Ενδείξεις ότι θα ανακύψουν προβλήματα στην αποτίμηση των τραπεζών – Οι συμβάσεις προεγγραφής είναι δεσμευτικές για τις 4 συστημικές τράπεζες και το ΤΧΣ – Αν υπάρξουν μεγάλες αποκλείσεις μεταξύ ορκωτών το λόγο θα έχει το ΥΠΟΙΚ

Αν τα 14 δις ευρώ ονομαστικής αξίας νέα ελληνικά ομόλογα που κατέχουν οι 4 συστημικές τράπεζες αποτιμηθούν με όρους αγοράς π.χ. με σημερινές τιμές 16 μονάδες βάσης συνεπάγεται ότι η αξία των 14 δις είναι 2,2 δις ευρώ.
Αυτή η διαφορά των 12 δις ευρώ θα επανακαθορίσει την αξία των τραπεζών. Π.χ. αν αποτιμηθούν τα ομόλογα σε τρέχουσες τιμές είναι προφανές ότι θα χρειαστούν νέα κεφάλαια άρα η πραγματική αξία των τραπεζών είναι χειρότερη από αυτή που εμφάνισαν με το PSI+ δηλαδή αρνητική καθαρή θέση.
Σε μια τέτοια περίπτωση όλες οι τράπεζες θα αποτιμηθούν με την ίδια μεθοδολογία και δεν αποκλείεται η τιμή των αμκ των 4 τραπεζών να είναι κοινή και με reverse split να  αναπροσαρμοστεί τεχνικά.
Το ΤΧΣ έγκαιρα είχε προβλέψει ότι θα ανακύψουν προβλήματα στο μέλλον και για να εξασφαλίσει ότι η διαδικασία που θα ακολουθηθεί θα είναι αποδεκτή από όλες τις πλευρές ζήτησε πριν δοθούν τα 18 δις της προκαταβολής των κεφαλαίων να υπογράψουν συμβάσεις προεγγραφής.
Οι όροι που θα ανακοινωθούν για την ανακεφαλαιοποίηση θα είναι δεσμευτικοί τόσο για το ΤΧΣ όσο και για τις τράπεζες.
Όμως ο τρόπος προσέγγισης της αποτίμησης πιθανότητα να διαφέρει και να προκύψουν αποκλίσεις πέραν του ορίου του 15% μεταξύ των ορκωτών του ΤΧΣ και των ορκωτών των τραπεζών που θα ανακεφαλαιοποιηθούν.
Σε αυτή την περίπτωση π.χ. αν προκύπτει διαφορά στην αποτίμηση 30% τότε ΤΧΣ και τράπεζα που ανακεφαλαιοποιείται στο Υπουργείο Οικονομικών το οποίο αναθέτει σε ανεξάρτητο ορκωτό να αποτιμήσει την τράπεζα και να καθορίσει την τιμή της αμκ.
Η πρόταση αποτίμησης του υπουργείου Οικονομικών θα είναι δεσμευτική τόσο για το ΤΧΣ όσο και για την τράπεζα.
Ωστόσο αν προκύψουν τέτοιες διαδικασίες θα είναι χρονοβόρες και με βάση όλες τις ενδείξεις η ανακεφαλαιοποίηση δεν θα έχει ολοκληρωθεί τέλη του 2012 θα μεταφερθεί και προς το 2013.

Το discount για τον προσδιορισμό των τιμών των αμκ

Discount, έκπτωση 40% με 45% θα φέρουν οι τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου επί του μέσου όρου των τελευταίων 3 μηνών προ της ανακοίνωσης των τιμών  για τις αμκ των 4 συστημικών τραπεζών Εθνικής, Alpha, Eurobank και Πειραιώς.
Για να τεθεί απλά και κατανοητά,  αν οι εταιρίες ορκωτών ελεγκτών μια που θα εκπροσωπεί το ΤΧΣ και μια άλλη την ενδιαφερόμενη τράπεζα καταλήξουν σε μια κοινή τιμή για την αύξηση κεφαλαίου που δεν θα αποκλίνει πάνω από 15% τότε θα αξιολογηθεί ο μέσος όρος των τελευταίων ημερών προ των ανακοινώσεων και επ΄ αυτού θα υπάρξει μια έκπτωση ένα discount 40% με 45%.
Αν υπάρξει μεγάλη απόκλιση επί της αποτίμησης μεταξύ του ορκωτού του ΤΧΣ και του ορκωτού ελεγκτή της ενδιαφερόμενης τράπεζας τότε ΤΧΣ και τράπεζα θα προσφύγουν στο υπουργείο Οικονομικών το οποίο θα αναθέσει σε ανεξάρτητη εταιρία ορκωτών ελεγκτών να αποτιμήσει την τράπεζα και το αποτέλεσμα που θα προκύψει θα δεσμεύει τόσο το ΤΧΣ όσο και την τράπεζα.
Επειδή αναμένεται διάσταση απόψεων μεταξύ εμπλεκομένων άρα και ορκωτών ελεγκτών είναι πολύ πιθανό να προκύψουν προστριβές οι οποίες εκ των πραγμάτων θα αντιμετωπιστούν από τον διαμεσολαβητή το υπουργείο Οικονομικών. Το ΤΧΣ πάντως έχει συνάψει συνεργασία με 5 εταιρίες ορκωτών ελεγκτών.
Είναι πάντως αξιοσημείωτο ότι η Τρόικα και ειδικά το ΔΝΤ είχε προτείνει να επιβληθεί ένα σταθερό discount 80% επί του μέσου όρου του τελευταίου τριμήνου.
Ωστόσο η πρόταση αυτή άλλαξε στην πορεία μετά από πιέσεις που ασκήθηκαν από την ΤτΕ, το ΤΧΣ και τις τράπεζες.
Το discount 40-45% τι σημαίνει;
Ας αναφέρουμε ένα παράδειγμα με βάση τα τωρινά δεδομένα.
Το τελευταίο τρίμηνο η Εθνική τράπεζα εμφάνισε μέση τιμή 1,35 ευρώ με υψηλό 1,93 ευρώ και χαμηλό 0,8980 ευρώ.
Η μέση τιμή στα 1,35 ευρώ.
Με βάση το discount 40-45% σημαίνει 1,35 ευρώ μείον discount 40% με 45% δηλαδή 0,75 ευρώ.
Με βάση το αρχικό σχέδιο της Τρόικα και του ΔΝΤ το discount 80% θα ισοδυναμούσε για την Εθνική τιμή αύξησης κεφαλαίου 0,27 ευρώ (κάτω από το ελάχιστο όριο των 0,309 ευρώ)

Η παράμετρος κλειδί

Το πώς θα διαμορφωθεί ο μέσος όρος των τιμών των αυξήσεων κεφαλαίου δεν μπορεί να προσδιοριστεί.
Αν υποθέσουμε ότι οι τιμές των αμκ θα προσδιοριστούν τέλη Οκτωβρίου αυτό σημαίνει ότι θα συνυπολογιστεί στο διάστημα, Αυγούστου, Σεπτεμβρίου και Οκτωβρίου, το τελευταίο τρίμηνο.
Επειδή δεν μπορεί να προσδιοριστεί η συμπεριφορά των μετοχών των τραπεζών το διάστημα Αυγούστου – Οκτωβρίου, ωστόσο η παράμετρος κλειδί που μπορεί να ξεπεράσει ακόμη και τις χρηματιστηριακές αποτιμήσεις είναι…οι αποτιμήσεις των νέων ομολόγων.
Λογιστικά οι τράπεζες εμφανίζουν ζημία 11 δις από τα νέα ομόλογα ονομαστικής αξίας 16-17 δις ευρώ.
Αν αποτιμηθούν σε τρέχουσες τιμές τότε προφανώς και οι τράπεζες θα χρειαστούν περισσότερα κεφάλαια.
Μια τέτοια εξέλιξη θα ισοπεδώσει τις τιμές των αμκ.
Αν αντιθέτως αποτιμηθούν με διαφορετικό τρόπο θα είναι μια θετική εξέλιξη στους ήδη επιβαρυμένους ισολογισμούς των τραπεζών.

Θεωρητικές τιμές αμκ τραπεζών

Τράπεζες	Τρέχουσα τιμή ευρώ 20/7/2012	Τιμή αμκ ευρώ (εύρος)
Εθνική	1,24	0,50 ή 5 ευρώ reverse split 10/1
Alpha	1,09	0,30 ή 3 ευρώ reverse split10/1
Eurobank	0,66	0,30 ή 3 ευρώ  reverse split10/1
Πειραιώς	0,22	1 ευρώ με reverse split 10/1
Κύπρου	0,24	0,10-0,15 ευρώ – νέα αμκ
Λαϊκή	0,08	0,10 ευρώ
ATE	0,20	1 ευρώ με reverse split 10/1
TT	0,40	1 ευρώ με reverse split 10/1
Attica bank	0,28	1 ευρώ με reverse split 10/1

Πηγή: Απόψεις τραπεζιτών και τραπεζικών στελεχών

Πέτρος Λεωτσάκος
www.bankingnews.gr