γράφει : ΜΑΡΙΝΑ ΦΟΥΝΤΑ
Διψήφιες αποδόσεις -που αποτελούν και ρεκόρ πολλών ετών- προσφέρουν πλέον τα ελληνικά κρατικά ομόλογα, καθώς το spread σε σχέση με τα γερμανικά έχει ξεπεράσει τις 900 μονάδες βάσεις.
Οι συνεχείς πιέσεις που δέχεται το κρατικό χρέος, όχι μόνο της Ελλάδας αλλά και άλλων περιφερειακών χωρών της Ευρωζώνης, όπως η Πορτογαλία και η Ιρλανδία έχουν οδηγήσει σε κατακόρυφη πτώση της αξίας των ομολόγων, αλλά και αντίστοιχη άνοδο των αποδόσεων.
Αντίστοιχη είναι η κατάσταση και στις τραπεζικές εκδόσεις, που σε πολλές περιπτώσεις προσφέρουν εξίσου υψηλά επιτόκια, τα οποία μπορούν να ξεπερνούν το 10%.
Τόσο υψηλές είναι οι αποδόσεις, ώστε μεγάλοι επενδυτικοί οίκοι του εξωτερικού δίνουν «σήμα αγοράς» στους πελάτες τους, παρά το ρίσκο.
Χαρακτηριστικό παράδειγμα είναι η Goldman Sachs που συνεχίζει να «ψηφίζει» υπέρ των ελληνικών 30ετών ομολόγων.
«Εμμένουμε στην άποψη ότι ‘αξία’ στις αγορές της Ευρωζώνης μπορεί ήδη να βρεθεί στους 30ετείς ελληνικούς τίτλους –τους οποίους συνιστούμε ξανά για το χαρτοφυλάκιο», αναφέρει χαρακτηριστικά ενώ σταδιακά αυξάνεται το ενδιαφέρον για ιρλανδικούς και πορτογαλικούς τίτλους μακροπρόθεσμης διάρκειας, η αξία των οποίων έχει μειωθεί αντίστοιχα πολύ και πλέον ενσωματώνουν το ενδεχόμενο γενναίας αναδιάρθρωσης του χρέους, είτε της Ελλάδος είτε άλλων χωρών.
Στην αντίπερα όχθη, η Citigroup προτείνει την αγορά διετών ελληνικών ομολόγων καθώς θεωρεί απίθανη την αναδιάρθρωση του ελληνικού χρέους μέσα στην επόμενη διετία. «Τα ελληνικά ομόλογα βραχυπρόθεσμης διάρκειας προσφέρουν σημαντική προστασία έναντι περαιτέρω αρνητικών ειδήσεων στα τρέχοντα επίπεδα», αναφέρει σε σημείωμα προς τους επενδυτές ο στρατηγικός αναλυτής σταθερού εισοδήματος της Citigroup, στο Λονδίνο, Στίβεν Μάνσελ.
«Bραχυπρόθεσμα, μία πιστωτική κρίση είναι μάλλον απίθανη, εκτός εάν η Ελλάδα δεν συμμορφωθεί με τους όρους του πακέτου διάσωσης. Μέχρι στιγμής, δεν υπάρχει κάποιος λόγος που να υποδηλώνει ότι αυτό πρόκειται να συμβεί», προσθέτει.
Όσοι πάντως επιλέξουν το δρόμο αυτό θα πρέπει να είναι προετοιμασμένοι για σημαντικότατες μεταβολές και ενδεχομένως υψηλές, βραχυπρόθεσμες απώλειες, καθώς τα spread των ομολόγων του δημοσίου έχουν γίνει αντικείμενο κερδοσκοπίας στις αγορές, συμπαρασύροντας μαζί τους τις αποδόσεις τόσο των τραπεζικών όσο και των εταιρικών τίτλων.
Εναλλακτική λύση, που κερδίζει έδαφος το τελευταίο διάστημα, είναι τα έντοκα γραμμάτια διάρκειας τριών ή και έξη μηνών που εκδίδει το δημόσιο. Σε αυτή την περίπτωση, το επιτόκιο έφτασε ακόμη και το 4,82% (αφορολόγητο) και αρκετοί είναι εκείνοι που προτίμησαν τη λύση αυτή έναντι των προθεσμιακών καταθέσεων.
«Καμπανάκι» για το ρίσκο
Οι υψηλές αποδόσεις των ομολόγων μπορεί να λειτουργούν ως «τυρί» για τους υποψήφιους επενδυτές, εκείνοι όμως που θα επιλέξουν να τοποθετήσουν μέρος ή και όλα τα διαθέσιμα χρήματά τους θα πρέπει να γνωρίζουν το ρίσκο που αναλαμβάνουν.
Το χειρότερο σενάριο για έναν κάτοχο ομολόγων είναι να χρεοκοπήσει ο εκδότης του. Σε αυτή την περίπτωση, ο επενδυτής χάνει τα χρήματά του και μόνο μετά από μια χρονοβόρα διαδικασία μπορεί να αποζημιωθεί για ένα (κατά κανόνα μικρό) κομμάτι της επένδυσής του.
Ένα εναλλακτικό σενάριο είναι ο εκδότης να ζητήσει αναπροσαρμογή του χρέους. Σε αυτή την περίπτωση, ο κάτοχος ενός 10ετού ομολόγου μπορεί να βρεθεί με ένα χρεόγραφο που λήγει σε 20 χρόνια, με ό,τι αυτό συνεπάγεται για τον χρονικό προγραμματισμό των επενδύσεών του. Εναλλακτικά, μπορεί να γίνει «κούρεμα» (haircut) του ομολόγου, γεγονός που σημαίνει ότι μειώνεται η ονομαστική του αξία κατά ένα σημαντικό ποσοστό.
Πέρα όμως από τα παραπάνω σενάρια, όσοι επενδύσουν σε ομόλογα θα πρέπει να γνωρίζουν ότι η αξία τους μεταβάλλεται συνεχώς, από την έκδοσή τους μέχρι και τη λήξη τους. Ειδικά στην τρέχουσα συγκυρία, το «ασανσέρ» των spread έχει προκαλέσει σημαντικότατες απώλειες στους βραχυπρόθεσμους επενδυτές. Παράλληλα, αν κάποιος ομολογιούχος χρειαστεί να ρευστοποιήσουν πρόωρα την επένδυσή του, ενδέχεται να απολέσει ακόμη και σημαντικό κομμάτι από το κεφάλαιό του. Στον αντίποδα όμως, υπάρχει και η περίπτωση να καταγράψουν σημαντικά κεφαλαιακά κέρδη. Αυτό συμβαίνει αν βελτιωθεί η κατάσταση του εκδότη (δηλαδή, στην περίπτωση των ομολόγων του δημοσίου, αν μειωθούν τα spread) με αποτέλεσμα τα επιτόκια των παλιών εκδόσεων να είναι πολύ υψηλά και άρα οι συγκεκριμένοι τίτλοι να γίνουν ιδιαίτερα δημοφιλείς.
Γιώργος Θεοδώρου
www.bankingnews.gr
Αντίστοιχη είναι η κατάσταση και στις τραπεζικές εκδόσεις, που σε πολλές περιπτώσεις προσφέρουν εξίσου υψηλά επιτόκια, τα οποία μπορούν να ξεπερνούν το 10%.
Τόσο υψηλές είναι οι αποδόσεις, ώστε μεγάλοι επενδυτικοί οίκοι του εξωτερικού δίνουν «σήμα αγοράς» στους πελάτες τους, παρά το ρίσκο.
Χαρακτηριστικό παράδειγμα είναι η Goldman Sachs που συνεχίζει να «ψηφίζει» υπέρ των ελληνικών 30ετών ομολόγων.
«Εμμένουμε στην άποψη ότι ‘αξία’ στις αγορές της Ευρωζώνης μπορεί ήδη να βρεθεί στους 30ετείς ελληνικούς τίτλους –τους οποίους συνιστούμε ξανά για το χαρτοφυλάκιο», αναφέρει χαρακτηριστικά ενώ σταδιακά αυξάνεται το ενδιαφέρον για ιρλανδικούς και πορτογαλικούς τίτλους μακροπρόθεσμης διάρκειας, η αξία των οποίων έχει μειωθεί αντίστοιχα πολύ και πλέον ενσωματώνουν το ενδεχόμενο γενναίας αναδιάρθρωσης του χρέους, είτε της Ελλάδος είτε άλλων χωρών.
Στην αντίπερα όχθη, η Citigroup προτείνει την αγορά διετών ελληνικών ομολόγων καθώς θεωρεί απίθανη την αναδιάρθρωση του ελληνικού χρέους μέσα στην επόμενη διετία. «Τα ελληνικά ομόλογα βραχυπρόθεσμης διάρκειας προσφέρουν σημαντική προστασία έναντι περαιτέρω αρνητικών ειδήσεων στα τρέχοντα επίπεδα», αναφέρει σε σημείωμα προς τους επενδυτές ο στρατηγικός αναλυτής σταθερού εισοδήματος της Citigroup, στο Λονδίνο, Στίβεν Μάνσελ.
«Bραχυπρόθεσμα, μία πιστωτική κρίση είναι μάλλον απίθανη, εκτός εάν η Ελλάδα δεν συμμορφωθεί με τους όρους του πακέτου διάσωσης. Μέχρι στιγμής, δεν υπάρχει κάποιος λόγος που να υποδηλώνει ότι αυτό πρόκειται να συμβεί», προσθέτει.
Όσοι πάντως επιλέξουν το δρόμο αυτό θα πρέπει να είναι προετοιμασμένοι για σημαντικότατες μεταβολές και ενδεχομένως υψηλές, βραχυπρόθεσμες απώλειες, καθώς τα spread των ομολόγων του δημοσίου έχουν γίνει αντικείμενο κερδοσκοπίας στις αγορές, συμπαρασύροντας μαζί τους τις αποδόσεις τόσο των τραπεζικών όσο και των εταιρικών τίτλων.
Εναλλακτική λύση, που κερδίζει έδαφος το τελευταίο διάστημα, είναι τα έντοκα γραμμάτια διάρκειας τριών ή και έξη μηνών που εκδίδει το δημόσιο. Σε αυτή την περίπτωση, το επιτόκιο έφτασε ακόμη και το 4,82% (αφορολόγητο) και αρκετοί είναι εκείνοι που προτίμησαν τη λύση αυτή έναντι των προθεσμιακών καταθέσεων.
«Καμπανάκι» για το ρίσκο
Οι υψηλές αποδόσεις των ομολόγων μπορεί να λειτουργούν ως «τυρί» για τους υποψήφιους επενδυτές, εκείνοι όμως που θα επιλέξουν να τοποθετήσουν μέρος ή και όλα τα διαθέσιμα χρήματά τους θα πρέπει να γνωρίζουν το ρίσκο που αναλαμβάνουν.
Το χειρότερο σενάριο για έναν κάτοχο ομολόγων είναι να χρεοκοπήσει ο εκδότης του. Σε αυτή την περίπτωση, ο επενδυτής χάνει τα χρήματά του και μόνο μετά από μια χρονοβόρα διαδικασία μπορεί να αποζημιωθεί για ένα (κατά κανόνα μικρό) κομμάτι της επένδυσής του.
Ένα εναλλακτικό σενάριο είναι ο εκδότης να ζητήσει αναπροσαρμογή του χρέους. Σε αυτή την περίπτωση, ο κάτοχος ενός 10ετού ομολόγου μπορεί να βρεθεί με ένα χρεόγραφο που λήγει σε 20 χρόνια, με ό,τι αυτό συνεπάγεται για τον χρονικό προγραμματισμό των επενδύσεών του. Εναλλακτικά, μπορεί να γίνει «κούρεμα» (haircut) του ομολόγου, γεγονός που σημαίνει ότι μειώνεται η ονομαστική του αξία κατά ένα σημαντικό ποσοστό.
Πέρα όμως από τα παραπάνω σενάρια, όσοι επενδύσουν σε ομόλογα θα πρέπει να γνωρίζουν ότι η αξία τους μεταβάλλεται συνεχώς, από την έκδοσή τους μέχρι και τη λήξη τους. Ειδικά στην τρέχουσα συγκυρία, το «ασανσέρ» των spread έχει προκαλέσει σημαντικότατες απώλειες στους βραχυπρόθεσμους επενδυτές. Παράλληλα, αν κάποιος ομολογιούχος χρειαστεί να ρευστοποιήσουν πρόωρα την επένδυσή του, ενδέχεται να απολέσει ακόμη και σημαντικό κομμάτι από το κεφάλαιό του. Στον αντίποδα όμως, υπάρχει και η περίπτωση να καταγράψουν σημαντικά κεφαλαιακά κέρδη. Αυτό συμβαίνει αν βελτιωθεί η κατάσταση του εκδότη (δηλαδή, στην περίπτωση των ομολόγων του δημοσίου, αν μειωθούν τα spread) με αποτέλεσμα τα επιτόκια των παλιών εκδόσεων να είναι πολύ υψηλά και άρα οι συγκεκριμένοι τίτλοι να γίνουν ιδιαίτερα δημοφιλείς.
Γιώργος Θεοδώρου
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών