Μήνυμα προς βασικούς μετόχους και μικρομετόχους – Στις επόμενες 90 μέρες να έχετε 2,8 με 3 δις ευρώ – Το μεγάλο δίλημμα συμμετέχει ή δεν συμμετέχει ο μικρομέτοχος στις ανακεφαλαιοποιήσεις των ελληνικών τραπεζών;

Στα τέλη Ιουλίου με αρχές Αυγούστου θα ανακοινωθούν τόσο οι όροι ανακεφαλαιοποιήσεων, όσο και οι κεφαλαιακές ανάγκες κάθε τράπεζας.
Όμως το βασικό ζήτημα είναι αξίζει παλαιοί μέτοχοι, βασικοί και μικρομέτοχοι να συμμετάσχουν σε αυτές τις αυξήσεις κεφαλαίου όπου το ΤΧΣ ή το ESM θα είναι οι βασικοί μέτοχοι;
Αξίζει να επενδύσει ένας μέτοχος κεφάλαια στις αυξήσεις κεφαλαίου ή είναι προτιμότερο να αγοράσει από την δευτερογενή αγορά μετοχές σε χαμηλές τιμές και να τις διακρατήσει για μεγάλο διάστημα;
Ή προτιμότερο από όλα να συνεχίσει την προσφιλή τακτική του trading;
Στο παρελθόν είχαμε υποστηρίξει τις περισσότερες – όχι όλες – τις αυξήσεις κεφαλαίου υπό το πρίσμα ότι συμβάλλουν στην κεφαλαιακή θωράκιση των τραπεζών. Όμως χρηματιστηριακά οι αυξήσεις κεφαλαίου απέτυχαν παταγωδώς.  
Οι  μέτοχοι σχεδόν καταστράφηκαν συμμετέχοντας στις  αυξήσεις κεφαλαίου στα 20 και 25 ευρώ των τραπεζών.
Το ερώτημα είναι στις επικείμενες αυξήσεις κεφαλαίου στα 0,10 ευρώ ή reverse split 10 προς 1 ή στα 0,30 ευρώ αξίζει να επενδύσει ένας μέτοχος;
Η απάντηση δεν μπορεί να είναι ξεκάθαρη. Αξίζει ή δεν αξίζει;
Αξίζει γιατί αγοράζει μετοχές σε ιστορικά χαμηλές τιμές ωστόσο λόγω της μεγάλης συμμετοχής του ΤΧΣ το dilution θα είναι ιστορικών διαστάσεων.
Δεν αξίζει γιατί εγκλωβίζεται ένας επενδυτής σε ένα παιχνίδι ισορροπιών όταν μπορεί με το trading να μειώσει το ρίσκο και να συμμετέχει στις τράπεζες.
Αξίζει γιατί όταν ο βασικός μέτοχος θα είναι το ΤΧΣ ή το ESM και θα δεσμεύεται να μην πουλήσει μετοχές ίσως να διαμορφωθούν συνθήκες σταθερότητας.
Δεν αξίζει γιατί απλά οι τράπεζες θα έχουν ιδιωτικά management υπό κρατικό έλεγχο ενώ η προοπτική ανάκτησης του ελέγχου παρ΄ότι θα δοθεί είναι αδύνατη.
Θα μπορέσουν οι μέτοχοι π.χ. της Εθνικής στο μέλλον να επιστρέψουν στο ΤΧΣ 9,7 δις ευρώ;
Δεν μπορεί να υπάρξει ξεκάθαρη απάντηση, το μόνο βέβαιο είναι ότι οι τιμές των αμκ θα προσδιοριστούν σε ιστορικά χαμηλά επίπεδα περίπου 50% ή και περισσότερο από τις τρέχουσες χρηματιστηριακές τιμές.
Στην περίπτωση της Λαϊκής οι μικρομέτοχοι και βασικοί μέτοχοι δεν συμμετείχαν, ωστόσο οι όροι ανακεφαλαιοποίησης δεν ήταν ελκυστικοί.
Άρα η συμμετοχή ή μη των μεγαλομετόχων θα εξαρτηθεί αποκλειστικά από το μοντέλο ανακεφαλαιοποίησης.

Προσοχή στον κίνδυνο κρατικοποίησης και στιςδραματικά χαμηλές τιμές των αμκ

Δύο είναι οι κυριότεροι άμεσοι κίνδυνοι για τους μετόχους.
1)Ο κίνδυνος κρατικοποίησης έχει αυξηθεί καθώς δεν είναι βέβαιο ότι οι παλαιοί ή νέοι μέτοχοι των τραπεζών  μπορούν να καλύψουν το 10% της ελάχιστης συμμετοχής.
Στην Εθνική που θα χρειαστεί 9,7 δις ευρώ θεωρητικά χρειάζονται 970 εκατ κεφάλαια που πρέπει να καταβάλλουν παλαιοί ή νέοι μέτοχοι πλην του ΤΧΣ.
Με βάση την μετοχική δομή της Τράπεζας και το γεγονός ότι τα ταμεία είναι αποδεκατισμένα δεν είναι βέβαιο ότι μπορεί  να συγκεντρωθεί το 10% της ελάχιστης συμμετοχής.
2)Οι τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου θα είναι δραματικά χαμηλές.
Ακόμη και αν υπάρξουν διαφωνίες στην αποτίμηση με δεδομένο ότι οι τράπεζες έχουν αρνητικά ίδια κεφάλαια είναι ξεκάθαρο ότι σχεδόν για όλες θα ισχύσει η ίδια προσέγγιση.
Θα υπάρξουν reverse split για να αναπροσαρμοστούν οι τιμές αλλά ας καταστεί αντιληπτό.
Οι τιμές των αμκ θα φέρουν ένα πολύ μεγάλο discount.
To παράδειγμα της Λαϊκής είναι πολύ χαρακτηριστικό. Η τιμή της αύξησης κεφαλαίου ήταν σε ιστορικά χαμηλά επίπεδα ενώ η συμμετοχή των παλαιών μετόχων σε αμκ 1,9 δις ήταν μόλις 3 εκατ ευρώ.
Έτσι είναι προφανές ότι οι όροι ανακεφαλαιοποίησης θα έχουν αξία μόνο αν παλαιοί ή νέοι μέτοχοι είναι διατεθειμένοι να επενδύσουν νέα κεφάλαια.
Αν τα warrants είναι 3 ή 4 μικρή σημασία έχει καθώς το ζητούμενο είναι μπορεί να καλυφθεί σε αυτή την φάση το 10% της ελάχιστης συμμετοχής;
Επίσης αν υπάρξουν CoCos που αποτελούν ομολογιακή έκδοση θα χαμηλώσουν τον πήχη που θα αντιστοιχεί στο 10% της ελάχιστης συμμετοχής αλλά και πάλι τα CoCos δεν θα υπερβούν το 10% με 15%.
Παράλληλα να τονιστεί ότι τα κεφάλαια που θα αντλήσουν οι τράπεζες θα είναι κρατικά.
Που σημαίνει ότι πρέπει να επιστραφούν και για να επιστραφούν οι διοικήσεις πρέπει να είναι πολύ προσεκτικές στην χορήγηση δανείων ή άλλων ενεργειών.
Οι διοικήσεις θα καταστούν πιο συντηρητικές καθώς ρίσκο με δανεικά κεφάλαια και ρευστότητα δεν μπορούν να πάρουν.

Τα κεφάλαια που θα χρειαστούν οι τράπεζες και τα κεφάλαια που θα κληθούν να επιστρέψουν

Ποσά σε εκατ ευρώ

Τράπεζες	ΑΜΚ ΤΧΣ*	Πρόσθετα κεφάλαια για core tier 1 9%-10% και Blackrock	Συνολική αμκ ΤΧΣ +10% ελάχιστης συμμετοχής και με Blackrock***	Κεφάλαια που θα επιστραφούν στο μέλλον****
Εθνική	7.400	2.300	9.700	10.100
Alpha	1.900	2.700	4.600	5.100
Eurobank	4.000	3.100	7.100	7.350
Πειραιώς	4.700	1.700	6.400	6.400
Κύπρου	500	2.500	3.000	3.000
Λαϊκή	1.900	1.600	3.500	3.500
ATE**	4.100	-	4.200	4.200
TT**	2.500	-	2.500	2.700
Attica	150-200	100	250-300	350-400
Σύνολο	27.200	14.000	41.300	42.750

*Οι προκαταβολές του ΤΧΣ – Δεν περιλαμβάνονται οι Κυπριακές

** Για ΑΤΕ και ΤΤ θα ληφθούν αποφάσεις

***Περιλαμβάνεται το συνολικό ύψος ανακεφαλαιοποίησης

**** Στα κεφάλαια περιλαμβάνονται ΤΧΣ και προνομιούχες μετοχές χωρίς το 10% της ελάχιστης συμμετοχής

Κύπρου και ΑΤΕ θα ανακεφαλαιοποιηθούν από το Κυπριακό δημόσιο

Πέτρος Λεωτσάκος
www.bankingnews.gr