γράφει : Πέτρος Λεωτσάκος
(upd2)Πλειάδα παραμέτρων φαίνεται ότι αποτελούν τις βασικές πηγές ανησυχίας των ελληνικών τραπεζών και των διοικήσεων τους.
Βραχυπρόθεσμα, η αύξηση κεφαλαίου της Κύπρου θα είναι επιτυχής ολικώς ή μερικώς, η τελική ζημία από το haircut θα είναι 70% όπως διαρρέουν ευρωπαϊκοί οργανισμοί, οι διοικήσεις θα καταφέρουν να βρουν νέους μετόχους ή να συγκεντρώσουν μέρος των απαραίτητων κεφαλαίων;
Βραχυπρόθεσμα, η αύξηση κεφαλαίου της Κύπρου θα είναι επιτυχής ολικώς ή μερικώς, η τελική ζημία από το haircut θα είναι 70% όπως διαρρέουν ευρωπαϊκοί οργανισμοί, οι διοικήσεις θα καταφέρουν να βρουν νέους μετόχους ή να συγκεντρώσουν μέρος των απαραίτητων κεφαλαίων;
Οι τιμές των αμκ που θα υλοποιηθούν σε πολύ χαμηλές τιμές από ποιες παραμέτρους θα προσδιοριστούν;
Οι βασικοί μέτοχοι αξίζει τώρα να επενδύσουν το 10% του τελικού ύψους ανακεφαλαιοποίησης ή να εστιαστούν στην μεθεπόμενη μέρα δηλαδή στους τρόπους επανάκτησης του ελέγχου των τραπεζών;
Είναι ξεκάθαρο ότι η κλίμακα ανησυχιών με χρηματιστηριακούς όρους έχει αυξηθεί στις τράπεζες.
Ο βασικός λόγος που ο τραπεζικός κλάδος δείχνει μια κακή χρηματιστηριακή συμπεριφορά είναι αυτός. Έχουν αυξηθεί οι πηγές ανησυχίας.
Η τράπεζα Κύπρου και η αμκ
Τα τελικά αποτελέσματα της ανακεφαλαιοποίησης της τράπεζας Κύπρου είναι ένα πολύ ισχυρό αξιολογικό κριτήριο.
Αν η Κύπρου καταφέρει να καλύψει την αύξηση κεφαλαίου και το αξιόγραφο αυτό θα εκγλυφθεί θετικά και ως κίνητρο και για άλλες τράπεζες.
Μέχρι τώρα καλύπτεται το 60% με 65% της αύξησης κεφαλαίου και μέχρι την ολοκλήρωση της στις 19 Μαρτίου όλα είναι πιθανά.
Η μετοχή έχει δείξει αδυναμία λόγω της αύξησης και το στοίχημα για την Κύπρου είναι μεγάλο.
Αν η αύξηση καλυφθεί θα είναι επιτυχία αν δεν καλυφθεί τότε το Κυπριακό κράτος είτε μέσω του EFSF είτε μέσω άλλου μηχανισμού θα πρέπει να ολοκληρώσει την ανακεφαλαιοποίηση.
Η αγορά λοιπόν δεν έχει καθαρή εικόνα και μέχρι τα τελικά αποτελέσματα η μετοχή της Κύπρου θα βρίσκεται υπό πίεση.
Προφανώς αν επιτύχει η αύξηση θα υπάρξει καλή αντίδραση στην μετοχή.
Με βάση ενδείξεις η αύξηση μπορεί να καλυφθεί σε μεγάλο ποσοστό 85% με 90% αλλά υπάρχουν ερωτηματικά για το αξιόγραφο κεφαλαίου.
Η τελική ζημία από τα ομόλογα θα είναι 70%;
Τελευταίες πληροφορίες αναφέρουν ότι τελικά το ποσοστό απομείωσης στο ελληνικό χρέος που θα εγγράψουν οι τράπεζες δεν θα είναι 60% αλλά 70%.
Αρμόδιες πηγές αναφέρουν ότι υπάρχει προσανατολισμός το τελικό haircut μαζί με την εγγραφή των ζημιών με τις καθαρές παρούσες αξίες περιλαμβανομένου και του προεξοφλητικού επιτοκίου θα είναι 70%.
Με 60% απομείωση οι ζημίες στις τράπεζες προσεγγίζει τα 26-27 δις ευρώ ενώ με 70% η ζημία θα φθάσει τα 31 δις ευρώ.
Προφανώς και αυτή η παράμετρος θα είναι καθοριστική για την τελική διαμόρφωση των ζημιών.
19 με 23 Μαρτίου η Blackrock
Στο διάστημα μεταξύ 19 και 23 Μαρτίου δηλαδή την επόμενη εβδομάδα η ΤτΕ θα ανακοινώσει τις τελικές εκτιμήσεις της για τα αποτελέσματα της περιβόητης έκθεσης της Blackrock που αξιολόγησε το δανειακό χαρτοφυλάκιο 18 τραπεζών.
Η Blackrock στην διαγνωστική μελέτη που εκπόνησε για το τραπεζικό σύστημα στην Ελλάδα κατέληξε ότι οι προβλέψεις που πρέπει να διενεργηθούν είναι 25 δις ευρώ και αφορούν προφανώς προβληματικά δάνεια.
Θα πρέπει να σημειωθεί ότι οι προβλέψεις για επισφαλή δάνεια που έχουν διενεργήσει οι τράπεζες αγγίζουν τα 15 δις ευρώ.
Οι τράπεζες γι΄ αυτά τα 25 δις ευρώ νέων προβλέψεων στις οποίες κατέληξε η Blackrock έχουν διενεργήσει ήδη 15 δις ευρώ.
Άρα προκύπτουν ζημίες 10 δις ευρώ μετά τις προβλέψεις.
Ωστόσο η ΤτΕ και ορθά συμπεριλαμβάνει τα business plan των τραπεζών δηλαδή τα επιχειρηματικά σχέδια για το διάστημα 2012 με 2014 που ως στόχο έχουν να δώσουν μια εκτίμηση για τα προ προβλέψεων έσοδα τους στο διάστημα 2012 με 2014.
Οι τράπεζες σε μέσους όρους εμφανίζουν προ προβλέψεων έσοδα 4 με 4,5 δις ευρώ.
Ίσως τα 4 με 4,5 δις να μειωθούν στα 3 δις ευρώ σε ετήσια βάση αλλά καλύπτουν σε κάποιο μεγάλο βαθμό τις ζημίες από την Blackrock.
Στην ανάλυση της ΤτΕ που θα είναι και η τελική που θα σχετίζεται με την Blackrock θα περιλαμβάνονται κατά τράπεζα
1)Οι αρχικές εκτιμήσεις της Blackrock π.χ. 5 δις προβλέψεις για μια τράπεζα.
2)Οι προβλέψεις που έχει διενεργήσει η τράπεζα π.χ. 2,5 δις ευρώ.
3)Οι εκτιμήσεις για τα προ προβλέψεων έσοδα με βάση τα business plan
4)Το αποτέλεσμα αυτών θα είναι η τελική ζημία που θα υποστεί η τράπεζα από την Blackrock. Στο τυχαίο παράδειγμα μας η ζημία μπορεί να περιορίζεται στα 500-700 εκατ ευρώ σε βάθος 3ετίας 2012 με 2014.
Κρίνεται η τύχη των αυξήσεων κεφαλαίου στο fair value
Το ισχυρότερο σοκ στην ιστορία τους θα υποστούν οι ελληνικές τράπεζες καθώς λόγω του PSI+ και της Blackrock θα χάσουν το 80% των κεφαλαίων τους ή 24 δις ευρώ περίπου σε σύνολο 30,47 δις ευρώ σε δείγμα 12 τραπεζών.
Το τραπεζικό σύστημα της Ελλάδος έχει υποστεί την μεγαλύτερη ζημία στην ιστορία του.
Οι μέτοχοι παλαιοί ή νέοι που θα έρθουν, καθώς και το Ταμείο Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας θα ξεκινήσουν τις διαδικασίες ανακεφαλαιοποίησης.
Η ουσία είναι όμως να αποτιμηθεί το fair value των τραπεζών η πραγματική τους αξία.
Το ΤΧΣ έχει ξεκάθαρη θέση στο μείζον ζήτημα της αποτίμησης. Οι τράπεζες θα αποτιμηθούν με βάση την πραγματική τους αξία μετά τις ζημίες του PSI+ και της Blackrock.
Τι σημαίνει αυτό πρακτικά ότι η Εθνική τράπεζα δεν θα αποτιμηθεί με 8 δις ευρώ κεφάλαια που εμφανίζει αυτή την περίοδο αλλά 2 δις ευρώ κεφάλαια.
Έτσι με όρους κλαδικούς τα 30,470 δις ευρώ κεφάλαια των τραπεζών θα μείνουν 6,390 δις ευρώ ενώ είναι εντυπωσιακό ότι τουλάχιστον 3 τράπεζες θα εμφανίζουν αρνητική καθαρή θέση.
Με όρους δεικτών κεφαλαιακής επάρκειας από το 10% ο τραπεζικός κλάδος θα υποχωρήσει στο 2% σε επίπεδο κλάδου πραγματικά ιστορική καθίζηση στους δείκτες κεφαλαιακής επάρκειας και ειδικά στο core tier 1.
Ισχνή η χρηματιστηριακή αξία των τραπεζών – Μεγάλη προσοχή
Με χρηματιστηριακούς όρους οι ελληνικές τράπεζες ή έχουν αρνητική αξία ή έχουν μηδενική αξία ή ελάχιστη αξία.
Εδώ εγείρεται ένα μείζον ζήτημα.
Οι ελληνικές τράπεζες διαθέτουν 6 με 6,5 δις ευρώ κεφάλαια μετά την διαγραφή των ζημιών από τα ομόλογα και εμφανίζουν χρηματιστηριακή αξία 6 δις ευρώ. Αν αφαιρεθούν τα κεφάλαια της Emporiki bank τα κεφάλαια του κλάδου είναι μόλις 4 δις ευρώ.
Δηλαδή η τιμή προς λογιστική αξία των τραπεζών με όρους P/BV 1 όταν επί μήνες διαπραγματεύονται στο 0,15 ή 0,10 με 0,20.
Τι σημαίνει αυτό πρακτικά ότι με όρους χρηματιστηριακούς οι ελληνικές τράπεζες έχουν μικρή αξία.
Αυτό σημαίνει ότι το ΤΧΣ θα προσδιορίσει τις τιμές των τραπεζών στις επικείμενες μεγάλες αμκ με όρους πραγματικού fair value που δεν θα ευνοήσει τις αποτιμήσεις.
Οι τραπεζικές μετοχές ανεξαρτήτως πως θα κινηθούν βραχυπρόθεσμα δεν έχουν άλλο δρόμο πέραν από την πτώση.
Οι τιμές των αμκ θα υλοποιηθούν σε πολύ χαμηλότερες τιμές.
Οι μέτοχοι πρέπει να προετοιμαστούν γιαυτό το ενδεχόμενο, όπως για τα μεγάλα dilution όπως και για τα εξίσου σημαντικά reverse split.
Μεγάλη προσοχή στις τραπεζικές μετοχές μέχρι τις αυξήσεις κεφαλαίου.
Μετά τις αυξήσεις κεφαλαίου οι τραπεζικές μετοχές ένα δρόμο θα μπορούν να ακολουθήσουν μόνο ανοδικό.
Μετά τις αμκ θα υπάρξει πέραν των άλλων και χρηματιστηριακή ευφορία.
Οι βασικοί μέτοχοι να ενδιαφερθούν τώρα ή αργότερα;
Το μεγάλο δίλλημα των βασικών μετόχων είναι ξεκάθαρο.
Να επενδύσουν τώρα κεφάλαια ή σε μεταγενέστερο χρόνο ώστε να επανακτήσουν τις τράπεζες;
Το ερώτημα είναι επενδύοντας 10% την ελάχιστη συμμετοχή στα κεφάλαια που πρέπει να αντληθούν διασφαλίζονται τα συμφέροντα των μετόχων ή είναι σκόπιμο το ενδιαφέρον να επικεντρωθεί στο μέλλον στην προσπάθεια επανάκτησης του ελέγχου των τραπεζών;
Κορυφαίος τραπεζίτης αναφέρει το εξής «αν ο βασικός μέτοχος επενδύσει 10% κεφάλαια οι αμκ θα υλοποιηθούν με κοινές με αναστολή ψήφου μετοχές θα έχει option να αποκτήσει τουλάχιστον επιπλέον 10% και στο μέλλον να αποκτήσει τον έλεγχο.
Αν δεν επενδύσει τώρα το 10% η τράπεζα θα κρατικοποιηθεί και ποιος μπορεί να πει το εξής αν ο βασικός μέτοχος εμφανιστεί και ζητήσει να επαναγοράσει την τράπεζα του το ΤΧΣ δεν θα την πωλήσει;»
Οι βασικοί μέτοχοι αξίζει τώρα να επενδύσουν το 10% του τελικού ύψους ανακεφαλαιοποίησης ή να εστιαστούν στην μεθεπόμενη μέρα δηλαδή στους τρόπους επανάκτησης του ελέγχου των τραπεζών;
Είναι ξεκάθαρο ότι η κλίμακα ανησυχιών με χρηματιστηριακούς όρους έχει αυξηθεί στις τράπεζες.
Ο βασικός λόγος που ο τραπεζικός κλάδος δείχνει μια κακή χρηματιστηριακή συμπεριφορά είναι αυτός. Έχουν αυξηθεί οι πηγές ανησυχίας.
Η τράπεζα Κύπρου και η αμκ
Τα τελικά αποτελέσματα της ανακεφαλαιοποίησης της τράπεζας Κύπρου είναι ένα πολύ ισχυρό αξιολογικό κριτήριο.
Αν η Κύπρου καταφέρει να καλύψει την αύξηση κεφαλαίου και το αξιόγραφο αυτό θα εκγλυφθεί θετικά και ως κίνητρο και για άλλες τράπεζες.
Μέχρι τώρα καλύπτεται το 60% με 65% της αύξησης κεφαλαίου και μέχρι την ολοκλήρωση της στις 19 Μαρτίου όλα είναι πιθανά.
Η μετοχή έχει δείξει αδυναμία λόγω της αύξησης και το στοίχημα για την Κύπρου είναι μεγάλο.
Αν η αύξηση καλυφθεί θα είναι επιτυχία αν δεν καλυφθεί τότε το Κυπριακό κράτος είτε μέσω του EFSF είτε μέσω άλλου μηχανισμού θα πρέπει να ολοκληρώσει την ανακεφαλαιοποίηση.
Η αγορά λοιπόν δεν έχει καθαρή εικόνα και μέχρι τα τελικά αποτελέσματα η μετοχή της Κύπρου θα βρίσκεται υπό πίεση.
Προφανώς αν επιτύχει η αύξηση θα υπάρξει καλή αντίδραση στην μετοχή.
Με βάση ενδείξεις η αύξηση μπορεί να καλυφθεί σε μεγάλο ποσοστό 85% με 90% αλλά υπάρχουν ερωτηματικά για το αξιόγραφο κεφαλαίου.
Η τελική ζημία από τα ομόλογα θα είναι 70%;
Τελευταίες πληροφορίες αναφέρουν ότι τελικά το ποσοστό απομείωσης στο ελληνικό χρέος που θα εγγράψουν οι τράπεζες δεν θα είναι 60% αλλά 70%.
Αρμόδιες πηγές αναφέρουν ότι υπάρχει προσανατολισμός το τελικό haircut μαζί με την εγγραφή των ζημιών με τις καθαρές παρούσες αξίες περιλαμβανομένου και του προεξοφλητικού επιτοκίου θα είναι 70%.
Με 60% απομείωση οι ζημίες στις τράπεζες προσεγγίζει τα 26-27 δις ευρώ ενώ με 70% η ζημία θα φθάσει τα 31 δις ευρώ.
Προφανώς και αυτή η παράμετρος θα είναι καθοριστική για την τελική διαμόρφωση των ζημιών.
19 με 23 Μαρτίου η Blackrock
Στο διάστημα μεταξύ 19 και 23 Μαρτίου δηλαδή την επόμενη εβδομάδα η ΤτΕ θα ανακοινώσει τις τελικές εκτιμήσεις της για τα αποτελέσματα της περιβόητης έκθεσης της Blackrock που αξιολόγησε το δανειακό χαρτοφυλάκιο 18 τραπεζών.
Η Blackrock στην διαγνωστική μελέτη που εκπόνησε για το τραπεζικό σύστημα στην Ελλάδα κατέληξε ότι οι προβλέψεις που πρέπει να διενεργηθούν είναι 25 δις ευρώ και αφορούν προφανώς προβληματικά δάνεια.
Θα πρέπει να σημειωθεί ότι οι προβλέψεις για επισφαλή δάνεια που έχουν διενεργήσει οι τράπεζες αγγίζουν τα 15 δις ευρώ.
Οι τράπεζες γι΄ αυτά τα 25 δις ευρώ νέων προβλέψεων στις οποίες κατέληξε η Blackrock έχουν διενεργήσει ήδη 15 δις ευρώ.
Άρα προκύπτουν ζημίες 10 δις ευρώ μετά τις προβλέψεις.
Ωστόσο η ΤτΕ και ορθά συμπεριλαμβάνει τα business plan των τραπεζών δηλαδή τα επιχειρηματικά σχέδια για το διάστημα 2012 με 2014 που ως στόχο έχουν να δώσουν μια εκτίμηση για τα προ προβλέψεων έσοδα τους στο διάστημα 2012 με 2014.
Οι τράπεζες σε μέσους όρους εμφανίζουν προ προβλέψεων έσοδα 4 με 4,5 δις ευρώ.
Ίσως τα 4 με 4,5 δις να μειωθούν στα 3 δις ευρώ σε ετήσια βάση αλλά καλύπτουν σε κάποιο μεγάλο βαθμό τις ζημίες από την Blackrock.
Στην ανάλυση της ΤτΕ που θα είναι και η τελική που θα σχετίζεται με την Blackrock θα περιλαμβάνονται κατά τράπεζα
1)Οι αρχικές εκτιμήσεις της Blackrock π.χ. 5 δις προβλέψεις για μια τράπεζα.
2)Οι προβλέψεις που έχει διενεργήσει η τράπεζα π.χ. 2,5 δις ευρώ.
3)Οι εκτιμήσεις για τα προ προβλέψεων έσοδα με βάση τα business plan
4)Το αποτέλεσμα αυτών θα είναι η τελική ζημία που θα υποστεί η τράπεζα από την Blackrock. Στο τυχαίο παράδειγμα μας η ζημία μπορεί να περιορίζεται στα 500-700 εκατ ευρώ σε βάθος 3ετίας 2012 με 2014.
Κρίνεται η τύχη των αυξήσεων κεφαλαίου στο fair value
Το ισχυρότερο σοκ στην ιστορία τους θα υποστούν οι ελληνικές τράπεζες καθώς λόγω του PSI+ και της Blackrock θα χάσουν το 80% των κεφαλαίων τους ή 24 δις ευρώ περίπου σε σύνολο 30,47 δις ευρώ σε δείγμα 12 τραπεζών.
Το τραπεζικό σύστημα της Ελλάδος έχει υποστεί την μεγαλύτερη ζημία στην ιστορία του.
Οι μέτοχοι παλαιοί ή νέοι που θα έρθουν, καθώς και το Ταμείο Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας θα ξεκινήσουν τις διαδικασίες ανακεφαλαιοποίησης.
Η ουσία είναι όμως να αποτιμηθεί το fair value των τραπεζών η πραγματική τους αξία.
Το ΤΧΣ έχει ξεκάθαρη θέση στο μείζον ζήτημα της αποτίμησης. Οι τράπεζες θα αποτιμηθούν με βάση την πραγματική τους αξία μετά τις ζημίες του PSI+ και της Blackrock.
Τι σημαίνει αυτό πρακτικά ότι η Εθνική τράπεζα δεν θα αποτιμηθεί με 8 δις ευρώ κεφάλαια που εμφανίζει αυτή την περίοδο αλλά 2 δις ευρώ κεφάλαια.
Έτσι με όρους κλαδικούς τα 30,470 δις ευρώ κεφάλαια των τραπεζών θα μείνουν 6,390 δις ευρώ ενώ είναι εντυπωσιακό ότι τουλάχιστον 3 τράπεζες θα εμφανίζουν αρνητική καθαρή θέση.
Με όρους δεικτών κεφαλαιακής επάρκειας από το 10% ο τραπεζικός κλάδος θα υποχωρήσει στο 2% σε επίπεδο κλάδου πραγματικά ιστορική καθίζηση στους δείκτες κεφαλαιακής επάρκειας και ειδικά στο core tier 1.
Ισχνή η χρηματιστηριακή αξία των τραπεζών – Μεγάλη προσοχή
Με χρηματιστηριακούς όρους οι ελληνικές τράπεζες ή έχουν αρνητική αξία ή έχουν μηδενική αξία ή ελάχιστη αξία.
Εδώ εγείρεται ένα μείζον ζήτημα.
Οι ελληνικές τράπεζες διαθέτουν 6 με 6,5 δις ευρώ κεφάλαια μετά την διαγραφή των ζημιών από τα ομόλογα και εμφανίζουν χρηματιστηριακή αξία 6 δις ευρώ. Αν αφαιρεθούν τα κεφάλαια της Emporiki bank τα κεφάλαια του κλάδου είναι μόλις 4 δις ευρώ.
Δηλαδή η τιμή προς λογιστική αξία των τραπεζών με όρους P/BV 1 όταν επί μήνες διαπραγματεύονται στο 0,15 ή 0,10 με 0,20.
Τι σημαίνει αυτό πρακτικά ότι με όρους χρηματιστηριακούς οι ελληνικές τράπεζες έχουν μικρή αξία.
Αυτό σημαίνει ότι το ΤΧΣ θα προσδιορίσει τις τιμές των τραπεζών στις επικείμενες μεγάλες αμκ με όρους πραγματικού fair value που δεν θα ευνοήσει τις αποτιμήσεις.
Οι τραπεζικές μετοχές ανεξαρτήτως πως θα κινηθούν βραχυπρόθεσμα δεν έχουν άλλο δρόμο πέραν από την πτώση.
Οι τιμές των αμκ θα υλοποιηθούν σε πολύ χαμηλότερες τιμές.
Οι μέτοχοι πρέπει να προετοιμαστούν γιαυτό το ενδεχόμενο, όπως για τα μεγάλα dilution όπως και για τα εξίσου σημαντικά reverse split.
Μεγάλη προσοχή στις τραπεζικές μετοχές μέχρι τις αυξήσεις κεφαλαίου.
Μετά τις αυξήσεις κεφαλαίου οι τραπεζικές μετοχές ένα δρόμο θα μπορούν να ακολουθήσουν μόνο ανοδικό.
Μετά τις αμκ θα υπάρξει πέραν των άλλων και χρηματιστηριακή ευφορία.
Οι βασικοί μέτοχοι να ενδιαφερθούν τώρα ή αργότερα;
Το μεγάλο δίλλημα των βασικών μετόχων είναι ξεκάθαρο.
Να επενδύσουν τώρα κεφάλαια ή σε μεταγενέστερο χρόνο ώστε να επανακτήσουν τις τράπεζες;
Το ερώτημα είναι επενδύοντας 10% την ελάχιστη συμμετοχή στα κεφάλαια που πρέπει να αντληθούν διασφαλίζονται τα συμφέροντα των μετόχων ή είναι σκόπιμο το ενδιαφέρον να επικεντρωθεί στο μέλλον στην προσπάθεια επανάκτησης του ελέγχου των τραπεζών;
Κορυφαίος τραπεζίτης αναφέρει το εξής «αν ο βασικός μέτοχος επενδύσει 10% κεφάλαια οι αμκ θα υλοποιηθούν με κοινές με αναστολή ψήφου μετοχές θα έχει option να αποκτήσει τουλάχιστον επιπλέον 10% και στο μέλλον να αποκτήσει τον έλεγχο.
Αν δεν επενδύσει τώρα το 10% η τράπεζα θα κρατικοποιηθεί και ποιος μπορεί να πει το εξής αν ο βασικός μέτοχος εμφανιστεί και ζητήσει να επαναγοράσει την τράπεζα του το ΤΧΣ δεν θα την πωλήσει;»
Πέτρος Λεωτσάκος
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών