύ πιθανό.
Ωστόσο, ακόμη και εντός των ορίων αυτών, εξακολουθεί να υπάρχει μεγάλο περιθώριο για διαπραγματεύσεις μεταξύ των δύο πλευρών, στη βάση των:
- Βαθμός πρόσβασης στην αγορά: Παρά την πρόσφατη βελτίωση, η ελληνική κυβέρνηση δεν αναμένει να είναι σε θέση να καλύψει όλες τις ανάγκες χρηματοδότησης της από τις αγορές μέχρι το 2016.
Παρ 'όλα αυτά, όσο πιο πλήρης είναι η πρόσβαση της Ελλάδας στις αγορές, τόσο ισχυρότερη θα είναι η διαπραγματευτική της θέση έναντι των απαιτήσεων της τρόικας.
Το πιο θετικό σενάριο θα είναι ότι το τρίτο πακέτο για την Ελλάδα, στο οποίο θα χρειαστεί μόνο μια γραμμή πίστωσης από τον ESM και όχι ένα πλήρες πακέτο δανείου.
Θεωρούμε ότι αυτό είναι απίθανο για την ώρα όμως.
Από την άλλη πλευρά, αν η Ελλάδα είναι πλήρως εξαρτημένη από την Τρόικα, τότε δεν θα μπορεί να αντισταθεί στην περαιτέρω λιτότητα ή τις απολύσεις υπαλλήλων του δημόσιου τομέα.
- Ανακεφαλαιοποίηση τραπεζών: Η συμφωνία που επετεύχθη για την ανακεφαλαιοποίηση των τραπεζών, έφερε ουσιαστικά την Ελλάδα πολύ κοντά στην κατάσταση που επικρατεί στην Ιρλανδία και την Πορτογαλία.
Εξασφάλισε ένα όριο στο δείκτη core tier 1 στο 8% (μείωση του ήδη αυξημένου 9%) με την μελέτη της Blackrock (που ανατέθηκε από την ΤτΕ) να καθορίζει τις τραπεζικές ανάγκες, αντί να χρησιμοποιεί ένα αυστηρότερο μοντέλο από την ΕΚΤ ή τη μεθοδολογία του ΔΝΤ.
Η συμφωνία ήταν ότι τυχόν περαιτέρω ποσά θα καθοριστούν από τα stress test της ΕΚΤ.
Ωστόσο, η πραγματική ιστορία ήταν ότι το ελληνικό ταμείο ανακεφαλαιοποίηση των τραπεζών (το ΕΤΧΣ) έχει περίπου 10 δισ. ευρώ των πλεοναζόντων κεφαλαίων που η Ελλάδα θα επιθυμούσε να χρησιμοποιήσει για να καλύψει κενά χρηματοδότησης της περιόδου 2015-2017 και έτσι να μειώσει τις απαιτήσεις χρηματοδότησης ή/και νέων φορολογικών μέτρων σε πιθανό τρίτο πακέτο, ενώ η τρόικα θέλει να αποτρέψει ένα τέτοιο ενδεχόμενο.
Καθώς τα ιδιωτικά κεφάλαια μπορούν τώρα να συμπληρώσουν αυτό το "έλλειμμα", το ερώτημα είναι αν η Ελλάδα θα είναι σε θέση να έχει πρόσβαση σε αυτά τα κεφάλαια και μετά τα ευρωπαϊκά stress test.
- Ελάφρυνση του χρέους: Η συζήτηση του θέματος αυτού αναβλήθηκε μέχρι τον Αύγουστο.
το πιο πιθανό σενάριο τώρα είναι ότι μπορεί να υπάρξει μια μείωση των επιτοκίων και επέκταση της λήξης του χρέους.
Ωστόσο, το βασικό πρόβλημα του υπερβολικού χρέους είναι πολύ απίθανο να επιλυθεί διότι: (i) εν μέρει για πολιτικούς λόγους αφού στον πυρήνα της Ευρώπης οι περικοπές χρέους είναι ακόμα ταμπού και (ii) εν μέρει ως ονομαστικές περικοπές πιθανότατα θα επιτρέψουν στην Ελλάδα πλήρη πρόσβαση στην αγορά, και κατ 'επέκταση μείωση της επιρροής της Τρόικας.
3. Το πεδίο είναι πλέον σαφές: Πρόσβαση στην αγορά, κατά πάσα πιθανότητα πριν από τις εκλογές
Με την τελευταία δόση να έχει εξασφαλιστεί, κύριος στόχος της Ελλάδας θα είναι πλέον η πρόσβαση στην αγορά.
Οι αποδόσεις των 10 - ετών ομολόγων έχουν πέσει κάτω από 6,5%.
Αυτό το επίπεδο είναι χαμηλότερο ακόμη και από τις αποδόσεις της Πορτογαλίας το Σεπτέμβριο. Η Πορτογαλία αξιοποίησε την πρόσβαση της στην αγορά με την έκδοση δύο κοινοπρακτικών ομολόγων ύψους 6,25 δισ. ευρώ φέτος, για πρώτη φορά μετά από 5 χρόνια.
Δεδομένης της δυναμικής της αγοράς, τους χαμηλούς κινδύνους αναχρηματοδότησης και το πρωτογενές πλεόνασμα (το οποίο δεν είχε Πορτογαλία την εποχή εκείνη, ή και τώρα), τότε μια ελληνική 5-ετή έκδοση είναι πολύ εφικτή, καταλήγει η Royal Bank of Scotland.
www.bankingnews.gr
Στην ανάλυση της με τίτλο "Greece: Latest tranche delivered, next is bond market return" (Ελλάδα: η τελευταία δόση εξασφαλίστηκε, επόμενο βήμα η επιστροφή στην αγορά ομολόγων), η Royal Bank of Scotland εκτιμά ότι οι διαπραγματεύσεις με την τρόικα θα συνεχιστούν μετά τις επικείμενες εκλογές, όπου και θα συζητηθεί η διαχείριση του χρέους.
1 . Τελευταία αναθεώρηση τελικά τελείωσε
Οι υπουργοί Οικονομικών της Ευρωζώνης ενέκριναν την τελευταία δόση βοήθειας προς την Ελλάδα, θέτοντας τέλος στην τελευταία αναθεώρηση, η οποία ήταν σε εξέλιξη από τον περασμένο Σεπτέμβριο.
Η τελευταία δόση ανέρχεται σε 8,3 δισ. ευρώ, αλλά αυτό θα πρέπει να χωριστεί σε τρεις υπο - δόσεις των 6,3 δισ. ευρώ τον Απρίλιο, μία δόση του 1 δισ. ευρώ τον Ιούνιο και άλλο 1 δισ. ευρώ τον Ιούλιο, αλλά οι δύο τελευταίες βασίζονται σε προσυμφωνημένα προαπαιτούμενα. Το ΔΝΤ αναμένεται επίσης να συμβάλει με 3,6 δισ. ευρώ τις εκταμιεύσεις, αλλά θα πρέπει πρώτα να εγκριθεί από το διοικητικό συμβούλιο στα τέλη Απριλίου ή στις αρχές Μαΐου.
Η Ελλάδα άλλωστε θα πρέπει να καλύψει λήξεις ομολόγων στην ΕΚΤ ευρώ ύψους 9,2 δισ. ευρώ το Μάιο.
2. Οι διαπραγματεύσεις θα ενταθούν μετεκλογικά
Όλες οι ειδήσεις που αφορούν την Ελλάδα θα πρέπει να εξεταστούν μέσα από το φακό της αποφυγής ενός τρίτου πακέτου για την Ελλάδα, ενώ η τρόικα θα προτιμήσει να έχει μια πιο αυστηρή άποψη, δεδομένου ότι θα προτιμούσε σταθερά η Ελλάδα να είναι σε ένα τρίτο πακέτο διάσωσης για τη διατήρηση της δυναμικής των διαρθρωτικών μεταρρυθμίσεων.
Βασικό σενάριο είναι ότι ένα τρίτο πακέτο διάσωσης (με ένα νέο μνημόνιο) είναι πολύ πιθανό.
Ωστόσο, ακόμη και εντός των ορίων αυτών, εξακολουθεί να υπάρχει μεγάλο περιθώριο για διαπραγματεύσεις μεταξύ των δύο πλευρών, στη βάση των:
- Βαθμός πρόσβασης στην αγορά: Παρά την πρόσφατη βελτίωση, η ελληνική κυβέρνηση δεν αναμένει να είναι σε θέση να καλύψει όλες τις ανάγκες χρηματοδότησης της από τις αγορές μέχρι το 2016.
Παρ 'όλα αυτά, όσο πιο πλήρης είναι η πρόσβαση της Ελλάδας στις αγορές, τόσο ισχυρότερη θα είναι η διαπραγματευτική της θέση έναντι των απαιτήσεων της τρόικας.
Το πιο θετικό σενάριο θα είναι ότι το τρίτο πακέτο για την Ελλάδα, στο οποίο θα χρειαστεί μόνο μια γραμμή πίστωσης από τον ESM και όχι ένα πλήρες πακέτο δανείου.
Θεωρούμε ότι αυτό είναι απίθανο για την ώρα όμως.
Από την άλλη πλευρά, αν η Ελλάδα είναι πλήρως εξαρτημένη από την Τρόικα, τότε δεν θα μπορεί να αντισταθεί στην περαιτέρω λιτότητα ή τις απολύσεις υπαλλήλων του δημόσιου τομέα.
- Ανακεφαλαιοποίηση τραπεζών: Η συμφωνία που επετεύχθη για την ανακεφαλαιοποίηση των τραπεζών, έφερε ουσιαστικά την Ελλάδα πολύ κοντά στην κατάσταση που επικρατεί στην Ιρλανδία και την Πορτογαλία.
Εξασφάλισε ένα όριο στο δείκτη core tier 1 στο 8% (μείωση του ήδη αυξημένου 9%) με την μελέτη της Blackrock (που ανατέθηκε από την ΤτΕ) να καθορίζει τις τραπεζικές ανάγκες, αντί να χρησιμοποιεί ένα αυστηρότερο μοντέλο από την ΕΚΤ ή τη μεθοδολογία του ΔΝΤ.
Η συμφωνία ήταν ότι τυχόν περαιτέρω ποσά θα καθοριστούν από τα stress test της ΕΚΤ.
Ωστόσο, η πραγματική ιστορία ήταν ότι το ελληνικό ταμείο ανακεφαλαιοποίηση των τραπεζών (το ΕΤΧΣ) έχει περίπου 10 δισ. ευρώ των πλεοναζόντων κεφαλαίων που η Ελλάδα θα επιθυμούσε να χρησιμοποιήσει για να καλύψει κενά χρηματοδότησης της περιόδου 2015-2017 και έτσι να μειώσει τις απαιτήσεις χρηματοδότησης ή/και νέων φορολογικών μέτρων σε πιθανό τρίτο πακέτο, ενώ η τρόικα θέλει να αποτρέψει ένα τέτοιο ενδεχόμενο.
Καθώς τα ιδιωτικά κεφάλαια μπορούν τώρα να συμπληρώσουν αυτό το "έλλειμμα", το ερώτημα είναι αν η Ελλάδα θα είναι σε θέση να έχει πρόσβαση σε αυτά τα κεφάλαια και μετά τα ευρωπαϊκά stress test.
- Ελάφρυνση του χρέους: Η συζήτηση του θέματος αυτού αναβλήθηκε μέχρι τον Αύγουστο.
το πιο πιθανό σενάριο τώρα είναι ότι μπορεί να υπάρξει μια μείωση των επιτοκίων και επέκταση της λήξης του χρέους.
Ωστόσο, το βασικό πρόβλημα του υπερβολικού χρέους είναι πολύ απίθανο να επιλυθεί διότι: (i) εν μέρει για πολιτικούς λόγους αφού στον πυρήνα της Ευρώπης οι περικοπές χρέους είναι ακόμα ταμπού και (ii) εν μέρει ως ονομαστικές περικοπές πιθανότατα θα επιτρέψουν στην Ελλάδα πλήρη πρόσβαση στην αγορά, και κατ 'επέκταση μείωση της επιρροής της Τρόικας.
3. Το πεδίο είναι πλέον σαφές: Πρόσβαση στην αγορά, κατά πάσα πιθανότητα πριν από τις εκλογές
Με την τελευταία δόση να έχει εξασφαλιστεί, κύριος στόχος της Ελλάδας θα είναι πλέον η πρόσβαση στην αγορά.
Οι αποδόσεις των 10 - ετών ομολόγων έχουν πέσει κάτω από 6,5%.
Αυτό το επίπεδο είναι χαμηλότερο ακόμη και από τις αποδόσεις της Πορτογαλίας το Σεπτέμβριο. Η Πορτογαλία αξιοποίησε την πρόσβαση της στην αγορά με την έκδοση δύο κοινοπρακτικών ομολόγων ύψους 6,25 δισ. ευρώ φέτος, για πρώτη φορά μετά από 5 χρόνια.
Δεδομένης της δυναμικής της αγοράς, τους χαμηλούς κινδύνους αναχρηματοδότησης και το πρωτογενές πλεόνασμα (το οποίο δεν είχε Πορτογαλία την εποχή εκείνη, ή και τώρα), τότε μια ελληνική 5-ετή έκδοση είναι πολύ εφικτή, καταλήγει η Royal Bank of Scotland.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών